证券投资分析：第六讲 单指数模型.ppt

Click to edit Master title style,Click to edit Master text styles,Second level,Third level,Fourth level,Fifth level,*,*,证券投资分析,现代投资组合理论与投资分析,第六讲：单指数模型,主要内容,投资组合分析的输入数据,单指数模型：概述,单指数模型的特点,贝塔估计,市场模型,1,个例子,参考：第,7,章,2,投资组合分析的输入数据,任何投资组合的预期收益,收益的标准差,投资组合分析的输入数据,我们需要估计每个证券的预期收益。,我们需要估计每个证券的方差，再要估计每种可能配对证券之间的相关性。,需要估计的数量使得问题更为复杂。,4,投资组合分析的输入数据,我们以,N,代表跟踪股票的数量，,相关系数,:,N,(,N,-1)/2,期望收益,:N,方差,:N,跟踪,150,250,个股票的机构,需要,计算,11175,31125,个,相关系数,5,投资组合分析的输入数据,单指数模型,应用最广泛的技术假定，股票间的协同运动源于单一的共同因素或指数。,6,单指数模型：概述,证券收益彼此相关的可能原因是对市场变动的共同反应，通过将股票收益和股票市场指数的收益联系起来，可以得到衡量相关性的有用指标。,单指数模型：概述,基本方程,通过构建,定义,单指数模型：概述,假设,1:,指数与特有收益不相关,假设,2:,证券仅通过对市场的共同反应而相互关联,单指数模型：概述,在用单指数模型描述证券协同运动情况下的期望收益、标准差和协方差,单指数模型：概述,期望收益,单指数模型：概述,方差,单指数模型：概述,方差,单指数模型：概述,两个证券的协方差,单指数模型：概述,两个证券的协方差,单指数模型：概述,在单指数模型成立的情况下，我们可以转向计算任何投资组合的期望收益和方差。,任何投资组合的期望收益,单指数模型：概述,投资组合的方差,单指数模型的特点,定义投资组合的贝塔为,P,，它是投资组合中每只股票的,i,的加权平均。,定义投资组合的,为,p,单指数模型的特点,投资组合的期望收益是,单指数模型的特点,投资组合的方差,单指数模型的特点,投资组合的方差,等权投资组合的风险,单指数模型的特点,等权投资组合的风险是,0,N,可分散风险,不可分散风险,单指数模型的特点,贝塔估计,估计历史贝塔,假设我们使用,60,天的收益去估计贝塔,24,图,7.1.,证券收益和市场收益,贝塔估计,26,=60,贝塔估计,历史贝塔的精确度,对每种规模的组合，一个时期的贝塔和下一时期的贝塔的相关性,贝塔估计,调整历史估计,我们应该发现，平均来看，贝塔在连续的时间里向,1,收敛。,随远大于,1,的估计贝塔出现的是更接近于,1,（更小）的估计贝塔，随小于,1,的估计贝塔出现的是更大的估计贝塔。,贝塔估计,调整历史估计,贝塔估计,调整历史估计,预测期的贝塔比根据历史数据得到的估计值更接近于,1,。,贝塔估计,度量贝塔向,1,回归的趋势,布卢姆技术,预测期的贝塔比根据历史数据得到的估计值更接近于,1,。下一步显然是通过修正过去贝塔来体现这一趋势。,图,7.2.,贝塔估计,度量贝塔向,1,回归的趋势瓦希切克,技术,理想的情况是，并非所以股票以相同量向平均值调整，调整应按贝塔的不确定性（样本误差）的大小调整。,样本误差越大，与平均值相差悬殊的可能性越大，出于抽样误差所需的调整就越大。,贝塔估计,瓦希切克,(1973),建议用以下权重,证券,i,的预测贝塔是,这是一种贝恩斯,(Bayesian),估计技术。,贝塔估计,调整贝塔的准确性,作为预测相关系数的贝塔,基本面贝塔,贝塔估计,1,个例子,大型养老基金管理人通常会聘用几个国内股票管理人。养老基金发行者（经理人）可以将资产配置问题视为在不同的股票共同基金之间进行选择。大型养老基金正在考虑的投资组合如下：,36,R,m,=12.5%,m,=14.9%,贝塔估计,37,贝塔估计,38,贝塔估计,使用这些输入数据，无风险利率为,5%,，用第,6,章讨论的程序求出最优组合如下：,39,作业,6,See:Homework 6.docx,交作业时间,:,下周二,40,