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1第四章 证券投资的宏观经济分析一、宏观经济分析变量二、宏观经济运行对证券市场的影响三、宏观经济政策与证券市场第10章 证券投资的基本分析2六大宏观经济变量利利 率率失业率失业率国内生产总值国内生产总值通货膨胀率通货膨胀率 货币供应量货币供应量 汇率汇率第一节宏观经济分析变量第10章 证券投资的基本分析3第一节 宏观经济分析变量证券市场主要分析变量l统计总量指标分析债券的发行量和交易量股票的发行量和交易量l统计相对指标分析证券发行额占国民生产总值（GNP）的比例l债券发行额占GNP的比例l股票市值占GNP的比例证券发行余额与银行贷款总额比例企业资产、负债的证券化比例风险和收益的比例第10章 证券投资的基本分析4第二节 宏观经济运行对证券市场的影响l一、证券市场价格的主要影响因素1.宏观因素（1）宏观经济因素 （2）政治因素（3）法律因素 （4）军事因素（5）文化、自然因素2.产业和区域因素 3.公司因素 4.市场因素l指证券市场内部本身的因素，是股价短期波动的决定因素。l市场供求；投机与操纵；市场性与大众心理 其中宏观因素、产业和区域因素被称为基本因素；市场因素被称为技术因素。第10章 证券投资的基本分析5（1 1）政治因素）政治因素l政治因素：影响证券价格的国内外政治活动和政府的政策与措施。如：战争、自然灾害等政治与经济密不可分，政治上的变化会引起经济的变化，自然也会波及证券市场。l一些重要事例：美国总统选举：从1968年以来，总统竞选年股票价格平均上涨13.7%，而正常年份股票价格平均上涨只有4.2%。显示出四年一次的循环周期。这一结论也被历史其它时期股价走势所证实。邓小平逝世（1997.2.19）：2月18日上证指数暴跌8.9%，2月19日辟谣后上证指数暴涨7.6%，2月20日上证指数暴跌9.6%开盘，当日收盘在前日收盘之上。美国轰炸我驻南使馆（1999.5.8）台湾总统选举 第10章 证券投资的基本分析6（2 2）经济环境）经济环境l经济周期：经济呈现周期波动是客观规律。也称经济景气循环。经济繁荣，公司利润增加，证券价格相应上升；经济萧条，公司利润减少，证券价格相应下降。以美国为例。l利率水平：利率水平是影响证券价格的最重要因素。利率是顺周期的，它通常与经济周期同向波动。当利率上升时，要求证券的必要收益率上升，证券价格就下跌；当利率下降时，要求证券的必要收益率下降，证券价格就上升。以我国为例，连续七次降息。但需要同时考虑利率水平与经济周期，往往是经济繁荣时利率水平较高，经济萧条时利率水平较低。以日本为例。第10章 证券投资的基本分析7（2 2）经济环境）经济环境(续续)l货币供应量：一般来说，货币供应量增加会促使更多的资金进入证券市场，因此会引起证券价格上升。l通货膨胀：物价水平一般认为，轻微的通胀有利于经济的繁荣，严重的通胀对经济有破坏作用。通货膨胀增加了购买力风险，因此增加了投资的风险，风险的补偿提高了对证券的收益率的要求，从而降低了证券的价格。第10章 证券投资的基本分析8l二、宏观经济因素的变动是证券市场价格的首要影响因素 宏观经济因素对证券市场价格的影响是根本性的，也是全局性和长期性的。其他宏观因素均是通过宏观经济因素对证券市场产生影响。第10章 证券投资的基本分析9三、三、宏观经济分析的意义与方法宏观经济分析的意义与方法l经济周期分析的方法经济指标分析对比计量经济模型概率预测第10章 证券投资的基本分析10三、三、宏观经济周期分析宏观经济周期分析l经济周期分析指标先行指标重合指标后续指标第10章 证券投资的基本分析111.经济周期的指标体系可以预先显示未来经济周期变化的指标，被称作先行经济指标指标体系与经济周期变化同步出现的指标，被称作同步指标在经济周期变化之后才会出现的指标，被称作滞后指标指标内容第10章 证券投资的基本分析先行指数（美国）l制造业平均每周工作时间；l每周申领失业救济金人口；l消费品新增定单；l零售业绩；l工厂和设备定单；l允许开工的建筑许可数量；l未完成的耐用消费品定单的变化；l敏感的性材料价格；l标准普尔500 的股票价格指数；l真实的货币供应M2；l消费者预期指数；l利差（10年期国债收益率与联邦基金利率的差额）l以上12个指标的加权平均综合领先经济指标12第10章 证券投资的基本分析同步指数l非农业就业数据；l减去转移支付的个人收入；l工业生产指数；l企业销售；13第10章 证券投资的基本分析滞后指数l平均失业时间；l企业库存与销售的比率（制造业和贸易业）l制造业单位劳动力成本的变化；l银行优惠贷款利率；l未清偿的商业和工业贷款；l消费物价指数的变化（消费者负债与收入比率）14第10章 证券投资的基本分析中国的经济周期指数国经指数l先行指标：全国钢产量；基本建设新开工项目数；广义货币M2；10种有色金属产量；l同步指标：狭义货币M1；消费品零售额；工业生产增长率；海关出口总额。l在此基础上用合成指数分别计算先行指数和同步指数，两个指数合起来称“国经指数”。15第10章 证券投资的基本分析中国的经济周期指数中经指数l同步指标：现价工业增加值；工业产品销售率；基础农资产品指数（各种化肥产量、农药产量、合成氨产量、农膜产量的复合指数）；社会消费品零售总额；固定资产投资完成额；商品房销售额；货运量；财政支出；海关进出口总额；狭义货币M1；金融机构各项贷款；社会需求指数（复合指数）。l编制不同合成指数，称为中经指数。16第10章 证券投资的基本分析中国的经济周期指数中经指数l先行指标：括钢产量；银行各项贷款总额；出口总额等；l同步指标：工业生产总值；社会消费品零售额；狭义货币M1；银行工资和其他对个人支出；汽车产量；基建投资总额等；l滞后指标：零售价格指数、国家财政支出、预算内工业企业销售收入、铁路货运量和城镇居民储蓄存款余额。17第10章 证券投资的基本分析宏观经济计量模型l计量经济模型包括一个或一个以上的随机方程式，它简洁有效地描述、概括某个真实经济系统的数量特征，更深刻地揭示出该经济系统的数量变化规律。是由系统或方程组成，方程由变量和系数组成。l经济变量：内生变量；外生变量；随机误差l宏观计量经济模型：宏观经济模型在宏观总量水平上把握和反映经济运行的全面特征，研究宏观经济主要指标间的相互依存关系，描述国民经济和社会再生产过程各环节之间的联系。可用来进行宏观经济的结构分析、政策评价、决策研究和发展预测。18第10章 证券投资的基本分析二.宏观经济模型的理论基础l宏观调控的目的（模型关注的核心变量）：经济增长、通货膨胀、失业、（开放：外部均衡）l三个市场的均衡：产品市场、货币市场、劳动力市场、（开放：国际收支）产品市场：第10章 证券投资的基本分析19理论基础货币市场：劳动力市场：失业率菲利浦斯曲线第10章 证券投资的基本分析20理论基础参数待估计（随机）恒等（平衡、定义）第10章 证券投资的基本分析21四.举例：克莱因战争之间模型内生变量外生变量符号含义符号含义Y收入G政府非工资开支C消费WG政府工资I净投资T企业税收WP私营企业工资t时间利润K年末的资本第10章 证券投资的基本分析22克莱因战争之间模型模型结构第10章 证券投资的基本分析23克莱因战争之间模型（结果）2SLS选用1921-1941年美国经济数据第10章 证券投资的基本分析24概率预测法l概率是表述不确定性的手段，是用来反映某一不确定事件可能发生程度的一个数。l概率有主观概率和客观概率两种。l主观概率法的适应性很强，可在各种场合应用，现以某市预测商品销售额为例来加以说明。l马尔柯夫（AAMakov）是俄国数学家，以他的名字命名的数学方法称为马尔柯夫方法。在国外，这种方法在自然科学的社会科学方面都有着广泛的应用。在国内，60年代已 开始用于水文、气象等的预测研究，70年代用于地震方面的预测研究。现应用于社会经 济领域方面的预测研究。马尔柯夫链预测方法就是利用某一变量的现在状态和动向去预 测该变量未来状态及动向的一种预测方法。25第10章 证券投资的基本分析26第三节 宏观经济政策与证券市场价格l1.财政政策l2.货币政策l3.收入政策l4.对经济政策的总体把握第10章 证券投资的基本分析27第10章 证券投资的基本分析281.财政政策l财政政策工具：财政支出、税收、国债、财政补贴、转移支付等。可以改变社会总需求 l扩张的财政政策：增加财政支出：增加政府购买、财政补贴、转移支付 减少税收：降低税率、扩大减免税范围 扩张的财政政策增加了社会总需求和总供给，刺激经济发展，企业盈利增加，使得证券市场走强 l紧缩的财政政策：减少财政支出和增加税收 紧缩的财政政策减少社会总需求和总供给，使得过热的经济发展受到抑制，企业盈利减少，使得证券市场走弱 第10章 证券投资的基本分析29第10章 证券投资的基本分析302.货币政策l货币政策工具：法定存款准备金率、再贴现政策、公开市场业务等。改变货币供求l扩张的货币政策：降低法定存款准备金率、降低再贴现率、增加货币供应量、放松信贷控制等扩张的货币政策增加社会总需求，同时也增加了对证券需求，有利于证券价格上升 l紧缩的货币政策：减少货币供应量、提高利率、加强信贷控制等 紧缩的货币政策减少了社会总需求，同时也减少对证券的需求，使得证券价格下降 第10章 证券投资的基本分析31（1）利率l利率上升，公司借款成本增加，利润率下降，股票价格下跌。l利率上升，债券和股票投资机会成本增大，从而价值评估降低，导致价格下跌。l利率上升，吸引部分资金从债市特别是股市 转向储蓄，导致证券需求下降，证券价格下跌。第10章 证券投资的基本分析32（2）中央银行的公开市场业务l 货币政策宽松，央行大量购进有价证券，货币量上升，导致利率下降，资金成本低，企业个人投资和消费热情高，生产扩展，价格上升，股价上升。（3）货币政策的综合影响l 宽松货币政策能刺激企业的生产积极性，企业筹资容易，总需求旺盛，从而总投资上升，生产扩大，价格上升，股价上升，导致大众投资信心增加，股市上升。l 另一方面，资金充裕，需求上升，股市上扬。第10章 证券投资的基本分析33l三、汇率政策的调整从结构上影响证券市场价格l汇率变动与股价变动的关系l影响主要在从事进出口贸易的股份公司（1）若公司的产品相当部分销往国外，汇率上升，竞争力削弱，盈利下降，股价降低。（2）若公司的某些原料依赖进口，产品市场在国内，汇率上升，进口原料成本下降，盈利上升。l另外，汇率上升，资金流向国内，股市上升。第10章 证券投资的基本分析34l练习：提供书面研究报告l1利率现状与趋势预测l2汇率现状与趋势l3GDP增长率现状与发展趋势l思考：你认为中国股票市场对哪些影响股价的因素最敏感？第10章 证券投资的基本分析