某证券公司研究速览.docx

公司研究速览
中国银河证券投资顾问部
2010年7月22日 星期四

【新财富分析师观点】
证券代码
证券简称
评级机构
分析师
评级变化
本次评级
目前价
合理估值
600138
中青旅
光大证券
张力扬
维持
买入
16.08
19
002244
滨江集团
长江证券
苏雪晶，乐加栋
维持
谨慎推荐
9.78

600795
国电电力
国泰君安
王威
维持
增持
3.36
5
600795
国电电力
长城证券
张霖，周涛
无
中性
3.36

600581
八一钢铁
国信证券
郑东，秦波
维持
推荐
10.6

600581
八一钢铁
中信证券
周希增，李宏亮
无
买入
10.6
14
601006
大秦铁路
中信证券
邱颖，张洪波
维持
买入
8.46
14
000728
国元证券
国泰君安
梁静，董乐
维持
增持
12.13
15.3
600015
华夏银行
中信证券
朱琰，肖斐斐
维持
增持
11.75
15
600739
辽宁成大
国泰君安
梁静，董乐
维持
增持
26.03
42.3
600380
健康元
安信证券
洪露
维持
增持
8.08
14.3

【新财富分析师报告】
中青旅-600138-乌镇分拆上市启动,提升投资价值并支撑扩张战略 　　　 [光大证券][买入]
滨江集团-002244-增长无悬念,关注公司能否实现跨区域发展 [长江证券][谨慎推荐]
国电电力-600795-步步为营，调结构再下一城，拟增发收购资产点评 [国泰君安][增持]
国电电力-600795-整体上市步伐加快，大渡河投产值得期待 [长城证券][中性]
八一钢铁-600581-资源优势保盈利增长 [国信证券][推荐]
八一钢铁-600581-中期预告点评：借新疆大开发+运输半径优势分享疆内盛 [中信证券][买入]
大秦铁路-601006-重大事项点评:煤炭运量大幅增加，估值处于历史低位 [中信证券][买入]
国元证券-000728-香港公司上市提升境外业务竞争力 [国泰君安][增持]
辽宁成大-600739-广发业绩符合预期，关注出油时间窗口 [国泰君安][增持]
健康元-600380-中报业绩大幅预增，估值具吸引力 [安信证券][增持]

【其他报告】
潞安环能-601918-一季度价增量缩,二季度价平量增 [兴业证券][强烈推荐]
国投新集-601918-上半年增长靠煤价,下半年增长看产销 [兴业证券][推荐]
广州国光-002045-完成战略布局,发展前景可期 [广发证券][买入]
中天城投-000540-资源获取无瓶颈,去化能力待考验 [华泰联合][增持]
京能热电-600578-酸刺沟煤矿和新增机组投产带来业绩增长 [国都证券][推荐]
国电电力-600795-公开增发提升公司价值 [安信证券][增持]
三钢闽光-002110-座谈会会议纪要 　　　　　　　　　　　　　　　　 [兴业证券][暂无]
凌钢股份-600231-差异化定位的低成本精品建材生产商　　　　　 　　 [平安证券][推荐]
方大特钢-600507-10中报点评 　　　　　　　　　　　　 　　　　　 [广发证券][持有]
海利得-002206-调研报告 [海通证券][买入]
蓝帆股份-002382-出口订单饱满，国内市场有待开拓 [长江证券][谨慎推荐]
浙江龙盛-600352-德司达经营渐入正轨，全球染料龙头蓝图初现 [兴业证券][推荐]
博云新材-002297-催化剂因素催升股价，估值压力较大 [中投证券][中性]
天山股份-000877-稳步增长，期待下半年需求加速 [中银国际][买入]
大秦铁路-601006-上半年运量大幅增长、业绩预增50%以上 [中投证券][强烈推荐]
国元证券-000728-国元证券（香港）启动上市工作，长期利好 [兴业证券][中性]
华夏银行-600015-华夏银行中期业绩预增公告点评 [长江证券][谨慎推荐]
华夏银行-600015-业绩预增点评：高增长源于费用支出下降和规模扩张 [国信证券][推荐]
华夏银行-600015-中期预增点评：高增长源于费用支出下降和规模扩张 [国信证券][推荐]
华夏银行-600015-业绩预增公告点评 [东北证券][中性]
华夏银行-600015-中报超预期，估值有提升要求 [东方证券][增持]
华英农业-002321-“富民计划”完善禽业产业链 全力打造一体化优质企业 [华泰联合][增持]
苏宁电器-002024-巨人的脚步永不停息 [安信证券][买入]
东百集团-600693-多点开花保证业绩高增长 [兴业证券][强烈推荐]
中国联通-600050-6 月份经营数据点评 [民族证券][推荐]
中国联通-600050-3G用户数连续两月突破100万 [东方证券][买入]
东软集团-600718-调研报告 [湘财证券][增持]
三维通信-002115-业务增长良好,前期调整充分,尚有50%空间 [国信证券][推荐]
上海莱士-002252-全年高增长不变，维持买入评级 [东方证券][买入]
昆明制药-600422-业绩增长动力充足：维持推荐评级 [中投证券][推荐]
通策医疗-600763-口腔医疗主业保持快速增长 [东方证券][买入]
金马集团-000602-大集团小公司的煤电一体化企业 [中金公司][谨慎推荐]
皮宝制药-002433-中医世家，皮肤之宝 [中信建投][买入]

【最新投资评级】

【最新业绩预测】

【新财富分析师报告】
中青旅-600138-乌镇分拆上市启动,提升投资价值并支撑扩张战略 [光大证券][买入]
密集利好发布，继景区扩张后分拆上市正式启动：中青旅19日晚间发布公告称，公司持股51%的乌镇旅游开发有限公司已经浙江省商务厅批准整体变更为“乌镇旅游股份有限公司”，并且公司董事会已审议通过了乌镇旅游在境外首次公开发行H股股票的相关预案，预计发行规模为不少于经扩大后总股本的25%，并在香港联交所主板挂牌上市交易。上述分拆上市方案尚需股东大会审议通过。这是公司继6月21日发布“公司与密云县政府合作开发古北水镇国际旅游综合度假区开发项目”后的又一重大利好，密集的利好发布略微超出我们年初对公司分拆上市和资源扩张进程的预期。
乌镇分拆上市意在提升权益投资价值及支持资源扩张战略：2009年7月份乌镇旅游增资引入IDG（控股的两家香港公司持股15%）,当时市场便猜测这是为赴港IPO铺路，时隔一年之后公司正式公布分拆上市事件符合市场预期，只是进程略微超出预期。我们认为，分拆上市一方面将提升公司对乌镇旅游的权益投资价值，另一方面，乌镇旅游分拆上市募集资金将缓解公司景区资源扩张带来的资金压力，虽然公司尚未公布具体的募投项目，但我们推测可能与乌镇西栅、南栅、北栅开发（目前乌镇西栅景区已开发面积仅1/3，公司还持有北栅和南栅的优先开发权，后续项目开发尚需要10亿元以上的投资）和密云古北水镇项目（项目公司注册资本10亿元，乌镇旅游持股18%，公司持股42%）的启动建设密切相关,而且未来也不排除乌镇旅游进一步增资古北水镇项目的可能。
密云古北水镇项目目前重在资源控制，利润贡献四五年后再议：市场近期关注较高的密云古北水镇项目规划的总投资10亿元，计划用三年的时间完成建设，力争在2013年5月正式营业。密云县局北京约70公里，旅游产业特别是民俗旅游比较发达，2009年密云旅游业接待游客757.6万人次，景区游客168.2万人，旅游综合收入10.6亿元，其中景点收入1.11亿元，北京市政府拟将密云县打造成“华北地区的绿色、生态和休闲度假胜地”，此次公司与密云县政府联手合作开发综合度假区将有望复制乌镇盈利和管理模式，我们看好该项目的长期投资价值，但是虽然密云旅游也较发达，但项目运营后也至少有1-2年的培育期，至少要到2014年或2015年后才能体现到公司业绩上。
盈利预测与投资评级：预计公司10-12年的EPS分别为0.55元、0.73元和0.76元（其中地产贡献EPS约0.05元、0.28元和0.31元），按2010年旅游行业动态37倍PE和地产行业10倍PE估值水平计算的目标价为19元，考虑到乌镇分拆上市对提升公司权益投资价值的利好及对密云古北水镇项目的良好预期，我们维持公司的“买入”的投资评级。
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滨江集团-002244-增长无悬念,关注公司能否实现跨区域发展 [长江证券][谨慎推荐]
公司报告期内营业收入与净利润同比大幅增长是在预期之内。这主要是因为公司在一季度万家花城二期项目完成交付，二季度中新城时代广场项目也实现了部分交付。因此在业绩上实现了大幅增长。公司全年业绩高增长也将无悬念，这主要是因为下半年的结算的主力为公司高毛利项目，主要来自金色蓝庭与阳光海岸。预计公司全年的毛利率在50%左右。
我们曾在去年年底以及一季度的点评中谈到该公司的业绩确定性是我们跟踪公司中首屈一指的。公司在上半年的销售主要来自万家星城。从最新的销售来看，7月6日，万家星城二期推出首批128套住宅房源，当天预定107套，预定率为83.6%。7月19日，万家星城二期加推3号、9号两栋总共280套住宅房源，均价20660元/平米。从当天的去化速度来看，房源当天的预订率超过了60%。我们了解到该项目热销和推出户型结构有关（主要为中小户型），在购买人群中一次性付款人数在明显增加。
公司自上市以来一直未实现在资本市场融资，从资产负债率的角度来说相对于其他一线公司还是偏高的。2009年股东大会通过预案决议定向增发不超过1.5亿股，增发价格不低于13.73，拟募集资金不超过25亿。此次把价格下限调整为8.2，其他并没有发生变化。我们关注公司能否在成功增发前后实现跨区域的发展，我们知道公司一直以来在杭州发展。目前估值的瓶颈在于公司的土地储备相对于市值来说同比其他公司没有优势，也就是NAV折价不高。能否实现跨区域发展是公司估值提升的关键。
根据公司计划，10年结算项目主要为万家花城尾盘、新城时代广场、阳光海岸与金色蓝庭项目，11年结算的主要是今年销售的万家星城、新城时代广场与阳光海岸尾盘，估计10-11年EPS分别为0.88，1.33元，对应目前股价的PE为11.07、7.34倍。目前考虑到公司NAV估值优势不大，维持公司“谨慎推荐”评级。
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国电电力-600795-步步为营，调结构再下一城，拟增发收购资产点评 [国泰君安][增持]
公司提出公开发行A股股票（简称“本次发行”）方案；公司拟公开发行不超过30亿股、募集资金不超过97亿元人民币，用于收购公司控股股东中国国电所持有的北仑第三发电公司50%、国电新疆电力有限公司100％、国电江苏谏壁发电有限公司100％以及国电江苏电力有限公司20%的股权，剩余部分拟用于投向公司自建电源项目。
虽然公司曾经公告将于收购江苏公司80%股权完成后一年内再次启动向集团收购资产事宜，但本次收购进度之快仍超乎市场预期；
此前公司公告中称，为尽快解决同控股股东国电集团的同业竞争问题，将“在完成国电电力非公开发行A 股股份收购国电江苏电力有限公司80％股权后……拟将中国国电拥有的福建省、云南省和新疆维吾尔自治区的发电业务资产作为注入国电电力的备选项目，进一步解决与国电电力的同业竞争问题”，本次发行收购标的中并未包含福建、云南省发电资产，转而选择了已经成熟的浙江北仑、江苏谏壁以及上次收购后留存于国电集团手中的江苏公司剩余20%股权。收购完成后，国电电力控股装机容量将增加376万千瓦，达到约2700万千瓦（包括2010年投产的项目）左右，增幅约16%；
纵观本次收购方案，收购标的依旧属于国电集团内部优质发电资产。北仑2*100万千瓦机组在国内、国际均属于技术领先、规模领先的超大型火电机组；江苏公司、谏壁公司亦属于位置优越、盈利能力高于行业平均水平的优质火电资产。新疆公司虽然由于处于新老机组交替时期，盈利能力在2011年方能体现，但其特殊地理位置所带来的想象空间不容忽视；
本次收购中，北仑第三发电及新疆公司由于各自原因评估溢价率较高，因此本次收购完成后（假定2011年初完成）公司业绩增厚有限，目前谨慎预计约在8-10%。维持2010年EPS0.19元的预测，上调2011、2012年EPS预测值至0.31、0.35元，维持增持评级，一年目标价5元。
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国电电力-600795-整体上市步伐加快，大渡河投产值得期待 [长城证券][中性]
为配合其控股股东发电业务整体上市规划，国电电力拟募资规模最高达97亿元公开发行不超过30亿股股份，其中控股股东中国国电集团公司（简称中国国电）承诺认购不少于本次公开发行A股股份的10%。目前发行价格仍未最终确定，但预计约相当于每股股价3.23元，目前公司3.36元/股。我们认为，在此市场低迷时期，增发价格优势并不显著，但长期来看，存在一定类债券收益的可能。
募集资金将用于两部分投资，其一，为逐步实现控股股东发电业务整体上市，收购控股股东资产;其二，用于扩大新建项目。其中，72.07亿元拟用于收购控股股东中国国电所持有的4家公司全部（或部分）股权。具体如下表。
增发意义在于：1）履行股改承诺，逐步实现集团电力资产整体上市，公司拟将争取用5年左右时间，通过资产购并、重组等方式，将中国国电发电业务资产注入国电电力，预计增发步伐近年频频。2）负债率有望下降1.77个百分点。3）提升盈利水平，回报股东此次收购价格看，四项集团已经投运的资产收购价格72亿元，我们按照09年测算，则静态收购PE为13.8倍，收购PB为2.25倍，相对市场近年收购案例估值属于适中型。从业绩增厚的角度看，若不考虑煤价的大幅涨跌、电价调整和新投产机组，仅上述已建项目09年盈利5.5亿，增厚公司业绩约26%，而股本扩容24%，但考虑到在建项目，仅大渡河瀑布沟今年年底投产后就可新增装机360万千瓦，累计装机规模达527万千瓦，预计增厚利润8亿左右，业绩的潜在增厚应值得期待。预计到2020年，大渡河公司装机容量将达到1749万千瓦，尤其2014～2016年，大渡河装机规模由608万千瓦升为1015万千瓦，水电装机增速可观。
标的资产的盈利状况存在差距，北仑第三发电公司、新疆公司、谏壁公司和江苏公司去年分别实现净利润3.08亿元、1.07亿元、1.25亿元和6.83亿元;前述4家公司今年前4个月实现净利润0.93亿元、0.04亿元、0.1亿元和0.91亿元。北仑第三发电公司和江苏公司的资产相对较好，新疆资产目前不甚理想，但未来盈利受益区域政策有较大改善空间。
短期来看，我们认为鉴于目前市场低迷，公司股本偏大，资产评估估值略高等因素，此次融资有较大难度，给予公司短期中性、长期推荐评级，预计今明年的业绩分别为0.16、0.21元，分别对应动态PE21、16倍。
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八一钢铁-600581-资源优势保盈利增长 [国信证券][推荐]
10年上半年实现EPS0.42元，好于预期。八一钢铁发布业绩预告，初步测算上半年实现净利润3.2亿元，合每股收益0.42元，好于我们原来0.39元的预期。分季度来看，公司一季度净利润1.5亿元合每股收益0.2元，二季度净利润1.7亿元合每股收益0.22元。业绩好于预期，主要是公司今年3月销量创历史最好水平，4月份销量有所回落，但二季度整体销量好于我们之前的预期。同时二季度钢价上涨，虽然原料价格也上涨，但公司拥有较高的资源自给率，成本相对较低。
地处新疆，资源与市场优于全国。上游原料受控、下游需求不足是制约钢铁行业的两个主要环节，但八一钢铁这两个环节具有明显优势。上游原材料方面，母公司八钢集团目前铁矿石自给率在30%左右，焦煤自给率达到了48%。新疆地区资源丰富，八钢集团正在加强资源勘探开采力度，未来资源自给率有望进一步提高；下游需求方面，与全国投资力度下降、地产调控继续的环境相比，新疆地区的跨越式发展必将需要更多的钢铁产品，而八一钢铁作为新疆最大的钢铁企业，市场占有率达到70%以上，未来新疆新增的钢铁需求，因为距离等因素，将主要由八一钢铁供给。
行业基本面依然堪忧，但钢铁股价已显现价值。宏观预期的不确定性导致钢铁下游需求依然未见好转，钢价、矿价继续同步下跌，目前除部分中小钢铁企业停限产外，重点钢企仍没有明显限产迹象，只是提前检修。去库存和价格低迷将使3季度行业或进入困难境地，钢价表现预计在3季度末市场好转时会有所转机。资本市场上，钢铁板块是今年以来跌幅最大的板块，部分公司股价已经显现破净，吨钢市值、吨钢企业价值均低于重置成本，已经充分反映行业基本面恶化的预期，股价已渐入价值区域，但由于行业整体状况尚难见改观，我们依然谨慎。
维持公司“推荐”评级。我们预计公司10/11年EPS0.72/1.05元，对应PE14.6/10倍。虽对行业偏谨慎，但公司地处新疆，具备明显的资源与市场优势，同时公司业绩对钢价敏感度高，市场好转时公司表现也将优于行业，基于此，我们维持公司“推荐”评级。
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八一钢铁-600581-2010年中期业绩预告点评：借新疆大开发+运输半径优势分享疆内盛 [中信证券][买入]
事项：公司预计2010年上半年盈利3.2亿元，折合每股收益0.42元，二季度略高于一季度业绩。
新疆大开发+运输半径优势导致新疆区域市场供求关系好于国内其他区域。
从供给上看，疆外产品进入疆内市场成本高。新疆地域辽阔，与中亚接壤，是欧亚桥头堡。公司在疆内市场有着得天独厚的运输半径优势，在疆内市场占有绝对的市场占有率，疆外产品进入疆内存在很大的成本劣势。
从需求上看，新疆大发展将推动疆内市场需求的快速增长。按照中央关于对口支援新疆工作会议的规划，2011 年起全面实施对口援疆工作。力争经过5年努力，在重点任务上取得明显成效；经过10年努力，确保新疆实现全面建设小康社会目标。国家对新疆发展的支持以及各省市的对口支援，将大幅拉动新疆地区的基建和投资，推动新疆地区对钢材的需求。
集团丰富的资源。
铁矿：主要包括孟库铁矿、雅满苏铁矿、磁海和其他铁矿。
孟库+雅矿公司 (包括雅满苏铁矿和磁海铁矿)年产原矿 422 万吨，目前正在扩建，完成后，原矿产量550万吨，铁精粉300万吨。
采取直接投资或者控股方式开发巴楚瓦吉里塔格钒钛磁铁矿、迪木拉里克铁矿 (金昆仑矿业，八钢 60%股比，储量 1 亿吨以上，总投资 6亿元，最终形成300万吨原矿，100万吨铁精粉能力，一期2010年下半年完成，原矿30万吨、铁精粉 10万吨)、查岗里尔 (少有的富矿)、布穷及帕尔岗矿等铁矿，建成后可年产铁精粉450万吨。全部达产后，铁矿石自给率达到80%左右。
煤矿：主要包括艾维尔沟煤矿和阜康煤矿
艾维尔沟煤矿：气肥焦瘦煤种齐全，储量5.3亿吨，目前原煤生产能力 300万吨。2012年改造完成后，可以达到 550万吨。
阜康气煤公司：2012年建成后达到年产 150万吨气煤全部达成后，完全可以满足集团的煤炭需求。
公司未来业绩增长的潜力。公司最大的问题是板材盈利能力较差，绝大部分盈利依靠建筑材实现。板材盈利能力差的主要原因是：板材的产能利用率低造成吨钢固定费用高；大部分板材需要疆外市场消化，运输半径成为板材的劣势；板材的产品质量和产品档次有待提高。
从未来看，随着疆内需求的增长，公司板材的产能利用率将得到提升，同时平均运费也会下降，板材将享受销量和成本下降的双重利好。在宝钢技术的支持下，随着工艺的积累和公司技术人员的成长，公司的板材的产品质量、品种档次和盈利能力都将得到提高。
业绩预测与投资评级：八一钢铁 (10/11 年EPS 0.70/0.83 元，10八1 年PEl5/13倍，当前价 10.60元，目标价14元，买入评级)。
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大秦铁路-601006-重大事项点评:煤炭运量大幅增加，估值处于历史低位 [中信证券][买入]
事项： 2010年7 月 20 日，大秦铁路 (601006)发布业绩预增公告：“公司对2010年上半年的财务数据进行了初步测算，预计2010 年上半年净利润与2009 年上半年净利润相比增长 50%以上。”
公司 09年中报业绩为 0.22元，据此计算，10年中报公司实现EPS预计约 0.33 元，与我们此前的预期基本一致。
二季度，大秦线运量屡创新高。5 月 16 日，太原铁路局大秦线运量完成 122.03万吨，继5月 8 日完成 120.02万吨、5 月 15 日完成 121.02万吨后，一个月内大秦线三次创建线 (1988年)以来日运量最高纪录。
我们认为，这一方面得益于宏观经济恢复，煤炭需求上升；同时也是受到4月份大秦线集中修施工，运量较计划进度有所亏欠的影响。
预计大秦线全年运量或超 4亿吨。上半年大秦线运量同比增幅达 31 %。根据铁道部公布数据，截至 6 月 30 日，大秦线累计开行 1.5 万吨列车928列，特别是在集中修期间，日均开行6.7列 (最高达到11 列)，完成运量 1.995 亿吨，同比增运4704万吨，增幅达30.9%。
随着暑期到来，大秦线将迎来煤炭运输传统的高峰期，加之今年气候异常，预计将增加煤炭需求，我们认为全年运量仍将维持较高的增速，下半年可能再创新高。乐观预期，大秦全年运量可能超4亿吨。
增发申请获批，估值已至低点。2010年6 月 28 日，大秦铁路增发申请获通过。根据公司增发预案公告，我们预测，10年公司现有业务净利润为 82.5 亿元，每股收益0.64元，此次收购完成后，10 年摊薄后EPS 为 0.72元，业绩约有 13%的增厚。(详见《大秦铁路 (601006)重大事项点评一增发申请获批，估值已至低点》)
公司当前股价为 8.46元，不考虑注资，10年PEl3倍，考虑注资摊薄后 10年PE不足 12倍，已经行至自公司上市以来PE估值的历史低位。目前PB仅为 2.3倍，也已行至历史低位。
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国元证券-000728-香港公司上市提升境外业务竞争力 [国泰君安][增持]
国元证券公告董事会同意公司启动国元证券（香港）到香港主板上市，国元证券于2006年7月设立国元（香港）公司，是较早在香港设立分支机构的本土券商之一，而公司开展国际业务的历史最早可以追溯到2001年。目前，国元（香港）注册资本6亿港币，已经获得证券买卖、期货交易、财务顾问、资产管理等多项牌照。
2010年1季度香港公司实现营业收入2291万元、净利润1040万元，业绩占比为4%，期末净资产6.2亿元，占国元证券的4.3%，在中小券商中处于领先地位。国元（香港）资产管理与自营业务优势较为突出，2009年公司经纪、资管、自营业务分别实现收入0.3亿元、0.14亿元以及0.52亿元，收入占比分别为31%、14%与54%。
从近期上市的国泰君安国际看，此次发行募集资金19.4亿港币，发行价对应发行后市盈率24倍，市净率2.7倍，高于目前A股上市券商平均估值水平，目前在港上市的3家内资券商香港子公司平均PB2倍，同样高于国元证券目前的估值水平。若国元（香港）成功在港完成发行上市，将进一步提升公司境外业务的资本实力，同时也可提升香港子公司的估值水平，预计上市后香港子公司市值达12-15亿港币，占国元证券目前总市值的5%-6%。但由于国元（香港）申请到香港主板上市仍需获得省级人民政府及有关监管部门批准同意，因此存在一定的不确定。
在今年市场日均成交额1700亿、指数2400点的假设下，预计公司2010-2012年EPS分别为0.5元、0.7元以及0.83元。目前公司股价对应PE24倍，PB仅1.6倍，已具备较高安全边际，具备长期投资价值，维持增持评级。
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辽宁成大-600739-广发业绩符合预期，关注出油时间窗口 [国泰君安][增持]
广发中期业绩应符合预期。我们预计广发证券合并净利润16.5亿元，同比下滑23%，每股收益0.66元，为辽宁成大贡献利润4.1亿元，预计成大生物为辽宁成大贡献利润1.8亿元，同比增长305%。我们判断上半年公司实现净利润6.1亿元、同比下滑5%。
关注出油的时间窗口。油页岩项目进展顺利，迄今为止，“2010年中期”出油的既有预期没有发生变化，这也意味着出油的时间已越来越近了。
出油将减少对油业务业绩和估值的不确定性，提升成大的估值。若顺利出油，年内达产10万吨油、明年年中达产20-25万吨油应无悬念，油业务也将正式成为成大的主业之一。按照目前的原有价格保守预期，2010-2012年油页岩项目的净利润将分别达到3000万元、1.20亿元和3.60亿元，贡献EPS0.03元、0.13元和0.40元。但若按照上海燃料油4300元/吨的水平，2011年油页岩项目业绩贡献要高于上述预期30%。
成大生物业绩集中释放、分拆上市提升估值。我们坚持前期对生物的业绩判断，依托于狂犬疫苗的爆发增长，今年可实现净利润5亿元，同比增长125%，贡献业绩0.33元。尽管医药行业整体估值近期明显下滑，但生物疫苗公司2010年平均动态市盈率仍达37倍，其中创业板公司更高达54倍，维持对成大持有成大生物市值可达110亿元的判断。
安全边际高，投资价值明显。广发和成大生物的业绩此消彼长，辽宁成大总体业绩相对稳定。调整2010-2012年业绩预期至1.33元、1.80元以及2.16元，同比增幅分别为-11%、36%和20%。公司股价隐含广发市值300亿元，较目前广发折价60%，安全边际极高。增持，仍为券商行业首选品种。
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健康元-600380-中报业绩大幅预增，估值具吸引力 [安信证券][增持]
中报业绩大幅预增77.78%。健康元前期发了业绩预增公告，2010年16月，营业收入20.91亿元，同比增长25.38%；净利润3.68亿元，同比增长77.78%；主营业务产生的净利润约3.61亿元，同比上升约159%；每股收益预期为0.28元。
我们预期业绩构成为：丽珠集团贡献并表净利润1.1亿元，海滨制药贡献净利润9,000万元，焦作健康元7ACA贡献净利润1.56亿元。综上，7ACA贡献每股收益约0.12元，丽珠0.09元，海滨0.07元。7ACA扩产成功，价格有所回调。焦作健康元7ACA于5月份扩产后，目前月产能达110吨（之前为7080吨/月），含税价为880元/公斤。扩产后6月份单月有3,000万元净利润。我们全年盈利预测是按照7ACA含税价850元/公斤均价测
算，前5个月均价基本在1000元/公斤，目前我们仍维持这样的预测假设。生产7ACA的焦作健康元公司2010年执行12.5%的减半税率，但因有国产设备抵税，故2010年实际勿需交纳所得税。
丽珠集团、海滨制药业绩稳健增长。丽珠集团因处方药稳健增长、原料药盈利大幅提升，上半年主业利润增长约20%，下半年处方药增长随着招标推进有望提速。海滨制药培喃类产品有50%以上增长，全年利润有望突破2亿元（或超过我们之前预测的1.7亿元利润）。海滨的培喃类中间体4AA考虑成本因素将从海
翔药业购进。健康元旗下的保健品业务产生的利润正好抵消母公司费用。
维持”增持A”的投资评级，及12个月目标价14.3元。我们维持对公司20102011年0.52元、0.64元的业绩预测。2010年业绩构成为：7ACA原料药中间体贡献EPS0.21元（假设7ACA扩产后全年含税均价为850元/公斤）；2010年丽珠集团预期经营性利润约5亿元，海滨制药达1.7亿元，则公司医药和保健品合计为公司贡献EPS0.31元。按照医药和保健品EPS0.31元给予3035倍PE、7ACA原料药中间体EPS0.21元给予20倍PE，则公司12个月目标价为14.3元，维持”增持A”的投资评级。
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【其他报告】
潞安环能-601918-一季度价增量缩,二季度价平量增 [兴业证券][强烈推荐]
潞安环能发布2010半年报业绩快报，上半年收入858855万元，同比下降0.7%；净利润153525万元，同比增长24.9%。每股收益1.30元，净资产收益率14.5%。
上半年业绩符合预期，价涨量缩是大概率事件。潞安环能2010 年上半年收入858855 万元，同比下降0.7%；净利润153525 万元，同比增长24.9%，相当于我们预测2010 年净利润的48.3%。我们认为，在收入基本持平下，包括混煤、洗精煤、喷吹煤、洗块煤和洗混煤在内的煤炭价格同比均有所上涨，故不难推断出潞安环能2010 年上半年煤炭产销量下降，导致总成本和费用下降，此时，大概率表现为营业利润和净利润的增长。
分季度同比数据，一季度净利润持平，二季度净利润大增。一季度，潞安环能净利润378227 万元，同比下滑3.2%，但净利润却微增0.1%，主要是成本和费用控制较好。二季度，潞安环能净利润82374 万元，同比增长59%，增长原因主要是潞安环能在近期缺乏新矿投产而产能变化不大背景下，煤炭价格相比于2009 年二季度金融危机下的低煤价呈现恢复性上涨。
分季度环比数据，二季度净利润增长快。一季度和二季度，潞安环能收入分别为378277 万元和480628万元，环比增长27.1%；净利润分别为71151 万元和82374 万元，环比增长15.8%。我们认为，二季度收入明显高于一季度，主要是煤炭价格上涨，煤炭产销量下降的可能性较小，但因数据过少，难以确认。同时，毛利率由一季度的25.8%下降至23.0%，我们认为这一变化在合理波动范围之内，但难以判断是成本上升还是煤价波动导致。
维持评级：强烈推荐。我们预计潞安环能2010-2012 年EPS 分别为2.69 元、3.12 元和3.31 元，对应PE分别为13.0 倍、11.2 倍和10.5 倍，PB 为3.9 倍，基于潞安环能的资源禀赋和内生增长能力，同时看好集团资产注入整合潜力，故继续维持“强烈推荐”评级。
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国投新集-601918-上半年增长靠煤价,下半年增长看产销 [兴业证券][推荐]
国投新集发布2010半年报业绩快报，上半年收入348600万元，同比增长32.0%；净利润64178万元，同比亦增长32.0%。每股收益0.35元，净资产收益率9.9%。
上半年业绩符合预期。国投新集2010 年上半年净利润64178 万元，同比增长32.0%，相当于我们预测全年净利润的51.2%，业绩增长原因是煤炭价格上涨，其中，同等热值2010 年电煤合同价上涨80 元/吨，市场煤价格同比涨幅较大。
分季度环比数据，二季度净利润增长快。一季度和二季度，国投新集收入分别为172659 万元和175941万元，环比增长0.4%；净利润分别为29024 万元和35154 万元，环比增长21.1%。我们认为，一季度和二季度收入基本持平，由于一季度煤价相对高于二季度，故我们推断二季度产量略高于一季度；在煤价略降的同时，而收入持平的背景下，二季度净利润比一季度环比增长21.1%，我们推断主要是二季度煤炭产量结构发生变化，主要是低成本的刘庄矿产能释放所致。
口孜东矿投产或将提前。由于板集煤矿投产推迟，我们预计口孜东矿（500 万吨，100%）试生产或将提前，乐观预期可能于2010 年末投产，最迟也将在2011 年初，此举可部分减少板集矿的负面影响。预计板集煤矿2011 年贡献原煤产量150 万吨，2012 年产量达到240 万吨。
产能扩张仍是最大亮点。从扩张能力来看，国投新集前景仍然看好，杨村煤矿（500 万吨）已经开始冻结，预计2010 年能够得到国家发改委的核准，原因在于该项目属于新集矿区的3590 万吨规划项目之一。另外，罗园煤矿（120 万吨）也正在准备之中，口孜西、展沟和连塘李等矿井都在设计阶段。
维持评级：推荐。从一季度和二季度数据对比分析，我们认为2010 年下半年在合同煤价锁定和市场煤价小幅波动下，业绩大概率由产销量推动，大幅变动可能性不大。故我们维持国投新集2010-2012 年EPS分别为0.68 元、0.93 元和1.16 元的盈利预测。目前动态PE 分别为16.9 倍、12.3 倍和9.9 倍，PB 为3.2倍。从煤炭行业历史估值来看，向下空间非常有限，故我们继续维持“推荐”评级。
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广州国光-002045-完成战略布局,发展前景可期 [广发证券][买入]
订单大幅提升，业绩增长迅速。2010年公司订单同比大幅度提升，其中多媒体类音响产品订单新增4000万美元以上，平板电视扬声器及音响系统同比增幅也在40%以上。根据公司公告，预计上半年业绩同比增幅达到100%~150%，全面摊薄每股收益为0.24~0.30元。
募集资金项目如期进行。目前13万套音响项目预计2010年年底可以达到30%的产能；多媒体音箱项目预计2010年年底完成80%以上。但爱浪新产品研发进度及品牌音箱旗舰店建设方面进度低于预期。
增资Aurasound完成战略布局。公司对Aurasound公司增资300万美元，同时股权收购全球声巴龙头ASI全部资产，致力经营多媒体音响产品和平板电视音柱，进一步提高了公司在海外市场影响力和竞争力，完成了海外战略布局。
股权激励对公司业绩有一定影响。公司假设2010年9月1日为授权日，授予时股权激励的行权价格为22元/股，2010年至2015年产生的期权费用累计将近1.14亿元，其中2011年摊销费用最高，达到3525.02万元，将对公司未来的业绩增长带来一定的负面影响。
维持“买入”评级。根据我们最新估值模型，公司2010-2012年净利润分别为1.94亿元、2.67亿元和3.41亿元，全面摊薄EPS分别为0.70元、0.96元和1.23元。受内销进度低于预期以及股权激励提高成本等因素影响，我们下调2010年业绩0.06元，另外由于行业前景不确定，给予公司2010年30倍PE，目标价为21元，维持“买入”的投资评级。
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中天城投-000540-资源获取无瓶颈,去化能力待考验 [华泰联合][增持]
公司7月20日发布公告以在贵阳市清镇为三联乳业新建奶业基地