我国上市公司现金股利分配[1].doc

安徽建筑大学

毕 业 设 计 (论 文)

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上市公司现金股利分配情况分析

【摘要】股利分配是现代公司理财的主要内容之一，它是当前上市公司和财务管理领域的一个敏感的热点问题，一直受到各方面的极大关注，我国的股票市场,自上个世纪九十年代初建立以来,在短短的不到二十年的时间里蓬勃发展,走完了相当于西方股票市场百年的历程。在取得巨大成功的同时,我们也应清楚地看到,与成熟的股票市场相比,我们还有很大差距。
本文以现金股利政策作为研究对象,主要从以下三个内容展开分析：一，阐述关于上市公司现金股利政策的研究，主要介绍一些关于现金股利的含义，相关理论以及影响因素；二，分析我国上市公司现金股利现状及存在的问题，与西方成熟证券市场对比，探究造成我国现状的原因；三，针对我国现金股利存在的问题，参考西方先进的证券市场管理，完善我国上市公式公司现金股利的建议。
【关键词】上市公司 、现金股利、股利分配类型、影响因素、政策建议
Distribution of cash dividends of listed companies analyzed
【Abstract】Dividends distribution is one of important contents about financial management of modern companies and a hot topic in the field of listed company and financial management. It is subject to much attention from parties. China’s stock market have developed quickly in about twenty years from it was established in early nineties last century, having taken the road amount to a hundred years of the course of western country’s share market. With the big success, we should clearly recognize that there is big distance comparing to the mature share market .
This text is based on the cash dividend policy as the research object。This article mainly from the following three aspects contents analysis，the first，talking about the research of listed company dividend policy；the second, analysis cash dividend policy of listed companies in China and points out the shortage, Analysis of cash dividends of listed companies current situation and existing problems, compared with Western developed securities markets, explore the cause of the status quo causes. the third ,giving some advices about the above problems，Reference to the Western advanced securities management, improve cash dividends of listed companies formula recommendations.

【Key words】 listed company, cash dividend ,dividend distribution type, influencing factor,policy advice

目 录
1. 上市公司现金股利概述 4
1.1现金股利的含义 4
1.2 现金股利分配的类型 4
1.3 影响现金股利分配政策的因素 6
1.3.1 政策法规的需要 6
1.3.2 公司盈利水平 6
1.3.3 企业所处的不同发展阶段的影响 6
1.3.4企业规模与股权结构 7
1.3.5 投资者偏好 7
2.我国上市公司现金股利政策现状及存在的问题 7
2.1 西方国家股利政策的现状 7
2.2我国上市公司现金股利政策存在的问题 8
2.1.1 上市公司中普遍存在不分配现象 8
2.1.2 股利支付中股票股利所占比例大 10
2.1.3股利政策的制定和实施具有很强的随意性 11
2.1.4 高派现的同时进行再融资 11
2.3 我国上市公司现金股利分配问题的原因分析 12
2.3.1 股权集中度过高 12
2.3.2 上市公司持续盈利能力不强，经营现金流量不充裕 12
2.3.3 筹资渠道匮乏 13
2.3.4 投机现象严重 13
2.3.5 外部制约因素不完善 14
3 完善我国上市公司现金股利政策的几点建议 14
3.1 优化股权结构 14
3.2 提高企业盈利水平 14
3.3 拓宽融资政策 15
3.4 加强现金分红信息披露监管 15
3.5 建立、健全退市制度，抑制市场过度投机 16
参考文献 17
致 谢 18

上市公司现金股利分配情况分析

1. 上市公司现金股利概述

1.1现金股利的含义

现金股利：是股份有限公司以现金的形式从公司净利润中分配给股东的投资报酬，由于现金股利是从公司实现的净利润中支付给股东的，支付现金股利会减少公司定的留存收益，现金股利的发放会对股票价格产生直接影响，在除息日后，一般来说股票价格会下降。
股份公司的股利分配方案通常由公司董事会决定并宣布，必要时要经股东大会或股东代表大会批准后才能实施。

现金股利发放有几个非常重要的日期：

·宣布日：股份公司董事会根据定期发放股利的周期举行董事会会议，讨论并提出股利分配方案，由公司股东大会讨论通过后，正式宣布股利发放方案，宣布股利发放方案的那一天即为宣布日，在宣布日，股份公司应登记有关股利负债（应付股利）。

·登记日：由于工作和实施方面的原因，自公司宣布发放股利至公司实际将股利发出要有一定的时间间隔。由于上市公司的股票在此时间间隔内处在不停的交易之中，公司股东会随股票交易而不断易人，为了明确股利的归属，公司确定有股权登记日，凡在股权登记日之前（含登记日当天）列于公司股东名单上的股东，都将获得此次发放的股利，而在这一天之后才列于公司股东名单上的股东，将得不到此次发放的股利，股利仍归原股东所有。

·除息日：由于股票产易与过户之间需要一定的时间，因此，只有在登记日之前一段时间前购买股票的投资者，才可能在登记日之前列于公司股东名单之上，并享有当期股利的分配权。一般规定登记日之前的第四个工作日为除息日（逢节假日顺延），在除息日之前（含除息日）购买的股票可以得到将要发放的股利，在除息日之后购买的股票则无权得到股利，又称为除息股。除息日对股票的价格有明显的影响。在除息日之前进行的股票交易，股票价格中含有将要发放的股利的价值，在除息日之后进行的股票交易，股票价格中不再包含股利收入，因此其价格应低于除息日之前的交易价格。

·发放日：在这一天，公司用各种方式向规定支付股利，并冲销股利负债。

1.2 现金股利分配的类型

股利分配政策常见的类型有以下四种：
1.剩余股利政策，是指企业优先考虑可供选择的投资机会，在留存的收益满足了这些投资机会之后，如有剩余，则作为股利发放给股东。这里，股利政策仅仅是一种筹资决策，即只要这些投资项目的报酬超过了资金的成本，企业就使用留存收益进行项目投资。如果所有可以接受的投资机会所需要的资金都满足之后，留存收益仍有剩余，才可分配给股东作为股利，如果没有剩余，则分配给股东的股利也就没有了。采用该政策，企业发放的股利数会随着企业可采纳的投资机会所需的投资数额的变动而变动，如果投资机会很多，则股利发放率为零，如果没有投资机会，则股利发放率为100%。
该政策使公司的资本成本最低，可以保持理想的资本结构，公司的价值能达到最高。但是与利润不直接相关，会导致股利支付的不连贯性。

2.固定的股利支付率政策，是指企业按照盈余的固定比率支付股利，股利金额随公司经营状况的好坏而上下波动，获利多则多发股利，获利少则少发股利。显然，该政策使股利与赢余挂钩，会因为企业经营业绩的波动而波动，虽然股利发放的相对数不变（发放率），但是其绝对数会因为企业税后净收益的变化而变化。
该政策适用于经营业绩相当稳定的企业，它能够给股东带来一种稳定的投资回报，有助于树立投资者的信心。但是，如果企业经营成果变化不定，则会导致股利的发放丰薄无常，容易挫伤投资者的投资热情，给投资者以巨大的风险感。所以使用该政策应该慎重。

3.固定的股利政策，是指不论企业的利润如何波动，企业都尽可能的维持较为稳定的每股股利。即在企业的利润有很大的增长时，分配给股东的股利并不马上跟着增加，而是在增长的利润稳定一段时间之后再增加股利。同样，在利润减少时，也并不急于减少股利，而是等利润无法恢复提高时再减少股利。稳定的股利政策实质上是把富裕年份所创造的利润截留一部分，作为股利基金，而不理会额外的投资要求（如利润再投资）。这样，企业即使是在不景气的年份，分配股利也有了保障。
实行这种政策，使投资者每年都能获得稳定的股利收入，因而有利于树立良好的公司形象，增强投资者对公司的信心，稳定股票价格。缺点是股利的支付与公司盈余相脱节，即使盈余较低时，也仍要支付固定股利额，从而导致资金短缺和财务状况恶化。

4.正常股利加额外股利政策，是指企业在常规的股利发放的基础上，根据特定时期企业的经营业绩，灵活的宣布发放额外股利的政策。常规加额外股利政策一般是在企业繁荣时期为增加对股东的回报而采取的。该政策是为了消除投资者对增加现行的股利发放率的奢望，额外的股利只是对抱有这种想法的投资者的一种补偿。它适用于净收益经常波动的企业。
该政策可以是企业保持一种稳定的常规股利，又能在企业繁荣时期给投资者以额外的回报。这样能够降低投资者的期望值，使企业在不太景气时仍然有较好的声誉。缺点是股利派发缺乏稳定性，若公司较长时期一直发放额外股利，股东就会误认为这是“正常股利”，一旦取消，容易给投资者造成公司“财务状况”逆转的负面印象，从而导致股价下跌。

1.3 影响现金股利分配政策的因素

1.3.1 政策法规的需要

由于我国股票市场成长和企业自身的股利分配政策等一些因素,使得我国大多数上市公司现金分红较少,长期以来较明显地表现出了“重融资,轻回报”的特点。2008年证监会《关于修改上市公司现金分红若干规定的决定》提出的“30%”是当今热谈的“强制分红”政策主要内容之一。通过将公司可支配利润的30%拿出向股东分配, 这主要对有再融资需求的公司产生了作用，实则还能通过倒逼机制提升企业的经营意识。新任证监会主席郭树清上任后提出保护股东回报的四点意见,第一点即针对A股上市公司中的“铁公鸡”现象,要求从IPO的招股说明书中细化回报规则、分红政策、和分红计划,并作为重大事项提示。意见的出台再次引起了对“强制分红”的讨论。

1.3.2 公司盈利水平

股份企业实现税前利润后，应首先依法缴纳企业所得税，然后对税后净利润进行分配，分配顺序：1.弥补以前年度亏损，2.提取法定盈余公积金，3.提取任意公积金，4,向股东分配利润。
可见，上市公司的利润是股利分配的源泉，盈利的大小制约了分红的实施；现金流量是发放现金股利的保证，资产的变现能力是指企业资产转化为现金的难易程度。公司资金的灵活周转是企业生产经营得以正常进行的必要条件。公司现金股利的分配自然也应以不危及企业经营资金的流动性为前提。如果公司的现金充足,资产有较强的变现能力，则支付股利的能力也比较强。如果公司因扩充或偿债已消耗大量现金，资产的变现能力较差，大幅度支付现金股利则非明智之举。由此可见，企业现金股利的支付能力，在很大程度上受其资产变现能力的限制。一些公司虽然每股盈利尚可，但若仔细分析其财务数据，就会发现应收款占资产的一大部分，每股现金流量为负数，想派发红利也是有心无力。

1.3.3 企业所处的不同发展阶段的影响

一个企业一般要经过初创期、高速成长期、稳定增长期、成熟期和衰退期五个阶段。在各个阶段当期盈利、投资需求、资金的可获得性、资金成本及风险水平是不同的，因而各阶段股利政策受这些因素的综合影响也是不一样的。一般来说，那些正处于前两个时期的企业，资金需求会较大，其股利分配政策倾向于保留利润，股利支付率相对较低；而已进入稳定增长期时，公司开始能以较大的股利支付比率把收益转移给股东；至成熟阶段和衰退期，由于投入产出相对稳定，公司完全可以给股东以稳定的现金股利，股利支付率和股票收益率都将几乎保持不变。

1.3.4企业规模与股权结构

一般来说，公司股本规模越大，股本扩张空间也就越小，倾向于以现金股利的形式支付股利，从而派现的比例大，送股的比例小。小盘股股本扩张能力强，主要以送股的形式发放股利，股利支付率就越低。股权结构集中的公司倾向于低股利支付，股权结构分散的公司倾向于高股利支付。此外，不同股权结构的公司的股利分配也有一定差异，国有股、法人股控股比例较大的上市公司的股利支付率较低，内部人控制效应较强，并且国有股权比例大的上市公司相对于非国有上市公司放弃股利分配的可能性更大。根据现代股利政策理论，股东们（包括大股东）为了降低代理问题所带来的风险，往往具有较强的促使上市公司以现金方式分红的意愿。因此，大股东应是最愿意获得上市公司现金分红的了。但是，在我国证券市场上，由于一些上市公司发行上市后，大股东甚至地方政府等利益方通过各种可能的手段从上市公司获取好处、套取现金，大股东实际上用从证券市场直接“圈钱”的方式，替代了合法地通过分红的方式从上市公司取得现金。

1.3.5 投资者偏好
在我国，证券投资者偏爱送红股而不喜欢现金股利，这其实是中国股市不成熟的产物。上市公司很难以现金分红的方式满足在二级市场上高价购进其股票的投资者的收益要求。由于占大比例的国家股、法人股不能流通，其转让价格自然要低，而二级市场投资者所购买的股票价格一般要高于法人股价格几倍甚至几十倍。在这种情况下，按照一般的分红比例，二级市场投资者所获得的股息收益率就远远低于同期银行存款利率。而以送红股的方式分配，虽然只是对股东权益的稀释，但是，送红股后，若股价能高于除权基准价，走出填权行情，投资者在二级市场的获利空间就比派现得到的要多。即使除权后没有填权行情，但按我国现行会计制度，送红股是以股票面值计入资本的，而一般来说，送股后每股净资产仍超过每股面值。所以对股东来说，送股即是以低于每股净资产的价格获得了股票，由此形成了上市公司对股东在分配上一般采取股息率畸低或以送股方式为主的局面。

2.我国上市公司现金股利政策存在的问题及原因分析

2.1我国上市公司现金股利政策存在的问题

2.1.1 上市公司中普遍存在不分配现象

在沪深股票市场早期发展阶段，不分配的还只是少量上市公司所为，但是随后比率扶摇直上，1992年以来，上市后从未进行过现金分配的上市公司达到220家，而其中竟有67家公司甚至从未进行过利润分配。这两个数字分别占目前A股上市公司总数的２０％和6％左右。以1997-1999年３年间的情况为例。1997年不分配的公司为356家，占上市公司总额的47.8%；1998年不分配的公司为476家，占上市公司总数的55.9%；1999年不分配的公司为532家，占上市公司总数的57.6％。到2005年，不分配利润的上市公司已达到750家，2007年沪深两市也有607家上市公司未实施分红方案在这些公司当中，连续５年以上未分红的公司高达312家，占未分红公司总数的一半。

年份
上市公司总数（家）
不实施分配公司
数量/家
比例/%
1992
53
15
28.3
1993
183
24
13.1
1994
291
27
9.3
1995
323
65
20.1
1996
530
170
32.1
1997
745
356
47.8
1998
851
476
55.9
1999
924
532
57.6
2000
1084
411
38.1
2001
1160
400
34.5
2002
1197
557
46.5
2003
1294
610
47.1

根据上市公司年报披露数据统计,2008年至2010年,实施现金分红的上市公司家数分别为856家、1006家和1321家,占所有上市公司家数的比例分别为52%、55%和61%;现金分红金额分别为3423亿元、3890亿元和5006亿元;平均每股现金分红金额分别为0.08元、0.09元和0.13元。而上市公司现金分红总额占当年所有上市公司实现的净利润总额的比例2008至2010年分别为41.69%、35.85%和30.09%。

年份
实施分配的公司
每10股派现
分红金额占净利润比例
数量/家
比例/%
2008
856
52%
0.8
41.69%
2009
1006
55%
0.9
35.85%
2010
1312
61%
1.3
30.09%

据复旦大学证券研究所的统计显示,2010年,在2175家上市公司中,亏损的公司仅为117家,但既不分红也不送股的“铁公鸡”却高达798家。另外,至2010年末,上市时间超过5年、且5年内从未进行过分红的个股高达414家,其中有136家为盈利公司,比例高达32.85%,其中包括金马股份、海王生物和通化东宝这些热门股。
2011年，实施现金分红的上市公司数达到1613家，占上市公司总数的67%，现金分红额度为6067亿元，占2011年上市公司利润总额的比例为31%。截至2011年底，沪市连续3年分配现金红利的公司仅347家，占上市满3年公司总数的40%。

由于历史原因,在我国股本约束和投资回报机制还比较薄弱,一些上市公司分红意愿不太强,主动回报股东的意识明显不够, 2001年至2011年上市公司现金分红占净利润的比例仅为25.3%,而国际成熟市场该比例通常在40%左右。

尽管好多公司改变了过去铁公鸡一毛不拔的做法，开始对投资者派现，但绝大多数上市公司的分红都是象征性的，派现主要是为了保住其配股资格，达到圈钱的目的；另一方面，上市公司的现金回报率极低，2000 年平均含税现金回报率为1.462％，远低于一年期银行存款利率。二级市场也比较欢迎送红股，而反感派送现金。从分红占上市公司净利润的比例看，英国、日本和我国香港的上市公司约拿出４０％～５０％的利润用于分红，美国绝大多数的上市公司都是按季度对投资者进行分红的，按年度或按半年度分红的上市公司则比较少见。相关数据显示，美国上市公司的现金红利占公司净收入的比例在２０ 世纪70年代约为30%~40%，到80年代，提高到40％～50％。到现在，不少美国上市公司税后利润的50％～70％用于支付红利。而我国上市公司发放现金股利占净利润的比例只占30％左右。

2.1.2 股利支付中股票股利所占比例大

股利支付方式有现金股利、财产股利等，最常见的是现金股利和股票股利。在我国，大多数公司采取混合股利形式或股票利形式，发放纯现金股利的公司数在发放股利的公司中所占比例不高。我国上市公司比较偏爱股票股利，并且股票股利的支付水平也比较高。从理论上讲，上市公司分配股票股利只是对所有者权益下不同项目的增减调整， 不会影响公司的现金流量，股东财富也不会改变，因此股票股利的发放应无实质性的经济含义，纯粹是一种“粉饰”意义上的变化.
与西方国家以分配现金股利作为最主要的股利支付形式相比，我国的股利分配形式呈现多样化的特点。我国上市公司股利分配的主要形式有现金股利、股票股利、既派现又送股；有些上市公司在宣告股利政策的同时，还伴随着配股和转增股本等股本扩张行为。

2.1.3股利政策的制定和实施具有很强的随意性

在西方成熟的股票市场，上市公司一般都会尽量保持现金股利的稳定性，以便企业有一个良好的市场形象，只有管理层确信在未来较长时间内，企业的盈利会发生变动时，才愿意改变股利政策。然而在我国，由于上市公司中国有股和法人股处于绝对控股地位，使得上市公司的股利分配较多地倾向于满足大股东的意愿，而忽视了中小股东的利益，因而在股利政策的制定和实施上，没有明确的股利政策目标，股利分配随意性强、短期性重，进而导致股票价格异常波动。上市公司股利支付率时高时低，分配形式变化不定，毫无规律可循，让投资者很难把握公司未来的股利政策。既阻碍了公司财务管理目标的实现，也对公司信誉造成了直接影响。
在我国，有很多的公司股利分配政策并不是很清楚、明确，在制定其政策时，也有很多公司没有很好的保护投资者的利益，因此，有很多的上市公司在制定政策时往往是盲目性与随意性比较大的。在目前，我国上市公司股利支付率频繁波动，有很多的公司每年并没有连续现金股利，而且，有很多的上市公司随意变更股权计划。由于不注重投资者的利益，大多数上市公司的股利分配政策缺乏连续性和稳定性，股利政策的制订和实施缺乏远见，目的不明确且具有随意性。即使是一些连续派现的公司，派现数额在各年度间的分配也很不均衡。有的年度畸高，有的年度甚至不分配。中国上市公司股利政策的随意性，从一个侧面反映了其与成熟市场上市公司之间存在的巨大差距。

2.1.4 高派现的同时进行再融资

一手高派现，一手巨额再融资，这通常是上市公司向大股东进行资金输送的一种方式。个别上市公司异常高派现。异常高派现是指每股现金股利大于每股收益，或者大于每股经营性净现金流量，因为高派现大股东往往是最大受益者，大股东通过上市公司实施高派现的行为把上市公司的可分配利润分尽，但融资时，大股东又选择放弃，大股东是资金的净流入一方。市场化的融资机制从来都不是股指下行的原因，只融资无回报的圈钱才是根本原因。从2001年至今，上海证券市场的整体股息率呈现显著上升态势。以上证综合指数为例，股息率从2001年的1.01%上升至2011年11月的3.74%，上升幅度高达270%，市场分红总额从2001年285亿元增加至2011年11月的3 215亿元，增加幅度达10倍。且不说分红基数太低，就算分红增加一倍，绝大多数也进入了大股东的腰包。因此，现金分红也常常成为大股东掏空上市公司的一种手段。
再融资驱动的股利分配特征从一个侧面说明了上市公司的股利分配取决于大股东的意愿。由于股权集中度高以及治理机制上的缺陷，一些上市公司将再融资的资金以一定的方式输送给控股股东。2009上市公司业绩出现大幅增长，六成上市公司以分红方式回馈股东，其中，现金分红成为大多数上市公司愿意选择的分红方式，派现普及程度达到近95%。2009年度已公布年报上市公司股利支付率达到36%；2008年为40%，2007年为28.77%。业内人士指出，新上市公司大力度分红除受监管部门政策影响外，其它主要原因是大多数公司在IPO时均获得了大量的超募资金同时，不少公司的经营管理层拥有本公司股份，现金分红对于大股东和高管来说均有较大收益，因此有派现动力。

2.3 我国上市公司现金股利分配问题的原因分析

2.3.1 股权集中度过高

由于我国的特殊国情，上市公司的股权结构从一开始就设计出国家股、法人股、公众股和内部职工股等，但其中只有社会公众股可以在二级市场上自由流通，约占公司总股本 2/3 的国家股和法人股则是不能自由流通的非流通股。这种现象与我国大多数上市公司由国有企业改制而来的历史背景有关，并对我国上市公司的治理结构及股利政策产生着深刻的影响。而在美国股份公司股权结构的最大特点是机构投资者所占比重最大的一般达到50%左右，其次是个人投资者。由于我国特殊的股权结构，高比例非流通股的存在，结果是现金股利与再融资挂钩并不一定能保护好中小投资者的利益，这些政策反而可能会被大股东利用作为分红“圈钱”的借口，公司的现金分红大部分流入了大股东的腰包，小股东则被迫参与再融资过程或者承担股价下跌的损失。这种现状严重影响了投资者的市场预期机制，是阻碍中国资本市场发展的最大障碍。
由于我国证券市场的独有特点，股权分置改革前，股市存在“同股同权不同价”的股权分置现象，而我国上市公司现金股利政策屡屡演变成控股股东谋取权益最大化和转移资金的工具，表现为股权越集中，现金股利支付水平越高。2005年4月29日中国证监会开始股权分置改革，并于2007年基本完成。股权分置改革后，大股东通过送股、支付现金、扩股等形式对广大流通股股东予以适当补偿，且非流通股也逐步实现市场流通，股份的全流通使得控股股东与中小股东的利益趋于一致，在这种“同股同权同价”的背景下，大股东通过高派现侵占小股东利益的动机将会减弱，上市公司超能力派现的现象也将逐渐减少。

2.3.2 上市公司持续盈利能力不强，经营现金流量不充裕

无论国外还是国内的上市公司，利润是公司分配股利的主要来源。因而，公司业绩对股利政策具有显著的影响。首先，我国上市公司缺乏长远的股利政策目标，“多利多分，少利少分”的思想表现突出，很多公司完全根据净利润的增减来决定股利分配额的多寡。公司当年效益好，实现利润多，股利分配额就高；反之，则很低。由于利润通常不稳定，这就造成我国上市公司的股利政策波动多变。
同时，一些上市公司的盈利只是账面上的利润，没有真正给企业带来现金流，这也是上市公司不派现或派现少的直接原因。企业的盈利并不都是以现金形式表现出来，比如有的公司收入是以应收账款的形式流入企业，这部分盈利质量欠佳，影响企业资产的流动性，进而影响了上市公司的现金股利决策。有统计显示，截至2005 年，中国企业500 强同世界500 强相比，平均人均营业收入为12.9％，人均利润为29.6％，人均资产为1.57％，平均利润水平为2.06％。在获利不丰的情况下，即使上市公司有派现意愿，也没有更多的利润可用于派现。

2.3.3 筹资渠道匮乏

西方企业的组织形式大多采取股份有限公司， 其筹资渠道主要是通过发行股票、债券和借款，所以股票债券核算比较复杂。我国当前大多数企业资金来源还是国家投资、法人、个人投资以及银行贷款等为主。西方上市公司在筹资方面受政府的管制较少，且筹资方式灵活多样。其发行股票筹资，不需要政府批准， 只经过证券交易委员会的批准即可； 发行债券筹资只需要选择一个信托管理人并与之签订有关条款，也无须政府批准；对于租赁筹资，政府也基本上不进行管理。我国上市公司的融资渠道比较狭窄， 企业融资受到各级政府的严格管制。企业上市、发行股票筹资要经过各级地方政府、相关主管部门、证监委、证券管理委员会等的审批， 并规定了严格的上市条件。
中小企业融资难，已经成为一个不争的事实。银行贷款主要倾向于国有公司和一些大公司，而中小企业向银行寻求资金帮助这条路走得格外艰辛。民间借贷的资金成本相对较高，反而会增加企业的负担。民间借贷资金安全也存在很大的隐患，例如，前段时间的温州因为面见借贷就备受瞩目。因此，在企业融资难，且资本成本较高的情况下，公司更愿意利用留存收益来增加投资， 以节省时间和降低融资成本。

2.3.4 投机现象严重

股票具有收益证券和支配证券两个基本性质。一般来说，这两种性质能够得到比较充分体现的证券市场，是比较完善有效的市场。然而，我国股票市场始终以股利收益率低下和股权结构扭曲为基本特征，从而使得股票的这两种性质均无法充分体现。以投机证券为目的持有股份成为投资者唯一和必然的抉择，我国股市的总体运行表现出过度投机的特征。中国股市的这一特点，可以说为机构投资者操纵市场、操纵股票价格提供了极大的便利，也使得上市公司的股利政策受到极大的影响。
在一个股票市场上，如果大量的上市公司很少支付或不支付股利而不做出解释，投资者在长期获取股利无望的情形之下会产生“股利无关”的错觉，从而使投资者的关注力从公司本身转移到股票市场的价格波动之上，希望通过股票价格的波动获取他们所需要的报酬率水平，投资行为会越来越多地被投机行为所取代。这种局面既不利于上市公司质量的改善，也不利于股票市场合理价格的形成。目前我国股票市场的现状恰恰印证了这一现象。

2.3.5 外部制约因素不完善

西方资本市场比较成熟，经理市场、兼并与收购活动以及市场退出机制对上市公司形成了强有力的外部约束机制。它增加了管理者的责任感，有效地制约了控股股东减少、转移上市公司利益的行为。我国资本市场由于缺乏有效的内部监督，经理市场尚未建立，并购市场还不发达及市场退出机制失灵等原因，公司面临外部制约十分有限。上市公司很少从股东尤其中小股东的利益角度出发去制定股利政策。
针对中国证券市场环境的不成熟、相关法律的不完善, 政府要加快关于证券市场的法律的制定和完善, 使证券市场更为灵活和规范。首先, 强化信息披露制度, 要求企业在发行或上市时应披露本公司基本的长期股利政策。其次,完善中小股东权益保护制度。规定具备股利分配条件的上市公司必须进行分配, 以切实保护中小投资者的利益。同时, 进一步完善证券立法, 特别是完善责任体系, 并可考虑对投资者保护进行专门的立法。针对中国证券监管部门的监管手段落后, 跟不上证券市场的发展的问题, 监管部门应该加强对上市公司股利政策制定的监督。

3 完善我国上市公司现金股利政策的几点建议

3.1 优化股权结构

加快上市公司股权结构的优化,也是改变目前上市公司股利分配行为的重要方法。显然，我国上市公司的现金股利分配政策的现状更多地暴露了上市公司在股权结构方面的问题,投资者难以真正参与上市公司的分红决策。因而,加大上市公司国有股减持的力度与速度,使股权结构更加合理是解决这一问题的根本途径之一。
所以，目前必须要改善股权结构，并分散股权分散股权成了我国上市公司的首要任务。我国上市公司股权分置改革抑制了大股东的掏空行为，从而改善了公司治理。股权分置改革后，随着限售期满，限售股全面流通，当前的重点应以市场为基础，降低股权集中度，建立良好的公司治理机制，稳妥地推进上市公司国有股减持，积极引进多元持股主体，逐步解决公司治理的“超强控制”和“超弱控制”问题。

3.2 提高企业盈利水平

利润最大化是每一个上市公司所追求的，同时，利润是还是上市公司分配股利的主要来源，而上市公司有较强的盈利能力，并同时具有较高的盈利质量，这是股东获得长期、稳定的现金股利的经济基础。所以，上市公司应努力提高自身的盈利能力，强化经营管理、大力创新、完善公司治理结构、不断增强公司在市场中的核心竞争力、持续经营能力、树立科学发展观，在提高盈利水平的同时提高盈利质量，力争使企业的所有盈余都能为企业带来真切的现金流量。
公司管理层应该加强持久经营的理念， 在抓住机遇增加企业暂时性收益的同时，增强企业的持久盈利能力，为实施相对稳定增长的股利政策创造条件。此外，上市公司应增强经营现金流量管理的意识， 从整个财务角度出发规划好现金收支政策， 防止在企业盈利时出现因现金不足而不分配股利的现象。

3.3 拓宽融资政策

政府应通过颁布法规、税收优惠、引进外资等途径给企业创造更多的资金筹集渠道，引导租赁融资、公司债券融资、补偿贸易融资等方式。银行等金融机构必须不断推出业务创新， 在提高自身竞争力的同时给企业提供更多的融资机会。而上市公司本身必须完善经营和财务管理，维持公司形象，为将来的再筹资创造条件， 进而改变上市公司盲目推出的不分配、送转配等等做法。根据融资偏好理论， 成熟市场企业的资金来源首先是先依靠自身的积累，其次是发行债券，最后才是发行股票。由于资本市场还不完善，融资渠道单一，各种手段的融资成本不平衡，我国企业在市场上的融资顺序却是相反的。所以，只有大力建设资本市场，拓宽公司融资方式， 并使各种融资手段的成本趋于平衡，才能改变这一现状。

3.4 加强现金分红信息披露监管

我国股市目前的投资者整体素质较差，个人投资者所占比例过大，以投资基金等为主的机构投资者仍严重缺位。政府管理部门应引导投资者关注上市公司的现金股利分配，同时规范上市公司的现金股利分配政策，从而吸引长期投资者进入股票市场，形成以长期投资者为主体的投资者结构，控制过度投机。
目前，有很多的部门要求上市公司对现金分红信息进行批露，对于那些用留存盈余进行项目投资的上市公司，必须提供详细的项目投资可行性研究报告，尤其是监管其留存收益资金改变用途的情况，如果上市公司想要改变这份资金的用途，那么就必须提供相关的资料，对那些随意改变留存收益这份资金用途的，应大力处罚。同时，对于那些不寻常的提现行为，监管部门应对其进行披露，并加强审察，对于没有合理解释的公司应予以处罚。通过监管部门强有力的监管，可以使中小投资者的利益得到保障，并推动我国上市公司的现金股利政策向股东利益最大化理念的转变，同时信息披露力度的加大也在一定程度上有利于提高我国证券市场的有效性。
2013年1月7日，上交所正式颁布《上市公司现金分红指引》，对上市公司现金分红比例做出明确规定。《指引》要求现金分红比例低于30%的上市公司履行更严格的信息披露义务，并鼓励上市公司现金分红比例不低于30%.

3.5 建立、健全退市制度，抑制市场过度投机

目前而言，新的退市机制的配套实施仍存在一些缺陷。如果公司因经营不善导致连续亏损而退市，投资人承担风险也可以理解；但如果是因为公司被大股东恶意圈钱、涉及欺诈上市或利润造假，这些公司的退市损失就不该由无辜的中小股东承担。倘若证券民事赔偿机制迟迟不露面，由中小投资者对问题公司的退市承担风险，未必符合“三公”原则。目前，在法律尚不能够有效保护中小投资者利益、不能对违规公司进行有效处罚的情况下，实施连续3年半亏损即退市的制度，首当其冲受到损害的就是中小投资者利益。因此，进一步建立、健全的退市制度，一方面使上市公司有“后顾之忧”，另一方面也可以最大限度保障投资者利益，促使投资者的投资理念发生根本变化，从而有利于证券市场长期健康发展。
郭树清2011年10月29日就任证监会主席后，首次就资本市场发表公开演讲便提到，"证监会对内幕交易采取”零容忍”态度。而紧接着的11月份，证监会先后颁布了强制分红制度、创业板退市制度，向内幕交易开战，显示了改革的决心和力度。2013年3月，郭树清调任山东省副书