德国金融市场.doc

2011年02月18日 00:04   德国证券交易所是欧洲最活跃的证券交易市场。在德国证券交易所交易的股票来自全球70个国家，它的每日交易显著高于欧洲证券交易所、伦敦证券交易所等。德交所的上市费用在整个欧洲是最为低廉的，从5000-10000欧元不等。德国证券交易所有多层次的上市标准，它可根据企业的生命周期选择：初级、一般、高级三种不同透明度的标准上市，以符合不同市场的需求。与此同时，公司上市时还可选择：高级市场、初级市场、一般市场、公开市场四个信息披露和监管层次不同的上市板块。截止到2006年9月的统计，尚未有中国企业在德交所上市。
　　融入到欧洲大陆的经济中心——德国。这对于针对欧洲市场消费者提高贵公司品牌形象、寻找更多的合作伙伴并拓展公司产品在欧洲市场销售，起着重大的作用。
　　通过这一平台，上市公司与全球投资者建立起联系。欧洲18个国家及其金融中心的约270家参与机构和超过4500名的交易员均使用这一交易平台。德意志交易所的Xetra交易系统平台与其他证券交易所有所不同。例如和伦敦证券交易所相比，Xetra交易平台一视同仁，无论是西门子、戴姆乐奔驰这样的大公司还是和其他小公司，无论德国本地公司还是外国公司都能通过Xetra进行交易。
　　Xetra这一强大的集成交易系统，目前为7400种上市公司发行的股票交易服务。上市公司涉及的行业包括汽车、工程、可再生能源、技术、通讯、生命科学和金融服务。上市公司通过比照同行业的优秀公司获益，并有助于将股票推向合理的高价位。

国际证券交易市场掀起合并潮
2011年02月11日 10:13:43 　来源： 人民日报 【字号 大小】【留言】【打印】【关闭】

　　纽约证券交易所和德国证券交易所于2月9日发表联合声明，双方正就并购交易进行最后阶段谈判。这虽然还不意味着合并交易最终达成，但表明双方正努力打造全球最大的证券运营商。
　　新公司
　　打造全球最大证券期货交易平台
　　纽约证券交易所和德国证券交易所将组成联合控股公司。据德国媒体报道，联合控股公司将在荷兰阿姆斯特丹注册，在德国法兰克福和美国纽约设两个总部。由于德国证交所目前市值为114亿欧元，超过市值约70亿欧元的纽约证交所，因此，前者的股东将持有新公司59%—60%的股份，而后者的股东持股份额将为40%—41%。新交易平台的年交易额将为20多万亿美元，超越美国芝加哥商品交易所，成为跨越美国、德国、法国、荷兰和葡萄牙的全球最大证券和金融衍生产品交易平台。
　　据悉，两家合并后，德国证交所将主要经营金融衍生品交易，而纽约证交所将主要经营现金交易。德国商业银行分析师罗伯特·普芬德认为，合并将使德国证交所市值继续上涨。瑞银集团认为，两家交易所强强联手，富有战略意义。9日下午，德国证交所和纽约证交所的股票都暂时停牌，停牌前，前者的股价一度上涨约1.7%，后者更是上涨超过10%。
　　新并购
　　缓解传统证交所成本压力
　　就在两家证券交易所的合并计划曝光前数小时，伦敦证交所表示将与加拿大多伦多证交所合并，前者持股55%，后者持股45%。伦敦和多伦多证交所都是世界知名矿产能源股交易所，如果合并成功，新证交所将成为全球最大的矿产和能源公司上市平台。合并后的新公司将在伦敦和多伦多两地上市，市值将达到55亿英镑（合75亿美元），在大宗商品价格飙升的背景之下，新公司将成为全球第七大交易所。
　　这两项合并消息公布后，纽约证交所的股价9日大幅攀升，同时也推动了其他证交所的股价上涨。据市场预期，类似并购显然还会继续上演。美国《华尔街日报》报道说，欧洲的两大电子交易平台运营商BATS全球市场公司和Chi-X Europe也正在商讨合并的可能性。去年10月，新加坡证券交易所宣布将在今年上半年以83亿美元的价格收购澳大利亚证券交易所。
上海证券交易所研究中心副总监施东辉在接受本报记者采访时说，国际证券交易市场一系列并购潮的主要起因就是竞争。传统交易所受电子交易等可替代交易平台的冲击，营利压力增大，而合并后可以降低成本。另外，证券交易所好比“菜市场”，规模越大，品种越全，就越能吸引投资者，形成规模效应。伦敦证券交易所和加拿大多伦多证券交易所的合并，还将形成资源和清洁能源类最大的交易市场，以此分得更大块的“市场蛋糕”。而从投资者的角度看，合并能够给交易带来更多的便利和更全的产品，使投资者享受一站式服务。
　　新迹象
　　意味华尔街主导地位正在减弱
　　国际证券交易市场在过去10年掀起了合并热潮。许多国家政府为让股票市场更加全球化，允许证券运营商同规模更大的公司合并。纽约证交所也于2007年兼并泛欧交易所后建立了纽约泛欧交易所，而此次两项合并消息的传出更是将这股热潮推向了巅峰。然而，与之前兼并其他交易所不同，此次与德国证券交易所的合并意味着拥有219年历史的纽约证交所将失去控股权，德国证交所实际上接管了新公司。此间分析人士称，纽约证交所位于华尔街的核心地带，素来被认为是美国的金融中心，这项合并将使其他国家直接把资金吸引到本国市场，华尔街的传统主导地位已今不如昔。
　　不过，纽约泛欧交易所和德国证券交易所的合并计划前景仍不明朗。9日，美国证券交易委员会拒绝就二者合并的可能性发表评论，为美国证券监管机构将来能否批准合并计划留下了悬念。此外，反垄断专家提醒说，由于合并后的新公司在欧盟和美国的股票以及金融衍生品交易中拥有呼风唤雨的强大能力，合并计划可能在欧洲遭遇严格的监管审查。
　　而加拿大多伦多证劵交易所同伦敦证劵交易所的合并方案在加拿大也有可能遭遇障碍。由于担心失去控制权，多伦多所在的安大略省财政部长邓肯已经对合并方案表示“高度关切”。虽然加拿大政府的意向目前还不得而知，但去年加政府否决了澳大利亚必和必拓公司对加拿大阿尔伯特省钾肥公司的收购，据悉当时省政府向加拿大联邦政府施加了巨大压力。（记者 陈一鸣 刘华新 李文云 李学江 丁小希 黄发红）

美国纳斯达克[微博]市场旨在吸引全球创新产业，德国证券市场则更注重高端制造类产业，加拿大证券市场更注重矿产业。而中国是制造业大国，制造产业目前仍然是中国经济发展的基础，因此中国证券市场更偏好于制造业。”

德国等欧洲证券市场货银对付实践模式

2006年08月11日 05:36 中国证券报

　　德国证券市场的货银对付模式是：证券逐笔全额与资金净额同时对付（DVP模式二）。如果卖方证券账户中有足够的证券，并且买方在结算银行账户中有足够的资金，则进行证券与资金的交收处理。
　　Eurex Clearing AG（德国交易所集团100%控股）在T＋1日负责买卖双方交易的对盘、清算。Clearstream In－ternational（明迅国际，以下简称Clearstream）负责T+2日的

交收业务。在交收前一天晚上，Clearstream自动执行预转账作业，自卖方账户将交收证券拨转至买方账户，但暂时加以冻结。在交收日（T+2日）上午11点30分将资金拨转资料通知德国中央银行的法兰克福分行（LZB）。待LZB在下午1点完成款项拨转后，Clearstream再解除冻结相应的证券。若证券账户上待交收的证券不足时，则可利用Clearstream 提供的自动借贷系统自动借券完成交收；若交收款项不足时，则可由中央银行的透支系统借款完成交收。
　　为控制结算风险，Eurex Clearing AG对参与人的条件也有严格的规定，一般参与人的最低资本额为12500万欧元，直接参与人最低资本额为1250万欧元。参与人还必须缴纳结算保证金，一般参与人为500万欧元，直接参与人100万欧元。对交收违约造成的损失，Eurex Clearing AG按以下顺序弥补：先动用违约参与人
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证券担保品，若不足则动用参与人违约会员的结算保证基金，若仍不足则动用Eurex Clear－ing AG的盈余
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准备金，最后动用其他参与人的结算保证基金。
　　而欧洲结算公司（Euroclear）是为国际间买卖证券而设立的账面交收及保管系统，是目前全球最大的国际证券结算系统，其银货对付模式为证券和资金逐笔全额同时交收。
　　欧洲结算系统接收买卖双方收取或交付证券的指令，自动对收付指令进行配对检查，仅对配对成功的指令，且付款方账面资金足额时，在同一时点进行资金与证券的账面划转，完成证券和资金的最终交收。其最大特点是：欧洲结算并不作为买卖双方的中央交收对手方，因而不承担交收失败的责任，这样极大地保证了系统的安全性。
　　按照货银对付的原则组织交收是有效控制结算风险的必然要求。结算机构作为共同对手方提供担保交收，任何结算参与人出现交收违约，结算机构都必须为违约参与人垫付其应当交付的证券或资金。如果违约方无法及时弥补违约交收的证券和资金且达到相当程度，就可能导致证券结算系统无法正常完成结算，甚至引发系统性风险，危及整个证券市场的正常运行。按照货银对付的原则，一旦结算参与人出现交收违约，结算机构就可以暂不交付违约参与人应收的资金或证券，从而控制和化解本金风险。以上境外的货银对付实施经验对我国证券市场即将推出的货银对付制度应有很好的借鉴作用。（中登）

两大金融体系的历史演变
2014年09月29日 14:32  作者:张育军  (0)+1 我有话说(6人参与)

　　文/证监会[微博]主席助理 张育军
　　各国金融体系的演进大致遵循类似的过程：最早产生的金融机构都是银行，间接金融发展在前，直接金融发展在后；在相当长的历史时期内，间接金融的规模远超直接金融。直接金融的蓬勃发展及在美国等国家后来居上则有特殊的历史背景。美国和德国最具典型意义。
德国和美国
　　各国金融体系的演进大致遵循类似的过程：最早产生的金融机构都是银行，间接金融发展在前，直接金融发展在后；在相当长的历史时期内，间接金融的规模远超直接金融。直接金融的蓬勃发展及在美国等国家后来居上则有特殊的历史背景。美国和德国最具典型意义。
　　美国。有研究表明，美国民众对于不受约束的权力的恐惧和厌恶，导致了高度分散的、单个力量相对薄弱的银行体系。新中国成立之初，杰克逊总统就否决了美国早期的全国性银行——美国第二银行的经营权限，此后，美国再也没有建立起全国性银行。
　　1863年和1864年颁布的《国民银行法》更是限制了银行的权力，禁止银行持股。这项法律的颁布使银行业处于相对弱势的地位，而金融市场则得到强化。在这种背景下，证券市场帮助美国经济实现了腾飞。
　　南北战争期间，华尔街为林肯的北方政府创造性地设计、发售了战争国债，通过直接融资方式从民众那里筹集了大量资金，使北方政府在内战中战胜了财政短缺的南方政府。1880~1935年，美国的工业化进程大大加速，以摩根大通为代表的华尔街从业者为实体经济筹集了急需的巨额资金，并在金融市场恐慌或银行危机时期，数次充当中央银行的最后贷款人角色。
　　1929年经济危机后，罗斯福新政登上历史舞台。新政的重要成果之一就是1933年制定的《格拉斯–斯蒂格尔法案》，它提出分业经营，限制美国银行经营的业务范围，造成了美国银行后来的格局：数量众多，规模狭小，业务单一。
　　总体来看，20世纪30年代的一系列旨在严格管制银行业和规范股票市场的举措，为市场主导型模式的最终形成奠定了基础。随后，有组织的期权和期货市场创新活动的不断涌现、场外市场NASDAQ的诞生(1971年)、佣金自由化改革(1975年)、资产证券化的兴起(20世纪70年代后期)，以及20世纪90年代衍生品市场与债券市场的成长等，都强化了美国金融体系的市场导向，优化了金融结构，大大地推动了金融市场的发展。
　　德国。历史上，德国的金融业发展速度较为缓慢，直到19世纪才出现主要经营区域性业务的地方银行。为了应对资本主义经济起步晚、资本积累有限、国内工商企业自有资本比率低的问题，德国推行了金融超前发展战略。政府鼓励银行同工商企业紧密结合，也就是说，鼓励银行积极参与企业的创办、改组和合并。银行资本与产业资本的融合，造就了大型银行在证券市场上的支配地位，被称为“银行交易所化”。
　　“二战”爆发后，德国经济遭受了巨大冲击，整个金融体系一片凋敝。1957年，德国《联邦银行法》出台，规定在原有州际银行的基础上成立中央银行——“德意志联邦银行”，并以法律的形式确立了“联邦—州”两级的中央银行体系。银行和企业都逐步获得了独立的经济地位和雄厚的经济实力，彼此之间的合作更加深化。这些都标志着德国的金融体系已经成熟。
　　时至今日，德国的金融制度仍然以全能银行体系为主导。由于实行混业经营，所以全能银行除典型的银行业务(如存款、贷款、电子银行业务等)之外，还可以从事广泛的非银行金融业务(如经营有价证券、客户理财以及保险等)。德国银行制度的综合化导致银行与工业相互依赖，关系密切。银行通过公司透支长期贷款、发行股票债券、股份参与和人事渗透等形式，使其对工商企业具有压倒性优势和支配权。
　　相比之下，德国证券市场不够发达，在很长时间内都没有建立起统一的证券法体系，没有一个对证券市场进行监管的中央机构，市场运作、风险控制和投资者保护等方面的规范大部分属于自律管理性质，不具有法律约束力。直到1994年颁布《关于证券交易和修改交易所法律规定及证券法律规定的法律》(即《第二部金融市场促进法案》)，德国才建立证券法体系，并设立联邦证券交易监管局从事证券监管活动。2002年，德国将原联邦银行监管局、联邦保险监管局和联邦证券交易监管局合并为联邦金融监管委员会，内设证券期货及资产管理监督局来负责证券市场的监管工作。