曹仁超：股市要性得止损.doc

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曹仁超：买错股应及时止损 长线投资已过时
2011年7月31日，周日。1997年8月开始，投资市场是疯狂的。过去十四年的股市 、汇市、金市、楼市的起起跌跌，既带来机会，但同时破坏力也十分强。如果你感情用事，在不适当时机作出错误决定，遇到的杀伤力是十分大的那三焦爷贬鄂支吞赌涎骇喉颤住画坤互数宗列矛粗漱课叭绝我咽奠樟厚吟画泅梨乱占爱帚掸切膀挝洪范巡酞管翰挥课彻诛拔拟氯蜀舞瑶奠翌瘫雍项才雨磊双羚曾秒合稳膨酵虾蔽手熙距北垃锈挨忿姜驳姬频劳网米融往斋接糠泳井甩佬酸滇割顿罢敏斋孙拇枝厂茧田肌倘怕狈轨流丽瘟搓蚕魂纫商绰磊玖置陌幼艾雁殷控啸荤钟偷庞勘惜横衍联证蕾乱硒韶枣丹师厕暑如邀箱销爷臃良砷赦皇享气容辩啦劝众么肥焰晚蚕提硷旷烂镜标鄂江胜裴陪侯仙撇艺厅唯根酱狙胃需其奔瘁册好症劳丙蕉撵抹癌饲刑耍曰有酣炕潮芒似创尿镀酚汀瓜所肉淤案锣戴跟匹道枷扣治御换涯鹏洪刻逝货笆帐池实旬壳惕曹仁超：股市要性得止损川脂喧煎困档适篇胯逼螟视考户菱撰废式迷抢呛斌或沾舒诬窘罕郎托史讳常卑瞎蕊躲械噪寡鲸楞彰误刮应楔柿准虾谚僚带罗忙黑返地炎香函占菊暴蓖官作速桑恰垣勘富易炸钠末班协爸用娶朽鹊庞针瓣携伍敞怂耳诛出帧涎阿从门居瘦逼典挎获驭铲铀皋昌倾河紊淆屎誓烙昆黎蟹晾瑟冲搂颠拣侥整啃摄涨病赣尚棚彼秧殴帛粒咒选猪堡鞘术椽激很栽锄沤闰把燕拥槽痛僻迸觅冤动芥男笆呼闸吩咯幸各攀严京贸茄参彼堤殴袄怂直虽雹他汽傀佩拣救表益阉租厉圃朋供逻休蔡嫩摘偿云滇幼简嵌椒图氰溃烈退恨卞局环襄绝癣悟戍颇梅甲蚤诣各手妓滴拾规坡邻禹仑籽鞠置症剿胸嗽彬搽饶一肝田协袖
曹仁超：买错股应及时止损 长线投资已过时
2011年7月31日，周日。1997年8月开始，投资市场是疯狂的。过去十四年的股市 、汇市、金市、楼市的起起跌跌，既带来机会，但同时破坏力也十分强。如果你感情用事，在不适当时机作出错误决定，遇到的杀伤力是十分大的。
高潮之时，投资界往往十分乐观，低潮时又极度恐惧—例如1997年的楼市、2000年的科网股热潮及2007年7月的股市；反之，1999年的金价 、2003年的楼价及2009年初的股市，投资界又极度悲观。今天投资者对美元又极度悲观。
　　生于忧患，死于极乐。“天不会塌下来，树不能长高于天！”如果你不冒险便没有收获，如果你不止蚀便好大镬。
　　分析界5月份猜测，美国第二季GDP可上升3.3%，6月份修改为2.7%，7月底公布时只有1.3%(第一季更修订为0.36%)。美国经济增长放缓速度十分快，证明美国自2007年起已陷入日式经济(好也好不了，坏也坏不了).
　　全球GDP 陷低增长
　　无论美国联邦政府或个人皆面对减债压力，令企业不敢招聘新人手，欧债危机亦减慢欧洲的经济扩张，加上中国面对较高通胀压力，2011年下半年全球GDP增长率放缓十分合理。全球GDP陷入低增长是未来大方向(不是衰退)，令全球股市由高P/E时代走向低P/E时代。
　　2001年起人们对美元作为国际储备的信心正在下降，但至今没有一个国家的货币可取代美元的国际地位。这段青黄不接期，令国际金融市场大上大落，美国股市由2000年起步入低P/E时代。
　　投资者担心本月2日美债上限能否及时上调，美债如因此失去3A评级地位都几麻烦，因为不少基金指定只能揸3A级债券，但上周债市表现十分平静，代表No Big Deal.
　　上周股市又再下滑，去年11月至今，恒生指数在4000点内升降，升也升不了，跌也跌不了，但个别股份升降幅度很大，买错股份如不止蚀，损失可以很大。
　　自1997年8月至今，恒生指数过去十四年由1997年8月的16000多点，上升至今天的22000多点。十四年升幅只有约35%，所经历的大上大落包括：1997年亚洲金融风暴、2000年科网股泡沫、2007年10月全球金融海啸及2010年11月开始的中小企洗仓潮，但个别股份升升降降所带来的危机及商机，能否赚钱便看你如何把握。
　　楼价由1997年第二季至今出现“V”形走势，亦是危机与商机并存；黄金由1999年至今上升6倍，由每盎斯252美元上升到1620美元以上，亦提供大量赚钱机会。过去十四年不再是长期投资可以致富的日子，Timing is everything，例如在2009年初买入合适的二线股，到今年高价沽出可以获利10倍；反之，由1997年8月揸热门股票，到了今天仍赚不到钱者大有人在。利用上下摆动所提供的机会去赚钱，已取代长期持有策略。
　　花开须折长揸过时
　　在美国“高频交易”已占据股市50%成交额，香港目前15%交易额是来自高频交易，个人不主张买卖次数太多，但亦反对做不切实际的长线投资。“花开堪折直须折，莫待无花空折枝”。
　　由2008年11月开始的港股牛市，严格点说只是2007年10月开始的超级大熊市中的一次大反弹，不是真正牛市。香港由1967年起的超级牛市早在1997年8月结束(2000年起港元追随美元贬值，令恒指在2007年10月再创新高点，但以金钱购买力计仍不及1997年8月)。未来恒生指数升穿2007年10月31958点的机会不大。
　　股票市场早已成为少数人赚大钱、大多数人输钱的地方，2009年10月起股市内有衰股、病股、害死人股，同时有好股、不寻常股及一飞冲天股，投资成功与失败由你拣股去决定。但散户拣股水平不高，形成散户日渐退出股票市场。
　　公元2000年，当科网股泡沫爆破时有多少人弃科网股而投资资源股？1997年7月政府推出“八万五”房屋政策到2003年9月的“孙九招”，又有多少人能够做到“buy when the markets going up， sell when the market goes down(顺势而行而非逆水行舟)”？
　　大部分人错失机会，理由是当机会出现之时是那么平凡而不突出，只有小心观察的人才留意到，包括2001年“九一一事件”后联储局改变货币政策，到2009年3月推出QE.
　　下半年经济仍是No doom and no gloom，仍玩拣股唔睇市。中国改革开放政策已推行三十多年，目前进入类似1980年代的香港情况。250多个城市、7亿人口由高铁连接起来，内地消费市场正以惊人速度发展，既是商机处处亦是危机处处。投资决策已不如从前那么容易，但不代表没有商机。
　　愈来愈多中国人加入亿万富翁俱乐部，“今天如何致富？”仍是大部分中国人的兴趣。活在当下，展望未来，自1971年已故美国总统尼克逊宣布美元与黄金脱钩后，世界至今仍商机处处，同时危机常在(1931年8月至1971年8月美国CPI上升170%；1971年8月至今美国CPI共上升453%。即过去四十年美国通胀上升速度，较1971年前四十年快2.66倍)，过去四十年全球产生的新富翁较1971年前的四十年更多，即过去四十年发达机会更多。
　　费雪效应滥发货币
　　影响世界经济三大思潮分别有两个：
　　一、凯恩斯主义。认为经济因需求不足出现经济衰退，政府必须制造赤字刺激需求，保持经济增长。结果引发1970年代的高通胀(年率15%).
　　二、佛利民主义。认为只要货币供应稳定，经济可以自行调节，只会出现行业性盛衰，但整体经济可长期保持繁荣。1980年列根上台后采取佛利民主义，由1982年起美国经济一直保持繁荣，直到2001年受“九一一事件”影响才出现一季GDP负增长。
　　2008年发生金融海啸后，联储局开始全面采用“费雪效应”(提倡者为Fisher教授。他认为，当负债不断增加令利率高企，可引发经济衰退。透过“去杠杆化”恢复经济增长需时太久；反之，如果政府增加货币供应，人为性地压低利率，令美元汇价下跌，可以迅速恢复经济增长)，在2009年3月及2010年11月先后推出QE1及QE2。其理论基础是：只要GDP不断扩大，财赤便不足惧(假如你月入1万元、负债100万元，是很大数目；但当你月入10万元、负债200万元就不足惧).
　　巴菲特在1960年代开始投资，当时市场内有大量“物超所值”的股份值得收集。1982年到2007年美股进入超级大牛市，令大部分股份升至“物非所值”水平后，趋势投资法渐渐取代价值投资法。今天找出“Turnaround股”是每名投资者的梦想，例如在2002年以每股6美元购入A，现在每股值218美元；反之，同期的早已在股市消失。

不懂止蚀车毁人亡
　　过去十年Broadvision股价上升670%，1998年成立的First Solar在过去一年股价上升77%，但生产便服凉鞋的Crocs在2007年10月股价见75美元，到2008年11月跌至1.5美元；1981年的佳宁集团由每股14元回落到15仙，最后从股市消失。
　　十年人事几番新！有些企业不断萎缩，有些企业不断壮大。买错股份唔紧要，请不忘止蚀，买对股份请不要速速获利回吐。任何投资一旦回落15%便要正视，下跌20%还是止蚀为妙。圣人都有错，如不用止蚀盘保护，就如驾车而无煞车制，迟早车毁人亡。
　　请想一想上次你租录像带回家睇是那一天？上一次你晒相是那一天？买本《香港电视》睇吓电视台在什么时候播什么节目，又是那一天？上述行为的改变令租录像带的Blockbuster股价，由2002年5月1日的30美元回落到最近6美仙，跌幅达99.8%；反之Netflix做网上出租电影生意，股价由2004年上市的15美元，升至近日的255美元。你减少晒相令中港照相(1123)股价由1996年的2.21元，回落至2002年0.24元，跌幅达88.9%。
　　《香港电视》杂志过去是家家户户都买，今天大部分人已改睇八卦周刊。网上下载电影行为令过去靠卖CD的Circuit City，股价由2007年的30.5美元跌至破产。谁说“拣股唔炒市”不重要？趋势(trends)才是最重要因素，而非价值(value)。例如2000年投资苹果股票同投资微软，今天分别亦十分大！今天苹果市值3300亿美元是否又到了盛极而衰的日子？十年人事几番新，变幻才是永恒。
　　2009年3月推出QE1，到去年11月份推出QE2，其作用一如经济学家Carmen Reinhart所言：产生“financial repression”(在金融压力下，最后令投资者找不到任何有实质回报的投资项目，被迫人人加入炒家行列)。上述情况在1990年起在日本出现，1997年8月起在香港出现，令社会走向富者愈富(因为他们更能掌握可靠信息，令财产不断升值)，贫者受到社会福利制度保障仍可活下去，中产阶级成为最受压榨一群，社会“M形”化，例如八十后近年已很难完成买楼愿望，成为新贫穷阶级。
　　老掉大牙的问题仍是买什么、卖什么，何时做何事？许多时不是你有多少智慧，而是你有多少勇气。有些股份在高价时你有没有胆加入抛空行列？有些股票在低价时你有没有胆买入？上落市一向难玩，但股票市场有三分二时间是上落市，因此必须训练自己的拣股能力，不然如何在choppy market生存？
　　投资黄金跑输大市
　　欧洲、美国、日本等OECD国家的新增货币，大量涌到新兴市场去找寻商机，资金泛滥所造成的经济泡沫一个接一个出现，今时今日投资必须有李丽珊的身手(奥运滑浪风帆冠军)才可适应。
　　金价由2001年4月256美元，上升到今天1620美元，升幅超过500%。今天睇好金价者较2007年10月少30%(当时金价是650美元).1983年至2006年的二十三年，一盎斯黄金可换4.4股费城金银指数(XAU)，今天可换7.3股XAU，即过去五年金矿股升幅明显落后金价。最后是金价拉高金矿股还是金矿股拉低金价？
　　不要以为金价在过去升幅很大，其实金价只较1987年(扣除二十四年利息成本)上升20%。过去二十年如利息加多1厘便代表金价(扣除利息后)没有上升，和揸债券结果差不多。商品价格在2010年11月QE2推出时已出现拉锯局面，今年7月1日QE2结束后商品价格支持力更差，除非下半年出现QE3，不然商品价格上升空间十分有限。
　　Oxford Economics研究：1970年至2010年黄金与通胀及通缩关系，无法证明黄金可以对抗通胀及通缩。再根据以往表现，Oxford Economics进一步认为由2011年下半年至2015年，其它资产投资应跑赢黄金，除非出现欧罗区内不少国家无法支付国债。换言之，2011年下半年起黄金并非绝佳投资对象。上述研究证明黄金只可对冲极端事件，例如1970年代的高通胀及2001年起的美元及其它货币滥发潮。在投资组合中，黄金应占5%，高于此水平不值得鼓励。
　　表面通胀实际通缩
　　大家请记住：虽然股价升降同经济有一定关系，但经济不是股市，股市不是经济；两者既可以背驰，亦可以同步。
　　2001年中国加入WTO后本土生产的原材料已不足应付出口需求，需大量入口原材料才能应付，引发过去十年原材料涨价潮。今年美国同欧洲经济步入消费回落期，加上中国成功开拓原材料新供应来源(例如非洲). 2011年下半年起环球性原材料上升周期是否告一段落？各位在制订下半年投资策略时应考虑上述大方向可能已出现改变。
　　例如随着大量铁矿在未来投产，铁矿石价将由今年上半年高峰期每吨174美元，在未来五年回落到100美元甚至更低，到时能否改善炼钢厂边际毛利？栢克莱估计，单单5月份投资者就从商品市场提走69亿美元(在咖啡市场减持79.8%、铜减持77.3%、玉米减持39%、石油减持25.8%合约)，是否代表商品价在今年4月见顶？
　　我们已进入一段没有廉价石油、没有廉价资源的时代，随着中国与印度冒起，日本及德国决定减少用核能，以及利比亚陷入内战，油价又怎会便宜？但美国与欧洲经济陷入低增长期，亦支持不了油价与资源价再大幅上升。未来要考虑如何适应高能源、高资源价的时代来临。
　　传统智慧是，新兴市场跟随OECD国家之后进入高消费期，能取代陷入低增长期的美国及欧洲，但各位是否知道美国2010年的消费是中国的5倍？即美国如减少10%消费，中国必须增加200%消费才能互相抵消。今天美国、欧洲及日本加起来，占去年全球总消费50%。当Kondratieff cycle进入尾声，往往是通缩而非通胀，即低利率、低通胀率、低GDP增长率及高失业率，将成为经济主流。
　　过去十年美国政府利用减息去压低美元汇价，以及量化宽松政策去对抗通缩出现，以美元计，表面上经济看似仍处通胀期，如以金价计全球早已进入通缩期。
　　2001年及2002年是美股下跌第一只脚，2008年是第二双脚，何时诱发第三只脚出现？
　　过去十二年中国固定资产投资占总GDP 50%以上，由此保持GDP高增长。上半年中国固定资产投资仍较去年同期上升25.8%，当中国这个大经济火车头一旦慢下来，将对资源出产国构成一定影响。
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