托管模式可行性研究报告.docx

新华商品现货合约交易中心
托管交易模式研究报告
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一、托管模式在各交易所的应用现状
（一）南京文交所
（二）渤海商品交易所
（三）北交所文化产权交易中心
二、托管模式阐述
三、托管模式的意义与功能
（一）促进对邮币卡投资市场的监督管理
（二）提供便捷流通
（三）提供更多融资便利
（四）防止订单模式价格严重偏离价值
（五）降低市场杠杆效应
（六）夯实交易中心发展的基础
四、托管模式的相关问题
（一）法律可行性
（二）政策可行性
（三）审批可行性
（四）公司治理可行性
（五）风控可行性
五、托管模式产品方案
（一）托管交易方案
（二）相应的订单交易方案
（三）套票系列产品整体上市的意义
六、托管模式管理方案
（一）上市、退市条件
（二）上市、退市程序
（三）物流交收
（四）结算
（五）交易系统
七、托管模式风险控制
（一）做好上海市政府分管领导的沟通，争取书面支持批复 （二）避开“集中竞价、做市商等集中交易方式”
（三）建立健全防止价格操纵机制
一、托管模式在各交易所的应用现状
托管模式在各大文化交易所已得到广泛应用，是市场上非常活跃 的交易模式。
（一）南京文交所
南京文交所提供一个线上的交易平台，收藏者提交申请，交易中 心会邀请权威第三方对藏品进行价值判定，通过审核后，会对该藏品 进行挂牌，那么网友就可以通过平台，直接查询到该藏品的信息。钱 币邮票交易平台实际上是简化了所有的中间流程，将原本的文化艺术 产品的买卖汇集到互联网中，通过平台形成网上市场，形成更为开放 透明的交易环境。而藏友不但可以通过网站查询到相关收藏品的价值， 更可以通过简便的方式托管、出售自己的藏品，形成文化产品和金融 资本价值的转化。
交易中心挂牌的藏品有涨停也有跌停，有挂牌也有退市，充分符 合市场规律。对于卖家来说，需要在文交所开户后递交挂牌申请，再 把实物送到指定地点进行相应鉴定，相关部门审核通过后，中心将在 南京文交所官网上发布藏品挂牌公告，进入藏品目录。托管流程完成 后，中心将所收到的钱币邮票登记到投资人会员的交易账户中，仓单 形成后即可交易。
初始挂牌申请需要20万0市值藏品，后续挂牌则对数量无要求。 如果是交易中心现有的挂牌品种，投资者提出挂牌申请无数量及金额 要求，但如果需要申请新品种挂牌，则需要达到至少20万0的市值。
交易品种本身也有流通盘的概念。以特种邮票洛神赋图为例，其首次 挂牌流通量为524版0。0
此外，卖家需要支付藏品鉴定产生的鉴定费，还需要支付3%的 挂牌费。而想在交易中心购买藏品则更加简单，只需要开户后，在交 易终端中选择卖家自主进行交易便可。
（二）渤海商品交易所
渤海商品交易所采用创新的现货连续交易方式，每日交割申报和 延期交割补偿制度满足交易商的多种交易需求。每日都可申请实物交 割，能够满足现货生产企业和贸易商的实物需求。交易商不用缴纳或 缴纳少量的延期补偿费，即可达到长期持仓的目的，没有逼仓危险， 可以顺应长期趋势赚取投资利润。
连续现货交易制度的本质是现货合同交易制度，加上延期交割补 偿制度，保证了现货合同交易的连续性。
从交易原理上来说，渤商所场内的现货价格是反映即时的场内现 货价格，是场内交易商基于其对上市品种供求关系的变动预期而做出 的贸易和投资决策的行为结果。
场内交易商通过各自掌握的资源和信息做出各自的交易决 策。实货企业可根据自己的交易需要实现现货贸易（如果交割申报获 得配对），若交割申报未获配对或根本未进行交割申报，则随着时间 的推移，它锁定了商品的价格，完成了保值操作。
（三）北交所文化产权交易中心
交所文化产权交易中心福丽特邮币交易平台采用挂单应价交易
方式，实行有效挂单原则，全额交易价款及交易佣金实时结算。
交易参与方分为两类，一类是挂牌方，即可申请将其持有的邮币 在平台挂牌交易的依法设立且存续的法人、其他组织或具有完全民事 行为能力的自然人。拟挂牌交易的邮币须通过平台指定的鉴定、包装 防伪、入库保管等一系列专业环节，经平台确认无误并达到一定入库 规模后，即可在交易平台正式挂牌交易。未正式挂牌的已入库保管的 单品类邮币的总价值须达到人民币500,元0（0按0运营合作方给出的 当月挂牌参考价计算）；另一类是交易用户，即依法设立且存续的法 人、其他组织或具有完全民事行为能力的自然人都可以在交易平台开 户参与交易。交易用户在交易时间内通过平台自由买卖邮币并随时申 请提货。由于引入了平台统一的实物鉴定和第三方保管及监管环节， 可以确保交易邮币产品为保真正品，交易用户也无需每次成交都进行 物理交割，较之传统的线下交易方式更加公开透明和便捷高效。
挂牌方在交易时间内通过交易系统挂单，交易用户按“先到先得” 原则通过交易系统从银行资金账户向交易帐户内划入足额资金购买 （以交易系统记录的全额交易价款及交易佣金到账时间为准），交易 成功则全额交易价款及交易佣金实时扣除。
资金结算方式：全额挂牌费、交易价款及交易佣金结算。
北交所文化产权交易中心福丽特邮币交易平台正式启动后，计划 在201年4实现挂牌交易品种超过10个0，挂牌总额超过10亿元，力 争首个运营年度将北交所邮币交易打造成为交易额超过100亿0元的 交易平台，并成为国内最具代表性的专业化邮币交易平台。
二、托管模式阐述
托管模式是指交易商持有的商品可在交易中心指定的托管机构 申请托管，在经过一定的托管期或封闭期后，该商品的持有人可选择 继续托管，或选择在交易中心申请挂牌上市交易的交易模式。
托管模式实行现款现货交易方式，类似于交易所内的股票交易， 不允许买空买空，也没有信用杠杆，其交易量完全受限于托管的商品 数量与流转次数。由于一手交钱一手交货，同时现金都集中托管在交 易中心指定的金融机构，商品在经过交易中心鉴定入库后统一存储托 管，因此只要成交，不会有结算风险，也不会发生商品质量纠纷和交 收纠纷，是一种风险相对较低的交易模式。目前国内的商品交易所、 文化交易所也广泛采用了这种模式，如南京文交所目前就是以此模式 为主。
托管模式的交易者包括从事收藏或投资的广大投资者，也包括对 冲订单交易的投资者、套利者等。
三、托管模式的意义与功能
托管模式是订单模式成熟稳定的基础和前提，将大大提高订单市 场运行的稳定性。其意义主要有：
（一）促进对商品投资市场的监督管理
从产业链角度来看，以目前的邮币卡市场作为例子，邮币卡产业 的二级市场，已经基本脱离了发行者包括中国邮政的控制，这种局面 非常不利于监督管理，也会发过来影响发行者的一级发行。经过最近
30多年的积累，邮币卡投资者已经聚集了巨大的资产规模，同时其 流通的需求也越来越强烈。如果缺乏权威、有序的市场，无法为其提 供一个公平、公开、公正的流通环境，对广大集邮者来说，可能会出 现巨大的灾难，毁掉邮币卡市场辛辛苦苦积累起来的投资热情，各种 欺诈、违约、诉讼、财产蒸发、爆炒、疯狂、毁灭会接踵而来。因此， 建立交易中心的托管交易，把大量的邮币卡交易纳入有序监管的环境， 将有利于邮币卡产业的长久发展。
（二）提供便捷流通
订单模式的基础条件之一是便捷的现货流转功能。当订单交易交 割时，卖方需要把商品交付给买方；而买方也需要有可以安全储放商 品的仓库。如果没有托管交易，可能订单交易双方的成本都会大大增 加。比如卖方必须提前把商品存放到交易中心附近的仓库，既有价格 波动风险，物流成本、鉴定成本也很高，同时还需要有繁琐手续，极 为不便。有了托管交易之后，卖方只需在交割前任意时间把交割品托 管到交易中心，就可以随意在订单交易账户和托管账户之间转移商品， 为订单交易提供了极大便捷和灵活性。同样订单交易买方也很便利， 可以把订单交易获得的商品转到托管账户，以便日后卖出。
托管交易能够促进场外商品的流通。目前传统市场由于地域限制， 市场分散，缺乏统一的鉴定、仓储、物流、交易、金融服务，流通量 小，大部分邮币卡沉睡在收藏者手中，交易并不活跃。交易中心能够 全面解决上述问题，但是如果没有托管交易，其效果也是有限的。从 挂牌模式来看，由于交易数量的严格匹配，限制了交易的活跃性；从 竞价模式来看，由于其只适用于珍稀邮币卡，投资起点高，流通量更
加有限。托管模式是解决发行量居中、价值稳定、流通需求大的商品 交易的最佳模式，是其他模式无法替代的。
（三）提供更多融资便利
在没有进入交易中心交易前，由于缺乏鉴定、仓储、物流、变现 等各个环节的服务，邮币卡作为优质资产，却无法通过银行、信托、 私募进行融资，不能满足所有者的融资需求，限制了资产利用率。根 据一尘网、互动网201年45月交易数据，1992-年2间0发1行2的20 种纪特邮票的市值约546.亿4元8。通过托管交易，可创造几百亿的 邮币卡融资市场，为集邮者提供更多融资便利。
（四）防止订单模式价格严重偏离价值
在托管市场与订单市场都有效运行（无操纵）的情况下，两个市 场价格相互影响、相互靠拢，共同体现市场对价格的评价，能有效发 挥场内市场的价格机制，引导市场价格趋势。
理论上，相同资产组合的托管市场价格 与订单市场价格 应 该相等，这条规律可称为“一价定律”。如果违法了“一价定律”，比 如托管市场价格 订单市场价格 就可以在订单市场买进产品， 然后在托管市场卖出产品，从而获得无风险套利；反之，如果托管市 场价格 订单市场价格 就可以在托管市场买进产品，然后在订
单市场卖出产品，同样获得无风险套利。所以结果必然是托管市场价 格 订单市场价格。
因此，如果只有订单模式而无托管模式，则订单模式的价格将犹 如脱缰之马、脱轨列车，失去理性，导致灾难。建立托管市场，则两
者将如影随形、琴瑟和鸣，可有效防止订单市场的价格偏离基本价值， 促进市场更加有序运行。
（五）降低市场杠杆效应
订单模式的杠杆效应提高了收益的同时也放大了风险，并不适合 大部分的普通投资者。托管交易没有杠杆效应，虽然收益没有订单交 易那么高，但是可以吸引低风险偏好的投资者。
（六）夯实交易中心发展的基础
自201年311月南京文交所启动邮票在线交易以来，北京文交所， 新华商品现货交易中心等又陆续或即将推出邮票在线交易。目前南京 文交所每日交易额已达14亿元，吸引了大批大型邮商、投资者、专 家参与。托管交易由于风险较低、要求不高，有较强的群众基础，是 交易所必须具有的模式。如果没有托管交易，只有高风险的订单交易， 则交易中心的业务也面临较大风险，势必拖累交易中心的发展。
四、托管模式的相关问题
通过对法律政策、行政审批、系统复杂性、风控能力等方面的综 合分析，托管模式的实施是完全可行的：
（一）法律可行性
目前，文化产品交易方面的法律主要是“38号文”，其主要限制 是“五不得”。201年1国务院下发了《关于清理整顿各类交易场所切 实防范金融风险的决定》（国发〔20〕1318号 ）， 其中的“五不得” 彻底否定了文交所的“类证券化”交易模式：“自本决定下发之日起， 除依法设立的证券交易所或国务院批准的从事金融产品交易的交易 场所外，任何交易场所均不得将任何权益拆分为均等份额公开发行， 不得采取集中竞价、做市商等集中交易方式进行交易；不得将权益按 照标准化交易单位持续挂牌交易，任何投资者买入后卖出或卖出后买 入同一交易品种的时间间隔不得少于5个交易日；除法律、行政法规 另有规定外，权益持有人累计不得超过20人0。”之后，中宣传部、 商务部、文化部、国家广电总局、新闻出版总署联合下发的《关于贯 彻落实国务院决定加强文化产权交易和艺术品交易管理的意见》（中 宣发〔20〕1419号 ） 也明确指出，“文化产权交易所不得将任何权益 拆分为均等份额公开发行，不得采取集中竞价、做市商等集中交易方 式进行交易;不得将权益按照标准化交易单位持续挂牌交易，任何投 资者买入后卖出或卖出后买入同一交易品种的时间间隔不得少于5 个交易日。”
201年27月12日《国务院办公厅关于清理整顿各类交易场所的 实施意见》（国办发〔20〕1327号）文更明确地定义“集中交易方式” 包括：“集合竞价、连续竞价、电子撮合、匿名交易、做市商等交易 方式,但协议转让、依法进行的拍卖不在此列”。
理解上述法律规定的关键是如何去理解权益这一概念。毫无疑问， 把一件原本不可分割的艺术品分割为若干均等份额，份额持有人拥有 对该艺术品的部分所有权或收益权，这些份额就是权益。类推之，假 如把一枚价值10万0元的邮票拆成100份0买卖，每份100元0，就是 对该邮票的一种权益。因此，上述法律禁止目标显然是“份额化交易”。
与此不同，假如一枚邮票价格是10元0，按照整数枚进行交易，
则不受上述对权益交易的法律限制。其原因何在？因为一枚邮票是一 个完整的商品，合法的完整商品当然可以自由交易。
（二）政策可行性
十七大以来，财政部、中宣部出台了多项与文化产业相关的政策 法规。
200年9国务院发布《国务院关于印发文化产业振兴规划的通知》 （国发〔20〕0930号），标志发展文化产业已上升到国家战略层面， 并进入实施阶段。
201年0，中央宣传部、中国人民银行、财政部等9部门联合发 布《关于金融支持文化产业振兴和发展繁荣的指导意见》（银发〔20〕1 94号），提出“积极培育流转市场，充分发挥。。。交易平台的作用， 为文化企业的著作权交易、商标权交易和专利技术交易等文化产权交 易提供专业化服务。”
201年1中央宣传部发布《关于贯彻落实国务院决定加强文化产 权交易和艺术品交易管理的意见》（中宣发〔 20〕1419号），提出“稳 妥推进文化产权交易试点。国家重点支持上海和深圳两个资本市场成 熟、产权交易基础好的城市设立文化产权交易所作为试点，经批准可 以进行文化产权交易方式探索，积累经验，发挥示范引导作用。”
从国家支持文化产业发展的金融政策看，是鼓励文化交易创新的； 从上海市及黄浦区政府目前的态度看，是积极扶持文化交易市场的。 相信在各级政府领导的大力支持下，是能够进行积极尝试的。
（三）审批可行性
由于托管模式实行现款现货交易方式，一手交钱一手交货，同时 现金都集中托管在交易中心指定的金融机构，商品在经过交易中心鉴 定入库后统一存储托管，因此只要成交，不会有结算风险，也不会发 生商品质量纠纷和交收纠纷，不允许买空买空，也没有信用杠杆，是 一种风险相对较低的交易模式，故社会风险可控。只要严防市场恶意 操纵，应该可以得到审批通过。
（四）公司治理可行性
由于新华社全资子公司：国家金融信息中心是公司的控股股东， 保证了公司治理的健全，保障了监管的有效性，有利于公司的有序合 法经营，降低了发生大面积投资者亏损、纠纷的可能，维护了金融秩 序。
（五）风控可行性
托管交易的模式简单，复杂性低，对风险监控和应急反应要求有 限。凭借中心众多专业的金融人才资源、深入的研发设计、成熟的制 度方案、强大的交易管理系统，中心还建立了全面的风险控制体系， 制定了上市办法、交易规则、交收办法、物流办法、仓储办法、结算 办法等一系列管理办法，托管交易的风险基本是可控的。
五、托管模式产品方案
托管模式关键是选择什么商品进入交易。考虑到尽可能维持足够
流动性、降低价格波动性、减少人为操纵可能性、提高交易经济性等 因素，建议重点推出少数权重交易商品。据此，我们设计了托管模式 及相应订单模式的操作方案： （一）托管交易方案（邮币卡）
三轮生肖大版是目前在场外现货市场的热门交易品种之一，目前 已发行11个品种，还有羊年邮票将于201年5发行。根据一尘网、互 动网201年45月交易数据，已有11个品种的发行数量及市场价格、 市值数据如下：
三轮生肖大版数据统计
品种
发行量
日0市5值

虎大版 猴大版 龙大版 鼠大版 牛大版 鸡大版 狗大版 猪大版 兔大版
蛇大版
马大版
（推测）
（推测）
合计
注：蛇大版与马大版发行量尚未公布，故其市值用推测值代替。
从表中看出，三轮生肖大板11个品种明显具有3个特点：1、价 格近半年非常稳定，波动性小；2、发行量适中，平均在200-万3 之间；3、市值具有一定规模，5亿元以上的有5个，3亿元以上的有 6个。因此，非常适合作为托管交易品种。
根据201年3股票市场、股指期货市场交易数据，其换手率分别 为2倍、11倍：
年证券市场换手率分析
指标 年底 年底
股票流通市值亿元
股票成交金额亿元
股票换手率
沪深 指数流通市值亿元
沪深 指数期货成交金额亿元
沪深 指数期货成交额市值倍数
数据来源：证监会
假如三轮生肖大版目前流通率为1/，4则能托管在交易中心的市 值为67.4*1/4亿=元1。6参.照8股5票市场2倍换手率，考虑到邮票 市场属于新兴市场，且规模较小，可有更高的换手率，可以按每年换 手率4倍计算，年交易额可达67.亿4元；假设交易费按0.1对5交% 易双方收取，则可带来佣金收入202万2元。根据交收物流部设计， 每年按4收%取仓储费，每年仓储收入可达16.亿8元5*4%=6万7元4。
托管交易收入预测
指标 数值
三轮生肖大版市值（亿元）
流通率
托管市值亿元
换手率
年交易额亿元
手续费比例
年手续费收入万元
仓储费比例
年仓储费收入万元
同时考虑到交易中心的操纵成本，对托管交易出入库的频率、数 量作出如下规定：
1）一个月开放一次入库；
2）入库以50版全品整数倍入库；
3）出库100版0起步并以50版整数倍递增。
（二）相应的订单交易方案
在三轮生肖大版托管交易运行良好的基础上，相应品种的订单交 易就有了可靠的价格参照。下面对三轮生肖大版订单交易可能带来的 交易规模进行测算。
三轮生肖大版订单交易的交割品是5套11品种各1版的组合，
称为1手。以4月15日价格计算，单套价格为267元5，一手所需保
证金为：
元0。%
订单交易的合约设计方案：
三轮生肖大版订单交易合约格式
交易品种
交易单位
报价单位
最小变价单位
每日涨跌幅限制
交易时间（北京时间）
交割申报时间（北京时间）
全品相描述
交割地点
最小交割单位
三轮生肖大版
套手
元（人民币）手
元手
不超过上一交易日结算价土
早市： ：，午市 ： ：
每交易日的交易时段
全品 三轮生肖邮票猴大版
全品 三轮生肖邮票鸡大版
全品 三轮生肖邮票狗大版
全品 三轮生肖邮票猪大版
全品 三轮生肖邮票猪大版
全品 三轮生肖邮票牛大版
全品 三轮生肖邮票虎大版
全品 三轮生肖邮票兔大版
全品 三轮生肖邮票龙大版
全品：邮票实物与未流通的发行品基本一致， 图案端正居中，齿孔整齐，票面光洁，色泽鲜 艳，无任何人为痕迹、发黄、发霉、无污损、 折痕、揭薄、破裂、缺角、褪色、磨损等现象。 邮品纸张允许有极细小纸点、指纹印、极细微 软折等极细小瑕疵连张邮票齿间无可见的折 痕，金粉邮票金粉允许有个别极细小氧化点。 有胶新票要求原胶、刷胶均匀且润泽、出厂无 胶新票或盖销票要求纸张平整、光泽自然、无 下水痕迹。
新华商品现货交易中心仓储部
套

合约价值的
实物交割
履约保证金
交易中心收取交易手续费
交割手续费
交割方式
延期交割补偿金费率
商品代码
上市交易所
新华商品现货交易中心
万7元5。
如果对三轮生肖大版订单交易当日申报交割，按照全款全货交收， 并以10版0为起步、5版整数倍递增进行申报，所需资金或者商品组 合价值不低于
11个品种中发行量最低的只有21万6，流通量按照1/估4计， 则可交收的全套组合只有54万套，则需要资金267元5*5万4=14 亿，此仓位是控制订单交易市场风险至关重要的持仓警戒线。当买方 仓位超过14.亿4元5时，由于卖方总体不能完全满足买方总体的交割 要求，市场有交割违约的可能。为控制结算风险，交易中心对申报交 割全部实行全款全货原则，当申报净持仓超过此警戒线时，同时将采 用现金交割等相关风险控制措施。
当羊大版发行后，三轮生肖大版的可交易品种变为12个，订单 合约的标的物需要调整为12个，交易中心应于羊大版发行日起6个 月后上市新三轮生肖大版整套交易品种，同时旧订单合约将于羊年邮 票发行日起9个月后停盘。
参照沪深30指0数期货成交额/市值倍数，201年3底为11倍， 尽管邮票市场市值小，订单交易的金额与市值比例可能更高，但为了 控制风险，我们还是不希望倍数太高，因此以12倍进行测算。由此 年交易金额可达20亿2元，年交易佣金202万2元；同时每月可为交 易商产生延期费收入4.8亿5元。
三轮生肖大版订单交易收入预测
指标 数值
托管市值亿元
订单交易市值倍数
年交易金额亿元
手续费比例
年交易佣金（万元）
日延期费率
月延期费（亿元）
（三）套票系列产品整体上市的意义
1、对于普通投资者来说,订单交易有了相应价格参照依据.有利 于对订单交易标的做出价格预估及无风险套利；
2、从风险控制角度,套票系列大大降低邮票由于发行量的限制从 而产生的相关买卖逼仓风险；
3、套票系列的上市，将有效的将已发行的邮票进行分类上市管 理，有利于投资者对某一板块进行整体判断，从而有序的进行投资。
总之，同时设计确定托管交易与订单交易的产品品种，是最完美 的系统设计。如果将其割裂，则达不到理想效果。
六、托管模式管理方案 （一）上市、退市条件
1、上市条件
邮币卡商品首次在交易中心托管交易平台上市交易应当符合下 列条件：
（1）单一品种套票的发行量在100万0（套）及以上，小版票、 小型张、小全张和小本票的发行量在10万0（版、枚）及以上。
（2）单一品种入库总市值（按评估价格计算）达到20万0元， 或入库总量达到发行量的10以%上；
（3）入库量排名前三的交易商的入库量合计占入库总量的比例 不高于50。%
交易商申请在交易中心托管入库并上市交易应当符合下列条件：
（1）申请托管的单一品种市值达到5万元，或套票的入库数量 超过50（0套），小版票、小型张、小全张和小本票的入库数量超过 10（0版、枚）；
（2）申请托管入库的数量必须为50（套、版、枚）的整数倍。
2、退市条件
上市商品出现下列情形之一的，其托管交易将被实行退市风险警 示：
（1）商品连续一百二十个交易日通过交易系统实现的累计成交 量低于10万0；
（2）持有商品数量最多的前3名交易商的商品数量合计占托管

总量的比例超过
个月内无法降低至50以%内的；

（3）交易中心认定的其他存在退市风险的情形。
（二）上市、退市程序
托管上市交易的流程：
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关联的订单交易金额更可能高达千亿，因此无论如何强调仓储的重要 性绝不为过。关键业务点：
第一，要保证仓储商品的绝对安全性，万一发生盗窃、火灾、水 灾、毁损等巨灾，其损失对交易中心来说根本无力承受，会直接导致 交易中心的倒闭；
第二，加强日常的监盘、商品质量检查、仓库环境的监督及信息 系统。必须制定仓储体系数据采集及记录标准，必须保证X 全记 录，采集频率不低于1小时/此，全部数据保存时间不低于10年；
第三，建立严格的仓储招标管理办法。制定仓储的建筑、安全、 报警、环境、管理、应急、抢救等标准，严格招标；
第四，分散仓储风险，至少要分3个以上仓储地，彼此相隔距离 不低于5公里；
第五，必须树立高度警惕的心态，须戒除侥幸心理及依靠保险的 心理。一则保费按照风险程度收取，管理松懈，则保费必然过高；二 则保险公司将于赔付后退保或拒保。故靠投保来转移风险是不现实、 不明智之举。
2、鉴定
鉴定是托管商品进入交易中心的第一环节，至关重要，其意义不 言自明。关键是鉴定的差错率容忍度问题，如果容忍发生伪品，则能 容忍的发生率是多少？如果将伪品发生率降为0，是否在技术及成本 上可行？
第一，不同于竞拍品或珍稀品，托管交易的商品都是发行量相当 大的品种，不存在鉴定的技术难题。至于成本是否可行，要和损失相 比较，如果增加鉴定的直接成本不高于预计赔付成本，那么还是用来
提高鉴定准确率来得划算；
第二，从出现伪品给交易中心带来的损失进行分析。交易中心存 在的基础来自于公开、公正、公平的交易环境，也来自于交易标的的 品质保证。如果交易标的的真实性存疑，那么交易就变得毫无价值了， 那么是否还有人在此交易？答案显而易见；
第三，伪品的出现也会壮大投机者的心理，进一步提高伪品的概 率，增加交易中心的成本。那么与其向其妥协，不如自始至终就努力 维护交易中心的杜绝伪品的形象与决心，从长期来看，反而降低了管 理成本；
第四，交易中心还会在各个环节严厉打击伪品的出现。如在托管 上市交易管理办法中就有多项措施，比如托管交易商自身承诺，6个 月内不许申请托管，记录负面行为，向监管部门举报，转让后追责等， 将会有效打击伪品冒头的胆量。
3、物流
由于邮币卡包裹的体积小、价值大，同时发生量大，所以在物流 方面也要高度警惕，如果管理不严，也将大大增加管理成本。
（四）结算
由于托管交易与订单交易的商品有极高的同质性，所不同的就是 订单交易相当于一揽子商品，并且订单交易也可以不进行实物交割。 但是无论如何，商品在托管交易与订单交易间转移的概率很大。如果 托管交易和订单交易的实物商品在同一账户，则不存在转移问题；如 果托管交易和订单交易的实物商品在两个不同的账户，则应尽量减少 在商品转移时的时间障碍及操作障碍，同时要进行精密测试，避免交
易系统处理故障。
（五）交易系统
和订单交易相比，托管交易的频率相对较低，技术难度不高，关 键是有两个问题。最重要的问题是交易波动的实时监控。托管交易是 订单交易定价的基础与依据，如果托管交易价格被操纵，则订单交易 将全部受牵连，从而引起市场的混乱。因此，防止托管交易的操纵是 交易系统的重要任务之一。交易系统要实时监控全部交易商品的价格、 交易量、持仓集中度的波动，对出现异常信息的商品及交易商、交易 合约要及时监控，并报经主管处理，必要时必须尽快采取控制措施， 防止问题进一步严重。交易系统的第二个问题是账户与仓储间的协调 要统一，避免出现仓储、系统间不一致问题。
七、托管模式风险控制
（一）做好政府的沟通，争取书面支持批复
“38号文”规定：“对经国务院或国务院金融管理部门批准设立 从事金融产品交易的交易场所，由国务院金融管理部门负责日常监管。 其他交易场所均由省级人民政府按照属地管理原则负责监管，并切实 做好统计监测、违规处理和风险处置工作。”据此，交易中心的监管 应为省级政府。为保障托管交易的合法性，必须向分管领导做好汇报 沟通，争取获得书面出具的支持性批复。
（二）避开“集中竞价、做市商等集中交易方式”
“38号文”明确规定：“任何交易场所均不得将任何权益拆分为 均等份额公开发行，不得采取集中竞价、做市商等集中交易方式进行 交易”，201年27月12日《国务院办公厅关于清理整顿各类交易场 所的实施意见》（国办发〔20〕1327号）文更明确地定义“集中交易 方式”包括：“集合竞价、连续竞价、电子撮合、匿名交易、做市商 等交易方式,但协议转让、依法进行的拍卖不在此列”。因此，托管交 易必须采取“集中竞价、做市商等集中交易方式”之外的交易，尽量 避开上述规定。
（三）建立健全防止价格操纵机制
根据一尘网、互动网的交易数据，单品市值最大的30个产品合 计市值340.亿3元7，占总市值的62.。2假8如% 30个产品目前流通 为1/，4大约85.亿0元9；假如有1/纳3入中心进行交易，大约28. 亿元，大部分市值在1亿元以下，要想完全控制一个产品，只要50 左右即500万0元就够了。甚至，在可以进行融资的情况下，只要30 万元甚至200万0元足以完全操纵一个产品。更甚至，要想完全操纵 市场也不困难，只需8—15亿元即可，如果换算成美元，更是了了， 只需1.—52.亿5美元。
一旦出现个别产品被操纵，可能的结果就是投资者严重亏损，第 一可能永久退出市场，失去该部分客户；第二由于一价定律，订单市 场价格将向现货市场价格靠拢，从而订单市场价格也被操纵；第三投 资者可能将新华商品现货交易中心诉诸法庭，要求巨额赔偿；第四还 可能使新华商品现货交易中心面临社会、媒体、政府、法律的拷问与 处罚，进而使新华商品现货交易中心夭折。
因此必须由市场部监督，研发部、 部共同设计一套系统性防 止市场操纵的有效机制，确保托管市场价格不被操纵。可行的措施包 括：持有商品比例限制、市场操纵处罚措施、实时监控、可售比例限 制、负面行为数据库等。
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