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日本问题恶化将加剧资金回流日本
黄祖斌 2011-3-16
日本为刺激长期疲弱的经济，长期执行的是超低利率，甚至是接近于零的利率。低利率导致大量日本国民在国际市场上追求相对于国内存款或债券更高收益的投资品种。因此一旦有引发资金从全球回流日本的事件，可能在全球的资本市场造成较大的抛压。2007年2月27日，上证指数[2922.15 -0.30%]率先暴跌近270点，跌幅高达8.84%。随后主要资本市场全线暴跌。不少人士一度认为这是中国在国际上影响力明显提升的一个标志，背后真正的原因却是日本央行加息50个基点导致资金回流日本。
日本上周发生的9级大地震，同样将给全球金融市场中短期内带来较大的影响。
日本央行14日和15日累计向市场注入23万亿日元，以应对日本银行和企业对日元的大量需求。从另外一个角度看，在全国遭受巨大损失后，日本金融机构和企业，包括日本居民可能将在海外的投资套现后，将资金调回日本。全球金融市场的压力取决于日本保险公司的赔款总额和灾后重建的规模。
摩根大通称，日本在1995年1月17日的阪神大地震后，出现不寻常的抛售海外证券情况。当年1-4月出现3547亿日元抛售净额，大部分是外国股票和短期票据。日本投资外国证券的规模1995年底为880亿日元(不包括外汇储备)，2009年已增至2620亿日元，有理由相信今次海外市场的沽压更大。但从已知的数据看，保险赔款导致的国际金融市场上的抛售压力并不大。
据慕尼黑再保险公司的数据，1995年日本大地震总损失是1000亿美元，保险损失只有30亿美元，只占3%。2004年东京和长冈地震总损失280亿美元，保险损失只有7.6亿美元，只占2.7%。2007年长冈地震总损失125亿，保险损失3.35亿美元，只占2.7%。瑞信和巴克莱资本预测本次日本地震的损失约为1800亿美元，比1995年地震高出50%。预计本次地震保险赔款接近于50亿美元，约4000亿日元。2009年日本保险深度(保费收入与GDP之比)为9.9%，则保险赔款只相当于日本年保费收入1%不到的水平。不过美国风险评估公司AIR环球公司13日称，地震给保险业带来的损失可能达145亿-346亿美元。
高盛称，去年3月的数据显示，三家非人寿保险公司出售的保险产品中，受地震影响的保费金额仅占大约3%。日本多家寿险公司表示将超越保险合同责任，全额提供意外死亡保险金赔付。这说明财险和寿险公司受的冲击都不大。
总体上看，保险公司因赔款给全球金融市场带来的压力是比较有限的。最大的不确定性来自日本的核泄露将加大灾后重建的投入。由于15日日本核电站事故进一步恶化，将加剧资金回流日本的规模和速度。这正是日本央行从最初的7万亿日元注资规模，分别调高至15万亿、18万亿和23万亿的原因之一。
摩根大通的一个观点值得重视，即关键不在于灾后的抛售量，而在于日本在国际市场将变身成为卖家，日商班资回朝，加上投资者风险偏好下降，日本不会有资金流出，以抵消来自外贸顺差的买入。这样美国国债市场将迎来新的利空。太平洋[11.80 -1.17%]投资管理公司(PIMCO)创始人比尔·格罗斯称已于今年2月份清空了旗下基金的全部美国国债。全球经济逐渐远离金融危机已是大势所趋，而在通胀的预期之下，美国的低利率有些“不合时宜”，美国国债市场如有较大的下跌，可能给中国外汇储备带来较多的市值损失。
日本不再向国际市场上注入资金，意味着日元的走强，利好日本国债。而且日本财政压力可能因祸得福。日本债务与GDP之比是各国中最高的，超过200%，在通缩的背景下，加税是唯一缓解这一问题的途径。由于地震，日本政党间就提高税率可能会达成一致。这将对日本财政和日本国债构成长期利好。
如日本核泄露进一步扩散，核电站事故不能得到及时控制，余震如果造成更多的损失，将加大对全球金融市场的压力。
最终分析结论(Final Analysis Conclusion)：
日本地震后，保险公司的赔款和灾后重建需求将导致部分资金回流日本，给全球金融市场带来压力。这对美国国债是个新的利空，而对日本国债构成利好。在资金回流导致的日元的升值压力之下，黄金、石油、澳元汇率、全球资本市场，都会面临抛压。
凤凰财经：