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第二章 财务管理基础
【听课说明】
一定要认真听前言，不要觉得耽误时间而跳过。重点掌握本课程试题特点、应试策略、学习要求。否则方法策略不当，浪费的时间更多。
【考情分析】
本章分值一般在7分左右。题型有单项选择题、多项选择题；在计算分析题和综合题中也常常涉及时间价值的计算。本章对理解财务管理的基本原理和理论意义重大，同时本章第一节也直接影响后面多个章节内容的学习以及计算的准确度。本章选择题的考点包括货币时间价值系数之间的转换、名义利率与实际利率的关系、标准差和β系数的含义、资本资产定价模型、成本性态分类等。
【提示】
1.本章的讲解接近于基础班，尤其是时间价值部分，讲解很详细，因为本章非常重要，是基础性章节，同时考分也不低。
2.本章公式很多，务必理解公式的原理，不要死记公式，否则容易自信的犯错。
3.本章的大量公式在以后的章节还要使用，所以不要急于学的太快，力求慢工出细活。
4.不要有畏难心理，按照老师讲解的一步步学习，同时按照老师讲的方法自己做教材的例题，肯定能够搞懂。
本章内容
第一节 货币时间价值
【考点1】货币时间价值的含义及相关概念
一、货币时间价值的含义
货币时间价值，是指一定量货币资本在不同时点上的价值量差额。货币的时间价值来源于货币进入社会再生产过程后的价值增值。
二、相关概念
1.单利与复利：单利始终基于初始本金计算利息，而复利需要利滚利。
2.现值
3.年金
三、现金流量图
1.横轴表示一个从零开始到第n个时间序列，轴上每一刻度表示一个时间单位，通常以年表示（也可以是半年、季度、月份）。
2.零点表示时间序列的起点，即第一年初的时间点。
3.横轴上方的箭头（箭头都向上）表示该年的现金流入量；横轴下面的箭头（箭头都向下）表示该年的现金流出量。
【考点2】货币时间价值的计算
【要求】重要考点
掌握复利现值、终值；年金现值与终值的计算；尤其要注意内插法以及公式的灵活运用。
一、复利的计算
二、年金的计算
1.现值
【例题1·计算分析题】某人每年12月31日存入保险公司2000元，连续10年，其中第三年的年末多存款5000元，设保险公司年回报率为6%，每年复利计息一次，问这些钱在第一笔存款的年初的现值总和为多少？
『正确答案』
P＝2000×（P/A，6%，10）＋5000×（P/F，6%，3）
＝18918.2（元）
所以，永续年金现值P＝A/i
【例题2·计算分析题】李某在成了知名的民营企业家以后，为了感谢学校的培养，决定在母校设立以其名字命名的奖学基金，在设立之初就发放奖金总额20万元，该基金将长期持续下去，当前的市场利率为5%。
【请问】需要在基金设立之初，为基金投资多少钱？
『正确答案』
【例题3·计算分析题】某人每年年初存入银行2500元，连续存10年，第11年的年末存款6000元，设银行存款利率为8%，问这些钱的现值总和为多少?
『正确答案』
P＝2500×（P/A，8%，10）×（1＋8%）＋6000×（P/F，8%，11）
＝2500×6.7101×1.08＋6000×0.4289
＝18117.27＋2573.4＝20690.67（元）
【例题4·计算分析题】某公司准备购买一套办公用房，有两个付款方案可供选择：甲方案，从现在起每年年初付款200万元，连续支付10年，共计2000万元；乙方案，从第五年起每年年初付款250万元，连续支付10年，共计2500万元。假定该公司的资金成本率为10%，通过计算说明应选择哪个方案？
『正确答案』
2.终值
【例题5·计算分析题】某人每年10月初存入保险公司2000元，连续存10年，其中第5年的10月初多存款5000元，设保险公司回报率为6%，每年复利计息一次，存入最后一笔钱时他可得的资金总额为多少?
F＝2000×（F/A，6%，10）＋5000×（F/P，6%，5）
＝2000×13.181＋5000×1.3382
＝33053（元）
预付年金现值、终值总结
F＝A×（F/A，i，n）×（1＋i）
预付年金的终值各年的A比普通年金终值多计算一年时间的利息
P＝A×（P/A，i，n）×（1＋i）
预付年金的现值各年的A比普通年金现值少折现一年时间
【例题6·计算分析题】某人每年年初存入银行2500元，连续存10年，第11年的年末存款6000元，设银行存款利率为8%，问这些钱的终值总和为多少?
『正确答案』F＝2500×（F/A，8%，10）×（1＋8%）×（1＋8%）＋6000＝48244.09（元）
三、货币时间价值计算的灵活运用
1.公式记忆与变形
2.内插法
【例题7·计算分析题】某公司2006年1月1日发行面值为1000元，票面利率为10%的债券，该债券在2010年12月31日到期。
问：（1）2009年1月1日投资者以1010元价格购买，一次还本付息，单利计息。则市场利率是多少时，该项投资的收益是零？
（2）其他条件同上，分期付息，每年年末付息一次，则市场利率是多少时，该项投资的收益是零？
『正确答案』
（1）已知一个一元非线性方程Y0＝F（x），已知Y0,求x？
（2）试误法，找出
（3）于是得到3个数对，且其中仅一个未知数x。
（4）按照下列规律写分式
①分母应该是和分子对应的另一变量的值
②等式两边分子属于同一类变量
③未知量X只能出现一次
【例题8·计算分析题】某公司发行15年期的长期债券，面值1000万元，规定票面利率5%，单利计息，每5年支付一次利息，到期还本。假设市场利率是10%。
问：投资者购买该债券后，所收到的该债券的本息和的现值是多少？
『正确答案』
本利和的现值
＝250×（P/F，10%，5）＋250×（P/F，10%，10）＋250×（P/F，10%，15）＋1000×（P/F，10%，15）
＝250×0.6209＋250×0.3855＋1250×0.2394
＝550.85（万元）
3.货币时间价值的计算，应注意以下问题
（1）i和n时间要对应。i是年利率，n则是多少年；i是月利率，n则是多少月。
（2）P是发生在一个时间序列的第1期期初，F则是发生在一个时间序列的第n期（最后一期）期末。
（3）没有特别说明，收付额都认为是在该期期末发生。
（4）现金流量的分布不规则时，需进行调整，灵活运用各种计算方法。
【考点3】名义利率、计息期利率和实际利率
【要求】重要考点。
掌握名义利率、计息期利率和实际利率的含义以及三者之间的联系；掌握通货膨胀情况下的名义利率与实际利率的计算关系。
一、问题的产生
【例题1.计算分析题】本金1000元，投资5年，年利率8%，每季度复利一次，则实际利率是多少？
二、相关概念
三、实际利率的计算公式
四、实际利率、计息期利率和名义利率的关系
1.当计息周期为一年时，名义利率与实际利率相等；计息周期短于一年时，实际利率大于名义利率；计息周期长于一年时，实际利率小于名义利率。
2.名义利率越大，计息周期越短，实际利率与名义利率的差异就越大。
3.名义利率不能完全反映资本的时间价值，实际利率才能真正反映资本的时间价值。
五、通货膨胀情况下的名义利率与实际利率
【例题2·计算分析题】2012年我国商业银行一年期存款年利率为3%，假设通货膨胀率为2%，则实际利率为多少？
『正确答案』
【例题3·单选题】下列关于名义利率与实际利率的说法中，正确的是（ ）。
A.名义利率是不包含通货膨胀的金融机构实际利率
B.计息期小于一年时，实际利率大于名义利率
C.名义利率不变时，实际利率随着每年复利次数的增加而呈线性递减
D.名义利率不变时，实际利率随着计息期利率的递减而呈线性递增
『正确答案』B
『答案解析』实际利率＝（1＋名义利率/m）m－1，其中的m指的是每年的复利次数，1/m指的是计息期，计息期小于一年时，m大于1，所以，计息期小于一年时，实际利率大于名义利率。
【例题4·判断题】（2016年）公司年初借入资金100万元，第3年年末一次性偿还本息130万元，则该笔借款的实际年利率小于10%。（ ）
『正确答案』正确
『答案解析』100×（1＋实际利率）3＝130，实际利率＝（130/100）1/3－1＝9.14%。
第二节 风险与收益
【考点4】资产的收益与收益率
【要求】比较重要考点。
要求重点理解各种收益率之间的关系以及收益率的计算。
一、资产收益的含义与计算
1.资产收益的含义
【特别注意】
（1）通常情况下用收益率的方式来表示资产的收益。
以金额（绝对数）表示的收益不利于不同规模下资产收益的比较和分析，用百分比（相对数）表示的收益，便于不同规模下资产收益的比较和分析。
（2）无特殊说明时，资产的收益指的就是资产的年收益率。
由于收益率是相对于特定期限的，其大小受到计算期限的影响，但是计算期限长短不一，为了便于比较和分析，一般要将不同期限的收益率转化成年收益率。
2.单期收益率的计算方法
单期资产的收益率
＝资产的收益额/期初资产价值（价格）
＝[利息（股息）收益＋资本利得]/期初资产价值（价格）
＝利息（股息）收益率＋资本利得收益率
二、资产收益率的类型
1.不同工作角度和出发点下的资产收益率的类型
种 类
含 义
实际收益率
（1）已经实现或确定可以实现的资产收益率。
（2）存在通货膨胀时，还应扣除通货膨胀率的影响，才是真实的收益率。
预期收益率
（1）又叫期望收益率。
（2）在不确定的条件下，预测的某种资产未来可能实现的收益率。
必要收益率
（1）又称最低必要报酬率或者最低要求的收益率。
（2）投资者对某资产合理要求的最低收益率。
（3）这里投资者一般指的是全体投资者，不过也可以是个体投资者。
（4）预期收益率≥投资人要求的必要报酬率，投资可行。
（5）必要收益率与风险大小有关，风险越大，则必要收益率越高。
（6）必要收益率＝无风险收益率＋风险收益率。
2.必要收益率的构成
无风险收益率
（1）无风险收益率又叫无风险利率，指无风险资产的收益率。
（2）无风险资产满足两个条件：①不存在违约风险；②不存在再投资收益率的不确定性。
（3）一般情况下，无风险收益率＝短期国库券利率。
（4）无风险收益率＝资金的时间价值（纯粹利率）＋通货膨胀率
（5）无通货膨胀情况下，无风险收益率＝资金的时间价值＝纯粹利率
风险收益率
（1）某资产持有者因承担风险而要求的超过无风险利率的额外收益。
（2）影响因素：①风险大小：风险越大，要求的风险收益率越高；②投资者对风险的偏好：越厌恶风险，要求的风险收益率越高。
（3）风险价格的高低取决于投资者对风险的偏好程度。
3.各类资产收益率之间的关系
预期收益率
4.预期收益率的计算
（1）期望值的计算原理——用概率求期望值
首先描述影响收益率的各种可能情况，然后预测各种可能发生的概率，以及在各种可能情况下收益率的大小。预期收益率或者预期值就是采用投资的各种可能收益的加权平均值，以各种可能收益发生的概率作为权数，公式为：
预期收益率
其中Ri－－－－－－第i种情况下的收益率。
Pi－－－－－－第i种情况发生的可能性即概率。
n－－－－－－－可能情况的数目。
E（R）－－－－预期收益率。
【例题1·计算分析题】半年前以5000元购买某股票，一直持有至今尚未卖出，持有期曾获红利50元。预计未来半年内不会再发放红利，且未来半年后市值达到5900元的可能性为50%，市价达到6000元的可能性也是50%。那么预期收益率是多少？
『正确答案』
预期收益率
（2）计算预期收益率的三种方法
本质上都是采用的利用概率计算期望值
①预期各种收益率×相应概率
②历史各种收益率×历史收益率出现概率（比例）
③历史各种收益率之和（n个）×1/n（简单算术平均）
【考点5】资产的风险及其衡量
一、风险及资产风险的含义
二、资产的风险衡量
三、风险对策与风险偏好
【要求】比较重要考点。
理解风险的含义，掌握各种风险对策的内容及常见例子；掌握期望值的计算，风险衡量指标的优劣及其计算。掌握各种风险偏好的特点及其决策原则。
一、风险及资产风险的含义
1.风险的含义（这里强调的是不确定性的不利方面）
风险是指收益的不确定性。虽然风险的存在可能意味着收益的增加，但人们考虑更多的则是损失发生的可能性。
从财务管理的角度看，风险就是企业在各项财务活动过程中，由于各种难以预料或者无法控制的因素作用，使企业的实际收益与预计收益发生背离，从而蒙受经济损失的可能性。
2.资产的风险（指的是不确定性）
资产的风险是资产收益率的不确定性。
不确定性包括有利和不利两个方面。
二、资产的风险衡量
资产的风险大小可用资产收益率的离散程度来衡量。离散程度是指资产收益率的各种可能结果与预期收益率的偏差。
（一）概率分布与期望值（略）
参见【考点4】的【例题1】
【例题1·计算分析题】某企业有A、B两个投资项目，两个投资项目的收益率及其概率分布情况如下表所示，试计算两个项目的期望收益率。
A项目和B项目投资收益率的概率分布
项目实施情况
该种情况出现的概率
投资收益率
项目A
项目B
项目A
项目B
好
0.20
0.30
15%
20%
一般
0.60
0.40
10%
15%
差
0.20
0.30
0
－10%
要求：根据公式分别计算项目A和项目B的期望投资收益率。
『正确答案』项目A的期望投资收益率
＝15%×0.2＋10%×0.6＋0×0.2＝9%
项目B的期望投资收益率
＝20%×0.3＋15%×0.4＋（－10%）×0.3＝9%
（二）衡量风险的（离散程度）指标
衡量风险的指标，主要有收益率的方差、标准（离）差和标准离差率等。
1.收益率的方差σ2
收益率的方差用来表示随机变量（资产收益率的各种可能值）与期望值之间的离散程度。其计算公式为：
2.收益率的标准（离）差σ
标准差等于方差的开方根。其计算公式为：
【注意】
①标准差和方差都是用绝对数来衡量资产的风险大小，在预期收益率相等的情况下，标准差或方差越大，则风险越大；标准差或方差越小，则风险越小。
②标准差或方差指标衡量的是风险的绝对大小，因此不适用于比较具有不同预期收益率的资产的风险。
【例题2·计算分析题】ABC公司有A和B两个投资机会，假设未来的经济状况只有3种：繁荣、正常、衰退，有关的概率分布和期望报酬率如下表：
市场状况
概率P
期望报酬率
A方案
B方案
繁荣
0.3
90%
20%
一般
0.4
15%
15%
衰退
0.3
－60%
10%
【要求】
（1）计算A与B方案的期望报酬率；
（2）计算A与B方案的标准差；
（3）判断A和B方案哪个好？
『正确答案』
（1）计算A与B方案的期望报酬率；
A方案的期望报酬率
＝90%×0.3＋15%×0.4＋（－60%）×0.3＝15%
B方案的期望报酬率
＝20%×0.3＋15%×0.4＋10%×0.3＝15%
（2）计算A与B方案的标准差；
A方案的方差＝（90%－15%）2×0.3＋（15%－15%）2×0.4＋（－60%－15%）2×0.3＝0.3375
A方案的标准差＝0.33751/2＝58.09%
B方案的方差＝（20%－15%）2×0.3＋（15%－15%）2×0.4＋（10%－15%）2×0.3＝0.0015
B方案的标准差＝0.00151/2＝3.87%
（3）A方案的期望报酬率＝15%
B方案的期望报酬率＝15%
A方案的标准差＝58.09%
B方案的标准差＝3.87%
收益率相同，A方案离散程度更大，A方案风险更大。综合考虑，B方案更好。
3.收益率的标准离差率（V）
标准离差率，是资产收益率的标准差与期望值之比。其计算公式为：
【注意】
①标准离差率是一个相对指标，它表示某资产每单位预期收益中所包含的风险的大小。一般情况下，标准离差率越大，资产的相对风险越大；标准离差率越小，资产的相对风险越小。
②标准离差率指标可以用来比较预期收益率不同的资产之间的风险大小。
【例题3·计算分析题】现有甲、乙两个项目，各自的期望报酬率为10%和18%，各自的标准差分别为12%和20%。请问哪个方案更好？
『正确答案』
甲项目的标准离差率＝12%/10%＝1.2
乙项目的标准离差率＝20%/18%＝1.11
乙项目更好！
思路解析：
（三）风险（离散程度）指标与决策
1.对于单个方案
决策者可根据其标准离差（率）的大小，并将其同设定的可接受的此项指标最高限值对比，看前者是否低于后者，然后作出取舍。
2.对于多方案择优
（1）决策者的行动准则应是选择低风险高收益的方案，即选择标准离差率最低、期望收益最高的方案。
（2）然而高收益往往伴有高风险，低收益方案其风险程度往往也较低，究竟选择何种方案，就要权衡期望收益与风险，而且还要视决策者对风险的态度而定。
对风险比较反感的人可能会选择期望收益较低同时风险也较低的方案，喜欢冒风险的人则可能选择风险虽高但同时收益也高的方案。
【例题4·判断题】如果甲方案的预期收益率大于乙方案，甲方案的标准差小于乙方案，则甲方案的风险小于乙方案。（ ）
『正确答案』√
『答案解析』若两方案的预期收益率不同，应根据标准离差率来比较风险的大小，标准离差率＝标准差/预期收益率，本题中根据甲方案的预期收益率大于乙方案，甲方案的标准差小于乙方案，可以明确知道甲方案的标准离差率小于乙方案，所以，甲方案的风险小于乙方案。
三、风险对策与风险偏好
（一）风险对策
（二）风险偏好
类型
对待风险的特点
风险决策原则
风险回避者
风险回避越强烈，则要求的风险收益就越高。
一般的投资者和企业管理者都是风险回避者。
1.当预期收益率相同时，选择低风险的资产；
2.当风险相同时，选择高预期收益率的资产；
3.高风险高收益的项目和低风险低收益的项目选择，取决于他们对待风险不同的态度。
风险追求者
主动追求风险，喜欢收益的波动性胜于喜欢收益的稳定。
当预期收益率相同时，选择风险大的。
风险中立者
既不回避风险，也不主动追求风险，眼中没有风险。
选择资产的唯一标准是预期收益率的大小，而不管风险状况。
【说明】财务管理的理论框架和实务方法都是针对风险回避者的。
【例题5·单选题】（2016年）已知有X和Y两个互斥投资项目，X项目的收益率和风险均大于Y项目的收益率和风险。下列表述中，正确的是（ ）。
A.风险追求者会选择X项目
B.风险追求者会选择Y项目
C.风险回避者会选择X项目
D.风险回避者会选择Y项目
『正确答案』A
『答案解析』风险追求者喜好风险，所以会选择风险高的项目，所以A是正确答案，B不正确。风险回避者不喜欢风险，承担风险需要额外的报酬，由不同风险偏好者面临同样风险所要求的回报也不一样，风险厌恶越严重，承担同样的风险需要的报酬就越高。而X和Y两个项目的风险及对应收益的准确大小并不明确，因此难以判定具体的某个风险回避者会选择X项目、还是Y项目，所以CD不正确。
【考点6】证券资产组合的风险与收益
【要求】重要考点。
重点掌握资产组合的预期收益率的计算；相关系数的含义以及与分散风险的关系；β系数的含义与计算；资本资产定价模型。
一、证券资产组合（P）的预期收益率E（Rp）
证券资产组合的预期收益率就是组成证券资产组合的各种资产的预期收益率的加权平均数，其权数等于各种资产在整个组合中所占的价值比例。即：
其中：E（Rp）－－－－表示证券资产组合的预期收益率；
E（Ri）－－－－表示第i项资产的预期收益率；
Wi－－－－－表示第i项资产在整个组合中所占的价值比例。
影响证券资产组合（P）的预期收益率E（Rp）的因素有两个：投资比例、单项资产的预期收益率。
二、证券资产组合的风险及其衡量
（一）两项证券资产组合的风险
1.两项证券资产组合收益率的方差的公式
影响组合标准差的因素有三个：投资比例、单项资产收益率的标准差、相关系数。
2.相关系数与协方差
【例题1·多选题】下列有关两项资产收益率之间相关系数的表述正确的有（ ）。
A.当相关系数为1时，投资两项资产不能抵消任何投资风险
B.当相关系数为－1时，投资两项资产风险抵消效果最好
C.当相关系数为0时，投资两项资产不能抵消风险
D.当相关系数为0时，投资两项资产的组合可以降低风险
『正确答案』ABD
『答案解析』只要收益率的相关系数不为1，都是可以分散风险的，所以选项C的说法不正确。
【例题2·判断题】即使投资比例不变，各项资产的期望收益率不变，但如果组合中各项资产之间的相关系数发生改变，投资组合的期望收益率就有可能改变。（ ）
『正确答案』×
『答案解析』资产之间的相关系数会影响组合风险的大小，但不会影响组合收益，所以只要投资比例不变，各项资产的期望收益率不变，投资组合的期望收益率就不会发生改变。
（二）多项证券资产组合的风险
一般来讲，随着证券资产组合中资产个数的增加，证券资产组合的风险会逐渐降低，当资产的个数增加到一定程度时，组合风险的降低将非常缓慢直到不再降低。
（三）非系统风险与系统风险
类型
特点
风险来源
非系统风险
（可分散风险）
公司（特有）风险
1.可以通过证券资产组合而分散掉。
2.它是特定企业或特定行业所特有的。
1.经营风险是指因生产经营方面的原因给企业目标带来不利影响的可能性。
2.财务风险又称筹资风险，是指由于举债而给企业目标带来的可能影响。
系统风险
（不可分散风险）
市场风险
1.不能通过资产组合消除。
2.由那些影响所有资产的风险因素引起。
1.宏观经济形势的变动；2.国家经济政策的变化；3.税制改革；4.企业会计准则改革；5.世界能源状况；6.政治因素等。
三、系统风险及其衡量
（一）市场组合的概念
（二）单项资产的系统风险系数（β系数）
1.单项资产的系统风险系数β的含义
系统风险影响市场的绝大多数资产，但是各个资产受到市场风险的影响程度是不一样的，可以通过系统风险系数（β系数）来衡量单项资产或证券资产组合受系统风险影响的程度。
β系数是指相对于市场组合的平均风险而言，单项资产系统风险的大小。或者说系统风险系数β反映的是单项资产的市场风险是市场组合风险的多少倍。
2.β系数的定义式
【说明】
（1）从上式可以看出，第i种资产β系数的大小取决于三个因素：第i种资产收益率和市场证券资产组合收益率的相关系数、第i种资产收益率的标准差和市场组合收益率的标准差。
（2）β的计算常常采用收益率的历史数据，采用线性回归的方法来计算，实际工作中β由证券机构计算公布。
3.系统风险系数β数值分析
系统风险系数β是反映单项资产收益率与市场平均收益率之间变动关系的一个量化指标，它表示单项资产收益率的变动受市场平均收益率变动的影响程度。
（三）证券资产组合的系统风险系数（βp）
Wi——第i种资产的价值在组合中所占的比重
βi——第i种资产的β系数
【提示】投资组合的贝塔系数大于组合中单项资产最小的贝塔系数，小于组合中单项资产最大的贝塔系数。
【例题3·计算分析题】某证券资产组合中有三只股票，相关的信息如下表所示，要求计算证券资产组合的β系数。
某证券资产组合的相关信息
股票
β系数
股票的每股市价（元）
股票的数量
A
0.7
4
200
B
1.1
2
100
C
1.7
10
100
『正确答案』首先计算A、B、C三种股票所占的价值比例：
A股票比例：（4×200）÷（4×200＋2×100＋10×100）×100%＝40%
B股票比例：（2×100）÷（4×200＋2×100＋10×100）×100%＝10%
C股票比例：（10×100）÷（4×200＋2×100＋10×100）×100%＝50%
然后计算加权平均β系数，即为证券资产组合的β系数
βp＝40%×0.7＋10%×1.1＋50%×1.7＝1.24
四、资本资产定价模型（CAPM模型）（解决风险与风险报酬的关系）
（一）风险与收益的一般关系
对于某项资产来说，所要求的必要收益率可用下面的公式来计算：
必要收益率（R）＝无风险收益率（Rf）＋风险收益率
（二）资本资产定价模型基本原理
（三）证券市场线（SML）（即资本资产定价模型的图示）
（1）纵轴为要求的收益率R，横轴则是以β值表示的风险。
（2）无风险证券的β＝0，故Rf成为证券市场线在纵轴的截距。
（3）投资者要求的收益率不仅仅取决于市场风险，而且还取决于无风险利率（证券市场线的截距）和市场风险补偿程度（证券市场线的斜率（Rm－Rf））。
（四）资本资产定价模型的意义与应用
1.截距为无风险收益率Rf。当无风险收益率变大而其他条件不变时，所有资产的必要收益率都会上涨，且增加同样的数值。反之，亦然。
2.斜率为风险溢酬（Rm－Rf）。风险厌恶程度越高，要求的补偿就越高，证券市场线的斜率就越大。
3.证劵市场上任意一项资产或证券资产组合的系统风险系数β和必要收益率R都可以在证劵市场线上找到对应的一点。
4.资本资产定价模型的右侧，只有β与具体的资产或者证券资产组合相关，而β只反映系统风险，所以该模型认为“只有系统风险才有资格得到补偿”。该公式并没有引进非系统风险因素，因为该模型认为企业特有风险可以通过证券资产组合被消除掉。
【例题4·多选题】（2014年）根据资本资产定价模型，下列关于β系数的说法中，正确的有（ ）。
A.β值恒大于0
B.市场组合的β值恒等于1
C.β系数为零表示无系统风险
D.β系数既能衡量系统风险也能衡量非系统风险
『正确答案』BC
『答案解析』βi＝第i项资产的收益率与市场组合收益率的相关系数×该项资产收益率的标准差/市场组合收益率的标准差，由于相关系数可能是负数，所以，选项A错误。β系数反映系统风险的大小，所以选项D错误。
【例题5·计算分析题】某公司拟在现有的甲证券的基础上，从乙、丙两种证券中选择一种风险小的证券与甲证券组成一个证券组合，资金比例为6：4，有关的资料如下表所示。
甲、乙、丙三种证券的收益率的预测信息
可能的情况
甲证券在各种可能情况下的收益率
乙证券在各种可能情况下的收益率
丙证券在各种可能情况下的收益率
0.5
15%
20%
8%
0.3
10%
10%
14%
0.2
5%
－10%
12%
要求：（1）应该选择哪一种证券？
（2）假定资本资产定价模型成立，如果证券市场平均收益率为12%，无风险利率是5%，计算所选择的组合的预期收益率和β系数分别是多少？
『正确答案』（1）甲的预期收益率＝0.5×15%＋0.3×10%＋0.2×5%＝11.5%
乙的预期收益率＝0.5×20%＋0.3×10%＋0.2×（－10%）＝11%
丙的预期收益率＝0.5×8%＋0.3×14%＋0.2×12%＝10.6%
乙的标准差＝
＝11.36%
丙的标准差＝
＝2.69%
乙的标准离差率＝11.36%/11%＝1.03
丙的标准离差率＝2.69%/10.6%＝0.25
由于丙证券的标准离差率小于乙证券的标准离差率，所以应该选择丙证券。
（2）组合的预期收益率＝0.6×11.5%＋0.4×10.6%＝11.14%
根据资本资产定价模型：11.14%＝5%＋β×（12%－5%）
解得：β＝0.88
【例题6·计算分析题】假设资本资产定价模型成立，表中的数字是相互关联的。求出表中“？”位置的数字（请将结果填写在表格中，并列出计算过程）。
证券名称
必要报酬率
标准差
与市场组合的相关系数
β值
无风险资产
？（1）
？（2）
？（3）
？（4）
市场组合
？（5）
0.1
？（6）
？（7）
A股票
0.22
？（8）
0.65
1.3
B股票
0.16
0.15
？（9）
0.9
C股票
0.31
？（10）
0.2
？（11）
『正确答案』
证券名称
必要报酬率
标准差
与市场组合的相关系数
β值
无风险资产
0.025
0
0
0
市场组合
0.175
0.1
1
1
A股票
0.22
0.2
0.65
1.3
B股票
0.16
0.15
0.6
0.9
C股票
0.31
0.95
0.2
1.9
『答案解析』本题主要考查β系数计算公式
和资本资产定价模型计算公式E（Ri）＝Rf＋βi（Rm－Rf）。利用这两个公式和已知的资料就可以方便地推算出其他数据。
首先，可以根据概念和定义得到
市场组合β系数为1、市场组合与自身的相关系数为1、无风险资产报酬率的标准差和β系数均为0、无风险资产报酬率与市场组合报酬率不相关，因此相关系数为0。
其次，利用资本资产定价模型和β系数的定义公式可以分别推算出C股票的β系数和C股票的标准差。
再次，利用A股票和B股票给定的有关资料和资本资产定价模型可以推算出无风险收益率和市场组合收益率。
0.22＝Rf＋1.3×（Rm－Rf）
0.16＝Rf＋0.9×（Rm－Rf）
解得：Rm＝0.175，Rf＝0.025
（五）资本资产定价模型的有效性和局限性
CAPM在实际运用中也存在着一些局限，主要表现在：
1.某些资产或企业的β值难以估计，特别是对一些缺乏历史数据的新兴行业；
2.由于经济环境的不确定性和不断变化，使得依据历史数据估算的β值对未来的指导作用必然要大打折扣；
3.CAPM是建立在一系列假设之上的，其中一些假设与实际情况有较大的偏差，使得CAPM的有效性受到质疑。这些假设包括：
①市场是均衡的，不存在摩擦；
②市场参与者都是理性的；
③不存在交易费用；
④税收不影响资产的选择和交易等。
第三节 成本性态
【考点7】成本性态
【要求】一般考点。
重点掌握成本按性态分类以及常见例子；其次一般掌握混合成本的分解方法。
一、成本性态的概念
成本性态，又称成本习性，是指成本的变动与业务量（产量或销售量）之间的依存关系。
成本性态分析就是对成本与业务量之间的依存关系进行分析，从而在数量上具体掌握成本与业务量之间关系的规律性，以便为企业正确地进行最优管理决策和改善经营管理提供有价值的资料。
二、成本按性态分类
分类
特点
进一步分类及各类的特点和常见例子
固定成本
1.在特定的业务量范围内，成本总额（F）与业务量（Q）无关
2.单位固定成本（即单位业务量负担的固定成本＝F/Q）会与业务量增减呈反向变动
约束性固定成本（经营能力成本）
特点：管理当局的短期（经营）决策行动不能改变其具体数额的固定成本。
例如：保险费、房屋租金、设备折旧、管理人员的基本工资等。
管理策略：降低约束性固定成本的基本途径，只能是合理利用企业现有的生产能力，提高生产效率，以取得更大的经济效益。
酌量性固定成本（经营方针成本）
特点：管理当局的短期经营决策行动能改变其数额的固定成本。
例如：广告费、职工培训费、新产品研究开发费用等。
管理策略：要想降低酌量性固定成本，只有厉行节约、精打细算，编制出积极可行的费用预算并严格执行，防止浪费和过度投资等。
变动成本
1.在特定的业务量范围内，成本总额（V）与业务量（Q）成正比例变动，即y＝Vc×Q
2.单位（业务量）变动成本（Vc）不变
技术性变动成本
特点：与产量有明确的技术或实物关系的变动成本，只要生产就必然会发生，若不生产，其技术性变动成本便为零。
例如：直接材料、直接人工。
酌量性变动成本
特点：通过管理当局的决策行动可以改变。
例如：按销售收入的一定百分比支付的销售佣金、技术转让费等。
混合成本
1.成本总额随业务量变动而变动，但不成正比例关系。
2.在实际经济生活中，企业大量的费用项目属于混合成本。
半变动成本
特点：在有一定初始量基础上，随着产量的变化而呈正比例变动的成本。
例如：固定电话座机费、水费、煤气费等。
半固定成本
特点：也称阶梯式变动成本，在一定业务量范围内的发生额是固定的，但当业务量增长到一定限度，其发生额就突然跳跃到一个新的水平，然后在业务量增长的一定限度内，发生额又保持不变，直到另一个新的跳跃。
例如：企业的管理员、运货员、检验员的工资等成本项目。
延期变动成本
特点：在一定的业务量范围内有一个固定不变的基数，当业务量增长超出了这个范围，它就与业务量的增长成正比例变动。
例如：职工的基本工资（工作时间超出正常标准支付加班薪金）。
曲线变动成本
特点：通常有一个不变的初始量，
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