人民币和港币一体化的分析与思考.doc

摘 要

摘 要

货币是国家强制流通的价值符号，一个统一的、独立的货币制度不仅是国家主权的象征，而且也是国家经济的命脉。20世纪90年代以来,全球经济金融一体化趋势不断增强,货币一体化作为经济金融一体化之桥梁，更是得到了突飞猛进的发展,可以说区域货币一体化是21世纪金融全球化发展的主流趋势。因此,逐步实现中国内部货币融合,对提高中国在21 世纪世界经济中的整体竞争力及在亚洲区域货币建设中的地位,都具有重要的战略意义。
本论文首先分析了人民币和港元的发展历史及发展现状，然后分析维持一国两币现状的原因及必要性，以及两币并行流通的可能性，然后进行人民币和港币一体化的可行性研究，进而探讨促进人民币和港币一体化所需要注意的问题和努力的方向，并提出一些建议。
2004年1月1日起正式实施的CEPA协议，将内地和香港的经济合作提升到了一个新的高度，本文在此背景下探讨研究内地和香港货币一体化的可行性，并在最优货币区理论的基础上对此进行更深入的研究。

关键词：人民币 港币 一体化 最优货币区理论

Abstract
Currency is the current value symbol which is forced by a country. A unitive and self-governed system is not only the symbol of a state dominion, but also the vitals of the state economy. Since 1990,s, the trend of global economic integration of finance is strengthening ceaselessly, Monetary Integration which is the bridge of economic integration of finance is developing rapidly, Regional Monetary integration is considered as the main trend of 21st century,s finance globalization. Therefore, to achieve the currency amalgamation in china, in order to form resultant force, be provided with important strategic significance for enhancing china,s entire competition ability in 21st century,s world economy and status on regional monetary construction among Asian regions.
The thesis firstly analyzes the history and actuality of RMB and HK Dollar, then analyzes the reasons and necessary needs of maintaining “one country, two currencies”, and the feasibility of two currencies circulation, afterward puts up the feasibility investigation about the monetary integration, finally discusses the attentive problems and attempted directions of promoting the monetary integration, and gives some suggestion.
The CEPA agreement which is formal brought into effect at Jan 1st, 2004 will upgrade the economic cooperation between mainland and Hong Kong to a new height, this thesis will discuss the feasibility of the RMB and HK Dollar monetary integration on this background, and put up deeper investigation depending on “the Theory of Optimum currency areas”.

Keywords: RMB, Hong Kong Dollar, Integration, Theory of Optimum currency areas
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目 录
目 录
摘 要 I
Abstract II
目 录 III
第一章 绪论 1
1.1 研究的背景和意义 1
1.2 研究的思路和方法 1
1.3 文献综述 1
1.4 论文框架 3
第二章 人民币和港币发展历史及发展现状分析 4
2.1人民币和港币发展历史概述 4
2.2维持一国两币现状的原因 5
2.3两币并行流通的现状探讨 8
2.4 本章小结 10
第三章 人民币和港币一体化的可行性研究 11
3.1 人民币和港币一体化的收益成本分析 11
3.2 对人民币和港币一体化的可行性浅析 15
结论 23
参考文献 25

第一章 绪论
第一章 绪论

1.1 研究的背景和意义
1997年席卷亚洲的金融风暴给香港经济造成了深重的创痛，近年知识经济的迅猛发展和经济全球化的趋势也对香港的竞争力带来了前所未有的挑战，在此环境下，香港经济开始了依靠创新科技的第三次转型。经济上的转型，无异于要进行脱胎换骨，其艰难的过程让香港人感同身受，不断攀升的失业率，低迷不振的经济，甚至一度让香港人失去信心。但是，香港灵活的市场机制再一次在发挥作用，香港在市场力量的推动下探寻到自己的道路。与亚洲四小龙的其他成员相比，香港有一个得天独厚的优势，那就是背靠着中国内地正蓬勃发展的巨大市场。
在这个背景下，2001年底，香港特别行政区政府率先提出与中国内地建立自由贸易区的设想，希望借此打破贸易和投资领域的障碍，依靠内地市场增加需求，缓解通货紧缩，2003年6月，内地与香港签署了“内地与香港关于建立更紧密经贸关系的安排”（Closer Economic Partnership Arrangement，简称CEPA），并从2004年1月1日起正式实施。CEPA是内地与香港之间第一个实现全面区域经济合作的政府间制度安排，标志着实质性区域经济一体化的开始。在CEPA的背景下，香港经济对内地的依赖越来越大，将逐步与内地融为一体。保持港币与人民币汇率的稳定对于香港的长期繁荣稳定起着至关重要的作用，从更长远的看，当两地经济基本实现一体化以及其他条件都成熟后，就可以考虑建立统一的货币区，节约因两种货币流通而花费的多余的交易成本，消除汇率波动带来的不确定性。区域货币一体化是21 世纪金融全球化发展的主流趋势,区域间的金融竞争将取代个别国家间的金融竞争, 成为国际金融市场竞争主体。因此,逐步实现中国内部货币融合,以形成聚合力,对提高中国在21 世纪世界经济中的整体竞争力及在亚洲区域货币建设中的地位,具有非常重要的战略意义。

1.2 研究的思路和方法
本文首先从人民币和港币的历史说起，进而分析“一国两币”的现状及其发展趋势，然后是对中港货币一体化的可行性研究，提出一些观点和建议。文中引用了著名经济学家蒙德尔教授的最优货币区理论加以论证，并通过借鉴欧洲货币一体化的实践经验并加以比较，以能够更好的辅助本文的阐述。

1.3 文献综述
随着中国内地尤其是珠江三角洲地区与香港越来越密切的经济金融往来、日益融合的市场、经济发展日趋依赖的状况,为两地货币一体化创造了有利条件。本文以CEPA协议为背景，引用了1999年诺贝尔经济学奖得主被誉为“欧元之父”的罗伯特·蒙德尔(Robert Mundell)教授提出的“最佳货币区”理论，并引用与借鉴了一些专家、学者的理论和见解，总结如下。
（1）成本－收益分析
黄燕君、赵生仙在《港币――人民币一体化的经济意义及可行性分析》一文中对港币与人民币一体化的收益—－成本进行了较为详尽的分析，先分析了港币与人民币一体化的收益，然后再探讨了港币与人民币一体化的成本，最后对收益－－成本进行比较分析，经过论证得出人民币与港币一体化对内地和香港分别产生的经济意义，货币一体化对于中国内地以及香港的经济前景都是意义深远的。
（2）“最优货币区”理论
“最优货币区”理论试图阐明在什么样的条件下，才适合组成货币联盟，或进行货币一体化。该理论是在20世纪60年代发展起来的，其开创者是美国经济学家罗伯特·蒙德尔，他于1961年发表了著名的论文《A Theory of Optimum currency areas》（最优货币区理论）。“最优货币区是一种最佳地理区域，在此区域内，一般的支付手段或是一种单一的共同货币，或是几种货币，这几种货币之间具有无限可兑换性，其汇率在进行经常交易和资本交易时互相盯住，保持不变；但是区域内国家与区域以外的国家之间的汇率保持浮动”。
罗伯特·蒙德尔于1961年最早提出了生产要素流动性这一最优货币区标准。他认为组成最优货币区的机会取决于相关地区的要素流动程度，根据地区内部的生产要素流动（包括地区间要素流动和行业间要素流动）和外部生产要素的不流动来进行定义。
此后，又有一些经济学家对这一理论的发展做出了重要的贡献。
1963年，罗纳德·麦金农（Ronald Mckinnon）提出以经济的开放程度作为组成最优货币区的标准。他用生产和消费的可贸易商品与非贸易商品的比率来衡量一国经济的开放程度，可贸易商品所占比例越大，经济开放程度越高。
彼得·凯南（Peter Kenen）于1969年提出，以低程度的产品多样性作为形成一个最优货币区的标准。他认为，一个产品相当多样化的国家，出口也是多样化的。高程度产品多样性的国家可以承受固定汇率的后果；而低程度产品多样性的国家则不能，它们适宜采用汇率灵活安排的独立（最优）货币区。
詹姆斯·伊格拉姆（James Ingram）于1969年指出，在决定货币区的最优规模时，有必要考察一国的金融特征，并进而在1973年提出以国际金融高度一体化作为最优货币区标准的理论。
1970年，爱德华·托尔（Edward Tower）和托马斯·威莱特（Thomas Willett）提出应以政策一体化作为确定最优货币区的标准。
1970年和1971年，G·哈伯勒（G.Harberler）和J.M.弗莱明（J.M.Flemming）分别提出以通货膨胀的相似性作为确定最优货币区的标准。
进入20 世纪90 年代后,随着计量经济学的发展,研究越来越多地集中到了经济冲击对称性方面，经济冲击的性质成为判断是否构成最优货币区的最重要标准。1989年Blanchard 和Quah提出了将经济冲击分解为供给冲击和需求冲击的SVAR 方法,从而为研究经济冲击的对称性提供了更有力的方法。Bayoumi和Eichengreen (1992 ,1994 和1996)在SVAR 方法的基础上提出VAR方法,从根本上克服了上述几种方法的缺陷,把研究的重点推进到导致价格、产出变动的深层次因素上。南京大学管理科学与工程研究院的李心丹、刘瑛、刘铁军三位学者在复旦学报2003 年第5 期发表的《中国内地和香港能否构成最优货币区研究———来自实证结果的分析》一文中，借用Zhaoyong Zhang , Kiyotaka Sato和Michael McAleer 的实证检验数据来探讨内地和香港经历的经济冲击的对称性，并在此基础上判断人民币和港币是否有条件实行货币一体化。

1.4 论文框架
本章就本论文的选题背景，研究的意义，思路和方法进行了阐述。2004年1月1日起正式实施的CEPA协议，将内地和香港的经济合作提升到了一个新的高度，在此背景下去探讨内地和香港货币一体化的可行性，并在最优货币区理论的基础上对此进行更全面更深入的研究，以下各章节将开始较为详细的论述。

第二章 人民币和港币发展历史及发展现状分析
第二章 人民币和港币发展历史及发展现状分析

2．1 人民币和港币发展历史概述
货币被称为一个国家的“名片”。它既是价值尺度和流通手段，又是反映民族文化和精神风貌的艺术品。无论是在当今商品流通的发达国家，还是在社会主义市场经济的中国，都离不开货币，它既是一个国家整体综合实力的体现，又是一国政治、经济、科技、文化、艺术等的综合反映。

人民币
人民币是中华人民共和国的法定货币。1948年12月1日，随着第一套人民币的发行，中国人民开始有了自己统一的货币。半个世纪以来，我国的货币制度一直在不断地发展和完善。从50年代第二套人民币开始，发行了人民币硬币，自此新中国货币进入纸、硬币混合流通的时代。60年代发行的第三套人民币是我国首次完全独立设计与印制的一套货币。80年代为适应经济发展和人民生活的需要，中国人民银行适时调整了货币结构，在发行第四套人民币时，增发了50元、100元大面额的人民币。1999年6月30日，应社会经济发展变化的需要，国务院总理朱镕基颁布国务院第268号令，自1999年10月1日起陆续发行了第五套人民币，这套新币取消了2元券和2角券，增加了20元券，以满足市场货币流通需要一种介于50元与10元面额之间的票券的客观要求。
我国努力抑制通货膨胀，防止通货紧缩，保持了人民币币值的稳定；努力保持国际收支平衡，保持了人民币汇率的稳定。从1993年开始，人民币由禁止出入境改为限额管理。人民币在我国社会主义经济建设和人民生活中发挥了重要作用。

港币
港币诞生于1866年。1866年6月第一批香港银元在香港自己兴建的造币厂面世，面额有1元、半元等。币制单位为“元”，不仅政府发行，民间也可拿银条到造币厂铸造银元。造币厂后因亏损而倒闭。港元虽然是法定货币，但市面上同时流通的货币还有中国内地、英国、西班牙、墨西哥、印度的货币。中国内地使用白银，很多港元流入内地。为应付这一局面，1872年香港政府授权汇丰银行印发纸币，代替银元在市面上流通，规定1港元纸币可随时兑换银市1元。1913年上半年颁布了“禁止通用外国钞券条例”，下半年又公布实施了“禁止通用外国纸币货币条例”，除中国铜钱外，以前通用的各国货币全部禁止通用。
1935年香港币制改革，跟随中国放弃银本位制，订定外汇基金条例，修正各银行发行纸币条例，设立外汇基金制，作为发行纸币最有力的保证。根据1935年颁布的《1元券货币条例》，港英当局曾发行了1元面额纸币及辅币（铜镍合金硬币）。后来，还发行了5、2、1元，5角、1角硬币和1分纸币。纸币原由汇丰、渣打、有利三家银行发行，1978年1月，汇丰银行收购了有利银行，有利银行所发钞票已陆续被回收，很少流通市面。此外，过去曾有国民储蓄银行等亦发行过钞票，但发行数量少，而且只在短期内流通后即被停用。目前香港货币发行机构主要是英资上海汇丰银行（The HongKong and shanghai Banking Corporation）和香港渣打银行（Standard chartered Bank），港英当局也发行少量辅币。目前在香港流通的港币面额有：1000、500、100、50、20、10、5 元纸币，另有面额5、2、1元和5、2、1角硬币。
由于特殊的历史原因和独特的经济地位，香港并没有自己的中央银行，代之行先例职权的是香港金融管理局（Hong Kong Monetary Authority,HKMA）。该局成立于1993年4月1日，由原来香港政府的外汇基金管理局和银行业监理处合并而成。该局成立的目的就是要确保在政权过渡期以及1997年7月1日中国恢复行使主权成立特区政府以后能够尽快尽好地维持香港货币和香港银行体系的稳定，进一步加强香港在国际金融界的地位。其职能是：在联系汇率制度的构架下，通过对外汇业实行监管，以促进其安全和稳定；对支会和结算系统实行临管与服务。这些职能与其他各国中央银行大致相仿，但有两点不同：其一，发行货币。金融管理局并不履行这项职能，而是交由三家商业银行发行货币，它们分别是：香港上海汇丰银行有限公司、渣打银行和中国银行香港分行。其二，虽然港府大部分财政储备由金融管理局代管，但它并不为政府提供银行服务，这一职能也由商业银行来执行。香港所实行的联系汇率制度基本上是一种货币发行局制度（Currency Board System），即根据固定汇率以外币支持和赎回发行的货币，也就是由美元为港币提供支持，采用汇率是1美元兑换7.80港元的固定汇率。联系汇率制度在香港表现出很大的优势，使香港安全地渡过了数次金融动荡与危机。

2．2 维持一国两币现状的原因
随着香港回归祖国，内地与香港经济联系日益加深，金融领域的合作也更加紧密，1997年东南亚金融危机中人民币和港币保持稳定就是两地金融领域相互支持的最好范例。在这场危机中，人民币能否保持稳定是构成港币稳定的信心基础，这说明港币和人民币之间存在很密切的联系。
两种法定货币在一个主权国家内并存，这在世界范围内都是极为罕见的，同时这也是特定历史条件下的产物。目前，中国内地与香港各自适用不同的经济体制、法律法规和经济政策。经济政策方面，内地政府力量对经济运行干预较多，香港特区政府则干预较少；财政政策上，内地近年来持续实行积极的财政政策，连年赤字，香港则量入为出，避免赤字，力求收支平衡，维持充裕的储备；税收制度上，香港的税种设置相较内地的简单。体制上存在的巨大差异，在一定程度上制约了双方经济关系的发展。目前来说，维持一国两币共存的现状是一个对内地与香港都最好的选择，其原因及必要性从大体上归类如下。
一、现阶段“一国两制”下两种货币及货币制度的共存是最佳选择
人民币和港币作为独立的法定货币有其共同遵守的法律依据，是内地与香港需共同恪守的法则，也是中华人民共和国政府在世人面前的承诺，但这仅仅是从政治和法律的角度来解释的。而从经济和金融学的角度上说，保留港币继续作为回归后香港的法定货币是尊重香港和内地之间的经济差异，继续保持内地和香港经济发展的唯一选择，两币并存是有效率的制度安排。其主要原因如下：

1、内地和香港经济发展水平的差距是造成两种货币共存的根本原因
香港的经济实力增长迅速，在过去的20年香港的经济增长超过两倍，国内生产总值（GDP）年平均增长6%，1998年香港按人口平均的GDP达到24900美元，在亚洲仅次于日本排名第二，而同期内地的人均GDP不到800美元；从金融领域来看,1996年底内地金融机构的资产总额94949.83亿元人民币（11439.7亿美元），香港为84789.24亿港元（10870.42亿美元），从总量上看内地略大于香港，但从国内生产总值、人均等方面考察，两地的差距十分明显，1996年底内地的GDP为67795亿元人民币，内地金融机构资产总额与GDP的比值为1.4：1，而同期香港的GDP总值为1542亿港元，香港金融机构资产总额与GDP的比值为54.99：1，由于金融机构的资产总额与国内生产总值之比是衡量一个国家或地区金融化程度的主要指标，由此可见香港的金融化程度远远高于内地，为内地的39.278倍，再从人均金融机构的资产来考量，1996年内地按12亿人口计算的人均金融机构资产为7912.49元，香港按642.19万人口计算的值为1320437.2元，是内地的166.88倍。由此可见内地与香港的经济发展水平有很大的差距，经济的差距必然带来金融领域的差异，香港现有的金融体制是香港多年经济发展的产物，是适应香港经济基础的制度安排，而当前中国内地的金融体制也是适应于中国经济尚处于发展阶段的一种选择，所以保留港币及其汇率制度是尊重两地经济差异的明智选择。

2、保持港币有利于香港的繁荣和发展
第一，联系汇率机制确立了港元在国际货币体系中的地位。众所周知，二战后美元成为最主要的国际货币，港元于1983年起实行以100%的美元作为发行准备，又按固定汇率同美元相联系的联系汇率制度，这就在制度和机制上把港元和美元捆绑在一起，使港元成为可自由兑换货币，在一定范围内充当国际计价货币、国际结算货币和国际金融货币，对于香港这样的小型开放经济而言，港币获得这样的地位很大程度上得益于联系汇率制度；第二，联系汇率制度是香港成为国际金融中心的必要条件。只有具有自由、开放的货币市场和资本市场才能成为国际金融中心。由于联系汇率制度，港币成为可自由兑换的货币并由此形成了自由开放的资本和货币市场；第三，联系汇率制度有利于香港对外贸易的发展。由于香港、美国和中国内地三地之间的贸易关系是香港最重要的贸易关系，内地同香港的贸易主要用港币和美元结算，美国同香港的贸易用美元结算，由于港币保持稳定，香港同内地之间以及香港同美国之间的贸易在没有外汇风险的环境下进行，这样就有力地推动了香港对外贸易的发展，为香港成为国际贸易中心、国际航运中心打下坚实的基础。在回归祖国之后，香港继续保持原有的以金融、贸易、航运、旅游为支柱产业的产业格局是香港保持繁荣的基础，而这一切都是以香港现有的货币制度为先决条件的，所以保持港币及其联系汇率制度顺应了香港的经济环境，从根本上保证回归后的香港继续繁荣与发展。

3、港币自身具备保持其法定货币的地位和条件
港币做为独立的法定货币存在是以其雄厚的经济实力为基础的，1997年9月香港的外汇储备高达881亿美元，总量上居世界第三，人均世界第二；香港的财政状况极佳，1986-1997年香港的财政盈余逐年上升，1997年6月已达到1822亿港元，加上回归后中央政府拨给香港1700亿港元的土地基金，香港的财政盈余高达450亿美元，此外内地1000多亿美元的外汇储备的支持，这些为港币继续成为强势货币奠定了坚实的经济基础。港币是以100%的美元储备作为基础货币发行的保证，是真正的联系汇率机制，这一点与东南亚国家的固定汇率有着本质的区别；同时香港金融管理严密，拥有现代化的金融体系，是与纽约、伦敦等城市齐名的重要国际金融中心，这是港币能够保持独立法定货币地位的重要条件。1997年东南亚金融危机，香港虽然付出了一定的代价，但港币最终保持稳定，捍卫了自己强势货币的地位，这说明港币完全有资格继续作为香港这样一个小型开放经济区的法定货币。

4、保留港币也是内地经济发展的需要
由于我国目前的经济发展水平尚处在较低的层次，为保护本国的经济使之不受国际经济波动的影响，在短期内还不宜实行人民币的自由兑换。只要人民币没有实现自由兑换，内地的金融市场就谈不上本质意义上的开放，也就难以在内地形成一个离岸国际金融中心，这将造成国内金融市场连接国际金融市场的障碍。然而，中国的经济发展离不开国际金融市场，在这样的情况下，利用香港国际金融中心的地位，香港的金融机构一如既往地发挥内地同行难以实现中国离岸金融中心的作用，这样既保护了内地市场经济健康有序地发展，又可以享受国际金融市场带来的好处。事实上，内地的海外上市公司绝大部分在香港上市，内地的国际银团贷款项目有90%是经香港安排的，所以，在中国内地金融市场尚未开放的情况下，继续巩固和发展香港作为国际金融中心的地位是内地经济发展的需要，而保留港币以及联系汇率制度是香港成为国际金融中心的前提，所以从这个意义上说，保留港币也有利于中国内地经济的发展。反之，如果强行要求两地货币统一，即由人民币取代港币，一种方式是人民币成为可自由兑换的货币，从而保持香港的国际金融和国际贸易中心的地位，但当年东南亚金融危机表明，一国在经济发展程度较低的情况下过早地开放金融领域将会给金融稳定运行和经济发展带来非常大的隐患。因此，这种方式实际上是以内地大经济体发展的巨大风险来换取香港小型经济的繁荣，得不偿失；另一种方式是保持现有的人民币汇率制度下人民币取代港币，由于人民币的非自由可兑换，香港将不再拥有自由的金融体系，香港长年努力经营形成的国际金融中心的地位将毁之于此，更进而影响香港的贸易、航运等领域的发展，香港这颗东方之珠的风光不再。这种方式虽维持了内地的发展，但却牺牲了香港的繁荣。由此可见，在现有的条件下，无论哪种货币一体化方式都要以牺牲一方的发展为代价，只有内地和香港各自保持现有的流通货币及货币制度才是两地保持长远发展的先决条件。事实上，香港回归7年多来，在两币共存的情况下，内地和香港都保持着经济的稳步发展就是一个最好的证明。

2．3 两币并行流通的现状探讨
两种货币并存并不等于互不往来，相反，香港与内地尤其是珠三角地区的金融货币往来和联系随着香港回归后双方经济合作的深入而变得更加密切。
两币流通对实现“一国两制”的促进作用：中国的对外开放将要继续借鉴香港的经验，同时中国的和平统一将依赖“一国两制”在香港的成功。一方面, 中国经济的国际化还远远没有完成, 香港将继续在国际金融、国际贸易和国际投资等方面发挥十分有益的积极作用；另一方面，中国的和平统一大业仍需加倍努力, 香港特别行政区作为中西经济、文化、政治和社会制度融合的产物,“一国两制”的成功运作，无疑将为台湾最终回到祖国怀抱产生十分积极的示范作用。经济是基础，货币现象是经济的综合表现，中国的改革开放和和平统一离不开坚实的经济基础。就两币流通而言, 能否在货币制度上做到人民币与港币相融相洽, 并及时地处理好其之间的矛盾和利益关系, 将对中国的货币制度创新构成巨大的考验。不难想象, 香港回归后的两币流通必然会产生一些新的问题，人们将从中汲取教训积累经验, 使“一国两币”的货币制度更趋完善, 并为今后包括澳门台湾的“一国三币”、“一国四币”奠定一个成功先行的制度基础, 进而使“一国两制”更具灵活性和可行性。
在传统的经济学理论中, 有一个称为“劣币驱逐良币”的“格雷欣法则”(Gresham，s Law),在两种货币同时流通的条件下，容易产生一种货币排斥另一种货币流通，在金属货币流通的条件下，所谓劣币就是名义价值高于实际价值的货币，所谓良币就是实际价值高于名义价值的货币。金属货币的实际价值就是它的内在价值本身所包含的社会必要劳动时间，而名义价值则通过两种货币的兑换比例体现出来。“劣币驱逐良币”规律发生作用必须具备下列前提条件：（1）两种货币均具有内在价值，能被贮藏而推出流通；（2）商品实行双重标价，而且所标示的价格是按规定的货币兑换比例关系确定的，这意味着货币的名义价值决定其购买力；（3）两种货币的兑换比例与其内在价值之比偏离，并呈持续不可调整状态；（4）两种货币能够完全自由兑换，人们可以无限制地持有其中任何一种货币。只要具备了以上四个必要条件，人们将会贮藏实际价值较高的货币，导致“劣币驱逐良币”。在纸币和信用货币流通的条件下，货币本身是一种价值符号，其实际价值表现为对商品和劳务的购买力，其名义价值通过两种货币的汇率表示出来。在这里，实际价值高于名义价值（实际购买力被低估）的货币为良币，名义价值高于实际价值（实际购买力被高估）的货币为良币，由于纸币和信用货币不具有内在价值，故不能因贮藏而推出流通。在这种条件下，双币流通将会出现不同于“格雷欣法则”所揭示的现象。
在信用货币制度下，两币流通的根本问题在于：人民币的可兑换性问题。80年代初，港币与人民币的法定汇价是1:0.135,其时的市场汇价却是1: 0.170,这意味着人民币在黑市上贬值一半,但这同时也是两者的真实汇价。随着我国外汇市场的逐步开放,目前,港币与人民币的市场调剂汇价是1: 1.1300(牌价为1:1.1100)左右。换句话说,“市场经济的均衡性”即使是在计划经济条件下也会显示出来,尽管是采取了隐蔽的形式。一切都是自发形成的。在粤港地区(一定意义上还有厦门――台湾地区),无论是商品市场还是货币市场，这种自发形成的均衡性更是明显。这显然是一种特殊的汇率现象，因此简单地套用“格雷欣法则”是无法解释这种现象的。
首先,必须肯定的说, 无论是金属货币流通还是纸币流通, 其基本规律都是一致的。从贬值的角度讲, 人民币似乎是“劣币”, 港币似乎是“良币”。基于这个认识，在现象上可以认为是港币在一定的流通范围内驱逐了人民币,因为纸币没有内在实际价值，其流通规律就与金属货币相反；但如果从流通领域外部看,人们对良币的偏好——信任和贮藏, 在实质上就仍然是劣币驱逐良币。这显然是一个矛盾。我们必须能够在遵循货币流通基本规律的前提下对纸币流通的“反常现象”作出合理解释，这里的关键是货币的可兑换性。计划经济下的人民币缺乏价值依据, 在国内没有法定含金量, 在国外又汇率高估不能自由兑换,以至成了“劣币”。从体制上讲, 这是国家在计划经济条件下希望垄断外汇收入的特殊政策所造成的。如果人民币与港币可以自由兑换, 也即存在一个市场均衡汇率, 则人民币与港币就基本无分良劣。实际上, 任何一种纸币制度都不可能长久维持不可自由兑换。自1980年以来的十几年间,人民币连续贬值,累计贬值幅度已达500% 以上, 使人民币汇率被高估的情况有了根本改变。香港相应发展了人民币自由兑换业务，并试办了人民币对外汇的远期买卖,促进了人民币市场汇率的形成。1994年，中国开始实行浮动汇率制度，外汇市场的供求关系成为决定人民币汇率的基本因素。1996年，人民币实现了经常项目的自由兑换。可以说目前港币与人民币的汇价基本上是由市场决定的。这些变化使人民币开始具备了良币的性质, 香港对人民币有了信心开始愿意接受。与此同时，香港每天都有大量的人民币需求, 出境的人民币可以迅速回流内地, 因而贮藏人民币的风险也很小。另外一个重要的变化是，80年代初在深圳特区港币与人民币的同时流通，今天已经发展成为港币与人民币同时在香港和华南地区的双向大规模流通，据专家估计目前在华南地区流通的港币接近400亿元，在内地的规模相当于人民币现金流通量的五分之一左右。所有这一切都表明, 中国的市场化改革是成功的，“一国两制”的创举是成功的,人民币走向自由兑换的道路是成功的。这不仅表现在香港和内地经济发展的势头上, 而且更表现在97香港回归后人民群众的信心和社会心理的预期上。当然, 人民币的可兑换性问题的解决, 即最终实现人民币完全的自由兑换, 还要经历相当长的一段时间。

2．4 本章小结
本章分为三部分：对人民币和港币发展历史作了回顾；维持一国两币现状的原因及必要性；两币并行流通的现状探讨，研究了人民币和港币的发展历史及发展现状，初步了解了两种货币的特点及联系，为下文探讨人民币和港币一体化的可行性打下了基础。

第三章 人民币和港币一体化的可行性分析
第三章 人民币和港币一体化的可行性研究

3．1 人民币和港币一体化的收益成本分析

3．1.1 人民币和港币一体化的收益
1. 节约外汇交易成本,消除汇率风险
随着经济金融全球一体化趋势的增强,全球货币交易总成本在不断上升。格罗斯和赛格森根据法兰克(J.Frankel)1996年所作的实证分析指出,全球用于外汇兑换的支出约占全球贸易额的6.5%以上。2000年香港与内地贸易总额达1612.82亿美元。按照外汇兑换成本占贸易额6.5%的比例,如果香港与内地创建统一货币,每年大约可以节约货币兑换费用105亿美元以上,约占香港GDP的6.5 % ，占两地GDP总和的0.85%。如果考虑到减少交易成本后对区域内部贸易发展的刺激作用，那么总交易成本的节约有望超过两地GDP的1%。香港自1983年以来一直实行钉住美元的联系汇率制,内地从1994年以来实行的是以市场供求为基础的、单一的、有管理的浮动汇率制,实质上也是钉住美元的汇率制度。这样,人民币与港元汇率通过美元中介保持了相对稳定,1997年以来基本稳定在1：1.07左右水平上。然而东南亚金融危机中,国际游资对港元的狙击,说明了汇率风险无时无刻不存在,国际游资时刻在寻找机会冲击人民币及港币。更何况,无论是人民币还是港币都面临着汇率制度的改革。如果人民币真的实行了浮动汇率制,或者港币不再钉住美元了,那么人民币与港币的汇率风险就会凸显出来。香港与内地组建单一货币区,能完全消除两地货币间的汇率风险,使企业对两地间的贸易、投资等经济往来的成本、利润等有一个稳定的经济的预期,从而进一步促进两地的经济往来。除了可消除外币兑换成本外，人民币和港币一体化，还可以减少银行跨不同货币区清算的费用和时间，大大减少银行划拨资金的时间和成本。

2. 降低外汇储备,节省储备成本
在统一货币区内，任一成员单位都可以用区域货币来清偿对其他成员单位的债权债务,而且区域内顺差单位有主动帮助逆差单位解决国际收支不平衡问题的动机,从而不必为处理成员单位之间的国际收支持有外汇储备。所以,货币区内共同外汇储备的数量比各成员单位单独拥有外汇储备数量之和少得多。一个很明显的例子就是欧盟：欧盟在建立欧元区前,各成员国的国际储备之和相当于2600亿欧元,而新成立的欧洲中央银行只集中了约500亿欧元的外汇储备。截至2001年底,内地和香港的外汇储备分别达2122亿美元和1112亿美元,为世界外汇储备的第2位与第4位。相当于同年内地和香港进口额的91.5%和52.3 %。2000年香港与内地的进出口贸易总额为1612.78 亿美元,即便按2001年香港外汇储备占其年进口额52.3 %的较高比例计算,两地建立统一货币区后,也可减少外汇储备843.5亿美元。考虑到统一货币后两地外汇储备的协同效应,节约的外汇储备还可更多。虽然大量外汇储备是以生息资产形式存在,但其利率低于一般的外汇资产利率,更低于资本投资利润率,两者间有着较大的利差损失。不仅如此,外汇储备的减少，还可以节约大量的储备管理成本，盘活资源,提高外汇资金的利用效率,由此衍生的收益更为可观。

3. 提高市场透明度,促进市场竞争
外汇交易成本引致的经济损失远大于显见的直接成本。为此,即使很小的交易成本或信息成本节约也能产生显著的经济效应。有研究表明,即使没有贸易障碍,地区间的价格差距仍可能高达40%至170% ,这主要是由于货币兑换成本和多货币引致的信息成本所产生的间接影响。而消除这种影响恰恰是货币一体化的间接收益所在。以欧元区的经验来说，对于同一种商品，欧元直截了当地表现出了不同国家的价格差，比如可口可乐，在德国只售0.35欧元，在希腊则卖0.53欧元，到了芬兰竟要1.18欧元，我们可以很容易的货比三国。市场的透明性促进了市场竞争，消费者自然从中收益。譬如，德国人可以去西班牙买比本国便宜50%的福特车。市场的透明性同时也将刺激跨过消费的活跃和流动性，带动生产商、分销商以及零销商等整个经济链的连锁反应，从而使市场上的商品、劳动力和资本，在快速流动与交流中实现了优化选择和配置。
近年来,随着香港与内地贸易及其他经济交往的扩大,两地市场及价格的透明度有所增强，但由于历史原因形成的生产要素非自由流动、生产成本差异及市场信息不对称,两地仍然存在较大的客观的或人为的价格差异。港币与人民币一体化会大大提高两地市场价格与供求信息的透明度,从而减少消化信息的成本。这不仅意味着交易成本的节约,而且意味着两地市场的相互流动性和竞争性都增强。从这个意义上说,两地实行货币一体化的真实收益远远大于单纯交易成本的节约。

4. 获取动态效率收益，增加资本积累
起始于80年代中期、成型于90年代初的“新增长理论”在时间尺度的基础上考虑资本积累对经济增长的贡献,认为长期的动态增长有一个远大于一次性效率增进效应的积累效应。也有研究表明,货币一体化有激发动态增长的机能。格罗斯和赛格森有一个著名的“激活效应”，即从时间因素和资本积累的倍乘效应来分析单一货币引入的