财务管理基础118章答案厦大傅元略.doc

第1章 财务管理绪论

本章习题：
1．巨人集团的“倒下”。众所周知，“中国改革十大风云人物”之一的巨人集团统帅史玉柱以广告开路，走出了一条一年成为百万富翁，两年成为千万富翁，三年成为亿万富翁的捷径，创立了名噪一时的巨人集团。史玉柱成功的主要原因在于他成功的把握住了市场机遇，实施营销战略。轰轰烈烈过后，巨人集团经历了惨败的过程，分析其失败的原因，一方面在于其管理体制跟不上企业的发展，二是企业的理财问题。巨人集团投资决策存在众多失误，资金运用不当，资金结构明显不合理。其中典型的“巨人大厦”可以说是史玉柱个人狂热的经典之作，为了建设这座大厦，史玉柱以小搏大，以仅有的3个亿的资产规模投资12亿元兴建巨人大厦，其资金来源主要是出售楼花以及从巨人集团支柱产业中拆借资金，而未申请过一分钱的银行贷款。最终巨人大厦未能如期完工，整个集团资金紧张，债主纷纷上门而无力应付，只能宣告破产。
假定你作为巨人集团的财务经理，怎样利用本章提供的财务管理理论基础回答如下的问题：
（1）从现金流与财务管理决策的关系流程图简要剖析巨人集团的倒闭的主要原因；
（2）依据企业财务管理的基本原则对上述原因提出防范巨人集团倒闭的建议。
参考答案：(请简要给出答案要点)
解答:

巨人集团倒闭的表层原因是巨人大厦的建设使得整个集团资金紧张，而深层的原因在于：巨人集团只使用支柱产业所获得的现金，即上图中“经营中的净现金流量”，而不使用负债及其他融资方式，即“筹资活动的净现金流量”，单一的资金来源与巨人大厦的资金投入需要量不相匹配，最终导致资金断链，集团整体破产。
根据书中财务管理基本原则中的三项：现金流转平衡原则、集成化管理的财务效应和业务与财务目标的协调效应、风险与收益匹配原则。我们可以对巨人集团提供下述建议：
遵循资金流转平衡原则，根据投资项目所需资金的数额、资金占用期、资金周转情况、资金成本来确定资金的来源，。
遵循集成化原则，将财务目标与业务目标结合起来，巨人大厦是地产投资，与巨人集团的主业关联度不大，如何实现跨行业经营是巨人集团做投资决策时应提前想好的。
遵循风险与收益匹配原则，充分认识风险，房地产行业是高收益、高投入、高风险的行业，因此，需做好风险防范与应对措施。

2．公司的所有者以企业财富最大化为财务目标，为了激励管理者为这一目标努力，公司常常依据管理的绩效来授予管理人员股票期权和奖金，经管理者的个人财富与企业的财务绩效联系起来，管理者使股价最大化的工作做得越好，他们得到的报酬也越多。
《商业周刊》在有关高级经理人员报酬情况的2000年度调查报告中指出，1990年公司的CEO的平均报酬为200多万美元，可是到1999年增至1 240万美元。这种快速的增长归因于越来越多CEO接受的报酬大部分是以股票和期权的形式支付的，特别是20世纪90年代股市的坚挺，这些股票和股票期权的价值暴涨。
许多专家认为CEO的报酬方式与股价绩效之间的关系是相当不确定性的，同时也认为美国1990年以来，相当一部分上市企业的CEO绩效激励报酬过高。你尝试用本章所提倡的权衡条件下的财务目标理论来解析如下的问题：
（1）CEO绩效激励报酬过高在财务目标上会怎样表现？会出现哪些矛盾？有哪些协调措施？
（2）股票价格与经理人激励薪酬挂钩是否为一种有效激励制度，可否产生损害股东的利益？采取哪些措施可改进不合理的激励制度？
参考答案：

第2章 财务管理环境与金融市场
本章习题：
1．日本和英美国家融资渠道案例。
在日本经济发展过程中，主银行深深涉足于其关联公司的经营事务中，形成了颇具特色的主银行体系。主银行体系就是公司与一两家银行保持着密切的长期关系，他们成为主银行。主银行通常为公司提供债务资本，双方长期保持综合往来关系。主要原因在于日本在战后经济发展初期，工业公司依靠自身储蓄满足公司投资需求的能力低下，加上较之英美国家，日本证券市场长期滞后，各个企业不得不依靠银行间接融资，银行信贷在公司资本来源中占主导地位，主银行是公司最大的债权人，借贷资金是日本公司发展的主要资金来源。同期的英美国家资本市场不断完善发展起来，资本市场较为发达，企业融资大多是通过向资本市场直接融资，而非间接融资。这样日本公司资本结构中债务融资占有较大的比例，而英美国家公司的资本结构中股权融资比例更大。资本结构的不同引发了公司治理方面的不同，日本公司中的公司治理主要依靠的是内部公司治理机制，通过在公司内部建立一整套公司治理的相关制度，据以合理的确定股东会、董事会、监事会和经理层之间的权责利关系，以完成有效的激励和约束的作用，实现公司内部的高效运作，具体来说就是建立内部股东会、董事会、经理层、监事会相互之间的激励约束制度。而英美等国家则更多的是来自于资本市场的外部治理机制，主要通过公司外部力量对公司内部的管理行为进行监督，以缓解公司治理中的信息不对称现象，实现有效的公司治理。
根据以上资料，结合课本内容是回答下面的问题：
（1）资本市场的发展是如何影响资本结构的？
（2）宏观金融政策对企业融资选择优何影响？
参考答案：
解答：
（1）资本市场的发展是如何影响资本结构的？
资本市场的发展决定市场融资体制，进而决定了企业资本结构模式的选择。日本公司发展的主要资金来源是借贷资金，因此，银行信贷在日本企业资本来源中占主导地位。英美国家的资本市场较为发达，企业融资大多是通过向资本市场直接融资，而非间接融资，因此，英美国家公司的资本结构中股权融资比例更大。
（2）宏观金融政策对企业融资选择优何影响？
利率政策。企业融资过程中，必须考虑使用资金的成本，而资金成本即是“利率”。利率与投资者所承担的风险大小有关，风险越大，投资者要求的收益率就越高，企业支付的资金成本就越高。
利率的构成：
K=K*+IP+DRP+LP+MRP
K*——纯粹利率
IP——通货膨胀溢价
DRP——违约风险溢价
LP——流动性溢价
MRP——到期日风险溢价
税收政策。财务决策的依据是税后现金流量，税收影响公司决策，包括投资、筹资和经营决策。例如：债务融资利息可抵所得税；股利政策、固定资产租赁或购买决策也受所得税影响。
财政政策。扩张性的财政政策，在总需求不足时出台，刺激资本流动，政策环境宽松；紧缩性的财政政策，在总需求大于总供给时出台，降低经济热度，政策环境收紧。
2．林先生拥有一家经营得十分成功的工艺品经销商店——荣盛商店。数年来，他一直坚持独资经营，身兼所有者和管理者两职，由于年龄的原因打算从管理岗位上退下来。因此想转化企业的组织形式，但是他希望商店仍能掌握在家族手中，长远目标是将这份产业留给自己的儿孙。
林先生正在考虑将其商店改组为公司制或者合伙制。改组为公司制后，他可以给自己的每一位儿孙留下数目合适的股份，他可以将商店整个留给儿孙们让他们进行合伙经营。为了能够选择正确的企业组织形式，林先生制定了如下的目标：所有权，林先生希望他的两个儿子各拥有25%的股份，五个孙子各拥有10%的股份；存续能力，林先生希望即使发生儿孙死亡或者放弃所有权的情况也不会影响经营的持续性；管理，当林先生退休后，他希望将产业交给一位长期服务于商店的雇员老李来管理。虽然林先生希望家族保持产业的所有权，但他并不相信他的家族成员有足够的时间和经验来完成日常的管理工作。事实上，他认为有两个孙子根本不具有经济头脑，所以他并不希望他们参与管理工作；所得税，林先生希望产业采取的组织形式可以尽可能减少他的儿孙们应缴纳的所得税，希望每年的经营所得都尽可能多地分配给商店的所有人；所有者的债务，林先生希望能够确保在商店发生损失时，他的儿孙们的个人财产不受任何影响。
结合本案例资料和本章的企业组织形式是回答如下问题：
（1）根据你掌握的知识，你认为该企业应采用公司制还是合伙制？
（2）公司制或合伙制对企业财务管理会产生哪些影响？
参考答案：
（1）该企业应采用公司制。
（2）公司制与合伙制对企业财务管理影响对比表
企业组织形式
优势
劣势
公司制
（股份有限公司）
(1)它通过向社会发行股票，可以广泛吸收社会资本，迅速扩大企业规模，提高企业的市场竞争能力。
(2)大股东可以通过股份公司控制更多的社会资本，增强企业在市场中的有利地位。
(3)股东流动性极大。
(4)管理者对债务仅付有限责任。
股东的流动性太大，不易控制掌握。
合伙制
(1) 发挥每个合伙人的专长，提高合伙企业的决策水平和管理水平。
(2)由于可以由众多的人共同筹措资金，提高了筹资能力，扩大了企业规模。
(3)由于合伙人对合伙企业的债务承担无限连带责任，有助增强合伙人的责任心，提高合伙企业的信誉。
(1)合伙企业财务不稳定性比较大。
(2)合伙企业投资风险大。
(3)合伙企业由于在重大财务决策问题上必须要经过全体合伙人一致同意后才能行动。

第3章 第3章 未来现金流价值确定

本章习题：

1、 预计一项投资的收益为前5年10万元，后4年为15万元，最后一年为5万元，若贴现率为5%，该项投资现在的投资限额是多少？
投资限额=10*（P/A，5%，9）+5*（P/A，5%，5）*（P/S，5%，5）=88.039(万元)
2、某企业1990年初从银行借款200万元，期限10年，从1995年初开始每年等额还本付息，到期满时正好还本付息完毕，贴现率为10%，试计算每年还款金额。
X×（P/A,10%,6）/(!+10%)4=200
X=67.23
3、 某人将现金1000元存入银行，若年利率为8%，每季复利一次，存期5年，该笔存款5年后的本利和是多少？
1000*(1+8%/4)4*5=1486
4、 年利率10%，每年复利一次，5年后要得到1000元，现在应存入银行多少钱？
1000/(1+10%)5=620.9
5、 每年年末存入银行1000元，连续5年，若年利率为10%，5年后的本利和是多少？
1000*(F/A,10%,4)＋1000=5641
6、某人计划在今后5年内，每年末从银行提取现金5000元，利率为10%，现在应存入银行多少钱？
5000×（P/A,10%,5）=18954
7、某人在6年内分期付款购物，每年年初付款500元，银行利率为10%，该项分期付款购物相当于现在一次现金支付的购价为多少？
500+500*(P/A,10%,5)=2395.5
8、某人年初存入银行一笔现金，从第三年年末起，每年取出1000元，至第六年年末全部取完，银行存款利率为10%，要求计算最初时一次存入银行的款项是多少？
假设存入X元，则依据题意可得：
可得：
9、某企业为扩大经营规模需购置一台机床，该机床当前的市价为19800元，可以使用5年。如果采用租赁的方式，每年年初需支付租金5000元，假设当时的市场利率为12%，该企业应该购买还是租赁？
5000*(P/A,12%,4)+5000＝20185（元） 应购买。
10、某人有1200元，拟投入报酬率为8％的投资机会，经过多少年才能使现有货币增加1倍？

n＝9
11、某人5年后要得到本利和为50 000元年利率为5％，现在应存本金多少元?
P=50000/(1+5%)5=500000×0.7835=39 175元
12．某人出国3年，请你代付房租，每年租金6000元，假定银行存款利率为10％，他应该给你在银行存入多少钱？
P=6000×（p/a,10%,3）=6000×2.487=14922元
13、6年分期付款购物，每年年初付200元，若银行利率为10％，该项分期付款相当于一次现金支付的价款是多少？
P=200×（（P/A,10%,5）+1）=958.2元
13、假设您购买一价值50万元的住房，需要办理抵押贷款，您有两种选择：A：期限30年，利率8％；B：期限15年，利率5％。请分别计算两方案的各期还款额，分析还款额中本金和利息的的具体数额，说明您更倾向于哪个方案？

分析：A方案借款额50万元是我们已知要偿还额度的现值，贷款的利率为已知的贴现率7％，期限为20年，每年末的等额偿还额就是我们要计算的年金。其数据关系如下：

x=500 000÷10.594=47196.53
年份
年金
利息
本金
年初本金余额
1
47196.53
35 000
12196.53
487803.47
2
47196.53
34146.24
13050.29
474753.18
3
47196.53
33232.72
13963.81
460789.37
4
47196.53
32255.26
14941.27
445848.1
5
47196.53
31209.37
15987.16
429860.94
6
47196.53
30090.27
17106.26
412754.67
7
47196.53
28892.83
18303.70
394450.97
8
47196.53
27611.57
19584.96
374866.01
9
47196.53
26240.62
20955.91
353910.10
10
47196.53
24773.71
22422.82
331487.27
11
47196.53
23204.11
23992.42
307494.85
12
47196.53
21524.64
25671.89
281822.96
13
47196.53
19727.61
27468.92
254354.04
14
47196.53
17804.78
29391.75
224962.29
15
47196.53
15747.36
31449.17
193513.12
16
47196.53
13545.92
33650.61
159862.51
17
47196.53
11190.38
36006.15
123856.36
18
47196.53
8669.95
38526.58
85329.77
19
47196.53
5973.08
41223.45
44106.33
20
47196.53
3090.20
44106.33
0
合计
943930.6
408930.60
500000.00

利息＝年初本金余额×利率（7％）。第一年利息＝500 000×7％＝35 000元；
本金＝年金－利息；年末贷款余额＝年初贷款余额－本金

分析：B方案借款额50万元是我们已知要偿还额度的现值，贷款的利率为已知的贴现率5％，期限为15年，每年末的等额偿还额就是我们要计算的年金。其数据关系如下：

x=500 000÷10.3797=48170.95

年份
年金
利息
本金
年初本金余额
1
48170.95
25 000
23170.95
476829.05
2
48170.95
23841.45
24329.50
452499.55
3
48170.95
22624.98
25545.97
426953.58
4
48170.95
21347.68
26823.27
400130.31
5
48170.95
20006.52
28164.43
371965.87
6
48170.95
18598.29
29572.66
342393.22
7
48170.95
17119.66
31051.29
311341.93
8
48170.95
15567.10
32603.85
278738.08
9
48170.95
13936.90
34234.05
244504.03
10
48170.95
12225.20
35945.75
208558.28
11
48170.95
10427.91
37743.04
170815.25
12
48170.95
8540.76
39630.19
131185.06
13
48170.95
6559.25
41611.70
89573.36
14
48170.95
4478.67
43692.28
45881.08
15
48170.95
2289.87
45881.08
0
利息＝年初贷款余额×利率（5％）。第一年利息＝500 000×5％＝25 000元；
本金＝年金－利息；年末贷款余额＝年初贷款余额－本金

第4章 风险与收益分析
本章习题：
1、某企业持有由甲、乙、丙三种股票构成的证券组合，它们的β系数分别为2.5、0.9和0.6,它们在证券组合的中所占有的比重为60%、30%和10%，股票市场的收益率为18%，假设无风险收益率为10%，试计算这种证券组合的风险收益率。
解：证券组合的β系数=60%*2.5+30%*0.9+10%*0.6=1.83
证券组合的风险收益率=1.83*(18%-10%)=14.64%
2、 甲公司持有A、B、C三种股票，在由上述股票组成的证券投资组合中，各股票所占的比重分别为50％、30％、20％，其β系数分别为2.0、1.0和0.5。市场收益率为15％，无风险收益率为10％。A股票当前每股市价为12元，刚收到上一年度派的的每股1.2元的现金股利，预计股利以后每年将增长8％。要求：计算以下指标：
①甲公司证券组合的β系数；
②甲公司证券组合的风险收益率;
③甲公司证券组合的必要投资收益率;
④投资A股票的必要投资收益率。
参考答案：① 甲公司证券组合的β系数 ＝50％×2＋30％×1＋20％×0.5 ＝1.4
② 甲公司证券组合的风险收益率 ＝1.4×（15％－10％） ＝7％
③ 甲公司证券组合的必要投资收益率 ＝10％＋7％ ＝17％
④ 投资A股票的必要投资收益率 ＝10％＋2×（15％－10％） ＝20％

3、已知AB两种股票的预期收益率资料如下：
经济状况
概率
A的预期收益率（％）
B的预期收益率（％）
繁荣
发展
正常
衰退
萧条
0．2
0．2
0．3
0．2
0．1
40
20
15
5
－10
30
20
10
5
－5
要求：1）计算AB两种股票的方差、标准差、标准离差率、协方差和相关系数；
2）如果投资比例为A股票70％，B股票30％，计算组合的收益与风险（求组合的期望收益、方差和标准差）

参考答案：
1） 预期收益率：A=16.5% B＝13.5％
计算方差：A=2.1025 B=1.1525
计算标准差：A=14.5% B=10.74%
计算标准离差率：A=0.88% B=0.80%
计算协方差＝152.25％
计算相关系数＝0.01978

2）组合期望收益＝0.7×16.5%+0.3×13.5%=15.6%
组合的方差＝0.7×0.7×2.1025+0.3×0.3×1.1525+2×0.7×0。3×1.5225=177.34%
组合标准差＝13.32％
4、投资者投资300万元用于购买4种股票。已知一年期国库券利率为4％，市场组合期望收益率为15％，有关资料如下表：
股票名称
β系数
投资额（万元）
A
B
C
D
0.75
1.10
1.36
1.88
50
100
80
70
要求：计算投资组合的期望收益率与投资组合的β系数。
参考答案：
Ra=4%+0.75×(15%-4%)=12.25%
Rb=4%+1.10×(15%-4%)=16.1%
Rc=4%+1.36×(15%-4%)=18.96%
Rd=4%+1.88×(15%-4%)=24.68%
R组合＝（12.25%×50＋16.1×10＋18.96%×70＋24.68%×80）÷300＝13.58%
组合β系数＝0.75×50÷300＋1.1×100÷300＋1.36×80÷300＋1.88×70÷300＝1.293

5、 国库券利率为8%，市场证券组合的报酬率为12%。
要求：⑴计算市场风险报酬率是多少？ (12%-8%=4%)
⑵如果某一投资计划的贝他系数是1.5,其短期投资报酬率为12%,是否应该投资?
(必要报酬率=8%+1.5*(12%- 8%)=14%,因为12％小于必要报酬率14％，所以不应该投资)
⑶如果某证券的必要报酬率为16%,则其贝他系数是多少? (（16％－8％）/（12％－8％）＝2 )
6、某企业拟将部分闲置资金对外投资,可供选择的A、B两公司股票的报酬率及其概率分布如下：
经济条件
概率分布
报酬率
A公司
B公司
繁荣
0．20
40%
70%
一般
0．60
20%
20%
衰退
0．20
0%
–30%
要求：分别计算AB两公司的期望报酬率、标准离差；若想投资于风险小的公司，请你做出合理选择。（
参考答案：两公司期望报酬率均为20%，标准差分别为12.65%,31.62%,选A公司）。

第5章 资本成本与现金流折现率
本章习题：

1、某企业从银行借款100万元，借款利率为5％，所得税税率为33％，假设筹资费忽略不计，要求计算该笔银行借款的资本成本。
银行借款的资本成本＝5％（1－33%）＝3.35%
2、某企业发行面值为1000元，期限5年，票面利率为10％，每年付息一次的债券10 000张。若市场利率为12％，所得税税率为40％，筹资费率为3％，该债券的资本成本是多少？
参考答案：
发行价格＝1000×10％×(P/A,12%,5)+1000×(P/F,12%,5)＝927.88(元)
债券的资本成本＝1000×10％×（1－40％）÷[927.88*(1-3%)]＝6.67％

3、某企业发行面值总额为1 000万元的优先股，共筹集资金1200万元。该优先股的股息率为8％，筹资费率为3％。若所得税率为40％，其资本成本是多少？
资本成本＝1000×8％÷[1200×（1－3％）]＝6.87%

4、某公司发行普通股筹资，筹资费率为5％，每股售价5元。预计第1年末的股利为0.5元/股，股利增长率为3％，若所得税率为40％，其资本成本是多少？
资本成本＝0.5÷[5×（1－5％）]+3%＝13.53%

5、某公司普通股资本成本为10％，筹资费率为2％，预计股利增长率为3％，股东个人所得税税率为20% 。其留存收益的资本成本是多少？
　　留存收益的资本成本

6、某企业拟筹资500万元，现有甲、乙、丙三个备选方案，有关资料如下：

要求：确定该公司最佳资金结构。
筹资方式
甲方案
乙方案
丙方案
筹资额
资金成本
筹资额
资金成本
筹资额
资金成本
长期借款
100
6%
200
8%
300
7%
长期债券
100
7%
200
9%
0
0
优先股
0
0
50
12%
100
11%
普通股
300
10%
50
14%
100
13%
合计
500

500

500

甲方案综合资金成本＝6％×20％＋7％×20％＋10％×60％＝8.6%
乙方案综合资金成本＝8％×40％＋9％×40％＋12％×10％＋14％×10％＝9.4%
丙方案综合资金成本＝7％×60％＋11％×20％＋13％×20％＝9%
由于甲方案综合资金成本为8.6%最低，所以最佳。

第6章 投资决策方法（上）
本章习题
1. A公司是一家经营快餐的饮食企业，现有一个投资机会，即是否接受为一家公司供应盒饭的业务合同，该合同有效期为5年。对于该投资机会，A公司进行了可行性研究，获得了相关的收入、成本及业务量等方面的信息：
①炊事设备的必要初始投资为150 000元，这一支出在接受合同、开始工作时就会发生。
②盒饭的售价在前3年为每盒5元，第四和第五年为每盒6元。
③盒饭的成本前3年为每盒3元，第四和第五年为每盒3.5元。
④房屋租赁费预计每年为10 000元。
⑤盒饭的销售数量做如下预测：第一年为30 000，第二、三年为32 000，第四、五年为33 000。
⑥公司采用直线折旧法，每年的折旧费为30 000元。
⑦公司希望在4年内收回投资，目标会计收益率为25％。
计算该方案回收期和会计收益率，确定该方案应否被接受。
参考答案：

（1）该项目的现金流量与净收益见下表：

0
1
2
3
4
5
设备成本
销售收入
销售成本
租金支出
-150,000

150,000
-90,000
-10,000

160,000
-96,000
-10,000

160,000
-96,000
-10,000

198,000
-115,500
-10,000

198,000
-115,500
-10,000
现金流量
折旧费
-150,000
50,000
-30,000
54,000
-30,000
54,000
-30,000
72,500
-30,000
72,500
-30,000
净收益

20,000
24,000
24,000
42,500
42,500

（2）计算回收期
回收期PP＝2 + （年）
由于回收期短于4年的目标回收期，所以该方案可行。
（3）计算会计收益率
年平均净收益（万元）
会计收益率ARR
由于会计收益率低于目标会计收益率（25%），所以该方案不可行。

第7章 投资决策方法（下）

本章习题

1．某公司有一投资项目，投资总额为500万元，其中460万元用于购买设备，40万元用于追加流动资金。预计投资该项目可使公司第一年增加300万元销售收入，第二年增加360万元销售收入，第三年增加460万元销售收入；经营成本的增加额第一年、第二年、第三年分别为80万元、120万元、150万元；第三年末项目结束，收回流动资金40万元。若该公司所得税税率为30％，固定资产按直线法计提折旧（期限为3年，残值为10万元）。公司的资本成本为10％。
要求：①计算确定该项目的现金流量；
②计算该项目的折现回收期、净现值；
③如果不考虑其他因素，你认为该项目是否可接受？
2．某企业计划进行某项投资活动，拟有甲、乙两个方案。有关资料如下：
甲方案原始投资为150万元，其中，固定资产投资100万元，流动资金投资50万元，全部资金于建设起点一次投入。该项目经营期5年，到期残值收入5万元。预计投产后年营业收入90万元，年付现成本41万元。
乙方案原始投资为210万元，其中，固定资产投资145万元，流动资金投资65万元，全部资金于建设起点一次投入。该项目建设期2年，经营期5年，到期残值收入8万元，无形资产自投产年份起分5年摊销完毕。该项目投产后，预计年营业收入170万元，年付现成本80万元。
该企业按直线法计提折旧，全部流动资金于终点一次回收，所得税税率为33%，设定折现率为10%。
要求计算： ①甲、乙两方案的现金流量
②甲、乙两方案的净现值，并作出选择
3．假设大通轮船公司目前拟购置一艘新货船，需价款540万元，可使用10年，使用期满残值40万元，新增的货轮在其寿命周期内每年可为企业增加净利润52万元，同时公司按直线法计提折旧。设该公司的资本成本为12%。
要求：用内部收益率法评价该投资方案是否可行？
4．某厂拟购置设备一套，有A、B两种型号可供选择，两种型号机器的性能相同，但使用年限不同：A设备使用年限为5年，设备售价为400万元，每年的维修运行成本为61万元；B设备使用年限为3年，设备售价为250万元，每年的维修运行成本为86万元。如果该企业的资本成本为10%，应选用哪一种型号的设备？

参考答案
1．
（1）初始现金流量：500
计算折旧：每年折旧费 =
NCF1=（300―80―150）×（1－30%）+150＝199
NCF2=（360―120―150）×（1－30%）+150＝213
NCF3=（460―150―150）×（1－30%）+150＝262
终结现金流量：40+10
（2）计算折现回收期，先计算各年现金流量的现值：
NCF1现值＝199×PVIF10%，1＝180.89
NCF2现值＝213×PVIF10%，2＝175.94
NCF3现值＝（262＋50）×PVIF10%，3＝234.31
折现回收期＝（年）
（3）NPV＝199×PVIF10%，1＋213×PVIF10%，2＋（262＋50）×PVIF10%，3－500
＝591.14－500
＝91.14（万元）
结论：由于NPV大于0，不考虑其他因素，可以接受该项目。
2．
（1）甲方案：
初始现金流量：150
计算折旧：每年折旧费 =
NCF=（90―41―19）×（1－33%）+19＝39.1
终结现金流量：50＋5
NPV＝39.1×PVIFA10%，5＋（50＋5）×PVIF10%，5－150＝32.38
（2）乙方案：
初始现金流量：210
计算折旧：每年折旧费 =
NCF=（170―80―27.4）×（1－33%）＋27.4＝69.342
终结现金流量：65＋8
NPV＝69.342×PVIFA10%，5×PVIF10%，2＋（65＋8）×PVIF10%，7－210
＝44.59
由于乙方案的净现值大于甲方案，所以选择乙方案。
3．计算折旧：每年折旧费 =
NCF=52＋50＝102
根据内部收益率的定义，令NPV等于零，求出其贴现率，即为内部收益率。
NPV＝102×PVIFAk，10＋40×PVIFk，10－540＝0
首先采用逐次测试法：
当K=14%时，NPV＝102×PVIFA14%，10＋40×PVIF14%，10－540＝2.832
当K=15%时，NPV＝102×PVIFA15%，10＋40×PVIF15%，10－540＝－18.182
其次采用插值法
i ＝14.13%
结论：由于内部收益率为14.13%＞资本成本12%，所以该方案可行。
4．由于方案的投资额、使用寿命不同，应采用年平均成本法进行决策。
A设备年平均成本（万元）
B设备年平均成本（万元）
结论：根据计算结果，使用A设备的年平均成本较低，所以应选用A设备。

第8章 股权融资和股票定价
本章习题
1、假设某公司第一年获得的每股盈余EPS为2.0元，市场化资本比率为8％，公司未来每年获得的每股盈余均等于第一年，并且所有的盈余均用来发放股利。求该公司股票该如何定价？
参考答案：
=EPS/资本比率=2.0/8％=25（元）
2、预计某公司下一年度的股利为每股8元，市场要求的必要报酬率为12％，预期该公司股利增长率为8％，且股利增长率在未来保持不变。试求该公司的股票该如何定价？
参考答案：
P=8/（12%-8％）=200(元)
3、假设某公司在前5年处于高速增长期，第一年支付的股利为每股1元，该阶段增长率为20％。5年后公司进入稳定发展阶段，每年的增长率为9％。已知市场要求的必要报酬率为15％，求该股票应当如何定价？
参考答案：

第9章 长期债务融资和债券定价
本章习题
1、某公司发行面值为1000元的5年期债券，票面利率为8％，利息支付方式为每年支付一次，已知发行时市场的必要报酬率为6％，请确定债券的发行价格。如果发行时市场的必要报酬率分别为8％和10％，那么债券的价格各为多少？
参考答案：

2、假设某公司发行面值为1000元有效期为10年的债券，且在有效期内不支付利息，到期时一次还本。如果发行时市场的必要报酬率为8％，则债券的价格为多少？如果发行时市场的必要报酬率为6％或10％呢？
参考答案：

3、假设某公司发行面值为1000元的永久债券，已知债券的票面利率为8％，债券每年付息一次，如果发行该债券时市场的必要报酬率为8％，债券的发行价格为多少？如果债券的发行价格为6％和10％呢？
参考答案：

第10章 其他融资工具
本章习题
1.某上市公司在2002年发行可转换债券进行融资。可转换债券每张面值100元，年利率为1.5%，同时规定转换期限为5年，转换价格为8.78元。该上市公司近30日股票平均收盘价为8.507元，根据2001年10月到2002年3月共6个月的股票收盘价为样本，计算出该股票的波动率为16%。5年期国债的利率为2.2%。可转换债券发行价格为115元。
要求：（1）计算本题中该上市公司发行的可转换债券的价值，并说明理性的投资人是否应该进行投资。
参考答案：
由于转换价格高于股票市场的收盘价，理性的投资人都不会进行转换。那么可转换债券价值=纯粹债券价值+期权价值。
纯粹债券价值计算：

期权价值计算：

每张债券的期权价值=每张债券的转股数量×每股期权价值=100/8.78×1.5105=17.02
可转换债券价值=纯粹债券价值+期权价值=96.72+17.02=113.74＜115
因此，作为一个理性的投资人，不应该购买该公司的可转换债券。

2．A公司需要筹集990万元资金，使用期5年，有以下两个筹资方案：
（1）甲方案：委托××证券公司公开发行债券，债券面值为1 000元，承销差价（留给证券公司的发行费用）每张票据是51.60元，票面利率14%，每年付息一次，5年到期一次还本。发行价格根据当时的预期市场利率确定。
（2）乙方案：向××银行借款，名义利率是10%，补偿性余额为10%，5年后到期时一次还本并付息（单利计息）。
假设当时的预期市场利率（资金的机会成本）为10%，不考虑所得税的影响。
要求：
（1）甲方案的债券发行价格应该是多少？
（2）根据得出的价格发行债券，假设不考虑时间价值，哪个筹资方案的成本（指总的现金流出）较低？
（3）如果考虑时间价值，哪个筹资方案的成本较低？
参考答案：
（1）甲方案债券发行价格=面值的现值＋利息的现值
=1 000×0.6209＋1 000×14%×3.7907=620.9＋530.7=1 151.6（元/张）
（2）不考虑时间价值
甲方案：每张债券公司可得现金=1151.60－51.60=1 100（元）
发行债券的张数=990万元÷1100元/张=9 000张
总成本=还本数额＋利息数额=9 000×1 000×（1＋14%×5）=1 530（万元）
乙方案： 借款总额=990÷（1－10%）=1 100（万元）
借款本金与利息=1 100×（1＋10%×5）=1 650（万元）
因此，甲方案的成本较低。
（3）考虑时间价值
甲方案：每年付息现金流出=900×14%=126（万元）
利息流出的总现值=126×3.7907=477.63（万元）
5年末还本流出现值=900×0.6209=558.81（万元）