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第五章：资金链断裂风险管理

学习目标：
通过本章的学习，你将能够：
l 了解引发资金链断裂的原因
l 了解资金链断裂的预警策略
l 了解防范资金链断裂的措施

公司进行杠杆融资就像驾驶着一辆轿车，其方向盘中心正有个锐刺直指向你的心脏，只要公路平稳，不会有什么问题，但一旦路上有点颠簸，你可能会丧命。
——沃仁·布费

如果说财务对大公司总经理有价值的话，那它对创业者就更有价值。因为创业者是终极管理者。企业中的绝大部分或至少是许多决策都是由他们作出的。创业者是价值的创造者。他们现在进行投资以期在未来得到现金流。他们必须明白现金流意味着什么，他们也必须理解风险并管理风险，他们还必须知道什么最终决定价值。其实，相对于大公司而言，创业企业从财务视角考虑问题可能有更重要的意义。创业者的关键目标是连续经营，忽视财务风险将会导致被迫中止经营。

财务方面的风险可分为两类：一类是因为融资活动而引致的创业企业控制权被稀释、融资成本高等可用融资风险来表述的风险；另一类是由于创业企业自身资本结构不合理或企业发展战略不当而造成的流动资金不足，形成资金链断裂风险。关于融资风险在第四章中有详细论述，本章主要介绍资金链断裂风险。

第一节　资金链断裂的成因剖析

资金链是指维系企业正常生产经营运转所需要的基本循环资金链条，是企业现金流在某一时点上的静态反映。按照在资金循环中所表现的形态不同可以把企业资金链分为三部分：资金投入链、资金运营链、资金回笼链。资金由股东或债权人投入后，经过企业的运营，最后销售产品回笼资金，实现资金的增值过程，这一简单循环便告结束，形成了一个完整的资金链。

资金投入链主要与企业筹资有关，这一环节的安全程度主要与企业的筹资能力相关。而企业筹资能力最终会受资金运营链的决定。同时，企业经营活动应该与国家的经济周期一致，不同时期宜采用不同的营运资金筹集政策。资金运营链是企业资金链的灵魂，资金运营链是企业业务运营在资金链上的反映。如果资金运营链出现问题，如企业流动比率、速动比率等过低，营运资产不能满足企业经营发展的需要，则企业的资金链会变得脆弱。首先，不同的行业由于其经营风险不同，资金运营链安全程度也不相同；其次，企业的经营战略决定企业的资金运营链的安全程度。资金回笼链反映了“资产-现金（增值）”的现金流动。在市场经济中，存在大量的赊销行为，因此，应收账款的顺利回收与否决定着企业资金回笼链的安全程度。

资金链断裂，是指企业发生债务危机，进而不能偿还到期债务。所以资金链断裂表现为一种瞬间现象。但是，发生资金链断裂的根本原因在于企业的资金运营链，即形成利润的过程，以及形成的利润是否能够真正实现，即资金回笼链是否正常。所以，评价一个企业的资金链是否安全，是否容易发生断裂，应从企业的短期偿债能力入手，但同时又要兼顾企业的资金运营链及资金回笼链是否健康。王志忠，邢现忠，企业资金链研究[J]．现代商业，2008(5)：189

企业在生产经营活动中的资金循环要经历采购、生产、销售、分配等诸多环节，不论哪一环节出现问题都会带来资金链断裂的风险，其成因剖析如下：

一、营运资金不足引发的资金链断裂

营运资金不足引发的资金链断裂可分为三种情况：

一是由于存货增加、收款延迟、付款提前等原因造成现金周转速度减缓，此时，若企业没有足够的现金储备或借款额度，就缺乏增量资金补充投入，而原有的存量资金却因周转缓慢无法满足企业日常生产经营活动的需要，严重的会导致企业停产。当这种效应扩大时，就会影响企业的上游企业（原料供应商），原因是上游企业的货款很难收回，并且这种影响还会延续下去。如中国日前的手机产业、汽车产业均受到这种“资金链”紧张的威胁。中国人民银行前副行长郭树清曾撰文指出：“企业库存占用资金上升问题值得关注。上半年（2004年）的货币运行中出现的新情况，比如存款增量减少特别是储蓄存款增量减少持续了5个月，企业库存显著上升、库存占用资金已超过20%。后一个问题应引起特别关注。”郭树清，企业库存占用资金上升问题值得关注[N]．新闻晨报．2004-07-26

二是销售规模扩张过快，以超过其财务资源允许的业务量进行经营，导致过度交易，从而造成营运资金不足。

三是营运资金被长期占用，因不能将企业营运资金在短期内形成收益而使现金流入存在长期滞后效应。

二、信用风险引发的资金链断裂

信用风险是指由于借款人或者没有偿债能力或者不愿意偿还债务而使债权人的利益受损，无法得到利息甚至不能收回本金的不确定性。

由信用风险引发的资金链断裂风险可分为：一是突发性坏账风险，由于非人为的客观情况发生了不可预见性的变化，造成应收账款无法收回，形成坏账。如在2008年5月12日的汶川大地震中，由于地震的破坏使许多企业和个人不复存在，与他们相关的应收账款也只能以坏账来处理；二是大量赊销风险，企业为适应市场竞争，采用过度宽松的信用政策大量赊销，虽能在一定程度上扩大市场份额，但也潜伏着引发信用风险的危机，在肇始于美国且席卷欧洲主要国家的次贷危机中，许多企业的资金链都因此而断裂。

三、结算方式不合理造成的资金链断裂

结算方式不合理造成的资金链断裂是指企业在与其他企业发生采购与销售货款结算过程中发生的资金链断裂。

形成这种资金链断裂方式的成因主要有：

(1)由于赊销而产生的资金链断裂风险。在市场经济条件下，企业间进行着激烈的商业竞争。竞争机制的作用迫使企业采取各种手段扩大销售。企业在竞争中除依靠产品质量、价格、售后服务等于段外，还采取了赊销、分期付款等一些商业信用方式。由于商业信用是建立在企业相互信任基础上的，如果欠款企业一旦违约，失去信用，则债权企业将不能及时收回货歙，造成资金无偿占用，甚至造成坏账，给企业带来经济损失，企业由此出现财务风险。

(2)不适当的现金折扣造成的资金链断裂风险。企业在销售过程中，为了吸引客户提前付款，制定优惠政策，对客户在商品价格上给予一定的折扣。但企业采用什么程度的现金折扣，要合理确定。如果确定得合理，是会给企业带来一定的经济效益的；反之，将使企业增加费用成本，甚至亏损，造成资金链断裂。因此．企业应考虑折扣所带来的效益与成本孰高孰低，权衡利弊，择优决断，以减少风险。

(3)由不同的结算方式形成的资金链断裂风险。企业在销售过程中，可以采用多种结算方式，不同结算方式其结算期长短不同。一般来讲，结算期短，款项收回来的可能性大，形成坏账损失的可能性小；结算期长，款项收回来的可能性不大，形成坏账损失、资金链断裂的可能性大。因此，企业应注意结算方式的选择，并充分发挥银行的监督作用，以利于企业产品的销售和货款的回收。

(4)由于购销合同签订不妥引起的资金链断裂风险。在实际工作中，购销单位之间往往对购销合同的签订重视不够，有的签有协议，有的甚至没有。签有协议或者合同的，常常由于责权不明，条款不完整，给一些单位可乘之机，从而产生经济纠纷，使企业遭受损失。

四、投资失误引发的资金链断裂

企业由于投资失误，无法取得投资回报而给企业带来的风险。投资风险产生的原因有两个：一是投资项目资金需求超过预算；二是投资项目不能按期投产，导致投入资金被吞噬掉而以失败告终。投资失误一方面增加了企业的偿债风险；另一方面连累了企业的主营业务。朱烊德．企业资金链断裂的预警管理研究[J]．中国管理信息化．2008（13）

案例5-1　过度多元化崩断资金链条“巨人”轰然倒塌：

被誉为当代中国比尔·盖茨的“巨人”总裁史玉柱，靠4000元起家，背水一战，创造了“一年百万富翁，二年千万富翁，三年亿万富翁”的神话，也创立了巨人品牌。但是过度多元化的投资最终崩断了企业的“资金链”，使得这一“巨人”轰然倒塌。

在软件开发方面取得了巨大成功的史玉柱决定，跨越当家产品桌面排版印刷软件系统，向多元化方向发展。巨人集团的多元化同时涉足保健品、房地产、药品、化妆品、服装等多个新的产业，甚至开发中央空调。

在保健品方面，1994年8月，史玉柱注册了“康元公司”将“脑黄金”投入市场，并一炮打响。继“脑黄金”成功之后史玉柱又一举向市场推出12科新的保健品产品，一年内在生物工程上投入的广告费猛增到1亿元。销售网络铺开后，康元公司的管理却成了问题。在市场没摸清的情况下，公司一下子生产了价值上亿元的新产品，成本又控制得不好，产品大量积压。

在投资房地产方面，史玉柱从流动资金和卖楼花收入中共筹集2亿元的资金，拟建18层“巨人大厦”。由于主观和外界的各种因素，集团在不做任何可行性分析论证的情况下，贸然将大厦由最初设计的18层追加到54层，最后竟然追加到70层。以2亿元的资金兴建需要投资12亿的巨人大厦，即使有生物工程提供的6000万元，但由于天气原因和财务管理方面的漏洞，巨人集团还是背上了沉重的债务负担。1997年年初，巨人大厦到期未完工，酿成了巨人风波。国内购楼花者天天上门要求退款，媒体地毯式报道了巨人的财务危机。

在生物工程和其他投资项目方面，由于管理不善加上过度抽血，生物工程一下子被搞得半死不活；同一时期巨人集团还投资4.8亿在黄山兴建旅游工程；投资5400万元购买装修上海巨人集团总部；投资5亿元上新的保健品……其结果，非但新产业没发展起来，本业却病入膏盲．公司也走向末路。

专家点评

巨人集团搞多元化投资本能为企业取得更大的发展空问，但是过度的多元化，同时对公司财务疏于管理，使公司在多条项日上资金链同时吃紧，最终把公司推向破产。这也为创业企业提供了鲜活的例子。投资项目，特别是在企业走向成熟期谋求更大发展的阶段，更要保持清醒的头脑，谨慎投资，保持适度的发展规模，才能推动企业稳步向前发展。

第二节　建立企业资金链断裂预警管理策略建议

一、完善对资金链运作的管理和监督

企业必须健全对资金链的统一管理，有效筹集和运用资金。为此一方面应认真研究贷款政策和资金市场的供求情况，以及国家政策和资金市场利率走向，营造低成本、多元化的资金融通渠道；另一方面要盘活资产存量，及时清理闲置积压资产，同时也要加大应收账款的回收力度，以利资金周转，还要建立内部结算中心进行统一的财务调度，制定科学合理的资金运作方案，通过优化资本结构、降低资金使用成本、建立偿债准备金等手段来合理安排使用资金，防范资金链断裂的财务风险。

二、运用计算机建立资金链风险的防范机制，增强风险抵御能力

企业财务风险防范就是在企业运作过程与保证目标之间找到平衡，它意味着企业必须先生存才能有发展这个基本道理，要把营造良性运作的资金链作为企业至关重要的大事，把企业的可持续发展作为一切工作的衡量标准。为此，企业要运用计算机智能设立财务风险评价指标及预警提示系统，以计算机分析技术建立风险评价模型为基础，建立风险防范机制。

三、树立资金链战略与日常管理相结合的科学理念

一方面要着眼于保障持续经营，使财务战略给予经营决策提供较高层次的支持，侧重体现财务部门对企业战略实施的主动参与。另一方面要着眼于屏蔽破产风险，建立资金管理和内部控制制度，向经营决策者提供日常经营的支持，侧重体现财务部门对企业规避风险管理的直接参与。还要健全资产重组管理体系；对承受重组损失的企业来说，资金链已经断裂；而对参与重组损益的那些企业来说，需要寻找下一个效益链的支撑点。显然，“保障-屏蔽机制”具有双层含义：一是防止企业因扩展效益链而引致“资金链”断裂，高度关注企业是否具备短期偿债能力；二是防止企业因效益链缺损危及资金链断裂，密切关注企业投资长期资产的收益是否能支持企业发展目标的实现。朱样德，企业资金链断裂的预警管理研究[J]．中国管理信息化．2008（13）

第三节　防止企业资金链断裂的措施

一、战略要得当，避免盲目多元化引起资金占用过多

实行多元化经营能够起到分散风险，提高预期收益的作用，因此也成为国内外各类企业确定发展战略时通常选择的一个目标模式。但是进行多元化经营一定要结合企业的实际情况，如果盲目扩大规模、实行多元化经营，为了多元化而多元化，结果很可能会引起固定资产占用资金过多，造成资金链的断裂。对创业企业来说，经历了最初创业成功的喜悦后，一定要保持清醒的头脑，确定适合本企业实际的发展战略，战略目标既要远大，又要有可行性。既要有前瞻性，也一定要具有现实性，避免多元化经营带来的资金分散、固定资产占用资金过多的现象。

二、要增强盈利能力，发展企业的核心竞争力

资金链是现金-资产-现金（增值）的循环过程，企业要维持运转，就必须保持这个循环良性的不断运转。一旦“现金-资产”过程中出现问题，则企业的资金链就会发生危机。如果在企业发展过程中只重规模扩张不重视企业盈利能力这一核心竞争力的培养，则这种盲目扩张不仅不能给企业带来利润，反而只会蚕食企业的现金，不能实现“资产-现金（增值）”过程。

案例5-7　NAC公司从低档产品着眼，谋求发展

拉贾·帕特勒创建了NAC公司并雄心勃勃地将目标定在了服务于由美国电话电报公司拆分出来的几家小贝尔市区电话公司。不过．NAC公司的第一件产品只是低档的自动拨号器，专门针对那些为MCI等通信公司代理长途电话业务的初创企业。“我们认为，使公司拥有资金积累的能力，并使大家知晓我们这个新公司的做法是适当的。”帕特勒解释道。之后在一次会议上，帕特勒碰巧遇见了一位分销商。他提到需要更为精确的顾客清算能力。NAC公司立即停止了自动拨号器的生产，并迅速研制出了一套清算系统。这一系统后来由于客户自身的经营不良而渐渐过时。然而该系统虽然短暂，但却迅速成功地帮助NAC公司吸引来了发展所必需的工程师，因为这一成功使帕特勒能够给别人以安全感，而且也展示了这一初创企业的生机。“我们没有被看做不入流的企业。我们能够提供与大公司相媲美的好计划以及其他的好处”。接着，NAC又研制出了很多面向贝尔公司不同凡响的产品。今天，NAC公司已经成功地发展成为贝尔公司的小型系统供应商。

专家点评

一些被大企业认为是不值得为其分散精力的盈利机会对初创企业未说却非常有价值。企业只要是在盈利，无论数额大小，都会得到供应商、顾客以及雇员的信任，同时也会增强企业的自信。

三、加强应收账款的管理

供应商的付款条款和客户的及时支付对于现金管理至关重要。Automotive Caliper公司的罗恩•诺里斯说他在创业之初就一直在交易中保持良好的现金流，而不是刻意追求高速增长。在20年的关系基础上，他找了6家供应商，仅第一笔订单就要求90～120天的延期付款期限，而6家供应商中只有一家同意他这样做。现在，诺里斯还给那些能够及时付款的客户提供适当的折扣。但是，他不能容忍任何形式的“欺瞒”。如果一名客户在30天内没有付款——并且没有解释任何原因——公司就不会再向他出售产品了。

在市场经济条件下，激烈的商业竞争迫使企业增加商业信用的使用，有时企业甚至会采用不适当的现金折扣方式完成结算，不同结算方式在结算时间上的差异以及由于购销合同签订不完善等原因，都会造成创业企业应收账款无法按时足额收回，最终影响了企业资金链的完整，因此，应该采取有效的措施予以防范与控制。

具体措施包括：第一，创业企业要严格遵循国家《银行结算办法》等结算制度的规定，遵守结算纪律，不得擅自采用不合规的结算办法支付采购货款，如采用现金结算、以物易物等，因为这些非法结算不受法律保护，其风险较大。第二，加强购销合同的管理，创业企业在与客户签订合同时，首先应对客户的偿债能为、信用标准等方面的情况有所了解，在此基础上再与之签订合同，可避免风险发生。第三，完善应收账款的管理。一方面企业要加强对每个客户应收账款的管理，观察每个客户的付款记录，看其是否超过或经常超过正常规定的信用期，观察客户所欠债务是否突破规定的最高限额。企业对不同的客户应定有不同的赊销限度、不可让客户任意赊欠，无限制地赊欠；另一方面，企业要制定合理的收账政策。一般而言，对于过期较短的客户，不予过多的打扰，以免将来失去这一市场；对于过期较长的客户，可措辞婉转地写信催款；对过期很长的客户，可用严厉的措辞予以催款。第四，为降低应收账款形成坏账的风险，可以成立专门的信用风险控制部门管理应收账款，做好应收账款的事前管理、事中管理及事后管理。

四、企业应顺势而为，与货币政策相适应

一是合理控制企业的发展与扩张速度。任何要迅速扩大经营规模的企业，都会遇到相当严重的现金短缺情况，所以，企业应根据自己的可持续发展能力，理性控制发展速度，谨慎、稳健地经营企业。二是企业实行与货币政策的政策环境相适应的赊销政策。在紧缩的货币政策下，企业的应收账款形成坏账的可能性增加。为此，企业必须实行从紧的赊销政策，对员金链安全程度低、实力差、信誉不佳的企业严格控制赊销，保证应收账款的顺利回收；在扩张性的货币政策下，企业应收账款成为坏账的可能性会下降，因此，可采取适当宽松的赊销政策。

五、营造良好的金融环境

目前，我国企业的融资渠道仍然较窄，国家应积极建立良好而广泛的融资渠道。比如租赁公司，相对我国的经济规模，仍然很小，融资作用极其有限。应鼓励、大力发展租赁公司，使其成为企业的一个融资渠道。又如，对高科技企业来说，往往因为其成立时间短、前景不明朗、风险相对较大，银行难以取得与风险相对应的报酬，故这类企业难以成为银行授信的对象，所以他们往往会成为风险投资关注的目标。国家应给鼓励政策，使风险投资得以迅速发展。此外，创业企业对每次借款和其他融资活动也一定要及时偿还本息或按时支付红利，这样也能够在信贷部门或其他机构中建立良好的信誉，提高创业企业的再融资能力。正志忠，邢现忠．企业资金链研究[J]．现代商业．2008(5):189

赢得银行家的信任需要充分的准备和良好的时机。案例5-3讲述了希尔顿·伯克曼公司的菲尔·布克曼是如何建立企业与银行之间的关系的。

案例5-3建立良好信誉记录营造宽松融资环境

布克曼直到自己的软件公司建立起良好的信誉之后才开始尝试借款。但是，他始终确保公司有足够的订单，有完美的业绩记录以及合理的资产负债表。此外，他在一家大银行的当地分行开立了账户，并时常征询分行经理的建议以使他熟悉公司的业务发展情况。之后，在公司的业务发展度过了必需的三年期限之后，布克曼将公司的商业计划书交到了银行主管手里。“他看了一下我们的数据，”布克曼说道。“之后又说，看样子你们需要5万美元的贷款。”我们很清楚自己需要什么，但由他来提出还是很有必要的。我们得到了贷款并按时偿还。之后用同样的办法，我们在第二年又得到了所需的信用额度。

专家点评

虽然创业企业只有步人正轨才能取得银行贷款，但是为了取得贷款需要做的准备，却需要从开始创业时就要一点一滴做准备。建立良好的信用记录，加强与银行的沟通使银行了解公司的运行状况等，都会为在银行取得贷款加分。

思考和实训题

1．考虑一下企业的成长速度。你希望在可预见的将来一直保持这种速度吗？如果回答是否定的，原因是什么？你又会怎么办？
2．亲自与一位有个人贷款保证并曾经历过破产的企业家进行面谈。你能从中学到哪些经验和教训？
3．创业企业可能陷入困境吗？如果可能会在什么时候？因为什么原因陷入困境？