为什么中国股市不能反映中国经济？.docx

论题：为什么中国股市不能反映中国经济
两个方面：一方面是共性的原因使得股市本身就不是晴雨表；更多的是另一方面的阐述，这又包括了以下几个大的方面：（一）我国公有制的经济体制和国有经济为主的特色、股票市场成立短、经验少、不发达、股权分置和国企融资为主等特点的角度；（二）中国证券市场特点、发行机制和退市机制不健全；（三）股票指数与GDP各自的缺点以及相关性较弱；（四）制度建设、法律法规、监管机制方面欠缺；（五）政府对经济和股市的政策干预、政府在监管中角色定位；（六）上市公司数量、结构、主体和质量存在问题；（七）股市主体和经营者违规行为、投资者整体素质不够；（八）中国特殊的经济阶段、转型时期；（九）股票市场本身的开放程度，融资规模等等方面，还包括一些更加细致的角度不便于进行整体总结。
共性原因：
1、 经济周期与股市本来就不完全符合，虚拟经济和实体经济的发展不同步也是
难以避免的，从货币循环方式和信息传递方式讲存在着背离，股市的运行从根本上受制于经济的发展变化,但经济的因素不是唯一、绝对和无条件的。影响股市变化的因素是多方面的。我国属于新兴市场，这种现象表现的更为严重。
2、国民经济不易被人为因素所干扰，任何投资者个人或团体都很难直接操纵经济成长的步幅和节奏。而股市存在从政治经济形势到货币政策、从公司营销到市场传言、从预测值调整到分析师评级等众多变量，股市交易也是争分夺秒，这就为股市瞬间的风云变幻植入了深层基因，使任何人都难以琢磨股市走向。
3、没有哪个国家和地区仅仅将股价指数作为宏观经济预测指标的首要指标或唯一先行指标。在世界各国和地区的长期实践中，股市并没有独立地起到“国民经济晴雨表”的作用。Stock 和 Watson（2003）实证表明这种领先性只是发生在某个国家的某段时期，并不具备普适性和稳定性；同时尽管样本内存在统计上的显著性和可靠性，但是样本外数据却表明结果并不稳定。
4、股市要能够成为“国民经济晴雨表”，它的内在机制就应与国民经济运行的机理有着对应的关系。但从影响股市价格波动的各种因素看，与影响国民经济运行的各种因素相比，有着很多的不一致。决定股票价格能否长久上升的主要指标是公司赢利水平；衡量宏观经济最重要的指标是国内生产总值，即GDP，是增加值。本质上看，公司赢利水平和GDP是完全不同的指标，公司赢利水平的高低不能反应GDP的高低，反之亦然。因此，股票市场表现和宏观经济表现之间并不存在必然关系。
特性原因：
1、 中国证券市场的功能异化。通常说来，证券市场具有如下功能：融通资金，
转换机制，配置资源，分散风险，反映经济。然而中国证券市场存在功能异化，异化功能变成恶意圈钱、转换形式而不是机制、优汰劣胜加大了风险的同时背离经济。存在较多投机、圈钱、内幕交易、大股东操纵小股东以及大资本家坐庄现象。
2、上市公司结构的代表性有限，上市公司对于国民生产总值的贡献受限，质量需要提高，体现在几个方面：中国经济的最大一块是中游的制造业，上市公司却以上游原材料行业为主；中国经济结构中中外合资和民营企业是中国经济最活跃的部分，而上市公司权重股基本上都是国企。资源集中程度过多，资金不仅向主板市场集中，而且是向主体市场的大蓝筹股集中，过多的资金追逐几十只大盘权重股，导致指数失真，指数成为权重股的表演舞台。
上市公司本来就不是经济增长的主角。也就是说经济成长更多的是依赖于政府支出和仍未上市的非国有企业、而并非来源于上市公司。因此，上市公司和股票市场相对国民经济而言就缺乏足够的覆盖率和代表性。
3、社会主义制度下政府对股市的干预和管理，政策多变，一方面是改变经济的周期运行，另一方面是直接作用于股票市场的一些政策。积极的财政政策使政府投资在过去与年中主导了经济的高速成长，但众多上市公司却未必能够从中直接受益。据估计，目前非国有控股企业创造了国民生产总值的50%还多，可是它们在股市中所占有的份额尚不足股市总值的10%。中国股市是典型的政策市,而推动股市交易的活跃，政府在其他领域的经济改革推进程度，例如国有企业改革、银行体系改革、社会保障体制改革、投融资体制改革、国有资产管理体制改革等，都直接影响到股市的走向。比如，政府希望借由更多国企上市进行筹资、政府对央企和国企的护短行为、政策性控制股市泡沫的形成、政府的政策改变经济运行周期等。
政府出台相关的政策对股市进行直接的干预并且过于频繁，当股市上涨过快时就提高交易印花税，或银行利息，对股市打压。过多的政策干预使得股市难以按照市场规律运行。监管部门对上市公司、投资者和市场习惯于频繁使用行政式的直接干预，经济手段和法律手段则处于从属地位，不仅使用频率低，效力也很差。政策等的直接干预对股市的影响相当大，市场上的几次较大异常波动全部是政策引起的。
4、我国股票市场的股权分置是很多制度和监管漏洞的根源。即国家股、法人股长期禁锢不能在市场流通，而相当长时期内，仅 33%的公众股可以流通。导致股票少，股价高；而股权分置改革及未流通股的大量流通、套现也导致股价长期下跌。带来的问题相应的就有：造成上证指数极容易被那些流通股和总股本比例悬殊的股票走势所影响致使被歪曲，大股东与小股东的利益不一致等问题。
5、投资过旺，融资无度量，供大于需。股市价格波动受到股市供求关系的严重影响。中国证券市场之所以未能与实体经济同步发展，另一个重要原因是新股发行上市极快、极多，是世界上规模发展最快的市场。大量的新股发行，从股市大量募集资金、圈钱，使证券市场的二级市场也被严重拖累。
6、中国的股市正处于建设完善过程中，存在制度性、系统性的缺陷。这种制度的变化会对股价产生或正或负的影响。如投资功能、最佳资源配置功能，公众监督及搞好企业内部治理功能都受到了极大的限制和伤害。这与中国实体经济在各地政府呵护下的蓬勃向上发展，正好形成了鲜明的反差，更无法与中国实体经济相提并论，只能亦步亦趋地在长期熊市中徘徊。
7、法律法规以及监管体制的不健全，机构投资者能够绕过法规限制，投资者的利益尤其是中小投资者的利益得不到有效的保护。目前的股市制度建设不仅缺乏，有的存在很大的漏洞，有的甚至明显有违法违规嫌疑，以至某些违法违规行为公然大行其道。而至于股市中的各种内幕交易、市场操纵行为，那更是屡见不鲜。由于有三分之二的股票不能流通，股东之间的利益不是一致的，如果采用严格的一律禁止的措施，只能暂时在表面上掩盖制度存在的缺陷，基于制度缺陷的创新还会以其他的形式表现出来，这就如同监管机构对于非流通股的低价转让采取监控措施后，可转债又重新活跃起来。制定和修改一两个规定和制度只是头痛医头、脚痛医脚的暂时方法，根本无法根治问题的根源。
8、国民从众、赌博、敏感的投资心理及其投资素质整体水平较低。国民经济数据通常只为经济学家和政府官员们所关注，平民百姓并不了解或关心数据背后的真实含义。股民投资者的分析预测能力都比较欠缺，机构的引导不足，诱惑较多。投资者在牛市时通常会将经济数据忘之脑后，将投资风险置之度外。千奇百怪的学说也会应运而生，为股市泡沫的合理性提供理论依据。熊市降临，人们会对股市与经济之间的反差感慨万分。
9、上市公司的盈利能力缺乏持续性，公司治理存在问题。 “一年绩优、二年平平、三年亏损”的现象普遍存在。造成上市公司业绩缺乏稳定性和成长性。
10、过分的强调GDP对经济的代表性，而GDP本身是存在缺陷的——GDP核算法不能全面反映国家的真实经济情况。
11、我国处于经济转型时期，产业结构的转变对股市有一定影响。但由于中国社会特殊的转轨发展特征,决定了中国政府对金融的抑制性态度。其中对资本市场的抑制主要体现在对企业进入资本市场的市场准入限制、特殊的股权设置、股票发行额度分配与价格限制、再融资限制等。金融抑制政策束缚了金融市场的发展和扩张,同时扭曲了金融交易的实质,加剧了中国股票市场与实体经济的脱节。
12、中国的散户投资比较多，而其他发达的西方市场多以机构投资者为主。这些投资者往往由于现有知识的局限性和获取信息的滞后性，不能真实地了解一个公司的内在价值，不能做出准确的判断。投资者准入制度不健全，导致很多不理性的投资者进入股市
13、审核制导致大量有发展前景的公司未能上市，已上市公司呈现为低风险，低增长的组合；出现很多垃圾股，优质的企业常常被拒门外。股市缺乏一贯的高效率的股票发行承销机制和健全真实的财务公开制度，信息披露的质量较低。
14、中国证券市场的规模较小，比较年轻，上市公司市值占GDP只有50%，西方达到130%。银行业更具代表性，GDP证券化率低，投资人数与社会总人数比例偏低。对中国整体经济而言，股市的比重只占到很小一部分，并且在中国经济的金融体系中，经济发展靠投资，而投资主要的资金来源在银行贷款，因此经济增长快速在过去往往表现为银行贷款发放量大，跟股市也没关系。
“如果一个国家，除了股市外，还有别的规模更大的投资市场，它就会成为反映经济变化的晴雨表。”中国人民大学教授、金融与证券研究所副所长赵锡军指出。中国的股票市场规模或市值，和银行存贷款相比还不占据主导地位，所以中国的金融体系是一个以银行为主导的金融体系。相比较股市，银行存贷款更突出反映中国经济市场的变化。
15、追责机制、赔偿机制导致退市机制不完善，绩效很差的公司苟延残喘难以退市，影响了股市的良性发展。
16、IPO的发行定价偏高，进一步盈利需要抬高股价，风险相应增加。IPO的审核制而非注册制带来的缺陷。
17、经济发展上结构、地理位置上的不均衡，导致房地产经济模块的比重较大，股市较易受其单方面波动影响，沿海和内地的不均衡与上市公司的调控性地理均衡形成反差。
18、从股价一般公式中可见，股价受到市场利率的严重影响，其程度远大于实体经济所受到的影响，因此，在市场利率上行调整过程中，股市从而股指将呈明显下落走势；在市场利率下行调整过程中，股市从而股指将呈明显上行走势。显然，股市从而股指的变化并不一定预示着国民经济的调整变化。
19、中国经济欠缺市场的有效性，信息不对称。使股票价格不能有效的传递公司信息。在中国这种半强式的有效市场中表现为一些在信息、地位、资金上占有优势的投资者便可以利用自己享有的某种特权，利用信息的不对称性进行证券交易，这使得股票市场上的套利机会越来越大，形成了股票市场上巨大的泡沫成分。
20、股市是投资者政策预期的反映。我国股市运行20年来，由于其独特的敏感性和复杂性，它的运行轨迹与政策运行轨迹、经济运行轨迹经常不同步。目前在股市中形成了一种趋势：当政府强调保持政策的连续性和稳定性时，市场预期资金供应宽松、流动性充足，股市就上涨；当强调坚持政策的针对性和灵活性时，市场预期刺激经济的政策将会退出，经济面临下滑，股市就下跌。这恰恰进入到经济越是复苏得快，股市就越跌得快的怪圈。
21、股市成立的初衷就是为了国企，带有明显的政府直接干预色彩，为国有企业筹资和解困服务，造成了中国股市功能扭曲，形成先天不足。
22、股指走势受到股指编制方法和样本股调整的影响。股指的计量基础和计量方法与GDP增长率不具可比性，统计数据存在问题。
23、中国的本质是公有经济为主体的社会主义经济发展模式，资本的所有者是国家，社会本身的资源配置效率较低，而在股市上流通的股票又大都是国有企业所有，那么，就相对于与这些股票在国家内部流通（就国内股票规模看国外投资与控股仍然占的比例不大），所以无法反应中国经济的现状
24、过大自由裁量权导致监管者的监管行为严重异化。从股市总股本的构成上看，中国股市主体部分是国有上市公司。国有上市公司，尤其是央企，上市公司的股东是政府，这些上市公司的高管本身就是政府高官，而监管部门也是政府的组成部分，这就产生了政府监管政府的现象。
25、中国上市公司分红制度不完善。中国上市公司很少分红，盛产“铁公鸡”。这种“铁公鸡”多年不给股东分红、却给公司高管慷慨加薪的上市公司。面对大量“铁公鸡”，股市投资者将资金投入股市，不是为了获取股票分红，而仅仅是为了赚取股票的差价。这和美国的股市有根本的区别，美国人买股票主要是为了得到企业分红及其它红利，所以他们多是长期持有，不会随意抛售自已的股票，这样的股市较稳定，能真实反应经济发展的成果。
26、上市公司超募资金利用效率低。在经济增速放缓和整体流动性偏紧的市场环境下，一些上市公司实体企业“不务正业”现象渐趋严重。表面上看，上市公司拿着“闲钱”赚外快，为实现股东利益最大化，实则不少收益进入自己的口袋，还可能抬高社会融资成本。
27、结构的扭曲防碍了上市公司盈利的增长预期。 经济的增长应该依靠投资、消费和出口这三两马车的拉动，可是中国内需不足，消费跟不上，而国际上对我国出口产品的压制也使得出口带动不了中国经济的增长。中国的经济长期依靠投资，而投资带来的经济增长是不可持续的。受到投资的企业和行业短期内股市暴涨，而后又暴跌，这与中国平稳增长的经济是不相符的。经济的“不正常”主要表现为经济增长方式过度依赖投资的增长和房地产市场的繁荣，这种不可持续的增长影响了上市公司盈利的预期，导致市场估值水平的下降，与GDP 的增长形成强烈反差。
28、股市的开放程度不够。是一个相对封闭的堰塞湖，水位高低严重受制于资金的供给和需求，从而A股市场异常恐惧IPO和各种新融资工具，毕竟堰塞湖里的水是有限的，不像美国、香港这些连接大海的市场，好的投资标的不论大小大家都会蜂拥而至，对垃圾股避而远之，从而这些良性的市场环境真正具备了价值发现的功能，而A股市场却越来越扭曲，导致吸引力不断下降，从而让一些牟图国际化的企业纷纷远走他乡境外上市。
29、资本市场发育不全，投资渠道单一。我国投资渠道单一导致了股票这一投资工具始终供不应求，股市价格扭曲现象长期存在，表现为市盈率很高，使得股市的“泡沫”长期存在。我国股市的“泡沫”不仅表现在股票的供不应求所造成的需求过旺，同时也与大量的业绩造假、内幕交易和价格操纵等不规范行为有关。
30、投融资平台架构的差异。美国拥有世界规模最大、结构最完善的多层次资本市场，从现货到期货、期权，从场内市场到场外市场，从国内市场到国际市场，它不但为企业提供了一个多层次、多元化的融资渠道，同时也为投资者提供了一个组合投资、分散风险的投资平台。然而，中国资本市场体系却是不健全、不完善的，中国有现货市场，但衍生市场十分欠缺；中国有相对发展较快的场内市场，但场外市场规模狭小；此外，与拥有150万亿总资产的银行业相比，中国股市、债市、基市规模仍很狭小。单一而狭窄的投融资渠道无法形成组合投资，分散投资。
论题：我国上市公司为何退市很难
为什么 20 多年只有 45 家公司被动退市? 为什么中国会出现退市难、退市效率低的问题? 这些问题与我国 “新兴加转轨”的市场特征密切相关，不仅仅是规则的问题，更多的则是执行、甚至是执行以外的问题决定的。主要从退市制度标准、社会制度的特色和市场体制的不完善、监管机构和管理部门的原因、上市公司自身原因以及IPO制度、证券市场的不完善和股民投资素养欠缺方面等方面的原因。
一、上市公司退市制度标准方面的原因
（一）、我国的退市制度不健全，退市衡量标准和指标过于单一，缺乏反映市场动态变化的定量指标
对比发达国家和西方市场多样化的退市标准，中国的退市制度标准是很单一的，我国的标准主要是公司业绩不佳、连续亏损，以利润作为单一退市标准，使得退市标准难以实现。如有些本该退市的上市公司，频繁地借助多种手段或方法规避“被退市”的命运：地方部门的补贴、奖励、变卖资产，或通过资产重组与“报表重组”等方式实现盈利，从而获得喘息的机会。甚至，还有的公司通过人为操纵，财务报表出现连续两年巨亏后产生盈利的“一二一法则”来逃避退市。而其他成熟市场还包括资本减少、低流动性、股东持股比例不足、资产负债、虚假陈述、并购重组、破产解散、主动申请退市、违反持续上市标准等十几种标准。
（二）、退市指标的法律层面欠缺导致执行力差
虽然我国上市公司退市标准经过 2012 年的改革开始呈现财务类、规范类、市场类等多样化形态，但是溯及到最高位的法律依据，仍旧限于《证券法》第 56 条的几条原则性规定，原则性的规定使得部分业绩差的上市公司有机可乘，躲避具体化、多方面的规则限制，避免退市，使得多样化的改革并没有得到法律的支撑，缺少执行力和参照性。因此，需要在法律层面确定多样化的退市标准。
（三）、退市指标的取舍标准不一、适用对象区别化
最早的退市标准中包含有“公司有重大违法行为”“后果严重”等。但是05年的改革只将其作为暂停上市的标准不是退市标准。很可能是因为客观上缺乏更加具体的标准导致，因为衡量标准的难具体化就修改退市指标，使得有违规的公司没被退市，这样的取舍标准存在问题。另外，中小板和创业板公司连续 36 个月内累计受到证券交易所公开谴责三次的，将直接退市，而沪深证券交易所主板公司并不适用此标准。但是规模大的并非一定比规模小的公司更加的规划、完整和自觉，更何况回顾以往的退市公司几乎都来自主板。所以，这样对中小板和主板的过分区别，是退市制度的另一个缺陷，导致主板的不规范公司退市难。
（四）、不同板块缺少不同退市标准
不同的板块设置缺少不同的退市标准，也是退市难的原因。我国证券市场具有“新兴加转轨”的特点，当前多层次资本市场不同板块有其特定的历史背景，但是退市标准却没有差异，都是以利润为标准。
(五)、规则表述模糊不清
恢复上市申请的补充材料没有限定具体期限，上市公司通过无限期补充材料来避免被退市的命运。根据交易所的股票上市规则，暂停上市的公司在暂停上市期间，于法定期限内披露最近一期年度报告，经审计的年度财务会计报告显示公司盈利，或符合其他恢复上市标准，公司可申请恢复上市。但是交易所对于恢复上市申请的补充材料并没有限定具体期限，上市公司可以通过无限期补充材料来避免被退市的命运。在新出台的 《股票上市规则》中，通过增加30 个交易日内完成补充材料的要求，对制度的漏洞进行了填补。但是新制定的指标是否 “松紧”合适，上市公司是否会玩出新花样来逃避退市等等，这些都还是未知数。
（六）、退市制度的决定权限不合理
一方面，虽然赋予证券交易所对亏损公司的退市决定权，实际上证监会仍然握有对证券市场的直接监督权；另一方面，关于亏损上市公司的退市决定由各个证券交易所作出，而对于因其他原因造成的上市公司的退市则无论是强制退市还是自愿退市都由证监会作出决定。这使得证监会的权力过于集中，不但会加重证监会人力、财力的支出，也可能滋生腐败，产生不公正，从而使我国的退市机制不能有效的实施。
(七)、ST制度不利于退市
ST制度作为退市制度的缓冲机制亟待完善。大部分劣质的公司通过不断的进出ST板块,长期混迹于ST板块,而且这些公司并无好转的迹象。这些公司的存在对中国股市来说并没用多少意义,而且这些公司的存在占据了稀缺的上市资源,加剧了中国股市的整体风险,不利于中国股市的健康发展。作为退市制度的前一阶段,ST制度的不完善对退市制度的发挥将起到很大的限制作用,因此完善ST制度,最大效率得将劣质公司输送到退市环节,将是完善中国股市退市制度的重要一歩。
(八)、上市发行审核权与退市决定权不协调
在政府强制型制度变迁下的中国证券市场，证券交易所对行政力量有着强烈的依赖，证券交易所丧失应有的独立性和自主性。证券发行上市是行政权，但退市却是自律管理权，证券交易所充分执行其退市决定权时不可避免会与发行审批的行政权发生冲突，例如证券交易所发现上市公司是欺诈上市应当退市，但证监会没有行使撤销权时，证券交易所做出的退市决定实际上是对证监会行政审批权的否定。在我国，证券交易所的自律管理权已经异化为行政权，证券交易所一般避免与证监会的权力发生冲突。证券交易所虽可以依照法律规定、自律规则和上市协议做出上市与退市的决定，但是由于缺乏强制规范权，在当前发行体制尚未完全市场化、上市与交易主要是行政监管权的情况下，很难真正做到完全由自律机构去决定上市公司退市。
二、社会制度的特色和市场体制的不完善
（一）、与中国的社会主义制度相关
从中国股市的特征来看，中国股市与欧美发达国家的股市不同，它完全是一个国有股市。这种国有股市有以下几种特征：一是基本不分红，即投资者无法从上市公司的利润中获得其回报，投资者的收益只能来自对股票的炒作；二是国有上市公司资金的2/3是不流通的，只有1/3左右是流通的。这就使得市场上的股票价格与上市公司股票的真实价格相背离；三是股市上的股票价格变化的趋同性，即如果股价上涨，那么九成以上的股票都是上涨的，而只有一成左右的股票是下降的；如果股价下跌，那么九成以上的股票是下跌的，只有一成股票是上涨的。而在发达的股市中，股价的趋同性一般都很小；四是股市价格的回报率不能从上市公司本身的微观绩效来说明，而只是以股市的价格波动来表示。这样，上市公司的股票价格根本无法反映本身的经营情况，上市公司也没有动力改善自身的经营；五是上市公司的资产重组，资产的价格变化并不反映资产重组之间的关系。
在社会主义的市场经济里面，政府这只看得见的手处处干预和指导，市场并不是高度的自由化，因为，很多地方政府为了扩大税收、增加就业、彰显业绩、形象工程等原因，往往把本地拥有多少家上市公司作为经济发展的指标，他们不仅仅维护上市公司地位，更加介入到保壳中，此外，“退市”是个负面色彩很重的词，一旦退市，必然意味着经营不善、弄虚作假、违法乱纪、资不抵债等等，会使企业和地方政府形象受损，面子上过不去。一旦退市，股价跌至谷底，投资者血本无归，债权人损失惨重，牵涉到太多利益集团，影响地方稳定。但是需要说明的是，2012 年改革后的退市制度已经明确以扣除非经常性损益前后的净利润孰低作为恢复上市的盈利判断标准，历史上借助政府财政支持、银行债务减免的做法都有可能被认定为非经常性损益，借助这些办法在新的退市规则下将难以实现恢复上市。
此外，银行及其他金融机构是劣质上市公司最大的债权人，上市企业担负的银行债务往往高达数十亿元，所以一旦上市公司退市或者破产，银行将直面数十亿元的惨重损失，很有可能血本无归。因此，出于对银行债务保全的考虑，任何银行都不会希望欠债的上市公司退市，而是寄希望于重组保壳，确保本息能够最大限度的收回。因此，作为债权人的银行也是上市公司退市难的因素之一。
（二）、市场机制和结构的不完善
我国市场的完善程度不够，尤其是场外交易市场并没有真正的建立起来，投资者的兴趣往往盯住股票，忽略场外交易。退市缺少出口，更加大了保壳意愿，消弱了退市执行各方的积极性。“严进宽出”的理念并未实现真正的排放功能。
(三)、关于退市的相关配套制度不完善
在证券市场上，要想平稳完善的启动退市机制，还应当辅以与之相关的各项配套制度。比如破产制度、社会保障体系、再上市制度等。而我国目前的退市制度并没有对此进行很好的规定，缺少这些相关的配套制度给退市机制的有效实施也带来了一定的影响。
三、监管机构和管理部门的原因
（一）、风险公司的日常监管不够
在我国，监管力度不够，尤其是对风险上市公司的日常监管力度，比如缺乏对业绩差的劣质公司的现场检查等方式，这些的欠缺使得业绩差的公司维护上市身份的成本并没有加大，对于他们来说极力维护上市身份的费用支出不痛不痒，缺乏主动退市的意愿。
（二）、责任追究制度的欠缺
上市公司触发退市指标后被动退市，客观上会给投资者尤其是中小投资者造成损失。然而在我国，这种因为上市公司不良行为而引发的上市公司和投资者间的利益失衡，并没有配合相应的民事赔偿制度。没有无限和连带的民事赔偿责任制度的约束，使得市场缺乏信用，存在机会主义。投资者的利益得不到保护，没有相应的基金会和组织代为诉讼，使得股民失去单独战斗的勇气。
（三）、监管部门对违规行为的惩处力度不够
监管部门对虚假披露、违法违规以及违反上市协议的行为惩处力度不够。上市公司的退市原因早年集中于连续亏损，近年主要是吸收合并，其中2001 －2013年来没有一例退市是由于虚假披露或违规处罚，证券法的一些规定对于上市公司而言形同一纸空文，监管部门对涉嫌虚假披露、违法违规行为的处罚不仅时间滞后，而且力度较小。此外，虽然新制度规定在很大程度上填补了缺陷，但新修订的 《股票上市规则》仍有潜在漏洞，如 “连续20 个交易日每日收盘价均低于面值”，衡量的标准是收盘价而不是平均价，这又造成了隐形的操作空间。
(四)、证监会权利的限制
在地方政府看来，其管辖下的每一家上市公司都有继续存在下来的理由，而中央证券管理部门是没有力量与地方政府抗衡的。因为，论级别，证监会至多是与地方政府平级，中央证券部门没有权力来管理地方政府的事情；还有，证监会没有司法权利，从而也就限制了证监会对一些违规行为的调整与处理。因为地方政府对隶属于自己的上市公司极力保护，退出机制的实施一定会遇到各种障碍。
四、上市公司自身原因以及IPO原因
（一）、上市公司抗拒退市的意愿强烈
在我国，IPO的队伍排起来看不到尽头，公司上市需要历经重重磨难，与此同时在中国大众一直有着一种融资和投资的渴求症，这种IPO现状和融资心理使得好不容易获得上市的公司并不想丢壳，他们往往保壳和重组继续维持，甚至采用突击重组、经营行为短期化来保护身份，这种抗拒的意愿越是强大，退市越难，退市制度的优胜劣汰作用就被扭曲。
（二）、上市公司的壳资源稀缺
由于中国新股发行实行“审批制”，借壳上市相比IPO时间短、效率高。很多公司希望并购重组借壳上市，这种壳资源是相对稀缺且具有较高价值的，虽然借壳和重组的门槛不断的提高，但是因为执行的时间较短、力度不够等原因，一些业绩差的公司仍然存在投机现象。壳资源稀缺让人们看到获利机会，使得退市难度加大。
五、证券市场的不完善和股民投资素养欠缺方面的原因
（一）、股民的非理性投资理念干扰退市
中国股民大多缺乏理性，喜欢跟风，常常受到一些庄家和伪装业绩上市公司的错误引导，他们以为解除暂停上市身份就可以让自己继续盈利，所以经常通过一些现代手段，比如贴吧等进行集会和上访，对监管机构和地方政府施压，然而为了维护稳定，这些部门常常步步妥协。使得退市难度加大。
（二）、市场定价机制不科学配合股民的赌徒心态
人们常说，在中国限于单一的投资渠道，是否投资某只股票，不是看它的价值和价格，而看它是不是会涨，更可悲的是，在中国的证券历史上的确存在着这种情况的股票大涨，其背后就是中国市场定价机制的不科学。中国的股民往往炒作ST股票，企图影响K线，底部逆袭，使得这些股票的市盈率远远高于一些大盘蓝筹股，这就是中国特色的价格倒挂，形成了资源的逆向配置，挽救了濒临退市的上市公司。
(三)、市场对“垃圾股”的炒作充满预期，间接促进了退市难
我们看到，对目前 A股市场中实际上处于退市潜在的公司而言，无论是重组融资成本还是政策退市的对接，都很难让一家在退市边缘的公司主动退市。从市场层面来看，市场对垃圾股、重组股的炒作让相关上市公司期待有加，而市场的股价疯狂也很难让企业主动退市。
2012年新退市制度的潜在问题：
1、“连续三年净资产为负”才可能退市的标准，使得退市过程变得愈发漫长与艰难。我国IPO 超募使每股净资产高企局面难以缓解，若想让公司每股净资产“亏空”实属不易。如果再有“连续三年净资产为负”才能退市的规定，那么我国上市公司退市则成为遥遥无期的谎言。交易所对净资产为负、营业收入低于1000万元等指标进行了细化，但是以2012年为最近一个会计年度，不追溯计算以前年度，即目前已经连续多年净资产为负的，过去的记录一笔钩销，既往不咎，只有2012年开始的报表记录才算数。但新制度从2012年报表重新计算，它们必须再接着连续三年净资产为负，才能退市。这无形中使得退市过程更加漫长。
2、交易所连续公开谴责使用对象不一：
2012年改革后的标准中，中小板和创业板公司连续36个月内累计受到证券交易所公开谴责3次的，将直接退市，而主板公司并不适用此标准。但作者经过统计，2012年2月以前，深交所主板中在36个月内受到其公开谴责三次的有六家企业，中小板和创业板未出现。且从历史上已退市的上市公司来看，全部来自于主板市场。因此，对于主板市场也应该严格进行规范退市制度。
讨论三：在中国市场你更愿意投资还是投机？
投资者
1、风险层面：投机急功近利且风险大，投资更加稳妥。
投资者基于详尽的分析，确保本金的安全和满意的回报，具有安全性、盈利性、研究性的特征。投机者则喜欢冒险，不注重安全性；投机者追求短期迅速获得暴利，而不是长期稳定但低得多的回报。
投机者是从自身利益出发短期操作，每天都忙于追涨杀跌，与大投资者的博弈输多胜少，到头来可能只是一场游戏一场梦。投资则是更加稳妥健康的投资方式：真正认识了解一个任务有价值的企业，与企业同甘苦。

2、技术层面：投机技术时间要求高，投资较之操作简单。
投机对技术要求高，在知识、经验及风险管理能力等方面的要求都较高，例如投机需要准确预测股指期货价格的变动，把握趋势；需要根据自身的风险承受能力确定止损点并严格执行。大机构投资者有专门的人负责短线操作，一般投机者因知识、经验和时间的限制，往往会在证券投机中受挫。
投机对时间需求大，需要时刻在考虑在什么时候、以什么价格、买卖什么股票的问题，投资范围广，买卖十分活跃。我们并非职业股民，时间和精力都有限，不可能每秒钟都盯着大盘，也不可能熟知每一只股票。
长期投资操作简答，购买了长期持有即可。选择价格被低估，但极具成长性的股票，尤其是一些现金多，负债低，没有人注意的小型成长股票多加研究，对其内在价值进行分析和评价，全面了解其经营业绩、财务状况、发展趋势，经过长时间的观察选择自己看好的股票进行长期投资，不要过度关注股票的涨跌，节省时间和精力。
3、范围层面：投机的领域较小，投资领域大
投机的领域较小，主要集中在热点行业，如：期货、证券、地产等。而投资的领域相当广泛，经济领域几乎无所不包。
4、数据层面：投资高回报成功例子
①最简单的长期投资策略——买入并持有基金——在中国的应用
立于1998年上半年的四只基金中，收益最高的华夏基金公司管理的基金兴华，12年间增值13倍，年均收益23.2%；收益最低的基金金泰，12年间增值6倍，年均收益15.6%。两者年收益率相差7.6个百分点。成立于1999年上半年的四只基金中，收益最高的华安基金公司管理的基金安顺，11年间增值7.7倍，年均收益20%；收益最低的基金景宏，12年间增值5倍，年均收益15.3%。数字远远战胜同一时期的通货膨胀，即使与十年来疯狂的城市房价涨幅相比，也毫不逊色。
②哈利投资：里实业和哈里投资近几年在我国证券市场逐步活跃起来，尤其在2000年的低价大盘股行情中较为引人注目，从99年的年报中，一些上市公司的十大股东中可以看到不少哈里的名字，象深宝安、浦东不锈、扬子石化、仪征化纤等，这些股票的共同特征就是交易价格相当低，在哈里买进这些公司的股票时，正是这些个股经过了长期的下跌之后，而且，大盘也处在相当的低迷状态。
哈里持有这些股票大多在两年以上，这在中国股市中已经可以认为是长期的投资了，假定哈里的买价在最低位，如果卖出时间为2000年的6月30日，则其投资的理论回报为，深宝安140%，浦东不锈75%，扬子石化66%，显然为相当成功的组合。哈里的投资理念显然借鉴了巴菲特的一部分
5、偶像层面：投资界的传奇巴菲特支持长期投资。
巴菲特是当今世界最伟大的一个股票投资者，也是一个真正的投资者，而且是长期投资者。巴菲特的经历就是我们最好的学习榜样。巴菲特说：“查理和我都希望你不要仅仅认自己不过是拥有一纸价格每天都在变动的股票凭证而已，一旦某种经济事件或政治事件使你紧张不安，伯克希尔的股票就会成为你抛售的候选对象之一。相反，我们希望你将自己想象成为公司的所有者之一，对这家企业的股票你愿意无限期地持有，就像你与家庭中的其他成员合伙拥有一个农场或一套公寓那样。”
他喜欢用婚姻和爱情来比喻投资者与投机者的区别：“我最喜欢持有一只股票的时间是：永远”。“我和查理都希望长期持有我们的股票。事实上，我们希望与我们持有的股票白头偕老。”
他在回答中国网友的提问中回答到：“在价值投资中间，你不再买的是一个股份，而是生意的一部分，你买的公司的意义，不是为了在下个星期，下一个月或者下一年年卖掉它们，而是你要成为它们的拥有者，利用这个好的商业模式将来帮你挣钱。”
大师还说：“中国有一个很棒的未来，中国的发展，就像一个人的成长和释放出潜能，中国正在的成长，还会不断地更加成长，它只是刚刚开始。”
6、国家层面：国家需要更多投资者而不是投机者
目前存在投机者过多而投资者较少的情况，证监会主席郭树清自从上任以来，一直致力于引导投资者进行价值投资，强调蓝筹股的投资价值。成熟资本市场投资者应该多于投机者。市场参与者需要更多地相应国家号召，更多进行价值投资、减少投机。
（1）证监会明文禁止股市投机行为，发布很多文件打击投机行为。
证监会希望通过每次的股改促进上市公司质量，二是重建股市投资文化，从而合力建设一个持续健康稳定发展的股市，因此过分的投机显然与中央的精神并不一致，对其进行必要的监管也是应有之意。这里我们要提醒的是，中央目前是在搞活股市，但是任何操作都有一个度，不能肆意利用股市规则漏洞进行投机。这是政府，证监会大力打击的。而建立健康的证券市场有利于投资者获益，投资者可以在稳定的市场上进行投资，获取合理利益。从政府角度来讲，国家，证监会都不希望我们的股市中到处是投机，而是希望股民能够做一个投资者，促进健康股市的形成。
投机的危害包括：
①过度投机造成证券市场对实体经济发展的扭曲反映。不仅导致个体错误的投资行为，而且促使社会有限的经济资源错误配置，扰乱正常的经济秩序。
②过度投机形成证券市场风险的自增强机制。一个存在过度投机的市场极易受到各种信息诱导和操纵。同时，市场风险会随着证券价格的飙升不断累积，轻者引起证券价格的暴跌，重者引发整体经济的连锁反应，甚至导致经济危机。
③过度投机促使证券市场上投资不断转化为投机。首先，不法投机者靠操纵和欺诈在短期内获得巨额暴利对投资者具有“示范”效应。其次，在不完善、不规范、不透明的市场内，部分企业的虚假报表和机构的操纵行为使得真正的投资者难以区分信息的真伪和有效性，难以进行理性选择，促使投资者或者退出市场或者转为投机。
④过度投机造成证券价格与其实际价值的严重背离，是形成金融泡沫，导致泡沫经济的主要原因。
所以我们要抑制投机行为。
（2）投资能够给国家带来诸多优势
①价值投资能促进资源的优化配置。价值投资关注的是企业的现实价值和成长性，它会导引资金从效益低的行业、企业向效益高的企业、行业流动，从劣质公司向优质公司流动。无论是存量资本和增量资本都会在超额收益率的驱动下，通过高效流动进行资源重组，从而促进物资、技术、人力的优化配置。
②价值投资能促进企业完善治理结构，不断创新。一个业绩不优秀的公司不允许上市，一个已上市但业绩不优秀的公司不能吸引投资者乃至退市，这对企业是一个严重的挑战。这种来自资本市场的倒逼机制，会迫使企业寻找生存空间，完善治理结构，不断创新，提高核心竞争力，树立在同类行业中的优势地位。
③价值投资有利于促进经济结构和产业结构调整。宏观经济的转型要求经济结构和产业结构的调整，一个健康的股票市场的上市公司结构和资金流向也会相应发生变化。价值投资要求挖掘这些结构性机会，投资者在合适价位购买这些成长型股票并长期持有，其回报一定是丰厚的。大量的资金注入直接支持了经济调整和转型。
④价值投资促进资金“脱虚向实”。股市的高流动性和高回报性吸引着巨额资金进入股市，资本渴望高回报的本能使其热衷于炒作股票，而不愿存入银行和投资实体经济，以至出现严重的资金“脱实向虚”现象。而价值投资则相反，它要求的是理性投资，价格回归价值的投资，不容忍价格泡沫，其效应必然是促进资金按照合理的流向注入实体经济。
由于以上种种优势，中国管理层更加倡导价值投资，只有价值投资才能平衡融资和投资的需求，只有价值投资占主流的市场才是有效市场。
（3）证券市场建立初衷就是为了投资
证券市场的建立就是为了项目寻找直接投资资金,为了社会闲散资金寻找能带