投资学第一章.ppt

投资学投资学主讲教师：陈健主讲教师：陈健办公室办公室:商学院商学院504504（6 6教）（徐汇）教）（徐汇）1教材和参考书教材和参考书教材：教材：投资学基础（中国版）第投资学基础（中国版）第1111版，电子工业出版社，（美）吉特曼等著，刘园改编，版，电子工业出版社，（美）吉特曼等著，刘园改编，20112011年年1 1月。月。参考书：参考书：投资学（原书第投资学（原书第9 9版），博迪等著版），博迪等著 ，汪昌云等译，机械工业出版社，汪昌云等译，机械工业出版社，20122012年年8 8月。月。漫步华尔街，漫步华尔街，波顿波顿 麦基尔著，张平译，机械工业出版社，麦基尔著，张平译，机械工业出版社，20082008年年4 4月。月。战胜华尔街，彼得战胜华尔街，彼得 林奇、约翰林奇、约翰 罗瑟查尔德著，刘建位、徐晓杰、李国平等译，机罗瑟查尔德著，刘建位、徐晓杰、李国平等译，机械工业出版社，械工业出版社，20102010年年4 4月。月。聪明的投资者，本杰明聪明的投资者，本杰明 格雷厄姆著，王中华、黄一义等译，人民邮电出版社，格雷厄姆著，王中华、黄一义等译，人民邮电出版社，20102010年年8 8月。月。投资者的未来，杰里米投资者的未来，杰里米 J.J.西格尔著，机械工业出版社，西格尔著，机械工业出版社，20102010年年6 6月月23考核计算考核计算平时考核平时考核 30%30%出勤出勤 10%10%期末期末 60%60%考考勤勤扣扣分分细细则则：旷旷课课扣扣考考勤勤成成绩绩的的50%/50%/次次，迟迟到到1515分分钟钟以以上上按按旷旷课课论论，迟迟到到或或早早退退扣扣20%/20%/次次，事事假假扣扣30%/30%/次次，累计扣满规定的分数为止。公假和病假不扣分。，累计扣满规定的分数为止。公假和病假不扣分。投资学的精要投资学的精要投资学研究如何把个人、机构的有限财富或者资投资学研究如何把个人、机构的有限财富或者资源分配到诸如股票、国库券、不动产等等各种源分配到诸如股票、国库券、不动产等等各种(金融金融)资产上，以获得合意的现金流量和风险资产上，以获得合意的现金流量和风险-收益特征。收益特征。它的核心内容就是以效用最大化准则为指导，获它的核心内容就是以效用最大化准则为指导，获得个体财富配置的最优均衡解。得个体财富配置的最优均衡解。4投资、投机与赌博投资、投机与赌博格雷罕姆：投资是基于全面的分析格雷罕姆：投资是基于全面的分析,在确保本金安全的基在确保本金安全的基础上追求满意的投资回报，其它不合以上定义的投资行础上追求满意的投资回报，其它不合以上定义的投资行为则应被视为投机为则应被视为投机.投机者主要为了获取价差收益；而投资者则是在适当的时投机者主要为了获取价差收益；而投资者则是在适当的时机以适当的价格买入后并长期持有机以适当的价格买入后并长期持有.赌博赌博=为一个不确定的结果打赌或下注。为一个不确定的结果打赌或下注。公平游戏（公平游戏（fair gamefair game）是赌博而不是投机。）是赌博而不是投机。5这门课能给我们带来什么？这门课能给我们带来什么？点金术？点金术？6Why does not there exists any advice on“guaranteed”ways to beat the market？Any system designed to beat the market,once known to more than a few people,carries the seeds of its own destruction.There are two reasons for not including advice on“guaranteed”ways to beat the market in this book.First,to do so would make a successful system public and hence unsuccessful.Second,the authors do not know of such system.This does not mean that financial analysis is useless.Although individuals should be skeptical when others tell them how to use financial analysis to beat the market,individuals can try to understand the market with the use of financial analysis.-W.Sharpe,etc.7本课程框架本课程框架第第1部分绪论部分绪论 投资环境、证券市场、收益与风险投资环境、证券市场、收益与风险第第2部分股票投资部分股票投资 普通股、基本分析、技术分析、有效市场普通股、基本分析、技术分析、有效市场第第3部分债券投资部分债券投资 债券、定价模型债券、定价模型第第4部分衍生工具投资部分衍生工具投资 期权、期货期权、期货第第5部分投资组合管理部分投资组合管理 投资组合理论、个人投资组合管理、基金投资组合理论、个人投资组合管理、基金8本课程的目标本课程的目标熟悉金融市场及产品：股票、债券、基金及衍生产品熟悉金融市场及产品：股票、债券、基金及衍生产品熟悉金融产品的相关理论及定价，提高分析能力熟悉金融产品的相关理论及定价，提高分析能力掌握投资分析的基本方法和策略掌握投资分析的基本方法和策略使学习者有能力进行专业的证券投资分析，从事资产使学习者有能力进行专业的证券投资分析，从事资产组合投资的决策和投资风险的管理。组合投资的决策和投资风险的管理。9本课程教材网站本课程教材网站http:/ Resources Chapter 1:The Investment Environment Web Links Answers to Concepts in Review Excel with Spreadsheets Odd-Numbered Solutions Web Reading:Pursuing a Career in Investment Industry10学习方法学习方法掌握书本理论掌握书本理论完成每章课后作业完成每章课后作业理论联系实际，主动学习理论联系实际，主动学习11西方投资发展史西方投资发展史 19331933年年 投机化阶段投机化阶段 1933193319521952年年 职业化阶段职业化阶段 19521952 科学化阶段科学化阶段12投机化阶段投机化阶段2020世纪前世纪前3030年，西方国家股票市场处于投机化阶段。流通市场年，西方国家股票市场处于投机化阶段。流通市场空前繁荣，由于缺乏监管，股票欺诈和市场操纵时有发生，空前繁荣，由于缺乏监管，股票欺诈和市场操纵时有发生，自由放任带来了严重的过度投讥。自由放任带来了严重的过度投讥。1927-1929年，美国股市的交易额在两年时间翻了一番，年，美国股市的交易额在两年时间翻了一番，10%的保证金交易让人们痴迷、疯狂，股市上既有百万富翁，也的保证金交易让人们痴迷、疯狂，股市上既有百万富翁，也有收入低微的穷人，他们每天兴奋地涌入拥挤的证券交易室，有收入低微的穷人，他们每天兴奋地涌入拥挤的证券交易室，两眼紧盯股票行情报表上魔幻般变化的两眼紧盯股票行情报表上魔幻般变化的“财富数字财富数字”，所有，所有人都希望一夜暴富，美梦成真。人都希望一夜暴富，美梦成真。13投机化阶段投机化阶段受到当时股市狂热氛围的感染，几乎所有炒股人都认为受到当时股市狂热氛围的感染，几乎所有炒股人都认为“股市只会涨、不会跌股市只会涨、不会跌”，甚至就在大股灾即将爆发前的，甚至就在大股灾即将爆发前的一个星期，仍有华尔街金融家发表了题为一个星期，仍有华尔街金融家发表了题为人人都应该人人都应该有钱有钱的文章，他告诉读者：只要你每周向股市投入的文章，他告诉读者：只要你每周向股市投入15美元，相当于一年投资美元，相当于一年投资780美元，美元，10年后你的股票就会年后你的股票就会增值为增值为8万美元。万美元。而当时美国工人的平均年工资却只有而当时美国工人的平均年工资却只有1300美元。美元。14投机化阶段投机化阶段19291929年年1010月月2929日，金融危机爆发，各国股票市场相继暴跌。日，金融危机爆发，各国股票市场相继暴跌。不到三个月，美国股市总市值便蒸发了不到三个月，美国股市总市值便蒸发了40%，许多大企业的股，许多大企业的股价下跌幅度超过价下跌幅度超过1/3，有的跌幅甚至高达，有的跌幅甚至高达3/4。美国经济由此进入大萧条，全美失业率超过美国经济由此进入大萧条，全美失业率超过25%，银行和企业，银行和企业大批破产，大批破产，9000家银行倒闭；国民生产总值从家银行倒闭；国民生产总值从1929年的年的1050亿美元降至亿美元降至1932年的年的550亿美元。亿美元。经济危机持续时间长达经济危机持续时间长达5年之久。年之久。15投机化阶段投机化阶段对大萧条的成因对大萧条的成因，认为商业银行、证券业、保险业在机构、资认为商业银行、证券业、保险业在机构、资金操作上的混合是大萧条产生的主要原因，尤其是商业银行金操作上的混合是大萧条产生的主要原因，尤其是商业银行将存款大量贷放到股票市场导致了股市泡沫，混业经营模式将存款大量贷放到股票市场导致了股市泡沫，混业经营模式成为罪魁祸首。成为罪魁祸首。美国金融业没有开始严格立法，既无美国金融业没有开始严格立法，既无证券法证券法，也无，也无银行银行法法，导致证券市场内幕交易、股市操纵及投机活动猖獗。，导致证券市场内幕交易、股市操纵及投机活动猖獗。16罗斯福总统签署文件罗斯福总统签署文件宣传宣传“新政新政”的海的海报报投机化操作的终结投机化操作的终结193317投机化操作的终结职业化阶段投机化操作的终结职业化阶段以格拉斯以格拉斯斯蒂格尔法为标志，美国通过了一系列法案。其斯蒂格尔法为标志，美国通过了一系列法案。其中，中，1933年通过的证券法和格拉斯年通过的证券法和格拉斯斯蒂格尔法对一斯蒂格尔法对一级市场产生了重大的影响，严格规定了证券发行人和承销商级市场产生了重大的影响，严格规定了证券发行人和承销商的信息披露义务，以及虚假陈述所要承担的民事责任和刑事的信息披露义务，以及虚假陈述所要承担的民事责任和刑事责任，并要求金融机构在证券业务与存贷业务之间做出选择，责任，并要求金融机构在证券业务与存贷业务之间做出选择，从法律上规定了分业经营从法律上规定了分业经营。1934年通过的证券交易法对交易商也产生了影响；同时，年通过的证券交易法对交易商也产生了影响；同时，美国证券交易委员会成为证券监管机构。美国证券交易委员会成为证券监管机构。这些法案的通过使投资银行业与商业银行在业务上严格分离，这些法案的通过使投资银行业与商业银行在业务上严格分离，逐步形成了分割金融市场的金融分业经营制度框架，奠定了逐步形成了分割金融市场的金融分业经营制度框架，奠定了美国投资银行业的基础美国投资银行业的基础，同时使得投资进入职业化阶段。，同时使得投资进入职业化阶段。18“portfolio Selection”Journal of Finance,7,no.1(March 1952):77-91哈里哈里马克维茨的理论开拓马克维茨的理论开拓19521952，投资步入科学化时代投资步入科学化时代City University of New York NY,USA（1927）19901990年获诺贝尔奖年获诺贝尔奖19“portfolio Selectionportfolio Selection”Journal of FinanceJournal of Finance,7,no.1(March 1952):77-91 7,no.1(March 1952):77-91MarkowitzMarkowitz论论述述了了寻寻找找Efficient Efficient Portfolio Portfolio FrontierFrontier（即即在在给给定定风风险险水水平平下下所所有有收收益益最最高高的的资资产产组组合合的的集集合合或或在在给给定定收收益益水水平平下下风风险险最最小小的的资资产产组组合合集集合合）的的思思想想，奠奠定了现代证券组合理论的基石。定了现代证券组合理论的基石。20William F.SharpeWilliam F.Sharpe对投资学理论的贡献对投资学理论的贡献（1934）Stanford University Stanford,CA,USA 19901990年获诺贝尔奖年获诺贝尔奖 21“A Simplified Model for Portfolio Analysis”Management Science,9,no.2 (January 1963):277-293William William F.SharpeF.Sharpe利利用用单单一一指指数数模模型型即即系系数数分分析析法法来来衡衡量量证证券券的的风风险险特特性性，使使得得马马柯柯维维茨茨的的理理论论应应用用于投资实际领域。于投资实际领域。目目前前在在西西方方发发达达国国家家，单单一一指指数数模模型型已已被被广广泛泛应应用用于于证证券券组组合合中中普普通通股股之之间间的的投投资资分分配配上上，而而最最初初的的更更一一般般的的均均值值方方差差模模型型则则被被应应用用于于不不同同类类型型证证券券之之间间的投资分配上，如债券、股票等。的投资分配上，如债券、股票等。22第一次革命开始于第一次革命开始于19521952年年Harry MarkowitzHarry Markowitz发表的发表的博士论文博士论文证券组合选择证券组合选择，用数学方法研究投，用数学方法研究投资组合管理。资组合管理。第二次革命开始于第二次革命开始于19731973年年Fisher BlackFisher Black和和Myron Myron ScholesScholes发表期权定价模型。给金融行业带来了发表期权定价模型。给金融行业带来了现代鞅和随机分析的方法；这种方法使投资银行现代鞅和随机分析的方法；这种方法使投资银行能够对无穷无尽的能够对无穷无尽的“衍生证券衍生证券”进行生产、定价进行生产、定价和套期保值。和套期保值。华尔街的两次革命华尔街的两次革命2319901990年诺贝尔经济奖获得者年诺贝尔经济奖获得者Harry Markowitz,(1927-)Harry Markowitz,(1927-)证券组合选择理论证券组合选择理论Merton Miller,Merton Miller,(1923-2000)(1923-2000)Modigliani-Miller 定定理理 (MMT)(MMT)William Sharpe,William Sharpe,(1934-)(1934-)资本资产定价资本资产定价模型（模型（CAPM)CAPM)2419971997年诺贝尔经济奖获得者年诺贝尔经济奖获得者Fisher Black(1938-1995)Fisher Black(1938-1995)期权定价公式期权定价公式19731973年年 Black-Scholes-MertonBlack-Scholes-Merton期权定价理论问世期权定价理论问世Robert Merton,Robert Merton,(1944-)(1944-)连续时间连续时间金融学金融学Myron Scholes,Myron Scholes,(1941-)(1941-)期权定价公期权定价公式式25市场异象与经典金融理论市场异象与经典金融理论股票溢价之谜股票溢价之谜日历效应日历效应小市值股票效应小市值股票效应封闭式基金折价之谜封闭式基金折价之谜网络泡沫网络泡沫 等等等等 26Robert ShillerRobert Shiller与行为金融学与行为金融学罗伯特罗伯特希勒（希勒（Robert J.ShillerRobert J.Shiller），），耶鲁大学经济系著名教授，当代行为金融耶鲁大学经济系著名教授，当代行为金融学的主要创始人。学的主要创始人。27Robert ShillerRobert Shiller与行为金融学与行为金融学行为金融学研究侧重于从人们的心理、行为出发，来研究和解行为金融学研究侧重于从人们的心理、行为出发，来研究和解释现实金融市场中的现象。释现实金融市场中的现象。20002000年初，在全球股市全面上涨的时刻，希勒教授出版了关于年初，在全球股市全面上涨的时刻，希勒教授出版了关于股市风险分析的专著股市风险分析的专著非理性繁荣非理性繁荣(Irrational(Irrational Exuberance)Exuberance)，提醒全球投资者注意泡沫经济的风险。，提醒全球投资者注意泡沫经济的风险。希勒把一路凯歌的股票市场称作希勒把一路凯歌的股票市场称作“一场非理性的、自我驱动的、一场非理性的、自我驱动的、自我膨胀的泡沫自我膨胀的泡沫”。他认为导致美国股市持续繁荣的不是企。他认为导致美国股市持续繁荣的不是企业利润，它与收益与股利的增长根本没有关系，而是弥漫于业利润，它与收益与股利的增长根本没有关系，而是弥漫于整个社会的乐观情绪。整个社会的乐观情绪。28Robert ShillerRobert Shiller与行为金融学与行为金融学二个月后，希勒教授对全球股市的预测不幸言中。网二个月后，希勒教授对全球股市的预测不幸言中。网络经济的泡沫在美国开始破碎。络经济的泡沫在美国开始破碎。从从20002000年年3 3月月1212日起，纳斯达克指数开始持续暴跌日起，纳斯达克指数开始持续暴跌，到到20012001年年4 4月月4 4日，指数跌至日，指数跌至1638.801638.80点，较点，较20002000年的最年的最高点跌去了高点跌去了2/3 2/3。29最近最近20年：金融自由化兴起年：金融自由化兴起 19881988年以后，金融自由化的浪潮在全球再次蓬勃兴起。美国开年以后，金融自由化的浪潮在全球再次蓬勃兴起。美国开始实行混业经营。始实行混业经营。其它发达国家相继放松金融管制，发展中国家则先后展开了以其它发达国家相继放松金融管制，发展中国家则先后展开了以金融自由放任维特点的金融深化和金融发展为旗帜的金融体金融自由放任维特点的金融深化和金融发展为旗帜的金融体制改革。制改革。特别是特别是8080年代后期年代后期9090年代以来，在年代以来，在“华盛顿共识华盛顿共识”的压力下，的压力下，拉美国家、东亚和东南亚国家都在推进金融自由化改革和金拉美国家、东亚和东南亚国家都在推进金融自由化改革和金融开放政策。融开放政策。30金融危机频繁发生金融危机频繁发生伴随着金融自由化的进程而日益加剧，大大小小的金融危机频伴随着金融自由化的进程而日益加剧，大大小小的金融危机频繁发生，破坏程度不断加深。繁发生，破坏程度不断加深。在发达国家在发达国家:80:80年代中期美国储蓄信贷协会危机年代中期美国储蓄信贷协会危机 9090年代初欧洲货币体系危机年代初欧洲货币体系危机 9090年代日本金融危机年代日本金融危机 在发展中国家在发展中国家:80 80年代初拉美债务危机年代初拉美债务危机 9090年代中期墨西哥金融危机年代中期墨西哥金融危机 9797年亚洲金融危机年亚洲金融危机313220072007年年8 8月，美国次贷危机突然爆发，不但房地产泡沫终于月，美国次贷危机突然爆发，不但房地产泡沫终于破灭，美国还陷入了自破灭，美国还陷入了自2020世纪世纪3030年代大萧条以来最为严年代大萧条以来最为严重的金融危机。重的金融危机。美国次贷危机美国次贷危机美国五大投行几近全军覆没美国五大投行几近全军覆没2008年年3月美国第五大投行贝尔斯登因濒临破产而被月美国第五大投行贝尔斯登因濒临破产而被摩根大通收购。摩根大通收购。9月月15日，美国第四大投行雷曼兄日，美国第四大投行雷曼兄弟公司宣布破产，而第三大投行美林公司则被美国弟公司宣布破产，而第三大投行美林公司则被美国银行收购。银行收购。9月月21日，高盛和摩根士丹利被美联储日，高盛和摩根士丹利被美联储批准从投资银行转型为银行控股公司。批准从投资银行转型为银行控股公司。至此，华尔街五大投行全军覆没，宣告了主导世界金至此，华尔街五大投行全军覆没，宣告了主导世界金融业数十年之久的华尔街独立投行模式的终结。融业数十年之久的华尔街独立投行模式的终结。33欧债危机全面爆发欧债危机全面爆发2009年年10月，希腊新任首相乔治月，希腊新任首相乔治帕潘德里欧宣布，帕潘德里欧宣布，其前任隐瞒了大量的财政赤字，随即引发市场恐慌。其前任隐瞒了大量的财政赤字，随即引发市场恐慌。截至同年截至同年12月，三大评级机构纷纷下调了希腊的主权月，三大评级机构纷纷下调了希腊的主权债务评级，投资者抛售希腊国债同时，爱尔兰、葡债务评级，投资者抛售希腊国债同时，爱尔兰、葡萄牙、西班牙等国的主权债券收益率也大幅上升，萄牙、西班牙等国的主权债券收益率也大幅上升，欧洲债务危机全面爆发。欧洲债务危机全面爆发。3420112011年年8 8月月6 6日标普历史性地下调美国债务评级日标普历史性地下调美国债务评级与股市暴跌与股市暴跌 纽约股市三大股指全线大幅下挫，道琼斯指数下跌超过纽约股市三大股指全线大幅下挫，道琼斯指数下跌超过600600点，点，标准普尔标准普尔500500指数和纳斯达克综合指数跌幅均超指数和纳斯达克综合指数跌幅均超6%6%。东京的日经指数收盘下跌东京的日经指数收盘下跌202202点，跌幅为点，跌幅为2.2%2.2%。韩国的。韩国的KOSPIKOSPI指指数下跌数下跌3.8%3.8%，澳大利亚所有普通股指数下跌，澳大利亚所有普通股指数下跌2.7%2.7%。香港恒生。香港恒生指数下跌指数下跌2.3%2.3%。上证综指下跌上证综指下跌3.8%3.8%，深证综指收盘跌，深证综指收盘跌4.4%4.4%。35股市成功的秘诀有三条：第一，尽量避免风险，股市成功的秘诀有三条：第一，尽量避免风险，保住本金；第二，尽量避免风险，保住本金；保住本金；第二，尽量避免风险，保住本金；第三，坚决牢记第一、第二条。第三，坚决牢记第一、第二条。巴非特巴非特36本本格雷罕姆格雷罕姆投资人的工作就是评估某种证券的真实或客观投资人的工作就是评估某种证券的真实或客观价值，而且只能为该证券支付远远低于这一价值，而且只能为该证券支付远远低于这一价值的价钱。价值的价钱。37本本格雷罕姆格雷罕姆只有在获得了充足的信息，进而能够合理估计内在只有在获得了充足的信息，进而能够合理估计内在价值时才能投资。价值时才能投资。只有在满足安全边际的前提下才能投资。只有在满足安全边际的前提下才能投资。只有当你准备好了等待市场认识到证券的内在价值只有当你准备好了等待市场认识到证券的内在价值时才能投资。时才能投资。成功的投资来源于聪明的评估和耐心。成功的投资来源于聪明的评估和耐心。38纽约证券交易所（NYSE）New York Stock Exchange39Wall Street 40 纳斯达克 NASDAQ41中国证券市场的发展历程中国证券市场的发展历程19861986年年9 9月月2626日，中国工商银行上海市静安信托公司证券业务日，中国工商银行上海市静安信托公司证券业务部柜台，开始进行股票交易，拉开了中国股票交易市场的序部柜台，开始进行股票交易，拉开了中国股票交易市场的序幕。幕。19901990年年1212月月1 1日，深圳证券交易所成立，从而实现了中国股票日，深圳证券交易所成立，从而实现了中国股票市场由柜台交易向场内集中交易的转变。同年市场由柜台交易向场内集中交易的转变。同年1212月月1919日，上日，上海证券交易所也宣告成立。海证券交易所也宣告成立。19921992年年1010月月1212日，中国国务院正式批准成立国务院证券委员会，日，中国国务院正式批准成立国务院证券委员会，从而使中国股票市场走上规范发展的道路从而使中国股票市场走上规范发展的道路。42中国证券市场的发展历程中国证券市场的发展历程19911991年两市共发行年两市共发行8 8支股票支股票,均为均为A A股，供本地居民用人民股，供本地居民用人民币购买。币购买。19921992年年2 2月引入月引入B B股市场，供外国投资者交易，股市场，供外国投资者交易，以美元标价。以美元标价。19971997年年2 2月月1212日，中国证监会发布日，中国证监会发布证券投资基金管理暂证券投资基金管理暂行办法行办法。开元证券投资基金和金泰证券投资基金于。开元证券投资基金和金泰证券投资基金于19981998年年4 4月月7 7日分别在两个交易所上市日分别在两个交易所上市,表明我国证券投表明我国证券投资基金正式启动。资基金正式启动。43中国证券市场的发展历程中国证券市场的发展历程20012001年年9 9月第一支开放式基金月第一支开放式基金-华安创新正式发行。华安创新正式发行。20052005年年0404月月2929日，经国务院批准，中国证监会发布日，经国务院批准，中国证监会发布关关于上市公司股权分置改革试点有关问题的通知于上市公司股权分置改革试点有关问题的通知，宣，宣布启动股权分置改革试点工作。布启动股权分置改革试点工作。44中国证券市场的发展历程中国证券市场的发展历程20102010年年4 4月月1616日，经过八年酝酿，四年筹备，沪深日，经过八年酝酿，四年筹备，沪深300300股指股指期货终于闪亮登场。上午期货终于闪亮登场。上午9 9时时1515分，沪深分，沪深300300指数指数5 5月、月、6 6月、月、9 9月和月和1212月四个合约同时开盘，开盘基准价均为月四个合约同时开盘，开盘基准价均为33993399点。股指期货上市，使点。股指期货上市，使A A股步入了一个全新的做空股步入了一个全新的做空时代。时代。45上海证券交易所上海证券交易所:截止到截止到20122012年年2 2月月1919日，上市公司总数：日，上市公司总数：933 933 家家,A,A股总数：股总数：923923只只,B,B股总数：股总数：5454只只深圳证券交易所深圳证券交易所:截止到截止到20122012年年2 2月月1919日，上市公司数目日，上市公司数目14271427家，主板家，主板A A股股472472家，主板家，主板B B股股5454家，中小板家，中小板653653家，创业板家，创业板290290家家至至20102010年年1212月，投资者开户数达月，投资者开户数达13391.0413391.04万户。股票市价万户。股票市价总值达到总值达到265422.59265422.59亿元。证券投资基金达到亿元。证券投资基金达到704704家。家。4620072007年年8 8月月9 9日日,沪深两市上市公司股票总市值沪深两市上市公司股票总市值达到了达到了21.14721.147万亿元，万亿元，20062006年年GDPGDP总量为总量为21.08721.087万亿元。万亿元。至至20102010年年1212月，股票市价总值达到月，股票市价总值达到265422.59265422.59亿元。亿元。47中国资本市场经过中国资本市场经过20多年的发展，股权融资额全球第多年的发展，股权融资额全球第一，市场结构不断完善，包括主板、中小企业板、一，市场结构不断完善，包括主板、中小企业板、创业板在内的多层次股票市场体系初步形成。创业板在内的多层次股票市场体系初步形成。国内债券市场体制改革日益深化，市场主体和债券品国内债券市场体制改革日益深化，市场主体和债券品种不断丰富，债券市场即将迎来跨越式发展。种不断丰富，债券市场即将迎来跨越式发展。衍生品市场逐步放开，股指期货已经推出，未来包括衍生品市场逐步放开，股指期货已经推出，未来包括期权等金融衍生品也将逐步推出。期权等金融衍生品也将逐步推出。中国资本市场已经站在一个新的起点上，实现重大发中国资本市场已经站在一个新的起点上，实现重大发展突破和转折性变化，具备更好的服务经济社会发展突破和转折性变化，具备更好的服务经济社会发展的条件展的条件48上证综指的历史走势上证综指的历史走势（1990.12.31-2012.12.31）1990/12/31 1991/11/29 1992/10/30 1993/09/30 1994/08/31 1995/07/31 1996/06/28 1997/05/30 1998/04/30 1999/03/31 2000/02/29 2001/01/19 2001/12/31 2002/11/29 2003/10/31 2004/09/30 2005/08/31 2006/07/31 2007/06/29 2008/05/30 2009/04/30 2010/03/31 2011/02/28 2012/01/31 2012/12/310100020003000400050006000700049唐诗新编唐诗新编 锄禾日当午，不如交易苦。锄禾日当午，不如交易苦。对着对着K K线图，一哭一上午。线图，一哭一上午。哭了一上午，还要哭下午。哭了一上午，还要哭下午。仓位补不补，心里很痛苦。仓位补不补，心里很痛苦。白交易白交易50证监会证监会:目前目前A股价值投资正逢比较好的时机股价值投资正逢比较好的时机全景网全景网2012年年9月月2日讯日讯 中国证监会投资者保护局日前表示，目前，我国股票市场中国证监会投资者保护局日前表示，目前，我国股票市场估值处于历史最低水平，与国际上的主要市场基本相当，长期投资、价值投资正估值处于历史最低水平，与国际上的主要市场基本相当，长期投资、价值投资正逢比较好的时机。逢比较好的时机。针对有投资者对蓝筹股赚钱效应差的质疑，投资者保护局回应称，近期，部分蓝筹针对有投资者对蓝筹股赚钱效应差的质疑，投资者保护局回应称，近期，部分蓝筹股价格出现一定调整，是多方面原因造成的，并不能因此否定大盘绩优股的长期股价格出现一定调整，是多方面原因造成的，并不能因此否定大盘绩优股的长期投资价值。投资价值。其表示，今年以来蓝筹股整体跌幅小于大盘，且以社保基金其表示，今年以来蓝筹股整体跌幅小于大盘，且以社保基金11年间年均投资收益率年间年均投资收益率8.4%以及以及QFII自自2003年进入中国以来，年化收益率达到年进入中国以来，年化收益率达到16%为例，说明为例，说明A股市股市场对投资者而言是存在长期投资价值的。且今年上半年场对投资者而言是存在长期投资价值的。且今年上半年2475家上市公司净利润家上市公司净利润合计超过合计超过1.08万亿元，仅同比微降万亿元，仅同比微降0.4%，总体情况并没有那么恶化。，总体情况并没有那么恶化。投资者保护局表示，所谓长期投资，就是不能拿几个月的价格来衡量，否则就会犯投资者保护局表示，所谓长期投资，就是不能拿几个月的价格来衡量，否则就会犯追涨杀跌、反复折腾的错误。建议广大投资者继续坚持价值投资理念，在认真研追涨杀跌、反复折腾的错误。建议广大投资者继续坚持价值投资理念，在认真研究公司基本面的基础上，选择合适的个股、合适的时机、合适的价位，做出理性究公司基本面的基础上，选择合适的个股、合适的时机、合适的价位，做出理性的投资决策。的投资决策。5119901990年年1212月月1919日为基期，基期指数为日为基期，基期指数为100100，19921992年年5 5月月2525日，达到日，达到1421.571421.57，19921992年年1111月月1717日，日，393.52393.52，20052005年年6 6月月3 3日，日，1013.64.1013.64.20072007年年1010月月1616日，达到日，达到6124.046124.04点。点。20132013年年2 2月月2222日，日，2314.162314.16点。点。上证综合指数上证综合指数52道琼斯工业平均指数道琼斯工业平均指数19061906年年1 1月月1212日，首次升上日，首次升上100100点，以点，以100.25100.25点报收。点报收。19721972年年1111月月1414日，首次突破日，首次突破10001000点，以点，以1003.161003.16点报收。点报收。19991999年年3 3月月2929日，报收于日，报收于10006.7810006.78点。点。20072007年年4 4月月2626日，报收于日，报收于1300013000点。点。20082008年年1212月月3131日，受金融危机冲击，报收于日，受金融危机冲击，报收于87768776点。点。20132013年年2 2月月2222日，日，14000.5714000.57点。点。53NASDAQNASDAQ综合指数是以在综合指数是以在NASDAQNASDAQ市场上市的所有本国和外国公司市场上市的所有本国和外国公司的普通股为基础计算的。基准点为的普通股为基础计算的。基准点为100100，于，于19711971年年2 2月月5 5日启日启用。用。19911991年达到年达到500500点，点，19951995年年7 7月达到月达到10001000点。点。20002000年年3 3月月1010日达到顶峰日达到顶峰5048.625048.62点。点。20132013年年2 2月月2222日，至日，至3161.82点。点。NASDAQ综合指数综合指数54A股的估值水平：回归正常股的估值水平：回归正常华泰证券首席经济学家刘煜辉表示，内地股市不断下跌，但是华泰证券首席经济学家刘煜辉表示，内地股市不断下跌，但是如果从估值角度来衡量，剔除银行股、石油、煤炭等股票，如果从估值角度来衡量，剔除银行股、石油、煤炭等股票，A A股股票估值的中位数仍然有股股票估值的中位数仍然有3030倍之高，也就是说，这些股倍之高，也就是说，这些股票大约一半的市盈率仍是虚高的，不仅高于国际市场的估值票大约一半的市盈率仍是虚高的，不仅高于国际市场的估值水平，也要高于内地公司在香港市场的估值水平。水平，也要高于内地公司在香港市场的估值水平。20122012年年0909月月0202日日 16:1316:13：来源：新华网。：来源：新华网。55中国股票市场长期投资经典中国股票市场长期投资经典2002-20112002-2011年十年间，合计有年十年间，合计有560560家上市公司十年来整体回报累计为家上市公司十年来整体回报累计为59.86%59.86%，年均回报，年均回报4.80%4.80%。格力电器格力电器19961996年年1111月月1818日上市首日开盘日上市首日开盘17.517.5元，截至元，截至20102010年年1212月月1717日复日复权价权价10741074元，累计涨元，累计涨6060倍。倍。泸洲老窖泸洲老窖19941994年年5 5月月9 9日上市首日开盘价日上市首日开盘价9 9元，截至元，截至20102010年年1212月月1717日复权日复权价价693693元，累计涨元，累计涨107107倍。倍。云南白药云南白药19931993年年1212月月1515日上市首日开盘日上市首日开盘8.58.5元，到元，到20102010年年1212月月1717日复权日复权价价696696元，累计涨元，累计涨8181倍。倍。辽宁成大辽宁成大19961996年年8 8月月1919日上市首日开盘价日上市首日开盘价13.1613.16元，到元，到20102010年年1212月月1717日复日复权价权价662662元，累计涨元，累计涨4949倍。倍。562024/3/17 周日57长期投资理念长期投资理念当你买进一个好种子播下去之后，你就等着小种子慢慢发芽长当你买进一个好种子播下去之后，你就等着小种子慢慢发芽长大，从一棵小树苗长到一个中型树苗，再长到一棵参天大树，大，从一棵小树苗长到一个中型树苗，再长到一棵参天大树，你就是抱久一点才能长成参天大树。大家在家门口种一棵树你就是抱久一点才能长成参天大树。大家在家门