第9章资本资产定价模型投资学上海财经大学PPT课件.ppt

<p>第九章第九章资本资产定价模型资本资产定价模型12l资本资产定价模型资本资产定价模型（CAPM）是一项均衡模）是一项均衡模型，也是所有现代金融理论的奠基石。型，也是所有现代金融理论的奠基石。l最早从马科维茨的投资组合选择开始，后来最早从马科维茨的投资组合选择开始，后来夏普、林特纳、莫森等发展了这一理论。夏普、林特纳、莫森等发展了这一理论。l最早是在简单假设基础上，得到简单情形结最早是在简单假设基础上，得到简单情形结论。后来又逐渐对模型的假设复杂化，出现论。后来又逐渐对模型的假设复杂化，出现了一些扩展形式的资本资产定价模型。了一些扩展形式的资本资产定价模型。l我们主要学习简单形式的资本资产定价模型。我们主要学习简单形式的资本资产定价模型。3（一）假设条件（一）假设条件l个体投资者是价格接受者。个体投资者是价格接受者。l只考虑一个相同的投资持有期，这种行为是短只考虑一个相同的投资持有期，这种行为是短视的。视的。l投资者的投资范围仅限于金融资产。投资者的投资范围仅限于金融资产。l不存在证券交易费用和税赋。不存在证券交易费用和税赋。l对所有投资者而言，信息是无成本的、可得到对所有投资者而言，信息是无成本的、可得到的。的。l投资者是理性的，追求均值投资者是理性的，追求均值-方差最小化。方差最小化。l存在同质期望。存在同质期望。一、资本资产定价模型的条件一、资本资产定价模型的条件4l所有的投资者都持有相同的风险资产组合所有的投资者都持有相同的风险资产组合市场投资组合。市场投资组合。l市场投资组合包括了所有的股票，而且每种市场投资组合包括了所有的股票，而且每种股票在市场投资组合中所占的比例等于这只股票在市场投资组合中所占的比例等于这只股票的市场价值占所有股票市场价值的比例。股票的市场价值占所有股票市场价值的比例。l市场投资组合在有效边界上，是相切于资本市场投资组合在有效边界上，是相切于资本配置线的资产组合。配置线的资产组合。（二）均衡的条件（二）均衡的条件5l市场投资组合的风险溢价与市场风险和投资市场投资组合的风险溢价与市场风险和投资者的风险厌恶程度成比例。者的风险厌恶程度成比例。l单个证券的风险溢价是它与市场协方差的函单个证券的风险溢价是它与市场协方差的函数。数。6图图 9.1 有效边界和资本市场线有效边界和资本市场线7 7二、对资本市场线的进一步理解二、对资本市场线的进一步理解（一）不同投资者的选择（一）不同投资者的选择l根据分离定律，风险厌恶程度较大的投资者根据分离定律，风险厌恶程度较大的投资者A，风险厌恶程度较小的投资者，风险厌恶程度较小的投资者B，比较激，比较激进的投资者进的投资者C分别所选择的投资组合。分别所选择的投资组合。MpCBE(r)Arf8 8l市场组合市场组合l当市场处于均衡状态时，对于最优风险资产当市场处于均衡状态时，对于最优风险资产组合来讲，每一种风险资产的比例都不为零。组合来讲，每一种风险资产的比例都不为零。l最优风险资产组合所包含每一种风险资产的最优风险资产组合所包含每一种风险资产的比例是与该资产的相对市场价格对应的。比例是与该资产的相对市场价格对应的。9 9（二）资本市场线（二）资本市场线（Capital Market Line,简称简称CML）方程）方程l方程形式：方程形式：l 无风险证券收益率无风险证券收益率l 市场组合的预期收益率市场组合的预期收益率l 市场组合的标准差市场组合的标准差l 特定有效组合的预期收益率特定有效组合的预期收益率l 特定有效组合的标准差特定有效组合的标准差1010l资本市场线资本市场线MPE(r)rflCML前一项可以看成是投资者持有资产组合一前一项可以看成是投资者持有资产组合一段时间内所得到的时间收益段时间内所得到的时间收益lCML后面一项可以看成是投资者持有该资产组后面一项可以看成是投资者持有该资产组合所承担的风险所得到的相应风险补偿合所承担的风险所得到的相应风险补偿。11l资本市场线给出了有效投资组合的预期收益率资本市场线给出了有效投资组合的预期收益率和标准差之间的对应关系。和标准差之间的对应关系。l任何风险证券都处于资本市场线之下。（因为任何风险证券都处于资本市场线之下。（因为任何单个风险证券在市场组合中都有一个不为任何单个风险证券在市场组合中都有一个不为零的比例，所以资本市场线上的每一个特定组零的比例，所以资本市场线上的每一个特定组合都是含有所有证券的组合，这样单个风险证合都是含有所有证券的组合，这样单个风险证券就不会处在资本市场线上。）券就不会处在资本市场线上。）12（三）消极策略是有效的（三）消极策略是有效的l投资于市场指数组合这样的消极策略是有效投资于市场指数组合这样的消极策略是有效的，这一结论也称为共同基金原理。的，这一结论也称为共同基金原理。l投资者之间的差别只在于投资无风险资产和投资者之间的差别只在于投资无风险资产和市场指数组合的比例不同。市场指数组合的比例不同。13三、证券市场线三、证券市场线（一）单个证券的收益和风险（一）单个证券的收益和风险l单个证券的风险溢价取决于单个资产对市场投单个证券的风险溢价取决于单个资产对市场投资组合风险的贡献程度。资组合风险的贡献程度。l换言之，如果某资产对市场投资组合风险的贡换言之，如果某资产对市场投资组合风险的贡献程度越大，该资产的风险溢价也应越大。献程度越大，该资产的风险溢价也应越大。14通用电气的例子通用电气的例子l通用电气公司股票与市场投资组合的协方通用电气公司股票与市场投资组合的协方差差:l因此，投资通用电气公司股票的回报因此，投资通用电气公司股票的回报收收益比率可以表达为益比率可以表达为:2024/3/17 周日1516通用电气公司的例子（续）通用电气公司的例子（续）l投资于市场组合的回报投资于市场组合的回报风险比率：风险比率：l通用电气公司股票的回报通用电气公司股票的回报风险比率应该与市风险比率应该与市场组合的相等：场组合的相等：17通用电气公司的例子（续）通用电气公司的例子（续）l通用电气公司的合理风险溢价：通用电气公司的合理风险溢价：l变换一下，我们可以得到：变换一下，我们可以得到：18（二）期望收益（二）期望收益贝塔关系贝塔关系lCAPM 对所有的资产组合都有效，因为：对所有的资产组合都有效，因为：l这一结果对市场组合本身也有效：这一结果对市场组合本身也有效：19图图 9.2 证券市场线证券市场线20图图9.3 证券市场线和一只证券市场线和一只值为正的股票值为正的股票21（三）对证券市场线的进一步理解（三）对证券市场线的进一步理解l证券市场线表示各种证券的收益率与以证券市场线表示各种证券的收益率与以 作作为衡量的风险之间的关系。为衡量的风险之间的关系。l在证券市场线上，相对于在证券市场线上，相对于 =1的的M点所要求点所要求的预期收益率即为市场预期收益率。的预期收益率即为市场预期收益率。22lCAPM认为，每一种证券以及每一种证券组合认为，每一种证券以及每一种证券组合必然位于证券市场线上，证券市场线上的证券必然位于证券市场线上，证券市场线上的证券和证券组合的风险和收益均处于均衡状态。和证券组合的风险和收益均处于均衡状态。lCAPM将资产的预期收益率与将资产的预期收益率与 系数这一风险系数这一风险值相关联，从理论上探讨在多样化的资产搭配值相关联，从理论上探讨在多样化的资产搭配中如何有效地计算某单项证券的风险，说明风中如何有效地计算某单项证券的风险，说明风险证券如何在证券市场上确定价格。险证券如何在证券市场上确定价格。2323l例题例题 目前无风险资产的收益率为目前无风险资产的收益率为7%，整个股票，整个股票市场的平均收益率为市场的平均收益率为15%，长江公司股票的预，长江公司股票的预期收益率同整个股票市场的平均收益率之间的期收益率同整个股票市场的平均收益率之间的协方差为协方差为35%，整个股票市场的平均收益率标，整个股票市场的平均收益率标准差为准差为50%，则长江公司股票的必要报酬率是，则长江公司股票的必要报酬率是多少？多少？根据根据CAPM模型，有：模型，有：2424l不同点不同点l1、包含的证券组合不同、包含的证券组合不同资本市场线上的每一个点都代表含有一定比例市资本市场线上的每一个点都代表含有一定比例市场组合的投资组合；场组合的投资组合；证券市场线不仅包含了最优投资组合，而且还包证券市场线不仅包含了最优投资组合，而且还包含了所有可能的证券或证券组合的预期收益率含了所有可能的证券或证券组合的预期收益率与风险的关系。与风险的关系。（四）资本市场线与证券市场线的异同（四）资本市场线与证券市场线的异同25l2、图形上坐标不同、图形上坐标不同 在资本市场线的图形上，证券组合的风在资本市场线的图形上，证券组合的风险用该组合的方差来表示。险用该组合的方差来表示。在证券市场线的图形上，证券或证券组在证券市场线的图形上，证券或证券组合的风险是用该目标资产合的风险是用该目标资产 系数来表示。系数来表示。l相同点相同点l均包含有最优资产组合，也就是市场组合均包含有最优资产组合，也就是市场组合l在两条线的坐标系中，都是用均值在两条线的坐标系中，都是用均值-方差方方差方法来衡量投资组合的预期收益和投资风险的。法来衡量投资组合的预期收益和投资风险的。26四、资本资产定价模型的相关问题四、资本资产定价模型的相关问题（一）指数模型和实现的收益（一）指数模型和实现的收益lCAPM用于表示期望的收益，为了使期望收益变用于表示期望的收益，为了使期望收益变成实际收益，我们可以使用指数模型，其超额收成实际收益，我们可以使用指数模型，其超额收益表示如下益表示如下:l指数模型的指数模型的系数同资本资产定价模型期望收益系数同资本资产定价模型期望收益贝塔关系中的贝塔关系中的一样（只是用市场指数代替了一样（只是用市场指数代替了市场投资组合市场投资组合M）。）。l对指数模型两边取期望值（见教材对指数模型两边取期望值（见教材P192），然），然后与资本资产定价模型比较，可以看到资本资产后与资本资产定价模型比较，可以看到资本资产定价模型预测中的所有资产的定价模型预测中的所有资产的全全为零。零。27（二）资本资产定价模型符合实际吗（二）资本资产定价模型符合实际吗?l资本资产定价模型是解释资产风险回报率资本资产定价模型是解释资产风险回报率的最佳理论模型。这就意味着的最佳理论模型。这就意味着:l没有证券分析时没有证券分析时,被假设为被假设为0。l大于零或小于零只有通过良好的证券分大于零或小于零只有通过良好的证券分析才能得出。析才能得出。lCAPM 被认为是解释风险资产收益率的最被认为是解释风险资产收益率的最可得的模型，也是得到广泛接受的模型。可得的模型，也是得到广泛接受的模型。l但实证检验但实证检验CAPM有很大争议。有很大争议。2024/3/17 周日28</p>