企业并购中的财务风险与防范.doc

企业并购中的财务风险与防范

摘要

并购是企业自身生存和发展的重要手段之一，它的成败与否关系到一个企业的现在和未来，但并购也有其巨大的财务风险。因此，加强企业并购的财务风险管理，对于提高企业并购活动的成功率，对实现企业资产的优化配置，促进企业经济效益的提高，具有十分重要的现实意义。　　
企业并购财务风险是企业由于并购而涉及的各项财务活动引起的企业的财务状况恶化或财务成果损失的不确定性。并购的财务风险主要有对目标企业价值的评估风险、融资风险、流动性风险和杠杆收购的偿债风险。要防范这些风险所采取的措施主要有：改善获取信息的质量，合理选择企业价值评估方法，确定目标企业价值；从时间上和数量上保证并购资金的取得以降低融资风险；根据资产负债的期限结构调整资产负债匹配关系，通过建立流动性资产组合进行流动性风险管理；增强杠杆收购中目标企业未来现金流量的稳定性,降低杠杆收购的偿债风险。

关键词 企业并购；财务风险；防范措施

Abstract
M & A is their own survival and development of one of the important means that it is related to the success or failure of an enterprise's present and future, but the M & A has its huge financial risks. Therefore, the strengthening of M & A financial risk management, mergers and acquisitions activities for improving the success rate for achieving the optimal allocation of corporate assets, and promote the improvement of the economic efficiency of enterprises, is of great practical significance.
Mergers and acquisitions of financial risk is involved as a result of mergers and acquisitions and the financial activities of the enterprise's financial position or financial results of the deterioration of the uncertainty of loss. Mergers and acquisitions of financial risks are mainly on the target enterprise value assessment of risk, financing risk, liquidity risk and the risk of leveraged buyout debt. To guard against these risks by the measures taken are: to improve the quality of access to information, a reasonable value to choose assessment method, the target value; In terms of timing and quantity of funds to ensure that mergers and acquisitions made in order to reduce the financing risks; the duration of assets and liabilities in accordance with restructuring the relationship between assets and liabilities matching, through the establishment of mobility to the mobility of portfolio risk management; enhance corporate leveraged buyout target the stability of future cash flows and reduce the risk of leveraged buyout debt.

Key words Mergers and acquisitions; Financial risk; Preventive measures

目录

摘要 I
Abstract II

第1章 绪论 1
1.1 课题背景 1
1.2 国内外研究状况综述 1
1.3 论题的研究内容和意义 2
第2章 企业并购及企业并购财务风险概述 3
2.1 企业并购 3
2.1.1 企业并购的定义 3
2.1.2 企业并购的具体形式 3
2.1.3 企业并购的意义 4
2.2 企业并购财务风险 6
2.2.1 企业并购财务风险的界定 6
2.2.2 企业并购财务风险的特征 6
2.2.3 企业并购财务风险的分类 7
第3章 企业并购中财务风险的成因分析 9
3.1 目标企业价值评估风险 9
3.2 融资风险 9
3.3 流动性风险 10
3.4 杠杆收购的偿债风险 10
第4章 企业并购中财务风险的防范措施 11
4.1目标企业价值评估风险的防范 11
4.2 融资风险的防范 11
4.3 流动性风险的防范 12
4.4 杠杆收购的偿债风险防范 12
结论 14
致谢 15
参考文献 16
附录 17

第1章 绪论
1.1 课题背景
随着经济的发展，企业并购已逐渐成为我国经济生活中不可缺少的一部分。据统计，1999年全球企业并购总额达3.4万亿美元之巨，比1998年增加了36.5%，甚至超过了1990～1995年6年的全球并购总额。 企业并购作为一种市场经济下的企业行为，在西方发达国家100多年的发展史上经久不衰，其后有着深刻的经济动机和驱动力，以及政治、社会等多方面的原因。受国际金融危机快速蔓延和世界经济增长明显减速的影响，加上我国经济生活中尚未解决的深层次矛盾和问题，目前我国经济运行中的困难增加，经济下行压力加大，企业经营困难增多。在此背景下，我国经济面临着前所未有的挑战和机遇，行业调整、企业洗牌在全球范围内展开，中国企业并购活动日趋活跃。11 月13 日，德勤华北区并购税务合伙人朱桉在2008 中国税务大会上透露说：“国家税务总局正在起草一项新税收规定，适用于所有公司的并购交易。将在今年年底或明年年初发布。” 近日，银监会发布《商业银行并购贷款风险管理指引》，允许符合条件的商业银行开办并购贷款业务，并购贷款1 2 年禁令解除。可见，国家在“保增长、扩内需、调结构、重民生”的大形势下，力推企业并购，并购浪潮即将汹涌而来[1]。财务是一个企业经营状况的集中体现，财务操作和分析是并购过程的一条主线，贯穿于并购的全过程。能否做好目标企业的财务状况分析，对企业并购的成功与否起着至关重要的作用。然而在现实的并购案例中，很多公司都达不到预期的效果，甚至导致自身陷入严重的财务危机。
1.2 国内外研究状况综述
企业的并购是其资本运营的重要方式，是实现企业资源的优化、产业结构的调整与升级的重要途径。专家们对于企业并购的财务风险有不同的看法。国内有关风险管理方面的学者赵宪武认为，企业并购财务风险是指并购融资以及资本结构改变所引起的财务危机，甚至导致破产的可能性，同时，并购导致股东收益的波动性增大也是企业并购财务风险的一种表现形式；杜攀认为，企业并购的财务风险主要是指并购对资金的需求而造成的筹资和资本结构风险；屠巧平认为，财务风险是由于公司采取举债方式筹集资本而产生的公司可能丧失偿债能力的风险和股东收益的可变性。美国著名的投资银行学家杰弗里·C·胡克认为,企业并购的财务风险是由于通过借债为收购融资而制约了买主为经营融资并同时偿债的能力引起的，“企业并购的财务风险由用以为交易融资的负债数额和将要由购买方承担的目标企业的债务数额等因素决定”。从公司理财的角度看，有学者认为企业并购的财务风险应该包含更宽泛的内涵，包括“由于并购而涉及的各项财务活动引起的企业财务状况恶化或财务成果损失的不确定性”。具体来讲，企业并购的财务风险应该是指由于并购定价、融资、支付等各项财务决策所引起的企业财务状况恶化或财务成果损失的不确定性，是并购价值预期与价值实现严重负偏离而导致的企业财务困境和财务危机。
“知己知彼，百战不殆”这句耳熟能详的兵家之言现在已经被广泛应用于除军事以外的多个领域，包括政治、经济、管理等。在不确定的世界中，企业并购决策同样依赖信息。美国经济学家奈特认为，“由于不确定性，目前正在干的事在现实的意义上来说，成了生活的次要部分；首要的问题或职责是决定做什么以及如何去做成它。”而按照控制论创始人维纳的说法，信息是消除不确定性的东西。为了尽可能避免或减少风险，使自身的效用极大化，经济主体做出正确决策时必须掌握一定信息。由此，我们可以看出信息管理在企业并购活动中的意义是非常重大的。
1.3 论题的研究内容和意义
本文建立在国内外研究成果的基础上，通过对企业并购的认识，深入研究企业并购中的财务风险问题，进而研究提出了相应的防范措施。并购是企业通过资本市场寻求扩张的最主要方式，是实现企业自身发展的重要途径。其成功的标志是并购后公司价值超过并购前的价值。近年来，并购作为资本运营的核心形式在企业中频繁实施，企业并购带来了高收益的同时也伴随着高风险，而财务风险对并购的成功与否影响最大。该论题的研究对于提高企业并购活动的成功率，对实现企业资产的优化配置，促进企业经济效益的提高，具有十分重要的现实意义。

第2章 企业并购及企业并购财务风险概述
2.1 企业并购
2.1.1 企业并购的定义
企业并购(M &A) ,即企业之间的合并与收购行为。企业合并(Merger) 是指两家或更多的独立企业合并组成一家公司,常由一家占优势的公司吸收一家或更多的公司。我国《公司法》规定:公司合并可采取吸收合并和新设合并两种形式。一个公司吸收其他公司,被吸收的公司解散,称为吸收合并。两个以上公司合并设立一个新的公司,合并各方解散,称为新设合并。收购(Acquisition) 是企业通过现金或股权方式收购其他企业产权的交易行为。合并与收购两者密不可分,它们分别从不同的角度界定了企业产权交易行为。合并以导致一方或双方丧失法人资格为特征。收购以用产权交易行为的方式(现金或股权收购) 取得对目标公司的控制权力为特征。由于在运作中它们的联系远远超过其区别,所以兼并、合并与收购常作为同义词一起使用,统称为“购并”或“并购”,泛指在市场机制作用下企业为了获得其他企业的控制权而进行的产权交易活动。企业并购的直接目的是并购方为了获取被并购企业一定数量的产权和主要控制权,或全部产权和完全控制权。企业并购是市场竞争的结果,是企业资本运营的重用方式,是实现企业资源的优化,产业结构的调整、升级的重要途径[2]。
2.1.2 企业并购的具体形式
（1）兼并。由兼并企业是处于同行业还是处于不同行业，以及公司价值链的什么位置，可将兼并分为垂直兼并、横向兼并和混合兼并。在了解兼并企业是否处于相同或不同的行业后，我们就完全理解横向兼并和混合兼并:横向兼并发生在同行业内的两个企业之间,例如1999年埃可森(Exxon)兼并美孚(Mobile);混合兼并指的是收购公司收购与其行业基本没有关联的行业的公司,例如美国钢铁(U.S.Steel)收购了马拉松石油(Marathonoil),从而形成了USX;垂直兼并是指具有购买销售关系的企业之间的并购。譬如,1993年世界最大的制药企业墨克公司收购了最大的处方药折扣销售商公司,并购金额达60亿美元,这次并购使最大的制药企业墨克公司同时成为最大的药品综合生产商和分销商;明显地,这次并购促成了一家更强大的企业出现,但并不违反反托拉斯法,而且诚如预期的,竞争加强,价格降低,对此,监管者还予以赞赏。
（2）收购。按对收购的态度,可以把收购分为善意收购和敌意收购。在善意收购中,目标公司的管理层接受收购的提议,并建议其股东同意收购;为了获得控股,收购公司的出价必须高于当前股票价格。高于目标公司当前股价的部分称为控股溢价;如果股东同意,可以通过现金、股票、债务或三者的组合来收购目标公司的股票;与此相反,通常由于管理层对此提出的收购价格不满意,因此不支持潜在收购者提出的收购要求,这时不友好的或敌意收购就会产生;收购方会试图绕过管理层而直接与股东商谈,并在市场上收购其股票,这通过要约收购完成,要约收购指的是用现金、证券或两者组合来购买公司股票以达到控制这家公司的目的[3]。
2.1.3 企业并购的意义
企业成长一般有三种战略：内部增长战略和外部扩张战略以及两种战略的组合，诺贝尔奖获得者施蒂格勒在考察美国企业成长时指出：“没有一个美国大公司不是通过某种程度、某种形式的兼并收购而成长起来的，几乎没有一家大公司主要是靠内部扩张成长起来。”
（1）提高经营效率。通过并购，将本来分散在不同企业的生产要素集中到一个企业中，由高效的企业管理代替低效的市场管理，从而提高了经济效率。企业追求的效率来源有三种：第一，规模经济效益。①企业生产的规模效益。通过并购对企业的资产进行补充和调整，达到最佳经济规模，降低企业的生产成本；并购使企业在保持整体产品结构的情况下，在各个分部中实现产品的单一化生产，避免浪费；并购可解决专业化生产所造成的一些问题，使各生产过程有机配合，减少生产过程中的环节问题。②企业经营的规模效益。通过精简机构和扩大产量，节省单位产品的管理费用；用同一个销售网为顾客提供更全面的专业化生产和服务，满足消费者不同的需求，降低单位产品的销售费用；集中足够的财力用于研究、设计、开发和工艺改进上，迅速推出新产品，采用新技术；凭借良好的信誉，进入资本市场，以较低的利息得到贷款；化解风险，即时应付各生产要素和产品市场的价格波动。第二，降低交易费用。市场运作的复杂性会导致交易的完成需要付出高昂的交易成本，为节省这些交易成本，通过并购使这些交易内部化为企业内部的管理，从而节省成本，提高效率。①保证关键要素的获得。在先进技术地位越来越突出的今天，这已成为企业并购的主要目的之一。企业为了获得自己所缺的关键要素，如知识产权、关键设备和技术、管理经验及管理人员等，如果通过谈判实现，在信息不对称和外部性的情况下，往往要支付高昂的谈判和监督成本，而且还可能由于他人的竞争或垄断而最终得不到。而通过并购手段，不但确保该技术的获得，还可使这些问题成为内部问题，达到节约交易费用的目的。②保证企业的商誉不受损失。当企业的商标为外人所用时，该使用者如降低质量，可得到成本降低的好处，而商誉的损失则由商标所有者承担。为了解决这个问题，可以增加监督，但须增加监督成本；如通过并购，则可将商标使用者变成内部成员，从而避免降低质量造成损失。第三，目标公司被低估的价值。当目标公司的价值被低估时，就可能会有公司提出收购。造成目标公司被低估的主要原因有：①经营管理出现问题；②收购公司拥有外部市场所没有的目标公司的内部信息；③由于通货膨胀等原因造成的资产的市场价值与重置成本的差异等。
（2）实施战略规划。首先，争夺市场权力。企业通过横向并购活动减少竞争对手，提高了市场占有率，增加了对市场的控制能力和垄断能力，从而获得超额利润。企业通过纵向并购，将生产的不同阶段集中在一家大企业内，可以降低运输费用，节省原材料，从而降低成本，有助于保证企业的稳步发展，在竞争中占据优势，并逐渐形成垄断地位。其次，降低进入新行业壁垒。企业在进入一个新的生产领域时，如果通过在新行业中投资新建的方式，必需充分考虑到行业进入壁垒。而采用并购时，不但进入壁垒大大降低，而且由于没有新增生产能力，引起价格战或报复的可能性就小了。因此，并购是进入新行业的最佳选择。
（3）提升经理人业绩。在现代企业中，所有权与经营权分离，企业的管理者与股东间的关系变成了委托代理关系，随着股权激励的不断推广，作为一个管理者，他个人的利益并不只是与公司的盈利有关，还与公司的规模有很大关系。因此，经理人完全有可能为了个人的利益而推动并购，通过并购，经营者管理的公司不断扩大，这不仅使他获得一种成就感，而且能给人一种奋发进取和精明能干的印象，从而有利于
该经营者获得更大的职业声望，以便日后升迁。
（4）实现产业整合。优秀企业家经营的优势企业对业绩不振企业的吸收合并，可以救活一批经营不振甚至亏损的企业，因此，地方政府和工业管理部门也很感兴趣； 从整个国民经济来看，如果对企业并购浪潮的宏观指导得当，通过并购中的经营资源再分配，可对产业结构、企业结构的合理调整作出贡献。
（5）获取投机收益。在股票市场上，投资人对股票价值的不同判断而引起公司的股价波动而偏离企业实际价值，这就给投机者以可乘之机。这种投机性并购收益的来源主要表现为：①从市盈率变动中获利。一般来说，大企业由于资产雄厚，可靠性高，其市盈率较高，而小企业及亏损企业则常常市盈率较低。这时，前者如收购后者，股市就会以并购公司的市盈率作为目标公司的市盈率，从而引起目标公司的股价上涨，一些人就可以从中获得投机利益。此外，并购者以低价购得企业后，通过加强运营管理，就可增加生产经营性盈利，同时通过改变投资，重塑形象，还可在无形资产增值中获取盈利。②目标公司具有较多的流动资金或利润。并购这种企业时，并购者可通过目标公司的资金来抵补并购所付出的代价，即用目标公司的资金来收购目标公司，从中获利，这种类型的收购也是一种投机。
2.2 企业并购财务风险
2.2.1 企业并购财务风险的界定
一般来说, 企业的财务风险指筹资决策带来的风险。筹资渠道的不同选择、筹资数额的多少必然会引起企业的资本结构发生变化, 由此产生企业财务状况的不确定性。这里的筹资通常是指举债, 因此狭义的财务风险可界定为企业因举债利用财务杠杆而导致财务成果的不确定性。广义的财务风险指企业在各项财务活动过程中, 由于各种难以预料或控制的因素影响, 财务状况具有不确定性,从而使企业有蒙受损失的可能性。并购本身就是一项财务活动, 并购的成功与否对企业的财务状况影响很大,而并购必然涉及资金的筹措。因此，为了便于本文的研究分析，有必要对并购的财务风险进行概念上的界定: 并购财务风险是企业由于并购而涉及的各项财务活动引起的企业的财务状况恶化或财务成果损失的不确定性。
2.2.2 企业并购财务风险的特征
并购财务风险的特征主要体现在以下三个方面:第一,综合性。企业并购活动是一种涉及多个环节操作的复杂企业行为,每一环节都隐藏着巨大的不确定性,这些风险交织在一起,并最终以财务风险的形式体现出来。如合同风险,其危害性最终体现在框架协议的不完善所引发的企业财务危机或财务状况恶化。第二,可控性。尽管企业并购活动具有较强的不确定性,我们仍然可以采取积极的手段最大程度地降低风险。如通过提高信息的处理质量,运用科学的决策机制和控制手段都可以对财务风险实施有效管理,从而达到确保企业并购目标顺利实现的目的。第三,关联性。并购过程中前后各环节的财务风险具有较强的关联性,前一环节引发的财务风险往往会影响到后续阶段。如价值评估风险,即评估失误所导致的价格偏差带来的财务风险将传递到后面的融资环节,造成并购融资活动的不确定性[4]。
2.2.3 企业并购财务风险的分类
并购中, 目标企业也有可能设置财务陷阱,给并购方带来风险。企业并购过程中的财务陷阱指目标企业在并购过程中对提供给并购方的财务信息进行粉饰, 以诱使并购企业做出错误决定或增加其谈判筹码。财务陷阱的形成既有并购双方的主观原因, 也有企业价值评估和财务报表等方面的客观原因。并购中若不小心踏入财务陷阱, 将会影响并购方的再融资安排以及并购后的整合,并有可能带来法律风险。因此,企业在并购中应采取积极措施,避免财务陷阱[5]。一般来说, 企业并购中财务风险包括目标企业价值评估风险、融资风险、流动性风险、杠杆收购的偿债风险等。
（1）目标企业价值评估风险。目标企业价值评估风险指因对目标企业价值评估的偏差，引起的并购方出现财务损失的可能性[6]。
在确定目标企业后，并购双方最关心的问题莫过于以持续经营观点合理地估算目标企业的价值，作为成交的低价，这是并购成功的基础。
（2）融资风险。企业并购往往需要大量的资金。并购的融资风险主要是指能否按时足额地筹集到资金，保证并购顺利进行。如何利用企业内部和外部的资金渠道在短期内筹集到所需的资金是并购活动能否成功的关键。
（3）流动性风险。流动性风险是指企业并购后由于债务负担过重，缺乏短期融资，导致支付困难的可能性。
（4）杠杆收购的偿债风险。杠杆收购是指并购方通过举债获得目标企业的股权或资产，并用目标企业的现金流量偿还负债的方法。杠杆收购旨在通过举借债务解决收购中的资金问题，并期望在并购后获得财务杠杆利益。

第3章 企业并购中财务风险的成因分析
3.1 目标企业价值评估风险
目标企业的估价取决于并购企业对其未来收益的大小和时间的预期, 对目标企业的价值评估可能因预测不当而不够准确，这就产生了并购公司的估价风险。其大小取决于并购企业所用信息的质量, 而信息质量又取决于下列因素: ①目标企业是上市企业还是非上市企业。如果目标企业是上市企业, 由于它必须对外公布企业经营状况和财务报表等信息, 因此, 并购企业容易取得目标企业的资料进行分析; 目标企业若是非上市企业, 则并购企业必须通过目标企业的合作来获得相应的信息。②并购企业是善意收购还是恶意收购。如果并购企业是善意的, 并购双方则能够充分交流和沟通信息, 目标企业会主动地向并购企业提供必要的资料。这有利于降低并购的风险和成本, 同时可避免目标企业管理层有意抗拒而增加并购成本。如果并购企业是恶意的, 并购企业将无法从目标企业获取其实际经营、财务状况等主要资料, 给公司估价带来困难。③准备并购的时间。并购企业准备阶段越长, 获取目标企业的相关资料就会越详尽充分, 目标企业的估价越准确,④目标企业审计距离并购的时间长短。如果并购时点离会计师事务所审计的时点越远, 并购企业从年审报告获取的信息越不能代表目标企业并购前的经营和财务状况, 据此得到目标企业的估价就越不准确。由此可见, 目标企业价值的评估风险根本上取决于信息不对称程度的大小。
3.2 融资风险
企业并购的融资决策对企业的资金规模和资本结构产生重大影响，企业通常可采用的融资渠道有：向银行借款，发行债券、股票和认股权证。由于并购动机不同以及目标企业收购前资本结构不同，使得企业并购所需的长期资金和短期资金，自有资本与债务资金的投入比例存在差异。如果企业进行并购只是暂时持有，待适当改造后重新出售，这就需要投入相当数量的短期资金才能达到目的。这时可以选择资本成本相对较低的短期借款方式，但还本付息的负担较重，企业若届时安排不当，就会陷入财务危机。如果买方是为了长期拥有目标企业，就要根据目标企业的资本结构及其持续经营的需要，来确定收购资金的具体筹资方式。并购企业应针对目标公司负债偿还期限的长短，维持正常营运资金的多少，来做好投资的不同回收期与借款的种类相配合，合理安排资本结构。如用短期融资来维持目标公司正常营运的流动性资金需要，用长期负债和股东权益来筹措购买该企业所需的其他资金投入，在并购企业不会出现融资危机的前提下，尽量降低资本成本，力求资本结构的合理性[7]。
3.3 流动性风险
流动性风险在采用现金支付方式的并购企业表现尤为突出。由于采用现金收购的企业首先考虑的是资产的流动性，流动资产或速动资产的质量越高，变现能力越高，企业越能迅速、顺利地获取收购资金，这同时也说明并购活动占用了企业大量的流动性资源，从而降低了企业对外部环境变化的快速反应和适应调节能力，增加企业营运的风险。如果自有资金投入不多，企业必然会采用举债的方式。通常目标企业的资产负债率过高，使得组合后的企业负债比率、长期负债都有大幅度上升，资本的安全性降低。如果并购方融资能力较差，现金流量安排不当，则流动比率也会大幅度下降，给并购方带来资产的流动性风险，影响其短期偿债能力[8]。
3.4 杠杆收购的偿债风险
债务的存在是财务杠杆发生作用的根本原因，也是产生财务杠杆效益的源泉。随着债务增加，杠杆效益亦是水涨船高，高财务风险的背后是预期投资的高回报率。并购企业的自有资金只占所需总金额的10%，投资银行的过桥性贷款约占资金总额的50%-70%，向投资者发行高息的垃圾债券，约占收购金额的20%-40%。所谓垃圾债券是指企业在并购过程中发行的利息很高，但评级很低，存在较大的违约风险的债券。由于高息垃圾债券资金成本很高，而收购后目标企业未来资金流量具有不确定性，杠杆收购必须实现很高的回报率才能使收购者获益，否则，收购公司可能会因资本结构恶化，负债比例过高，付不起本息而破产倒闭。八十年代末加拿大坎波公司在竞购三家大型百货公司中以66 亿美元成交, 收购资金除了一部分来自一家银行贷款, 其余都是年利率为15% 的垃圾债券。由于过度举债收购, 坎波公司不到两年因不堪债务重负而最终被迫宣告破产[9]。因此，杠杆收购的偿债风险很大程度上取决于整合后的目标企业是否有稳定足额的现金净流量。
第4章 企业并购中财务风险的防范措施
在分析并购财务风险的成因后, 我们可以有针对性地控制风险影响因素, 降低并购财务风险。
4.1目标企业价值评估风险的防范
目标企业的定价是企业并购成功与否的重要一环，并购企业应充分认识到估价阶段的风险并做好防范。
（1）对目标企业报表进行全面分析，改善获取信息的质量。财务会计报表是被并购企业所提供信息的核心部分，是对目标企业进行价值评估的一个重要依据，只有建立在真实财务报表基础上的财务分析，才能得出有价值的信息和结论。因此，并购企业在并购前取得详尽真实的财务会计报表是并购企业在对被并购企业未来收益能力做出预期前的必要步骤，是并购企业在并购前信息收集工作所做的尽职调查的重要一环。在并购操作和分析中，对目标企业财务报表的局限性要有充分认识。
（2）合理选择企业价值评估方法，确定目标企业价值。由于并购双方信息不对称是产生目标企业价值评估风险的根本原因，因此并购企业应尽量避免恶意收购，在并购前对目标公司进行详尽地审查和评价。并购方可以聘请投资银行根据企业的发展战略进行全面策划，捕捉目标企业，并对目标企业的生产环境、财务状况和经营能力进行全面分析，从而对目标企业未来收益能力做出合理的预期。在此基础上做出的目标企业估价较接近目标企业的真实价值，有利于降低价值评估风险[10]。
4.2 融资风险的防范
从时间上和数量上保证并购资金的取得以降低融资风险。
并购企业在确定了并购资金需要量后, 就应着手筹集资金。资金的筹措方式及数额的大小与并购方采用的支付方式有关, 而并购支付方式又是由并购企业的融资能力所决定的。并购支付方式有现金支付, 股票支付和混合支付三种。其中现金支付的资金筹集压力最大。通常现金支付可采取分期付款方式以缓解资金紧缺的局面。
并购企业可以结合自身能获得的流动性资源、每股权益的稀释、股价的不确定性、股权结构的变动、目标企业的税收等情况, 对并购支付方式进行结构设计, 将支付方式安排成现金、债务与股权方式的各种组合, 以满足收购双方需要来取长补短, 比如公开收购中的两层出价, 第一层出价时向股东允诺以现金支付, 第二层出价则标明以等价的混合证券为支付方式。采用这种支付形式, 一方面是出于交易规模大, 买方支付现金能力有限的考虑, 维持较合理的资本结构, 减轻收购后的巨额还贷压力; 另一方面是诱使目标企业股东尽快承诺出售, 从而使并购方在第一层出价时, 就达到获取目标企业控制权比率的目的。
4.3 流动性风险的防范
根据资产负债的期限结构调整资产负债匹配关系，通过建立流动性资产组合进行流动性风险管理。
　　由于流动性风险是一种资产负债结构性的风险，很难在市场上化解，必须通过调整资产负债匹配关系来解决。并购企业可通过分析资产负债的期限结构，将未来的现金流入与流出按期限进行分装组合，寻找出现正现金流和资金缺口的时点，不断调整自身的资产负债结构来防范流动性风险。企业可采用对冲(到期匹配)法融资，每项资产与一种跟它的到期日大致相同的融资工具相对应，以减少出现资金缺口的情况。但由于债务的偿还日是固定的，而未来的现金流入却具有不确定性，企业无法做到资产负债的期限结构完全匹配。现金流入的不确定性主要表现在资产的风险上，要降低资产的风险，就必须增强其流动性，而资产的流动性强又意味着收益性下降。解决这一矛盾的方法之一是建立流动性资产组合，将一部分资金运用到信用度高，流动性好的有价证券资产组合中，尽管这类资产名义期限相对较长，但其变现力强，可以弥补目标企业和并购企业自身债务到期的资金需求。
4.4 杠杆收购的偿债风险防范
增强杠杆收购中目标企业未来现金流量的稳定性,降低杠杆收购的偿债风险。杠杆收购的特征决定了偿还债务的主要来源是整合后目标企业的现金流量。降低杠杆收购的偿债风险, 首先，必须选择好理想的收购对象。一般而言, 目标企业必须经营风险小, 产品有较为稳定的需求和市场, 发展前景好, 才能保证收购后有较为稳定的现金流来源。此外, 目标企业的经营状况和企业价值被市场低估, 这是并购企业不惜承担风险的动力, 也是决定杠杆收购后能否走出债务风险的主要因素。其次。收购前并购企业与目标企业的长期债务都不宜过多, 这样才能保证预期较为稳定的现金流量能够支付经营性的利息支出。并购企业最好能在日常经营中提取一定的现金作为偿债基金以应付债务高峰的需要, 避免出现技术性破产而导致杠杆收购的失败。

结论
本文主要研究了企业并购过程中的财务风险，并针对各种财务风险提出了相应的防范措施。通过分析企业并购的定义、具体形式及意义，对企业并购财务风险进行界定: 并购财务风险是企业由于并购而涉及的各项财务活动引起的企业的财务状况恶化或财务成果损失的不确定性。企业并购财务风险的特征表现为:综合性、可控性、关联性。企业并购的财务风险主要来源为目标企业价值评估风险、融资风险、流动性风险以及杠杆收购的偿债风险。在对各种风险因素进行分析之后提出了相应的防范措施。我认为合理地估算目标企业的价值,作为成交的底价, 这是并购成功的基础。所以一定要改善获取信息的质量，合理选择企业价值评估方法，确定目标企业价值；从时间上和数量上保证并购资金的取得以降低融资风险；根据资产负债的期限结构调整资产负债匹配关系，通过建立流动性资产组合进行流动性风险管理；增强杠杆收购中目标企业未来现金流量的稳定性,降低杠杆收购的偿债风险。
由于自身的知识浅薄，本文存在着诸多不足的地方，首先，对于并购财务风险成因的分析如果能结合更多的实践案例进行分析论述会更有说服力；其次，对并购的实践知识了解的不多，因此提出的风险防范措施有待实践的检验。

致谢
在毕业论文即将付梓之际，心中感慨万千。首先要感谢我的导师王晓杰老师，从资料的收集到论文的完成，王老师始终给予我细心的指导，帮助我开拓研究思路，精心点拨、热忱鼓励。王老师一丝不苟的作风，严谨求实的态度，踏踏实实的精神，让我受益匪浅。在此谨向王老师致以诚挚的谢意和崇高的敬意。
感谢对本文进行评审和参加论文答辩的各位老师，你们辛苦了。
感谢大学四年来教育和帮助过我的每一位老师，你们不倦的教诲,使我不仅学到了书本上的知识，而且懂得了更多做人的道理，为我即将踏入社会，走上工作岗位奠定了坚实的基础。
时间在季节的更替中悄然而过，我在这更替中努力前进。四年的大学生活即将结束，对生活和学习了四年的学校不舍之情难以言表，再次感谢所有关心我、支持我和帮助过我的同学、朋友、老师和亲人，谢谢你们。

参考文献
[1]吴绍武.浅谈企业并购的意义及风险防范[J].现代企业教育，2009，（2）：147-149.
[2]郝晓雁.企业并购财务风险及其防范[J].山西财政税务专科学校学报，2003，5(4A)：
40-41.
[3]季红艳.浅析企业并购及其财务风险背景[J].时代经贸（下旬刊），2008（S1）.83.
[4]彭艳.论企业并购财务风险的成因及对策[J].新疆财经，2007，（3）：28.
[5]赵红燕.企业并购中的财务风险及其防范[J].审计月刊，2007，（6）：18-19.
[6]黄艳华.刍议企业并购过程中的财务风险[J].财会通讯（理财版），2007，（7）：
20-21.
[7]陈卫，杨鸣生，帅光平.企业并购中财务风险及其防范机制[J].时代经济论坛，2007，
（2）：33-35.
[8]刘中华.企业并购中的财务风险及防范[J].财会研究，2006，（3）：51-52.
[9]陈共荣，艾志群.论企业并购的财务风险[J].财经理论与实践（双月刊），2002，（2）：
70-71.
[10]雷蕾.企业并购财务风险防范[J].合作经济与科技，2009，364：87-88.
[11] Ejffrey.C.Hooke.Practical Guide for mergers and acquisitions[M].Beijing:Economic
Science Press. 2000，408-410.

附录
In order to better guard against the financial risk of M & A, the core premise is to identify in advance a variety of financial risks, the commonly used methods include the following:
1. Lever method. Leverage analysis is a narrow measure of financial risk. By calculating the coefficient of the main lever to the initial identification of the level of financial risk, and its coefficient of indicators including financial leverage and asset-liability ratio.
DFL = EBIT / (EBIT-I) = △ EPS / △ EBIT
One: I for interest payments; DFL mean coefficient of financial leverage, it reflects the corporate profit before income tax (EBIT) caused by changes in earnings per share (EPS) of a greater degree of volatility. DFL greater th