证劵投资学 第十二章--证券投资的公司分析.doc

第十二章 证券投资的公司分析
第一节 公司基本分析
基本素质分析主要是一个定性分析的过程，其目的是明确公司最重要的利润产出点和最主要的业务风险所在。通常主要是对公司获利能力和竞争地位进行分析。
公司的获利能力就决定于它的两个战略选择：公司选择开展主业的行业，即行业选择；公司在既定行业中所采取的保持竞争优势地位的竞争战略，即竞争定位。正确的竞争定位是确保其在行业中生存并得以发展的战略基础。基本的竞争定位战略有成本主导型和差异营销型两种。
一、公司行业地位分析

二、公司经济区位分析
（一）区位内的自然条件与基础条件
（二）区位内政府的产业政策
（三）区位内的经济特色

三、公司产品分析
（一）产品的竞争能力
1、成本优势
2、技术优势
3、质量优势
（二）产品的市场占有情况
（三）产品的品牌战略

四、公司经营能力分析
（一）公司法人治理结构
1、规范的股权结构
2、有效的股东大会制度
3、董事会权力的合理界定与约束
4、完善的独立董事制度
5、监事会的独立性和监督责任
6、优秀的职业经理层
7、相关利益的共同治理
（二）公司经理层的素质
（三）公司从业人员素质和创新能力

五、公司盈利能力和公司成长性分析
（一）公司盈利预测
（二）公司经营战略分析
（三）公司规模变动特征及扩张潜力分析

第二节 公司财务分析
一、公司的主要财务报表
（一）资产负债表
（二）利润分配表
（三）现金流量表
（四）股东权益变动表

二、公司财务报表分析的目的与方法
（一）公司财务报表分析的目的
从共性的角度来说，财务报表分析的目的是为有关各方提供可以用来作出决策的信息。但具体而言，报表的使用主体不同，其分析目的也不同。公司的现有投资者及潜在投资者主要关心公司的财务状况、盈利能力。
（二）公司财务报表分析的方法
主要有比较分析法和因素分析法两大类。最常用的是比率分析法（定值分析法）、对公司不同时期的财务报表进行分析（纵向分析法）和与同行其他公司之间的财务指标比较分析（横向分析法）。

三、公司财务比率分析
财务比率是指同一张财务报表的不同项目之间、不同类别之间、在同一年度不同财务报
表的有关项目之间，各会计要素的相互关系。财务比率分析的目的就是透过财务数据之间的关系评估企业状况。
（一）变现能力分析
1、流动比率是企业流动资产与流动负债的比率。即： 流动比率＝流动资产/流动负债
该指标反映企业流动资产偿还短期内到期债务的能力。
2、速动比率是指速动资产同流动负债的比率，即： 速动比率＝速动资产/流动负债
该指标反映企业短期内可变现资产偿还短期内到期债务的能力。
速动资产是企业在短期内可变现的资产，等于流动资产减去存货后的金额，包括货币资金、短期投资和应收账款等。
（二）营运能力分析
1、存货周转率和存货周转天数
存货周转率是销售成本与平均存货的比率，是衡量和评价公司购入存货、投入生产、销售收回等各环节管理状况的综合性指标。
其计算公式为：存货周转率（次）=营业成本/平均存货
存货周转天数是存货周转率的另一种表示方法，其计算公式为：存货平均周转天数=平均存货×360/营业成本
2、应收账款周转率和应收账款周转天数
（1）应收账款周转率是用以评估上市公司流动资产周转状况的重要比率之一，是分析上市公司应收账款变现速度的一个重要指标。其计算公式为：应收账款周转率=营业收入/平均应收账款
（2）应收账款周转天数是衡量上市公司应收账款回收工作效率的一项重要指标，它是 对应收账款周转率作进一步分析而得到的。
其计算公式为：应收账款周转天数=平均应收账款×360/营业收入
3、流动资产转转率
流动资产周转率（次）=营业收入净额/平均流动资产
4、总资产周转率
总资产周转率（次）=营业收入净额/平均资产总额 。营业收入净额是减去销售折扣及折让等后的净额
（三）长期偿债能力分析
1、资产负债率
资产负债率＝负债总额/资产总额×100％
2、产权比率
产权比率＝负债总额/股东权益总额×100％
3、有形资产净值债务率
有形净值债务率=负债总额/（股东权益-无形资产净值）
4、已获利息倍数
已获利息倍数＝息税前利润/利息费用
（四）盈利能力分析
1.营业净利率
营业净利率是净利润与营业收入净额的比率，即： 营业净利率 ＝净利润/营业收入净额×100％
2.营业毛利率
营业毛利率是毛利与营业收入净额的比率，即： 营业毛利率 ＝（营业收入-营业成本）/营业收入净额×100％
3.资产净利率
资产净利率是净利润与平均资产总额的比率，即： 资产净利率＝净利润/平均资产总额×100％
4.净资产收益率
净资产收益率也称为净值报酬率等，是净利润与净资产之比。
（五）投资收益分析
1、每股收益是净利润总额与普通股股数的比率，即：每股收益＝净利润总额÷普通股股数
2、市盈率是普通股每股市价与每股收益的比率，即：市盈率＝每股市价/每股收益
3、股利支付率是普通股每股股利与每股收益的比率，即：市盈率＝每股股利/每股收益
4、每股净资产是年末净资产与普通股总数的比值。
5、市净率是每股市价与每股净资产的比值。
（六）现金流量分析
通过对现金流量表的分析，可以进一步剖析企业的经营、投资和筹资活动的效率。
现金流量是指在一定会计期间内流入和流出企业的现金和现金等价物。
现金流量划分为三类：经营活动所产生的现金流、投资活动所产生的现金流和筹资活动所产生的现金流。
1、流动性分析是将资产迅速转变为现金的能力。
（1）现金到期债务比
现金到期债务比=经营活动现金净流量/本期到期的债务（标准值：1.5 ）
（2）现金流动负债比
现金流动负债比=年经营活动现金净流量/期末流动负债（标准值：0.5 ）
（3）现金债务总额比
现金流动负债比=经营活动现金净流量/期末负债总额 （标准值：0.25 ）

2、获取现金的能力
（1）营业现金比率
营业现金比率=经营活动现金净流量/营业收入（标准值：0.2）
（2）每股营业现金流量
每股营业现金流量=经营活动现金净流量/普通股股数（标准值：视具体情况而定）
（3）全部资产现金回收率
全部资产现金回收率=经营活动现金净流量/期末资产总额（标准值：0.06）
3、财务弹性分析
（1）现金满足投资比率
现金满足投资比率=近五年累计经营活动现金净流量/同期内的资本支出、存货增加、现金股利之和（标准值：0.8 ）
（2）现金股利保障倍数
现金股利保障倍数=每股营业现金净流量/每股现金股利（标准值：2）
4、收益质量分析——营运指数
营运指数=经营活动现金净流量/经营应得现金
其中：经营所得现金=经营活动净收益＋非付现费用=净利润-投资收益-营业外收入＋营业外支出＋本期提取的折旧＋无形资产摊销＋待摊费用摊销＋递延资产摊销（标准值：0.9）

四、会计报表附注分析
（一）会计报表附注项目
（二）对会计报表附注项目的分析
1、重要会计政策和会计估计及其变更的说明
2、或有事项
3、资产负债表日后事项
4、关联方关系及其交易的说明
（三）会计报表附注对基本财务比率的影响分析
1、对变现能力比率的影响
2、对运营能力比率的影响
3、对负债比率的影响
4、对盈利能力比率的影响

五、公司财务状况的综合分析
（一）沃尔评分法
是指将选定的财务比率用线性关系结合起来，并分别给定各自的分数比重，然后通过与标准比率进行比较，确定各项指标的得分及总体指标的累计分数，从而对企业的信用水平作出评价的方法。
（二）综合评价法

六、公司业绩评价的新指标
EVA是英文Economic Value Added的缩写，一般译为经济增加值。它是全面衡量企业生产经营真正盈利或创造价值的一个指标或一种方法。
所谓“全面”和“真正”是指与传统会计核算的利润相对比而言的。
会计上计算的企业最终利润是指税后利润，而经济增加值原理则认为，税后利润并没全面、真正反映企业生产经营的最终盈利或价值，因为它没有考虑资本成本或资本费用。
所谓经济增加值是指从税后利润中扣除资本成本或资本费用后的余额，它的一般计算公式是：经济增加值＝税后利润-资本费用
其中：税后利润＝营业利润-所得税额 资本费用＝总资本×平均资本费用率
其中：平均资本费用率＝资本或股本费用率×资本构成率＋负债费用率×负债构成率
上述公式从西方会计学和经济学的角度看是完全正确的，但是从我国的实际情况看，使用这个公式应注意以下几个问题：
第一，上式的税后利润是营业利润减去所得税额后的余额；而我国现行制度中的税后利润则是指利润总额减去应交所得税后的余额。
第二，上式中的营业利润是指息税前利润，即营业利润中包括利息费用在内，而我国现行制度中的营业利润却不包括利息费用在内，利润总额中也不含利息。
第三，上式中的总资本是西方经济学中的资本含义，相当于我们通常所说的总资产，而不是会计平衡公式（资产＝负债＋资本）中的资本含义。
第四，上式中的平均资本费用率是以资本（或股本）费用率和负债费用率为基数以资本构成率和负债构成率为权数的一个加权平均数，正确确定资本（或股本）费用率及负债费用率是计算平均资本费用率的关键。

七、财务分析中应注意的问题
（一）财务报表数据的准确性、真实性与可靠性
（二）财务分析结果的预测性调整
（三）公司增资行为对财务结构的影响
1、股票发行增资对财务结构的影响
2、债券发行增资对财务结构的影响
3、其他增资行为对财务结构的影响

第三节 公司重大事项分析
一、上市公司重大事件
二、公司的资产重组
（一）资产重组方式
（二）资产重组对公司的影响
（三）资产重组常用的评估方法
三、公司的关联交易
（一）关联交易方式
（二）关联交易对公司的影响
四、会计政策和税收政策的变化