远期与期货应用.pptx

单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,Copyright Zheng Zhenlong&Chen Rong,2008,#,第一节 运用远期与期货进行套期保值,1,一、套期 保值实现的目标,（一）、套期保值,对已面临价格风险的某主体，利用一种或几种套期保值工具试图抵消其该主体所面临风险的行为就是套期保值。,因为衍生证券的价格跟标的资产价格之间存在着密切的联系，所以,同一标的资产的各种衍生证券价格之间也保持着密切的关系,。根据这种关系，可以用衍生证券为标的资产保值；也可以用,2,标的资产为衍生证券保值；还可以用衍生证券为其它衍生证券保值。,（二）价格风险的两面性,价格风险有不利风险和有利风险。例如，将来要买入资产，价格上涨是不利风险，而价格下跌是有利风险。,3,（三）套期保值的目标,1.,主体面临的风险度量,人们通常用套期保值收益的方差来度量套期保值风险。可见风险有两面性：有利部分和不利部分。,2.,双向套期保值与单向套期保值,1,）,双向套期保值,就是尽量消除所有价格风险，包括风险的有利部分和不利部分。,2,）,单向套期保值,就是只消除风险的不利部分，而保留风险的有利部分。,4,3.,套期保值的目标与使用的工具,（,1,）为了实现双向套期保值目标，避险主体可运用远期、期货、互换等衍生证券。,（,2,）为了实现单向套期保值目标，避险主体可利用期权及跟期权相关的衍生证券。,4.,根据避险主体的价格走势，确定保值目标。,选择哪种套期保值目标取决于避险主体的,风险厌恶程度,和,避险主体对未来价格走向的预期,。如果避险主体的价格趋势难以判断，则倾向于双向套期保值，如果避险主体的价格趋势明显，则倾向于单向套期保值。,5,二、远期（期货）套期保值的类型：,多头套期保值（,Long Hedge,）,空头套期保值（,Short Hedge,）。,1,、,多,（,空,）头,期货,套期保值,将来要买入（卖出）现货，面临现货价格上涨（下跌）风险，可先,买,入（,卖,出）期货，再进行期货平仓（卖出（买入）期货或实物交割），以期货收益对冲现货损失，这种交易策略称为多（空）头期货套期保值。,6,2,、,多,（,空,）头,远期,套期保值,将来要买入（卖出）标的资产，面临现货价格升值（贬值）风险，可先,买,入（,卖,出）远期合约，再进行远期结算或交割，以远期收益对冲标的损失，这种交易策略称为多（空）远期套期保值。,远期套期保值效果可以恰好锁定将来交易标的价格；但期货保值不是恰好锁定,。,三、金融远期套期保值,（一）运用,FRA,进行套期保值,7,例：某公司,1995,年,4,月,12,日计划,1,个月后筹集,3,个月短期资金,100,万美元。已知某银行,1,4,远期利率报价为,6.15%/6.25%,，参考利率为,LIBOR,。,（,1,）分析公司面临什么风险；（,2,）就现有市场，运用什么策略规避其风险；（,3,）写出策略实施过程，并对结算确定的市场利率,7%,进行结算；（,4,）分析保值效果。解：（,1,）公司面临,1,个月后借款利率上升风险。（,2,）运用多头远期套期保值策略可规避公司面临的风险。,8,（,3,）策略实施过程：,1,）,FRA,交易：,4,月,12,日，公司向银行买入一份,1,4,金额为,100,万美元，协议利率为,6.25%,的,FRA,，协议,4,月,14,日起算，,8,月,16,日（星期一）到期，合约期,94,天，名义本金,100,万美元。,2,）结算：公司结算金为,=,（,7%-6.25%,）*,1000000*(94/360)/(1+7%(94/360)=1897.3544,美元公司收到银行的结算金,1897.3544,美元,9,3),公司按市场利率,7%,借款。（,4,）效果分析：公司虽然在,5,月,14,日以,7%,较高的市场利率借款，但由于实施套期保值，收到结算金,1897.3544,美元，结算金又投资于市场利率,7%,，在到期日,8,月,16,收入,1931.5068,美元,实际借款成本是,6.25%,。有交地规避了借款利率上升风险。,10,（二）运用远期外汇协议套期保值,例：一美国客户要在,1,年后用美元偿还,108000,新元债务，当前汇率为,1,美元,=1.7,新元。,（,1,）分析客户面临什么风险；（,2,）运用什么策略规避其风险；（,3,）写出远期汇率是平价的策略实施过程，并对到期市场汇率,1,美元,=1.75,新元进行结算；（,4,）分析保值效果。解,：（,1,）客户面临买入新远升值风险。,（,2,）运用多头远期套期保值策略可规避客户风险。,（,3,）策略实施过程：,1,）外汇远期交易：当前汇率,S=,（,1/1.7,）美元,/,新元，经过协商客户以平价向银行买入期限为,1,年的远期外汇协议，合约规模为,108000,新元。,2,）到期结算：客户的结算金为,a=,（,1/1.75-1/1.7,）*,108000=-1815.13,美元,客户支付银行结算金,1815.13,美元。,3,）客户按市场汇率,1,美元,=1.75,新元买入外币。,（,3,）效果分析：,客户虽然按较好的市场汇率,1,美元,=1.75,新元价格买入新元，但是由于客户实施多头套期保值策略，支付了结算金,1789.71,美元，客户实际买入新元的汇率是协议汇率,1,美元,=1.7,新元。客户得不到买入外币，而外币贬值的好处。,例,假设在,2007,年,4,月,16,日，国内的某外资企业,A,已知其在,2007,年,9,月,18,日将有一笔,1 000,万美元的货款收入需结汇为人民币。,（,1,）分析,A,面临的现货（标的）风险；,（,2,）运用远期套期保值规避风险。,解,:,（,1,）分析,A,面临的现货（标的）风险,A,在,2007,年,4,月,16,日要在,5,个月后,9,月,18,日,卖出,1 000,万美元,货款，收入需结汇为人民币，面临卖出美元而,美元贬值的风险,。,13,（,2,）运用空头远期套期保值规避风险,1),交易：,2007,年,4,月,16,日,A,与工行协商：,5,个月后,9,月,18,日，,A,以,K=,761.83,元,/100,美元,的交割价格,卖出,远期外汇协议,合约规模,1000,万美元。,2,）结算：,9,月,18,日，美元市场价,S,T,=,751.15,元,/100,美元,。,A,（空方）的结算金,（,761.83-751.15,）,100 000=,1 068 000,元,3,）,A,按市场汇率,S,T,=751.15,元,/100,美元卖出美元。,4,）效果：虽然,A,在以较低价格,S,T,=751.15,元,/100,美元卖出,1000,万美元，但,A,收到到结算金，等价于将汇率锁定在较好的协议价格,761.83,元,/100,美元卖出,1000,万美元外汇。,14,四、期货套期保值基差,（一）等量套期保值的基差公式,设现货、期货价格分别是 和 ，则等量套期保值的基差公式是：,（二）不等量套期保值的基差公式,设现货、期货价格分别为 和 ，,套期比,为 ，则不等量套期保值的基差公式是：,为了区别起见，我们称 为套期保值的修正基差,。,（三）期货套期保值收益与风险,可以用,基差改变量,表示套期保值,收益,，用,基差的方差,度量期货套期保值的,风险,。,设现货和期货改变量分别是,s=s-s0,，,f=f-f0,，基差改变量为,b=b-b0,。则,空头和多头期货套期保值,收益,可表示为：,空头和多头期货套期保值的,方差风险,相等：,最小方差风险的,最优套期比,是：,注也可用,系数作为最优套期比,最小方差风险的,最优期货量,是：,（四）基差的增强和减弱,基差会随着期货价格和现货价格变动幅度的差距而变化。,b=s-f,，,b=s-f,当,sf,时，,b0,；当,sf,时，,bF=Se,r,（,T-t,）,。,t,时刻构建组合,A,：,按无风险利率,r,借入,S,现金，期限为,T-t,，期末本息为,Se,r,（,T-t,）,；,用现金,S,购买一单位标的资产；,卖出一份该资产的远期合约，交割价格为,K,。,组合,A,在,t,时该,无成本,(,价值为,0),，在,T-t,期间无市场风险。,在,T,时刻,按远期合约空头以交割,K,卖出资产，并归还借款本息,Se,r,（,T-t,）,，,实现套利：,K-Se,r,（,T-t,）,0,。,2,、若,K0,的无风险利润。,二、运用远期与期货进行投机,现货市场投机（市场营销业务）成本高；远期、期货市场上投机（金融工程业务）成本低。,远期,(,期货,),与其标的资产价格变动的风险源是相同的，因此,投机,既可以,通过远期,(,期货,),实现,，也可以,通过现货实现,。然而，,远期,(,期货,),具有进入,成本低,、,高杠杆效应,等优势，这使得远期（期货）成为更好的投机途径。,但值得注意的是：高杠杆可能会使得一个小比例的价格变化带来,放大的收益,，但也可能导致一个小比例的价格变化带来,放大的亏损,，这是衍生产品高杠杆效应的双刃剑本质。,36,设投资者,2007,年,9,月,7,日进入沪深,300,指数期货,IF0710,仿真交易，判断股指要上涨，所以按开盘价,6388.0,点,买入,1,手,IF0710,。假设经纪公司要求的初始保证金和维持保证金比例均为,15,，则需提交保证金,6388.030015,287,460,元。,在接下来的两个交易日内其损益状况如下：,37,例,4.4,运用沪深,300,指数期货进行投机,日期 结算价 保证金余额 追加保证金,9.7 6365.0,9.10 6909.0 0,9.11 6335.0,38,例,4.4,沪深,300,指数期货仿真交易杠杆效应,从上表中可以很明显地看到,:,当标指数价格按照投资者预期方向变动时（如,9,月,10,日,），标的资产一个小比例的变化（,+8.55%),会带来期货投资,放大的收益（,+57%),；,但是当标的资产价格发生对投资者不利的变动时（如,9,月,11,日），标的资产一个小比例的变化（,-8.31%),会带来期货投资,放大的亏损（,-38.3%),。,39,作业,P74,第,5,题,40,