雪莱特（002076）新股定价报告.docx

方正电机（002196）新股定价报告
l 基本情况
股票简称
方正电机
发行数量
2000万股
发行价格
7.48元/股
发行市盈率
29.92倍(按照2006年净利润除以本次发行后总股本计算)
网下配售数量
400万股
占本次发行比例
20%
网上发行
1600万股
占本次发行比例
80%
网上申购时间
11月 30日
申购代码
002196
发行方式
采用网下向配售对象累计投标询价发行与网上资金申购定价发行相结合的方式
最近三年
2006年
2005年
2004年
每股收益（摊薄）
0．36
0．29
0．30

l 公司概况：
浙江方正电机股份有限公司是专业生产缝制设备动力源的外贸出口企业。公司前身为丽水方正电机制造有限公司，2001年底经省上市办批准改制为股份有限公司，股份公司的注册资本为5715万元，万向创业投资股份有限公司是公司的主要股东之一。
主要产品为缝纫机马达，现已形成年产工业缝纫机马达60万台、家用缝纫机马达250万套的生产能力，产品85%以上用于出口。两大系列产品远销欧美、中东、东南亚等70多个国家和地区，其中家用缝纫机马达产量及出口量均居全国第一，工业用缝纫机马达产量居全国第二、出口量全国第一。
2000年6月开始，公司与浙大电子电力技术研究所联合研制开发缝纫机用变频调速伺服电机，2003年投入批量生产，项目填补国内空白，替代进口。2002年开始公司进行电脑控制高速自动平缝机的研制工作，2003年10月批量生产并投放市场。
主要业务情况：

No.
经营项目名称
主营业务收入(万元)
占主营业务收入(%)
主营业务成本(万元)
占主营业务成本(%)
毛利率(%)
截至日期 : 2007-06-30

1
工业用缝纫机电机
4381.25256
19.42000008
3505.775929
19.32999992
19.98

2
家用缝纫机电机
7049.658667
31.23999977
6317.625079
34.84000015
10.38

3
电脑高速自动平缝机
8494.496202
37.65000153
6376.518325
35.15999985
24.93

4
伺服电机
1766.57898
7.829999924
1307.083379
7.199999809
26.01

5
其他
867.9181
3.839999914
625.236458
3.440000057
27.96

6
合计
22559.90451
100
18132.23917
100
19.62
数据来源：聚源数据库
产品市场份额情况：
2004 年－2006 年度公司的主要产品的市场占有率居行业前列，具体情况如下：
    1、家用缝纫机电机年产能420万套（其中多功能家用缝纫机电机产能为350万套），市场占有率45%，市场排名第一。需要特别指出的是，全球生产多功能家用缝纫机前五大制造商中，有四家已选用公司产品配套。行业内位居第二，具备年产能150万台多功能家用缝纫机的台湾车乐美缝衣机（股）公司的合作正在洽谈中。
    2、工业用缝纫机电机产能30万台，市场占有率8%，名列行业前茅。该细分市场的竞争激烈，公司在该细分市场内的产品质量优势明显，产品寿命明显长于同类企业。
    3、电脑高速自动平缝机年产能5万台，市场占有率15%，国内市场销售排名前列。该细分市场中日本和中国大陆的企业占有国内整个中高档产品的市场份额，日企因技术和质量优势占据近45%的市场份额，以方正、标准和中捷为代表的国内企业占据剩余的市场份额。
4、汽车配套电机。目前，公司在获得延锋江森合格供应商资格的基础上，已完成意向性订单中所有8个产品型号的小批量供货，均可进入大批量供货阶段

l 募集资金的主要用途：
本次募集资金全部投资于以下两个项目：
    1、年产12万台主轴直驱电脑高速自动平缝机技改项目
    2、年产1,000万台汽车座椅、摇窗电机技改项目
    上述两个项目的投资总额合计为16,700万元,拟全部由本次募集资金解决。两个项目分别由公司全资子公司及控股子公司实施,如募集资金到位,则以股东增资的方式投入募集资金投资项目,具体情况如下表：
项目名称
项目实施主体
公司控股比例
拟增资金额
年产12万台主轴直驱电脑高速自动平缝机技改项目
方德机电
95%
8500万
年产1000万台汽车座椅、摇 方正东进窗电机技改项目
方正东进
100%
8200万

l 投资要点：
1．由于缝制机械制造产业的转移，大部分缝制机械生产企业集中在我国和部分东亚国家，我国出口对其它国家的同类产业影响较小，较少引起进口国反倾销争议。 
2．缝制机械行业的产品大部分销售于服装生产企业和个体消费者，其中服装生产企业对于缝制机械的需求量大并且非常稳定，这主要因为国际市场对于大规模成衣生产的需求，随着世界人口增长和个人消费的升级，对于大规模成衣的需求还将带来缝制机械行业需求的稳定增长
3．与国内同类公司相比，公司在技术研发和成本控制上具有相对优势。近年来，公司相继研制出伺服电机、主轴直驱电脑高速自动平缝机、汽车摇窗电机和汽车座椅电机。技术上的研发优势，使公司能够采取转换产品结构或者产品更新换代来对冲成本上涨。
     4．品牌优势
公司的产品定位于科技含量与附加值较高的微特电机及延伸产品，通过多年的经营实践，公司的“方德（FDM）”品牌系列产品在国内、国际市场均有较高的知名度。公司的系列产品已通过TUV、CE及UL认证，产品质量已达到国际先进水平，具有较强的国际市场竞争力。
5．公司此次募集资金用于年产12 万台主轴直躯电脑高速自动平缝机技改项目和年产1,000 万台汽车座椅、摇窗电机技改项目，这两个项目预计都在2010 年可以达产，前者达产后预计可以为公司年增加销售收入3.6亿元，增加利润0.32 亿元左右；后者达产后预计可以为公司年增加销售收入2.65 亿元，增加利润0.24 亿元左右。

l 风险分析：
1．公司产品微特电机主要原材料为漆包线（铜）、电工钢等。存在因主要原材料价格波动而导致的经营业绩波动风险。
2．自2004年以来，进入汽车配套电机市场的时间尚短，缺乏汽车配件市场的相关经验，在销售和质量控制方面需要进一步的积累经验，存在一定的市场适应风险。

l 估值建议：
参考同类相关上市公司的市场情况，我们认为给与公司40～45倍的市盈率较为合理，我们预计公司07、08年的EPS为0.4元/股、0.56元/股，我们认为目前公司合理市场价格为16～18元。
相关上市公司市场情况：
No.
股票代码
股票名称
动态市盈率(倍)
总股本(万股)
1
600302
标准股份
25.39
34600.98
2
600580
卧龙电气
39.51
28331.62
3
002021
中捷股份
39.66
24265.6
4
002176
江特电机
62.63
6777.911
AVG 算术平均

41.8

002196
方正电机

7515（发行后）
数据来源：据原数据库
考虑新股上市带来的溢价效应，我们给与公司首日上市20％的溢价，公司上市首日合理价格为19.6~21.6元。
11月份新股上市首日表现：
代码
名称
上市日期
首日涨跌幅(%)
002188.SZ
新嘉联
20071122
144.59
002187.SZ
广百股份
20071122
233.05
002185.SZ
华天科技
20071120
104.93
002186.SZ
全聚德
20071120
271.38
002181.SZ
粤传媒
20071116
207.08
002184.SZ
海得控制
20071116
84.34
002180.SZ
万力达
20071113
163.54
002182.SZ
云海金属
20071113
100.56
002183.SZ
怡亚通
20071113
111.01
601857.SH
中国石油
20071105
163.23
002177.SZ
御银股份
20071101
370.49
002178.SZ
延华智能
20071101
232.70
002179.SZ
中航光电
20071101
181.41
算是平均

182.18
数据来源：万德数据

其他机构预测参考
机构
业绩预测（每股收益）元
新股上市目标定价（元）
2007
2008
2009
国泰君安
0.418
0.575
0.777
15.26~19.26
国都证券
0.38
0.52
—
10.08-10.80

研究发展部 邹顺