《期货研究》0530.doc

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【特别关注】
欧债危机与大宗商品投资之道
　　【开利综合报道】今年以来，欧债危机“重燃”等恐慌引发全球大宗商品价格震荡走低，而且不排除出现最糟糕的局面导致的市场行情进一步探底。尽管如此，仍要坚持资源为王的思路，确定投资策略。
四大恐慌引发大宗商品价格跌落
　　近期，欧债危机“重燃”，引发很大市场恐慌。主要是欧元区国家政局动荡，以开支财政紧缩换取救助资金的计划难以实施。受其影响，希腊被迫退出欧元区的可能性大为增加，并且会向西班牙、意大利等国蔓延，最终可能导致欧元区解体，欧元成为“废纸”。在这种情形下，全球金融体系将遭遇极大冲击，世界经济有可能陷入更严重衰退，大幅减弱消费需求。这是压迫大宗商品行情下行的第一重需求恐慌因素。
　　从中国这边看，出口是中国经济增长的重要基石之一，欧元区为中国重要出口市场。因为外部环境恶化，今年前4个月全国外贸出口额同比增长6.9%。比去年同期回落了近21个百分点。其中4月份出口同比增幅仅为4.9%，回落了25个百分点，环比则下降1.6%。最近有报道称，出于对欧债前景的担忧，一些中小出口企业已经不愿贷款。所有这些，都反映了出口形势不容乐观。
　　如果今后欧元区真的解体，世界经济陷入更严重衰退，那么中国出口势必雪上加霜。在此拖累之下，其“硬着陆”的风险将明显增加。又由于中国很大部分初级产品的进口还将由加工出口，因此，欧美等国终端需求减弱，会进一步祸延中国进口。据海关统计，今年1—4月份中国进口同比增速急剧回落至5.1%，其中4月份进口回落至0.3%，环比大幅下降9.7%。国际市场大宗商品中国需求显著减弱，这是压迫大宗商品行情下行的第二重中国恐慌因素。
　　欧元区可能解体及其欧元可能成为“废纸”的威胁，势必沉重打击欧元，导致美元避险需求大幅增加。其结果是美元汇率走高，进而加重美国债务负担，并削弱出口竞争能力，减少就业岗位。这不符合美国的经济利益。受其影响，美元贬值要求显著增大，美联储势必启动美元贬值举措，比如推出“QE3”。这是压迫大宗商品行情下行的第三重货币贬值恐慌因素。
　　上述风险展现在人们面前，引发不小的疑惧氛围，并支配相关生产者、消费者、经营者与投资者的行为，使其推迟采购，过度去库存化，压迫合理需求；甚至推波助澜，做空大宗商品市场。这是压迫大宗商品价格跌落的第四重恐慌性因素。而在上述四重恐慌因素中，罪魁祸首是欧债危机，后三类都是从其派生而出。因为，上述四大恐慌因素在短时期内难以消除，而且还有继续恶化的可能，所以大宗商品市场行情的低迷态势短时内亦难以扭转，不排除进一步探底可能。
欧债危机不同解决方式导致大宗商品行情走势各异
　　目前来看，欧元区债务危机的解决，可能会有两种结果，由此产生大宗商品不同阶段走势。一种是粗暴的解决方式。构成这类粗暴解决方式的，主要是反对紧缩计划，援助资金来源断绝，导致硬性债务违约。其结果是希腊等国退出欧元区，欧元区最终解体，欧元不复存在。随之而来的将是需求与货币负面影响叠加，市场恐慌阴霾笼罩，大宗商品价格深幅跌落，不排除国际市场石油价格跌破80美元/桶的可能。
　　包括大宗商品在内的各类市场哀鸿遍野，世界经济陷入更严重衰退的威胁，将再次逼迫全球集体救市，密集出台经济刺激措施。尤其是美联储对抗欧元贬值措施——推动QE3，而由于商品价格大幅跌落后腾出了上涨空间，所以一段时间以后，大宗商品价格又会触底反弹。由此演绎一轮先跌后涨行情。在这轮行情中，先前跌幅越深，越是猛烈，其后反弹力道越是强劲。
　　一种是相对温柔方式。主要是希腊继续留在欧元区，不要向西班牙、意大利蔓延。其条件是暂停财政紧缩，至少是大大缓解其紧缩力度。与此同时，世界各国齐心协力出手相救。或者慷慨解囊，大笔出手救助资金；或者债权人大幅减纪债务，比如免除债务的50%，甚至70%；或者欧洲央行直接开动印钞机帮助还债。
　　这样做的好处在于：世界经济因此摆脱沉重债务包袱，轻装上阵，消费发动机重获动力，借此摆脱恶性循环，避免社会动乱，甚至战争威胁。其代价是债权人遭遇重大损失，很多债务化为乌有，经济利益重新分配，未来爆发较为严重的通货膨胀等。虽然药物副作用很大，但先救下性命再说，管不了那么多了。这种形势之下，实体经济需求增加，市场信心恢复，大量流动性进入大宗商品领域，势必推动价格快速上涨。其中国际市场石油价格将再次回到100美元/桶上方。
　　由此可见，无论欧债危机以何种方式解决，都会导致大宗商品价格的最终上涨，只是程度不同，阶段不同而已。应当注意的是，在前一种粗暴解决方式之下，大宗商品价格在反弹之前，可能会有一段时期的惨烈下跌，甚至如同2008年金融危机时期一样。要引起格外警惕。
要坚持资源为王的战略思路
面对欧债危机恐慌所引发的大宗商品价格大幅跌落，要继续坚持资源为王的战略思路，由此确定投资策略。必须指出，中国及其全球，正在面临前所未有的工业化与城市化的“两化”时期，由此产生的大宗商品需求十分旺盛。与此同时，欧美等国家货币贬值也具有长期化特点，大宗商品的生产物流成本有增无减。在这几方面因素支配之下，大宗商品价格走势势必长期向上。任何短期调整，包括金融危机所引发的深幅下降，都是暂时的。世界经济的发展主调依然是资源为王，不要指望大宗商品重回低价时代。对此要有清晰思路。
资本市场持续走好 大宗商品现货多数反弹
【开利综合报道】国际市场依然平静，国内政策利好预期继续升温，股市持续强劲反弹，大宗商品期货也继续走好，受此带动，国内工业大宗商品现货迎来难得的全线反弹，市场整体气氛有所好转。
国内政策利好预期继续升温，减税、扩内需、开放市场等近期屡屡提及，本轮经济刺激甚至被市场寄望与2008年“四万亿”相媲美。与此同时，国内外市场近期利空消息寥寥。在此背景下，国内股市和大宗商品期货持续走好。29日国内股市继续震荡上升，沪市继续放量大涨1.2%；国内大宗商品期货也几乎全线收红，螺纹钢、橡胶、塑料、PTA、豆粕等多个品种上涨超过1%，焦炭、甲醇和金属期货也收涨。
由于资本市场持续走好，工业大宗商品现货市场也受到提振，市场气氛明显好转，多个品种出现反弹。钢材市场整体企稳，部分品种价格反弹；铁矿石市场稳中趋弱，有色金属价格继续坚挺。钢联资讯监测的大宗商品价格指数显示，29日“我的钢铁网”钢材综合价格指数上涨至4260.9元/吨，较前一交易日上涨14.5元/吨，4月中旬以来首次出现反弹；铁矿石现货指数142.6，下跌0.07%，跌幅进一步趋缓；“我的有色网”有色金属综合指数45119.7元/吨，上涨0.04%。
分品种看，钢材市场整体企稳，热轧窄带和热轧板卷价格出现反弹。连续大跌之后，唐山钢坯出现20元/吨的反弹，对热轧窄带市场有明显提振，加上市场成交有所好转，热轧带钢出现小幅反弹。热轧板卷也有多个市场成交出现好转，乐从、天津和上海等主导市场价格午后走高。扁平材价格的反弹带动了钢材价格整体走好。不过，目前市场成交多数依然低迷，虽然资本市场气氛较好，政策利好预期强烈，但钢材现货市场实际供求并未明显改善，仍有多数商家认为目前更多是技术性反弹，对后期依然较为谨慎。
铁矿石市场继续小幅下跌，下跌主要来自国产铁精粉。国产铁精粉市场整体平稳，但山东市场出现小幅下跌，上周末山东钢铁发函将铁精粉采购价下调，是一周内的第二次。在市场压力之下，矿山价格随行就市，出现小幅下跌。进口铁矿石方面，前期跌幅较大的巴西矿，经历急挫后买盘渐起，商家进一步降价意愿降低；而前期持续活跃的澳矿，也开始走向复苏，针对主流澳矿期货的询盘增多，带动现货止跌。进口现货矿整体企稳，并有小幅反弹的冲动。
国内有色金属现货市场涨势趋缓，铝市价格甚至有小幅回落。一方面西班牙和意大利等欧洲国家近日出现变数，增加了市场对欧债危机的担忧；另一方面，价格明显反弹后，市场成交乏力，价格上行阻力增加。铝市反映较为明显，商家月底资金压力下出货积极，但下游采购接盘较少，观望情绪较重。电解铜市场除了下游采购清淡外，现货商家货源也较为有限，出货意愿不强。
本周以来，国内资本市场一改前期低迷态势，连续大涨，对大宗商品市场有较强的提振作用。但本次市场上涨，更多是对政策利好预期所致，而实质政策及其效果尚未体现。同时，在工业大宗商品现货市场，供求关系短期也未能得到明显改善，市场更多是在心态提振下企稳反弹，价格运行支撑力量脆弱。市场整体运行的风险依然未能解除。
QDII遭遇“黑五月” 大宗商品持续跳水
【开利综合报道】进入5月份以来，受全球市场低迷影响，QDII产品“全军覆没”，由于大宗商品市场快速回落，一些以此为主题的QDII更是集体跳水，累计净值已跌至1元以下，与2011年时的风光无限形成鲜明对比。
WIND统计数据显示，2012年5月以来，54只QDII产品无一取得正收益，平均跌幅高达7.23%。其中，招商标普金砖四国以-12.95%的复权单位净值增长率位居跌幅榜首位，南方金砖四国、国投瑞银新兴市场、华宝兴业标普油气、招商全球资源、嘉实恒生中国企业、建信新兴市场优选、上投摩根亚太优势和信诚金砖四国的净值跌幅均在10%以上。表现最好的是富国全球债券，仅下跌0.93%。
分析人士普遍认为，QDII5月份的全军覆没，同欧债危机蔓延造成的外围市场普跌，以及大宗商品市场的不景气有关。WIND统计数据显示，2012年5月份以来，美股三大股指中，道指累计下跌了5.74%，纳指下跌了6.86%，标普500则下跌了5.73%；欧洲三大股指中，伦敦富时100下跌了6.73%，巴黎CAC40下跌了5.13%，法兰克福DAX则下跌了6.23%。而在亚洲市场，东京日经225则下跌了9.88%，香港恒生指数则下跌了10.87%。
在大宗商品市场，COMEX黄金从4月30日的1664.8美元/盎司一路下跌至1557.1美元/盎司，近日才反弹至1577.60美元/盎司；NYMEX轻质原油期货价格从月初106美元/桶一路跌至目前的91.83美元/桶。分析人士认为，欧元区形势将继续“绑架”大宗商品价格。随着6月17日希腊将举行第二次大选以及6月底欧盟领导人正式峰会的召开，未来一个月大宗商品市场的担忧情绪仍将高涨。
大宗商品市场的持续走低，使得一些与黄金、原油等价格高度相关的QDII产品遭受了重创。WIND统计数据显示，2012年以来，2012年之前成立的51只QDII中，有28只复权单位净值出现了下跌，其中尤其以与大宗商品价格高度相关的QDII跌幅最甚。跌幅最大的四只QDII分别为华宝兴业标普油气、诺安油气能源、招商全球资源和信诚全球商品主题，全部为资源类的产品。
以诺安基金为例，其2011年初发行的国内首支黄金基金——诺安全球黄金曾经风光无限，并且带动了之后的易方达黄金主题、嘉实黄金等多只同类产品的发行。受益于黄金价格去年暴涨，诺安全球黄金在去年8月间单位净值一度高达1.3元，但随着黄金价格的冲高回落，该基金目前的累计净值目前跌至1.07元，2012年5月以来，诺安全球黄金累计下行了5.06%。另一只黄金基金——易方达黄金主题的累计净值更是跌至0.906元；汇添富黄金及贵金属的累计净值则跌至0.847元。
在油气资源类产品中，华宝兴业标普油气累计净值跌至0.869元，诺安油气能源累计净值跌至0.908元，华安标普全球石油累计净值跌至0.964元，上投摩根全球天然资源累计净值跌至0.979元。
【热点聚焦】
新一轮经济刺激冷启动 仍以钢铁基建投资为主
　　【开利综合报道】当湛江市市长王中丙在拿到湛江钢铁项目批文后，他在国家发改委大门口亲吻起了批文。“我们安康火电厂项目已经拿到了‘路条’，5月底前成立项目公司，全面展开项目建设和核准申报各项工作。”陕西省发改委相关人士近日透露说。
　　他所说的“路条”，就是国家发改委同意开展该工程前期工作的批文，这个路条此前一直未得到上级的批准。“可能因为一江清水，发改委此前顾虑重重，其实污染都在可控范围内，这是经过专家论证过的。”上述人士表示。如今项目得到批准让当地又有了一个重大项目上马，“上马这个项目就是为了充分发挥陕北的煤炭资源，利用西康铁路的运输能力以及安康的水利资源。”这位人士如是说。
　　安康火电厂项目的获批只是近期众多获批的大型项目中的一个，近期国务院已经要求启动一批事关全局、带动性强的重大项目，已确定的铁路、节能环保、农村和西部地区基础设施等领域的项目，要加快前期工作进度。“在5月和6月，应当会看到更多的新项目获得审批并启动。”瑞银证券首席经济学家汪涛表示，她预计基础设施投资将会在未来几个月有更明显的反弹。
　　但如何确保投资项目不仅局限于“铁公鸡”领域，如何防止重蹈上一轮投资带来的重复建设等后遗症等都是潜在挑战。国资委研究院研究员胡迟表示，“从经济周期角度来看，过去的高增长已经不可能继续下去了，但政府又不希望太低，从我个人看来，不需要大规模的经济刺激。”
获批项目仍以钢铁、基建等为主
　　在上周召开的国务院常务会议上，强调继续出台支持增长的相关政策措施，其中包括将“十二五”关于铁路、节能、农业和西部基础设施等相关关键性项目抓紧实施。对地方来说，这无异于上项目的“发令枪”。以安康火电厂为例，列入陕西本省建设规划的批文，对项目来说还只是“小路条”，真正组建公司并开工建设还需要国家发改委的批复，称为“大路条”。
　　然而，由于发改委担心污染问题一直未批准，但几个月来持续的经济增速放缓引起了中央的重视，随着国家稳增长、保投资一系列重大措施的实施，一批项目陆续获批。据接近发改委人士介绍，从4月份开始，发改委就加快了基建项目审批。因此，含安康火电厂在内的一系列项目获批，具体包括延安新机场、西安地铁3号线一期、铜川至黄陵高速公路可行报告，均通过国家发展改革委批准。“中央财政支持投资项目投资有所加快，各级发改委也悄悄加快了基建投资项目的审批速度。”汇丰中国首席经济学家屈宏斌表示。
对比发现，尽管更多的清洁能源等项目获批，但是，如今大部分获批项目仍然集中在钢铁、基建等领域，基本和上一轮四万亿投资所投入的项目类型无特别明显的差异。以钢铁业为例，5月底，宝钢湛江钢铁基地项目开工仪式或将在东海岛举行，此前的5月25日，经国务院同意，发改委刚刚正式核准了总投资近700亿元的湛江钢铁基地项目。
　　与湛江钢铁项目同一天获批的还有广西防城港钢铁基地项目，两个项目合计投资近1400亿，此外首钢也有项目获批。而值得外界关注的是，上一轮四万亿投资的九大重点产业中，钢铁则是重点支持行业。此外，包括机场、铁路、发电厂等都是此次获批项目的主体，而这些亦是上一轮4万亿投资重点领域。
防重蹈4万亿投资后遗症
　　湛江市市长王中丙在拿到湛江钢铁项目批文后甚至在国家发改委大门口亲吻起批文，地方热情可见一斑，这引起了外界重蹈投资过剩、重复投资等担忧。“去年的4万亿投资在一定程度上保住了经济增长势头，但是现在反思，还是牺牲了结构调整的节奏和时间。”胡迟表示。
　　高盛高华中国经济学家宋宇亦认为，虽然新项目的审批无疑会带来重要支撑，但其重要性比从前有所降低。“目前宏观调控的主基调还没有变化，仍然是以结构调整为主，现在的经济形势也没有2008年那么糟。”胡迟说，因此其认为应该谨慎投资，即使投资也要多投入在高新技术领域。
　　“目前的项目投资和以前的4万亿投资方向也并不完全一样，以前主投铁公基等传统行业，现在审批的企业很多都是清洁能源，战略新兴产业的比重较高。”胡迟说。显然，对于地方而言，虽然希望更多的项目获批，但对于国家相关部门而言，在保增长同时，如何确保调结构同步进行抑或是一大考虑。
资金“僧多粥少” “膏肓”钢市需多面联手
【开利综合报道】5月以来，外围政治、国际市场经济环境一直动乱难稳，希腊选情是定还是重选，是留在欧元区还是离开;西班牙“险情”再起;埃及总统选举结果遭众人抗议等等，综合影响之下，国际大宗商品全线下滑，对于中国经济，最新消息称多家机构下调中国经济增长预期，业内人士也表示，5月中国宏观经济数据或继续回落、不会好看。在此大背景之下，本就“自身难保”、“发展到瓶颈，恶性凸显”的钢铁及其上下游行业均难以独善其身。
钢市：“单方面性解决”已难根治今日下场
钢铁行业在2012年就一直没有好事发生，除了停产检修就是跌价，用钢贸商的话来讲，钢铁行业已经病入膏肓，现在单方面从价格或者需求方面解决已难以根治其顽疾。
何以落得今日下场？近年来，虽然国家持续在控制污染性高炉建设，持续在管理混乱的房地产市场，但小型钢厂的落成也如雨后春笋般站立，这就意味着即使限产，即使检修，国内钢材的总供给量还是一天天的在壮大，因此再考虑到近年来通胀或者保障性住房的干扰，钢铁的盈利空间持续挤压，最终落到今日如此之下场。
回到5月份来讲，以唐山钢坯为例，5月下旬，唐山钢坯的出厂价接近3500元/吨，连创近年新低，钢厂宁愿承受原料采购合同的违约金，都不愿囤货限制资金，钢铁行业运行已变得“束手又束脚”。
煤炭：“不好出手，下游不接货”
业内表示，目前无论焦煤还是电煤，跌价已经不是一个现状，而是一个常态。目前看来，部分煤矿已开始主动接受兼并重组事宜，或者进入停产修正阶段，预计煤炭总体社会供给量将逐步开始缩小。具体价格看来，5月国内焦煤价格累计跌幅控制在40-50元/吨左右，但港口电煤平仓价已由月初的780元/吨跌至现在的770元/吨，很明显，淡季无需求是造成矿山出货不顺畅的主因。
“不好出手，下游不接货，价格一天一变。”在北方港口的煤炭经销商处于无奈的焦虑之中。今年的煤炭市场出现了少有的全部品种下跌的走势，无论动力煤、冶炼精炼、化工用煤等均表现非常疲弱。煤炭企业面临着发运困难、欠款增加、利润下降的多重困难局面。
国际方面，国际煤价频频下滑，对国内市场造成冲击。前四个月我国进口煤炭8655万吨，同比增长69.6%。而国际煤价“跌跌不休”，澳洲纽卡斯尔动力煤价格下跌5.7%至97.5美元，由于澳元从4月底以来连续贬值幅度高达6.5%，澳洲动力煤价格仍有下跌空间。国际煤炭价格跌破100美元，创下两年来新低。目前已形成国际煤价与国内价格倒挂。综合之下不管怎么说还是有乱世出枭雄，罢工使得澳大利亚煤炭市场趋紧之后，现货价格提升近15美元。业内普遍认为，当然宏观基本面的改善是决定煤炭价格走势的决定性因素。
运输：强性上涨
经国务院批准,国家发展改革委、铁道部2012年5月16日下发《关于调整铁路货物运输价格的通知》(发改价格〔2012〕1358号,从2012年5月20日开始,对全路实行统一运价的营业线货物运价进行调整，货物平均运价水平每吨公里提高1分，涨幅达到9.5%。
对于此次铁路货运价格上调的原因，国家政府明确指出主要是为了弥补铁路运输成本上涨压力。铁路内部人士表示，现在各种社会成本都在上升，相关数据显示，2011年电价上涨了8%、煤炭价格上涨了12%、人力成本上涨了20%，特别是钢材、油电、水泥等与铁路运输关系密切的原材料价格也是普遍上涨。在铁路运输形势趋紧的情况下，铁路运输成本压力急升，货运价格上调是必然。
据中国网分析，中间成本的强性上涨，买方必然牵制卖方的价格，卖方也必然会考虑到买方的意愿，相对虚心的接受降价的提议。坐收渔翁之利的只能是铁道部，当然，如果这批费用能用于改善国家运输的质量，那确实也无可厚非。
整体资金：僧多粥少
5月降准，释放的4200亿资金放至何处，大家都不得而知，又或许大家都知道现在资金紧缺已经不是某个行业的问题，而是整个社会的现状，因此4200亿瓜分之后，哪方都没有明显的获利感觉。
业内人士也认为，今年以来，央行已经两次降准，预计央行可能在年内再降准3 次，最近一次可能在6 月。他表示，6 月到期资金将会减少，仅仅通过公开市场操作将不足以为市场提供足够流动性。加之4 月经济数据表现疲软和外部经济环境不佳等因素，央行可能在6 月再次降准。这样如果成真，连续的释放资金，或许能对大宗商品的改观有些许的收益。综上所述，6月钢市好转仍旧乌云遮月，闷热不堪，企稳正式“鳌头上升”仍压力重重，需多方面“联手”刷旧墙。
螺纹钢反弹势头或难持续
　　【开利综合报道】持续下跌达数月之久的螺纹钢期货高开高走，大幅反弹，成交量大幅增加。分析人士认为，政府强调将稳增长放在更重要位置，并密集出台了一系列刺激政策，从而带动以螺纹钢为首的基建品种大幅反弹。不过，纵览上周以来螺纹钢期货的总体表现，跌时增仓、涨时减仓现象明显，从而反映出多头对后市信心依然不足。
库存连降14周
　　上周（5月21日—5月28日）全国螺纹钢库存减少量是13周以来最大一次。究其原因，库存减少主要是由于本周期货市场的价格大跌导致长期陷入危机笼罩下的现货市场恐慌情绪迅速蔓延，多数贸易商继续降价出货降低风险。据良运期货统计，虽然市场成交清淡，但在大多数贸易商积极主动出货以及当前市场新订货量减少的情况下，库存减少量有所放大。目前全国主要城市螺纹钢库存为690.65万吨，与此前一周（5月14日—5月18日）相比，上周全国螺纹钢库存减少21.88万吨，减幅为3.07%，减幅较此前一周增加。
　　西本新干线的报告显示，上周全国总库存出现连续第14周下降，下降速度有所加快，或许钢厂投放量已出现减少。从全国范围来看，上周全国24个主要市场螺纹钢库存量为702.78万吨，减少22.25万吨；线材库存量为188.42万吨，减少7.21万吨。而从全国线材、螺纹钢、热轧板卷、冷轧板卷、中厚板五大品种库存总量来看，上周全国综合库存总量为1614万吨，减少35.6万吨，降幅为2.16%。
上行空间有限
　　另据金信期货的跟踪研究表明，铁矿石、焦炭、废钢价格连续下行使得螺纹钢估算成本继续下移。5月28日，螺纹全国均价为4058元/吨，较5月25日小幅下跌12元/吨。按青岛港现货铁矿石价格计算，根据金信成本利润模型，按全国均价扣税后估算，5月24日螺纹毛利为165元/吨。铁矿石价格大幅下行，而螺纹现货价格跌幅不大使得估算毛利大幅上升，后期螺纹供给压力将进一步加大，螺纹难有大幅上行的空间。
　　良运期货分析师何北认为，经济下行情况超出预期，政府强调将稳增长放在更重要位置，并密集出台了一系列刺激政策。与以往相同的是，这次刺激政策仍旧以大型基础设施建设为主，发改委快速审批通过交通、能源、水利工程、煤化工等重点领域的项目，启动新一轮的投资高潮。受此影响，螺纹钢大幅反弹，逼近4100元的压力位置，毫无疑问，大规模的基础设施建设会在短期内为市场注入活力，拉动需求，短期内螺纹钢价格将延续反弹。但后期走势还要看供给与需求的关系变化。
【市场要闻】
中国大宗商品违约之谜
【开利综合报道】过去两周，中国的热煤和铁矿石买家纷纷取消合同，令价格大幅下挫。取消合同背后的原因，成为大宗商品现货市场一个热议话题。分析师和交易员们对此提出了两套截然不同的理论，它们会给国际大宗商品市场带来的影响也几乎相反：一种观点认为，中国买家不需要这些原材料，因为需求不大，而库存很多——这一假设偏悲观；第二种观点认为，中国需要这些原材料，买家们违约是想利用价格下跌的机会，计划以更低的价格重新采购，这种假设则偏中性或乐观。
这两种假说都曾在市场上应验过：在2008年全球金融危机爆发以后，中国买家曾大规模违约，原因是需求下滑。但在2010年，当对欧元区的担忧导致价格下跌时，中国客户曾再度违约，不过却在不久之后以低得多的价格重新订货。大宗商品交易员表示，眼下这两种理论可能都在发生作用。中国大宗商品目前需求低迷，而且库存确实处于高位。上月发电量（衡量热煤需求的一个指标）仅增加0.7%，较2011年和今年早些时候的两位数增长率有明显下滑。
另外，根据中国煤炭运销协会的数据，中国公用事业单位的热煤库存上周升至相当于26天的消费用量，较去年同期的16天增加62.5%。但中国买家的违约浪潮是在铁矿石、尤其是热煤价格下跌约10%、跌破关键阻力位之后才开始的。上周在新加坡，基准铁矿石合约（含铁量62%的铁矿石）价格跌至每吨130.5美元，为2011年11月初以来最低。澳大利亚纽卡斯尔港的热煤价格（亚洲基准）跌至每吨93.5美元，为2010年10月以来最低。
由于中国国内一些交易员通常不会就煤炭和铁矿石的价格风险进行对冲，本轮价格下跌让他们遭受了巨大损失。延期和取消交货现象就在此时明显增多，使得许多货物被遗留在海上。大宗商品交易员表示，对于投资者情绪来说，本周将至关重要：中国买家是否会在谈判后以更低价格取走违约的货物。
如果此轮违约浪潮是对价格下跌的反应，而非需求真正下滑，那么市场情绪可能出现改善。然而，如果价格谈判不能尽快达成一致，而且中国买家仍然表示不需要这些原材料，那么市场可能会再次受到打击。另外，大量遭遇违约的货物正在亚太市场上寻找买家，这可能导致一些交易商将货物低价抛售。
国际金价短暂企稳
　　【开利综合报道】近期，国际金银价大幅震荡，在经历了希腊“退市”的威胁后，欧元、美元以及全球股市都出现了不同程度的反弹。永安期货研究院赵晶表示，目前金银价格走势进入胶着状态，短期内这种局面很难改善。
上周，希腊新民主党领袖表示，若取消和国际贷款人的协议，希腊将会破产并将退出欧元区。国际金融机构协会（IIF）董事总经理达拉拉说，希腊退出欧元的成本将无法承受，很可能会超过IIF先前估算的1万亿欧元。如果希腊真的退出欧元区，欧洲央行将会破产，欧洲到时最先要做的将会是对其央行资本重组。
从以上信息投资者似乎得出一个结论，那就是希腊退出欧元区成本太大，对希腊、对欧元区均没有好处。所以，希腊退出欧元区可能性不大。并且，据彭博报道，在临近6月17日再次大选前夕，两场民调结果显示，支持执行国际援助计划的新民主党的支持率反超了反对救助的激进左派政党。一旦希腊民众转变思想，不再过于偏激，那么将大大提振市场对“希腊不会退出欧元区”的信心，进而促涨欧元，推涨黄金。
　　而中国国际经济关系协会常务理事谭雅玲明确表示，当前地区差异出现新的动向，即所谓发达国家不行的论点站不住脚，更多的发展中国家只是有增速和增量，如果从这个角度去看，未来全球黄金的消费和投资将继续加大，金价上涨将继续下去。
　　不过，也有行业人士提出了不同的观点。分析人士指出，目前希腊退出欧元区的可能性依然存在，希腊将于6月17日重新举行大选，虽然目前民调显示保守党派再度领先，但与左派联盟支持率依然相当接近。在希腊存在退出欧元区风险之际，也没有迹象显示欧洲领导人能够采取明确措施防止这一风险向整个欧元区蔓延，这或将令欧元继续遭遇打击。
　　另外，在下个月的美国非农数据方面，一旦就业数据表现疲软，则美国联邦储备委员会进一步实施债券购买方案以向金融系统注入美元流动性的可能性将上升，这将有利于黄金的走势；而如果就业数据表现强劲，则上述可能性将下降，进而可能为已经受到避险资金支持的美元提供更多支撑。“总体来看，黄金和白银近期将区间震荡并构筑支撑。”该人士表示。
【市场观点】
石油的博弈：油价阴影笼罩美国
　　【开利综合报道】目前油价已经成为奥巴马连任的最大问题所在，不仅共和党人抓住这一问题大做文章，连伯南克都表示美国在2011年的经济复苏雏形被“高油价所扼杀”。对奥巴马而言，油价是挥之不去的阴影。
美国涉足中东的步伐
　　虽然美国目前仍尽力在伊朗、阿盟和以色列之间斡旋，并主导着伊核问题的谈判进程，然而从美国应对朝鲜和伊朗问题的对比上，可以明显看到美国关注程度的不同，不可否认的是，中东已经退出美国的核心利益圈。中东对美国而言，有着难以言说的复杂感情。作为美国全球战略中极其重要的一环，中东在近60年的历史中，一直都在为美国做嫁衣。
　　自2000年以来，为转移国内矛盾和拉动深陷泥潭的经济，夹杂着能源、金融和军火多重背景的美国总统小布什抛弃了克林顿时期美国所主导的中东和平路线，转向以武力干预为主导的中东新战略，意图在中东强行推进美国式民主。然而在高压之下，中东局势却与美国在2004年提出的大中东民主路线渐行渐远。近几年随着油价的攀升，内贾德政权在美国的多重包围之下不仅没有垮台，反而愈发成为反美的坚固阵营的主力；与之相较，积极响应美国民主诉求的中东国家却又无一幸免于“茉莉花革命”的冲击，这也令美国近两年不断反思其中东战略，并不断收缩其在全球的军事布局。
“全面能源”路线
　　然而美国“翻开一页”并不意味着中东会进入稳定阶段，美国同样也不会就此放弃在中东苦心经营了近30年的秩序。因此，美国开始倾向于通过分割中东的完整性，在多方的对立中实现其以微小存在对整体局势影响的目的，这与英国的印巴分治有异曲同工之妙。美国这么做，势必会引发中东局势的升温，继而推高油价这一对美国任何政客来说都是极为敏感和危险的禁区。就在奥巴马2008年嗤笑希拉里“实行燃油免税期”的声音还回荡在耳边之时，4年后，奥巴马自己也陷入了这一僵局。
　　3月份，在NYMEX交割地，对美国原油价格有着非常重要意义的库欣，奥巴马发表了其被广泛指责为极度虚伪的演说，在演讲一开头奥巴马就提到了“全面能源”路线，而这是曾被奥巴马讥讽为“石油至上”的战略。在2008年鼓吹这一政策的希拉里退选之后，奥巴马还曾得意地表示，这将是“海平面停止上升”的日子。
　　目前油价已经成为奥巴马连任的最大问题所在，不仅共和党人抓住这一问题大做文章，连伯南克都表示美国在2011年的经济复苏雏形被“高油价所扼杀”。也因此，在G8峰会上，虽然对欧洲政客而言，欧债危机仍旧是当务之急，但对奥巴马而言，油价才是最挥之不去的阴影。虽然会议最终仅仅象征性达成了意见，G8将会密切跟踪油价的波动并适时作出相应措施，但从默克尔以及IEA对抛储态度的改变上可以看到，奥巴马还是取得了一定成果。
　　不过无论是IEA抛储还是OPEC的增产，都不是长久之计，IEA储量总是有限的，OPEC产能也接近上限，更何况还有地缘政治的混杂。能源供给的安全仍旧是美国在中东新思维的最大挑战。不过近两年随着西半球非常规油气资源的新发现，美国的底气实际上是越来越足。
　　虽然多数观点认为美国2000年以来在中东发动的两场战争都是为了石油，然而从实际的数据来看，美国在近10年来一直在削减中东的原油进口。加拿大、巴西和墨西哥石油产量的提高，为美国摆脱中东原油依赖提供了足够的条件。此外，近两年随着非常规能源开采技术的不断成熟，美国石油供给的远期风险也越来越低。目前，随着页岩气的开采，美国天然气供应可以维持100年。石油方面，美国、加拿大、巴西可能还包括墨西哥的产量预计都将大幅增长。这些国家在未来20年可能会位居全球七大能源生产国之列，根据BP的预测，美国石油产量有望在20年内实现自给自足。
新兴经济体的挑战
　　维持中东的对立但不发生擦枪走火，可以以较小的力量实现对整个地区的控制，继而将美国战略重心移至亚太以遏制中国的增长。此外，随着美国的退出，中国作为中东原油最大的需求方，势必将被动填补这一空缺，在目前复杂的政治环境下，中国将面临极大的挑战。
　　最终，随着美国和整体美洲原油产量的逐步提高，无论在油运路线还是供给保障上，中东原油都完全无法与之抗衡，在中东地缘政治紧绷的背景之下，美洲安全和稳定的原油供应将更容易吸引亚太地区的主要能源进口国，美国将更容易通过能源手段实现对亚太和欧洲地区的控制，亚太地区的新兴经济体面临巨大的挑战，其中中国和俄罗斯面临的挑战尤其大。中国在能源战略上受到美国牵制，而俄罗斯的能源供给能力也会极大削弱，继而走向衰落。美国这本中东经，将会在未来20年内成为中国乃至亚太地区的“夺命”经。（刘建）
国际原油积重难返
　　【开利综合报道】进入5月份，美国NYMEX原油展开了连续下跌的走势，并宣告维持近3个月的区间震荡行情的结束，7月合约自月初的106.77美元/桶下跌至下旬时最低89.29美元/桶，累计跌幅超过16%。近期全球宏观面的恶化是油价下跌的主要原因，除此之外，OPEC原油产量连创新高以及CFTC原油净多持仓的下降助推油价下行的步伐。由此可见，国际原油积重难返，弱势格局显现。
宏观面利空消息层出不穷
　　近期，关于希腊将退出欧元区的消息重挫国际大宗商品市场，这也使得前期趋于平淡的欧债危机卷土重来。在希腊政府债务占GDP比重不断上升的同时，其长期国债收益率的攀升加大了融资成本，这直接导致希腊危机的不断恶化，进而威胁到欧元区的稳定。正是由于此，以德国为首的强硬派代表要求希腊政府紧缩财政，否则将中断经济援助。然而，随着新政府迟迟未能组建，希腊国内反对紧缩的呼声开始占据主导，这也使得投资者担忧希腊退出欧元区将成为现实，这将给全球金融市场带来灾难性的后果。
　　除此之外，中国经济增速的放缓也是一个不争的事实。4月13日，中国统计局公布的数据显示，今年一季度GDP同比增长8.1%，低于去年四季度的8.9%，其增幅为2009年以来的最低值。另外，作为反映工业活动的重要指标，4月份全国发电量同比仅增长0.7%，这也从侧面反映出国内工业活动放缓的事实。因此，综合来看，在宏观面利空消息层出不穷的情况下，全球大宗商品的需求必然会下降，价格承压下行的概率较大。
OPEC原油产量连创新高
　　在伊朗受到西方国家制裁之后，投资者担心全球原油供应将因此减少，进而推升了国际油价的上行。然而，从OPEC公布的产量数据来看，尽管伊朗国内的原油产量确实如预期般减少，但是其他成员国产量的大幅增长弥补了缺口。据统计数据显示，4月份OPEC的原油日均产量为3162.1万桶，较3月份增加32.3万桶，创出自2008年10月以来的最高值。更为重要的是，沙特国内的原油日均剩余产能高达250万桶，完全有能力填补伊朗的空缺。另外，近期IEA发表声明称，为了应对7月份伊朗禁运所带来的原油供应量减少的局面，其已经做好准备释放原油商业库存来应对。因此，从供应端来看，目前并不存在短缺的迹象，全球原油供应依然充足。
CFTC净多持仓不断减少
　　在宏观面不断恶化的情况下，资金开始纷纷撤离风险资产，转投相对安全的美元，这样的结果就是大宗商品价格的不断下跌以及美元指数的连续攀升。以美国CFTC持仓为例，在今年1月下旬原油净多持仓在接近近几年的高点之后开始逐步减少，同时，整体的持仓量下滑也较为明显，这反映出做多资金出走意愿强烈。特别是5月份以来，在原油价格大幅下跌的同时，多空持仓快速转变。因此，在缺乏做多资金有效推动的情况下，国际原油难以走强。
　　综合以上的分析，在宏观面不断恶化、全球原油供应充足以及资金离场的共同作用下，国际原油的弱势格局将难以改变。不过，考虑到近期中国及美国公布的一系列经济数据均不甚理想，未来不排除中国及美国推出新的货币宽松政策，这将可能促使大宗商品价格大幅反弹，届时投资者需要改变相应的策略。
风险得到释放 原油新平衡区间90—95美元
　　【开利综合报道】5月份国际油价大幅调整，跌幅超过13%。原油价格大跌后，风险已经得到较大释放，后市下跌空间或将有限。近期国际原油价格的调整是合理的，90—95美元的区间或许将会成为新的平衡区间。
近期原油价格大幅调整的原因主要有以下三点：第一，宏观系统性风险冲击。一方面欧债危机迟迟未能解决，特别是希腊组阁失败后，市场对欧债危机的担忧进一步升级。同时，中国4月份经济数据疲软，社会投资难以改善，M1增速持续保持低位等也导致市场对中国经济增速将继续下滑的担忧加剧。经济疲软对市场信心产生重大冲击，整体商品价格出现回调，原油首当其冲。
第二，原油自身需求不旺，供应偏多。上半年伊朗问题的升级导致了欧佩克加大原油的供给，从欧佩克的月度生产数据来看，近几个月原油生产量都超过了3000万桶/天的配额。但是随着伊朗谈判的举行，原油的供应危机并没有出现，而欧佩克增加的原油产能则将会对市场造成冲击。同时，在供应增加后，原油的需求并没有得到改善，上半年原油和汽柴油的比价达到偏高水平，这表明原油价格的上涨并没有引起下游汽柴油价格的跟涨，而且炼厂的日消耗量近几个月也维持在偏低水平。在此背景下，油价自身存在很大的调整压力。
第三，正是因为原油供应偏多，而下游市场难以消化，导致美国原油库存