华夏基金周报—客户版.docx

机构客户专版 第26期

华夏基金周讯
（2004年5月31日）
l 预计市场有望进一步反弹
一、上周市场回顾
1、大势回顾：
上周市场呈现探底反弹走势，周二市场大幅下跌，创出调整以来的新低，但周四又出现强劲反弹，全周上海综指共下跌9点或0.6%，深圳成指则上涨35点或1%。
2、板块分析：
上周市场涨幅居前的个股主要以庄股为主，如紫光古汉、ST亿安、深深房等等，受深圳中小企业板的刺激，浙江医药等医药股在周五大幅上涨；受闽发证券有关事件的影响，洪都航空、黑牡丹、双鹤药业等个股居于跌幅榜前列。
二、本周市场展望
市场经过一定幅度与时间的调整之后，在1500点之上显示出一定的反弹动力，同时宏观调控的效果也已经初步显现，进一步采取紧缩措施的可能性正在降低，在这种背景下，预计市场有望进一步反弹。
l 长线投资者仍可逢低吸纳收益率有一定优势的中短期债券
上周债市消息面较为平静，四期国债发行收益率基本符合市场预期，对二级市场信心有支持作用，交易所债市继续反弹。沪市国债指数上涨0.9%，其中中长期债上涨较多，浮息债见底反弹。沪市企债指数上涨0.44%，长期债表现较好，浮息债表现较差。中信银行间债券指数下跌0.5%。
上周上证A股指数下跌0.6%，大部分转债价格有所上涨，其中龙电转债、民生转债跌幅超过1%，铜都、雅戈转债涨幅超过3%。
主要由于石油价格和蔬菜、部分电器价格的变化，同时上游物价向下游传导的压力较大，二季度工业品出厂价格和居民消费价格形势比较严峻。物价上涨会使升息预期加强，从而对债市形成压制，但对与固息债利差合理的浮息债较为有利。6月1日基金法实施，部分基金投资于20%债券的比例限制可以取消，对债市有一定不利影响。投资者应注意控制风险，长线投资者仍可逢低吸纳收益率有一定优势的中短期债券。
l 财经要闻
"防热"与"升温"并举 中央宏观调控政策显成效
中央采取的一系列宏观调控政策措施引起广泛关注：在对一些过度投资的行业及增长过快的固定资产投资采取近乎严厉的“控制”措施的同时，农业和粮食生产等一些领域则被给予了前所未有的“加强”。
种种迹象表明，“防热”与“升温”是当前宏观调控政策的两个“关键词”。
是结构性调控，而非全面紧缩
随着时间的推移，固定资产投资增速开始从高位持续回落，正朝着宏观调控期望的方向发展。当“严厉控制措施会造成经济大起大落”的担心逐渐消散时，人们越来越清晰地看到了当前宏观调控的两个“重点”：既要“防热”，控制部分行业投资过快增长；又要“升温”，加大对农业、交通、能源等薄弱环节的支持力度。
越来越多的迹象表明，农业和粮食生产正成为宏观调控的最大受益者。对农民种粮的直接补贴、对农民购置良种和大型农机具的补贴、农业税的减免等等，都是依靠中央和地方各级财政投入大量资金来实现的。来自权威部门的数据显示，截至５月９日，中央和地方财政下拨给全国１２个粮食主产省（区）的粮食直接补贴资金高达８０亿元。“格外的关照”几乎无处不在。细心的人会发现，在粮价明显上升的时候，国家没有用行政手段控制粮价，而是采用种粮补贴等手段提高农民种粮的积极性，通过控制化肥等农资价格保护农民利益。
“这次宏观调控的特点是双向使劲、抑扬有致、冷热兼治。”国家统计局局长李德水说。“对这次中央采取的宏观调控措施，绝不能简单理解为控制和紧缩政策。中国经济没有出现全面过热的局面，故没有必要、也不应当采取全面紧缩的宏观调控政策。从某种意义上说，这次宏观调控主要是结构性的调控，这本身就体现了科学发展观的要求。”
“这正是当前宏观调控政策与以往的最大不同。”一位经济学家这样分析。
经济运行“冷热不均”，第一产业投资只增长０.４％
“防热”与“升温”并举的宏观调控政策取向，来源于当前经济结构存在的突出矛盾以及中央确保经济平稳协调较快运行的良苦用心。种种迹象表明，在局部行业过“热”的同时，农村经济仍然偏“冷”。
今年第一季度全社会固定资产投资增长４３％。制造业投资增长７５．８％，其中钢铁、水泥行业投资分别增长１０７．２％和１０１．４％，电解铝的投资也达到３９．３％，第三产业（包括房地产）投资增长３７．７％，而第一产业投资仅增长０.４％。这是多么巨大的反差！
农业部等权威部门已多次发出警告：农业投入仍然严重不足，继续增加农业投资，增强农业发展后劲，仍是各级政府应当高度重视的一个重要问题。
有关专家指出，在全社会固定资产投资如此高速增长的情况下,农业投资却增长缓慢。不是农民、农业和农村不需要投资,而是他们很难得到信贷支持。这就涉及投资结构不合理问题。推进结构调整，既需要充分发挥市场经济的作用，又需要政府的科学调控。
显然，在中国经济运行已进入到新一轮周期上升阶段中，能否防止经济大起大落成为党和政府面临的严峻考验。针对经济运行中出现的结构性失衡等问题，中央从去年下半年开始陆续就加强农业特别是粮食生产，制止钢铁、电解铝、水泥等行业过度投资等出台了一系列政策措施。针对今年一季度经济运行情况，中央又及时做出了部署，显示了远见卓识和深远用意。
－－４月９日，国务院常务会议分析一季度经济运行情况时提出，调控的重点是控制投资过快增长、缓解煤电油运和重要原材料供应紧张的矛盾、加强农业和粮食生产等薄弱环节。
－－４月２６日，中共中央政治局会议分析当前我国经济形势时指出，在充分看到经济社会发展取得新成就的同时，必须清醒地看到目前经济运行中出现的一些新的矛盾和问题，突出表现在固定资产投资规模过大，特别是一些行业投资增长过快。
－－５月２１日，国务院常务会议分析中央宏观调控措施落实情况时指出，必须全面地、准确地、积极地理解和贯彻中央加强宏观调控的方针政策。既要严格控制部分行业过度投资盲目发展，又要切实加强和支持经济发展中的薄弱环节。
农业、交通、能源等薄弱环节迎来一系列“重大利好”
事实上，对农业、交通、能源等薄弱环节不断加大支持力度，成为２００４年中国经济运行的主旋律。
今年以来，中共中央、国务院多次召开专门会议，明确提出采取更直接、更有力、更果断的措施，大力发展粮食生产，努力增加农民收入，为进一步调动农民种粮积极性创造良好的政策环境。
仅仅最近两个月的时间里，一系列支持农业和粮食生产的政策信号从国家权威部门频频发出：
－－３月２９日，国家宣布加强粮食、化肥的铁路运价监管。对具备化肥经营资格的企业运输的农用化肥，一律执行现行运价优惠政策；
－－４月１５日，国家宣布对重点粮食品种实行最低收购价。中籼稻最低收购价格为每５０公斤７２元，粳稻最低收购价格为每５０公斤７５元。此前，早籼稻最低收购价格确定为每公斤１.４０元；
－－４月２１日，国家发展和改革委员会宣布，我国几十年来农民用电价格一直高于城市居民的历史结束，全国农民电费负担每年减轻约４２０亿元；
－－４月２２日，国家发展和改革委员会要求采取更加直接有力的宏观调控措施，加强农资价格监管，降低其价格水平。化肥生产用电一律实行优惠价格，对化肥出厂价格实行上限控制；
－－５月２６日，国家发展和改革委员会发出通知，对化肥生产用电价格继续实行优惠政策，以扶持农业生产资料生产，平抑农资价格。
一系列“重大利好”的效应已经显现：今年一季度，我国农村居民人均现金收入实际增长９.２％，创下了８年来同期农民收入最高实际增幅。同时，全国农民税费负担下降幅度达到３６.３％。全国春播粮食面积出现“恢复性增长”，夏粮可望实现“增产”。“这主要是因为党中央、国务院把解决‘三农’问题放在重要位置，采取一系列宏观调控措施的结果。”国家统计局新闻发言人郑京平说。
基于这种科学的宏观调控政策，我国国民经济继续保持良好的发展态势，经济运行效益持续上升。权威部门认为，随着中央各项调控措施的逐步到位，今年实现预期经济增长目标完全有把握，我国经济一定能实现平稳协调较快发展。（新华网）
4700亿权益放手 财政部力挺中、建行股改
这是一场输不起的战争。５月２１日，财政部副部长李勇在上海指出，中央财政在动用４５０亿美元外汇储备注资中行、建行之后，又允许中行、建行动用包括２００３年利润、现有呆账准备金以及所有者权益共４７００亿元作为财务资源冲销坏账。
9成利润核销坏账
李勇副部长所说的４７００亿元财政支持资金主要来自三个部分，即２００３年利润、现有呆账准备金以及所有者权益。
从建设银行２００３年年度报告记者了解到，２００３年建行境内外业务实现提取准备金前的营业利润４４６．８４亿元，税前利润４．５０亿元，比上年减少３８．８７亿元。营业利润比税前利润缩水了近９９％，“几乎连零头都没剩下”，对此，建行方面解释，“主要原因在于国家政策支持下，当期实现利润几乎全部用于核销了历史上形成的不良资产损失。”
“之所以还保留４．５亿元的税前利润，主要是为了上市的考虑。”建行某人士向记者透露，“因为按照有关规定，上市要连续三年赢利。”
第二部分财政支持资金是“现有呆账准备金。”截止到２００３年年底，建行呆账准备金为７９０．３８亿元，与上年的２７１．８９亿元相比，增幅达１９０％。第三部分是所有者权益，建行年报“所有者权益变动表”显示，２００３年１月１日“实收资本”为８５１．１５亿元，“本年增加”１８６２．３０亿元，“本年减少”８５１．１５亿元，２００３年１２月３１日“实收资本”为１８６２．３０亿元。
以上变动中，２００３年减少资本与年初增加资本相同，而增加的实收资本与国家注资的金额相当（按１：８．２７比例换算，２２５亿美元相当１８６０．７５亿人民币），这说明，建行已经在２００３年动用了注资前的８５１．１５亿元资本金来冲销坏账。原实收资本已成拨备。
中行的情况跟建行基本相同，由于该行尚未像建行一样公开其２００３年年报，记者只能从公开资料中得出大致数字来。
据１月份中行新闻发言人提供的２００３年经营数据显示，中国银行集团２００３年实现拨备和消化历史包袱前经营利润５７０．３５亿元，若剔除减持中银香港股权而获得投资收益因素，中国银行集团实现营业利润４９６．８８亿元。２００３年，中银集团全年共提取呆账准备金２４６．４３亿元，消化非信贷资产损失２２９．８１亿元，两项合计４７６．２４亿元。
另据中行新闻发言人透露，截至２００３年１２月３１日，中银集团的准备金覆盖率达到７４．５５％，而中国银行行长肖钢在１月份接受新华社记者采访时表示，中行不良资产是３１１３亿元，两者相乘，得出中行的呆账准备金为２３２０．７４亿元。
中行行长肖钢在那次采访中还透露，去年１２月３０日国家补充中国银行资本金的２２５亿美元到账后，“年终决算时，中国银行将原来所有者权益余额２０００多亿元转为专项准备，逐步用于核销历史遗留的不良资产。”从中可以得出，中行所有者权益为２０００亿元。不过，需要指出的是，中行得到的中央财政支持资金中，第二部分和第三部分存在着部分交叉。
通过以上调查记者发现，中央财政实际没有新的现金投入用来帮助中行和建行两家银行冲销坏账，而只是放弃了中央财政从中行、建行经营中所获得的权益和两家银行２００３年营业利润。
虽然这次中央财政支持没有再投入一分钱，但在业内专家看来，这次对两国有银行降低不良资产比率，消化历史包袱方面将起到重要作用。如果说注资相当于给两家银行从内部资本金方面增强了抵抗风险的“体质”，那么这次中央财政的支持就是从外部搬掉了压在两家银行身上的不良资产过高的“大山”。
此刻，中行和建行必须马不停蹄，不能有丝毫懈怠。
一个未经证实的消息仿佛印证了记者的感受。据消息人士透露，建行股份公司有可能最快在本月底、最迟在下个月底挂牌成立。（中国经营报）
2020年全社会用电量将翻番
国家电网公司总经理赵希正日前表示，到２０２０年，我国全社会用电量和发电装机容量将分别达到４.５万亿千瓦时和９.５亿千瓦，比２００３年翻了一番多。
在日前举行的国家电网公司人才工作会议上，赵希正说，按照党的十六大提出的全面建设小康社会的目标要求，作为基础产业的电力事业必须要有一个较快的发展，以满足国民经济增长和人民生活改善对电力的需求。
统计数据显示，２００３年全社会用电量为１.９万亿千瓦时，发电装机达３.８亿千瓦。而根据预测，２０１０年全社会用电量将达３.０５万亿千瓦时，发电装机６.７亿千瓦以上；２０２０年全社会用电量将达４.５万亿千瓦时左右，发电装机９.５亿千瓦以上，分别比２００３年增长１３６.８％和１５０％，翻了一番多。（证券时报）
去年年底中国企业退休人员社会化管理率超过八成
来自劳动和社会保障部的信息显示，到2003年末，中国企业退休人员实行社会化管理人数达到2933万人，比上年末增加1499万人，社会化管理率达到84.5%。
“由于各方面的工作及时到位，去年全年企业离退休人员养老金基本做到了按时足额发放。”劳动和社会保障部有关负责人说。
有关统计结果同时表明，中国城镇基本养老保险的覆盖面继续扩大。2003年末，全国参加基本养老保险的人数为15506万人，比上年末增加770万人。（新华网）
中行表示还来不及考虑上市
上周五上午,参加中国银行新闻发布会的记者手中厚厚的一本《中国银行2003年度报告》的显要位置,"38422亿元人民币"字样赫然映入眼帘。38422亿,这是截至去年年底中行的资产总额。
以资产规模论,中行仅能坐在中国第二大商业银行的位置。而在去年年底全球著名的《银行家》杂志按核心资本的排名中,中行位列全球第15位,居中国银行业首位,是中国资本最为雄厚的商业银行。
现在,这一"中国资本最为雄厚的商业银行"正在进行万众瞩目的股份制改造,其经国际知名会计师事务所审计,并参照中国证监会对上市银行信息披露要求以及国际同业先进做法编制的年报,也展示在公众面前。
针对年报中披露的不良资产,以及未涉及的上市、资本充足率等等问题,中行新闻发言人、行长助理朱民在新闻发布会上一一回答了记者的提问。
现在的工作就是重组
针对记者两度问及的上市问题,朱民说:"现阶段我们还来不及考虑上市的问题。我们现在的工作重点就是股改,进行重组。重组的事情太多了,不仅仅是简单的法律上的公司注册形式的变化,它涉及到一系列的变革,因此我们现在要集中精力进行重组,并希望就此给中行打下一个扎实的基础。"
至于中行全力进行的重组会持续多长时间,朱民表示很难说。他认为,要把中行办成一流的现代化银行,没有三五年的时间是不现实的。换句话说,重组是一个很长的过程。
但他透露,重组也会分成几个阶段来进行,比如今年年中,资产质量核查的工作就要完成,以保证年末达到相关的标准；其他工作在年末或明年年初,也应当有一个大致的框架。
在朱民眼中,重组的工作可用"繁杂"来形容。比如其中广受关注的不良资产处置,特别是海外的不良资产核销,环节就非常多,要按照各国不同的规定来进行,既需要相关的知识,更需要时间。
此前,中行聘请的波士顿咨询公司为其完成了一份足有一米厚的重组战略报告。但这一报告在中行内部引起了了很大争议,最后才统一了认识,行长肖钢还亲自挂帅,主持该战略报告的实施工作。
"从这件事可以看出,重组的工作太多了。只有把这些工作都做完以后,我们才会考虑股改。而等股改完了以后,才能考虑上市。"朱民说。
年底不良率要控制在6%
朱民介绍说,国家注资之后,中行将原有的资本金转移作了不良贷款拨备,现在中行的这一数字达到了2680多亿元。
他认为,对于商业银行而言,有不良贷款不可怕,但任何时候都要保持一定比例的不良贷款拨备,而且拨备率要足以处理不良贷款,只有这样银行的运作才可能稳健。今年中行将利用已有的拨备,核销总额达1780亿损失的不良贷款。而对于可疑类的贷款,正在探索用出售的办法进行处理,目前正与商业机构和政府部门进行沟通和协商。"我们现在很有信心,要在今年年底前将不良率控制在6%。"朱民说。
他同时认为,与不良贷款一样,不良率也不是最重要的,最重要的是不良率在6%的同时,拨备率要超过60%以上。他说,截至4月底中行的不良率还在14%以上,但同期的拨备率已经超过了70%,也就是说,中行有足够的财务实力,在任何时候核销和处理这些不良贷款。
"处理不良贷款,在今天来说对中行整体的财务已没有多大影响。与此同时,中行可能通过发行次级债,使资本充足率达到8%以上,这是比仅仅关注不良率这一单一概念更主要的问题。"朱民说。
朱民还否认了外界对中行将实施不良资产二次剥离的说法。他说,此次注资与以往政策最大的区别,就是注资是用于补充资本金,资本金的所有权是国家的,不能动。因此,对不良资产的处理,只能由中行按商业方式和原则进行处理。
逐次发行400至500亿次级债
针对记者关心的年报中没有披露资本充足率水平问题,朱民向记者坦言：注资前资本充足率是7.69%,注资后这一数字反而下降到了6.98%。
朱民对这一"奇怪"现象进行了一番解释,他说,注资以后中行原先的2300亿资本金中扣除拨备,使资本金的量发生了变化,但这并不是最主要的。更主要的是,中行严格按照透明原则和会计标准,对股权投资以及不良资产可能形成的损失进行预提,并对其进行了资本金的处理。因此,6.98%这一资本充足率水平是按审慎的会计原则得出的。这之中,中行对股权投资以及可预见的损失预提了资本冲销,导致这一数字反而比出资前小了。
他说,中行内部曾就能否报道这两个数字进行过争议,但最终统一了思想。"因为这个数字和以前的不可比,定义和计算方式也都不一样了。6.98%的数字是低了,但这个数字是真的、实的,因为其中损失的部分都处理完成了。"朱民说。
他说,这一比例离8%的规定尚有距离,因此中行将通过发行次级债券来补充资本金。到今年年末,中行的资本充足率一定会达到8%以上。
关于次级债,朱民说,总规模要控制在400至500亿,而且不会一步发行到位,而是通过逐次发行来完成。他说,发债需要有市场条件和成本条件,目前中行一边在等待条件成熟,一边在着手进行包括外部评级在内的所有准备工作。（上海证券报）
美国最新经济数据喜忧参半
据路透社消息，周五公布的报告显示，美国消费者4月支出放缓，一项主要通胀数据表现温和，使美国联邦储备理事会(FED)有足够的余地，仅需微幅上调利率就可将通膨维持在控制范围内。 
周五公布的其它经济报告好坏不一，其中5月消费者信心下滑，主要受汽油价格上涨及伊拉克战争的拖累；而芝加哥采购经理人指数(PMI)则显示企业活动增强。
商务部公布的4月个人支出增加0.3%，为六个月来的最小涨幅，但与市场之前预期一致。
对经济前景来说更为重要的是，4月个人所得稳固成长0.6%，为去年11月以来的最大涨幅，主要得益于就业市场的改善。暗示即便今后几个月油价居高不下，家庭也会有必要的资金来维持正常开支。（全景网）
l 基金数据
旗下基金表现
截止时间：2004年5月28日 单位：人民币（元）
基金名称
基金兴华
基金兴和
基金兴科
基金兴安
基金兴业
华夏成长
华夏债券
华夏回报
华夏现金增利
每单位净值
1.2292
1.0943
1.1117
1.0437
0.9052
1.106
1.012
0.999
万份收益 0.5947
周增长率(%)
1.27
0.71
0.22
1.18
0.41
0.55
0.00
0.81
七日年化收益率 2.167%
周增长率排名
16/54
36/54
52/54
18/54
46/54
22/33
11/11
4/12

今年增长率(%)
4.54
4.21
-1.34
0.81
-0.03
6.96
0.85
2.88

今年增长率排名
16/54
18/54
50/54
41/54
46/54
7/31
9/11
6/9

最新收盘价
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0.966
0.851
0.770

折价(-)/
溢价（+）率(%)
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-26.25
-13.11
-18.46
-14.94

（所引用数据来源于华夏基金管理公司及中国证券报相关报道）