第六章--证券投资基本分析PPT课件.ppt

第六章证券投资基本分析教学目的与要求掌握影响股票价格变化的各种基础性因素及其与股票价格变化之间的逻辑关系为正确作出投资决策提供科学依据1本章教学内容n基本分析概述n宏观经济因素分析n中观经济因素分析n微观经济因素分析2本章教学重点与难点本章教学重点：影响股票价值的主要因素（含宏观、中观及微观因素）；上市公司财务分析。本章教学难点：上市公司财务报表分析。3第一节基本分析概述 一、证券投资分析的意义1、有利于提高投资决策的科学性。进行证券投资分析正是使投资者正确认知证券风险性、收益性、流动性和时间性的有效途径，是投资者科学决策的基础。2、有利于正确评估证券的价值。3、科学的分析是投资者成功的关键。4二、基本分析的概念 所谓证券投资的基本分析（Fundamental Analysis），又称为基础分析，基本面分析。它撇开市场短期技术性变动的因素，运用多种多样的经济指标从宏观、中观、微观等不同层面剖析决定证券内在价值的各种因素，从而为投资者做出正确的投资决策提供科学的依据。5三、基本分析的理论基础 基本因素分析的理论基础是任何金融资产的“真实”或“内在”价值等于这项资产所有者预期的现金流量的现值。基本分析的目的是在于分析证券的内在投资价值，它的分析方法是研究证券市场的外部决定因素，尤其是行业和企业的现在情况和未来前景。基本分析具有长期性质，它分析单个证券的投资价值，关心证券的收益及其升值。其主要依据经济学、财政学、金融学、财务管理学及投资学等基本原理。6（一）经济学 经济学所揭示的各经济主体、经济变量之间的关系，为探索经济变量与证券价格之间的关系提供了理论基础。（二）财政金融学 财政金融学所揭示的财政政策指标、货币政策指标之间的关系，为探索财政政策与货币政策对证券价格的影响提供了理论基础。（三）财务管理学 财务管理学所揭示的企业由于种种原因指标之间的关系，为探索企业财务指标与证券价格的关系提供了理论基础。（四）投资学 投资学所揭示的投资价值、投资风险、投资回报之间的关系，为探索这些因素对证券价格的作用提供了理论基础。7四、基本分析的主要内容（一）宏观经济因素分析宏观经济因素分析主要探索各宏观经济指标和经济政策对证券价格的影响。宏观经济因素分析是对一个国家或地区经济运行总体状况进行的分析，以对经济运行的总体形势做出判断，为证券投资决策提供参考。8（二）中观经济因素分析 中观经济因素分析主要是分析各行业的不同表现对于证券价格的影响。（三）微观经济因素分析 微观经济因素分析即公司因素分析，是基本因素分析的重点。9第二节 宏观经济因素分析 一、宏观经济分析的意义与方法（一）宏观经济分析的意义 1.把握证券市场的总体变动趋势 2.判断整个证券市场的投资价值 3.掌握宏观经济政策对证券市场的影响力度与方向 10（二）宏观经济分析的方法 总量分析 结构分析（三）宏观分析的资料来源 电视、广播、报纸、杂志:了解世界经济动态与国内经济大事政府部门与经济管理部门:公布的各种经济政策、计划、统计资料和经济报告，各种统计年鉴各主管公司、行业管理部门搜集和编制的统计资料部门与企业内部的原始记录各预测、情报和咨询机构公布的数据资料国家领导人和有关领导报告或讲话中的统计数字和信息等。11二、评价宏观经济形势的基本变量（一）国民经济总体指标 1.国内生产总值 2.工业增加值 3.失业率 4.通货膨胀 5.国际收支 12（二）投资指标 投资规模（三）消费指标 1.社会消费品零售总额 2.城乡居民储蓄存款余额 储蓄扩大的直接效果就是投资需求扩大和消费需求减少。13（四）金融指标 1.总量指标：货币供应量、金融机构各项存贷款余额、金融资产总量（金融资产的多元化和证券化的趋势）2.利率：贴现率与再贴现率、同业拆借利率、回购利率、各项存贷款利率 3.汇率 4.外汇储备 14（五）财政指标 1.财政收入2.财政支出3.赤字或结余15三、宏观经济分析与证券市场（一）宏观经济运行对证券市场的影响 1.企业经济效益 2.居民收入水平 3.投资者对股价的预期 4.资金成本 5.经济周期 6.通货膨胀（二）财政政策、货币政策、收入政策16（三）国际金融市场环境对证券市场的影响 人民币升值对股票市场的影响主要体现在两个层面：其一，将全面提升人民币资产价值，对内外资投资于中国资本市场都将产生极大的吸引力，特别是伴随金融业的全面开放、QFII投资额度放宽、市场扩容和金融衍生工具的增加等，我国资本市场正在迎来一个加速发展的时期；其二，拥有人民币资本类的行业或企业将特别受到投资人的青睐，比如零售商业、房地产、金融业等。17四、证券市场的供求关系1、影响供给的因素：宏观经济环境 制度因素发行、市场设立、流通制度 发行主体质量2、影响需求的因素：宏观经济环境 政策因素市场准入、利率、银证合作 居民金融资产结构的调整 机构投资者队伍的壮大 资本市场的开放183、影响我国证券市场供求关系的基本制度变革 股权分置改革 融资融券业务的推出：券商对投资者/金融机构对券商19第三节中观经济分析n基础分析中起到承上启下的作用 nTop-Down证券投资分析过程的第二个步骤 n行业的发展状况对该行业上市公司的业绩影响巨大;n行业的兴衰也是决定公司价值的重要因素之一。宏宏宏宏观观观观分分分分析析析析 国内宏观经济环境 国际经济环境 行行行行业业业业分分分分析析析析 公司基本素质 基础分析 了解企业 财务分析 财务预测 企企企企业业业业分分分分析析析析 20一、行业的定义及分类n行业和产业 n行业是指从事国民经济中同性质的生产或其他经济活动的经营单位和个人构成的组织结构体系。n产业是专门的经济学术语，使用条件更为严格，按照产业经济学的定义，产业指的是具有某种同类属性的相互作用的经济活动的集合或系统。n构成产业一般必须满足：n规模性 n职业化n社会功能性 21n行业的分类 n不同的需要要求对行业进行不同的分类，因此也就产生了不同的行业分类方法；n我国的上市公司行业分类指引以营业收入来源为分类标准；n美国政府颁布实施标准行业分类码（Standard Industry Classification Codes)。2223二、行业发展过程n行业生命周期分析 n一个行业的发展过程也可以被划分为起步、增长等几个时期，这也就是行业生命周期。n行业生命周期分析指的就是像将人的一生分为少年、中年、老年一样，将行业发展的整个过程划分为几个不同时期，并对各阶段的行业销售增长趋势、股利政策等特点进行分析。n按照销售量的增长状况，将行业发展的过程划分为初步发展、高速增长、稳定增长、成熟稳定和衰退下降五个阶段。24行业生命周期与销售变化情况以及各阶段的典型行业 25n判断行业所处的实际生命周期的阶段 n行业规模变化趋势(小-大-小)n产出增长率（15%）n利润水平（低-高-稳定-低-亏损）n技术进步率（低-高-老化）n资本进退（进退 均衡进退）26n影响行业发展的其它非经济因素123技术环境技术环境 egwalmart社会环境社会环境 eg人口结构政策环境政策环境 27三、宏观经济环境与行业发展n经济周期与行业发展 根据行业的发展与经济周期的关系，可划分：n成长型行业 eg计算机、生物制造n周期型行业 eg钢铁、能源n防御型行业 eg食品加工、公共服务、烟草28n经济周期与行业投资选择 金融金融服务服务业业贷款增加贷款增加 资本品资本品制造业制造业原材料原材料 耐用消费品耐用消费品制造业制造业收入水平预期提高收入水平预期提高 基础行业基础行业原油、钢材、木材原油、钢材、木材 必需消费品必需消费品制造业制造业 紧缩 扩张 29四、行业结构与行业竞争n行业市场结构与集中度 n产业结构指的是国民经济体系中各产业之间形成的相互联系和比例关系 n行业结构一般指的是行业市场结构，即行业内企业的数量、产品的性质、价格的制定方式和信息分布状况等因素：n完全竞争 n垄断竞争 n寡头垄断 n完全垄断 30n行业竞争分析 n波特将竞争策略定义为企业为了获得利润而在行业竞争中争取有利地位的手段 n五力模型n现有厂商的竞争 n潜在进入者 n替代产品 n需求方议价能力 n供应方议价能力 31n五力模型结构图2007钢铁行业投资策略分析报告，2007钢铁行业深度研究与投资分析报告32第四节公司基本素质分析n竞争地位分析 n经营能力分析n公司战略分析 33一、竞争地位分析n公司的定义 公司应该是指依照法定条件和程序设立的，从事商品生产经营或者提供服务的，以营利为目的的商业组织。具体是指其资本由股东出资构成，股东以其出资额或者所持股份为限对公司承担责任，公司以其全部资产对公司债务承担责任，并依公司法设立的企业法人。公司法相关条款 在我国设立的公司只能是有限责任公司和股份有限公司。34n（一）公司行业地位分析 n公司在本行业中的竞争地位是公司基本素质分析的首要内容。具有竞争优势的公司才是我们寻求的投资目标。n在分析公司的行业地位时，我们需要将公司背景资料与前一章的行业分析中所获得的信息相结合，以便综合评价公司在本行业中的竞争地位及其可维持性。35公司的行业竞争地位经营管理水平经营管理水平经营管理水平经营管理水平 产品研发能力产品研发能力产品研发能力产品研发能力 资本与规模效益资本与规模效益资本与规模效益资本与规模效益 市场开拓能力市场开拓能力市场开拓能力市场开拓能力 技术水平技术水平技术水平技术水平 36n（二）公司产品分析 技术优势是指公司产品与同行业其他竞争对手相比拥有更高的技术含量，这是公司技术水平和研发能力的一个直接体现。质量优势是指公司的产品以高于其他公司同类产品的质量赢得市场，从而取得竞争优势。成本优势 质量优势 品牌优势技术优势 成本优势是指公司的产品依靠低成本获得高于同行业其他企业的盈利能力。品牌是一种名称、术语、标记、符号或设计，或是它们的组合运用，其目的是借以辨认某个销售者或某群销售者的产品，以便同竞争者的产品相区别。37n（三）公司经济区位分析 区位，或者说经济区位，是指地理范畴上的经济增长带或经济增长点及其辐射范围。区位是资本、技术和其他经济要素高度积聚的地区，也是经济快速发展的地区。我们通常所说的美国的硅谷高新技术产业区等就是经济区位的例子。n区位内的自然条件与基础条件 n区位内政府的产业政策 n区位内的经济特色 38二、经营能力分析 n（一）公司治理结构分析 n规范的股权结构 n完善的独立董事制度 n监事会的独立性和监督责任 n相关利益人的公共治理 上市公司治理准则 中国证监会 2002.139n（二）员工素质及能力分析 管管管管 理理理理 层层层层决策层决策层决策层决策层执执 行行 层层40（三）经营能力分析n公司经营效率分析 n公司内控机制效率分析 n人力资源管理效率评估 41三、公司战略分析 战略是企业面对激烈的竞争与严峻挑战的环境，为求得长期生存和不断发展而进行的总体性谋划。关于战略的定义至今没有明确统一。美国哈佛商学院教授安德鲁斯（K.Andrews）认为公司总体战略是一种决策模式，它决定和揭示公司的目的和目标，提出实现目的的重大方针与计划，确定公司应该从事的经营业务，明确公司的经济类型和人文组织类型，以及决定公司应对员工、顾客和社会做出的经济和非经济贡献。42n（一）公司总体战略分析 稳定型战略（Stability Strategy）增长型战略（Growth Strategy）eg多样化战略 紧缩型战略（Retrenchment Strategy）43稳定型 增长型 紧缩型 定义指在内外环境的约束下，公司在战略上所期望达到的经营状况基本保持在战略起点的范围和水平上。指企业在现有的战略基础水平上向更高一级的方向发展。指公司偏离起点，而从目前的战略经营领域和基础水平收缩和撤退的一种经营战略。特征n公司对过去的经营业绩表示满意，决定追求既定的或与过去相似的经营目标。n公司战略规划期内所追求的绩效按大体的比例递增。n公司准备以过去相同的或基本相同的产品或劳务服务于社会 n公司要比其产品所在市场增长得快。n公司往往取得大大超过社会平均利润率的利润水平。n公司的发展立足于创新。n公司倾向于采用非价格的手段同竞争对手抗衡。n公司试图改变外部环境并使之适合自身。n对公司现有的产品和市场领域实行收缩、调整和撤退。n对公司的资源运用采取较为严格的控制。n具有明显的短期目的性 优势公司的经营风险相对较小风险相对较小。通过发展扩大自身的价值，增加市场份额和绝对财富，保持企业的竞争实力。能帮助企业在外部环境恶劣的情况下，节约开支和费用，顺利地渡过地渡过难关难关。劣势其执行首先是以市场需求、竞争格局等内外条件基本稳定为前提前提的。可能会降低公司对风险的敏感性、适应性和冒风险的勇气。公司风险的提高风险的提高。可能会扼杀具有发展前途的业务和市场，使企业的总体利益受到伤害。44n（二）公司竞争战略分析 n竞争战略所涉及的问题是在给定的一个业务或行业内，经营单位如何竞争取胜的问题，即在什么基础上取得竞争优势。公司的竞争战略很大程度上受制于行业的竞争结构，因此我们在评估这些竞争战略时，需要充分考虑行业的整体竞争格局。n一家公司的竞争战略既可以是防御型（Defensive）的，也可以是进攻型（Offensive）的。n各个公司在实行竞争战略时所采用的具体方法往往是不同的，并且对于特定公司来讲，其最佳的战略将最终是反映公司所处具体情况的独特产物。45竞争战略专家迈克尔波特 迈克尔波特是哈佛大学商学研究院著名教授，是当今世界上少数最有影响的管理学家之一。他开创了企业竞争战略理论并引发了美国乃至世界的竞争力讨论。到现在为止，波特已有十四本著作，其中最有影响的是竞争三部曲：竞争战略（1980）、竞争优势（1985）、国家竞争力（1990）。波特获得的崇高地位缘于他所提出的“五种竞争力量”和“三种竞争战略”的理论观点。他认为，在与五种竞争力量的抗争中，蕴涵着三类成功型战略思想，这三种思路是：1、总成本领先战略；2、差异化战略；3、专一化战略。波特认为，这些战略类型的目标是使企业的经营在产业竞争中高人一筹：在一些产业中，这意味着企业可取得较高的收益；而在另外些产业中，一种战略的成功可能只是企业在绝对意义上能获取些微收益的必要条件。46n总成本领先策略（overall cost leadership）追求这种策略的公司就是希望成为低成本的生产者，然后成为该行业的低成本领导者。为了通过总成本领先策略来获益，公司必须把价格控制在行业平均水平附近，这就意味着公司必须在技术等方面领先于其他公司。该策略的主要风险是给公司带来保持这一地位的沉重负担，该类战略意味着要为设备现代化再投资，坚决放弃陈旧资产，避免产品系列的扩展以及对技术上的进步保持敏感。案例：20年代的福特汽车公司 福特公司曾经通过限制车型及种类、积极试行后向整合、采用高度自动化的设备、减少改型以促进学习积累，以及通过学习积累严格推行低成本化措施等，取得过所向无敌的成本领先地位。然而，当许多收入升高、已购置了一辆车的买主考虑再购买第二辆时，市场开始偏爱有风格的、改型的、舒适的及封闭型汽车而不是敞篷车，并愿意为得到这些性能多出价。而福特公司为把被淘汰车型的生产成本降至最低所付出的巨额投资在此时却变成了顽固障碍，使得福特公司的战略调整面临极大的代价。47n差异化策略（differentiation）这种策略是将公司提供的产品标新立异，形成一些在全产业范围中具有独特性的东西，这点对于如今追求个性化的消费者来说非常重要。实现差异化策略的方法有许多方式，设计或品牌形象、技术特点、客户服务、经销网络等等。但建立差异的活动总是成本昂贵的，因此采取这种策略将意味着以成本地位为代价。差异化策略同样包含着一系列风险，如实行差异化造成与其他竞争对少成本差距过大，以至于差异化不再能笼络住客户，市场需要的差异化程度下降，模仿使已建立的差别缩小等等。48n目标集聚策略（focus）该策略是主攻某个特定的顾客群、某产品系列的一个细分区段或某个地区市场。目标集聚策略同样可以有许多具体的形式，但其整体是围绕着很好的为某一特定目标服务这一中心建立的，所制定的每一项职能性方针都要考虑这一目标。这种策略可以使公司在相对狭窄的市场目标中获得一种或两种优势地位。目标集聚战略包含的风险有：大范围提供服务的竞争对手与目标集聚公司间的成本差距变大，使得针对一个狭窄目标市场的产品丧失成本优势；战略目标市场与整体市场之间对所期待的产品的差距缩小；竞争对手在战略目标市场中又找到细分市场，因而使目标集聚公司显得不够集聚。49基本战略通常需要的基本技能和资源基本组织要求总成本领先策略持续的资本投资和良好的融资持续的资本投资和良好的融资能力能力工艺加工技能工艺加工技能对工人严格监督对工人严格监督所设计产品易于制造所设计产品易于制造低成本的分销系统低成本的分销系统结构分明的组织和责任结构分明的组织和责任以满足严格的定量目标为基以满足严格的定量目标为基础的激励础的激励严格的成本控制严格的成本控制经常、详细的控制报告经常、详细的控制报告差异化策略强大的生产营销能力强大的生产营销能力产品加工产品加工对创造性的鉴别能力对创造性的鉴别能力很强的基础研究能力很强的基础研究能力在质量或技术上领先的公司声在质量或技术上领先的公司声誉誉在产业中有悠久的传统或具有在产业中有悠久的传统或具有从其他业务中得到的独特技能从其他业务中得到的独特技能组合组合得到销售渠道的高度合作得到销售渠道的高度合作在研究与开发、产品开发和在研究与开发、产品开发和市场营销部门之间的密切协市场营销部门之间的密切协作作重视主观评价和激励，而不重视主观评价和激励，而不是定量指标是定量指标有轻松愉快的气氛，以吸引有轻松愉快的气氛，以吸引高技能工人、科学家和创造高技能工人、科学家和创造性人才性人才目标集聚策略针对具体战略目标，有上述各针对具体战略目标，有上述各项组合构成项组合构成针对具体战略目标，有上述针对具体战略目标，有上述各项组合构成各项组合构成50n(三)资产重组 资产重组是公司通过资本运营谋求调整、发展的一种重要途径，其目标通常与公司的战略息息相关。由于其操作的复杂性和对公司影响的深远性，对于发生资产重组的公司，投资者必须进行小心谨慎的分析。n扩张型:兼并与收购、股权转让、联营等 n收缩型:资产剥离、分立等 n内变型:股票回购，杠杆收购、和转为非上市公司等 51我国上市公司参与资产重组的主要方式:上市公司作为收购方 n上市公司出资购买目标企业的资产以获得其产权的重组方式。这种方式是上市公司典型的资本经营扩张之路，其特点是以小博大，以少量的资金盘活大量闲置资产，而且其购并重点放在与其相关的产业上。上市公司作为目标公司 n由于我国原来实行上市审批制，能上市公司的数量十分有限，因此经营不善的上市公司的上市资格成为了广大欲上市的公司追逐的目标。具体购并方式又分为借借壳上市壳上市和买壳上买壳上市市两种。上市公司集团内部资产置换 n资产置换主要是上市公司与其背后的集团之间通过协议剥离劣质资产，注入优质资产来实现重组的一种方式。资产置换是资产双向流动的过程，有助于盘活不良资产，发挥双方在资产经营方面的优势。上市公司之间投资参股 n指对生产和职能上没有任何联系或联系很小的上市公司的购并，其目的在于拓宽企业自身的产业结构，进入更具增长潜力或利润率较高的领域，实现投资多元化和经营多样化，扩大企业规模的资本实力。52公司战略分析n不同类型的重组对公司的业绩和经营的影响也是不同的。n对于调整型资产重组而言，在分析时需要小心区分“报表性重组”和“实质性重组”。两者区分的关键是看有没有大规模的资产置换或合并。n面对重组，投资者需要重点关注以下几点：重组后主营业务状况如何？重组后每股收益、每股净资产及净资产收益率的增减状况如何？一次性重组收益对每股收益产生的影响如何？业绩与重组方式的关系如何？业绩与股本规模、上市时间的关系如何？运用优惠政策的重组对业绩的影响如何？关联重组是否造成了业绩误？重组时对目标资产的选择是否严格？重组中是否只注重了资本经营而忽视了新产品经营？53 第五节公司财务分析一、公司主要的财务报表1、资产负债表资产负债表是反映企业在某一特定日期财务状况的会计报表，它表明权益在某一特定日期所拥有或控制的经济资源、所承担的现有义务和所有者对净资产的要求权。54 2、利润表 利润表是反映企业一定期间生产经营成果的会计报表，表明企业运用所拥有的资产的获利能力。利润表把一定期间的营业收入与其同一会计期间相关的营业费用进行配比，以计算出企业一定时期的净利润（或净亏损）。553、现金流量表 现金流量表反映企业一定期间现金的流入和流出，表明企业获得现金和现金等价物的能力。现金流量表主要分经营活动、投资活动和筹资活动产生的现金流量三个部分。56二、财务报表的分析方法财务报表分析方法主要有单个年度的财务比率分析、不同时期比较分析、与同行业其他公司之间的比较分析三种。财务比率分析是指对本公司一个财务年度内的财务报表各项目之间进行比较，计算比率，判断年度内偿债能力、资产管理效率、经营效率、盈利能力等情况。对本公司不同时期的财务报表进行比较分析，可以对公司持续经营能力、财务状况变动趋势、盈利能力做出分析，从一个比较长的时期来动态地分析公司的状况。与同行业其他公司进行比较分析，可以了解公司各种指标的优劣，在群体中判断个体。使用本方法时常选用行业平均水平或行业标准水平，通过比较得出公司在行业中的地位，认识优势与不足，真正确定公司的价值。57三、财务比率分析 财务比率分析是同一张财务报表的不同项目之间、不同类别之间，或在不同财务报表的有关项目之间，用比率来反映它们的相互关系，以求从中发现企业经营中存在的问题并据此评价企业的财务状况。比率分析的重要性在于它可以为报表阅读者在理解、分析不同企业或不同时期的经营情况时提供一个具有标准化的简便工具。581、变现能力分析 变现能力是企业产生现金的能力，它取决于可以在近期转变为现金的流动资产的多少。反映变现能力的财务比率主要有流动比率和速动比率。（1）流动比率 流动比率是流动资产除以流动负债的比值。其计算公式为：流动比率流动资产/流动负债 流动比率可以反映短期偿债能力。它表示每单位流动负债有多少单位的流动资产作为偿还保障。这个比率越大，表明短期偿债能力越强，流动负债的安全性越高。但是过高的流动比率并不一定是件好事，因为过高的流动比率可能是由于企业滞留在流动资产上的资金过多所致，也就是说可能是资金使用效率较低的表现。一般认为流动比率维持在2：1左右合适。59（2）速动比率 速动比率又称酸性试验比率，是衡量公司短期偿债能力的另一项重要指标。速动比率是从流动资产中扣除存货部分，再除以流动负债的比值。速动比率的计算公式为：速动比率=流动资产-存货/流动负债 在计算速动比率时要把存货从流动资产中剔除的主要原因是：在流动资产中存货的变现能力最差；把存货从流动资产总额中减去计算出的速动比率，反映的短期偿债能力更加令人信服。通常认为正常的速动比率为1，低于1的速动比率认为是短期偿债能力偏低。602、资产管理比率分析 资产管理比率是用来衡量企业在资产管理方面的效率的财务比率。资产管理比率包括：存货周转天数（存货周转率）、应收账款周转天数（应收账款周转率）、流动资产周转率和总资产周转率等。（1）存货周转率 存货周转率是衡量和评价企业购入存货、投入生产、销售收回等各环节管理状况的综合性指标。它是销售成本被平均存货所除得到的比率，或叫存货的周转次数。用时间表示的存货周转率就是存货的周转天数。61 存货周转率=销售成本/平均存货存货周转天数=360天/存货周转率 公式中的“销售成本”数据来自于利润表，“平均存货”数来自资产负债表的“存货”年初数与期末数的平均数。一般来讲，存货周转速度越快，存货的占用水平越低，流动性越强，存货转换为现金或应收账款的速度越快。提高存货周转率可以提高企业的变现能力，存货周转速度越慢则变现能力越差。62(2)应收帐款周转率 反映应收账款周转速度的指标是应收账款周转率，也就是年度内应收账款转为现金的平均次数，它说明应收账款流动的速度。用时间表示的周转速度是应收账款周转天数。应收帐款周转率=销售收入/平均应收帐款应收帐款周转天数=360天/应收帐款周转率 公式中的“销售收入”来自利润表，是指扣除折扣和折让后的销售净额。“平均应收账款”是指资产负债表中“应收账款余额”年初数与年末数的平均数。一般来说，应收账款周转率越高，平均收账期越短，说明应收账款的收回速度越快；否则，企业的营运资金会过多地滞留在应收账款上，影响正常的资金周转。63(3)流动资产周转率 流动资产周转率=销售收入/平均流动资产 公式中的“平均流动资产”是资产负债表中“流动资产”年初数与期末数的平均数。流动资产周转率反映流动资产的周转速度，周转越快，会相对节约流动资产，等于相对扩大资产投入，增强企业盈利能力；而延缓周转速度，需要补充流动资产参加周转，形成资金浪费，降低企业盈利能力。64(4)总资产周转率 总资产周转率=销售收入/平均资产总额 公式中的“平均资产总额”是资产负债表中“资产总计”的年初数与期末数的平均数。该项指标反映资产总额的周转速度。周转越快，反映销售能力越强。653、负债比率分析 负债比率是指债务和资产、净资产的关系。它反映企业偿付到期长期债务的能力。（1）资产负债率 资产负债率是指负债总额除以资产总额的百分比。它反映企业在总资产中占有多大比例是通过借债来筹资的，也可以衡量企业在清算时保护债权人的利益的程度。资产负债率=负债总额/资产总额*100%66（2）权益负债比率 权益负债比率=权益总额/负债总额*100%该项指标反映由债权人提供的资本与股东提供的资本的相对关系，反映企业基本财务结构是否稳定。从股东来看，在通货膨胀加剧时期，企业多借款可以把损失和风险转嫁给债权人；在经济繁荣时期，企业多借款可以获得额外的利润；在经济萎缩时期，少借款可以减少利息负担和财务风险。权益负债比率高，是高风险、高报酬的财务结构；权益负债比率低，是低风险、低报酬的财务结构。资产负债比率与权益负债比率具有相同的经济意义，权益负债比率实际上是资产负债率的另一种表现形式，只是表达的更加直接，更侧重于揭示企业财务结构的稳健程度。在企业清算时，权益负债比率能反映股东权益对债权人的保障程度。67 4、盈利能力分析 盈利能力就是企业赚取利润的能力。企业的盈利能力是投资者、债权人、企业管理者都十分重视和关心的问题。对投资者而言，获利是其投资的最基本的动机。因而企业盈利能力是投资者财务报表分析的核心。（1）销售净利率 销售净利率=净利润/销售收入*100%该指标反映每1元销售收入带来的净利润是多少，表示销售收入的收益水平。从销售净利率的指标关系来看，净利额与销售净利率成正比关系，而销售收入与销售净利率成反比关系。企业在增加销售收入的同时，必须相应获得更多的利润，才能使销售净利率保持不变或有所提高。通过分析销售净利率升降变动，可以促使企业在扩大销售的同时，注意改进经营管理，提高盈利水平。68(2)净资产收益率 净资产收益率=净利润/年末净资产*100%净资产收益率反映企业所有者权益的投资收益率，具有很强的综合性。5、投资收益分析 （1）每股收益 每股收益=净利润/发行在外的年末普通股总数 以上公式主要适用于本年度普通股数未发生变化的情况。在普通股发生增减变化时该公式的分母应使用按月计算的“加权平均发行在外的年末普通股总数”。69 (2)股利支付率股利支付率=每股股利/每股收益*100%该指标反映公司股利分配政策和支付股利政策的能力。(3)每股净资产每股净资产=期末净资产/发行在外的年末普通股股数*100%该指标反映在外的每股普通股所代表的净资产成本即账面权益。70(四)公司财务分析应注意的问题 1、防止公司利用关联交易粉饰报表或转移利润 会计准则规定，在企业财务和经营决策中，如果一方有能力直接或间接控制，共同控制另一方或对另一方施加重大影响，则他们之间存在关联方关系；如果两方或多方同受一方控制，则他们之间也存在关联方关系。关联方之间进行的交易即为关联交易。根据规定，关联交易应遵循等价、公平的原则，按照公允价值进行计价。但由于历史和体制上的原因，我国上市公司与其母公司、集团公司之间存在千丝万缕的关系，关联交易已经成为上市公司进行报表粉饰或利润转移的常用工具。上市公司常用的关联交易手段主要包括：资产置换、股权转让、托管经营、内部转移定价、出售无形资产、甚至还有无偿赠予等。例如，母公司将盈利的资产置换出上市公司难以收回的货款。71案例 赣南果业（000829）董事会2002年11月通过一资产购买方案，根据此方案，赣南果业以20790万元收购中国新闻发展深圳公司持有的深圳天音通信发展有限公司51%的股权。但天音通信帐面净资产仅为10324万元，但其评估值却高达40765万元。原来出让天音通信股权的中国新闻发展深圳公司是赣南果业的第一大股东。本次关联交易最终被证监会叫停。72 2、注意或有事项可能掩盖的公司潜在风险 或有事项是企业由于过去的交易或事项形成的一种状况，其结果须由未来不确定事项的发生或不发生予以证实。常见的或有事项主要包括未决诉讼、未决仲裁、提供产品质量保证、商业承兑汇票贴现、为其他单位提供债务担保等形成的或有事项。譬如，当企业因为侵犯了别人的专利权受到控诉时候，很可能输掉官司而向对方支付一定金额的赔偿；另一方面，如果企业在未来不一定输掉官司，只是不排除这种可能，或者即使可能付钱，但不清楚要付多少钱的话，则 只需要在附注中披露。相反，对于或有资产，如可能赢得的诉讼所得赔偿金额一般不披露，如果很有可能发生，则在报表附注中披露。所以投资者在阅读财务报表时要注意其披露的或有负债的情况.73 或有事项的披露中，有三个方面需要引起投资者注意：n公司将或有事项的披露分散在财务报告中的几个部分，而没有按要求在会计报表附注的或有事项一栏中集中披露；n企业没有披露或有负债可能对公司产生的财务和经营上的影响；n没有确认或有负债。根据会计准则的要求，如果很有可能发生支付义务且金额可以计量的话，应该在“预计负债”科目确认并披露。对于那些项目满足确定的条件，而没有在报表中确认或有负债的公司，投资者应从谨慎性原则出发，在分析时将这部分金额在利润中扣除。743、防范公司业绩依赖非经常项目 公司所发生的交易事项按其在企业所处的地位和发生的频率可以分为两种：一是经常发生的事项，即经常项目，如销售商品与提供劳务等；二是不经常发生的事项，即非经常项目，如资产处置与新股申购的冻结资金的利息等。经常项目所产生的收益，称为经常性收益，通常表现为营业利润以及长期投资的投资收益。非经常项目所产生的收益，称为非经常性收益，如补贴收入、营业外收入、因会计政策变更或会计差错而调整的利润等。经常性收益是公司的核心收益，具有持续性的特点，投资者可以据此预测企业未来的盈利能力以及判断企业未来可持续发展能力；而非经常性收益具有一次性和偶然性的特点，投资者无法通过非经常性收益来预测企业未来的发展前景，对判断未来的投资价值意义不大，但有些上市公司为了维持利润，就可能通过非经常性项目实现的收益来维持公司表面的繁荣。因此，将这些因非经常项目所带来的收益从企业利润总额中剔除，能够较为客观地分析和评价上市公司利润来源的真实性，稳定性与公司的持续经营能力。75案例 三元股份2003年净利润为1281.9万元，扣除非经常性损益实际亏损2374.6万元，在公司的非经常性损益中包含处置长期股权投资、固定资产的损益，各种形式的政府补贴，以前年度已经计提各项减值准备的转回，处理抵债楼房的收益，资产置换损益，多计提的所得税转回等收益。76 4、重视阅读审计报告 注册会计师出具的审计报告，是注册会计师根据独立审计的要求，在完成必要的审计程序后对上市公司会计报表的合法性、公允性和会计处理方法一惯性所发表的意见，由于注册会计师能够接触到上市公司的原始凭证、计帐凭证、总帐、明细帐、经济合同等第一手资料，而且其所处的中介人的特殊地位，因此，注册会计师出具的审计报告对投资者而言有很大的价值。当注册会计师与上市公司在会计报表上存在不同的意见时，通常会在审计报告的意见段或说明段中进行阐述。因此，审计报告的意见段或说明段通常能给予投资者极大的帮助。养成阅读审计报告的习惯，是投资者预防财务报告风险的一个重要方法。77案例 北京中燕某公司1999年年报扭亏为盈，避免了连续亏损的窘境。但是，在其审计报告中，有这样一段说明段：“在审计过程中，我们注意到贵公司本年度实现净利润1656万元，主要是贵公司本年度末将库存商品以协议价出售，该销售收入7445万元，结转成本4696万元。”如果忽略了注册会计师的这段话，只从财务报告中分析，得知公司扭亏为盈，会认为经营形势好转，但从注册会计师的审计报告中可以知道，公司通过年末协议出售库存商品所得的收入占当年总收入（8099万元）的92%。也就是说，除了年底的这个“突击行动”，公司全年业务几乎处于停顿状态。因此，尽管其年报扭亏为盈，今后的经营前景也不可乐观。78本章复习思考题1、什么是基本分析？其主要分析内容是什么？2、宏观经济景气的周期变动与股市波动周期的关系是什么？3、处在行业生命周期不同阶段的上市公司，其股票价格有什么特点？4、进行公司财务报表分析时，应着重分析哪些方面？79