第九章资本预算.docx

 第九章　资本预算
第01讲　净现值及内含报酬率
第一节　项目的类型和评价过程

第二节　投资项目的评价方法

[讲义编号NODE00984600090100000201：针对本讲义提问]
　　【知识点】项目评价的原理
投资项目报酬率
①投资项目要求的必要报酬率是投资人的机会成本，即投资人将资金投资于其他同等风险资产可以赚取的收益。——项目资本成本 
②投资项目预期的报酬率是投资项目预期能够达到的报酬率。
基本原理
预期的报酬率＞资本成本，企业价值增加； 
预期的报酬率＜资本成本，企业价值将减少。 
【提示】投资者要求的必要报酬率即资本成本，是评价项目能否为股东创造价值的标准。
　　【思考】项目预期报酬率如何计算？不计算预期报酬率，能否判断预期报酬率是否高于资本成本？
[讲义编号NODE00984600090100000202：针对本讲义提问]
　　【知识点】项目评价的方法 

[讲义编号NODE00984600090100000203：针对本讲义提问]
　　一、净现值法
净现值含义
净现值，是指特定项目未来现金流入的现值与未来现金流出的现值之间的差额。计算净现值的公式如下： 
净现值NPV＝未来现金流入的现值—未来现金流出的现值
结果分析
如果NPV＞0，表明投资报酬率大于资本成本，该项目可以增加股东财富。应予采纳。 
如果NPV＝0，表明投资报酬率等于资本成本，不改变股东财富，没有必要采纳。 
如果NPV＜0，表明投资报酬率小于资本成本，该项目将减损股东财富，应予放弃。
评价
（1）净现值法具有广泛的适用性，在理论上也比其他方法更完善。 
（2）净现值反映一个项目按现金流量计量的净收益现值，它是个金额的绝对值，在比较投资额不同的项目时有一定的局限性。
[讲义编号NODE00984600090100000204：针对本讲义提问]
　　【例】设企业某项目的资本成本为10%，现金流量如下：
年份
0
1
2
3
现金流量
（9 000）
1 200
6 000
6 000
　　要求：计算该项目的净现值，并判断项目能否采纳。

『正确答案』
　　净现值＝12 00×（P/F，10%，1）＋6 000×（P/F，10%，2）＋6 000×（P/F，10%，3）－9000＝1 557（万元） 
　　因为净现值为正数，说明项目的投资报酬率超过10%，应予采纳。

　　【例】有甲乙两个投资项目，有关资料如下: 

投资额（零时点一次投入）
现金流入现值
净现值
项目寿命
甲项目
100
150
50
5
乙项目
200
260
60
10
　　【思考】能否根据净现值的比较，判断甲乙项目的优劣？ 

『正确答案』不能。因为投资额不同、项目期限不同。
　　为了比较投资额不同项目的盈利性，人们提出了现值指数法。
　　所谓现值指数，是未来现金流入现值与现金流出现值的比率，亦称现值比率或获利指数。
　　现值指数＝未来现金流入的现值/未来现金流出的现值
　　NPV＞0——PI＞1——应予采纳
　　NPV≤0——PI≤1——不应采纳

　　【例】接上例。计算甲乙项目的现值指数
　　甲项目现值指数＝150/100＝1.5
　　乙项目现值指数＝260/200＝1.3
　　现值指数是相对数，反映投资的效率，甲项目的效率高； 
　　净现值是绝对数，反映投资的效益，乙项目的效益大。
　　是否可以认为甲项目比乙项目好呢？不一定。因为它们持续的时间不同，现值指数消除了投资额的差异，但是没有消除项目期限的差异。我们以后再进一步讨论这个问题。
[讲义编号NODE00984600090100000207：针对本讲义提问]
　　【例·多选题】下列关于净现值和现值指数的说法，正确的是（　）。
　　A.净现值反映投资的效益
　　B.现值指数反映投资的效率
　　C.现值指数消除了不同项目间投资额的差异
　　D.现值指数消除了不同项目间项目期限的差异

『正确答案』ABC 
『答案解析』现值指数消除了不同项目投资额之间的差异，但是没有消除不同项目投资期限的差异，所以选项D不正确。

　　【例·单选题】ABC公司投资一个项目，初始投资在第一年初一次投入，该项目预期未来4年每年的现金流量为9 000元。所有现金流都发生在年末。项目资本成本为9%。如果项目净现值（NPV）为3 000元，那么该项目的初始投资额为（　）元。
　　A.11 253
　　B.13 236
　　C.26 157
　　D.29 160 

『正确答案』C
『答案解析』净现值＝3000＝9000×（P/A，9%，4）－初始投资额，得出初始投资额＝9000×3.2397－3000＝26157（元）。所以选项C是正确的。
　　净现值法和现值指数法虽然考虑了时间价值，可以说明投资项目的报酬率高于或低于资本成本，但没有揭示项目本身可以达到的报酬率是多少。

　　二、内含报酬率法
　　（一）含义 
　　内含报酬率是指能够使未来现金流入量现值等于未来现金流出量现值的折现率，或者说是使投资项目净现值为零的折现率。
　　（二）计算

　　投资于期初一次投入，无建设期，投产后各年现金净流量相等。
[讲义编号NODE00984600090100000211：针对本讲义提问]
　　【例】已知某投资项目的有关资料如下表所示：
年份
0
1
2
现金净流量
（20 000）
11 800
13 240
　　要求：计算该项目的内含报酬率。

『正确答案』
　　NPV＝11 800×（P/F ，i，1）＋13 240×（P/F，i，2）－20 000＝0
　　采用逐步测试法：
　　（1）适用18%进行测试：
　　NPV＝－499 
　　（2）使用16%进行测试
　　NPV＝9
　　经过以上试算，可以看出该方案的内含报酬率在16%—18%之间。采用内插法确定： 

　　解之得：IRR＝16.04% 

　　【例】已知某投资项目的有关资料如下：
年份
0
1
2
3
现金净流量
－12 000
4 600
4 600
4 600
　　要求：计算该项目的内含报酬率。

『正确答案』
　　净现值＝4 600×（p/A，i，3）—12 000
　　令净现值＝0，得出：（P/A，IRR，3）＝12 000/4 600＝2.609
　　查年金现值系数表，当贴现率＝7%时，年金现值系数＝2.624；当贴现率＝8%时，年金现值系数＝2.577。由此可以看出，该方案的内含报酬率在7%—8%之间，采用内插法确定：
　　IRR＝7.32% 

　　【总结】内含报酬率的计算有两种基本方法：一是逐步测试法；二是年金法。其中前者为普遍适用的方法，后者只能应用于特殊的情况。
　　（三）指标应用
　　如果IRR＞资本成本，应予采纳；
　　如果IRR≤资本成本，应予放弃。

　　【例·单选题】对投资项目的内含报酬率指标大小不产生影响的因素是（　）。
　　A.投资项目的原始投资
　　B.投资项目的现金流量
　　C.投资项目的有效年限
　　D.投资项目的资本成本

『正确答案』D 
『答案解析』资本成本是进行投资决策时需要考虑的，在计算内含报酬率的时候是不需要考虑的。所以，本题应该选D。

　　【总结】指标之间的关系
　　净现值＞0——现值指数＞1——内含报酬率＞项目资本成本
　　净现值＜0——现值指数＜1——内含报酬率＜项目资本成本
　　净现值＝0——现值指数＝1——内含报酬率＝项目资本成本
第02讲　回收期法和会计报酬率法
　　三、回收期法
　　（一）含义与计算
　　回收期是指投资引起的现金流入累计到与投资额相等所需要的时间。它代表收回投资所需要的年限。回收年限越短，方案越有利。
　　回收期的计算分两种情况： 
　　（1）在原始投资一次支出，每年现金净流入量相等时：
　　回收期＝原始投资额/每年现金净流入量
[讲义编号NODE00984600090200000201：针对本讲义提问]
　　【例】某项目投资100万元，没有建设期，项目寿命期10年，每年现金净流量为50万元，则：
　　回收期＝100/50＝2（年） 
　　【思考】在本题中，如何计算内含报酬率法？ 
　　50×（P/A，10，IRR）－100＝0
　　（P/A，10，IRR）＝100/50＝2＝静态回收期。 
　　（2）如果现金流入量每年不等，或原始投资是分几年投入的，则可使下式成立的n为回收期：

　　【例】某项目原始投资9 000万元于期初一次投入，项目寿命期三年，每年现金净流量分别为1 200、6 000、6 000万元。要求计算该项目的回收期。

『正确答案』
　　【教材方法】

0
1
2
3
原始投资 
现金流入 
未收回投资
（9 000）

1 200 
7 800

6 000 
1 800

6 000
0
　　回收期＝2＋1800/6 000＝2.3（年）
年限
0
1
2
3
现金净流量
－9 000
1 200
6 000
6 000
累计现金净流量
－9 000
－7 800
－1 800
4 200

　　（二）评价
优点
（1）计算简便； 
（2）容易为决策人所正确理解； 
（3）可以大体上衡量项目的流动性和风险。
缺点
（1）忽视了时间价值，把不同时间的货币收支看成是等效的； 
（2）没有考虑回收期以后的现金流，也就是没有衡量盈利性； 
（3）促使公司接受短期项目，放弃有战略意义的长期项目。

　　（三）折现回收期法
　　为了克服回收期法不考虑时间价值的缺点，人们提出了折现回收期法。
　　折现回收期是指在考虑资金时间价值的情况下以项目现金流量流入抵偿全部投资所需要的时间。
　　【例】已知某投资项目的资本成本为10%，其他有关资料如下表所示： 
年份
0
1
2
现金净流量
－20 000
11 800
13 240
　　要求：计算该项目的折现回收期。

『正确答案』
年份
0
1
2
现金净流量
－20 000
11 800
13 240
折现系数
1
0.9091
0.8264
现金净流量现值
－20 000
10 727
10 942
累计现金净流量现值
－20 000
－9 273
1669
　　折现回收期＝1＋9 273/10 942＝1.85（年） 

　　【提示】折现回收期也被称为动态回收期。折现回收期法出现以后，为了区分，将传统的回收期称为非折现回收期或静态回收期。

[讲义编号NODE00984600090200000207：针对本讲义提问]
　　四、会计报酬率法
　　（一）含义与计算
　　这种方法计算简便，应用范围很广。它在计算时使用会计报表上的数据，以及普通会计的收益和成本观念。
　　会计报酬率 
　　＝年平均净收益/原始投资额×100%
　　（二）评价
优点
（1）它是一种衡量盈利性的简单方法，使用的概念易于理解； 
（2）使用财务报告的数据，容易取得； 
（3）考虑了整个项目寿命期的全部利润； 
（4）该方法揭示了采纳一个项目后财务报表将如何变化，使经理人员知道业绩的预期，也便于项目的后评估。
缺点
（1）使用账面收益而非现金流量，忽视了折旧对现金流量的影响； 
（2）忽视了净收益的时间分布对于项目经济价值的影响。
[讲义编号NODE00984600090200000209：针对本讲义提问]
　　【总结】

　　【总结】在本知识点介绍的6个评价指标中，只有会计收益率无法直接利用现金净流量信息计算。而其他评价指标都可以直接利用现金净流量信息计算。
[讲义编号NODE00984600090200000211：针对本讲义提问]
　　【例·多选题】（2013年）动态投资回收期法是长期投资项目评价的一种辅助方法，该方法的缺点有（　）。
　　A.忽视了折旧对现金流的影响
　　B.没有考虑回收期以后的现金流
　　C.促使放弃有战略意义的长期投资项目
　　D.忽视了资金的时间价值

『正确答案』BC
『答案解析』回收期法的缺点是：忽视了时间价值，把不同时间的货币收支看成是等效的；没有考虑回收期以后的现金流，也就是没有衡量盈利性；促使公司接受短期项目，放弃有战略意义的长期项目。动态回收期法克服了静态回收期法不考虑时间价值的缺点。所以动态回收期法，还存在回收期法的其他缺点。

　　【例·多选题】下列关于现值指数和内含报酬率的说法正确的有（　）。
　　A.现值指数是相对数，反映投资的效率
　　B.现值指数的大小受事先给定的折现率的影响，而内含报酬率的大小不受事先给定的折现率的影响
　　C.内含报酬率是项目本身的报酬率 
　　D.内含报酬率大于项目的资本成本时，方案可行 

『正确答案』ABCD 
『答案解析』现值指数是相对数，反映的是投资的效率，净现值是绝对数，所以，选项A正确。计算现值指数的时候需要事先给定一个折现率，折现率的大小会直接影响现值指数的大小，而内含报酬率是未来现金流入的现值等于未来现金流出现值的折现率，它不受给定折现率的影响，所以，选项BC正确。内含报酬率是净现值为0时的折现率，当它大于项目的资本成本时，说明投资项目是可以获得收益的，可以增加股东财富，所以方案是可行的。选项D正确。

　　【例·单选题】已知某投资项目于期初一次投入现金100万元，项目资本成本为10%，项目建设期为0，项目投产后每年可以产生等额的永续现金流量。如果该项目的内含报酬率为20%，则其净现值为（　）。
　　A.10万元
　　B.50万元
　　C.100万元
　　D.200万元

『正确答案』C 
『答案解析』设投产后每年现金流量为A，则有：100＝A/IRR＝A/20%，A＝20（万元） 
　　净现值＝20/10%－100＝100（万元）。

　　【例·多选题】下列关于投资项目评估方法的表述中，正确的有（　）。
　　A.现值指数法克服了净现值法不能直接比较投资额不同的项目的局限性，它在数值上等于投资项目的净现值除以初始投资额
　　B.动态回收期法克服了静态回收期法不考虑货币时间价值的缺点，但是仍然不能衡量项目的盈利性
　　C.内含报酬率是项目本身的投资报酬率，不随投资项目预期现金流的变化而变化
　　D.内含报酬率法不能直接评价两个投资规模不同的互斥项目的优劣

『正确答案』BD
『答案解析』现值指数是指未来现金流入现值与现金流出现值的比率，故选项A的说法不正确。静态投资回收期指的是投资引起的现金流入量累计到与投资额相等所需要的时间，这个指标忽略了时间价值，把不同时间的货币收支看成是等效的；没有考虑回收期以后的现金流，也就是没有衡量项目的盈利性。动态投资回收期是指在考虑资金时间价值的情况下，以项目现金流入抵偿全部投资所需要的时间。由此可知，选项B的说法正确。内含报酬率是根据项目的现金流量计算出来的，因此，随投资项目预期现金流的变化而变化，选项C的说法不正确。由于内含报酬率高的项目的净现值不一定大，所以，内含报酬率法不能直接评价两个投资规模不同的互斥项目的优劣。即选项D的说法正确。

　　【思考】
　　评价项目时，净现值与静态回收期出现矛盾时，如何决策？
　　2011年试题
　　（1）计算扩建项目的净现值，判断项目是否可行并说明原因。 

『正确答案』
　　（1）净现值＝5207.63万元。由于扩建项目的净现值为正数，表明可以增加股东财富，扩建项目可行。 
[讲义编号NODE00984600090200000216：针对本讲义提问]
　　（2）计算扩建项目的静态回收期。如果类似项目的静态回收期通常为3年，公司是否应当采纳该扩建项目？请说明原因。

『正确答案』
　　回收期＝3.07年。 
　　静态回收期代表收回投资需要的年限，它可以粗略地衡量项目的流动性和风险，但没有考虑回收期以后的现金流，即没有衡量盈利性。虽然计算出的静态回收期为3.07年，略大于类似项目的通常回收期，但由于扩建项目的净现值较大，公司仍应采纳扩建项目。

第03讲　互斥项目的优选问题及总量有限时的资本分配
　　【知识点】互斥项目的优选问题
　　互斥项目，是指接受一个项目就必须放弃另一个项目的情况。
　　如果一个项目的所有评价指标，包括净现值、内含报酬率、回收期和会计收益率，均比另一个项目好一些，我们在选择时不会有什么困扰。
　　问题是这些评价指标出现矛盾时，尤其是评价的基本指标净现值和内含报酬率出现矛盾时，我们如何选择？

　　一、如果是项目的寿命期相同，但投资额不同引起的矛盾，则比较净现值，净现值大的方案为优
　　如果是投资额不同引起的（项目的寿命相同），对于互斥项目应当净现值法优先，因为它可以给股东带来更多的财富。股东需要的是实实在在的报酬，而不是报酬的比率。
[讲义编号NODE00984600090300000202：针对本讲义提问]
　　二、如果项目的寿命期不同，则有两种方法：共同年限法和等额年金法
　　（一）共同年限法（重置价值链法）
原理
假设投资项目可以在终止时进行重置，通过重置使两个项目达到相同的年限，然后比较其净现值。
【提示】通常选各方案寿命期最小公倍寿命为共同年限。
决策原则
选择重置后的净现值最大的方案为优。
最小公倍数确定方法
大数翻倍法。 
①大数是不是小数的倍数，如果是，大数即为最小公倍数。
②如果不是，大数乘以2，看看是不是小数的倍数，如果是，大数的2倍就是最小公倍数。 
③如果不是，大数乘以3……

　　【例】假设公司有A和B两个互斥的投资项目，项目资本成本是10%，。 
　　A项目的年限为6年。净现值12441万元，内含报酬率19.73%； 
　　B项目的年限为3年，净现值为8324万元，内含报酬率32.67%。 
　　两个项目的现金流量见下表。要求采用共同年限法对两个项目选优。
　　两个指标的评价结论有矛盾。 
　　项目年限的最小公倍数为6年。
项目
A
B
重置B
时间
折现系数（10%）
现金流
现值
现金流
现值
现金流
现值
0
1
－40 000
－40 000
－17 800
－17 800
－17 800
－17 800
1
0.9091
13 000
11 818
7 000
6 364
7 000
6 364
2
0.8264
8 000
6 612
13 000
10 744
13 000
10 744
3
0.7513
14 000
10 518
12 000
9 016
－5 800
－4 358
4
0.6830
12 000
8 196

7 000
4 781
5
0.6209
11 000
6 830

13 000
8 072
6
0.5645
15 000
8 467

12 000
6 774
NPV

12 441

8 324

14 577
IRR

19.73%
32.67%

　　结论：B项目优于A项目
　　【其他解法】
　　B重置后的净现值 
　　＝8324＋8324×（P/F，10%，3） 
　　＝14577 
　　【提示】重置现金流量比较繁琐，重置净现值比较快捷。
　　（二）等额年金法
　　【计算步骤】
　　1.计算两项目的净现值；
　　2.计算净现值的等额年金额； 
　　净现值的等额年金额＝该方案净现值/（P/A,i, n）
　　3.假设项目可以无限重置，并且每次都在该项目的终止期，等额年金的资本化就是项目的净现值。 
　　永续净现值＝等额年金额/资本成本 
　　【决策原则】永续净现值最大的项目为优。 
　　【提示】如果资本成本相同，则等额年金大的项目永续净现值肯定大，因此依据等额年金就可以直接判断项目优劣。 
　　依据前例数据：
　　【答案】
　　A项目的净现值＝12 441万元
　　A项目净现值的等额年金＝12 441/4.3553＝2 857（万元）
　　A项目的永续净现值＝2 857/10%＝28 570（万元）
　　B项目的净现值＝8 324万元
　　B项目的净现值的等额年金＝8 324/2.4869＝3 347（万元）
　　B项目的永续净现值3 347/10%＝33 470（万元）
　　比较永续净现值，B项目优于A项目，结论与共同比较期法相同。 

　　【例·计算题】F公司为一家上市公司。该公司20×1年有一项固定资产投资计划（项目资本成本为9%），拟定了两个方案： 
　　甲方案原始投资额为100万元，在建设期起点一次性投入，项目寿命期为6年，净现值为27.25万元。 
　　乙方案原始投资额为120万元，在建设期起点一次性投入，项目寿命期为4年，建设期为1年，运营期每年的净现金流量均为60万元。 
　　要求：
　　（1）计算乙方案的净现值；
　　（2）使用年等额年金法作出投资决策。

『正确答案』 
　　（1）乙方案的净现值＝60×（P/A，9%，3）×（P/F，9%，1）－120＝19.33（万元）
　　（2）甲方案净现值的年等额年金 
　　＝27.25/（P/A，9%，6）＝6.07（万元）
　　乙方案净现值的年等额年金 
　　＝19.33/（P/A，9%，4）＝5.97（万元）
　　结论：应该选择甲方案。 

　　【总结】

　　【知识点】总量有限时的资本分配 
独立项目含义
所谓独立项目是指被选项目之间是相互独立的，采用一个项目时不会影响另外项目的采用或不采用。
决策思路 

在资本总量不受限制的情况下
凡是净现值为正数的项目或者内含报酬率大于资本成本的项目，都可以增加股东财富，都应当被采用。
在资本总量受到限制时
按现值指数排序并寻找净现值最大的组合就成为有用的工具，有限资源的净现值最大化成为具有一般意义的原则。
[讲义编号NODE00984600090300000209：针对本讲义提问]
　　【例】甲公司可以投资的资本总量为10 000万元，资本成本10%。现有三个投资项目，有关数据如表所示（单位：万元）。
项目
时间（年末）
0
1
2
现金流入现值
净现值
现值指数
现值因数（10%）
1
0.9091
0.8264

A
现金流量
－10 000
9 000
5 000

现值
－10 000
8 182
4 132
12 314
2 314
1.23
B
现金流量
－5 000
5 057
2 000

现值
－5 000
4 600
1 653
6 253
1 253
1.25
C
现金流量
－5 000
5 000
1 881

现值
－5 000
4 546
1 555
6 100
1 100
1.22
　　优先顺序为B、A、C。应当选择B和C，放弃A项目

　　【例·单选题】在资本总量有限的情况下，甲公司对于三个独立项目A、B、C采纳了项目B与C构成的投资组合，其可能的原因在于该组合的（　）。 
　　A.投资额最小 
　　B.净利润最大 
　　C.净现值最大 
　　D.回收期最短 

『正确答案』C 
『答案解析』资本总量有限的情况下选择合适的投资组合，首先要考虑的是资本总量，然后是各自的净现值和组合净现值，净利润不作为主要的考虑因素。

　　【例·单选题】某公司有A、B、C、D四个投资项目可供选择，其中A与D是互斥项目，有关资料如下： 单位：元
投资项目
原始投资
净现值
现值指数
A
120000
67000
1.56
B
150000
79500
1.53
C
300000
111000
1.37
D
160000
80000
1.50
　　如果项目总投资限定为60万元，则最优的投资组合是（　）。
　　A.A+C+D
　　B.A+B+C 
　　C.A+B+C+D
　　D.B+C+D

『正确答案』B
『答案解析』由于A与D是互斥项目，所以二者不能同时存在，所以选项AC错误。又因为选项D投资组合的原始投资额合计数大于60万元，所以选项D不正确。

第04讲　现金流量的概念及估计的基本原则
第三节　投资项目现金流量的估计

　　【知识点】现金流量的概念
　　所谓现金流量，在投资决策中是指一个项目引起的企业现金支出和现金收入增加的数量。 
　　【提示】这里的“现金”是广义的现金，它不仅包括各种货币资金，而且还包括项目需要投入的企业现有的非货币资源的变现价值（这里要应用机会成本的理念，后面详述）。
[讲义编号NODE00984600090400000302：针对本讲义提问]
　　现金流量的表现形式 
　　①现金流出量；②现金流入量；③现金净流量。
　　现金净流量是指项目引起的、一定期间现金流入量和现金流出量的差额。流入量大于流出量时，净流量为正值；反之，净流量为负值。 
　　某年现金净流量＝该年现金流入量－该年现金流出量 
　　【提示】①一般情况下，投资项目某年的现金流量，即指其该年的现金净流量。 
　　②按照教材的用语习惯，如果现金净流量为正，通常称为“现金流入”；如果现金净流量为负，通常称为“现金流出”。
[讲义编号NODE00984600090400000303：针对本讲义提问]
　　【知识点】现金流量估计的基本原则
　　在确定投资项目相关的现金流量时，应遵循的最基本的原则是： 
　　只有增量现金流量才是与项目相关的现金流量。 
　　所谓增量现金流量，是指接受或拒绝某一个投资项目后，企业总现金流量因此发生的变动。只有那些由于采纳某个项目引起的现金支出增加额，才是该项目的现金流出；只有那些由于采纳某个项目引起的现金流入增加额，才是该项目的现金流入。
[讲义编号NODE00984600090400000304：针对本讲义提问]
　　注意以下四个问题：
区分相关成本 和非相关成本
相关成本是与特定决策有关的、在分析评价时必须加以考虑的成本。非相关成本是与特定决策无关的、在分析评价时不必加以考虑的成本。
不要忽视机会成本
在投资方案的选择中，如果选择了一个投资方案，则必须放弃投资于其他途径的机会，其他投资机会可能取得的收益是实行本方案的一种代价，被称为这项投资方案的机会成本。
要考虑投资方案对公司其他项目的影响
要考虑新项目与原项目是竞争关系还是互补关系。
对营运资本的影响
所谓营运资本的需要，是指增加的经营性流动资产与增加的经营性流动负债之间的差额。 
【提示】通常假定开始投资时筹措的营运资本在项目结束时收回。

　　【知识点】项目税后现金流量的计算
　　一、基本概念
税后付现成本
税后成本＝实际付现成本×（1－税率）
税后收入
税后收入＝收入金额×（1－税率）
折旧抵税
折旧可以起到减少税负的作用，其公式为： 
税负减少额＝折旧×税率

　　二、项目现金流量的类型 

[讲义编号NODE00984600090400000307：针对本讲义提问]

　　【提示】在计算项目现金流量时，必须明确计算的是哪一种现金流量。
　　三、项目现金流量的估计
　　（一）初始现金流量
一般
初始现金流量＝－（货币资本支出＋营运资本投资）
特殊情况
（1）如果涉及项目利用企业现有的“非货币性资源”，则需要考虑非货币性资源的机会成本。 
如果非货币性资源的用途是唯一的，则不需做以上考虑。 
（2）相关培训费问题（付现成本）。 
（3）前期咨询费问题（非相关）.
（4）营运资本投资问题（猫狗法则） 
一是直接给出；二是分项给出；三是闲置存货利用。 
（5）更新改造决策（注意总量分析和差量分析的区别）
[讲义编号NODE00984600090400000309：针对本讲义提问]
　　【例·单选题】甲公司在考虑一台设备的升级。甲公司使用现金流量折现法分析设备更新的可行性。已知所得税税率为40%。 
　　甲公司的 相关数据如下（单位：元）： 

现有设备
新设备
原始成本
50 000
95 000
累计折旧
45 000
－
当前市值
3 000
95 000
应收账款
6 000
8 000
应付账款
2 100
2 500
　　基于以上信息，并使用折现法，该设备升级的初始投资额（增量投资）应该为（　）。
　　A.92 400
　　B.92 800
　　C.－92 800
　　D.－92 400

『正确答案』B
『答案解析』旧设备变现损失减税＝（5 000－3 000）×40%＝800（元） 
　　旧设备变现的现金净流入＝3000+800＝3800（元）
　　营运资本需求增加＝（8 000－2 500）－（6 000－2 100）＝1 600（元）
　　初始投资＝95 000－3800+1 600＝92 800（元）

第05讲　项目现金流量的估计
　　（二）经营期现金流量 
含义
经营期现金流量，主要是营业现金流量。
营业现金流量估计方法
直接法
营业现金流量＝营业收入－付现成本－所得税
间接法
营业现金流量＝税后（经营）净利润＋折旧摊销
分算法
营业现金流量 
＝收入×（1－税率）－付现成本×（1－税率）＋折旧摊销×税率 
＝税后收入－税后付现成本＋折旧与摊销×所得税率
【提示】折旧计提必须按照税法规定进行。尤其注意折旧年限与实际使用年限不一致的情况。
特殊问题
（1）本项目对其他项目的影响（对现金流量的影响、对收入的影响、对净利润的影响等），如果本项目无论是否上马，影响都会产生，则不需考虑（非相关）。 
（2）营运资本投资或收回问题； 
（3）运营期的资本化支出和费用化支出问题。

　　【例·单选题】某企业正在对一个资本投资项目进行评价。预计投产后第一年项目自身产生的现金净流量为1 000元，但由于该项目与企业其他项目具有竞争关系，会导致其他项目收入减少200元。假设企业所得税税率为25%，则该资本投资项目第一年的现金净流量为（　）元。
　　A.1 000
　　B.800
　　C.1 200
　　D.850 

『正确答案』D
『答案解析』第一年的现金净流量＝1 000—200×（1—25%）＝850
[讲义编号NODE00984600090500000302：针对本讲义提问]
　　【例】（根据2011年试题改编）E公司2011年年初投产一条生产线，现已使用2年半。考虑到该产品市场空间广阔，拟提高生产能力。由于目前没有可用的厂房和土地用来增加新的生产线，只能拆除当前生产线，新建一条生产线。
　　原生产线的原值为1800万元（税法规定折旧年限为10年，残值率为5%，按照直线法计提折旧，目前的变现价值为1127万元），目前的年销售量为400万只，销售价格每只10元，单位变动成本为每只6元，每年的固定付现成本为100万元。
　　新建生产线预计将在2013年年末完成并投入使用，预计支出为5000万元，停产期间预计减少200万只的生产和销售，固定付现成本照常发生。扩建完成后，第1年的预计销售量为700万只，扩建不会对产品的销售价格、单位变动成本产生影响。另预计营运资本为销售额的10%。为简化计算，假设扩建项目的现金流量均发生在2013年年末（零时点），垫支的营运资本在各年年初投入。E公司适用的所得税率为25%。
　　要求：计算扩建项目的初始现金流量（零时点增量现金流量）

『正确答案』
　　当前生产线年折旧额＝1800×（1－5%）/10＝171（万元）
　　扩建开始时生产线的账面价值＝1800－171×2.5＝1372.5（万元）
　　当前生产线变现损失抵税＝（1372.5－1127）×25%＝61.375（万元）
　　扩建项目停产减少的营业现金流量
　　＝200×10×（1－25%）－200×6×（1－25%）＋171×0.5×25%
　　＝621.375（万元）
　　增加的营运资金＝（700－400）×10×10%＝300（万元）
　　初始现金流量＝－5000＋1127＋61.375－621.375－300＝－4733（万元）
　　△营业现金流量＝△税后收入－△税后成本＋△折旧抵税
[讲义编号NODE00984600090500000303：针对本讲义提问]
　　（三）终结现金流量 
内容
终结现金净流量主要包括： 
1.营运资本投资收回（猫狗法则） 
2.处置长期资产产生的现金流量（需要考虑所得税问题）
注意事项
由于折旧对现金流量的影响体现在对所得税的影响上，因此，计算现金流量时，必须按照税法的规定计算年折旧额以及账面价值，即账面价值＝固定资产原值－按照税法规定计提的累计折旧。 
【提示】如果设备使用到税法年限才处置，则此时的账面价值即为法定残值。
[讲义编号NODE00984600090500000304：针对本讲义提问]
　　【例·单选题】在计算投资项目的未来现金流量时，报废设备的预计净残值为12 000元，按税法规定计算的净残值为14 000元，所得税税率为25%，则设备报废引起的预计现金流入量为（　）元。
　　A.7 380
　　B.8 040
　　C.12 500
　　D.16 620

『正确答案』C
『答案解析』设备报废引起的现金流入量＝12 000＋（14000－1200 0）×25%＝12 500（元） 
[讲义编号NODE00984600090500000305：针对本讲义提问]
　　【例·计算题】F公司正在考虑购买一个新的价值为925 000元的基于计算机的订单响应系统。按税法规定，这个设备将在5年内按照直线折旧法无残值折旧。设备寿命为5年，在5年末的时候，该设备的市场价值为90 000元。应用该系统后每年可节省税前360 000元的订单处理成本，而且，该设备可以一次性节省125 000元的营运资本投资。F公司适用的所得税税率为35%，项目资本成本为10%。
　　要求：
　　（1）计算该项目每年的税后现金净流量；
　　（2）计算该项目的净现值，判断该项目是否可行并说明原因

『正确答案』
　　第0年的现金净流量＝－925 000＋125 000＝－800 000（元）
　　年折旧＝925 000/5＝185 000（元）
　　第1－4年的现金净流量 
　　＝360 000×（1－35%）＋185 000×35%＝298 750（元）
　　设备变现的现金流量＝90000－（90 000－0）×35%＝58 500（元）
　　第5年的现金净流量 
　　＝298 750＋58 500－125 000＝232 250（元）
　　（2）净现值 
　　＝－8