全球债券市场.pptx

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level,#,12/22/2019,#,单击此处编辑母版文本样式,第二级,单击此处编辑母版标题样式,12/22/2019,#,单击此处编辑母版文本样式,第二级,单击此处编辑母版标题样式,全球债券市场,6.1,世界债券市场概况,6.2,外国债券与欧洲债券,6.3,国际债券市场的金融工具,6.4,国际债券市场的信用评级,6.5,欧洲债券市场的结构与实务,本章学习目标,了解世界债券市场的概况,比较外国债券与欧洲债券的异同,熟悉国际债券市场信用评级,理解国际债券市场对跨国企业债券融资的影响,6.1,世界债券市场概况,本国债券市场,国际债券市场,外国债券市场,欧洲债券市场,本国债券市场,本国债券是由本国人发行，在国内市场交易，并受国内政府管制，依据国内债券市场的诸多传统（付息次数、债券所有权是否记名、利息日期计算方式等）所设计的债券。本国债券市场的发行量占世界债券市场的,90%,左右,国际债券市场,指由国际债券的发行人和投资人所形成的金融市场。具体可分为发行市场和流通市场。发行市场组织国际债券的发行和认购。流通市场安排国际债券的上市和买卖。这两个市场相互联系，相辅相成构成统一的国际债券市场。国际债券市场包括,外国债券,市场和,欧洲债券,市场，其发行量占世界债券市场的,10%,左右,债券利息计算,利率换算,年利率,=,月利率,12=,日利率,360,利息天数计算,以美国为例,公债：一年按,365,天计息,公司债：一年按,360,天，一月按,30,天计息,例,以美国为例，如果某人在,2,月,7,日购买了半年息,3%,的,公债,，已生利息是多少？,以美国为例，如果某人在,2,月,7,日购买了半年息,3%,的,公司债,，已生利息是多少？,案例分析,中国大量购买美国国债的利与弊,?,案例背景,光明网报道,:,尽管,2011,年第一季度中国出现了,10.2,亿美元的贸易逆差，但是这丝毫阻止不了外汇储备继续创新高。,4,月,14,日央行公布的数据显示，截至,3,月末，外汇储备余额为,30447,亿美元，同比增长,24.4%,。首次突破,3,万亿美元大关，稳居全球第一。而上次中国出现季度贸易逆差是在,2004,年,1,季度，当时的外汇储备只有,4500,亿美元。短短七年间，外汇储备增长了近七倍。,而面对迅速增长的外汇储备，其使用却非常单一，大多数用于购买美国国债或其它资产。截至今年,3,月，中国持有美国国债达,11547,亿美元，占中国外汇储备总额的,37.92%,，继续占据全球最大持有者地位。然而，一旦美国经济陷入萧条，债券和股票市场有可能会濒于崩溃，那时中国的外汇储备将面临化为泡沫的危险。,中新网,4,月,19,日报道,评级机构标准普尔昨日宣布，将美国的长期展望由,“,稳定,”,下调为,“,负面,”,，指国会或未能就如何应对美国巨额财赤和债务等,“,长远财政压力,”,达成共识，因此有,1/3,机会在,2,年内调低美国的,“,AAA,”,债务评级。,受上述消息影响，道指早段报,12100,点，跌,241,点；标准普尔,500,指数报,1296,点，跌,23,点；纳斯达克指数报,2707,点，跌,57,点。欧洲股市同受拖累，伦敦富时,100,指数尾段报,5882,点，跌,113,点；巴黎,CAC,指数报,3875,点，跌,98,点；法兰克福,DAX,指数报,7025,点，跌,152,点；西班牙,IBEX35,指数报,10340,点，跌,217,点。,油价也出现下跌，纽约,5,月期油每桶跌,2.66,美元，报,107,美元；伦敦布兰特期油跌,2.09,美元，报,121.36,美元。资金流入黄金避险，金价昨日升至新高，每盎司报,1498.60,美元。,分析思路,中国的美元外汇储备来源,为何要购买美国国债？,美国国债的风险分析,其他的投资渠道,购买美国,“,两房,”,公司债的教训,美元外汇储备来源,来源之一是贸易顺差：企业出口产品,换美元,在国内兑换成人民币,国家获得美元外汇,来源之二是外商在华投资：外商把美元换成人民币,国家获得美元外汇,为何要购买美国国债？,优点一：可以随时套现,美国国债，又称国家公债，是国家以其信用为基础。美国国债的期限一般分为短、中、长期三种。中国持有的主要是短期国债，中、长期相对较少。而短期国债的风险则相对要小得多，这主要是因为其有非常好的流动性，中国基本上可以随时套现,由于外商投资随时可能撤资，所以必须有大笔的可以随时兑现的储备，不然就会危及人民币及中国政府的信用,优点二：相对比较安全,美国国债市场，是世界上最具广度和深度、且最具流动性的市场。每天的交易额平均都在,1000,亿美元以上。中国的资金放那里，基本上是安全的。到目前，美国人还没有赖账的记录（美国从未公然赖债，以滥发美元变相赖债是另一回事），美国国债的信用是全世界最高的,优点三：利息收入较为可观,美国政府基本上能按期支付债券利息，且利息率相对较高。这一定程度保证了中国资金的收益，但其他国家的债券利息很难保证,优点四：加深与美国的战略联系,通过大量购买美国国债，不断加强与美国经济与政治的联系和战略纵深,美国国债风险分析,国债的本质,政府发行的国债又称为公共债务或主权债务。在任何一个财政年度,预算赤字即收入与支出的差额,均可以由发行国债来填补的。国债是纳税人的债务,因为公共债务归根到底是由纳税人来支付的。公共债务通常被认为是最安全的债券,因为政府有能力通过,增加税收,和,减少支出,来偿还债务。实在不行的时候还可以,开动印钞机,以通货膨胀的方式来收税。通货膨胀同时减少了债券的真实水平,对于债务人极为有利,债权人只能自认倒霉。,根据美国劳工部的官方,CPI,数据,美元在二十世纪最后七十年间贬值了,90%,。这也就是为什么美联储对于降息和通货膨胀情有独钟的缘故,至于刺激经济只不过是一个幌子而已。在预算赤字无法消除的情况下,增加税收和减少支出是痛苦的选择,通货膨胀往往变成了优先选项。,1920,年代的德国和,1940,年代的中国都曾经因为债务无法偿还而导致恶性通货膨胀,于是所有的债券都会变成废纸。,除了通货膨胀之外,国债有可能被干脆被宣布作废,如十六到十七世纪的西班牙债券,或者不被新政权承认,如内战失败后美国南部邦联,CSA,的债券不被,USA,承认,十月革命之后沙皇俄国的债券也不被布尔什维克承认。,这些例子告诉我们所谓,“,最安全,”,的债务可能面临多大的风险。,美国国债的管理,美国国债已经达到,GDP,的,96.3%,在美国,作为智囊团的经济学家们所关心的不是如何平衡预算,而是如何管理债务使之不致于立刻崩溃,债务管理逐渐成为一种艺术,而美国的国债也随之扶摇直上。,其实,这种债务管理并没有太多的诀窍。美联储通过降低利率和增加货币供应量来制造通货膨胀以便,“,净化,”,债务是主要的运作杠杆,:,联邦政府不必增税就可以发横财,国债不必偿还就得以不断减少,于是乎大家皆大欢喜。,美国自从,1980,年代开始意识到国债风险,于是国会立法设立国债上限。但这个上限就象利比亚的防空系统一样形同虚设,随着联邦财政的恶化,上限不断被提高,否则联邦政府就得关门大吉,国债将被止付,国债的风险评级将从,AAA,降低到垃圾级,未来国债的利率会猛升,预算将被平衡,但是美国人的生活水平会骤降,经济会出现大萧条,这是白宫主人不愿意看到的。所以历届总统的做法都是提高国债上限,把今天的问题推向未来,从近日来奥巴马不断向国会施加压力以提高国债上限的做法来看,目前的趋势在短期内不会改变,中国不得不买？,美国国债有三分之一属于外债。在,1980,年代,日本是美国国债的主要买家,今天轮到了中国。过去五年内中国央行是美国国债的最大买家,目前持有量超过一万亿美元。其它如俄罗斯、巴西等也有显著的增持,但总量远不及中国。,日本和英国这两个老主顾则选择袖手旁观。假如有朝一日中国停止购买,(,姑且不谈抛售,),美国国债的话,美国的债券市场将面临极大的风险。而美国的债券市场比华尔街股市要大得多。一旦美国的债券市场出问题,美国经济和世界经济将无法承受其打击,崩溃只是时间问题？,联邦政府的预算赤字将不断增大,预算中仅国债利息在本世纪下半叶将超过,GDP,的,50%,成为无法承受的负担。据估计,在,2050,年前后,美国国债将达到,GDP,的两倍,危机不可避免。如果把能源价格上涨考虑进去,那么危机到来的时间也许就在未来十几二十年之内。,债券市场崩溃的后果,联邦政府面对债券市场崩溃的反应也同样将是大量注入流动性,流动性注入将达到天文数字,以致于它会立刻触发美元本身的崩溃。这将使全球货币储备的,63%,烟消云散,美元和一切以美元为后盾的法定货币都将变成废纸,只有贵金属仍然可以流通。作为当今金融体系支柱的,FED,、,IMF,、世界银行等机构也会消声匿迹,其他的投资渠道,把巨额外汇储备都放在一个篮子里，用于购买美国国债和其它资产，无疑是极不明智的,方式一：中国如果在出口额增长的同时，大量增加进口，不仅可以增加国内的总供给，缓解目前居高不下的通胀压力，更为主要的是能够逐步扭转持续近,20,年的长期贸易顺差格局,方式二：把部分外汇放到企业、商业银行和个人的手里，适当的,“,藏汇于民,”,；或者根据中国即将进入老龄化社会这一现状，可划拨部分外汇储备设立,“,社保补充基金,”,，为现有的社保基金,“,添砖加瓦,”,，确保社保金能长期、持续地按时足额发放,方式三：大幅增加黄金储备，例如德国和法国黄金占其国家外国储备的,60%,，我国仅,5%,左右,购买美国“两房”公司债的教训,2007-2008,年美国次贷金融危机爆发，中国在,2007,年斥出巨资,4000,亿,10000,亿美金，,“,抄底,”,美国购买巨额垃圾债券和美国国债，如今两房已经破产，致使中国巨额外汇储备资产流失，中国的外汇储备沦为美国救市工具,同样是亚洲大国的印度，外汇储备也很客观，但印度对美国,“,两房,”,债券持有量才,2300,万美元，中国的,3763,亿是印度的一万六千倍，差不多是三万亿港币,6.2,外国债券与欧洲债券,外国债券,外国债券是某一国借款人在本国以外的某一国家发行的以该国货币为面值的债券,外国债券的别名,根据国际惯例，国外机构在一国发行债券时，一般以该国最具特征的吉祥物命名,在日本发行的外国债券被称为,“,武士债券,”,在美国发行的外国债券被称为,“,扬基债券,”,在英国发行的外国债券被称为,“,猛犬债券,”,在西班牙发行的外国债券被称为,“,斗牛士债券,”,在中国发行的外国债券被称为,“,熊猫债券,”,外国债券的监管,由于外国债券的发行对象为东道国投资人,吸收的是东道国币别的资金,会对该国的金融市场和货币供给有巨大影响,与本国债券相比，大多数国家对外国债券的监管更加严格，如对外国债券的票面利率、期限设计及筹资者信誉等条款都设立制度加以限制，目的是为了保护投资者,现阶段最大的外国债券市场位于瑞士,欧洲债券,欧洲债券,是票面金额货币并非发行国家货币的债券。是指以第三国货币为单位，在本国外市场进行买卖的债券。欧洲债券不受任何国家资本市场的限制，对跨国公司及第三世界政府而言，欧洲债券是他们筹措资金的重要渠道,欧洲债券的特点,投资可靠且收益率高,欧洲债券市场主要筹资者都是大的公司、各国政府和国际组织，这些筹资者一般来说都有很高的信誉，且每次债券的发行都需政府、大型企业或银行作担保，所以对投资者来说是比较安全可靠的，且欧洲债券与国内债券相比其收益率更高,债券种类和货币选择性强,在欧洲债券市场可以发行多种类型、期限、不同货币的债券，因而筹资者可以根据各种货币的汇率、利率和需要，选择发行合适的欧洲债券。投资者也可以根据各种债券的收益情况、风险程度来选择某一种或某几种债券,流动性强，容易兑现,欧洲债券的二级市场比较活跃且运转效率高，从而可使债券持有人比较容易地转让债券以取得现金,免缴税款和不记名,欧洲债券的利息通常免除所得税或不预先扣除借款国的税款。另外欧洲债券是以不记名的形式发行的且可以保存在国外，从而使投资者容易逃避国内所得税,市场容量大且自由灵活,欧洲债券市场是一个无利率管制、无发行额限制的自由市场，且发行费用和利息成本都较低，它无需官方批准，没有太多的限制要求，所以它的吸引力就非常大，能满足各国政府、跨国公司和国际组织的多种筹资要求,欧洲债券的种类,按面值货币划分，欧洲债券可分为欧洲美元、欧洲马克、欧洲日元、欧洲英镑和欧洲瑞士法郎债券等多种形式,在欧洲债券市场上，所有货币种类不受限制，但欧洲美元债券、欧洲日元债券、欧洲马克债券所占的比重较大,外国债券与欧洲债券的比较,外国债券,欧洲债券,计价货币是发行地当地货币,计价货币是非发行地当地货币,记名债券,不记名债券,半年付息一次,一年付息一次,受管制且发行成本高速度慢,不受管制且发行速度快,常由一家投资银行负责发行,常由银团共同发行,常有别名,没有别名,案例：人民币的国际化之路,熊猫债券,点心债券,熊猫债券的发行,亚行分别于,2005,年和,2009,年在中国市场发行第两批总值,20,亿元的,10,年期,“,熊猫债券,”,，是首批获准在华发行人民币债券的国际多边金融机构之一。世界银行下属的国际金融公司,2005,年也获准在华发行,11,3,亿元的,“,熊猫债券,”,亚行相关负责人说，亚行乐于支持中国债券市场和金融衍生品市场的发展。此外，通过发行,“,熊猫债券,”,，亚行得以向中国的私营部门提供长期的本地货币融资支持,点心债券的发行,新鲜出炉的离岸人民币债券市场，迄今还没有一个像样的名字。因此人们常常称它为,“,点心,”,债券市场，取自其所在的香港的饮茶习惯,尽管点心债券市场还是襁褓中的婴儿，但各方对它的兴趣正迅速增长。美国工程机械制造商卡特彼勒在香港发行了,10,亿元人民币债券，成为继连锁快餐企业麦当劳之后第二家利用人民币债券市场融资的跨国企业,分析,点心债券的发行之所以重要，是因为离岸人民币市场不只是债券融资的一种新渠道,它还是人民币国际化进程的核心环节之一,人民币可能会成为亚洲的主要交易货币，而亚洲是世界最具经济活力的地区。长远来看，人民币还可能成为世界各国央行外汇储备的重要组成部分。中国官员已经呼吁将人民币纳入国际货币基金组织,(IMF),的一篮子货币,两条腿走路,中国社科院国际金融室副主任张明认为：,为进一步促进人民币国际化，中国政府应继续推进,“,点心债券,”,市场，并扩大,“,熊猫债券,”,的发行规模。,“,点心债券,”,是走出去，,“,熊猫债券,”,是引进来。在未来相当长时间里，点心债券与熊猫债券将成为推动人民币国际化的双引擎,人民币最终能不能扮演某种决定性的国际角色有待观察。但人民币的国际化必将对国际贸易、全球金融体系乃至国际政治产生巨大的长期冲击,6.3,国际债券市场的金融工具,固定利率债券,浮动利率债券,零息债券,可转换债券,附新股认购权债券,抵押担保债券,双轨货币债券,固定利率债券,固定利率债券指在发行时规定利率在整个偿还期内不变的债券,每期支付的利息是固定的,.,固定利率债券是国际债券的传统类型,也是目前国际债券融资中采用最多的典型形式,固定利率债券不考虑市场变化因素,因而其筹资成本和投资收益可以事先预计,不确定性较小,.,但债券发行人和投资者必须承担市场利率波动的风险,如果未来市场利率下降,原来发行的债券价格将上升,;,如果未来市场利率上升,原来发行的债券价格将下降,浮动利率债券,浮动利率债券是指发行时规定债券利率随市场利率定期浮动的债券,债券利率在偿还期内可以进行变动和调整,.,浮动利率债券往往是中长期债券,期限多为,5,年至,15,年,浮动利率债券多为可转让的无记名债券,浮动利率债券产生于,1970,年,一方面它可为借款方提供期限长于银团贷款的中长期借贷资金,另一方面它又使投资者减少了因利率上升而引起的资金贬值风险,在利率动荡的时期特别有吸引力,零息债券,也称零债券,是一种典型的贴息债券,.,该债券以大幅度折扣发行,整个债券期内发行人不支付债息,到期时以面值向持有人兑付,零息债券属于折让证券,买入价与到期日赎回的面值之间的价差便是资本增值,买入价,=,面值,-,资本增值,.,例如一种,20,年期限的债券,其面值为,20000,美元,而它发行时的价格很可能只有,6000,美元,该类债券在税收上也具有一定优势，按照许多国家的法律规定，此类债券可以避免利息所得税,可转换债券,可转换债券是可转换公司债券的简称,又简称可转债,.,是一种可以在特定时间、按特定条件转换为普通股票的特殊企业债券,.,可转换债券兼具债券和股票的特征,从发行者的角度看,.,用可转换债券融资的主要优势在于可以减少利息费用,.,但如果债券被转换,公司股东的股权将被稀释,.,由于可转换债券可转换成股票,它可弥补利率低的不足,.,但在股票价格下跌时,由于它具有一般债券的保底性质,所以风险比股票又要小得多,附新股认购权债券,附新股认股权债券是公司发行的一种附有认购该公司股票权利的债券,.,这种债券的购买者可以按预先规定的条件在公司新发股票时享有优先购买权,.,预先规定的条件主要指股票的购买价格、认购比例和认购期间,附新股认股权公司债与可转换公司债不同,.,前者在行使新股认购权之后,.,债券形态依然存在,;,而后者在行使转换权之后,债券形态即消失,抵押担保债券,抵押担保债券是指信用较差的债券发行人在发行债券时,需要抵押品作为担保以加强信用,一旦债券发行人出现偿债困难,则出卖抵押品以清偿债务,为使抵押资产的市场价值下跌时债券持有者仍具有较高的安全性,用作抵押的资产价值通常要大于债券发行总价值,双轨货币债券,双轨货币债券是发行时使用一种货币为计价货币,在支付利息和偿还本金时使用另一种货币的债券,其兑换汇率在债券发行时已确定,该种债券在上世纪,80,年代颇受欢迎,日本跨国企业更倾向于发行日元,/,美元的双轨货币债券来融资,6.4,国际债券市场的信用评级,信用是市场经济的基础。市场经济的发展越深入，对信用的要求就越高。为减少投资风险，增加市场透明度，信用评级应运而生,所谓信用评级，是指专业机构对债务人就某一特定债务能否准时还本付息的能力及意愿加以评估，分为资本市场、商业市场及消费者等三类评级，其中,资本市场评级,居核心地位,世界三大评级公司,美国标准普尔公司,创始人普尔于,1860,年，顺应欧洲投资者希望更多的了解自己在美国新发展的基础设施的资产的愿望而创建,穆迪投资服务公司,创立于,1909,年，首创了对铁路债券信息进行信用评级；,1913,年对公用事业和工业进行债券信用评级,惠誉国际信用评级有限公司,创立于,1913,年，规模小于标准普尔和穆迪，但在全球市场尤其是新兴市场的评级上，惠誉的敏感度要高得多,三家评级机构各有侧重，标准普尔侧重于企业评级方面，穆迪侧重于机构融资方面，而惠誉更侧重于金融机构的评级,评级公司存在的问题,三大评级公司在一定程度与一定范围内增加了市场透明度，提高了金融交易效率，为政府监管部门提供了管理依据与参考资料，但与此同时，它们也成为西方某些势力持续推行美国价值观与强权，进而威胁主权国家经济安全的一个新工具,三大评级公司的,独立,、,公正,、,客观,与,科学性,受到了广泛质疑,令人质疑的独立性,一是政府给予特权,1975,年美国证券交易委员会认可穆迪、标普与惠誉三家公司为,“,全国认定的评级组织,”,（,NRSRO,）,并规定外国筹资者在美国金融市场融资时必须接受,NRSRO,评级公司的评估,由此确立了三大公司的垄断地位,美国参议院银行委员会主席理查德,谢尔比在参议院就评级公司问题举行的听证会上指出,穆迪和标普几乎遇不到什么竞争,所以财源滚滚,二是长期受到庇护,为防止那些,“,缺乏道德,”,的评级公司肆意出售,AAA,评级,SEC,限制其他公司进入资本评级市场,.,在安然、世通等一系列公司财务丑闻发生后，,SEC,在诸多压力下，也只增加了多美年一家评级公司为,NRSRO,名义上信用评级受,SEC,监管,事实上三大公司极少向,SEC,报送相关资料,SEC,的例行检查平均每五年才有一次,.,因此,长期以来三大公司几乎没有受到任何监督,令人质疑的公正性,首先是以美国的标准为标准,国家因发行国债而成为资本市场的重要主体，鉴于国家的巨大清偿能力以及主权的敏感性，一般的评级公司都不涉及主权国家信誉评级，但三大评级公司的一个重要评估标的却是主权国家信誉，而且把,市场自由化,作为评价的重要依据,东亚金融危机爆发后，马来西亚为稳定经济，采取关闭外汇市场的断然措施，受到三大公司的一致声讨，然而事后证明马来西亚的管制政策是成功的。,其次是长期奉行双重标准,三大公司在美国本土评级时，主要依据被评估公司自身或经美国会计公司发布的报告，但对于美国以外的企业，除少数进行,“,自愿评估,”,（需要付费）外，大多数则是所谓的,“,独立评估,”,。问题在于，三大公司对美国本土市场存在的问题经常视而不见，对他国尤其是美国不喜欢的国家的金融市场动态则往往,“,明察秋毫,”,1995,年英国巴林银行破产，当时美国银行的金融衍生品不良投资高达,23,万亿美元，但三大公司都不曾降低美国银行的信誉等级。从,“,9,11,”,事件到安然等巨型企业财务丑闻，摩根大通等知名银行金融欺诈，再到伊拉克战争与持续恐怖袭击威胁等，美国金融市场遭遇连续的冲击，国际资本一度纷纷逃离美国，三大公司同样不曾也不打算降低美国主权信用评级,令人质疑的客观性,长期以来，三大公司坚持以美国的价值观来审视亚洲文化与市场环境，因而在对亚洲进行评级时总是,“,另眼相看,”,。,2002,年，三大公司将日本政府债券的评级列在工业七国最末，其信贷级别排在博茨瓦纳之后，与拉脱维亚和波兰同等。日本国际金融中心（,JCIF,）认为，外国评级公司未能反映日本独特的商业惯例，评级结果并不能表达真实情况。时任财务省国际事务次官黑田东彦要求三大公司出具详细的评定标准，认为日本拥有很高的个人储蓄率及庞大的海外资产，对国内投资者能完全清偿债务，因此没有任何理由继续调低日本政府债券评级,中国经济多年来的快速增长和良好的发展预期令全球瞩目，但直到,2003,年底，标普对中国主权信用评级,10,年不变，即,“,适宜投资,”,的最低限,BBB,级。,华尔街日报,评论，标普将中国大陆银行全部定为垃圾等级。众多国际著名的投资机构都认为标普的这一评级,“,保守得有些可笑,”,。这不仅损害中国的国际形象，影响中国的投资环境，而且造成数以百亿美元计的经济损失，因为中资机构与企业在境外融资时要付出更高的成本,令人质疑的科学性,法国,世界报,2003,年,5,月,6,日载文指出，评级公司缺乏信息发布工作的规则，发布信息的无规律性使人们对其预测能力产生怀疑。美国宾夕法尼亚大学商学院金融系副教授黄京志认为，三大公司使用的方法与模型已经过时，模型使用的数据对于美国本土公司一般一季度才更新一次，而境外尤其是发展中国家公司的数据更新周期往往超过一年甚至更长，远不能适应快速发展的金融市场的需要,长期以来，三大公司收集和发布信息的活动一直是灰色的，乃至暗箱操作，信息可靠性存在严重问题。英国,金融时报,就此发表评论：按照大多数标准衡量，信用评级行业都是全世界最缺乏竞争性和透明度的市场,当安然公司评级的评级师被质问为什么对安然财务报告的重大疑点视而不见时，该评级师承认他没有能力把握安然的业务和财务结构，也没有认真读过这些财务报告,三大公司利用其垄断地位，在向客户主动提供信用评级时往往变相要求购买其他服务。,1996,年穆迪曾受到美国司法部的反垄断调查，原因就是被怀疑对客户变相进行了捆绑销售，迫使客户购买其全套服务,评级公司的危害性,难以发挥预警功能,在美国本土备受质疑,自,2001,年底，一连串巨型公司出现财务欺诈丑闻，美国金融市场由此出现严重的信用危机，评级公司反应滞后，未能发挥所期望的预警作用，自身信誉备受质疑。,连美国国会和联邦调查人员都指责评级公司的失职，没有在,“,大厦将倾,”,之前发出警告。在内外压力下，,SEC,出具的报告罗列了信用评级业存在的,12,种问题与缺陷，使三大公司陷入了空前的尴尬境地,常步市场后尘，在国际领域屡屡失信,1997,年东亚金融危机酝酿之时，三大公司未能发出任何警告；等到危机爆发后，慌张应对，降级过激，加剧市场恐慌。,1996,年,9,月，穆迪与标普分别给韩国开发银行的长期债信评级为,“,A1,”,及,“,A+,”,，均属于投资等级；韩国危机发生后，急速降至为,“,Ba1,”,及,“,B+,”,，已属垃圾等级。,1997,年,7,月，泰铢发生危机，穆迪与标普仍给泰国政府公债,“,A,”,级，直到,10,月才加以调整。,1998,年俄罗斯金融危机与,2000,年土耳其金融危机，三大公司都未能预测危机的到来，直到危机已经成型，才迟迟降低有关信用等级。因此，国际清算银行（,BIS,）认为，,“,评级公司经常步市场的后尘,”,。,加剧国际金融动荡，受到越来越多的指责,三大公司几乎垄断了整个国际资本市场的话语权，俨然成为国际金融市场的调节者，往往一个业务声明就能引发金融市场的震荡,1997,年以前，东南亚国家的经济增长、外汇储备外贸顺差、制造业竞争力、居民储蓄等项指标都好于美国等诸多发达国家。但由于话语权掌握在三大公司手中，东南亚国家所获得的评级均低于美欧国家，由此引发相关国家的资本外逃，恶化了地区的金融局势。,1997,年,11,月,28,日到,12,月,11,日，穆迪将韩国外汇债券和票据的评级从原来的,A,急速调降到,“,Baa,”,，导致韩元对美元汇率暴跌，股市一落千丈，中型企业接二连三倒闭，从而引发韩国全面金融危机,配合美国公司的经营扩张,穆迪与标普的评级直接决定融资成本，制约企业的生存与发展空间，已变相掌握了企业的生杀大权，这种权力正被悄悄运用于美国跨国公司的全球扩张与经营战略。,日本证券市场相对闭塞，长期为本土四大券商垄断，美国投资银行垂涎已久。东亚金融危机使日本金融业陷入动荡，四大券商之一的山一证券成为金融链条中最薄弱的环节。,1994,1996,年，山一股票价格一直在,600,1000,日元之间波动。但是，自穆迪,1997,年,6,月宣布要降低山一评级后，山一股价一路下滑，,8,月滑落到,200,日元。,11,月穆迪宣布正式降级后，美国证券公司立即抛售其股票，不仅造成山一股价狂泻，最后跌到,1,日元，还断绝其从短期资金市场筹资以起死回生的后路。山一倒闭后，美国最大券商美林公司乘机接管山一证券，原本属于山一的,50,间店面、,2000,名精干员工及经营技术，全都归属美林,扰乱主权国家的经济秩序,评级公司作为一个公共服务机构，本只具有引导资本市场的服务性功能，然而穆迪与标普的权力不断膨胀，几乎充当了金融市场的调节大师。,日本的泡沫经济破灭后，日本银行业累积了巨额不良债权。按传统习惯，日本官方、民间机构与传媒，不会轻易触及国内累积巨额不良债权的银行与金融公司，而是依照日本独有方式由银行与金融公司悄然渐进处理，以期不出现重大金融风波。但是，穆迪与标普,“,毫无保留地,”,重估日本企业的投资安全度，打破了日本的传统游戏规则，使日本金融陷入持续动荡。,日本媒体将穆迪与标普给日本企业、经济带来的冲击描述为：不单像历史上用大炮打开日本锁国大门的,“,黑船,”,，还像最终全面占领日本的赫尔,“,最后通牒,”,，具有强大无比的破坏力，以致在工商界普遍出现,“,评级恐惧症,”,直接为美国政治利益服务,有研究认为，东亚金融危机是美国对东盟吸纳缅甸加入表示不满的一次政治报复，而穆迪和标普在其中扮演的角色不容忽视。,1997,年,4,月中旬，穆迪将泰国政府的长期借贷级别从,A2,下降为,A3,，,4,月,25,日又宣布降低泰国大城、京都和泰军人三家主要银行的信用等级，从而加剧市场恐慌，诱发资本外逃，导致金融危机爆发。,美国发动伊拉克战争，德国一直反对，两国裂痕加深。,2003,年,3,月，德国企业接二连三地被标普降低信贷评级，由此导致包括最大的钢铁制造商,蒂森克虏伯公司在内的相关企业股价跌至有史以来的最低点。十分,“,巧合,”,的是，澳大利亚全力支持美对伊战争，标普将澳外汇债务评级升至,AAA,最高级。德国政府为此愤怒不已，明确表示向美国评级领域的霸权发起反击，要求欧洲信贷机构联合起来抗衡美国评级公司。德国财政部表示，将对标普和穆迪进行更严格的审查，并宣称德国要通过立法以,“,保证评级的公正性,”,6.5,欧洲债券市场的结构与实务,欧洲债券一级市场,-,发行市场,欧洲债券二级市场,-,交易市场,欧洲债券一级市场,发行机构,由一组投资银行和经纪人组成的承销团来完成欧洲债券的发行,具体包括牵头经理行、共同经理行、承销行及销售集团等,欧洲债券的发行程序宣布欧洲债券发行，公布日开始 确定并签署最终条件，正式发行日开始 结束日：销售商付款借款人获得资金。,欧洲债券二级市场,二级市场的组织结构,国际交易商联合会,证券交易商,做市商,经纪商,做市商,做市商,是指在证券市场上，由具备一定实力和信誉的证券经营法人作为特许交易商，不断地向公众投资者报出某些特定证券的买卖价格（即双向报价），并在该价位上接受公众投资者的买卖要求，以其自有资金和证券与投资者进行证券交易。做市商通过这种不断买卖来维持市场的流动性，满足公众投资者的投资需求,做市商制度,金融市场主要有两种最基本的交易模式：做市商模式和以集中竞价为特征的拍卖模式。现在世界各国各个层次的金融市场,(,包括股票市场、债券市场、外汇市场、金融衍生品市场、黄金市场等,),所实行的交易机制其实都是这两种基本运行模式的混合体，只是这两种交易机制在各个市场各有侧重罢了,做市商制度的特点,提高流动性，增强市场吸引力,有效稳定市场，促进市场平衡运行,具有价格发现的功能,中国的做市商制度,正式引入做市商制度是进一步发展银行间外汇市场，完善,人民币汇率形成机制的配套举措，有利于活跃外汇市场交易，提高外汇市场流动性，增强中央银行调控的灵活性，进一步提高人民币汇率形成的市场化程度,2007,年，人民银行发布,全国银行间债券市场做市商管理规定,，在银行间市场正式建立做市商制度。作为债券市场运行的核心机制，做市商制度在提高市场流动性、完善价格发现机制、优化市场收益率曲线等方面起到了重要作用。交易商协会统计显示，,2010,年，做市商有效双边报价,36,万余笔，买卖报价量达到,10.88,万亿元,目前中国银行间债市做市商共有家，包括中资银行、外资银行以及券商等各类机构,欧洲债券的清算,指债券在交易各方转移、确认的过程。主要通过欧洲清算系统进行,本章完，谢谢！,