财经研究报告.docx

财经研究报告限售股解禁将迎来第一个“扩容高潮”。今天，G长电及G中信总市值达180亿元的部分限售股(俗称“小非”)将正式解禁，成为流通股，这也是全流通以来，限售股解禁市值最大的一天。分析师认为，由于G长电的“小非”原为国有股，上市首日难有抛压，而G中信可能就没这么幸运。自第一个完成股改的G三一限售股6月19日上市流通以来，目前已有18家公司的限售股解禁，8月15日，G中信和G长电将分别有11.87亿股、5.23亿股解禁。解禁前G中信的流通股本仅为5.4亿股，今日限售股解冻后，相当于流通股本扩容了2.3倍。按照中信、长电昨日收盘价12.47元、6.21元计算，这批解冻的限售股的市值相当于148.04亿元及32.45亿元，总市值达180亿元，远远超过了昨日沪市的成交总额113亿元。西南证券分析师张刚认为，G长电此次解禁的限售股涉及五家原非流通股股东，但都是国有股。在非流通时，国有股转让或交易都需经过国资委的审批，但到目前为止，国有非流通股流通后如何处置，国资委尚未出台相关文件，国有股应该不会“轻举妄动”。“相信G长电今日不会有什么动静。”张刚表示。根据沪深交易所于昨日最新公布的上市公司流通股协议转让业务办理暂行规则规定，流通股份转让涉及国有主体所持股份的，需提供国有资产监督管理机构的批准文件。但G中信可能不会这么“幸运”，将会面临较大的减持压力。G中信11.87亿股限售股将解禁，这部分“小非”股东数量有47家之多，且多为非国有股。张刚认为，股东较为分散，可能会引发争相套现。中信证券新闻发言人房庆利昨日告诉上海东方早报记者，公司并没有照会将于今日解禁的股东们，“是否减持是股东们自己的意愿，我们不会去干涉”。房庆利还表示，公司关注的是长期的股价表现，短期内股价有波动也是正常的。中信股东之一G雅戈尔财务总监此前曾表示，虽然G中信前期股价出现大幅上涨，已远远超过雅戈尔2元左右的持股成本，但雅戈尔看好其长期发展，因此持有的1.83亿股在近期内并不打算抛售。不过，180亿“小非”的套现压力已在昨天盘面上得到体现。作为券商股龙头，享受巨大行业增值前景的G中信近阶段调整幅度非常巨大，昨日也是震荡下跌，收于12.47元，跌2.43%。但12.47元的收盘价仍然具有很大的吸引力，若以G雅戈尔2元左右的持股成本计算，有相当多股东可能会有近600%的收益率。国泰君安策略分析师吴坚雄认为，就解禁影响而言，对投资者来说，一个判断就是看持有5%以下股份的“小非”股东多不多，股权越分散，受到的冲击会越大。对于“小非”概念的股票，观望会是一个比较好的策略。QFII额度将满但持仓减少 为何迟迟不肯迈大步尽管100亿美元的QFII额度即将用完，但单从目前QFII的投资比例来看，给QFII投资额度扩容似乎并不用太着急。有数据显示，今年二季度QFII并没有因额度增加而相应增仓，反而在上市公司前十大股东中的持股数量环比整体下降了36.01。 QFII二季度大幅减持据中国证券报信息数据中心统计，截至8月11日披露半年报的436家上市公司前十大流通股股东中，QFII共现身了135次，共计持有68家上市公司的53404.52万股流通股股份，市值共计43.47亿元。按昨日银行牌价，折合美元不到5.5亿元，仅占已获批额度（74.95亿美元）的7%多。与今年一季度末相比，QFII持股数量下降非常明显。披露半年报的436家上市公司中，3月末QFII有119次跻身前十大流通股股东名单，共计持有83458.61万股流通股股份。与之相比，QFII在今年二季度共计减持30054.09万股，仓位下调了36.01。这还没有考虑QFII持股的上市公司中，在二季度有5家公司实施债转股、1家公司进行股改的情况，若将该因素纳入计算范围，QFII在二季度的减持幅度会更大一些。当然，二季度QFII的整体减持情况，仍有待于半年报的进一步披露，毕竟一季度末QFII持有的重仓股尚未全部公布业绩。QFII的钱到底投向何方？不过，业内人士表示，由于目前QFII在国内只能投资A股以及在证券市场流通的国债，仅仅7%的股市投资比例还是让人感到纳闷。最新数据显示，在上周末，证监会批准了安保资本投资有限公司和耶鲁大学共2.5亿美元的QFII额度后。至此，45家获得QFII资格的机构中已有39家瓜分了74.95亿美元的投资额度，也就是说，总共100亿美元的QFII额度如今只剩下25.05亿美元了。但显然，在中国股市美好未来的诱惑下，这个数字仍将增长。 不过，信奉长期投资的QFII为何迟迟在中国不肯迈大步呢？由于无法得到确凿的数据，多家券商分析师对此并不愿过多分析。不过，分析师们对QFII价值投资的取向是比较推崇的。“由于最新数据显示，经济过热并未缓解，未来宏观调控的力度可能加强，在这样的利空预期下，QFII适当撤离股市似乎是可以理解的。不过，从目前来看，QFII整体在A股的投资比例一直没有如人们意愿般放大。”一市场分析人士认为，不排除QFII投机的可能。“毕竟现在人民币升值压力很大”。QFII不是圣诞老人“虽然QFII在投资上投入了大量精力、物力、财力。但目前来看，比例并不大。”某券商分析人士认为，这可能会令监管层感到不满，毕竟“该数字背后，部分QFII不作为的态度，清晰可辨。”此前，同样是针对QFII的不积极，外管局对QFII做出了措词严厉地表示：如发现QFII有投机的目的，长期将资金存放银行，外管局不会坐视不理，将采取措施进行限制，直至将这类QFII劝退。“QFII不是圣诞老人。”银河证券首席经济学家左小蕾曾如此表述。在她看来，希望利用QFII来支撑低迷股票市场的观点过于一厢情愿，100亿美元对于市场来说还远远不够，无异于杯水车薪。左小蕾认为，现在市场缺的不是资金，缺的只是投资机会。资本是逐利的，QFII也会短进短出。对于是否在近期扩大QFII审批额度一事，左小蕾态度有所保留，她认为，指望QFII缓解扩容压力恐怕一厢情愿。从宏观调控期间QFII的作为即可看出，QFII“说撤就撤”，短线特征也比较明显。 财富证券王磊也表示，对QFII也不必过于迷信，毕竟有的投资品种并非其自营而是代理客户操作，另外持仓信息披露也具有滞后性。因此，对一个理性的投资者而言，QFII持仓可以提供较好的投资线索，但自己深入的研究则更为重要。我国股市定价体系面临分割危机新加坡抢先推出新华富时中国A50指数期货正当中国积极筹备股票指数期货交易时，新加坡交易所日前宣布将于9月5日抢先推出新华富时中国A50指数期货。这将成为世界上首只以中国A股市场为成分股的股指期货。中国期货业的专家认为，新加坡A股股指期货市场成功的可能性很大，对中国市场影响力不容小视。中国应该尽快开办股指期货交易，并做大做强，减少其影响力。A股市场将被动扩大波动幅度富时中国A50指数期货推出后是否使中国A股市场面临更大的波动？新交所大中华区业务高级总监罗怡德表示，当初新交所推出日经225指数期货和摩根士丹利台湾指数期货产品时，日本和台湾市场也有所担心，但长期的实践证明，没有别有用心的机构利用这两种产品干扰市场。中国证券、期货的业内人士则对此存疑。中国期货业协会专家委员会主任常清在接受经济参考报记者采访时表示，富时中国A50指数期货推出后，他的涨跌、高低，国内投资者都是要看的，它为什么涨为什么跌，一定会影响国内投资者的思维判断。中国A股定价市场确实面临被分割的危机。还有市场人士担心，由于新交所先于国内市场推出新华富时中国A50指数期货，而QFII队伍不断扩大，它们可以在新交所通过新华富时A50指数期货做多，在A股市场做空，导致国内股指受到新交所的牵制，并使中国股市走势在一定程度上受到境外交易所的影响和控制。有业内人士建议中国对A50编制商提供内地股市实时行情时采取一些约束性手段，对数据源进行控制。但专家认为这样做很难，因为任何一个会员单位都可以拿到交易信息。中国股指期货定价权旁落新交所推出富时中国A50指数期货后，是否会造成中国股指期货定价权旁落？香港荣亿亚洲财务顾问公司的冯远春分析说，即将推出的富时中国股指期货产品，将锁定沪深300指数。按照产品设计，沪深300指数应该囊括富时50指数，比富时50指数产品种类范围要广，覆盖面要大，影响力要强；但股指期货的影响力不仅在于覆盖面的大与小，还在于推出时间的早与晚。从以往经验看，新加坡交易所屡次抢先上市境外股票指数产品并获得成功。常清说，日经225指数期货在新加坡上市后，一直在新加坡交易，后来日本很想把它抢回来，在日本国内上市。但是，市场一旦在一个地方形成，人们习惯了那套规则，便很难被夺走。日经225指数产品的交易，日本至今都没有领先新加坡，日本的很多券商都在海外来利用新加坡日经225指数进行交易。日经225指数期货市场已经被分割的，有一块在海外。尽管新加坡交易所的发言人特意提到，A股定价、价格形成主要是在中国国内，他们只是辅助定价，定价需要依靠现货。但是常清指出，期货是远期价格，现货是即期价格，期货、现货是一体化、相互影响、互相作用的。新加坡率先推出A股股指期货，将造成中国的股市价格体系不完整，即大部分在国内形成，还有一部分在国外形成。无论怎么说，中国都很被动。他认为，任何经济大国很少有把自己的金融商品的价格拿到境外去定价。发展中国股指期货应对冲击至于新交所为什么要抢先推出中国A股指数期货交易，专家们认为，这是海外对中国金融期货的需求已经达到一定规模。目前在中国香港联交所上市的新华富时25指数期货、恒生H股指数期货和在芝加哥期权交易所(CBOE)交易的中国指数期货等三只中国股指期货分别以香港红筹股、H股和美国上市的中国境内公司为成份股，都未涉及沪深A股。在推出新华富时中国A50股指期货之前，新交所已经成功地推出了日经225指数期货、摩根台指期货、投资印度的股指期货等。目前，在中国境内有超过70亿美元投资额度的QFII使新加坡感到推出中国A股指数期货时机已经成熟，仅仅是QFII的套期保值需要，就可以使新交所的A股期货交易量达到一定规模。常清解释说，一般期货是做定价的，现货是做物流的。现货贸易是不定价的，是根据期货来签合同的。推出金融商品，需要看它的主要交易者和使用者在哪里。如果A股股指期货拿到伦敦去，让伦敦人来判断该类产品的价格涨跌，很难。而新加坡在亚洲，亚洲资本不仅熟悉中国，而且多多少少都参与中国投资，中国金融市场还没有完全放开之前，亚洲投资者需要通过新加坡交易所的该类产品作为管理风险的工具。如果中国及早构建了股指期货体系，新加坡就很难做了。面对新交所富时中国A50股指期货的挑战，常清建议借鉴鉴韩国的经验，发展中国的股指期货。经历了亚洲金融风暴后，韩国证券交易所1999年推出股指期货。短短几年间，KOSPI200股指期货在2001年一举跃为全球期货交易量排名第一的品种。韩国股指期货市场成功的三大原因是政府的大力扶持，合约设计低门槛，以及及时开放国内指数期货市场，满足境外投资者的投资需求。背景资料新加坡交易所即将推出的新华富时中国A50指数期货的成分股是沪深股市市值最大50家A股公司。其中包括：宝钢股份、上海石化、招商银行、东方明珠、长江电力、申能股份、万科A、天津港、民生银行、中国石化、中国联通、南方航空、中兴通信、深发展A、贵州茅台、五粮液、鞍钢新轧、齐鲁石化等。新华富时中国A50指数期货的交易规则为，单一客户的最大持仓量为5000口，每张合约价值五万美元，主要针对机构客户。交易时间将比中国A股早开盘，晚收盘，并填补了15：40至19：00空白时段。【投资策略】谁是压弯股指下跌的那根稻草周一的中阴线对市场多头来说又是一个沉重的打击，从本周开始管理层连续两周停发新股的环境下，二级市场资金面应该是相对宽松的，但是周一沪深两市双双放量下跌，让股指重新回到下降通道当中，上证综指力图上攻1620点未果，收盘回落到1570点，而深证成指再度击穿120日半年线。市场为何在宽松环境下再度收出中阴线？谁是压垮股指的那根稻草市场经过两次增加存款准备金率和其他政策调控之后，尤其是在当前这种弱势市场，对于加息等进一步调控措施的消息有如惊弓之鸟，谈之色变。而上周末公布的7月份金融统计数据显示，前7月新增贷款达2.35亿元，堪堪过去半年多一点的时间，贷款发放量占到央行全年信贷目标的94%！这种季度不正常的现象，意味着后市调控政策的进一步出台，而在下半年贷款极度减少的情况下，市场资金趋紧将是可以预见的景象。已经有机构观点认为，后市还将持续货币紧缩的政策，发行央行票据，提高准备金率、甚至加息等都是减少货币流动性的手段之一。在目前市场这种弱势状况下，任何利空消息都有可能放大，不堪重负的市场已经难以承受更多的利空消息，7月份的金融数据所透露出来的信息，都成为压垮股指的那根稻草。那么，市场后市将如何运行？市场为何难觅做多动能事实上，市场的利空已经面向整个2006年全年，市场之所以在下跌200点之后还处于疲弱状态，主要原因是市场间流传的消息如中国人寿、工行、中移动、兴业银行等一大批航母级公司的发行贯穿全年甚至明年年初，现在市场消化的是未来半年甚至一年的融资消息，如此多的航母公司发行消息全部都摆在桌面上，任何国家的股市都难以一时半会地消化完毕。我们看到连续三年盈利、国内最佳航空公司的国际航空都被投资者“挑肥拣瘦”，一方面说明一级市场的挑选余地非常大，另一方面也说明市场确实难以承受密集地航母发行上市。在这样的市场背景中，上证综指连续下跌220点后，从1541点发起的反弹行情，怎么能够得到市场的响应？现在回顾7.13长阴以来的市场走势，出现了如下特征：一下跌放量、反弹缩量，这就是典型的弱势盘跌格局；二是参与资金无处寻觅，尽管我们看到这段时间有11只基金发行，从6只发行完毕的基金募集近300亿元的情况来看，认购是非常踊跃的，市场并不缺资金，但是包括前期的800亿元新基金在内，基金看好的重仓股品种在暴跌过后，很难看到有资金在补仓、抄底，这说明包括基金在内的机构并不认同目前市场点位就是阶段性低点，都在等待后市进一步的下跌，因此每天两市200亿元左右的成交金额，尚不到活跃市场交投的三分之一；第三就是连一贯驰骋在市场的游资、敢死队都谨慎了很多，极少在市场中出手，统计这7.13长阴以来的涨幅居前的品种，累计涨幅超过20的品种寥寥无几，涨幅超过10的股票不超过2个版面，就连非常活跃的权证市场都出现了阶段性的偃旗息鼓，不再是以前那样的每天至少出现几个涨幅超过10的权证，游资在权证上都难以做多，由此可见市场的弱势程度。反弹突破口在新基金补仓市场正在逐步消化一系列利空消息，而机构看空的主要原因是扩容压力和对加息的担心。但随着后市股指连续快速下跌、利空风险的逐渐释放，特别是随着扩容压力减缓、加息预期降低，在调整中的反弹也应该是随时都有可能出现的。在这里我们不预期点位的支撑，做为市场跟随者的一般投资者，可以从市场出现的盘面反弹信号情况来捕捉反弹的突破口。我们认为，后市市场波动趋势还是由包括基金、社保等在内的大机构拥有话语权。二近期市场拥有巨额现金的新基金，在进场建仓的时候，就可以视为市场阶段性反弹的到来。由于近期成立的新基金均属于市场各家成立已久的老基金公司，新基金的建仓对象大部分就应该是同一基金公司内的重仓品种或者看好股票，因此，关注包括地产、消费、军工、装备制造等基金重仓股的反弹，这个盘面的突破口信号就应该是视作市场的反弹来临，建议投资者对基金重仓股进行密切关注，一旦出现放量上涨，可短线参与涨势凌厉的反弹行情。主动调仓 注重从基本面挖掘潜力品种周一深沪大盘再度下跌，短期弱势运行格局明显；从目前大盘的运行趋势来看，市场重心正逐步下移，短期来看，上证综合指数可能将再度考验前期低位甚至1500点关口的支撑。在目前市场做空动能没有完全释放、短期下行趋势还没有有效结束之前，投资者应该采取稳健防守型的策略；一方面在反弹过程当中适当减轻仓位或做相应调仓，另外也应在调整的过程当中注重对行业和公司的基本面研究，挖掘和筛选具备成长潜力的品种予以积极跟踪。今日市况受宏观调控预期加强和G股限售解禁进入高峰等扩容压力影响，周一深沪大盘出现单边大幅下跌的行情，两市股指均以中阴线报收，短期有进一步下探寻求支撑的要求。从全天股指运行的态势来看，早盘上证综合指数以1605.20点开盘略微冲高至1611.66点后一路震荡下跌，千六的再度失守使得市场悲观情绪进一步蔓延，并导致盘面个股的普跌拖累股指反复走低，最低跌至1566.72点，尾盘报收1570.74点。从盘面情况看，个股普跌十分严重，沪深两市的涨跌比例分别为76：789和76：633，跌幅超过5%的个股超过200家；一些业绩预警或大幅下降的个股遭到市场的打压，如中关村、G健特、G刚玉、G北重等；而累计涨幅巨大的个股也出现高位跳水，如G老窖、贵航股份等出现补跌行情。指标股板块除了G招行表现较为活跃之外，中国银行、G联通、G宝钢、G长电等走势疲软；石化系个股在澄清了股改和私有化的传言后，今日纷纷回落整理。但注意到，一些资产重组题材和具备资产升值潜力的个股表现较为活跃，比如G*ST宇航、*ST中天、*ST科龙等和迪士尼题材的G界龙、G弘业、G东创；另外商业连锁、地产等个股走势较为稳健，如G九百、华联超市、G深国商等。周一，上证综合指数以1605.20点开盘，最高1611.66点，最低1566.72点，收盘1570.74点，下跌35.19点，跌幅2.19%，成交139.35亿；新综指（000017）今日以1348.95点开盘，最低1316.26点，最高1354.70点，报收1320.11点，下跌29.21点，跌幅2.16%，成交119.26亿。深成指开盘3901.70点，最低3840.45点，最高3927.91点，收盘3853.75点，下跌55.91点，跌幅1.43%，成交79.23亿。深圳新指数（399100）早盘以1593.00点开盘，最低1546.21点，最高1598.40点，收盘1550.88点，下跌43.89点，跌幅2.75%，成交67.08亿。今日消息面周一主要有以下几条消息值得投资者的关注：1、权威人士称，目前，国务院已批准了央行、银监会上报的信贷资产证券化试点扩容方案，第二批试点银行都在积极上报试点申请材料。此次试点银行主要包括三家国有银行以及较大的股份制银行，各银行将于年内推出产品，发行总量有望达到千亿以上的规模。2、7月金融统计数据呈现出的仍是一幅货币供应高位运行、信贷增速偏快的景象：7月人民币新增贷款达1718亿元，占到央行全年信贷目标计划的94%。可以肯定的是，下一步调控力度将会加码，而且不仅需要央行出手，调控还需要更多部门联合出手。3、沪深交易所今日推出第45批共8家股改公司名单，其中深市仅南方控股一家，是自股改以来深市单批股改公司数量最少的一次；沪市共7家，分别是莱钢股份、*ST秦丰、*ST庆丰、ST丰华、金瑞矿业、广安爱众、文山电力。4、尽管100亿美元的QFII额度即将用完，但数据显示，今年二季度QFII并没有因额度增加而相应增仓，反而在上市公司前十大股东中的持股数量环比整体下降了36.01%。据统计，截至8月11日披露半年报的436家上市公司前十大流通股股东中，QFII共现身了135次，共计持有68家上市公司的53404.52万股流通股股份，市值共计43.47亿元。5、中国金融期货交易所筹备组技术组负责人介绍，股指期货交易系统已开始测试，目前正在进行会员接入的技术测试。目前内部系统全部准备完毕，8月15日开始内部测试，并计划在9月份开始正常运行，拟成为交易所会员的期货公司可随时进行测试。后市简评周一深沪大盘再度下跌，短期弱势运行格局明显；在上日的市况分析中笔者提到，从近日市场成交量的表现来看，反弹过程当中成交量始终没有明显放大，预示后续反弹的动能有限，并成为后市反弹行情发展的一大隐忧。而且从大盘技术走势来看，上证综合指数在7月5日由于中行的上市创出阶段性的高点以后开始反复震荡下行，并形成了典型的下降通道。从目前大盘的运行趋势来看，市场重心正逐步下移，短期来看，上证综合指数可能将再度考验前期低位甚至1500点关口的支撑。当前市场运行压力主要体现在三个方面，首先从宏观经济数据来看，中国人民银行最新公布的金融统计数据显示，前7月新增贷款达2.35亿元，占到央行全年信贷目标的94%。显然货币供应依然高位运行、信贷增速偏快。可以预期的是，下一步宏观调控力度将会加强，因此市场不可避免地仍将面临一定的政策风险。其次，市场扩容压力持续增加，本周将迎来G股限售的高峰，本周共有10家上市公司的限售非流通股将解禁，包括解禁市值较大的G中信、G长电、G申能和G韶钢等。根据公开资料显示，8月15日，G中信将有超过11.7亿股限售股股份开始上市流通，G长电有超过5.2亿股限售股股份开始上市流通；8月17日，G申能有超过3.8亿股限售股股份开始上市流通。本周仅上述三只个股限售股股份流通上市所需的潜在承接资金就达近220亿元，市场所面临的资金压力显而易见。再次就是业绩风险，市场经过上半年的持续上涨之后，整体估值水平已经不具优势，尤其是一些没有业绩支撑或者已经透支未来业绩增长的个股将面临较大的回调压力，并对股指运行产生负面影响。总之，在目前市场做空动能没有完全释放、短期下行趋势还没有有效结束之前，投资者应该采取稳健防守型的策略；一方面在反弹过程当中适当减轻仓位或做相应调仓，另外也应在调整的过程当中注重对行业和公司的基本面研究，挖掘和筛选具备成长潜力的品种予以积极跟踪。虚晃一枪 本质上就是“纸老虎”周一的市场并没有承接上周的积极反攻态势，相反，稍微冲高一下后，则不断震荡下行，走得是相当没有“生气”，不过在市场总体看上去没有什么激情的背后，G界龙则硬是拉出了第四个涨停，同时也依然还有一些其它涨停冲动的品种，可以说，没有“生气”的背后也多少隐藏着一些激情，市场希望是有的，只不过近期市场的压力确实有点大，只能选择“以退为进”的策略。周一的中阴线，在我看来，归根结低还是信心不足的表现，因此。就今天的退而言，带有比较大的虚晃一枪成分。毕竟央行提高存款准备金要求将于明日实施，明日市场将被冻结约1500亿元资金；同时，明日G中信11亿股和G长电5亿股非流通股将变成流通股，拉开8月“小非”出笼的序幕；上面两点都将不可避免会使得资金出现一定的吃紧，而这对于目前本身信心就已经严重不足的投资者而言，显然是有点雪上加霜的味道。整个8月份，解禁股票将达32只，近34亿股的限售股理论上可以上市。不过，从此前相继解禁限售股的一些公司来看，各公司股价受到的冲击很小，很少有抛售股份的现象，因此，实际对市场的冲击其实并不会很大，更多的都是心理层面上的冲击。虽然今天的走势再结合明天的负面因素，会让人更难以看到接下来的机会味道，但正所谓利空出尽是利好，等明天影响市场的利空因素正式登台亮相后，对于做多主力而言，无疑将又是一个不错的偷袭反击机会。投资者不要忘记，国航发行的让步则已经说明目前管理层已经意识到目前扩容对市场的敏感，已经在用实际行动来要逐步恢复投资者信心了，另外，要知道发审委已经决定将暂停两周新股发行审议工作，同时对增发的审议更加严格，提高了要求，这显然就是较为实际的动作了。当然，还要做的具体措施还很多，但这至少表明了态度，这样的态度对于做多主力而言，无疑就是最希望看到的，毕竟态度决定一切！具体回到盘面，今天大盘指标股是选择了集体的低调，热点上也是选择了集体的消失，只不过剩下一些如G界龙等非正常品种出来刺激市场眼球，正如我文章开头所说那样，在没有“生气”中隐藏着一些激情。我喜欢看大趋势，小的波动往往不去太计较，今天虽然跌了，但在我看来，这又能说明什么呢？在我看来，这充其量就是一种回抽动作，一种“虚晃一枪”动作，对于现在这看上去有点恐怖的回调，本质上就是“纸老虎”，说白了，对于市场接下来的走势，我认为将完全有可能走出“利空出尽是利好”走势，坚定信心看“反转向上”！大盘震荡调整势头再起周一大盘出现了震荡调整的走势。虽然在开盘之后一度延续了前几个交易日的反弹趋势继续向上反弹，但由于缺乏量能的有效配合，股指并没有能够进一步冲击20天一带的阻力，很快就调头向下，10天线和5天线都已成为失守的支撑位。日线拉出一条中阴线，成交量139.4亿元，与前一个交易日相比略有放大。从盘面来看，指标股普遍都呈现出震荡调整的走势，在市值排名前30的上市公司之中，仅有招商银行是红盘收市，其它均以绿盘报收，可见指标股对市场的整体影响是牵引股指出现调整。盘中热点主要集中在上海本地股方面，G界龙再度涨停，带动上海本地股表现活跃，G陆家嘴、G东创、G中纺及G九百等涨幅处在前列，成为逆市中的强势品种。其它涨幅居前的品种多数都是个股的行为，并没有明显的板块效应。从跌幅板情况来看，G天威为首的新能源概念股也是有明显的下挫，G大唐为首的3G概念股，成为市场中的弱势品种，航天概念股纷纷出现跳水，还有部分前期抗跌的机构重仓股出现了补跌，当然也有部分老庄股如G川金宇、G健特等等有明显的调整，跌幅处在前列。可见市场的做空力量依然相对强大。从走势上来看，股指经过短线的反弹之后再度出现了调整的走势，千六关口得而复失，短期均线10天线和5天线也再度失守，使得市场再度呈现出继续调整的趋势。从技术指标来看，目前市场中期走势依然偏弱，而且后期还有继续调整的空间。而成交量在市场出现调整之时有所放大，说明市场还有做空动能需要进一步的释放。由于考虑到几大影响市场走势的因素，依然会造成压力，因而预计股指后期依然有继续调整的要求，前期低点1547点仍然难以成为调整的终点。周一大盘出现明显的调整，预计后期依然是震荡调整的格局。操作上，建议轻仓观望。【行业研究】银行业：新的信贷紧缩措施可能出台行业背景根据中国证券报和彭博资讯未经证实的报道，银监会发布了一篇详细公告，根据各银行具体的资本充足率和不良贷款拨备覆盖率来规范其下半年的贷款增长。报道称，银监会此举可能旨在将全行业贷款同比增幅控制在15%的水平。报道还指出：1)中国银行被银监会列为一类银行，可能获准维持当前的贷款增长，但不能加速；2)建设银行和招商银行被列为二类银行，银监会可能要求它们密切关注其贷款增长率；3)浦发银行、华夏银行、中信银行和民生银行被列为三类银行，银监会可能要求它们立即减缓贷款增长；4)深发展、农业银行、光大银行、广东发展银行被列入四类银行，银监会可能要求它们停止扩大贷款规模。投资机会我们认为，这一消息，一经证实，将与银监会主席最近讲话中重点强调的政策导向一致，也符合我们先前关于潜在的信贷紧缩措施是一个近期担忧的评论。虽然除了深发展以外，我们对H股和A股上市银行的2006年盈利预测不存在很大下调风险，但我们认为，受贷款和GDP增长减缓对潜在资产质量风险的担忧影响，银行股可能陷于区间波动。但是，我们仍看好中国银行业的中长期前景，因为GDP增长依然强劲，政府致力于促进经济增长，紧缩政策之下净息差可能有所改善，而且今后所得税和营业税可能进一步下调。推荐买入在H股中，相对于建设银行，我们更看好交通银行（3328.HK，中性）和中国银行（3988.HK，中性）。因为建设银行在房地产行业的贷款比重较高，预计2006/2007年盈利增长放缓。在A股中，我们建议逢低买进浦发银行（600000.SS,买入）和招商银行（600036.SS，中性）。建议卖出我们建议避免介入华夏银行（600015.SS，卖出）和深发展（000001.SZ，卖出）。钢铁行业七只钢铁股投资评级一览表2006年7月，中国钢材出口358万吨，环比6月下降19.1%，7月进口钢材153万吨，环比6月下降8.3%，7月钢材净出口205万吨，环比6月下降25.7%。2006年1-6月国内钢材净出口一直呈现环比增长趋势，特别是6月份的净出口数量创历史新高，这缓解国内钢铁产量快速增长的压力，并成为上半年国内钢材价格的大幅反弹的主要动因。7月份国内钢材净出口首次出现环比下降，在国内与国际钢材依然存在大幅价差条件下，国内钢材净出口的环比下降出乎市场预期，我们认为这是在国际贸易反倾销压力下的主动约束行为，政府一直在有意控制国内钢材出口的节奏和出口区域分散以避免更深的贸易摩擦。目前国内钢材供需平衡高度依存于大量净出口基础之上，这一特性决定了下半年国内钢价走势将主要取决于国际钢材价格的趋势和国内钢铁净出口变动，从目前分析，国际钢材价格在下半年将维持高位，4季度有回落风险；国内钢材能否维持大量净出口将主要取决于国际对中国出口贸易限制的力度，钢材价差对净出口的影响力将减弱。由于对进出口的敏感度更高，国内板材价格受国际钢价支撑的力度大于建筑长材，这决定在国内板材的盈利空间将高于长材，以板材产品为主的钢铁公司将表现更强的盈利能力。在产能依然过剩的背景下，通过净出口大幅增长只能引发行业景气短期反弹，投资钢铁行业反转的机会仍远未到来，中国钢铁企业的体制特性使之目前仍不具备明显的并购价值。从估值角度分析，在近期国内钢铁股价大幅回落后，优势钢铁公司投资价值凸现，我们依然看好因整体上市引致业绩逆周期增长的G鞍钢、G太钢的投资机会。水运行业运价季节性反弹 油运相对看好近期国际油轮和干散货市场运价持续反弹，年内最大反弹幅度分别达到50和80。我们认为运价反弹的性质总体属于季节性因素。其中,油轮运价第四季度应该更高的涨幅。中长期来看，三大航运市场运力供需矛盾继续呈现缓和趋势，而国内宏观调控等因素可能使散货运输需求低于预期。由于单壳油轮拆借等因素，油轮市场尤其是成品油运输市场运价相对更加看好，甚至可能提前复苏。集装箱（件杂货）运输市场则明显处于下降通道之中。航运业是典型的周期性行业，景气预期是航运股的主要投资机会所在。相对而言，我们更看好油轮公司。建议增持中海发展。除下半年油轮市场和干散货市场季节性复,以及油轮市场中长期相对乐观外，主要看好理由就是中海集团可能于年内注入关联公司货运资产。预计公司通过部分定向增发股票或可转换债权融资收购的可能性较大。在现有资产盈利预期稳定的前提下，即使全部通过发行可转债或股票融资，保守估计2007年摊薄每股收益将增厚10左右，达到0.87元。此外，前期公司与大股东签订的长期原油进口运输合同对公司总体利好。关注南京水运的资产注入计划。南京水运的长江油运业务将受上半年沿江管道开通的负面影响，但是大股东计划通过定向增发注入油运资产，具体方案决定利好程度，同时公司大股东于中石化签署了长期进口石油运输合同，值得关注。由于对两个相关市场件杂货和干散货未来景气度不乐观，而且估值也明显偏高，我们对中远航运股价走势不看好。电力行业：920万千瓦发电资产变现进入实质阶段事件描述：8月4日，国家电监会在京召开920万千瓦预留发电资产变现工作会议，就变现工作的时间安排、组织分工等作出具体部署。这一会议的召开，标志着920万千瓦预留发电资产变现工作进入了实质性操作阶段。事件评论“920项目”之来龙去脉按照国务院5号文件，2002年原国家电力公司被分拆，初步实现了厂网分开。在进行发电资产划分时，各部分的比例概况是：五大发电集团发电资产的权益容量共10357万千瓦；划给辅业集团待转让的权益容量920万千瓦；电网暂时保留、暂由国家电网公司代管的，待转让的权益容量是647万千瓦；分别留在国家电网公司、南方电网的用于调峰和蓄能用的，权益容量各1600万千瓦左右、200多万千瓦左右的发电资产。所谓920万千瓦，并不是指的多家独立电站发电装机的总和，而是原国家电力公司参股电站所占有的权益。同时由于近几年的扩建，原有预留的920万千瓦发电资产目前已经超过了1000万千瓦。这次变现的“920万千瓦发电权益资产”，涉及分布在全国21个省、市、自治区的38家电厂，上百亿元的资产。其中华中、华北最多，东北、西北较少，多数以火电为主。920与647虽然都是留存资产，但权益和质量有一定差别。在920项目中，原国家电力公司下属的各省（市）电力公司都是参股，没有控股，股份比例从1.1到48不等，而在647的部分中，原国家电力公司则是控股方。一般来说647的资产部分要比920更具有吸引力。除了五大发电集团外，中国核工业集团、长江电力、华润电力都表达了参与意向，而这些发电资产的原有地方股东江西赣能、河南豫能、安徽皖能、上海申能等也将参与争夺，并享有同等条件下的优先权。920项目涉及上市公司7家，详见下表。表1：920项目涉及的A股电力公司按照国务院领导和电力体制改革工作小组第九次会议要求，由国家电监会牵头，会同国家有关部门，按照“公开发布信息、有限邀请竞标”的原则，已经选出了财务、法律、资产评估、财务审计四类中介机构，各项准备工作基本就绪。“920”项目将分三个阶段进行：第一阶段是前期准备阶段，通过调查、审计、评估等工作，对相关信息进行收集、核实和整理，对相关资产出具审计和评估报告。第二阶段为组织出售阶段，即通过合理的程序，寻找、筛选、确定合适的投资者。第三阶段是后续收尾阶段，主要是完成后续的审批、资金支付、股东变更等程序。整个项目的主要工作争取在今年年底或明年年初完成。920项目的市场影响分析1、拍卖出现价格哄抬的可能性不大首先920项目资产质量有好有差，存在好坏搭配出售的可能0106年电力上市公司发生的电厂收购行为约20起，以上转让资产行为大多发生在大股东与上市公司间，绝大部分资产盈利能力非常强。因此我们普遍看到的都是明显的收购溢价，根据下表分析扣除在建工程和核电项目外，上市公司收购电厂的价格基本都在1,000元/kW2,000元/kW之间，收购后的单位建造成本主要集中于2000元/kW4600元/kW之间（仅广州控股例外，其竞拍的价格达到5,600元/kW，收购后的单位建造成本为6,234元/kW，该厂盈利能力极强，70万千瓦规模，年净利润达4亿以上，该厂不具有一般性）。其次我们认为“有限竞标”以未来收益法作为估价依据较重置成本更为有效根据电监会最近披露的十五期间火电工程造价统计资料看，单位千瓦造价从2836到5354，波动区间较大，以重置成本为基准的重估价未必能为市场接受，未来分析920项目的收益市盈率同样较分析其收购单价更有意义。再次“920”项目中具有战略性意义的资产并不多，如国电电力30.3%股权当另作他论“920”项目发展至今总规模不会超过1500万千瓦装机，在目前全国5.4亿规模（060