宏观经济不确定性增加.docx

宏观经济不确定性增加，资产配置趋谨慎
――宝盈基金管理公司2006年四季度策略报告

内容摘要：
美国经济增长动力依然强劲，但增势继续放缓，整体通胀水平缓和，核心CPI仍保持上升。从制造业活动看，仍强劲扩张，但动力有所削弱。消费信贷总体较大幅下降，房地产市场继续萎缩；9月数据显示，消费者信心有所提升；预计美国经济增速将呈缓慢回落态势，随着通胀预期下降，降息空间将被打开。OECD经济增长动力继续放缓，整体物价下降，而核心物价保持上升，预期通胀压力较强。
中国投资等指标继续减速，消费稳步提升，经济增长动力充足，增速料将下降。联系到银行巨大贷存利差和内在放贷意愿，地方政府项目投资仍存在较强的反弹冲动。目前，经济增长依然强劲，但考虑到政策和外部环境，估计未来中国经济将缓慢减速。虽然货币信贷总量增速减弱，但中长期贷款占比持续提高，M2、M1增速差距呈缩小趋势，在流动性格局未发生本质转变条件下，资产膨胀压力犹在。
稀缺原材料、金属矿采业及相关深加工、电气机械及器材制造业等行业仍明显处于景气提升过程中，建议对业绩增长确定性显著的行业和个股增加持仓比例，增持银行、旅游、机场、3G、消费品、电力设备、机械等行业中优势个股，适当减持房地产股票。在资产配置方面，由于国内外经济增速下降预期和股市结构方面的不利因素，建议阶段性降低股票持仓比例。

第一部分 世界经济
——增长动力不断减弱，通胀水平存在地区性结构差异

美国GDP从一季度的5.6%降至二季度的2.9%，市场预期美国三季度增长3.5%，普遍预测2007年美国经济增长约在2.3—2.9%之间，低于2006年。8月份数据反映，美国制造业延续强劲增长，但动力有所削弱；整体物价指数缓和化，但关键指标显示通胀压力未彻底消除。OECD经济放缓的局面在成员国中不断扩散，通胀水平有所下降，核心物价仍保持上升。考虑到原来高油价成本传递的时滞、工资上涨压力，欧元区的通胀压力仍较大，紧缩性利息政策难以停止。
一、美国经济扩张仍强劲，增速继续放缓
从7月开始，美国经济关键指标显示经济放缓，8月份，制造业活动的走势如前期所料，显示了经济虽保持强劲扩张，但势头继续放缓。
1、制造业延续强劲增长，但增速有所下降
PMI指标显示，无论是工业，还是整体经济，都处于扩张中，但增长动力有削弱迹象（见图1）。从今年1月到8月的PMI均值为55.2%，相应的实际GDP增长为4.5%，这样，将8月的PMI折年，则意味着美国经济依然保持着4.3%的实际GDP增长。
PMI指标8月为54.5，虽然增幅比7月稍微为低，但仍显示美国工业延续了7月的强劲增长。尤其是在新订单和生产指数上，增长更为强劲，新订单增长显示，增长最为迅速的9个产业是：电气设备、家用电器及零部件、化工产品、钢结构产品、电脑电子产品、食品饮料、家具制造相关产品、造纸行业、金属制品。
另外，从ISM（Institute of supply management，供应管理协会）各个指数看，美国经济仍处于强劲增长中，但增速有下滑迹象。
8月份工业新订单指数为54.2，略微低于7月的56.1。8月已是新订单指数连续40各月超过50；生产指数比上月低1个百分点，为56.6，但仍处于50以上，表明生产仍处于扩张中；就业指数为54%，比7月提高3.3个百分点，就业指数已连续两个月保持增长，这一指数如果持续在48.9以上，意味着劳工统计局关于工业就业的持续增长，近来的就业指数一致反映了就业提升和劳工紧张；制造业供应指数为55%，比7月低0.4个百分点，这一指数在50以上，表示对工业的供应交货值在下降，而这一指数近来有继续下降迹象。
另外，从价格指数上看，8月为73%，而7月为78.5%，意味着工业供应物价继续上涨，但上涨幅度比7月有所缩小。这一指数如果持续高于47.1%，一般意味着劳动统计局所统计的制造业价格在增长，8月的这一指数表明，制造业所支付的价格比7月稍微为低，说明工业供应物价增幅比7月回落。
综合判断认为，美国工业增长仍强劲，但势头有所削弱。

数据来源：ISM
2、消费放缓，预期恶化状况有所改善
消费信贷从2005年8月以来，总体较大幅度下降，至今年7月已经下降了1.8个百分点。近三个月以来保持连续下降，其中循环信贷下降最为明显，表明消费者对未来收入预期和信心不明朗。但进入9月份，受油价下降影响，美国的消费者信心指数有较大幅度改善，表明消费者对预期的悲观状况有所改善。

数据来源：The Federal Reserve Board
3、房地产萎缩迹象继续强化
现房销售从2005年末出现销售负增长，近两个月以来，下降幅度已创2000年以来的新高，显示房地产市场萧条迹象继续强化。7月份，该指标增长为-11.2%，比上月的降幅加大了2个百分点。从今年4月以来，房屋销售额增速下滑幅度逐月加大，并已成为美国经济整体放缓的先导因素。但随着加息周期的结束，及通膨预期降低，降息空间被打开，房地产市场萎缩会有所改善

数据来源：Bloomberg
3、失业率继续降低，劳动力市场紧张局势未见减缓
从2003年7、8月以来，美国失业率几乎一直保持下降，表明劳工市场紧张程度不断提高。从今年以来，美国失业率一直保持在较低水平，8月为4.7%，比7月下降0.1个百分点；同时，劳动成本从03年末以来，一路走高，今年8月名义劳动报酬同比增长率为3.9%，增速与上月持平，表明，劳动市场依然紧张，劳动成本不断上升。劳动市场的紧张与经济尤其是制造业强劲增长有关，但随着近几个月制造业活动放缓、经济放缓，预计未来劳动力成本上升的态势会有所遏制。
3、通胀水平有所缓和，但关键指标仍未显示通胀压力未彻底消除
8月份，美国物价整体水平增速有所下降，而关键性指标——核心CPI增速却有所加快。物价数据显示美国通胀上行压力有明显缓和，在很大程度上预示了物价上行可能几近顶点，但核心物价仍保持上升，市场不能完全消除对美国紧缩性政策可能性的担心。
8月份，去除能源、食品的核心CPI较上年同期上升2.8%，比增速比7月提高1个百分点；整体CPI较上年同期上升了3.8%，比7月下降0.3个百分点，可能得益于8月以来国际石油价格的下降；从8月的CPI和核心CPI环比看，都增长0.2%，增速均延续7月的缓和趋势。实际上，7月的核心物价数据就因为高于联储设定的1—2%的适宜区间而引发政府、市场对通胀上升压力的担心，8月的核心物价依然向上爬行，接近3%的核心物价水平预示着美国仍承受着通胀上涨的压力。
CPI的整体物价缓和的数据为联储停止加息，维持联邦基金目标利率为5.25%提供了新的政策支持，但考虑到核心CPI的连续上涨幅度不断加大态势，未来紧缩性政策预期的根本性消除，仍须假以时日。
密歇根大学(University of Michigan)9月15日公布的数据显示，消费者的通胀预期已有所回落，而最近美国债市中债券的收益率也一直保持在低位水平，都在一定程度上印证了物价整体缓和、通胀水平压力有所减弱的现实，考虑到近来以房地产市场萧条为先导的经济整体放缓，总体判断通胀水平趋于缓和，紧缩性利息政策短期内不会出台。

数据来源：Bloomberg
三、OECD经济增长动力继续放缓，通胀压力仍较强
1、经济放缓迹象越来越显著
OECD的最新工业先行指标CLIS显示，经济放缓在成员国中不断扩散，在除过加拿大外的所有6个主要成员国中，6个月领先指标都有所降低。而非OECD成员国，除中国、印度、俄罗斯、巴西外，领先指标也显示了经济的微弱放缓。
OECD区7月的CLI（合成指数）为109.5，较6月降低0.3个百分点，而6个月期的领先指标已连续4个月保持下降，显示了经济虽处于增长中，但增长动力已明显放缓。
分国家看，7月份，美国的6个月领先指标已经连续第5个月下降；欧洲的CLI指标较6月下降0.3个百分点，而6个月领先指标已连续2个月下降；日本的CLI指标下降1.1个百分点，其6个月领先指标从今年3月开始已连续保持下降；对于英国来说，7月的CLI指标提高0.1个百分点，但6个月领先指标已连续3个月保持下降。虽然欧元区经济在美国放缓之后仍延续了几个月的增长，但从今年5月开始增长动力放缓已确定无疑；美国经济动力削弱先于OECD整体，表明美国经济动力衰减是引致OECD，甚至世界经济放缓的主要因素之一。
图5：1997年以来OECD与中国6个月领先指数变化对比

图6：1997年以来欧元区、亚洲和美国的6个月领先指数变化

数据来源：OECD官方网站
2、核心物价保持上升，通胀压力较大
最新数据表明，OECD整体物价水平虽稍有回落，但去除食品、能源后的核心通胀水平却依然保持上升，表明预期通胀潜在压力较大。
7月，OECDCPI同比上涨3.1%，较上月的3.2%有所下降，但去除食品、能源的CPI为2.2%，比上月的2.1%有所上升。从2000年来的物价整体判断，OECD物价仍处于较高水平，主要推动因素在于能源和食品，尤其是能源因素，7月，能源价格上涨同比高达14.3%。而如果不考虑能源、食品因素，物价水平则较为乐观。考虑到8月以来，国际原油价格已连续跌落至近年来较低水平，能源价格对通胀的影响将有所降低，预计8月OECD物价将有所回落，这也许成为OECD主要成员国在未来停止加息的重要参考因素，但目前来看，包括欧元区、日本在内的许多经济体，针对核心CPI上升态势，仍不会停止紧缩性利息政策的步伐。
图7：OECDCPI下降，而核心CPI上升

数据来源：OECD官方网站
在欧元区，8月德国的通胀放缓超过预期，消费者物价比1年前上涨1.8%，低于7月份的2.1%；法国的物价也有所放缓。但考虑到8月欧元区主要国家物价放缓在很大程度上得益于国际油价降低，而低油价能否在9月延续存在不确定性，因此，考虑到较强劲的经济增长，以及此前成本上涨传导的时滞，9月物价并不一定会延续缓和的态势，主要国家加息的政策预期仍较高。

第二部分 中国宏观经济
——经济增长降温，通胀延续低位

一、通胀水平处于低位，价格上涨结构性差异有扩大趋势
旱灾导致的粮食价格上涨造成8月当月CPI有所上扬，但物价整体上涨温和，仍处于历史低位；原材料购进动力价格指数、PPI、CPI上涨的结构性偏差不仅影响行业利润的合理分配，也在一定程度上扭曲资源配置效率。
虽然8月国家油价创近年来新低，输入型通胀压力有所缩小，但考虑到我国油价的国际性弱，市场定价机制不完善，这种影响部分消除；随着资源价格形成机制改革的不断推进，若干重要公用事业体制改革的进行，目前处于隐性的通胀压力仍不可忽视。
1、粮食价格、资源价格改革导致本月CPI略有提高，仍处于低位
数据来源：中国景气月报（下同）
1—8月CPI累计比去年同期增长1.2%，这一速度与1—7月持平；CPI当月比去年同期增长1.3%，比上月提高了0.3%，主要原因是粮食价格上涨和水、电、煤气等公用产品提价。
2、上下游价格上涨的结构性偏差，可能再次挤压中下行业利润空间
CPI、PPI今年1—8月累计同比增长1.2%和2.9%，增速与1—7月持平，原材料购进、动力价格比去年同期上涨6.2%，这一速度比1—7月加快了0.1个百分点。
原材料、动力购进价格指数上涨再次出现超过PPI，工业利润将可能受到压缩。该差额在4到7月份稳定保持在3%到3.1%水平上，8月扩大到3.3%，该差额一般在经济高速扩张时期，会不断提高，因为，在中国粗放式经济增长模式下，主要依靠资源的高投入支撑经济的高速增长，会造成稀缺资源价格不断上涨，从而推动原材料价格上涨，但受资源价格形成机制、若干重要产品定价的管制，上游价格难以顺利传导到下游成品上；该差额在经济降温时期，会呈逐渐缩小的态势，例如，2004年后期到2005年末，随着经济降温，原材料价格下降，该值也快速下降（见图9、10）。2006年初期，该差额曾出现过较明显上升，近几个月以来保持温和上升状态，应警惕对中下游工业利润的挤压。

3、PPI上涨主要受到生产资料出厂品价格影响
PPI主要受到生产资料出厂品价格变动影响。采掘业价格指数处于相对低位，近三个月缓慢下降，原材料工业价格出厂品价格指数也处于回落态势，而加工工业出厂品价格指数有所上升。
二、工业生产减速
在一系列紧缩性政策（今年已经两次加息并两次上调了银行存款准备金率，另外，政府还针对具体行业推出了10项调控措施）作用下，8月工业增加值开始减速。规模以上工业增加值计人民币7356亿元，当月同比增速为15.7%，比7月放慢下降1个百分点，创年内新低；1—8月累计规模以上工业增加值为5.44万亿元，同比增速为17.3%，比1—7月放慢0.3个百分点；产销率比上月提高0.45个百分点。工业是推动中国经济增长的主要动力，工业产值通常占GDP的一半左右，工业增加值的减速，必然导致经济增长速度减弱。
三、投资增速继续下滑，社会消费零售额增速略微加快
8月，当月城镇固定资产投资增加7823亿元，同比增长21.5%，比上月放慢5.9个百分点；累计固定资产投资增加52594亿元，增长29.1%，比7月放慢1.4个百分点。从投资性质上看，固定资产投资新建项目投资累计增速由上月的39.9%降至38%。投资增速连续两个月保持下降，反映了前期一系列紧缩性政策效果开始显现，随着行政性紧缩措施效果的进一步显现，增速继续温和下滑的可能性很大。
我们认为投资增速减弱，更多地是行政性政策作用的结果，在流动性充裕的环境中，中长期看，投资扩张的潜在冲动仍存在。首先，从贷款结构看，中长期贷款占比仍在持续增长，而不是降低，说明货币信贷层面对投资的约束效果不理想，行政性约束未从根本上压制投资冲动；其次，8月份贸易顺差创新高，加上FDI仍保持较大规模的流入，国内流动性被动性膨胀的局面短期不会改变。尤其是在世界产业持续向中国转移、国际产业分工不断深化的背景下，中国作为“世界工厂”的产业功能不断强化，中国在世界产业链条中主要参与加工环节，这种产业格局和中国的产业地位决定了中国的贸易顺差格局在较长时间内仍将持续。在国内投资仍不主要由投资效率决定的条件下，流动性充裕构成投资冲动的重要支持因素。因此，虽说近两个月投资增速有明显下降，但只要流动性局面没有根本改变，投资扩张的潜在冲动仍存在，如果行政性措施有所放松，被压制的大部分投资项目仍有可能死灰复燃，带动投资扩张。
总体认为，在政策延续的条件下，投资增速继续缓和下滑的可能性较大，但基本不会出现大幅跌落。
8月份，社会消费品零售总额6077亿元，比去年同月增长13.8%，比7月加快0.1个百分点；1-8月份累计社会消费品零售总额48538亿元，比去年同期增长13.5%，比1——7月加快0.1个百分点。
依靠扩大消费来改变国内经济结构失衡，在一定程度上只能说是政策主张，而并不能对实际效果报太高期望，因为从社会消费品零售额增长率看，2001年到2004年初基本保持在8——10%之间，近两年稳定提高。与此同时，消费率在近两年却有所下降，这并不能说消费没有增长或增长太慢，实际上，消费率的降低是由投资扩张、从而投资率太高造成的。我们认为，针对当前中国工业化所处历史阶段、及中国在国际产业分工中的地位，投资、出口仍将在较长时期内充当经济增长的主要动力。
四、出口增速逆转性提高，贸易顺差创新高，外资流入减速
8月一改7月出口增幅下降，进口增速加快的态势，重新回复到出口大幅增长，进口小幅增长的态势，至使出口增长远远快于进口，贸易顺差创历史新高。8月当月，出口908亿美元，同比增长32.8%，进口920亿美元，同比增长24.6%，顺差188亿美元，增长高达77.4%；1—8月累计贸易顺差达946.6亿美元，即将突破万亿元大关。

我国的资本流入，主要由贸易顺差和资本项目顺差构成，而资本项目顺差又主要由外国直接投资推动。
今年1—8月，我国实际利用外商直接投资（FDI）371.9亿美元，较上年同期下降2.1%，降幅较1－7月的1.16%继续扩大。8月份当月，实际FDI金额为44.86亿美元，较上年同期下降8.49%，降幅同样高于7月份当月。1－8月和8月份实际FDI跌幅的继续扩大，主要源自近期的各项紧缩性宏观调控措施和对利用外资的结构性调整政策。
六、货币增长放缓，信贷状况仍支撑经济过快增长
总体来看，货币供应增长放缓，但M2、M1差额不但缩小、中长期贷款增速继续提高，表明信贷需求仍很大，企业投资意愿仍很强，经济并未实质性降温。而流动性格局未发生根本转变条件下，资产价格膨胀压力仍在。
1、货币信贷增速放缓，贷款过快增长势头得到遏制
8月末，广义货币M2同比增17.94%，略低于7月的18.4%，M2增幅创下年内新低，但离央行年初制定的16%的增长目标仍有一定距离；8月份金融机构各项贷款余额增速15.5%，比上月提高0.1个百分点，从今年5月以来，在紧缩性政策作用下，贷款增速幅度逐月下降，5、6月增速比上月下降幅度都为1.4个百分点，7月为1.1个百分点，8月为0.1个百分点。
同时，从新增贷款上看，也反映了贷款过快增长的势头已经得到遏制。8月新增贷款1895亿元左右，同比增长16.13%，新增贷款的规模虽高于7月的1718亿元，但仍远远低于6月的3947亿元。前8个月累计新增贷款25415亿元，已超过年初制定的25000亿元的目标。

2、M1、M2增速差距缩小，投资意愿和资产价格压力仍较强
值得注意的是，7月以来，M2与M1间增速差距持续缩小（见图14），7月该差距为3.1个百分点，8月缩小至2.4个百分点,为年内最小。M2与M1增速的差距的缩小，说明经济主体更多地持有流动性更强的资金，投资冲动较强，这会导致货币流通速度增强，并对资产价格膨胀造成累积性压力。

3、中长期贷款占比持续提高，投资扩张根源仍有待消除
如上所述，货币信贷过快增长的势头已经得到初步遏制，另一方面，从贷款结构看，促使未来投资和经济快速增长的根源仍未消除，这反映在中长期贷款占比的持续提高。从今年年初以来该比重已从44.8%提高到8月的46%。中长期贷款是投资的重要支撑，中长期贷款的不将反升，与政策背道而驰，在一定程度上说明，投资意愿仍很强烈，投资冲动仍很强。
数据反映，近来投资资金来源中，银行信贷的比例已大大低于前些年，自筹资金构成企业投资的主要资金来源，这部分弱化了银行中长期贷款占比持续提高对投资扩张的支持作用。但从另一方面也反映出，依靠银行贷款的投资项目扩张冲动强烈，而这部分项目大部分归属于地方政府，地方政府与银行信贷的结合，往往是历次投资冲动的重要根源。目前，政治周期因素所推动的地方政府投资冲动虽经行政措施约束而有所压制，但仍存在再次反弹的冲动，考虑到银行信贷中的中长期贷款持续提高，应警惕在行政性紧缩政策效果逐渐弱化前提下投资的再次反弹。
为什么银行放贷意愿仍然强烈呢？原因有二：第一，许多大银行经过改制，刚上市，扩充了资本金，降低了不良贷款率，为提高业绩，存在内在的放贷意愿；第二，当前存贷款利差处于历史最高水平，达3.6%，银行只有多放贷，才能获得更大收益。
4、利率与物价传导机制扭曲
图15反映，利率变化幅度很小，由于利率管制扭曲、破坏了资金价格与物价的传导机制，利率与物价的实际关系很小；从较长时期看，我国的M2与CPI存在显著正相关关系，但在短期内，这种关系并不一定成立。如在2004年6—12月，伴随着经济急剧扩张，CPI一路走高， 但同时期的M2增速并不高，实际上，M2在半年前处于较高的增长期；而2005年初以来，CPI一路走低，并与M2增速差距不断扩大。
综合分析，可以得出以下结论：美国经济扩张仍强劲，但增速继续放缓，预料未来如果继续放缓，将引发降息政策，但这要以目前通胀压力逐步减弱为前提，至少目前看，加息周期已基本停止。目前美国经济增速回落的主要原因在于通胀压力导致利率提升，而经济增速回落本身可以降低通胀预期，在通胀压力减弱的情况下，降息空间将被打开，因此近期美国经济指标快速回落不会成为常态。再考虑到美国企业在近几年的经济高增长中积累了巨额利润，其资信状况良好，因此我们预计美国经济增速将成缓慢回落态势。在美国经济增长动力放缓之后，OECD国家经济增长也连续两月延续缓和化态势，总体而言，世界经济将继续放缓。
美国和OECD核心物价仍保持较高增长，预期通胀压力仍不可忽视，但美国的通胀预期减弱有助于通胀压力的见效，OECD主要经济体，尤其是欧洲、日本紧缩性利息政策仍将延续。
在紧缩性政策作用下，中国的投资增速在高位如期放缓，货币信贷总量增长亦趋于缓和，但M1、M2差距扩大、中长期贷款占比持续提高、银行存贷款利差处于历史高位、顺差创新高等因素仍支撑投资潜在扩张冲动。预计年内投资增速仍会缓和下降，但降幅不会太大；在投资增速温和下降甚至平稳化条件下，临近春节的消费高峰，及年末的出口高峰将对经济增长再次提速造成压力；由出口加快所导致的贸易顺差仍有可能进一步扩大，从而形成外汇占款，对此，央行可能会继续使用发行央票、甚至上调存款准备金率等手段进行调控。
研究证明，美国经济通过出口对中国经济具有较强的影响，一般来说，如果美国经济未来两年增速下降1个百分点，将使中国出口、进口、投资和消费增速当年都会下降2.4、1.9、0.8、0.3个百分点，经济将下降1个百分点。针对目前美国经济放缓，预期将通过贸易对中国未来经济增长产生影响。

第三部分 行业配置与投资策略

一、工业总体利润持续扩张，上游及深加工行业景气持续提升
工业企业利润增速总体上从2005年4月以来不断提高，8月份数据反映，工业利润继续强劲扩张，创出2006年3月以来的新高增速。2006年1-8月，全国规模以上工业企业实现利润11327亿元，比去年同期增长29.1%，比1—8月的28.6%加快了0.5个百分点。
在39个工业大类中，石油和天然气开采业、有色金属冶炼及压延加工业、非金属矿采选业、农副食品加工业、造纸及纸制品业、化学纤维制造业、非金属矿物制品业、通用设备制造业、专用设备制造业、交通运输设备制造业、电气机械及器材制造业、水的生产和供应业利润同比增长都超过40%，其中，有色金属冶炼及压延加工业利润增长高达105.2%。石油加工、炼焦及核燃料加工业、燃气生产和供应业持续亏损。
工业利润继续扩张，上游及深加工行业景气持续提升。在利润的行业分布上，仍延续了7月态势，工业利润主要分布在上游能源、矿采业、及中下游深加工行业。以行业利润增长、综合行业毛利润率衡量的行业景气变化呈现出以下特点：金属矿采业，及其下游深加工行业景气处于明显的提升中，化学化工行业景气明显提升，设备制造业，以及与石油关联的下游行业，如橡胶、塑料石油炼焦等行业的景气处于明显下滑过程中。

二、各行业利润空间与景气状况
总体来看，受益于能源等稀缺原材料价格的不断上涨，在工业各行业中，上游原材料生产加工、矿采业利润空间最为突出。石油天然气开采业的毛利润率从两年前开始稳定提升，已经从2003年末的50%左右提升到今年8月的63%，但其利润增长速度从去年末以来持续下滑，景气仍处于较高水平；黑色金属矿采选业、有色金属矿采选业、非金属矿采选业的毛利润率分别达到24.7%，31.1%和23.1%；虽然受到煤炭产能相对过剩影响，煤炭开采和洗选业的利润增长能力从2005年末跌落至历史低谷，但其毛利润率仍高达30%左右，今年以来，该行业毛利润率不断下降，但可能受到产能扩张的支撑，其利润增长速度仍缓慢持续提升。
相反，受到能源等上游原材料价格不断上涨的压力，与此相关联的中下游行业利润空间受到挤压。石油加工、炼焦及核燃料加工业、纺织业、化学纤维制造业、燃气生产和供应业的毛利润率是所有工业行业中最低的，都小于10%，其中，石油加工炼焦及核燃料加工业的毛利润率从2004年末开始，持续恶化，目前已低于2%，处于工业行业最低水平。
值得注意，有色金属矿采及其下游行业——有色金属冶炼及压延加工业的景气度从今年年初以来，稳定提升；黑色金属矿采业和其下游——黑色金属冶炼及压延加工业的景气度也从2006年2月开始，稳定提高，而黑色金属冶炼及压延加工业的提升更显著。金属制品的景气度也同期开始提升。
设备制造业（包括通用设备制造业、专用设备制造业、交通运输设备制造业、通信设备、计算机及其他电子设备制造业）的利润空间从2003年初期以来，都有所下降，其中交通运输设备制造业、通信设备、计算机及其他电子设备制造业的下降最为明显，毛利润率分别从19%左右下降到15%左右、从13%下降到9%。从利润成长能力看，近年来，设备制造业利润增速也处于本行业历史中低位， 并且，这些行业的利润增速几乎都从2006年2月以来，不断下降。电气机械及器材制造业的利润空间从2003年以来也有所缩小，然而，其利润成长能力从2005年4月以来却持续提升，目前处于该行业历史高位，利润增长高达50%以上。
医药制造业的毛利润率也处于较高水平，达30.6%,虽然该行业目前的景气水平大大低于2003年初。
农副食品加工业、食品制造业和饮料制造业的景气度近两年处于稳定状态，其中，后两个行业的利润增速从今年初期以来有略微下降。
三、行业投资策略
综合行业利润空间和利润成长能力（景气度），我们认为，有色金属矿采业、农副食品加工业、饮料制造业、家具制造业、造纸及纸制品业、化学原料及化学制品制造业、化学纤维制造业、非金属矿采业、黑色金属冶炼及压延加工业、金属制品业、电气机械及器材制造业处于明显的景气提升过程中。
考虑到世界经济放缓，尤其是美国经济增长动力减弱的影响，有色金属、国际大宗原材料价格近期有所震荡下滑，预计这些行业的市场价格变化将对行业未来的利润空间和景气状况产生影响，并可能反映在9月的数据中；美国经济增长的趋势性放缓将通过进出口、预期等方式对中国经济及有关行业产生影响，尤其是对美出口依赖程度高的相关产业产生负面影响；同时，由于国内经济增长将趋势性放缓，投资增速缓慢下行或保持平稳，与固定资产投资相关联的行业的增长动力将受到影响。而消费品、旅游等具有增长动力、抗周期性的行业，将蕴藏更大的投资机遇；稀缺原材料、金属类矿采业，及深加工行业仍具有投资价值。建议增持银行、旅游、机场、3G、消费品、电力设备、机械等行业中优势个股，适当减持房地产股票。
在资产配置方面，由于国内外经济增速下降预期和股市结构方面的不利因素，建议阶段性降低股票持仓比例，但由于国内经济增长动力不减，降低股票持仓比例并不意味着长期看空市场。