财务管理冲刺讲义( 113).docx

第1章

　　一、财务管理目标——企业价值最大化（股东财富最大化）（单选题）
　　（一）考核点
　　 1、含义：这里的“价值”是指企业整体的经济价值（内在价值），它用预期未来现金流量的现值来计量，主要代表的有企业的实体价值和股权价值。
　　 2、理解：经济价值（公平市场价值）、市场价值（现时市场价值）、会计价值（帐面价值）
　　 3、理由：（3点）
　　 4、问题：价值评估是一种定量分析，计量较复杂，不完全客观和科学，不可能绝对正确。
　　（二）典型例题
　　 [单选题]经济价值是经济学家所持的价值观念，下列有关表述不正确的是（　　）。
　　 A、它是指一项资产的公平市场价值，通常用该资产所产生的未来现金流量的现值为计量
　　 B、现实市场价格表现了价格被市场的接受，因此与公平市场价值基本一致
　　 C、会计价值是指资产、负债和所有者权益的账面价值
　　 D、会计价值与市场价值是两回事，以不同于经济价值
　　【答案】B
　　【解析】市场价格可能是公平的，也可能是不公平的。
　　 ★二、理财原则——自利行为、双方交易、信号传递、资本市场有效原则（多选题）
　　（一）  考核点　　
具体原则
依据
要求
应用
自利行为原则
P21
理性的经济人假设
 在其他情况相同条件下
1、委托－代理理论
2、机会成本
双方交易原则
P21－22
1、交易至少有两方；
2、零和博弈；
3、各方都是自利的
1、理解财务交易时，不能以自我为中心；
2、理解财务交易时，不能自以为是；
3、理解财务交易时，注意税收的影响

信号传递原则
P22－23
自利行为原则的延伸
1、根据公司的行为判断它未来的收益状况；
2、决策时不仅要考虑行动方案本身，还要考虑该项决策行动可能给人们传达的信息。
引导原则
资本市场有效原则
P27
有效市场理论
1、理财时重视市场对企业的估价；
2、理财时慎重使用金融工具

　　（二）典型例题
　　 1、[多选题]有关财务交易的零和博弈表述正确的是(    )。
　　   A．一方获利只能建立在另外一方付出的基础上
　　   B．在已经成为事实的交易中，买进的资产和卖出的资产总是一样多
　　   C．在“零和博弈”中，双方都按自利行为原则行事，谁都想获利而不是吃亏
　　   D．在市场环境下，所有交易从双方看都表现为零和博弈
　　【答案】A、B、C
　　【解析】D不对是因为在存在税收的情况下，使得一些交易表现为非零和博弈。　　  
　　 2、[多选题]资本市场如果是有效的，那么（   ）。
　　 A.价格反映了内在价值
　　 B.价格反映了所有的可知信息，没有任何人能够获得超常收益
　　 C.公司股票的价格不会因为公司改变会计处理方法而变动
　　 D.在资本市场上，只获得与投资风险相称的报酬，也就是与资本成本相同的报酬，不会增加股东财富
　　【答案】A、B、C、D

　　【解析】资本市场如果是有效的，则有如下结论:(1)价格反映了内在价值；(2)价格反映了所有的可知信息，没有任何人能够获得超常收益；(3)公司股票的价格不会因为公司改变会计处理方法而变动；(4)在资本市场上，只获得与投资风险相称的报酬，也就是与资本成本相同的报酬，不会增加股东财富。
　　三、资金使用权价格——利率（判断题）
　　（一）考核点P32－33
　　 1、公式：利率=纯粹利率+通货膨胀附加率+风险附加率
　　 2、理解：（3点）
　　（二）典型例题
　　 [判断题]风险附加率是指债权人因承担到期不能收回投出资金本息的风险而向债务人额外提出的补偿要求。（    ）
　　【答案】×
　　【解析】风险附加率是投资者要求的除纯粹利率和通货膨胀附加率之外的风险补偿。
第2章

　　一、基本财务比率分析（结合杜邦分析体系）——10大财务比率（客观题和综合题）
　　（一）  考核点

　　 1、掌握10大财务比率：流动比率、速动比率、应收账款周转率、存货周转率、总资产周转率、权益乘数（资产负债率）、已获利息倍数、销售净利率、资产净利率、净资产收益率

　　 2、财务比率记忆技巧：

　　 3、财务比率的基本分析思路：（讲解）
　　（1）流动性分析（参见基础班讲义的相关知识点）

　　（2）获利能力分析（杜邦财务体系）（参见基础班讲义的相关知识点）

　　提示：结合第十章P274－275
　　（二）典型例题
　　 [综合题]ABC公司2003年实现销售3,600万元，税后利润149．6万元，实现经营现金净流量228万元，息税前利润300万，发生财务费用100万，到期的长期债务90万，市场利率是14％。其他资料列示如下：
　　   ABC公司2003年资产负债表                  单位：万元
资产
年初数
期末数
负债及权益
年初数
期末数
流动资产
现金
应收帐款
存款

固定资产
732
48.2
260
423.8

1.284
840
165.3
520
154.7

1.560
流动负债

长期负债
所有者权益
286

814
916
390

1.010
1.000
资产
2.016
2.400
负债及权益
2.016
2.400
 　　同行业财务指标平均水平
指标
平均水平
指标
平均水平
流动比率
速动比率
现金到期债务比
应收帐款周转率
存货周转率
资产净利率
1.6
1.3
2.5
10
20
10%
销售净利率
固定资产周转率
总资产周转率
资产负债率
已获利息倍数
权益报酬率
3.95%
3.85
2.53
60%
4
25%
　　要求：请分析ABC公司的流动性（短期偿债能力），财务风险性（长期偿债能力）、盈利性(结合连环替代法)。
　　【答案】
　　 (1)流动性分析
　　 ①流动比率=流动资产÷流动负债=840÷390=2.15 (同行平均1.6)
　　  营运资金=流动资产一流动负债=840-390=450
　　评价1：流动比率较高，反映短期偿债能力是可以的，并有450万的偿债“缓冲区”；但还要进一步分析流动资产的变现性，需结合流动资产的营运能力，考察流动比率的质量。
　　 ②应收账款周转率=销售额／平均应收账款=3,600÷(260+520)÷2=9.23(平均10)
　　评价2：反映应收账款周转水平与同行相差无几，没有什么大问题；若周转慢的话，需进一步分析账龄、信用期与现金比率。
　　 ③存货周转率=销售额／平均存货=3600÷(423.8÷154.7)÷2=12.45(平均20)
　　  评价3：存货周转速度太慢，说明存货相对于销量占用过多，使流动比率高于同行，虽高但流动性差，不能保证偿债，需进一步考察速动比率。
　　 ④速动比率=(流动资产—存货)／流动负债=(840-154.7)÷390=-1.76(平均1.30)
　　评价4：速动比率高于同行水平，反映短期债务能力有保证；但要注意：从应收账款周转速度与行业平均比较来看，说明应收账款占用是合理的，但速动比率明显较高。是否是现金过多，这将影响企业的盈利性，需进一步分析现金比率=现金与现金等价物／流动负债(缺乏行业平均数，分析无法继续)。
　　 ⑤现金到期债务比=经营现金净流量÷本期到期债务=228÷90=2.53(平均2.5)
　　评价5：企业偿还到期债务能力是好的，该指标能更精确证明短期偿债能力。
　　结论：短期偿债能力较强，但要注意财务报表外的筹资能力及负债等因素。流动性问题的关键是存货周转不良，需进一步分析材料、在产品、产成品存货的质量。
　　 (2)财务风险分析
　　 ①资产负债率=负债／总资产=1,400÷2,400=58.3％(平均60％)
　　 评价1：负债率低于行业平均，长期偿债能力是好。
　　 ②已获利息倍数=息税前利润／利息费用=300+100=3   (平均4)
　　 评价2：虽然指标低于行业平均，但支付利息的能力还是足够的。
　　 ③现金债务总额比=经营现金净流量／债务总额=228÷1,400=16.3％(市场利率14％)
　　 评价3：该公司的最大付息能力16．3％，承担债务的能力较强
　   结论：长期偿债能力强，债权人安全，能按时付息，财务基本结构稳定。
　　 (3)盈利性分析
　　①资产净利率=净利／平均资产=149.6÷[ (2,016+2,400)÷2]=6．78％(平均10％)
　　 评价1：资产净利率低于行业水平很多，资产获利能力很差。
　　 ②资产净利率=销售净利率×总资产周转率
    销售净利率=净利／销售额=149.6÷3,600=4.16％  (平均3.95％)
　　总资产周转率=销售额／平均资产=3,600÷[(2,016+2,400)÷2]=1.63(平均2.53)
　  评价2：销售净利率高于行业平均，说明本企业成本有竞争力，问题关键出在资产周转上。
　　 ③固定资产周转率=3，600÷[(1，284+1,560)÷2]=2．53(平均3．85)
　　评价3：固定资产周转速度大大低于同行平均，每元固定资产创造销售收人能力很差，是影响总资产周转速度又一原因。
　　 ④权益报酬率=净利／权益＝149,6÷（1000+916）/2=15.62%(平均24.98％)
　　评价4：所有者的投资收益很低；因权益报酬率=资产净利率×权益乘数，而负债率与行业相差不大，则权益乘数也基本相等，该指标差的原因是资产净利率低，还是资产周转率问题。
　　结论：固定资产与存货投资过大是影响总资产周转速度低的主要原因，也是影响资产获利能力差的关键。
　　 (4)本公司的权益报酬率=销售净利率×总资产周转率×权益乘数=4.16%×1.63×2.304=15.62%(实际)
　　行业平均权益报酬率=3.95%×2.53×2.5=24.98%(平均)
　　其中:
    销售净利率上升0.21%,对权益净利率的影响=(4.16%-3.95%)×2.53×2.5=+1.33%
　　 总资产周转率下降0.9,对权益净利率的影响=4.16%×(1.63-2.53) ×2.5=-9.36%
　　  权益乘数下降0.196,对权益净利率的影响=4.16%×1.63×(2.304-2.5)=-1.33%

                                总影响=+1.33%-9.36%-1.33%=-9.36% 
　　结论：从上述分析可知，净资产收益率下降了9.36%，其中销售净利率上升0.21% (4.16%-3.95%) 使净资产收益率上升了1.33%，总资产周转率下降0.9次(1.63-2.53) 使净资产收益率下降9.36%，权益乘数下降0.196使净资产收益率下降了1.33%。　　  
　　二、上市公司财务比率的理解——每股收益、每股净资产、市盈率、市净率（客观题或计算题）
　　（一）考核点：
　　 1、  九个财务比率的记忆：
　　（1）与年末普通股股数对比的比率
　　 每股盈余=（净利润-优先股股息）/年度末普通股股数
　　 每股净资产（或每股帐面价值）=股东权益/年度末普通股股数
　　 每股股利=现金股利/年度末普通股数
　　注意：这三个指标分母都是年末普通股的股数，每股净资产分子分母都是时点数，所以都用年末数，每股股利因为发放现金股利一般以年度末普通股股数为依据的，所以分母用年度末普通股股数，但每股盈余如果年内普通股有增减变化，要用加权平均数。
　　（2）与每股市价相关的比率
　　市盈率=每股市价/每股收益
　　市净率=每股市价/每股净资产
　　股票获利率=每股股利/每股市价
　　（3）关联比率
　　股利支付率=每股股利/每股收益
　　留存盈利比率=（净利-全部股利）/净利
　　股利保障倍数=每股收益/每股股利
　　其中：股利支付率+留存盈利比率=1（不考虑优先股）
　　股利支付率和股利保障倍数互为倒数
　　记忆上市公司财务比率方法：可以分为三类。第一类分别用净收益、净资产和股利总额除股数，得出每股收益、每股净资产、每股股利。第二类分别用上面得出的每股收益、每股净资产、每股股利和每股市价对比，得出市盈率、市净率、股票获利率。第三类三个相关比率用每股股利除每股收益得出股利支付率，股利支付率的倒数是股利保障倍数。留存盈余比率=1-股利支付率。
　　 2、重要财务指标的理解及计算：（讲解）
　　提示：结合第十章市盈率、市净率模型P292－294
　　（二）典型例题
　　 [单选题]W公司无优先股,2003年年末市盈率为14,股票获利率为4%,已知该公司2003年普通股股数没有发生变化,则该公司2003年的股利支付率为（    ）。
　　 A.30%         B.40%          C.56%         D.44%
　　【答案】C
　　【解析】本题的考核点是上市公司财务分析。解此题的关键在于知道股利支付率、市盈率和股票获利率的关系。股利支付率=每股股利/每股收益==市盈率×股票获利率=14×4%=56%。　　  
　　 ★三、现金流量的分析—现金债务总额比、净收益营运指数、现金营运指数（计算题）
　　（一）  考核点：
　　 1、几个重要概念
　　经营活动现金流量净额 、经营现金净流量、经营现金毛流量关系如下表：
经营活动现金流量净额（间接法）
经营现金净流量
经营现金毛流量
净利
经营税前利润×（1-所得税率）
净利
净利
非经营税前利润×（1-所得税率）
第一类
调整项目
+折旧与摊销
+第一类调整项目
+第一类调整项目
第二类
调整项目
-非经营税前利润
（非经营税前损失用“+”）（下同）
-第二类调整项目×（1-所得税率）
-第二类调整项目
第三类
调整项目
-净营运资本增加
（净营运资本减少用“+”）（下同）
-第三类调整项目
提示：
经营活动现金流量净额扣除了全部的所得税，而教材中经营现金净流量只扣除经营所得税。
经营现金净流量=经营活动现金流量净额+非经营所得税（非经营损失，非经营所得税用“-”）
经营现金毛流量=经营现金净流量+净营运资本的增加（或-净营运资本的减少）
经营净收益=净收益-非经营净收益=净收益-经营税前利润×（1-所得税率）
2、分析比率公式总结：
　　（1）现金流量表间接法

　　（二）  典型例题
　　 1、[单选题]某公司2003年的利润2000万元，非经营收益为400万元，长期资产的折旧与摊销为1500万元，经营活动现金流量净额为3500万元，所得税率为33%，那么，现金营运指数为（   ）。
　　 A．1.12    B．0.89      C．2.1875        D.1.114
　　【答案】A
　　【解析】收益质量分析，主要是分析会计收益和净现金流量的比例关系，评价收益质量的财务比率是营运指数。经营活动净收益=净利润—非经营净损益=净利润—非经营税前损益×(1－所得税率)=2000－400×(1－33%)=1732(万元)；经营现金毛流量=经营活动净收益+长期资产的折旧与摊销=1732+1500=3232(万元)；经营现金净流量=经营活动现金流量净额+非经营所得税=3500+400×33％=3632(万元)；现金营运指数=经营现金净流量／经营现金毛流量=3632/3232=1.12。　　  
　　 2、[判断题]经营现金净流量与经营现金毛流量之间的差距是由于多占用营运资金所致。 (    )
　　【答案】√
　　【解析】经营现金净流量=经营活动净收益+长期资产的折旧与摊销－营运资本的增加，经营现金毛流量=经营活动净收益+长期资产的折旧与摊销。　　  
　　 3、[计算题]A公司的简易现金流量表如下：
　　                  现金流量表

　编辑单位：A公司        2003年度            单位：万元　　
项         目
金       额
一、经营活动产生的现金流量净额
13261.4
二、投资活动产生的现金流量净额
－21623
三、筹资活动产生的现金流量净额
－20338
四、现金及现金等价物净变动
－28699.6
补充材料：

1.将净利润调节为经营活动现金流量

净利润
14439.6
加：长期资产减值准备
200.2
固定资产折旧
3127.8
无形资产摊销
0.8
长期待摊费用摊销
23.2
待摊费用减少（减：增加）
－18.2
预提费用增加（减：减少）
－27.2
处置长期资产的损失（减：收益）
0
固定资产报废损失
0
财务费用
409.4
投资损失（减：收益）
－940
递延税款贷项（减：借项）

存货减少（减：增加）
3417
经营性应收项目的减少（减：增加）
－487.4
经营性应付项目的增加（减：减少）
－6883.8
增值税净增加额
0
经营活动产生的现金流量净额
13261.4
2. 现金净增加情况：

现金的期末余额
5511.6
减：现金的期初余额
34211.2
现金净增加额
－28699.6
要求：
　　（1）计算A公司2003年的净收益营运指数和现金营运指数（企业的所得税率为30%）；
　　（2）根据净收益营运指数的计算结果，对净收益质量给出评价，并说明原因；
　　（3）根据现金营运指数的计算结果，对收益质量给出评价，并说明原因。
　　【答案】
　　（1）首先要对原题目的资料进行加工：　
净利润调节为经营活动现金流量：
金额
说明
净利润
14439.6

加：长期资产减值准备
2002.2
长期资产折旧摊销共3352万元
固定资产折旧
3127.8
无形资产摊销
0.8
长期待摊费用摊销
23.2
处置长期资产的损失
0
非经营税前利润共530.6万元
固定资产报废损失
0
财务费用
409.4
投资损失（减：收益）
－940
递延税款贷项（减：借项）
0
净营运资本增加3999.6万元
待摊费用减少（减：增加）
－18.2
预提费用增加（减：减少）
－27.2
存货减少（减：增加）
3417
经营性应收项目减少（减：增加）
487.4
经营性应付项目的增加（减：减少）
－6883.8
增值税净增加额
0
经营活动现金流量净额
13261.4

　　其次，计算各项指标：
　　 ①净收益营运指数的计算：
　　经营活动收益=净收益-非经营净收益=14439.6-530.6×（1-30%）=14068.18（万元）
　　净收益营运指数=经营净收益/净收益=14068.18/14439.6=0.97
　　 ②现金营运指数的计算：
　　经营现金净流量=经营活动现金流量净额+非经营所得税=13261,4 +530.6×30%=13420.58
　  经营现金毛流量=经营税后净收益+折旧与摊销=14068.18+3352=17420.18（万元）
　　现金营运指数=经营现金净流量/经营现金毛流量=13420.58/17420.18=0.77
　　（2）根据净收益营运指数小于1可知，净收益质量不是很高，原因是非经营收益虽然也是“收益”，但不能代表企业的收益“能力”，因为非经营收益的来源主要是资产处置和证券交易，资产处置不是公司的主要业务，不反映公司的核心能力。短期证券交易获利是靠运气，由于资本市场的有效性比商品市场高的多，通常只能取得与其风险相同的收益率，取得正的净现值只偶然的，不能依靠短期证券交易增加股东财富。
　　（3）根据现金营运指数小于1可知，收益质量不是很好。原因是营运资金增加了，反映企业为取得同样的收益占用了更多的营运资金，取得收益的代价增加了，代表了较差的营运业绩。
　　注意：关于净收益营运指数和现金营运指数的计算公式，在2004年的教材中做了重大修改。营运指数的概念第一次出现是在2001年的教材中，当年考了一道计算题。按照正常的推断，在2004年的考试中至少会考一道关于净收益营运指数和现金营运指数的计算题，希望考生给予足够的重视，不仅要掌握净收益营运指数和现金营运指数的计算，还要会根据计算结果对收益质量做出评价及分析。
　　 4、[计算题] 
             现 金 流 量 表

编制单位：A公司          2003年度            单位：万元         　　
项目

一、经营活动产生的现金流量净额
2500
二、投资活动产生的现金流量净额
-4000
三、筹资活动产生的现金流量净额
1500
四、现金及现金等价物净变动
0
补充资料：

1、将净利润调节为经营活动现金流量：

净利润
500
加：计提的长期资产减值准备
50
固定资产折旧
1000
无形资产摊销
80
长期待摊费用摊销
40
待摊费用减少（减：增加）
80
预提费用增加（减：减少）
120
处置固定资产、无形资产和其他长期资产的损失（减：收益）
-500
固定资产报废损失
100
财务费用
200
投资损失（减：收益）
-100
存货减少（减：增加）
-250
经营性应收项目减少 （减少：增加）
-2500
经营性应付项目的增加（减少：增加
-820
其他
0
经营活动产生的现金流量净额
2500
2.现金净增加情况：
0
现金的期末余额
280
　　2003年实现销售收入12000万元，2003年该公司的资产总额是20000万元，资产负债率50%，公司适用的所得税率为33%。
　　（1）计算该公司的销售现金比率与现金债务总额比率
　　（2）计算净收益营运指数、现金营运指数，并对公司的收益质量进行评价，并分析其原因。
　　（3）若该公司目前的负债的平均利率为8%，该公司理论上还可追加多少负债？
　　【答案】
　　 (1)销售现金比率=2500／12000=0.21
　　  现金负债总额比率=2500／(20000×50％)=0.25
　　 (2)非经营税前收益=500—100—200+100=300
　　  经营活动净收益=净利润—非经营净损益=净利润—非经营税前损益×(1-所得税率)=5000-300×(1-33％)=4799(万元)
　　经营现金毛流量=经营活动净收益+长期资产的折旧与摊销　　 =4799+50+1000+80+40=5969(万元)
　　经营现金净流量=经营活动现金流量净额+非经营所得税=2500+300×33％=2599(万元)
　　净收益营运指数=经营活动净收益／净收益=4799/5000=0.96
　　现金营运指数=经营现金净流量／经营现金毛流量=2599／5969=0.44
　　该企业收益质量从净收益营运指数来看，该公司的收益能力还是比较强的，即主要是靠经营收益来增加企业净利润，但从现金营运指数来看，收益质量不够好，原因在于实现收益占用了较多营运资本。
　　 (3)理论最大负债规=2500／8％=31250万元
　　追加的负债=31250-10000=21250万元。
　　 5、[计算题]某公司2003年的财务数据如下：
　　收入                                     1 000万元
　　净利                                       100万元
　　现金股利                                    60万元
　　普通股股数                                 100万股
　　年末资产总额                             2 000万元
　　年末权益乘数             4(负债均为借款，负债平均利率10％)
　　现金营运指数            0.8
　　所得税率               39％
　　经营性应收账款的增加额为60万元；
　　经营性应付账款的增加额为80万元；
　　存货的增加额为90万元；
　　计提的折旧为100万元；
　　计提的长期资产减值准备为28万元。
　　要求：回答以下问题：
　　（1）2003年的可持续增长率；
　　（2）假设外部融资销售增长比为30％，2004年的预期增长率等于2003年的可持续增长率，则外部融资额为多少？
　　（3）若通过发行债券融资（2）所需融资，债券面值为30万元，发行费用为5万元，不计复利，一次还本付息，票面利率为10%，5年期。在考虑货币时间价值的前提下，计算该债券的税后资本成本；
　　 (4)2003年的净收益营运指数；
　　 (5)计算2003年现金债务总额比。
　　【答案】
　　 (1)2003年权益乘数为4，则资产负债率为75％
　　  2003年末资产总额为2000万元，负债总额为1 500万元，所有者权益总额为500万元
　　  2003年的可持续增长率=100／(500-40)×(1-60％)=8.7％
　　                 或=100／500×(1-60％)÷[1-100／500×(1-60％)]=8.7％
　　 (2)新增销售额=1 000×8.7％=87(万元)
　　  外部融资额=新增销售额×外部融资销售增长比=87×30%=26.1(万元)
　　 (3)26.1=30×(1+5×10％)×( P/S，I，5)
　　  运用插值法可知，I=11．5%，债券的税后资本成本=11.5％×(1-40%)=6．9％
　　 (4)营运资本增加=60+90-80=70(万元)
　　  因为：现金营运指数=经营现金净流量÷经营现金毛流量=(经营现金毛流量—营运资本增加)÷经营现金毛流量
　　  所以：(经营现金毛流量-70)÷经营现金毛流量=0．8
　　        经营现金毛流量=350(万元)
　　  即：经营活动净收益+折旧与摊销=350(万元)
　　      经营活动净收益+(100+28)=350(万元)
　　      经营活动净收益=350-128=222(万元
　　因此：2003年的净收益营运指数=222／100=2.22
　　 (5)非经营净收益=净收益—经营活动净收益=100 -222= -122（万元）
　　非经营税前利润=-122/（1-39%）=-200（万元）
　　经营活动现金流量净额=净利+计提的折旧+计提的长期资产减值准备-非经营税前利润-存货的增加-经营性应收项目增加+经营性应付项目增加=100+100+28+200-90-60+80=358(万元)
　　 2003年的现金债务总额比=经营活动现金流量净额÷负债总额=358÷1 500=23.87%　

第3章

　　一、销售百分比法应用——外部融资比、外部融资额、股利政策、每股收益无差别点法、财务杠杆（客观题与计算题）

　　（一）考核点：

　　提示：结合第九章每股收益无差别点法、财务杠杆P245、P251

　　（二）典型例题

　　 [计算题]A公司2003年度财务报表主要数据如下：

销售单位
10元/件
销售量
100万件
单位变动成本
6元/件
固定经营成本
200万元
股利
60万元
股东利益（40万股普通股，发行价格10元/ 股）
400万元
负债平均利率
8%
权益乘数
2
所得税率
20%
　　要求：

　　（1）假设A公司在今后可以维持2003年的经营效率和财务政策，不断增长的产品能为市场所接受，不变的销售净利率可以涵盖不断增长的利息，并且不从外部进行股权融资，请依次回答下列问题：

　　 ①计算该公司的可持续增长率。

　　 ②2003年年末该公司股票的市盈为14，计算公司2003年的股票获利率。

　　 ③假设无风险报酬率为6%，该公司的股票的β系数为2.5，市场组合的收益率为14%，高公司股票为固定成长股票，计算2004年12月31日该公司的股价低于多少时投资者可以购买？

　　 ④计算该公司的经营杠杆系数。

　　（2）假设该公司2004年度计划销售增长率是40%。公司拟通过降低股利支付率或提高资产负债率或提高资产周转率或筹集股权来解决资金不足问题。

　　 ①请分别计算股利支付率、资产负债率、资产周转率达到多少时可以满足销售增长所需资金。计算分析时假设除正在考察的财务比率之外其他财务比率不变，销售不受市场限制，销售净利率涵盖了负债的利息，并且公司不打算发行新的股份。

　　 ②计算筹集多少股权资本解决资金不足问题。假设不变的销售净利率可以涵盖负债利息，销售不受市场限制，并且不打算改变当前的财务政策和经营效率。

　　（3）假设根据（2）②，这些股权资金有两种筹集方式：全部通过发行优先股取得，或者全部通过增发普通股取得。如果通过发行优先股补充资金，优先股的股息率是11%；如果通过增发普通股取得。如果通过增发长普通股补充资金，预计发行价格为10元/股。请计算两种筹资方式的每股收益无差别点的息税前利润和此时的财务杠杆系数以及追加筹资后的加权资本成本是多少（资本结构权数以帐面价值为基础）？

　　（4）假设该公司2004年预计的外部融资销售增长比是40%，预计的销售增长率是25%，2004年所需的外部融资额通过发行债券来解决，债券的面值为90万元，一次还本利息，票面利率为10%，5年期。在考虑货币时间价值的前提下，计算该证券的税后个别资本成本。

　　【答案】

　　（1）①计算该公司的可持续增长率：

　　息税前利润=销售单价×销售量-单位变动成本×销售量-固定成本=10×100-6×100-200=200（万元）

　　资产总额=权益乘数×股东权益=2×400=800（万元）

　　负债总额=资产总额-股东权益=800-400=400（万元）

　　利息=400×8%=32（万元）

　　净利润=（息税前利润-利息）×（1-所得税率）=（200-32）×（1-2%）=134.3（万元）

　　股利支付率=60/134.4=44.64%

　　可持续增长率=期初权益净利率×收益留存率=134.4/[400-（134.4-60）]×（1-44.64%）=22.85%

　　 ②股利支付率=每股股利/每股收益== 盈率×股票获利率

　　所以，股票获利率=股利支付率/市盈率=44.64%/14=3.19%

　　 ③2003年末的每股股利=60/40=1.5（元）

　　股票的预期报酬率=6%+2.5（14%-6%）=26%

　　在经营效率和财务政策不变的情况下，股利增长率等于可持续增长率，即22.85%。

　　 2004年末的的每股价值=1.5（1+22.85%）2/（26%-22.85%）=71.87（元）

　　所以，2004年12月31日该公司的股价低于71.87元时投资者可以购买。

　　 ②该公司的经营杠杆系数=（息税前利润+固定成本）/息税前利润=（200+200）/200=2

　　（2）①

　　 1）通过降低股利支率实现：

　　   销售净利率=134.4/1000=13.44%

　　由于财务政策不变，即产权比率不变，所以:

　　 △资产=△负债+△股东权益=△股东权益×产权比率+△股东权益=△股东权益（1+产权比率）=△股东权益×权益乘数=预期销售额×销售净利率×留存收益率×权益乘数=1000×（1+40%）×13.44%×留存收益率×2=376.32×留存收益率

　　所以，留存收益率=320/376.32=85%，即股利支付率=15%

　　 2）通过提高资产负债率实现：

　　 △资产=△负债+△股东权益

　　 △股东权益=预期销售额×销售净利率×留存收益率=1000×（1+40%）×13.44%×（1-44.64%）=104.17（万元）

　　所以，△负债=△资产-△股东权益=215.84（万元）

　　 3)通过提高资产周转率实现：

　　 △销售额=1000×40%=400（万元）

　　 △资产=△负债+△股东权益=△股东权益×产权比率+△股东权益=△股东权益×权益乘数=预期销售额×销售净利率×留存收益率×权益乘数=1000×（1+40%）×13.44%×（1-44.64%）×2=208.33（万元）

　　 ②筹集股权资本来解决：

　　假设需要筹集的股权资本的数量为X，则：

　　 △资产=△负债+△股东权益=△股东权益×产权比率+△股东权益=△股东权益（1+产权比率）=△股东权益×权益乘数=（预期销售额×销售净利率×留存收益率+X）×权益乘数=[1000×（1+40%）×13.44%×（1-44.64）+X]×2=320

　　求得：X=55.83（万元）

　　（3）①计算每股收益无差别点的息前税后利润：

　　求得：EBIT=94.68（万元）

　　 ②计算财务杠杆系数：

　　 1）发行普通股：财务杠杆系数= EBIT/（EBIT-I）=94.68/（94.68-32）=1.51

　　 2）发行优先股：财务杠杆系数= EBIT/[ EBIT-I-D/(1-T)]=94.68/[94.68-32-55.83×11%/（1-20%）]=1.72

　　 ③追加筹资后的加权平均资本成本：

　　(4)2004年预计外部融资销售增长比是40%，预计的销售增长率是25%

　　所以，2004年所需要的外部融资额=1000×25%×40%=100（万元）

　　则：100=90（1+5×10%）（P/S,K,5）

　　求得：K=6.19%

　　该债务的税后个别资本成本=6.19%（1-20%）=4.95%。

　　【解析】本题的考核点涉及第二章、第三章、第四章、第九章的内容。关键掌握：

　　（1）可持续增长率的计算：

　　在稳态模型下，即保持基期的经营效率和财务政策不变，并且不从外部进行股权融资的前提下，可以根据公式一或二计算可持续增长率；反过来，在保持基期的经营率的情况下，计算四个指标中的任何一个。

　　在变化的模型下，注意分情况：

　　 ①在保持基期的经营效率和资产负债率不变，并且不从外部进行股权融资的前提下，可以根据公式一或公司二已知可持续增长率的情况下，计算股利支付率即留存收益率。

　　 ②在保持基期总资产周转率和财务政策不变，并且不从外部进行股权融资的前提下，可以根据公式二在已知可持续增长率的情况下，计算销售净利率。

　　 ③在资产负债率或总资产周转率