资源描述
权证技巧
权证投资的止损技巧
投资权证和投资股票是有区别的，两者不能采用相同的策略。投资股票的时候，只要确认该股票质地优良，即可中长线持有，即使短期被套也无所谓。而投资权证却不同，权证价值会随着时间流逝而减少，被动持仓等待往往得不偿失，到期后如果无法行权，权证将一文不值。
因此，投资权证需要遵循止损原则，一旦跌破止损位应及时退出，不应等待解套，或试图通过低位补仓摊低成本。
权证投资的止损操作要注意三大要点：
一是投资前的准备工作。止损作为风险投机市场中控制损失扩大化的有力手段，在具体实施过程中，要做到未雨绸缪，绝不能等到权证已经见顶回落或亏损已经发生时才考虑用什么标准止损，因为这样常常为时已晚。一定要在投资权证之前就制定出保护性措施，并且制定周详的止损计划和止损标准，只有这样才能有备无患，一旦发觉研判失误时才能果断止损，不会在突如其来的打击目前束手无策，也不会因为一时应变不及而被深套，更不会在权证的跌势中遭受严重损失。
二是投资后的止损操作。根据预先设立的止损计划和止损标准，一旦权证形成破位走势，必须坚决止损。因为即使判断失误，止损所造成的损失也往往较小，但不止损的结果却往往是深度套牢，最终导致巨大亏损。有些投资者在买入权证时总是满腔热情的憧憬着权证的暴利，却没有做好应付风险的准备，一旦出现亏损就显得手足无措，在操作时又犹豫不决，等意识到该止损时，可能已经出现严重亏损。
三是克服操作中的误区。许多投资者在对权证的止损操作中存在一些误区，例如有的投资者认为已经错过最佳止损时机后就干脆不止损了，这在股票投资中是正确的，当股价下跌到一定深度后，投资者不仅不需要止损，反而还要捂股甚至摊平。但运用到权证上就错了，因为在权证的止损操作中没有“最佳止损时机”一说，一旦跌势形成就要坚决止损。还有的投资者在股票投资中常常喜欢抄底和抢反弹，但在权证投资中，切不可轻易采取类似的操作方法。
那么，权证投资中有哪些止损技巧呢？
最高价回落法：由于权证投资是一种超短线投资，因此，对于最高价回落的幅度不能按照通常股票中的5％或10％等来设置，而是要减小比例，一般以3％左右的回落幅度作为盘中止损的标准。
趋势切线法：这种方法主要是根据盘中分时走势，来判断权证价格有效跌破趋势线的位置并进行止损。当股价有效击破江恩角度线1×1或2×1线、股价有效跌破上升通道的下轨或跌破上升趋势线时，都应进行止损操作。
形态止损法：权证价格击破头肩顶、M头、圆弧顶等头部形态的颈线位，或股价出现向下跳空突破性缺口时，应果断止损。需要注意的是，由于权证是超短线操作，上述形态指的是分时线的形态。
K线止损法：这种方法也参考权证的分时K线来运用的，当分时K线出现两阴夹一阳、阴后两阳阴的“空头炮”，或出现一阴断三线的“断头铡刀”，以及出现“黄昏之星”、“穿头破脚”、“射击之星”、“双飞乌鸦”、“乌云盖顶”等典型的见顶K线组合时，应进行止损。
均线止损法：在权证的分时K线中运用，当权证15分钟线中多条均线都被跌破时，投资者需要实施止损操作。（德鼎投资汪贻文）
权证投资的止损技巧
投资权证和投资股票是有区别的，两者不能采用相同的策略。投资股票的时候，只要确认该股票质地优良，即可中长线持有，即使短期被套也无所谓。而投资权证却不同，权证价值会随着时间流逝而减少，被动持仓等待往往得不偿失，到期后如果无法行权，权证将一文不值。
因此，投资权证需要遵循止损原则，一旦跌破止损位应及时退出，不应等待解套，或试图通过低位补仓摊低成本。
权证投资的止损操作要注意三大要点：
一是投资前的准备工作。止损作为风险投机市场中控制损失扩大化的有力手段，在具体实施过程中，要做到未雨绸缪，绝不能等到权证已经见顶回落或亏损已经发生时才考虑用什么标准止损，因为这样常常为时已晚。一定要在投资权证之前就制定出保护性措施，并且制定周详的止损计划和止损标准，只有这样才能有备无患，一旦发觉研判失误时才能果断止损，不会在突如其来的打击目前束手无策，也不会因为一时应变不及而被深套，更不会在权证的跌势中遭受严重损失。
二是投资后的止损操作。根据预先设立的止损计划和止损标准，一旦权证形成破位走势，必须坚决止损。因为即使判断失误，止损所造成的损失也往往较小，但不止损的结果却往往是深度套牢，最终导致巨大亏损。有些投资者在买入权证时总是满腔热情的憧憬着权证的暴利，却没有做好应付风险的准备，一旦出现亏损就显得手足无措，在操作时又犹豫不决，等意识到该止损时，可能已经出现严重亏损。
三是克服操作中的误区。许多投资者在对权证的止损操作中存在一些误区，例如有的投资者认为已经错过最佳止损时机后就干脆不止损了，这在股票投资中是正确的，当股价下跌到一定深度后，投资者不仅不需要止损，反而还要捂股甚至摊平。但运用到权证上就错了，因为在权证的止损操作中没有“最佳止损时机”一说，一旦跌势形成就要坚决止损。还有的投资者在股票投资中常常喜欢抄底和抢反弹，但在权证投资中，切不可轻易采取类似的操作方法。
那么，权证投资中有哪些止损技巧呢？
最高价回落法：由于权证投资是一种超短线投资，因此，对于最高价回落的幅度不能按照通常股票中的5％或10％等来设置，而是要减小比例，一般以3％左右的回落幅度作为盘中止损的标准。
趋势切线法：这种方法主要是根据盘中分时走势，来判断权证价格有效跌破趋势线的位置并进行止损。当股价有效击破江恩角度线1×1或2×1线、股价有效跌破上升通道的下轨或跌破上升趋势线时，都应进行止损操作。
形态止损法：权证价格击破头肩顶、M头、圆弧顶等头部形态的颈线位，或股价出现向下跳空突破性缺口时，应果断止损。需要注意的是，由于权证是超短线操作，上述形态指的是分时线的形态。
K线止损法：这种方法也参考权证的分时K线来运用的，当分时K线出现两阴夹一阳、阴后两阳阴的“空头炮”，或出现一阴断三线的“断头铡刀”，以及出现“黄昏之星”、“穿头破脚”、“射击之星”、“双飞乌鸦”、“乌云盖顶”等典型的见顶K线组合时，应进行止损。
均线止损法：在权证的分时K线中运用，当权证15分钟线中多条均线都被跌破时，投资者需要实施止损操作
如何利用权证实现更高收益
嘉宾精彩观点摘要
●投资者可在股改权证上市最初5个交易日卖出
●即将到期的权证都会价值回归，但要注意炒作末日轮现象
●目前的权证结算方式是证券结算型，权证行权获益需要先付出购股成本
●目前大部分的权证高估，以卖出策略为主
●目前认沽权证风险较大，应以关注认购权证为主
●要挑出最牛的权证就要挑选出最牛的股票
●看好万华、五粮液、鞍钢三大认购权证
●主持人：上海证券报 张勇军
●访谈嘉宾
黄文卿———复旦大学金融学硕士，国泰君安证券衍生产品部高级研究员，从事结构化产品开发和衍生产品的研究工作。
杨海成———海通证券研究所金融工程部衍生产品高级分析师，数理统计专业博士。
主持人：今天上海证券报&中国证券网“上证第一演播室·理财总动员”节目，请两位权证专家与投资者共同探讨权证投资话题。
股改权证如何处理
主持人：能否通俗易懂地解释一下权证？
杨海成：权证是一种金融衍生品，是一种权益，投资者有权在行权期间按照执行价格购买或者出售所对应的正股。
黄文卿：就如手机一样，接听电话是基本功能，此外还有其他多种功能。一般投资者可以简单地把权证看作杠杆炒股工具，而实际上，权证还有套期保值、风险管理、资产配置等多种功能。
主持人：今年股民学校信箱的提问中，问得最多的是，股改得到的权证该如何处理？
黄文卿：权证是不是该抛，投资者可以参考理论价值。保荐机构给出的开盘参考价，一般就是该权证上市之初的理论价值。如果市场价格明显高出理论价格，建议卖出权证。一般来说，投资者可在权证上市最初的5个交易日选择合适的价格卖出，这样既可以避免权证泡沫破灭的风险，又可以分享股改权证所带来的收益。
到期权证如何应对
主持人：最近有好几个权证马上要到期了，投资者应该如何应对？
杨海成：即将到期的权证都会价值回归，但要注意，在海外市场，往往会有炒作末日轮的现象，即将到期的权证，特别是价外权证，其绝对价格很低的时候，大量资金会来炒作，这样炒作的风险很大，参与资金很可能血本无归，建议投资者谨慎对待。如果现在还持有的话，应以卖出为主。
主持人：投资者如何计算权证到期的价值？
黄文卿：到期时的权证值多少钱，是很容易计算的。例如，万科认沽权证的行权价格是3.73元，如果到期时万科跌到3元钱，那么权证就值0.73元。现在的宝钢权证卖出去是9毛钱，如果不卖的话持有到期，要拿回9毛钱，那么宝钢就要涨到5.1元。如果投资者觉得两个月的时间，宝钢不能涨到5.1元，那么他就应该现在把权证卖掉。
杨海成：在行权时，投资者要注意，目前的权证结算方式都是证券结算型的，若到期日宝钢权证是4.25元，并不是说投资者可以简单地获得5分钱，而是投资者需要再拿出4.2去买宝钢的股票，然后再在这个市场上卖出。所以还需要额外的资金投入来实现这5分钱的收益。
多关注认购权证
主持人：近期权证该如何操作？
黄文卿：权证的操作策略还是要具体情况具体分析。在目前情况来看，大部分的权证价格还是比较高的，权证还是以卖出的策略为主。
杨海成：目前的权证市场还是处于高估的状态。个人认为风险主要体现在认沽权证上。尽管从隐含波动率等技术指标上来看，认购权证的高估程度还要更大一些，但目前认沽权证的内在价值多为0，且部分大比例发行的认沽权证，到期日行权的话，巨大的行权压力会拉高股价，进而降低权证的价格，而认购权证很多都具有较高的内在价值，因此从将来可能受到的损失来看，认沽权证的风险较大。因此，建议投资者以关注认购权证为主。
读者：“权证＋正股”如何实现套利？
杨海成：因为目前在市场上不允许卖空，这种权证套利方式只有认沽权证加正股的形式，认购权证做不了。比如认沽权证价格低估的时候，可以买入正股和认沽权证做组合，在三四月份的时候市场有这么一个机会，就是华菱权证和沪场权证。权证加正股，投入资金总和少于权证的行权价，这就可以保证到期的时候，即使股票下跌，也能获得一个保底收益，现在这两个机会已经没有了。
看好三个权证
读者：嘉宾看好哪些权证？
杨海成：未来的权证市场在几个月之内，还是震荡下行的趋势，不乏部分有一些大幅度的反弹。还要注意末日轮的炒作，比如万科，跌到1分钱后，若反弹到2分钱，则是百分之百的涨幅，肯定会吸引一批高风险资金。还要提醒投资者注意行权比例，比如茅台权证行权比例是4：1，万华是1：1.41，如果投资者没有注意行权比例，则会误导自己的投资行为。个人建议关注万华认购权证和五粮认购权证，当然，前提是投资者对正股有信心。除了关注权证，权证概念股也可以关注，如华菱管线就不错，由于行权压力的原因，到期日很可能股价能站在行权价上。
黄文卿：要挑出最牛的权证就要挑选出最牛的股票，对于目前权证，我个人建议，对于绝大多数的权证还是应及早卖出。对于想长期持有权证的投资者，应该买那些溢价率低的权证。所谓溢价率，就是正股要涨（跌）多少，你买的认购（沽）权证才能保本。溢价率=（权证价格＋行权价格－正股价格）÷正股价格。目前，万华认购权证、五粮液认购权证的溢价率都在10%以内，如果投资者看好相关正股的话，可以考虑购买。
主持人：假如允许你买权证，你会参与哪些权证？
黄文卿：目前能给我选择的权证品种不超过三个，我会考虑万华认购、五粮液认购、鞍钢认购等，上述权证相对具有些投资价值。
权证操作方法和技巧
买进时，用分时图。冲高回调V形底、W底或U形底形成后(1分钟K线或5分钟K线)买入；第二个高点超过第一个高点，抢入；第三个高点超过第二个高点，慎买，若抢入，稍获利要尽快退出。
卖出时，在价格远离当日均价3%至5%时卖；第二个高点低于第一个高点时卖；第三个低点低于第二个低点时，清仓。
权证操作时必须严格遵守的原则: 盘中搏弈时,找准点位入场后必须严格止损和止赢,一般看情况以买入后回落3%或5%为止损.到价位必须坚决离场,由于权证成交一般比较火爆,关键价位离场时可以打提前量.
认沽权证:对价本质的完美体现
与送股及转增等目前对价方式相比,权证对价中流通股股东似乎并没有得到什么,非流通股股东的付出也很模糊。但事实上,权证对价是最能体现对价本质的对价方式,特别是其中的认沽权证将股改与保护流通股股东利益进行了完美的结合。
同时,权证对价也具有广泛的适用性。
认沽权证体现对价核心意义
股改对价的核心意义是非流通股全流通后,非流通股股东对流通股股东可能因此而遭受的损失进行补偿。在送股及转增等以送出为主要特征的对价方式下,流通股股东尽管得到了股份或现金,但其所持有的资产仍然可能因为市场的自然除权而受到损失。事实上,在这种以送出为特征的对价方式中,流通股股东得到的补偿更多的是一种象征意义,而非流通股股东却实实在在地付出了股份。一方付出了很多,但另一方并没有得到实际的利益,以送出为特征的对价方式并没有很明确地体现对价核心意义。
与送出不同,权证对价中的认沽权证不但将对价的核心意义体现得非常充分,而且还可能形成非流通股股东不需要太多付出而流通股股东的利益却得到了充分保护的完美局面。以青岛海尔的权证对价为例,公司非流通股股东海尔集团不仅每10股送1股,同时按照10派9的比例向流通股股东免费派送行权价为4.39元的认沽权证。由于公司前景继续看好,且认沽权证采用证券给付的结算方式,海尔集团在权证行权期可能不需要承担很大的认购风险,甚至不排除零认购的可能。即使认购量得不到有效控制,在市场极度低迷期间回购公司股份其实也是一种比较好的投资行为。而对于流通股股东而言,在10:9的权证派送比例下,全流通后所存在的风险基本被锁定。海尔集团或以零认购完成股改,或以公司投资的方式完成股改,与那些高送股的公司相比,海尔集团其实并没有付出多少,但流通股股东的利益却因此而得到了很好的保护,这就是认沽权证所体现的对价核心意义。
具有广泛的适用性
权证对价能够解决很多其它对价方式很难解决的股改难题,其适用性是全方面的。
适用高流通率公司。高流通率公司非流通股股东持股比例较低,在股改前,其相对控股地位尚且不太稳定,如果采用送股或转增对价完成股改,非流通股股东的持股比例将进一步降低,在全流通的市场中,随时都有被收购的危险。比如,深万科第一大股东华润股份有限公司仅持有其12.89％的股份。根据不完全统计,沪深两市如深万科这样流通率相当高的公司为数不少。在全流通背景下,期望深万科等高流通率公司采用送股作为对价显然不太现实。而认沽权证恰好适用了高流通率公司的股改需要,这种对价方式不但不会降低非流通股股东的持股比例,反而存在提高的可能。
适用蓝筹公司。众所周知,蓝筹公司送股比例普遍较低,流通股股东对此很不满意,而非流通股股东也是大倒苦水。之所以造成这种局面,主要原因在于非流通股股东对公司盈利前景很乐观,认为在目前的股价下,其投资回报远远高于社会平均回报率。因此,非流通股股东不但不愿意减持,反而有比较强的增持欲望。但流通股股东期望得到补偿也无可厚非。如何解决这种矛盾?认沽权证的优势再次显现。流通股股东期望得到补偿根本原因在于全流通后的股价下跌预期,如果股价下跌预期不存在,则对价完全可以豁免。认沽权证虽然不能化解股价下跌的预期,但可以帮助流通股股东锁定股价下跌的风险,避免全流通后可能存在的股价下跌所带来的损失,而增持欲望很强的非流通股股东也可能如愿以偿,达到以低价增持的目的。
另外,权证对价还适用非流通股股东沟通困难,难以达成一致的公司,无论是认购权证还是认沽权证,第一大股东均可单独完成。对于含H股及B股的公司,权证也可以在完全不改变H股及B股股东利益的前提下完成股改。具有广泛适用性的权证对价将在股改中占据越来越重要的地位。
差公司可能水土不服
权证对价是一种优势非常明显的对价方式,但也并非适用于所有公司,对权证最不适用的应该是未来前景不看好的差公司。无论是认购权证还是认沽权证,差公司均将水土不服。先看认购权证。公司未来前景不看好,股价上升动力不足,还要流通股股东重新掏钱去买入股票,流通股股东对认购权证必定产生很大的反感,特别是在低迷的市场中,流通股股东对非流通股股东的任何圈钱行为均将产生极大的抵触情绪。流通股股东的抵触并非一种情绪的宣泄,而是出于对自己利益的保护。再看认沽权证。对于流通股股东而言,只要行权价及派权比例足够高,即使是差公司,也一定是持欢迎态度的。但对于非流通股股东而言,采用认沽权证作为对价则可能给其带来巨大的风险。
操作指导:备兑权证是以小搏大的工具
业内预计上证50ETF将首推备兑权证
据报道，目前创新试点证券公司发行备兑权证的条件已基本具备，以上证50ETF为标的的首个备兑权证的推出时间将取决于股权分置改革进程、券商业务流程设计及风险控制完善程度等多种因素
●备兑权证与现有权证的异同
备兑权证属于广义上的认购权证，与目前发行的包钢JTB1等权证品种的性质类似。不过，包钢JTB1是包钢集团因股改而派发的，而备兑权证是由券商等第三方金融机构发行的。
而且，包钢JTB1等认购权证在行权时是以股票结算的，即投资者一份认购权证可向包钢集团购买一股G包钢股权。而备兑权证则是投资者向第三方的券商等金融机构行权，既可以像包钢JTB1那样以一份权证购买一份股权，也可以由券商等金融机构按股权价格与权证价格之间的差价向投资者派发现金进行结算。
●以小搏大是备兑权证的特征
备兑权证在实际操作中，与目前的权证几无什么实质性的区别，只不过在最终行权中存在一定差异，即目前的权证主要是股票，而备兑权证既可以是股票也可以是现金。所以，备兑权证推出对目前的权证品种尚不会产生实质性的冲击。可一旦市场走软，备兑权证将可能引发较大冲击。
备兑权证的波动幅度也是很大的，具有目前权证的以小搏大的杠杆效应。而且，从港股的备兑权证走势来看，既有关于0．01港元买入的备兑权证获得数百倍收益的报道，也有1港元买入的备兑权证最终一文不值的资料。香港备兑权证炒作也是很疯狂的，2005年交投量及成交量均为全球之冠，而且据说这些成交多数是散户打出来的。所以，备兑权证是勇敢者的乐园。
正股＋权证:一种全新的套利模式
昨日沪综指未能改变连续下跌走势,然而大盘疲弱却再次引发了权证的集体走强,两市九种权证均以红盘报收,其中宝钢JTB1表现尤为突出,涨幅达26.77%。
权证市场出现新特征
长期以来,权证走势往往和A股市场呈现出一种"跷跷板"现象。从昨日A股与权证的市场表现来看,似乎再次验证了这种现象。然而,我们认为,这次的权证走强具有和以往不同的明显特征,以往权证活跃仅是其投机性的体现,而昨日权证的活跃让人看到了理性定价下权证产品发展的希望。
权证定价模式趋理性
笔者认为,从现在开始权证发展将迎来新机遇,这主要是由于市场对权证的定价开始走向理性,而理性定价下权证则给投资者带来了更多的投资机会。沪场JTP1就是一个很好的例子,如果投资者按1:1的比例同时购入沪场JTP1与G沪机场,其总成本在13.9元左右,由于投资者可以在一年后以13.6元价格出售G沪机场,因此这样的投资组合的最低价值就是13.6元,也就是说,该投资组合的最大损失就是13.9-13.6=0.3元,该投资者无论如何都不可能遭遇2%以上的亏损；然而在收益方面,随着G沪机场本股价格的上升,该投资组合收益率也随之上升,股价在13.9元以上就可以获得绝对收益,而且上不封顶。
无独有偶,与沪场JTP1拥有同样吸引力的权证品种还有华菱JTP1、机场JTP1等。考虑近期大盘的疲态,部分当前价格并不高的认沽权证品种可以为投资者提供股价下跌时的保护,从而独具投资价值,单独买入这些权证也是可以考虑的短期投资模式。而在不久的将来,投资者还有可能购入被低估的权证并配以适当比例的本股,通过动态对冲的方式来获得稳定的收益。然而,所有这些投资的模式都必须建立在对权证产品的理性态度前提之上,否则就是"空中楼阁"。而从最近市场上我们看到了权证的定价正在趋于理性,这正是投资者所需要的,也是权证产品自身发展所需要的。
权证止损的时机选择
投资者：在什么情况下投资者应执行止损？
李锦：如果正股价格不变，但窝轮价格在短期内却出现较大的下跌幅度，那么投资者是否执行止损，需要留意窝轮价格中有时间值的部分。若正股价格不变，窝轮价格微跌也可以解释。但若窝轮价格出现大跌，即表示引伸波幅急跌。引伸波幅在大部分时候也是循序渐进地进行调整，若发行人容许引伸波幅大升大跌，而没有发出任何警告的话，这表示发行人调控价格的意图、手法都不理想。面对这种情况，投资者应作出止损。即使是继续看好或看淡正股，倒不如选择其它发行人的窝轮。
至于对股份中线有特定方向及看法而入市的投资者，由于对股份的走势有较肯定的看法，他们可参考正股的走势定出止损位。因为窝轮价格在短期内的走势，可能会受不同的技术因素影响而有改变，但长远而言，其走势始终会跟随正股的变化而变动。因此，既然入市时是以股份的中线走势为目标，止损也应该以相关股份本身的走势作参考。
不论是以短期或中线去看窝轮或正股的价格走势，由于窝轮属有期限的投资工具，投资者要知道果断止损对窝轮投资的重要性。若市况趋淡，投资者应保留实力，不要妄想等待奇迹。而在持有窝轮期间，投资者应不时检查窝轮条款，看看是否仍适合当前市况
权证的香港经验：亲民
中国香港作为亚洲及全球其中一个最活跃的金融中心，近年来在不同金融投资产品的发展都渐趋成熟。其中，最为人认识的，相信是衍生权证。根据国际证券交易所联会的统计数据显示，于2003年至2005年间，香港已连续3年成为全球成交金额最高的上市权证市场。而以该会所提供由2006年1月至8月的数据显示，香港权证市场的总成交金额约为1321亿美元，仍然居于全球最活跃权证市场榜首。
随着近年香港及全球衍生权证市场的急速发展，不少香港外围地区的金融市场，亦正积极发展各自的衍生权证市场。其中，在今年1至8月期间，上海权证市场的总成交金额已跃至约1169亿美元的水平，位居全球第二；较德国、意大利及Euronext交易所的衍生权证成交金额更高。而在今年5至7月份期间，上海权证市场的成交金额更一度超越香港，在该三个月内成为全世界成交最活跃的权证市场。
至于在亚洲市场方面，至2006年8月止，权证成交金额最活跃的市场依次为中国香港、中国上海、韩国、新加坡及中国台湾。从国际证券交易所联会的统计数据显示，全球的衍生权证市场近年均在高速增长；其中又以中国为首的几个亚洲区内权证市场，增幅最为显著，反映亚洲区内衍生权证市场具有相当大的发展空间。
如以香港衍生权证的发展过程来看，其成功经验可能有以下几点：首先，随着全球的金融市场近年急速发展，投资者对金融衍生工具的投资兴趣亦不断上升。以往从事金融衍生工具买卖的，大多数是机构性投资者、基金经理或对冲基金等专业投资者。但时至今日，部分结构较简单的金融衍生产品如衍生权证等，已开始零售化，而且日渐受到一般投资者的欢迎。
其次，香港的权证投资者能够接受这类过往较陌生的投资工具；一方面是由于活跃于香港的衍生工具发行人对一般零售投资者作出不少教育性工作，令广大的投资者对衍生工具的认识较已往提高；另一方面，投资者亦意识到，在现今变化难测的市况中，衍生工具所提供的如风险管理、对冲及避险等灵活性，能为他们提供较稳定的投资回报，或以额外的风险换取较高的回报。
总括而言，衍生权证在香港发展蓬勃，与结构较简单及一般投资者较易接触不无关系。加上近年来，不论是报章、电台、电视或与投资相关的杂志，投资者都不难找到由衍生权证发行人、有相关经验人士以至学者所撰写的教育文章及节目，在投资者较易取得与权证相关的市场数据及教育信息的情况下，某程度上解释了为何衍生权证在香港颇能受到广大投资者的欢迎
应该持有武钢认沽权证到期行权吗？
问：（580999）武钢JTP1走势如何？到期能行权吗？如能行权如何结算？我有5000份权证是否按5000份G武钢结付给我？
答：一、走势分析：
该权证自上市以来在定位过高、短期爆炒、创设权证的影响下累计跌幅超过60%，从其近期市场走势看，该权证中期调整压力较大，短期上行空间有限。而从其理论价值看目前仍有40%至50%的调整空间。因此，建议持有该权证的投资者出局观望。
二、行权分析：
从国外权证市场看，权证更多地用于套期保值和风险管理，真正用权证进行套利的比重较小。因此，就武钢认沽权证本身而言，预计在其权证到期前标的证券股价将逐渐走高至接近3.13元的行权价，甚至高过行权价。而权证本身也将随着二级市场标的证券价格的走高逐渐下跌，最后一文不值。因此，不建议投资者持有权证到期行权。
三、权证综合评述：
一般来说权证有三种用途：首先是用于套期保值和风险管理，其次是用于套利，最后的用途才是投机。由于国内目前没有做空机制，利用权证进行套利会受到一定的影响。从国内权证交易的实际情况看，投机占据了主导地位，表现为成交量巨大，且价格大大高于其内在价值。可见，国内投资者主要是利用了权证的投机功能，套期保值和风险管理功能倒是被忽略了，发生了严重的本末倒置，这显然是不可取的。
就权证本身而言，其具有较高的杠杆率，权证投资的成本仅为标的证券投资的几分之一，且由于权证T+0交易，都放大了投机者的投机能力和投机收益。当然，高收益伴随着高风险，权证投机的损失也被放大，甚至有很大的可能会损失全部投资成本。因此，我们建议持有权证的投资者多看少动，及早卖出所持权证。
编者的话
尽管不少人成为股民已经很多年，手里运作着成千上万元的股票，但是很多概念还不清楚，操作过程中也遭遇了不少困难。
大盘上涨 权证后市如何
小张老师:
近两日，股市出现了上涨，不知大盘上涨后权证后市将如何演变?
浙江孙五
孙先生:
近日沪深股指持续造好，使得关心权证的投资者不由得会问，是否会出现大盘暖权证冷的情形。我们认为，这其中并无必然的联系，七家权证仍然具有一定的获利机会，部分认购权证则有望出现新的上涨行情。
权证大幅降温的可能不大
众所周知，权证是基于正股的一种衍生品种，其涨跌从根本上由正股的涨跌决定。以认购权证为例，最简单的逻辑是:当正股出现持续上涨，其对应的认购权证的内在价值(正股市场价格减去权证行权价)越高。在此逻辑下，当大盘出现上涨时，认购权证也应该上涨。
认购权证更具吸引力
值得指出的是，由于权证相对于正股具有杠杆效应，因此当正股出现上涨时，权证的涨幅应当远较正股表现要佳。而且相对认沽权证上涨空间有限的特点，认购权证的特性之一便是上涨无限，即主要正股能够持续上涨，其权证价格也能继续往上无"天花板"的限制，因此在大势上扬之时，投资者可密切关注相关的认购权证。
由于现时的市场热点主要出现在一些资源类个股及银行股上，钢铁股这头"大笨象"的表现并不尽如人意，也将大大制约相关权证的上涨空间。而G万科A、G穗机场两只非钢铁类上市公司发行的更是认沽权证，也将在大盘上涨之时难有作为。
重点关注银行类权证
从七只权证的特征来看，由于武钢认购权证的价格相对较低，且G武钢本身走势不错，值得重点关注。但投资者可将更多的目光集中于已有意向但未上市交易的一些权证品种上，如招商银行权证。
招商银行周三复牌后全天封于涨停板，主要原因也应归因于其大比例赠送权证的股改方案。在银行股整体成为市场热点的情况下，投资者不妨考虑先行从买入其正股开始，然后免费获得其权证，这样一来既可以获得正股上的正常收益，也可从权证上获得一份"意外之喜"。
从银行股来看，两市五家银行股全部具备赠送权证的要求，除了G民生、招商银行已经股改完毕之外，其他三家均还没披露股改方案，但市场对于其赠送权证的预期颇高，在此情形下，不妨考虑先行一步买入这些银行的正股。
权证市场不同行为模式对正股的影响
由于股改权证是由上市公司的非流通股东以自有非流通股或现金做担保发行的权证,因此发行人并不需要对股改权证做风险对冲操作。这一特殊性使得股改权证与正股的关联度在权证的存续期内不大,相关性只有当权证到期时才能体现,这也是股改权证与正股走势发生偏离的主要原因。作为我国特殊环境(股权分置改革)下的特殊产物,股改权证注定将是我国权证市场发展历程中的过渡产品,随着股权分置改革的完成,股改权证将逐步退出历史舞台,由券商发行的备兑权证将最终成为我国权证市场的主流。
股改权证对正股的影响主要体现在权证作为一种对价方式给正股带来的吸引力、股改认购权证的创设给正股带来的机会、以及创设制度下的行权等,而备兑权证对正股的影响则更多地取决于权证发行人在权证市场的操作模式。本文旨在分析和探讨我国权证市场的不同行为模式(发行、对冲、创设和持续发行、行权等)对正股的影响。
杨戈:美国肯特州立大学工商管理学院金融工程专业理学硕士、俄亥俄州立大学计算机信息科学专业理学硕士、中山大学应用数学专业理学硕士。熟悉海外金融衍生产品市场。现为联合证券公司研究所金融工程研究员。
■看点
随着股改进程的进一步推进,权证作为大股东支付对价的一种方式逐步受到市场认可。从已上市的七只股改权证的表现来看,权证作为一种市场化的对价方式,其上市后有较高溢价,流通股东可获得高于预期的对价；而作为发行人,大股东的前期成本也不高。因此,股改权证对于流通股东和大股东均有利,已成为符合发行权证条件而送股能力又有限的上市公司做股改方案时重点考虑的方式。
股改权证的发行人不需用正股做对冲,从而使股改权证在到期前与正股没有关联度,因此权证与正股走势发生偏离是不可避免的。股改权证对正股的影响主要体现在权证作为一种对价方式给正股带来的吸引力、股改认购权证的创设给正股带来的机会、以及创设制度下的行权等,而备兑权证对正股的影响则更多地取决于权证发行人在权证市场的操作模式-发行、对冲、创设和持续发行、行权。
股改权证的对价特性造成股改权证上市后有较高溢价,从而使流通股东实际获得的对价高于预期,因此预期发股改权证的正股较同期大盘有超额收益。
备兑认购权证的发行对正股有支撑作用,支撑作用的大小由券商的建仓策略、备兑权证发行规则决定。
正股价和引伸波动率是影响券商对冲操作的主要因素。在正股市场波动不大的情况下,券商的对冲操作不会对正股造成太大影响。
创设认购权证对于正股有明显的支撑作用,支撑作用的大小与创设的规模有关,而持续发行则对正股的支撑作用较小。
备兑权证行权时,权证发行人的操作不会对正股造成太大影响,但深入价内的认购权证行权时,行权人有动机将行权获得的正股卖出,从而可能会对正股造成冲击。
受创设的影响,股改权证行权时对正股的影响较为复杂。预计机场认沽权证行权时会对正股造成冲击,而武钢认沽权证行权时则可能出现套利机会。
权证发行前正股有超额收益
股改权证的发行人不需用正股做对冲,从而使股改权证在到期前与正股没有关联度,权证与正股走势发生偏离是必然。
股改权证的对价特性造成股改权证上市后有较高溢价,从而使流通股东实际获得的对价高于预期。
1、预期发股改权证的正股有超额收益
由于股改权证的对价性,免费获得股改权证的流通股东有强烈的惜售心理,从而造成股改权证上市时供不应求的情况。在市场供需关系的作用下,股改权证上市后通常有远高于理论价格的溢价,从而使流通股东实际获得的对价高于预期。假设免费获得权证的流通股东均在上市后首日(第一个涨停价)卖出,表1给出流通股东通过股改权证实际获得的对价与上市公司股改说明书中的对价之比较。
权证的高溢价使得投资者热烈追捧预期发股改权证的股票,从而使这部分股票获得高于同时期大盘的超额收益。表2给出4只市场预期发股改权证的股票的涨幅与大盘同期涨幅之比较。对于股改方案公布但尚未复牌的公司(上海机场、盐田港A),我们采用停牌前5日数据计算；对于已复牌的公司(华侨城A、招商银行),我们采用复牌后至再次停牌投票期间的数据计算。从表2看出,4只股票平均有超过大盘10.51%的超额收益。
由此可见,尽管股改权证的发行与流通正股缺乏关联,但由于股改权证上市后具有较高溢价,股改权证的发行实际上仍然带动了正股的上涨。
2、券商的"建仓"使认购权证发行前正股有超额收益
备兑权证的发行人(券商)需面临权证行权时的履约风险。为保证履约,认购权证的发行人需在权证行权时持有足够的正股,而认沽权证的发行人则需卖空足够的正股。为实现这一目的,国际上通常采用的方法是动态Delta对冲法,即保证在权证存续期内,券商持有的正股仓位等于权证的Delta值。由于价平认购权证在发行时的Delta值约为0.5,这就要求认购权证的发行人在权证发行时持有约50%的正股仓位。举例来说,若某券商发行相当于一亿份上证50ETF的50ETF认购权证,则权证发行时,该券商需持有约5000万份的上证50ETF。
由于认购权证的发行要求发行人持有大量正股,因此认购权证的发行对正股有支撑作用。以香港市场为例,有专家对香港1993年7月～1996年12月的253只备兑权证的实证分析表明,在备兑权证上市前10天,正股价不断上升,平均超额收益率达到4％。而我们对2005年权证发行量较大的5只正股做的统计也表明,权证发行前10天正股价上升效应明显,与可参考指数相比均有超额收益。我们认为权证发行前正股的超额收益主要来自于权证发行商的利益驱动:第一,发行商为了拥有足够正股以供备兑需买入正股,从而导致股价上升。第二,正股价上升,认购权证内在价值提高,发行商可以获得更高的权证发行收益(这5只正股的权证绝大多数是认购权证)(见表3)。
备兑认购权证的发行对正股有支撑作用,支撑作用的大小由券商的建仓策略、备兑权证发行规则决定。
我们认为,预计在内地市场推出的上证50ETF认购权证的发行,也将对上证50指数的成份股有一定正面影响,但影响的程度由发行券商的"建仓"策略以及即将出台的备兑权证发行规则决定。由于预计发行上证50ETF认购权证的券商均是50ETF的主交易商,其本身就持有一定量的正股,因此为发行权证而需从二级市场上买入的ETF并不多。另外,券商为了防止建仓带来的冲击成本,可以选择在权证发行前的一段时间内逐步建仓。如果券商采取的是这种逐步建仓的策略,那么上证50ETF认购权证的发行对正股的支撑作用较小。
另外,由于有关备兑权证的规则尚未出台,券商即使为发行权证提前建仓,出于风险控制的角度,其持有的正股仓位最多也仅为50%左右(按Delta值)。一旦最终出台的规则要求券商发行权证时的初始仓位大于50%,为使上证50ETF认购权证尽快发行,券商需要在短时间内从二级市场上买入50ETF,此时对50指数成份股将有较大的拉升作用。
总之,由于备兑认购权证的发行人需在发行前买入一定量的正股,备兑权证发行前会对正股有一定正面影响。由于我国内地市场尚未允许卖空,
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