目录研究指导投资.docx

2003.12

融通
开放式基金月刊

融通开放式基金11月运作简报
研究部十二月策略报告：角度和应对

开放式基金单位资产净值月报(2003年11月)

开放式基金单位资产净值月报(2003年6月)

目 录

研 究 指 导 投 资 2
通利债券基金运作月报 6
青女素娥俱耐冷，月中霜里斗婵娟 7
深证100指数基金经理 张野 7
投资与投机均有生存空间 10
2003年12月策略报告：角度和应对 13
开放式基金单位资产净值月报(2003年11月) 24

研 究 指 导 投 资
融通新蓝筹基金管理小组

一、 研究指导投资 研究决出胜负

1．作为基金管理人，我们每天都在与市场、与其他投资者在博弈，我们曾经一度为暂时的领先而沾沾自喜，也经常为组合的表现不佳而沮丧和痛苦。最近一个月新蓝筹组合的表现，远远弱于市场基准指数。而其原因，在于我们持有的一批“二线股” ，如威孚高科、同仁堂等品种（既不是超跌反弹的科技股，也不是继续上攻的宝钢、长江电力等蓝筹股）最近反复振荡下跌。
我们迷惘，这是均衡的成长型组合成长过程中必须经历的阵痛，还是我们低估了市场的智慧，高估了自己的判断？
2．温故而知新，历史上最伟大的投资者巴菲特先生著有《公司投资精要》一书（根据其基金每年年报整理而成，是难得一见的原汁原味的投资经典。可惜汉语书名翻译为庸俗的“巴菲特，从100元到160亿”），请允许我引用巴菲特先生在该书中关于市场先生（Mr Market）的论述。
“你必须想象市场报价来自一位特别乐于助人的称为“市场先生”的朋友，……,他每天都会出现，报出一个他既可以买入你的股份也可以卖给你股份的价格，从未失灵。……,因为不幸的是，这个可怜的家伙有感情脆弱的老毛病，有些时候，他心情愉快，而且只看见影响公司的有利因素，在这种心境下，他可能会报出非常高的买卖价格，因为他害怕你会盯上他的股份，抢劫他即将获得的利润。在另一些时候，他意气消沉，而且只看得见公司和整个世界前途渺茫。在这种时候，他会报出非常低的价格，因为他害怕你会将你的股份脱手给他。” 我们认为，目前市场对某些股票已经出现了巴老描述的过度反应；
下一段描述是巴老的点睛之笔，“实际上，如果你不能确定你远比“市场先生”更加了解你的公司（指投资对象，笔者注）并能够正确估价，那么你就不能参加游戏。就像他们在纸牌游戏中说的那样，如果你玩了30分钟，还不知道谁是替死鬼，那么你就是替死鬼”这就引出了问题的关键：对公司基本面的研究和估值水平的确定，是资本市场取胜最重要的因素。那么，我们持有的这些重仓股，基本面在恶化吗？成长性达不到投资的预期吗？
“在短时期内，市场是一台投票机，但在长时期内，它是一台称量机。市场可能会在一段时间内忽视公司的成功，但最终一定会加以肯定。”我们投资的这些公司，从一个较长的时间段衡量，他们是成功的企业吗？
3．新蓝筹在一年多的运作中，很努力地为净值的增长而动态调整组合，初步统计，我们的组合年换手率可能接近300％。我们努力的试图把握部分股票的波段操作，也试图把握短期波动趋势，这些努力有成功案例，也有不少令人遗憾之作。痛定思痛，我们反思的结论是，“研究决定投资，研究决出胜负”。
新蓝筹在今年4月份行情见顶后，及时的兑现了大部分盈利，将仓位转换到了所谓二线股上，包括了带H股的青岛啤酒、海螺水泥、中海发展等，也包括威孚高科、烟台万华、同仁堂等品种。当时的基本判断是，（1）如果行情纵深发展，这些股票也一定会表现；（2）如果五朵金花的所谓核心资产出现大幅度回调，这些二线品种也能抗跌。
事实上，这批品种在后来的演绎中出现了较大分化，在大盘振荡走低的背景下，海螺水泥、中海发展等越走越强，甚至创出今年以来新高，走强的背后，是企业基本面的良好成长和以及良好成长不断得到增量资金的认可；同时，威孚高科、同仁堂、烟台万华等品种在抵抗了大盘下跌后，在最近的11月份却走出了与大盘相反的走势，振荡走低，周K线出现四连阴。下跌的背后又隐藏了什么呢？
我们这里不对具体品种的基本面作出评价，因为公司的基本面需要不断的跟踪，也需要对公司管理层和行业方向进行准确把握。这里作为基金管理人，我们要承认自己在下半年的研究工作做的不够，特别是实地调研企业、与公司内部和外部研究员的沟通交流都不够，对组合调整的方向和节奏把握有较大偏差，这是导致我们近期组合表现被动的核心。
4．最后，请允许我再次引用巴菲特先生的语录作为我们在今年岁末和明年年初操作的策略，“只要公司的内在价值以令人满意的速率增长，那么公司被认知成功的速度就不那么重要。实际上，滞后的认识有可能是一种有利因素：它可以给我们以低价买到更多好股票的机会。”
二 、十一月份运作情况回顾
1、 一级资产配置情况
持仓比例

期初
期末
变动绝对值
变动百分比
股票
62.9744
63.0406
0.0662
0.11%
债券
26.9034
28.0488
1.1454
4.26%
现金
10.1222
8.9106
-1.2116
-11.97%
基金份额
1532120075
1449175256
-82944818.9
-5.41%
说明：
十一月份新蓝筹基金份额发生一定幅度赎回，主要来源于对市场有着良好判断能力的直销客户，该月份赎回基本发生在指数连续上攻的几个交易日中。在一级资产配置方面，基本保持股票仓位的稳定。债券仓位比例的轻微上升，主要来源于可转债比例增加、基金规模的缩小以及国债市场的反弹。
2、 二级资产配置情况

期初
期末
变动绝对值
变动百分比
同期累计涨幅
行业持仓比例前五
46.2199
44.1084

交通运输、仓储业
12.7704
11.7804
-0.99
-7.75%
2.87%
机械、设备、仪表
10.689
7.7436
-2.9454
-27.56%
0.84%
食品、饮料
8.7532
7.4897
-1.2635
-14.44%
-1.88%
金属、非金属
7.4808
11.3081
3.8273
51.16%
7.12%
石油、化学、塑胶、塑料
6.5265
5.7866
-0.7399
-11.34%
3.49%
十一月，新蓝筹行业资产配置发生了一定转变，金属非金属行业比例增加较多，主要原因包括市值上涨以及对武钢、江西铜业两个品种的增仓，机械设备仪表行业比例下降主要基于管理人对明年汽车特别是轿车市场竞争进一步加剧、行业将出现明显分化的判断，减持了夏利这一品种。食品饮料行业比例的下降主要体现在对部分乳业股的减持之上。在十一月，电力行业比例重新上升，在新蓝筹基金中占净值比例已经超过7%，主要在于长电增持的贡献。
3、重点投资个股、券种的投资及调整情况
个股持仓比例前五
16.706
19.3255

上海机场
4.1674
4.7967
0.6293
15.10%
1.36%
威孚高科
3.4331
3.6691
0.2361
6.88%
-8.76%
青岛啤酒
3.1146
3.1706
0.056
1.80%
-4.46%
宝钢股份
3.1099
4.2616
1.1517
37.03%
16.16%
申能股份
2.881
3.4275
0.5465
18.97%
-0.90%

重点调整

期初持仓比例
期末持仓比例
变动绝对值
变动百分比
同期累计涨幅
长江电力
0
2.0115
2.0115

58.60%
伊利股份
1.7869
0
-1.7869
-100.00%
-10.28%
武钢股份
0
1.2395
1.2395

32.94%
宝钢股份
3.1099
4.2616
1.1517
37.03%
16.16%
江铃汽车
1.68
0.5878
-1.0922
-65.01%
-0.46%
十一月份新蓝筹组合重点品种体现了与市场相同的分化特点，市场主力进一步主动缩容的思路在新蓝筹组合中表现得淋漓尽致。前五名品种中有宝钢这样涨幅超过15%的品种，也有威孚这样下跌达到8%的个股，而从估值与成长性来看，两者间的差距绝对不应该这么大。在上月的资产配置报告中，基金管理人就提到，由于重仓品种中威孚、青啤比例的增加，可能会提高基金组合在短期内的游离风险，这一点在本月中已经充分显现。
4、整体表现

期初
期末
变动绝对值
变动百分比
上证指数
1348.303
1397.225
48.922
3.63%
基金股票指数
1746.3721
1766.3938
20.0217
1.15%
基金单位净值
1.0028
1.0106
0.0078
0.78%
总净值
1536369877
1464546253
-71823624.19
-4.67%
十一月，新蓝筹基金单位净值上涨0.78%（以均价计算），在同期可比的15只开放式基金中排名第十三，今年以来累计净值增长幅度排名第六，连续两个月出现了下滑，作为基金管理人，也对此进行了充分的反思，并认为主要原因包括以下几方面：1）、从根本上说，一段时间内基金管理人在研究工作方面的疏忽以及欠缺是影响基金净值表现的致命原因，特别是对于新蓝筹这样强调自下而上，精选个股风格的基金而言，研究的缺失带来的影响是无法挽回的。因为这样的风格要求我们对企业基本面的变化反应敏感而迅速，还要对进入组合的品种拥有绝对信心，能够依靠单一品种获得超过通过自上而下配置的类别资产的总体收益能力。这一切都要求基金管理人做足上市公司的研究工作。2）、从中短期而言，在对市场趋势的判断上也发生了一定失误，使得组合从总体上看，在短期内缺乏弹性，从而错过了获取波动收益的机会。
5、归因分析
收益率分解

静态分析

累计收益分解

结构贡献分解

累计收益
仓位贡献
结构贡献
行业配置
个股选择
合计
0.339789
2.301133
-1.961344

股票
0.116845
2.284972
-2.168127
-0.937183
-1.231044
债券
0.222944
0.016161
0.206783

6、组合风险描述
股票名称
标准差
BETA
VAR
SHARPE
上海机场
0.0298
0.7888
-0.0201
0.1467
宝钢股份
0.0338
1.0243
-0.0233
0.3231
威孚高科
0.0351
1.0905
-0.0222
0.0321
申能股份
0.0349
1.1034
-0.0225
0.1224
海螺水泥
0.0355
0.895
-0.0247
0.2659
青岛啤酒
0.0336
0.9599
-0.0244
0.077
盐田港Ａ
0.0339
0.7826
-0.0221
0.212
上海汽车
0.0497
1.36
-0.0241
0.3113
中海发展
0.0411
1.3871
-0.0289
0.1822
招商银行
0.0393
1.1854
-0.0264
0.051
烟台万华
0.0358
1.0417
-0.0276
0.1205
深圳机场
0.0389
1.0638
-0.0244
0.0422
双汇发展
0.0342
0.959
-0.0203
0.1828
同仁堂
0.0345
0.6633
-0.0198
0.0498
扬子石化
0.047
1.1797
-0.03
0.2822
新希望
0.0369
1.1591
-0.0262
0.0538
中国联通
0.0374
1.2269
-0.0207
0.1021
长江电力
0.0275
1.2997
-0.0129
0.0587
赛格三星
0.0342
0.9639
-0.0308
0.0522
江西铜业
0.0339
1.1377
-0.0278
0.1913
重点品种中威孚高科的风险收益指标出现了显著恶化，说明十一月份这一品种的市场表现在其历史比较上都是显著偏差的。同样出现这一特征的还包括同仁堂、深圳机场等。而获得显著提升的包括海螺水泥、中海发展、江西铜业等。

三、 十一月市场表现分析
十一月市场在对政策利好预期的憧憬下，综合指数走出了难得的阳线形态，单月指数上涨48点，涨幅达到3.63%，这种市场表现得益于两个截然不同主线的贡献，既有今年以来长期走强的核心资产中部分品种（如钢铁、采掘行业）持续上涨的推动，又有超跌品种持续强劲反弹带来的上涨动力，其中来源于后者的作用力应该在本月的市场表现中占据了更为重要的地位。从风格资产角度看，十一月市场中表现较差的是原来核心资产中被短期边缘化的品种，如港口、电力、金融以及食品饮料中的乳制品等。同时值得关注的现象还包括：在综合指数大幅反弹的十一月下半月，大盘价值股指数相对综合指数的相对收益率却明显下降，充分说明反弹的主要力量不是来自于前期一直走强的品种，这也就给市场走强的持续性带来了很大的问号。十一月份市场与新蓝筹组合的分行业表现可见下表：

20031031-20031128

行业名称
行业流通市值(亿)
累计收益率
占A股比例
占新蓝筹比例
本周换手率
周BETA
周标准差
金属、非金属
1274.82
7.12%
10.70%
11.31%
8.84%
0.99
0.0259
采掘业
352.34
5.27%
2.96%
1.13%
7.89%
1.07
0.0309
石油、化学、塑胶、塑料
963.17
3.49%
8.08%
5.79%
7.70%
0.92
0.023
电子
405.52
3.23%
3.40%
2.02%
11.20%
1.14
0.031
信息技术业
842.67
2.90%
7.07%
1.85%
8.34%
1.17
0.0308
综合类
854.39
2.88%
7.17%
0.00%
7.13%
0.95
0.0255
交通运输、仓储业
738.16
2.87%
6.19%
11.78%
5.63%
0.87
0.0228
纺织、服装、皮毛
386.79
2.24%
3.25%
0.00%
7.37%
0.83
0.0225
电力、煤气及水的生产和供应业
781.93
2.15%
6.56%
7.06%
7.62%
1.07
0.0297
医药、生物制品
664.28
1.56%
5.57%
1.94%
7.90%
0.8
0.023
社会服务业
318.96
1.33%
2.68%
0.00%
4.46%
1
0.0259
建筑业
170.12
1.18%
1.43%
0.03%
5.74%
1.06
0.0283
房地产业
351.73
0.97%
2.95%
0.00%
5.93%
1.05
0.0292
其他制造业
96.64
0.88%
0.81%
0.00%
5.36%
1.04
0.0295
机械、设备、仪表
1595.7
0.84%
13.39%
7.74%
5.96%
0.9
0.023
批发和零售贸易
605.19
0.61%
5.08%
1.53%
5.61%
0.83
0.0236
木材、家具
8
0.48%
0.07%
0.00%
7.00%
0.91
0.0429
农、林、牧、渔业
178.57
0.40%
1.50%
0.00%
8.50%
0.82
0.0217
金融、保险业
568.13
0.07%
4.77%
2.15%
8.07%
1.24
0.0364
传播与文化产业
78.14
-0.22%
0.66%
1.21%
16.37%
1.11
0.0342
造纸、印刷
154.67
-1.60%
1.30%
0.00%
12.80%
0.73
0.0213
食品、饮料
527.69
-1.88%
4.43%
7.49%
7.24%
0.79
0.0211
总和
11917.61

100%
63.03%

上证指数

3.63%

四、 十二月市场展望与资产配置提案
1、 十二月份市场展望
十二月A股市场依旧充满变数，特别是市场在超跌股带动下大幅反弹之后，如果这种反弹既缺乏基本面支持，又缺乏原来预期的政策面支持的话，对市场中大部分品种而言，风险依旧是较高的。更为重要的是，今年以来一直走强的所谓核心资产已经表现出较强的整固意愿，既使这种整固是短期的，其在十二月份对市场的影响至少难以正面化。当然，市场在经过近100点的上涨后，做多信心的恢复会带来一定的资金活跃在市场中。因此，总体来看，十二月市场将在一定的指数区间内呈现振荡态势，热点会显得比较多元化，且难以捕捉。对于没有基本面支持的品种，这种振荡无疑是消耗性的，对于中长期强势品种，这次振荡的性质在很大程度上取决于企业明年的成长性以及介入资金的信心程度。
2、十二月资产配置提案
1）、一级资产配置：建议将股票仓位保持在58%——68%之间波动，债券仓位保持在20——25%之间。
2）、二级资产配置： 保持金属非金属、电力、食品饮料、交通运输仓储行业的超比例配置，同时提升采掘业的配置比例，达到3%以上，对石化、电子行业采取等比例配置策略，即分别做到5%、3.5%。对于机械设备仪表、医药、信息技术、金融则采取相对弱于指数的配置策略。

通利债券基金运作月报
融通债券基金经理 徐荔蓉

一、 上月市场及运作回顾
11月债市呈现先扬后抑的走势，上证国债指数以97.63开盘，最高上冲98.62，收盘97.86，成交金额较上月有明显放大，本月债券市场主要有几个特点：
l 市场资金面非常宽松，短期利率迅速下降：
11月份随着商业银行贷款特别是票据的大幅度减小，市场资金开始逐步趋于宽松，银行间市场表现最为明显，回购利率和拆借利率（以7天为例）均由月初的3.3%左右大幅下降到月底的2.15%左右，下降幅度达到110个BP，央行票据利率也迅速下降。交易所回购利率在长江电力申购结束后也迅速回落到本世纪2%左右的低位水平，综合分析，由于提高准备金对市场短期利率带来的冲击基本结束，未来短期利率波动幅度将大为减小。
l 收益率曲线扭动更加明显：
交易所国债的收益率曲线出现了一定程度向上平移，但曲线更加趋于陡峭，而原因主要是由于短期券收益率出现了约20个BP左右的下降，而长期券收益率在月初短暂下降后进一步上升，以010107为例，上升幅度也在20个BP左右。这种扭动证明了我们11月报对市场判断是正确的，但月底短期券出现明显放量对倒迹象是我们必须警惕的信号，在以后短期券的操作中，操作节奏就是非常关键的因素。
l 市场信心仍然脆弱，通胀预期升温：
11月市场的反弹是以交易所两只浮动利率债为龙头的，特别是010004在一
个月内上涨2.06%，最高上涨幅度近3%，这在很大程度上也反映了市场对通胀的预期明显升温。但从总体上看，市场信心仍然十分脆弱，银行间市场和交易所市场的交易仍然十分谨慎，特别是月底短期券的上扬，市场参与意愿并不强，对倒痕迹十分明显，这也是在市场资金面已经很宽松的环境下，两市场成交金额并未明显放大的原因。
可转债市场随着股市场的波动呈现震荡上行的格局，转债指数以109.66开盘，收盘于110.8，上涨1.04%。上涨幅度最大的是钢钒转债，上涨6.2%，成交量也主要集中在民生、钢钒上，其余转债基本保持震荡。
11月本基金适当加快了建仓力度，主要是对银行间金融债券进行了较大力度的建仓，在交易所国债上主要以波段操作为主，从结果看基本达到了预期目的。在转债的操作上是必须反思的，由于我们制定的是自下而上选券，重点中长期投资的策略，因此在操作中比较强调对成本的控制，但这种心态上的谨慎也在一定程度上丧失了机会，在今后的操作中本基金管理人将调整心态，逐步加大和调整转债的操作力度，争取能够做到节奏上更加流畅。
二、 本月市场展望
对未来几个月影响债券市场的因素和市场走势，本基金管理人仍然坚持原有的判断，即总体债券市场中性偏空的判断不变。而影响12月债券市场的最主要因素有三个：1、市场对经济工作会议的解读；2、市场资金面情况：3、11月CPI指数情况。个人认为从中央经济工作会议的精神看，对经济进入上升周期的形势预期很高，预计这种论调会加强市场的加息预期，而11月的CPI预计也将继续保持在高位，因此从市场预期的角度对债券市场明显偏空，而我原先认为会更多地影响市场的资金情况从目前情况看，由于资金紧张导致的负面影响可能会有所降低。总体上看，12月债券市场将会表现为震荡下行的格局，投资机会仍然集中在浮动利率债券和短期债券上。本基金管理人对未来几个月股票市场的行情较为乐观，结构分化的行情会继续向深度演变，因此对转债市场继续看好，而其中的投资机会与股票市场一样，仍然将集中在少数品种上。

三、12月操作策略
12月本基金将加大对债券市场的建仓力度，由于我们对债券市场整体偏空的看法，因此将适当提高基金的集中度，将品种集中在浮动利率债券和短期债券上，整体上国债和企业债券的操作以控制风险为主，将操作重点和主要盈利对象放在转债券市场上。在转债操作中，基于对结构分化的理解，我们也提高转债投资的集中度，同时注重保持操作节奏的流畅。

青女素娥俱耐冷，月中霜里斗婵娟
深证100指数基金经理 张野
一：如果想用简单的一句话来概括沪深两地的股票市场，唐朝的诗人李商隐在“霜月”里的两句诗：青女素娥俱耐冷，月中霜里斗婵娟，能够很好的描绘11月份市场所有的特征。
通过几年的证券投资基金的规模化发展，整体规模已经达到了整个市场流通市值的15％，以价值投资为主的投资理念得到了市场的进一步的认同，经过今年的市场强化与赚钱的效应使得以处于景气高位的钢铁、汽车、石化、水泥及资源类的公司的股价不断地随着市场综合指数的步步下跌而创出新高。我们清醒的认识到，这种以企业的价值与成长为主的投资理念在投资者的心中已经深深的扎下根来。但是使人们回忆起从60年代到70年代的中国戏曲舞台上的京剧样板戏，三十年后的今天回忆起当年的8部样板戏依然很精彩，但是当今的人们已经更多的喜欢上时尚与流行歌曲，只要能给人带来快乐、带来愉悦，人们都包容的接受，如果用百花齐放来形容当今的文艺市场一点也不过分。
投资的核心是什么？我想，通过十几年的证券市场的经验深深的体会到：赚钱是所有投资的本质，只有当为持有人谋利、只有将持有人的利益最大化。简单的说：赚钱是硬道理。能给持有人带来快乐就是赚钱，至于用什么理念、用什么估值的方法都是次要的，真正的投资需要百花齐放的思想来包容市场的一切.
以价值、成长为投资理念依然深深的在根植在基金经理的心中，无论是通过自上而下还是通过自下而上的方法，寻找价值被低估的上市公司、寻找具有长期的投资价值的公司、寻找那些正在从优秀到卓越的上市公司。在你的前面有着全球投资者一致崇拜的英雄：巴菲特。这种以价值投资为核心的已经正成为市场的主要的投资理念与投资思想，但是明显的是在11月份的沪深股市中遇到了严峻的挑战，市场正在涌现另一种投机的力量，而这种力量在最近的行情中得到了以600073上海梅林、600088中视传媒为代表淋漓尽致的表现。

二：12月份的市场展望
1：中央经济工作会议的胜利召开，给2004年的经济发展指定了发展的方向：坚持以人为本，树立全面、协调、可持续的发展观，按照稳定政策、适度调整，深化改革、扩大开放，把握全局、解决矛盾，统筹兼顾、协调发展的思路，做好各项工作。坚持扩大内需的方针，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，保护好、引导好、发挥好各方面加快发展的积极性，切实把工作重点转到调整经济结构、转变增长方式、提高增长质量和效益上来，实现国民经济持续快速协调健康发展和社会全面进步。一、巩固和加强农业基础地位，千方百计增加农民收入；二、调整和优化产业结构，促进区域经济协调发展；三、大力促进就业和再就业，完善社会保障体系；四、努力扩大消费需求，提高城乡居民生活水平；五、继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，做好财政金融工作；六、加快推进经济体制改革，继续整顿和规范市场秩序；七、进一步扩大对外开放，努力做好外贸外资工作；八、统筹兼顾，加快推进社会事业发展。我们认为随着中央的经济工作的贯彻与实施，为我国宏观经济的持续与稳定的发展奠定了基础。
2：年报预期增长板块和次新股板块，由于价值投理念已经成为了市场主流的投资理念，以价值以成长为投资理念依然深深的在根植在基金经理的心中，无论是通过自上而下还是通过自下而上的方法，寻找价值被低估的上市公司、寻找具有长期投资价值的公司、寻找那些正在从优秀到卓越的上市公司。在你的前面有着全球投资者一致崇拜的英雄：巴菲特。这种以价值投资为核心正成为市场的主要的投资理念与投资思想，12月份是上市公司的年度经营的最后一个月，尽管目前公布的季报已经是上市公司的业绩预期有了较好的预测根据，但是在第四季度的变数依然存在，会有相当一部份的上市公司将取得较大的增长，寻找高速增长的上市公司将成为基金与机构投资者首要任务，从而我们认为寻找年报业绩有高速增长公司同时其股价会有良好的表现。
3：部分超跌的个股将继续呈现出丰富多彩的局面，既有券商类自营与资产管理的自救需要，同时更有投机性资金的大举进场带来的全新市场景象，如11月份的600073上海梅林、600088的中视股份以及部分高科技类公司等，原先在被价值投资的大旗所掩盖的部分上市公司由于长时间的超跌，其获取差价为主的投机资金留下了较大的盈利空间。
4：由于国际环境的变化，尤其是与美国的贸易摩擦使得使得我国部分公司产品的出口贸易带来一定的负面影响，与此相关的上市公司的经营情况应该引起我们的高度重视，这会使得部分公司2004年的业绩将有较大的负面影响。
5：海峡两岸是否紧张的关系将是12月份上海与深圳股市变得系统性风险的不可预测性，我们认为密切的关注两岸局势的变化是12月份以及更长的时间里应该思考的问题。

三：11月份的基金运作回顾
1：11月份资产配置计划的执行情况：到11月份底本基金的股票投资部分组合的仓位为58.6867％，在投资决策委员会批准范围之内【40％，60％】，均衡建仓的策略在11月份投资中得到了有效的贯彻执行，但是11月份中共计有3个交易日的深证100的收盘指数在1000点以下，三个收盘指数分别为997、999、987，从而原定的1000点以内以金字塔的建仓策略并没有得到很好的贯彻，在1000点以内进行了部分的建仓。债券投资部分，由于对未来的市场利率预期走高，债券投资的仓位没有增加，期末的债券仓位为0。

期初
期末
变动绝对值
变动百分比
股票
22.6011
58.6867
38.0856
259.6630％
债券
0
0
0
0
现金
367313517.20
198583164.5
－168730352.7
－45.9363％
基金份额
477767927.01
477997549.85
229622.84
0.000480％

2：与国内的其他几个指数基金的净值增长的比较：
本基金在11月份基金净值的增长小于国内其他的三个指数基金的根本原因有：
1） 深证100指数在11月份增长2.96％，小于上证180指数的增长3.46％的14.5％。
2） 其他的三个指数基金组合均已经构造完成，本基金的组合仓位在11月份从22.6％增加到58.68％。

基金名称
11月28日净值
月净值增长率
11月28日目标指数
月基准指数增长率
11月28日累计净值
华安上证180指数增强型证券投资基金
0.984
3.04%
2681.863
3.46%
1.034
天同180指数证券投资基金
0.963
3.01%
2681.863
3.46%
0.963
博时裕富证券投资基金
0.999
2.88%
3439.868
2.11%
0.999
融通深证100指数基金
1.008
1.41%
1046.41
2.96%
1.008

3：本基金组合构建过程中的归因分析：
根据基金契约规定，本基金股票投资部分的跟踪误差是风险控制的主要目标。

日期
指数化投资部分的收益
指数化投资部分的超额投资收益
结构引起的超额收益
当日交易引起的超额收益
每日费用提取引起的超额收益
剩余超额收益
指数化投资部分跟踪误差(10日)
结构引起的跟踪误差
交易引起的跟踪误差
20031103
1.773%
0.425%
0.430%
-0.009%
-0.003%
0.008%
0.639%
0.036%
0.506%
20031104
1.795%
-0.301%
0.170%
-0.504%
-0.003%
0.037%
0.638%
0.034%
0.506%
20031105
-0.516%
0.324%
0.307%
-0.026%
-0.003%
0.045%
0.215%
0.062%
0.076%
20031106
-1.186%
0.483%
0.387%
0.066%
-0.003%
0.034%
0.232%
0.074%
0.080%
20031107
-1.646%
-0.189%
-0.186%
0.000%
-0.003%
0.000%
0.259%
0.101%
0.060%
20031110
0.743%
0.223%
0.211%
0.013%
-0.003%
0.002%
0.254%
0.098%
0.057%
20031111
0.063%
-0.053%
-0.050%
0.000%
-0.003%
0.000%
0.261%
0.105%
0.051%
20031112
-2.009%
-0.075%
-0.091%
0.025%
-0.003%
-0.006%
0.264%
0.108%
0.041%
20031113
0.197%
-0.063%
-0.048%
-0.010%
-0.003%
-0.001%
0.268%
0.112%
0.039%
20031114
0.734%
0.012%
0.037%
-0.023%
-0.003%
0.001%
0.268%
0.112%
0.040%
20031117
-0.750%
-0.079%
-0.076%
0.000%
-0.003%
0.000%
0.241%
0.086%
0.035%
20031118
-1.398%
-0.087%
-0.084%
0.000%
-0.003%
0.000%
0.217%
0.184%
0.010%
20031119
1.459%
-0.095%
-0.092%
0.000%
-0.003%
0.000%
0.198%
0.165%
0.018%
20031120
2.765%
-0.306%
-0.062%
-0.231%
-0.003%
-0.010%
0.135%
0.058%
0.029%
20031121
-1.317%
0.152%
0.163%
-0.019%
-0.003%
0.011%
0.145%
0.068%
0.031%
20031124
2.753%
-0.018%
0.091%
-0.110%
-0.003%
0.004%
0.113%
0.034%
0.021%
20031125
0.266%
-0.281%
-0.140%
-0.122%
-0.003%
-0.016%
0.133%
0.048%
0.031%
20031126
0.697%
0.098%
0.101%
0.000%
-0.003%
0.000%
0.145%
0.062%
0.038%
20031127
-1.899%
0.036%
0.039%
0.000%
-0.003%
0.000%
0.148%
0.065%
0.041%

四：12月份计划
一级资产配置：
本基金的股票仓位在【60%,80%】，国债的仓位【20％，21％】
投资策略：
股票投资部分：由于12月份是本指数基金组合构建的最后一个月，到12月底基金的组合构建将接近于深证100指数的自然权重进行配置，组合的构建与组合的微调同步进行。债券投资部分：在国债的投资上采取在规定的期限内达到最低持仓要求。

投资与投机均有生存空间
融通蓝筹成长基金经理 易万军
一：十一月份基金运作情况回顾
（一） 一级资产配置情况
持仓比例

期初
期末
变动绝对值
变动百分比
股票
1.9154
17.3189
15.4035
804.20%
债券
0
0
0

现金
98.0846
82.6811
-15.4035
-15.70%
十一月是基金建仓的第二个月，债券市场由于整体机会不大没有建仓。股票市场由于投机性气氛的增加，以及部分优质价值投资类股票的良好表现，因而建仓速度也相应加快。
（二） 二级资产配置情况
持仓重点

期初
期末
变动绝对值
变动百分比
同期累计涨幅
行业持仓比例前五
1.9154
3.5013

交通运输、仓储业
1.9098
2.4317
0.5219
27.33%
2.87%
电子
0.0056
1.0696
1.064
19088.75%
3.23%

考虑到优势行业的股票整体价格中枢已经上移到合理水平，此外对于行业资产配置没有特别明确的偏好，更多的是考虑个股合理价位的参与。因此，行业配置比例均因个股自然配置而成。
（三）重点投资个股、券种的投资及调整情况
个股持仓比例前五
1.9154
0.6998

南方航空
1.9098
0.6951
-1.2148
-63.61%