2023生猪养殖行业研究报告.docx

生猪养殖行业研究汇报

一、历年猪周期行情怎样演绎
1、历史上的五次猪周期波动
从至今，我国一共经历了5轮猪周期，每轮猪周期持续时间3-4年，供需跨期错配是猪周期形成的本质原因。从供应端分析，能繁母猪存栏量变化决定8-12个月后的生猪出栏数量，生猪出栏数量决定猪价拐点，供应是分析猪周期的关键线索。每轮猪周期都存在疫情、政策等外生性原因的影响，对供应端产生巨大影响的干扰原因如 非洲猪瘟，带来周期逆转；对供应影响较小的干扰原因，如政府收储、食品安全事件往往不能从主线上影响周期。
①-猪周期，生猪价格上涨27个月，涨幅+71%，下跌22个月，跌幅-40%，最高单周平均猪价到达10.0元/公斤。本轮猪 周期中，5月爆发的非典疫情所致，疫情期间宰杀母猪、补栏停滞；爆发的禽流感疫情，引起猪肉需求大增，供需矛盾突出。下行阶段，的猪链球菌病，导致需求明显减少，加剧了猪价下跌。
②-猪周期，生猪价格上涨20个月，涨幅+158%，下跌14个月，跌幅-49%，最高单周平均猪价到达17.4元/公斤。上涨的 重要原因是05-猪价位于低位，养殖户大量淘汰母猪，生猪出栏减少，伴随高致病性猪蓝耳病爆发，导致供求关系反转，猪价开始回升。此后，全球经济危机、“瘦肉精”，以及“甲型H1N1流感”等事件的爆发，猪肉需求下降，猪价下跌。
③-猪周期，生猪价格上涨27个月，涨幅+111%，下跌32个月，跌幅-47%，最高单周平均猪价到达19.9元/公斤。本轮周 期受到的外生性干扰较少，是相对经典的猪周期，价格重要受供需矛盾推进。
④-猪周期，生猪价格上涨24个月，涨幅+97%，下跌25个月，跌幅-50%，最高单周平均猪价到达21.2元/公斤。 起我国开始实行严格的环境保护禁养规定，并着力提高生猪养殖业的规模化程度，导致大量散养户退出市场，产能迅速出清，价格一路走高。
⑤至今的大级别猪周期，生猪价格上涨32个月，涨幅+262%，1月至今跌幅逾-70%，最高单周平均猪价到达40.9元/千 克。非洲猪瘟出清对猪价上行产生了重要影响，叠加新冠疫情影响，猪价高位震荡13个月
2、猪周期形成的本质原因：供需错配
生猪养殖周期较长，能繁母猪存栏数量变化到商品猪供应变化历时约10-12个月，产能变化滞后于价格，能繁母猪存栏是生 猪供应的先行指标。能繁母猪配种后约4个月生产仔猪，再过约6个月商品猪出栏。能繁母猪存栏数量变化大体对应10-12个 月后生猪供应变化。虽然近年来我国生猪养殖规模化程度有所提高，但出栏量占比仍以散户为主。散户养殖更倾向于直接 根据猪价决定当期与否养殖，且较难做长期资金规划，故猪价上升，当期增长产能，未来供应增长，猪价下降，当期产能 下降，未来供应局限性的长期规律仍存在。
二、能繁母猪存栏决定未来生猪供应，生猪供应决定猪价拐点
1、-：非典影响下，生猪供需矛盾突出
从外部原因看本轮猪周期，非典期间，养猪场屠宰停工，交通限制导致生猪供需矛盾。5月爆发的非典疫情所 致，疫情期间宰杀母猪、补栏停滞，地区间生猪运送受阻，导致生猪供求矛盾突出，导致猪价反弹明显，再加上爆发 的禽流感疫情，引起猪肉需求大增，导致猪价持续攀升，8月到达最高水平 。随即产能恢复，猪价下行，并由于 年初部分地区（如四川、广东等）出现了猪链球菌病，导致猪肉需求明显减少，供需矛盾突出。
从存栏看本轮上行周期，1997-间生猪价格维持下跌趋势，长期的猪价走弱使得养殖主体的能繁母猪补栏意愿较弱，非 典疫情后需求复苏驱动猪价上涨。底广东发生非典疫情，关停生猪市场、限制生猪流动等政策打断了猪价上涨节奏，直 至6月中旬国内疫情基本结束，消费复苏，生猪需求回升。需求恢复迅速但供应恢复需要时间，和底全国 生猪存栏量分别同比-0.4%和-0.9%，供需错配使得猪价上升持续至9月，本轮上涨周期历时27个月。
从存栏看本轮下行周期，猪价上涨鼓励母猪补栏扩产，供应增长导致猪价下降。由于猪价在下六个月和开始大幅 上涨，鼓励了养殖热情，母猪和仔猪补栏开始增长，和年终全国生猪存栏量分别同比+1.8%和+2.8%。和 整年生猪出栏量分别同比+3%和+5%。生猪供应增长，猪价下降，到7月触底，下降周期持续22个月。
2、-：蓝耳病减少存栏加速猪价上行
从外部原因看，上行期爆发的高致病性的猪蓝耳病从供应源头上加速了本轮猪价上涨，下行期猪流感、瘦肉精等食品安全问题克制 消费需求，加速了猪价回落。下六个月以来的猪蓝耳病疫情，除生猪直接死亡导致的损失外，还导致种猪生产性能严重下降， 这从源头上加剧了生猪的短缺和恢复生产的困难， 猪价在3月到达高点，较7月低点上涨了158%。此后伴随供应恢 复，猪价逐渐回落，爆发的猪流感疫情冲击到终端消费，导致价格加速下行，至5月到达本轮周期的低点。
从存栏看本轮上行期，由于此前的行业亏损和猪蓝耳病合力导致存栏下降，供应局限性驱动猪价上涨。由于-生猪价格 大幅下降，养殖端盈利下降，母猪补栏减少，养殖产能下降，叠加夏季-爆发的猪蓝耳病，底全国生猪存栏同比减少了3.4%，8月生猪价格触底。
从存栏看本轮下行期，养殖户母猪补栏积极性大幅提高，产能迅速恢复，猪价走低。较高的生猪和仔猪价格刺激产能增长， 产能步入上升通道，和底生猪存栏分别增长了5%、5.3%，和生猪出栏量分别增长了8%、5.7%，高供应 影响下猪价走低。此外，猪流感疫情导致需求减弱，猪价加速见底。
3、-：养殖利润驱动存栏变动内生周期
从外部原因看，第三轮轮猪周期的生猪供应受到的外生干扰整体较小，属于由内生供需原因驱动的经典猪周期。下行周期期间， 为了稳定猪肉价格，5月，商务部等三部委联合启动冻猪肉收储工作，提振了市场信心，短期价格有所恢复。但伴随反 腐和打击“三公消费”，这些原因均未能从主线上影响生猪供应，猪肉价格维持下行趋势。总体上，这轮猪周期以内 生原由于主，属于经典的猪周期波动。
从存栏看本轮上行周期，以来养殖亏损导致能繁母猪存栏去化，供应下降驱动价格上涨。以来生猪价格较低，养殖利润 较差，能繁母猪存栏持续下降。由初到8月，全国能繁母猪存栏数量由4987万头下降至4580万头，降幅达8%。 8月全国能繁母猪存栏数量触底，8个月后生猪存栏触底，随即猪价在9月后到达峰值。7月开始，自繁自养养殖利润由 负转正，逐渐上升，6月到达最高值690元/头，能繁母猪存栏与养殖利润同向变动。
从存栏看本轮下行周期，养殖利润转正增进能繁母猪存栏增长，能繁母猪存栏开始回落10个月后猪价触底。7月开始自繁自养 养殖利润由负转正，8月开始能繁母猪存栏触底回升，至10月抵达峰值，期间能繁母猪存栏由4580万头增长到5078万 头，增幅达11%。能繁母猪存栏到达峰值后，大概六个月的时间保5000万头以上的水平，猪价随即在10个月后触底。本轮猪价下行周期持续时间较长，共持续31个月，重要原因是能繁母猪存栏增长持续时间较长，且能繁母猪存栏水平较高，产能去化周期较长。
4、 - 2 0 1 8：产能大幅出清，环境保护政策影响下母猪存栏处在低位
从外部原因看，第四轮猪上行周期受到环境保护政策所推进，大量散户退出市场，供应持续下降，下行周期在非洲猪瘟影响下完毕筑底。从起，我国政府陆续出台《环境保护法》、《水污染防治行动计划》、《有关增进南方水网地区生猪养殖布局调整优化的指 导意见》，开始实行严格的环境保护禁养规定，并着力提高生猪养殖业的规模化程度，导致大量散养户退出市场，生猪和能繁母猪存栏开 始进入持续性的下降通道中。猪价在5月见底后来，一路上行至的6月，其中上六个月爆发的猪丹毒疫情起到推波助澜的作用。但伴随行业集中度不停提高，大企业养殖效率提高，出栏生猪体重大幅增长，猪肉供应持续增长，后续猪价随即一路走低。
从存栏看本轮上行周期，经历了养殖亏损使得能繁母猪存栏大幅下降，环境保护政策清退小规模养殖户。-，全球饲料原材料价 格大幅上涨，生猪养殖成本较高。7月开始，由于上六个月的持续亏损，能繁母猪存栏从5000万头以上的水平开始下降；和 上六个月养殖再次亏损，能繁母猪存栏加速下降。7月至6月，全国能繁母猪存栏下由5013万头下降至3899万头， 降幅达29%。本轮猪价上涨周期持续24个月，持续时间长于前两个上升周期，重要原因是-饲料原料成本较高，每年上六个月生猪养殖均出现亏损状况，母猪存栏恢复较慢。
从存栏看本轮下行周期，饲料原材料成本大幅下降使得养殖成本减少，但能繁母猪存栏仍然不停下降，养殖效率提高使得猪肉供应总量 并未受到明显影响。亏损重要发生在上六个月。尽管环境保护政策的初衷是为了增进规模化集约化，改善我国以散户养殖为主的存栏 构造，在初期也确实克制了一定程度的非理性补栏，并起到了提振价格的作用，但随之而来的是大场效率的提高，首先出栏生猪的体 重大幅增长，在存栏未变甚至下行的状态下，总猪肉产出却反而增长；另首先是母猪效率提高，尽管能繁母猪存栏下降，但生猪存栏下降不明显，甚至部分时段上涨，总的生猪屠宰量未受明显影响，养殖能力明显提高。
5、至今：非瘟下的大级别猪周期
从外部原因看，第五轮持续至今的大级别猪周期受到非洲猪瘟、环境保护限产政策、规模化养殖、新冠疫情、粮食价格暴涨等多重原因 的影响，其中非洲猪瘟导致存栏减少供应紧张成为周期拐点的决定性原因。非洲猪瘟爆发后，政府采用了严格的应急实行方案，能 繁母猪存栏持续向下。从的6月开始到11月，生猪价格升至40.98元/kg的历史新高；12月-1月，猪价在 30元/kg的高位震荡13个月。春节后，伴随生猪供应的迅速增长，猪价启动了持续下跌的趋势。
从存栏看本轮上行周期，期初低水平能繁母猪存栏为大级别猪周期埋下伏笔，突发非洲猪瘟让母猪产能雪上加霜，国内新冠疫情可控后需求恢复 激化供需矛盾。由于上轮猪周期养殖亏损时间较长以及环境保护政策限制，上轮猪周期猪价下行阶段并未出现能繁母猪存栏的扩张。4月猪价 触底时，全国能繁母猪存栏数量只有3400万头左右，处在较低水平。三季度猪价季节性反弹，但第四季度及爆发了非洲猪瘟疫情， 种猪、仔猪、商品猪死亡率大幅增长，母猪产能深入下降，部分猪场使用生产效率较低的三元母猪留种，但产仔效率较低。

7月至 年9月，全国能繁母猪存栏数量由3554万头下降至1913万头，降幅达46%，其中产仔效率较低的三元母猪占比由10%增长到20%以上。 底至初能繁母猪存栏缓慢增长，由1913万头增长到2164万头，涨幅达13%，但三元母猪占比由20%提高到40%以上，母猪产能仍然局限性， 对应8-10个月后（下六个月）的生猪供应相对紧张，叠加下六个月疫情控制后消费复苏，供需矛盾激化，猪价和养殖利润创历史新高。
从存栏看本轮下行周期，前期超高利润推进能繁母猪产能迅速恢复，全球饲料原料高价推高养殖成本加深亏损，母猪产能去化刚刚开始。受到国 家恢复生猪产能的政策鼓励以及超高养殖利润的驱动，3月开始能繁母猪产能迅速恢复，对应开始生猪出栏量增长，10月 至6月，全国能繁母猪存栏由1913万头增长至4563万头，涨幅达+139%。第二季度生猪出栏量以及恢复至同期水平。同步， 年头均出栏重量比增长7%以上，第二季度猪肉供应水平超过同期。目前能繁母猪存栏去化较慢，生猪出栏量最早于4月开 始下降，考虑到二元能繁母猪生产效率提高，猪价估计于明年下六个月转好。
三、猪周期存栏规律及预测
1、能繁母猪存栏拐点对应未来8 - 1 2个月生猪供应拐点，养殖利损决定当 期母猪存栏增减
能繁母猪存栏拐点往往对应未来8-12个月生猪出栏量的拐点，由于猪价波动更多来自于供应侧驱动，能繁母猪存栏拐点同步 也是未来8-12个月猪价的拐点。期初能繁母猪存栏水平越低，猪价上行周期持续时间越长；期初能繁母猪存栏水平越高，猪价下行周期持续时间越长。除政策扰动原因外，能繁母猪存栏变化基本遵照市场规律。生猪养殖盈利，则能繁母猪存栏逐渐增长，生猪养殖亏损，则能繁母猪存栏减少，生猪养殖利润重要参照自繁自养养殖利润。当期自繁自养盈利/亏损决定当时的能繁母猪存栏增长/减少。
生猪供应是猪价变化的重要驱动原因。过去五轮上涨猪周期，均由于前一年能繁母猪存栏下降导致一年后生猪供应减少驱动；过去4轮和本轮下行猪周期，除-能繁母猪存栏下降（环境保护政策），重要均由于前一年能繁母猪存栏增长导致一年 后生猪供应增长驱动。生猪价格低点由养殖成本决定，近来两轮猪周期猪价底部均为10元/公斤左右。
猪价波动幅度逐轮加深，下行周期猪价底部震荡，估计下六个月猪价转好。至今共经历5轮猪周期，下行期持续 时间略长于上行期，生猪价格波动幅度于近几轮明显加强，尤其是下跌的幅度逐轮周期加深。在周期底部时，养殖主体的补 栏与退出行为均存在惯性，虽然进入了亏损区间时，大量养殖主体会存在熬过底部迎来价格回暖的心态，存在压栏抗价行为， 屠宰场和养殖户之间存在短期博弈，往往无法迅速完毕产能清退，这使得周期总存在一段磨底时期。8月、9月的能繁 母猪存栏分别为4500万头、4459万头，环比分别下降了-0.9%、-0.92%，仍高于农业农村部提议的4100万头的存栏，从母猪 存栏量估计周期底部将持续到年中附近。
2、下行周期存在底部震荡，估计2 0 2 2 H 2逐渐进入上行周期
从周期W型底部分析，估计6-8月之间猪价二次触底，预警猪价在11-12元左右。每轮周期上行前猪价均在底部展现W型，猪价二次 触底，第一次触底与第二次触底之间间隔约8-11个月，价格涨幅在10%-15%之间。10月观测到生猪价格低至10.78元/kg，本周期 猪价第二次触底估计在6-8月之间，预警猪价在11-12元左右。
长期配置价值凸显，看好具有成本和扩张优势的企业。从基本面来看，猪价再次回落筑底概率较大，伴伴随能繁母猪产能去化，并带来未来行业拐点的到来，尽管如此，对于部分生猪养殖企业已具有长期配置价值，成本端能看到有明显下降空间、出栏量拥有迅速扩张潜力的企业仍然可以穿越下行期获得成长。