投资思考：行业集中度2012.02.21.doc

投资思考：行业集中度
早在马克思就提示了资本主义市场竞争的残酷性，即“大鱼吃小鱼，小鱼吃虾米”。换言之，在许多行业经过市场充分的竞争，行业的集中度便不断上升，于是出现少数相对胜出的龙头企业和垄断寡头。我猜想，巴菲特之所以强调护城河的极端重要性，怕就是看穿了资本主义市场经济的这一演变规律吧。中国改革开放三十多年来，许多行业其实也正呈现出这种市场经济的竞争规律。对于股市长期投资人来讲，我想对这一市场竞争规律是不得不察的。但是，如果细细考量，我们发现，在某些行业集中度容易形成，甚至出现一两个垄断寡头，或者它们因为先入为主而形成的品牌优势，或者是因为它们规模经济、成本优势，或者因为它们强劲的销售渠道、资金实力，总之形成一时让新的进入者难以超越、对新的进入者形成“吓阻力量”的竞争实力，因此行业竞争格局相对表现出一定的稳定性。但是在有些行业确又长时间呈现“百花齐放、百家争鸣”的竞争局面，行业的集中度难以形成，或者形成的相对缓慢、困难，至于细分到一些行业领域，更是呈现一种多元化的竞争格局。为什么会形成这种局面呢？我想，很为重要的原因，还是由于行业的自我属性与消费者的不同需求所决定的。本人认为，领悟到这些行业的特点，有时更容易选择或者坚定持有自己的投资标的。
    譬如，白色家电：格力电器、海尔电器、美的电器。
    如今谁不知道这三巨头呢？要知道，这三大巨头的形成，可是在许多企业死掉的基础上形成的。如果再细分一下，空调本人首先是想到的龙头老大格力，一个专注于空调领域的令人敬佩的优秀企业；冰箱本人首先想到是的海尔电器，冰箱制造水平也是较早走向世界的；至于美的，坚持多元化经营，其营销手法不可谓不狠甚至是“狠毒”，但在几大电器产品上自己倒感觉始终处于“千年老二”的地步，不过总体来讲，实力也不可小视（特别是其现在正处于由规模向效益的转型，如果凤凰涅槃的话）。在本人看来，中国当下的所有行业中，怕没有比家电业更为充分更为残酷的竞争的了。为什么这个行业这么快地进行了充分竞争，并形成垄断寡头呢？我想，这是它耐用消费品的属性与消费者的消费追求所决定了的。试想一下，谁家购买使用十多年的家电产品不希望它品质更优更好呢？至于价格上差点钱，怕是多数消费者不敏感的。所以，消费者对更高品质（包括节能环保）的追求，是这个行业很快形成垄断寡头的一个重要原因。
    再如，乳业：伊利、蒙牛；肉制品的双汇、雨润、金锣。
    这两个细分行业有着共同的属性，即入口的东西总是令人对安全、卫生给予相当的关注与重视，且牛奶、肉制品又是人们日常生活中不可或缺的快消品，但它们又不像特色小吃一样有着那样明显特色的差异化（本人就感觉不出伊利与蒙牛牛奶有多大差别，不管是双汇、雨润还是金锣感觉都是肉制品，特别是其冷鲜肉感觉都是肉，差别不大），人们出于对安全、卫生的要求，更多的消费首选自然是知名的大品牌（似乎只有这样才让人感觉着放心一些）。所以，在这个行业先行的进入者经过“开疆拓地”，进行形成自己在行业中的龙头垄断地位。我想，在这些行业中，如果不是像2008年的三鹿奶粉一样自己打败自己，新的进入者若再想战胜它们，怕是有着相当大的难度，至少是需要相当的时间。
    以上，应该是一些行业容易形成垄断寡头（有的在细分领域市场份额可以占到30%、50%）的典型例子。
    但是有些行业容易出现一些知名的大品牌、大企业，可以形成领军企业，但是相对行业集中度来讲却又是相对分散，甚至一时还难以形成更高的行业集中度。
    譬如，白酒行业，有人提八大名酒，有人提十大名酒，不管八大名酒还是十大名酒，由于其品牌的定位不同，虽然我们看到央视广告上各大名酒广告频频，经销商的大战更是使劲浑身解数，其间也不乏兼并重组，虽然它们的增长速度不一，毛利率、净利率不同，但是我们看到的是它们似乎个个活得有滋有味，即使一些区域性的小地方的品牌似乎也有着自己的生活空间（看一看一些市、区、县、乡同样今年流行这个品牌明年流行那个品牌）。为什么会出现这种多元化的竞争格局呢？本人分析，一者，各大名酒的定位不同（如高中低端），而且香型特色也不同。定位高端的，甚至形成奢侈品属性的如茅台，其产能不可能无限扩大（离了那个地方就不是茅台了），更为重要的是它只有维护自己的那种国酒至尊地位才会被高端人士所追捧（毕竟它不能沦为像二锅头那样真正让普通老百姓才能天天喝得起的酒啊，想当年汾酒就是受政治影响定位于“让全国人民都喝得起”结果沦为二三流的品牌）。二者，消费人群的层次是不同的，不同的消费群体有着不同的消费需求。除却对香型、口味的偏爱（本人就见过有嗜酒者就常年爱喝老白汾那一口，茅台再好人家也喝不惯），地位和金钱的多少怕又是重要因素。有人说喝茅台的不买茅台，买茅台的不喝茅台，其实是很有道理的。中国再发展，怕也不是人人能够天天喝得起茅台的，也照样是有三六九等的，这又是一个社会现实。所以，有条件喝茅台的你可以喝茅台，没条件喝茅台的天天喝着牛栏山二锅头也照样是有滋有味的生活嘛。所以，白酒的行业属性（如追求香型特色的差异化）和不同消费人群的不同消费层次需求又决定了其不可能如白色家电那样很快形成一两个寡头垄断（如格力的家用空调可以占到全部国内市场份额的半壁江山，但是茅台怕永远不会达到这个程度）。
     相比白酒，葡萄酒行业的行业集中度似乎更是相对高些，几年来张裕、长城、王朝三巨头的竞争格局相对稳定，本人所在的区域张裕、长城的知名度、美誉度相对更高些。当然，一提到葡萄酒，人们想到更多的是近几年洋酒的冲击，然而不少人似乎还只是停留在这些一般的概念层面。果真是中国的葡萄酒企业如张裕，在洋酒面前不堪一击吗？固然，中国的葡萄酒不如白酒那样有着中国特色、中国文化保护而形成的一条难以被洋酒冲击的护城河，且真正的高端葡萄酒也不是出自中国（尽管有人考证葡萄酒在我们国家也是古就有之，乃我们祖宗发明也），但是如果对其行业属性和人们的消费层次、需求进行一下深入的分析，本人认为洋酒的冲击并没有那么可怕。一者，葡萄酒讲究的是葡萄原料。所谓“七分原料三分工艺”，上好的葡萄才能酿制出上好的葡萄酒，如国人当下熟知的法国拉菲就是出自那个纬度那个区域的葡萄，就像茅台一样出了那个地方就不是茅台一样，这种高端的奢侈品消费属性注定了其不可能“一统天下”（如果真是赢家通知，就怕不是奢侈品消费了，这怕是所有奢侈品行业如珠宝等的行业属性）。二者，据关资料研究，中国同样有着较好品质葡萄的种植区域，从某种程度上来讲这也是一种稀缺资源。张裕这样具有战略前瞻性的优秀企业其实早已在国内展开优质葡萄种植基地布局（全国25万亩），依本人之见，将来谁抢先占领这些稀缺资源，谁就将占领未来中国葡萄酒竞争的战略制高点（人们都知道茅台有天然的护城河，谁又说这不是张裕这样优秀企业的护城河呢）。第三，不同消费人群的不同消费层次需求。就像不可能国人人人喝得起茅台一样，多数国人怕在相当长的历史时期内也喝不起拉菲（就是喝得起了上哪找那么多拉菲啊，据有关报道目前国人一年消费的拉菲已超过其产量的十倍）。至于那些什么新世界、旧世界的葡萄酒二流、三流品牌更是让一般国人难以分得清楚了。所以，国内的葡萄酒企业完全可以在高、中、低端领域进行自己的踏实耕耘，如果品牌定位准确（张裕就曾为自己的品牌定位犹豫不决，目前感觉其中高端酒庄酒定位就不错）、渠道掌控有力（渠道又是国内葡萄酒企业的一大优势），完全可以有着自己活得有滋有味的一番天地，对于洋酒的冲击又有何惧哉？！本人推想，目前虽然葡萄酒的消费在国人当中风生水起，但是毕竟国人真正懂得葡萄酒品味的人不多，洋酒的进入或许还可以从“竞合”的角度，一起培育葡萄酒的消费市场，进而达到共荣共生的格局呢（本人是不是乐观了一些？）。自然，这样说国内葡萄酒的市场我们就完全可以“引狼入室”，毕竟中国这一巨大的葡萄酒消费市场（所谓行业景气度向好）让众多的国外企业早已羡慕得“垂涎三尺”，正所谓外国的葡萄酒企业不是已经抢滩中国，就是在来中国的路上，至于将来鹿死谁手，行业集中度究竟有多大，还需投资者对其基本面进行定期的考察。所谓沧海横流方显英雄本色，在洋酒冲击下就看张裕这样百年品牌的本土企业、民族品牌有多大出息了！
    再如医疗行业，如果没有一定的行业、专业背景，更是对行业的集中度的形成一时难以区分鉴别的。在自己看来，不要说一般普通的投资者，其实就是一般有着医学背景专业的人士对全行业的了解也不是那么清晰可辩的，因为就整个医疗行业来讲，其细分行业太多太复杂。中医是我们的国宝，相对来讲还容易理解，如人们津津乐道的同仁堂、东阿阿胶、云南白药、片仔癀、天士力等等，目前可谓中医中医化、中医保健化、中医泛消费化、中医现代化的标杆式企业，但是它们也是在各自的细分领域具备着一定的竞争优势，其市值相对于跨国巨头还是显得弱小得多，至于中医药的行业集中度怕更是说不上。一些原料药在自己的领域具备优势，但是从长远看，这种性质的企业又难以有大的作为。在化学药、生物制药领域与那些国外的巨头们相比，中国当下的一些上市公司更是难以与其抗衡，尽管中国也有恒瑞制药这样开始走向创新型的一些优秀企业。当然，在人用疫苗行领域，中国的疫苗企业已不输世界。血液制品的行业壁垒、血浆源的稀缺让华兰生物、上海莱士这样的企业又拥有着一定细化领域的利基与较长时间的行业景气度。在麻醉药品、精神药品一些细分领域也开始出现一些龙头企业。至于医疗器械领域，中国一些上市公司除在中低端具备优势以外，高端的医疗器械还是让几家国外跨国公司所垄断（看看我们的三级二级医院吧，高端的医疗器械都是国外几家的）。但是中国医疗行业前景之广阔，终将会形成未来的行业巨头，在某些细分领域甚至某个大的行业形成较高的集中度，关键是谁将是未来中国的医疗业、制药业巨头呢？
    综上所述，有的行业容易很快形成集中度，有的行业集中度形成的相对缓慢或者困难，有的行业似乎天生就又形不成更大的集中度，这也是由其行业属性与消费者的需求特点所决定了的。如一些旅游景点，任凭你怎么竞争，怕黄山也竞争不了峨嵋山，但是黄山旅游这样的企业，正是因为其集中度难以形成，其成长性往往又不足。矿山资源可谓上天的恩赐，天然的护城河，但是大的行业集中度又如旅游资源一样难以形成。在房地产业，谁都知道万科是个大企业、是个知名企业，但是它再大似乎也很难以形成占领市场多么大份额的垄断寡头，毕竟全中国的房子不可能多数让你一家全盖了吧。餐饮业也是如此，就便你是中国神鸭全聚德，但是看一看各个城市林立的不同层次的饭店、餐馆就知道天下的饭店不可能让你“中国神鸭”霸占，当然，这样的连锁餐饮业靠着自己的特色、差异化在一个地方成功，然后再在别的地方复制成功，如此不断复制，如肯德基、麦当劳一样也往往成为不错的投资标的（彼得林奇就说过类似的观点）。
    当然，也有如中国石油、中国石化这样的行业垄断寡头，但是这种行业集中度是由国家资本、中国模式所决定了的，而这种行业集中度并不是由市场完全有效竞争形成的集中度，往往又受政府管制，这样的垄断寡头如果不是出奇的便宜，怕也难以成为投资者的良好标的。
    当然，在有的行业因为充分竞争，当国外的“列强”们一进来国内一些所谓优势企业往往又被打得落花流水，看一看中国当下的日化行业吧，就快只有上海家化一家民族品牌在那里独自支撑了。
    当然，中国的一些行业并不是都如此没有出息，比如，还是开头提到的家电行业，十年前有多少中国家庭是以有一台小日本的家电为荣呢，而今天怕多数家庭又都是换成国产品牌了，至于如空调这样的白色电还在走向世界了。
    自然，个人投资者也未必成为各个行业方面的通才，其实只要我们精心把握一两个行业，并对行业集中度情况进行一下研究思考就自可进行股市投资了。不是吗？市场上人人津津乐道巴菲特那可口可乐、沃尔玛等典型的投资案例，可要知道，这些企业全是走向世界，在许多国家不断侵占市场份额，即形成很大行业集中度的结果啊（不然若是光在美国本土发展早就碰到天花板了，自然多亏中国地域广大，地区差异明显，一些行业的龙头企业在本土施展开了就容易形成长期大牛）。
    自然，我们个人投资者有时也未必成为某个行业的研究员、专家，只要我们用心从行业的属性与消费者的消费需求与体验方面（如自己和身边人的消费体验）多进行一下深入的思考(有时自己坐在屋子里空想就行，这也要比听一些股评家的强，呵呵），有时也不难发现一些良好的长期投资标的。
    自然，有时这些“相对胜出”的优秀企业和垄断寡头好找，只是因为它们常常拥有着相当的品牌影响力，被市场普遍看好，所以常常难以等到好的价钱，所谓好公司好找、好价格难寻也。怎么办？我想，除了大熊市整体下跌之外，就是要等这些好公司一时蒙难（如伊利的当年受三聚青胺事件所累），或者一时的增长放缓（如茅台2008年一时的放缓加之当时整体市场的大跌），或者是市场先生的错待之时了。如，有时在自己看来，某个行业景气度一时的下降有时也可能是投资的良机，因为此时往往对其抱有相对悲观的预期，所以股价变得相当便宜，殊不知，在这种整体行业严冬之时，那些真正优秀的企业相对来说更能抗寒（当然也不是一点也不受影响），此时它们更容易侵占市场份额、清理门户（一些企业死掉了），一旦行业复苏这些真正的优秀企业反而更加强大起来，所谓危中有机是也。当然，这种情况需要投资者自己细加甄别研判了（股市没有救世主，终归到底还是要靠自己独立思考啊）。