华夏基金周报—客户版(2).docx

机构客户专版 第28期

华夏基金周讯
（2004年6月14日）
l 预计后市不会出现连续大幅下跌的局面
一、上周市场回顾
1、大势回顾：
上周市场呈现连续回落、初步企稳的走势，前三个交易日大盘延续前周末的跌势连续下跌，且跌势有所加大，周五市场早盘一度快速上冲，但随后开始逐级回落，最终仅以微涨报收，全周上海综指共下跌70点或4.5%，深圳成指则下跌141点或4%。
2、板块分析：
上周市场涨幅居前的个股非常散乱，其中双鹤药业、太极集团等庄股涨幅居前，而前期跌幅较大的钢铁股、石化股也出现了明显的止跌反弹走势，如齐鲁石化、扬子石化、宝钢、兖州煤业等等。而重庆实业由于委托理财事件居于跌幅榜前列，其他一些ST板块的个股也跌幅较大。
二、本周市场展望
股指在5月底反弹至1580点之后，短短6个交易日即下跌了124点。周五早盘虽快速反弹，但最终无功而返。尽管如此，也显示出市场经过连续大幅下跌，自身反弹的力量正在不断积聚。预计后期市场将不会出现连续大幅下跌的局面，但是在中期底部得到确认之前市场仍会出现一定的震荡。
l 债券市场将保持盘整的格局
受央行行长周小川称利率变化要跟上物价变化及美联储主席格林斯潘确认美国有加息必要影响，上周前三个交易日沪市国债下跌，后两个交易日受货币信贷投资、工业增加值增速下降影响略有反弹，全周沪市国债指数下跌0.35%，其中浮息债表现略好；沪市企债指数下跌0.19%；中信银行间债券指数微涨0.02%。
上周上证A股指数下跌4.5%，转债几乎全线下跌，民生、复星、阳光转债跌幅超过7%。
英、美等央行已经或准备开始升息，我国经济增长的势头仍然较好，5月居民消费价格指数上涨4.4%，工业品出厂价格上涨5.7%，物价由上游向下游传导的压力较大，经济仍面临一定升息压力。居民消费价格涨幅较大有去年基数较低、粮、菜价格上涨等特殊因素，目前货币信贷、工业增加值增速下降，固定资产投资增速下降较快，宏观调控已取得一定成效，虽然还不能排除以后出现反复的可能，但短期来看升息压力有所下降，基本面已发生了一些有利于债券市场的变化；从技术面来看，目前债券价格仍处于相对低位；从资金面来看，企业委托理财资金的减少、券商国债回购的清理、紧缩银根导致的企业资金紧张及基金投资国债比例限制的即将取消对债券市场的资金面仍有较大的不利影响，总体来看，债券市场将保持盘整的格局，收益率具有优势的中短期债券有一定的吸引力。
l 财经要闻
经济热度重要指标应声而落
物价涨势减弱，固定投资增长放缓，５月的宏观经济数据凸现拐点。在宏观调控“点刹车”后，濒临过热“红线”的中国经济似已露出“软着陆”的曙光。
５月份，全国居民消费价格指数（ＣＰＩ）比４月下降０.１个百分点。与此同时，城镇固定资产投资同比增长１８．３％，增速比上月回落１６．４个百分点，回落幅度比４月扩大７．６个百分点。
衡量经济热度的两大关键指标——ＣＰＩ与固定投资，双双“降温”。
尽管现实中，ＣＰＩ同比涨幅仍在扩大。５月份，ＣＰＩ与去年同比上涨了４．４％，比去年４月的３．８％提高了０.６个百分点；但环比（比今年４月）０.１％的降幅已经透射出转机。
国家统计局专家分析，ＣＰＩ同比涨幅攀升，主要是受去年下半年价格上涨，特别是粮食价格上涨的影响。受非典影响，去年同期ＣＰＩ的基数比较低，若扣除食品价格上涨的影响，５月份居民消费价格指数同比仅上涨０.６％。
与通货膨胀的细微变化相比，投资领域的显著转变更令人振奋。
在中央对钢铁、电解铝、水泥以及房地产等过热行业一连串的治理动作下，行业投资增速普遍回落。其中，建筑业增速比上月回落了２８个百分点。
同样的喜讯几天前也从央行传出。一度飞升的金融机构贷款，５月的增速已比上月降低了１．４个百分点。
国家统计局与央行各自的月度报告中，都赫然写着“宏观调控成效显现”。
经济增长得到控制的时间越早，需要采取激烈措施的可能性越小，来自国际投行分析师的评论是，中国经济实现“软着陆”的可能性在增加。（北京晨报）
5月粮价涨32.3% 食品是物价上涨最大推动力
国家统计局最新统计数据表明，我国5月份粮食价格上涨了32.3%。
学者分析说，从商品类别上看，食品类价格涨幅巨大，仍然是物价上涨的最大推动力。5月份食品类价格较上年同期增长了11.8%。在中国消费价格指数（CPI）中粮食所占权重约为1／3，因此，一旦粮食价格上涨走势发生改变，将直接影响CPI。
中国社科院金融研究中心钟伟博士认为，要控制住物价上涨，抓住食品尤其是粮食价格上涨就行了。但任何到农村看一看的人都会知道，现在种粮不赚钱，农民不愿意种地，粮食生产不出来，价格肯定要涨。粮价上涨已持续多年，目前的粮价还没有恢复到1994年的水平。
这位学者认为，受物价上涨伤害最深的，是那些下岗职工，和失去土地的农民。他们既没有各项保障，也没有地种，完全要靠自己买粮生活。政府应该给这部分人群一定的补贴。“如果说消费价格指数上涨能反映出一些深层次问题的话，这个问题就是，政府的粮食安全观过于陈旧。”钟伟认为，中国应该改变粮食安全观念，与美国、巴西、澳大利亚等国通过双边换文，建立中长期农产品进口协议，解决中国人多地少的矛盾。
从统计局最新数据还能看出，5月份农村消费价格上涨的速度仍然快于城市，其中城市涨3.9%，农村涨5.2%。其他与居民生活密切相关的统计数据包括：
——油脂价格涨24.6%，鲜蛋价格涨21.7%，肉禽及其制品价格涨19.7%，水产品价格涨17.5%，鲜菜价格降6.0%。
——西药价格降5.5%，中药材及中成药价格降6.3%，医疗保健服务价格涨5.6%。
——居住类价格涨4.6%。其中，水、电及燃料价格涨6.6%，建房及装修材料价格涨4.6%，租房价格涨2.9%。（中国青年报）
企业所得税两税合一方案初定 税率约为25%-30%
讨论4年之久的内外资企业所得税“两税合一”方案，最终在刻意的低调中眉目渐清。
6月1日，“财政部税政工作会议”这个较高规格的会议，引起了坊间的颇多猜想。一位参加此次会议的人士向记者透露，到会的都是重量级人物，除了财政部副部长楼继伟，还有财政部及国税总局相关部门的负责人。“当时楼副部长谈了很多，也有很多亮点，但现在部分内容还不便于向外界透露。”
同样参加此次会议的财政部财科所税收政策研究室主任孙刚告诉记者，就在此次会议上，《企业所得税法(草案)》被与会者充分研讨。诸多业界关注的问题，比如两税合并之后的法定税率，及会否对外资企业实施税收优惠的过渡期等，都取得了“基本一致的看法”。
24%的税率已不合适
如果说1994年税制改革统一了内外资企业名义税率的话，那么此次会议着眼解决的就是内外资企业的实际税率。实际上，由于外企享受了种种税收优惠，其所得税平均实际负担率则为11%左右，比内资企业低了约一半。
“这次会议确定的法定税率，肯定不是以前专家所说的24%甚至20%，这太低了，因为要考虑财政的承受能力，减收还是比较大的；当然，也不会高过30%。”这位参会人士透露说，此次会议确定了一个大致的范围，即25%-30%之间。
对此，国务院研究室宏观经济司副司长丛明表示赞同。值得一提的是，2001年10月份，他曾提出，统一后的所得税率按24%执行比较合适，“那个时候肯定是合适的，现在有变化了，肯定应该在25%-30%之间；具体到多少的话，还要再讨论。这样来看，这个问题倒不大了，也就差1、2个百分点。”
中央财经大学财政与公共管理学院副院长刘桓则提醒，还要参考周边国家的税率。“24%或25%的税率，跟周边国家相比，还是比较适中的。”
实际上，此次会议也特地提及，调整法定税率要“根据企业和国家的承受能力，并参考周边国家的税率水平”。（摘自经济观察报）
“银发危机”即将到来 中国养老金覆盖率仅为25%
美国战略与国际研究中心（简称“CSIS”）与美国保德信金融集团（简称“保德信”）不久前完成的最新研究报告显示，从绝对数量看，正在降临的中国老龄化浪潮令人瞠目：假如目前的人口变化趋势依然持续，到2040年，中国老人总数将达到3.97亿，超过目前法、德、意、日、英的人口总和。
养老金制度分为“现收现付制”、“部分积累制”、“完全积累制”三种模式。始于上世纪50年代初期的中国城镇养老金制度，采用的是现收现付制度，该制度与当时高度集中的计划经济体制和人口年龄结构相适应。
20世纪80年代后期开始，单一的现收现付体系弊端和一些深层次矛盾逐渐暴露，养老金需求越来越大，供给增长却十分有限，一些企业不堪重负；目前正在东北三省试点的中国养老金制度改革，实行的是部分积累制。
CSIS与保德信的最新研究报告——《银发中国—中国养老政策的人口和经济分析》让全球对中国的养老金制度忧心忡忡。《银发中国》警示，如果不准备充分，中国将在本世纪后半期面临一场“危机”。
《银发中国》认为，中国并没有为老龄化浪潮做好准备。目前，中国实行的养老金制度仅覆盖了全部劳动力的25%。其中，基本养老保险占15%，公务员系统占3%，农村系统占7%。
改革差强人意
保德信有关人士向《财经时报》表示，中国正在认真解决养老金制度的改革问题。上世纪90年代后期，国务院将私营企业纳入养老金覆盖范围，还展开由单纯的现收现付制度向双轨制（一个缩小的现收现付制加上个人账户）转变。
在现收现付体系下，国家用当前就业人口缴纳的养老金支付给退休者，而新的双层体系由缩减的现收现付福利和新增的个人养老保险账户共同构成。
他们的调研结果表明，中国近来的改革并不成功。
1997年，中国首次明确提出要将私营企业的员工包括到基本养老保险中，但在扩大覆盖面时却遇到了抵制。政府在说服外资企业和合资企业加入新养老制度方面取得了很大成功，因为如果这些企业不参加，政府可以收回营业许可。但总体而言，截至2002年，私营企业的覆盖面仅有6%。
私营企业抵制加入养老金体系，是因为他们缴纳的钱大多都用来支付国有企业的养老金债务，中国省市级社会保障部门定期拿这些款项去弥补现收现付制养老体系的赤字。这使得私营企业，甚至国有企业逃避缴费的现象四处泛滥，个人账户“空账”情况严重。
他们认为，中国养老金制度改革的首个试点辽宁省之所以能够成功，是因为政府提供了大量补贴。
CSIS建议中国采取三步走的战略：建立一个普遍覆盖的保护底层，使每位老人都免于贫困；国有企业养老保险制度改革的成本必须社会化；建立一个资金做实的、独立管理的个人账户制度。
制度之辩
究竟该用何种模式对中国养老金制度进行改革，国内外学术界争论激烈异常。
记者从全国社保基金理事会投资部主任李克平处了解到，由于部分积累模式转制成本相对低，基于中国的国情，养老金制度改革试点选择了社会统筹和个人账户相结合为特征的部分积累模式。他坦言，这未必是理论最优，但是一个现实选择。
但运行结果与设想确实大相径庭，个人账户的“空账”规模迅速扩大。美国一名研究人员的研究表明，目前中国个人账户空账已突破2000亿元，未来30年，空账还将以每年1000亿元的速度递增。
社科院人口与劳动经济研究所所长蔡昉建议，中国的养老金制度尽快从现收现付制度转到完全积累模式。完全积累是与现收现付制度对应的模式。有关方面曾测算，按完全积累模式筹资，筹资率一开始就要达到工资总额的34%以上，2021年达到最高值37%。
正是因为成本高企，完全积累模式被否定。但蔡昉向《财经时报》强调，正在试点的部分积累模式，成本未见得低，且效果并不理想。既然如此，为何不能尝试采用更完善的完全积累模式?
同在社科院人口与劳动经济研究所的王新梅博士，在对瑞典等国养老金制度的研究中发现，现收现付制度并非那般不尽如人意，在她看来，中国仍然可以采用现收现付制度，并可通过这一制度减低养老金保值增值的风险和压力 。(财经时报)
建行海外上市最快9月完成
据《南方都市报》报道，建行新闻发言人表示，建行分立重组的基础工作已准备就绪，待九十天公告期满，将按相关程序正式分立。按照时间的推算，也就是到九月，建行实现正式分立。分立后，建行股份公司将承继现建设银行的全部商业银行主管业务和相关资产；建行集团为国家全资拥有的机构，承继除全部商业银行主营业务和相关资产之外的其它资产和负债。
股权结构暂未公布
分析员指出，从以上公布的情况看，原来建行的商业银行主营业务基本上都移交到建行股份公司，建行集团不直接经营商业银行业务，主要任务是制定发展战略。
事实上，建行在去年下半年已开始对股改进行了大量的工作，工作从最基层的银行网点开始，包括与客户的沟通等，而且还对万一出现挤兑等情况做了充分的准备工作。消息人士说，从目前来看，由于前期工作的充分准备，客户对建行的股改基本是平静接受。
据了解，建行方面并没有公布股份公司的股权结构，只是提到建行股份是国有控股的商业银行，建行集团作为建行股份的股东之一，将按照所持有的股份，依法享有股东权利，承担有限责任。值得关注的是，建行股份的股东并不仅仅是建行集团，还有其它的股东。但是，据建行负责新闻发布的相关部门的人员以不方便透露任何信息为由拒绝响应。
建行有关人士表示，根据建行股改的步骤，下一步应该是对公司股权和治理结构等方面的调整。也就是说不排除会引入外资战略合作伙伴。其实，建行行长张恩照也曾表示过，建行在股改中一定会吸纳国际战略投资者，但目前尚未确定。而依照中国人保和中国人寿境外上市后的外资占比，建行股份公司上市后的外资占比很可能超过百分之二十五。
建行有关人士称，根据目前的正式文件，仍看不到建行上市的时间表。但是也不排除建行很快上市的可能性，这主要是指在境外上市。
该人士的依据是，如果要在国内上市起码要到明年，因为根据国内上市的要求，公司上市要经过一年的辅导期。而在境外上市则没有这些方面的规定。
不过有人士并不认同建行会很快上市，因为根据国务院之前对中行和建行提出的六大任务中，并没有涵盖上市情况，只是表示要求中行和建行用三年左右的时间改造成为具有国际竞争力的现代股份制商业银行。由此，建行上市之路还没有最终的时间表。
建行：尚未得知人事变动
分析员指出，建行股份上市后，架构是汇金、建行集团、建行股份这种控股模式。目前建行集团持有百分之一百的建行股份，等到建行股份正式上市后，建行的几个策略投资者将与建行集团一起成为建行股份的发起人，估计最少需要五个发起股东。建行集团将通过向建行的战略投资者转让部分建行股份来获得资金，用来消化历史损失。市场估计建行股份集资额在五十亿美元至一百亿美元之间。至于日前建行分拆公告没有提及人事变动情况，建行人力资源部人士表示，他们至今尚未得知人事方面的改革方案。依照惯例，建行最高领导层包括行长、副行长、总稽查、行长助理等均由国务院直接任命。据了解，建行行长张恩照仍有可能担任建行集团董事长和建行股份董事长或行长之职。（大公报）
美联储决策官员对加大升息力度的意见趋于统一
据彭博社报道，亚特兰大联邦储备银行行长奎恩（Jack Guynn）和圣路易联邦储备银行行长普尔（William Poole）两人11日当周都加入美联储(Fed)主席格林斯潘的行列，暗示通胀若是高于预期，美联储准备以较诸投资人所预期要来得快的速度升息。
奎恩在亚利桑那州不动产业主管的谈话中表示，Fed在5月表示可能以审慎速度升息的声明是个计划而非承诺。他说：这不仅是因为防止通胀的大幅扬升事关重大，维护Fed的信用也属重要。
普尔也在访问中表示，如果物价上升超乎预期，Fed决策官员或许有必要扩大和加快升息。
l 基金数据
旗下基金一周表现
截止时间：2004年6月11日 单位：人民币（元）
基金名称
基金兴华
基金兴和
基金兴科
基金兴安
基金兴业
华夏成长
华夏债券
华夏回报
华夏现金增利
每单位净值
1.1963
1.0630
1.0777
1.0117
0.8854
1.073
1.004
0.9641
万份收益 0.5806
周增长率(%)
-1.56
-2.19
-2.12
-2.86
-2.00
-2.10
-0.69
-2.72
七日年化收益率 2.128%
周增长率排名
16/54
38/54
34/54
50/54
30/54
15/35
3/11
11/12

今年增长率(%)
1.74
1.23
-4.36
-2.28
-2.22
3.77
0.05
-0.72

今年增长率排名
18/54
25/54
49/54
45/54
43/54
7/31
8/11
7/9

最新收盘价
0.928
0.780
0.917
0.810
0.736

折价(-)/
溢价（+）率(%)
-22.43
-26.62
-14.91
-19.94
-16.87

（所引用数据来源于华夏基金管理公司及中国证券报相关报道）