期货市场教程(第七版)第4章.doc

第四章　套期保值
第一节　套期保值概述
主要掌握:套期保值定义;套期保值的实现条件;套期保值者的定义;套期保值者的特点;套期保值的种类。
一、套期保值(Hedging)的定义
1、期货的套期保值是指企业通过持有与其现货市场头寸相反的期货合约,或将期货合约作为其现货未来要进行的交易的替代物,以期对冲价格风险的方式。
2、套期保值活动主要转移的是价格风险和信用风险。
二、套期保值的实现条件
1、期货品种及合约数量的确定应保证期货与现货头寸的价值变动大体相当。
(1)存在对应期货品种,则期现货市场在数量上相当;
(2)不存在对应期货品种,则替代期货头寸在价值上相当。
2、期货头寸应与现货头寸相反,或作为现货市场未来要进行的交易替代物。
3、期货头寸持有的时间段要与现货市场承担风险的时间段对应起来。
三、套期保值者(hedger)
1、套期保值者是指通过持有与其现货市场头寸相反的期货合约,或将期货合约作为其现货市场要进行的交易的替代物,以期对冲现货市场价格风险的机构和个人。简言之,就是进行套期保值操作的机构和个人。
2、套期保值者的特点:
(1)面临较大的价格风险,直接影响其收益或利润的稳定性;
(2)避险意识强,希望利用期货市场规避风险;
(3)生产、经营或投资规模较大,具备一定的资金实力和经验;
(4)持有的期货头寸方向比较稳定,且保留时间长。
四、套期保值的种类
1、卖出套期保值:规避未来要卖出的现货价格下跌的风险。
2、买入套期保值:规避未来要买入的现货价格上涨的风险。
3、卖出套期保值和买入套期保值的区别
市场
套期保值类型
现货市场
期货市场
目的
卖出套期保值
现货多头或未来卖出现货
期货空头或卖出期货合约
规避未来要卖出的现货价格下跌的风险
买入套期保值
现货空头或未来买入现货
期货多头或买入期货合约
规避未来要买入的现货价格上涨的风险。
第二节 套期保值的应用
主要掌握:卖出(买入)套期保值的应用情形及操作。
一、卖出套期保值的应用
(一)进行卖出套期保值操作的情形——未来要卖出现货,担心未来价格下跌
1、持有现货商品或资产,担心未来市场价格下跌,导致持有价值下降或销售收益下降;
2、已按固定价格买入未来交收的商品或资产,担心未来市场价格下跌,导致持有价值下降或销售收益下降;
3、预计在未来要销售某种商品或资产,但销售价格尚未确定,担心未来市场价格下跌,导致销售收益下降。
(二)应用:以玉米现货、期货为例
1、现货市场价格下跌的情形——市场发展形势与预期一致
市场
时间
现货市场
期货市场
10月5日
市场价格1710元/吨
卖出第二年1月份玉米期货合约,1680元/吨
11月5日
平均售价1450元/吨
买入平仓玉米期货合约,1420元/吨
盈亏合计
相当于亏损260元/吨
盈利260元/吨
PS:利用期货市场的盈利弥补现货市场的亏损。
2、现货市场价格上涨的情形——市场发展形势与预期相反
市场
时间
现货市场
期货市场
10月5日
市场价格1710元/吨
卖出第二年1月份玉米期货合约,1680元/吨
11月5日
平均售价1950元/吨
买入平仓玉米期货合约,1920元/吨
盈亏合计
相当于盈利240元/吨
亏损240元/吨
PS:利用现货市场的盈利弥补期货市场的亏损。
如果不进行期货市场的套期保值岂不更好,没有亏损？市场未来不确定性风险大,很难预测。通过套期保值锁定利润,规避价格风险。
二、买入套期保值的应用
(一)进行买入套期保值操作的情形——未来要买入现货,担心未来价格上涨
1、预计未来要购买某种商品或资产,担心未来市场价格上涨,导致购入成本提高;
2、目前尚未持有商品或资产,但已按固定价格卖出,担心未来市场价格上涨,影响其销售收益;
3、按固定价格销售某商品的产成品及其副产品,但尚未购买该商品进行生产,担心未来市场价格上涨,导致购入成本提高。
(二)买入套期保值应用:以铝型材期货、现货为例
1、现货市场价格上涨的情形——市场发展形势与预期一致
市场
时间
现货市场
期货市场
3月初
市场价格16430元/吨
买入6月份铝期货合约,17310元/吨
5月初
平均售价17030元/吨
卖出平仓铝期货合约,17910元/吨
盈亏合计
相当于亏损600元/吨
盈利600元/吨
PS:利用期货市场的盈利弥补现货市场的亏损。
2、现货市场价格下跌的情形——市场发展形势与预期相反
市场
时间
现货市场
期货市场
3月初
市场价格16430元/吨
买入6月份铝期货合约,17310元/吨
5月初
平均售价15830元/吨
卖出平仓铝期货合约,16710元/吨
盈亏合计
相当于盈利600元/吨
亏损600元/吨
PS:利用现货市场的盈利弥补期货市场的亏损。
如果不进行期货市场的套期保值岂不更好,没有亏损？市场未来不确定性风险大,很难预测。通过套期保值锁定利润,规避价格风险。
第三节 基差与套期保值效果
主要掌握:完全套期保值与不完全套期保值的含义;基差的概念;影响基差的因素;基差与正反向市场的关系;基差的变动;基差变动与套期保值效果的关系;套期保值有效性的衡量。
一、完全套期保值与不完全套期保值
1、完全套期保值(理想套期保值):在套期保值操作中,期货头寸盈亏与现货头寸亏盈幅度完全相同。
2、现实操作中,往往导致不完全套期保值,主要原因包括:
(1)期货价格与现货价格变动幅度并不完全一致;
(2)期货合约标的物与套期保值现货商品存在等级差异,导致波动幅度差异;
(3)期货与现货两个市场之间的头寸数量不一致;
(4)缺少对应的期货品种,替代品的相关程度未达到足够理想。
二、基差概述
(一)基差概念:某一特定地点某种商品或资产的现货价格与相同商品或资产的特定期货合约价格的价差。
基差=现货价格—期货价格
(二)影响基差大小的因素:
1、时间差价:持仓费——仓储费、保险费和利息等费用的总和
2、品种差价:现货商品与期货合约标准等级商品的差异
3、地区差价:现货所在地与交割地点不一致,有运费差价
(三)基差与正反向市场
1、正向市场——现货价格低于期货价格、近期合约价格低于远期合约价格
基差为负值。
2、反向市场——现货价格高于期货价格、近期合约价格高于远期合约价格
基差为正值
(四)基差的变动
1、基差走强:基差的值越来越大。注意并非绝对值,而是正常值。
三种情形:图示如教材P103
(1)基差由-10缩小到-5(单属于正向市场)
(2)基差由-10缩小到0并逐步扩大到5(市场由正向市场向反向市场转变)
(3)基差由5扩大到10(但属于反向市场)
2、基差走弱:基差的值越来越小。注意并非绝对值,而是正常值。
三种情形:图示如教材P103
(1)基差由10缩小到5(单属于反向市场)
(2)基差由5缩小到0并逐步扩大到-5(市场由反向市场向正向市场转变)
(3)基差由-5扩大到-10(单属于正向市场)
3、无论基差走强还是走弱,由于期货交割的存在,随着期货合约交割月份的临近,持仓费逐渐减少,基差均会趋向于零。
三、基差变动与套期保值效果(结合第二节中相关内容来理解)
(一)基差变动与卖出套期保值
1、基差走强
市场
时间
现货市场
期货市场
基差
5月初
市场价格5500元/吨
卖出9月份白糖期货合约,5800元/吨
-300
8月初
卖出价格5000元/吨
买入平仓白糖期货合约,5200元/吨
-200
盈亏
合计
相当于亏损500元/吨
盈利600元/吨
走强100元/吨
PS:利用期货市场的盈利弥补现货市场的亏损。
2、基差走弱
市场
时间
现货市场
期货市场
基差
5月初
市场价格5500元/吨
卖出9月份白糖期货合约,5800元/吨
-300
8月初
卖出价格6000元/吨
买入平仓白糖期货合约,6400元/吨
-400
盈亏
合计
相当于盈利500元/吨
亏损600元/吨
走强100元/吨
PS:利用现货市场的盈利弥补期货市场的亏损。
(二)基差变动与买入套期保值效果
1、基差走强
市场
时间
现货市场
期货市场
基差
5月初
市场价格3160元/吨
买入9月份豆粕期货合约,2910元/吨
250
8月初
买入价格3600元/吨
卖出平仓豆粕期货合约,3280元/吨
320
盈亏
相当于亏损440元/吨
盈利370元/吨
基差走强70元/吨
PS:利用期货市场的盈利弥补现货市场的亏损。
2、基差走弱
市场
时间
现货市场
期货市场
基差
3月初
市场价格23000元/吨
买入7月份天然橡胶期货合约,
价格为24000元/吨
-1000
6月初
买入价格20000元/吨
卖出平仓天然橡胶期货合约,
价格为21200元/吨
-1200
盈亏
相当于盈利3000元/吨
亏损2800元/吨
走弱200元/吨
PS:利用现货市场的盈利弥补期货市场的亏损。
(三)基差变动与套期保值效果关系的总结

基差变化
套期保值效果
卖出套期保值
基差不变
完全套期保值,两个市场盈亏正好完全相抵
基差走强
不完全套期保值,两个市场盈亏相抵后存在净盈利
基差走弱
不完全套期保值,两个市场盈亏相抵后存在净亏损
买入套期保值
基差不变
完全套期保值,两个市场盈亏正好完全相抵
基差走强
不完全套期保值,两个市场盈亏相抵后存在净亏损
基差走弱
不完全套期保值,两个市场盈亏相抵后存在净盈利
(四)套期保值有效性的衡量
1、套期保值有效性=期货价格变动值/现货价格变动值
2、套期保值有效性数值越接近100%,套期保值有效性就越高。
2006年会计准则规定,当套期保值有效性在80%~125%的范围内，该套期保值被称为高度有效。
3、套期保值有效性评价不是以单个期货或现货市场的盈亏来判定，而是根据套期保值的“风险对冲”的实质，以两个市场盈亏抵消的程度来评价 。。
第四节套期保值操作的扩展及注意事项
主要掌握:套期保值操作的扩展;期转现;期现套利;基差交易;企业开展套期保值业务的注意事项。
一、套期保值的扩展
(一)交割月份的选择
套期保值合约月份的选择主要受下列几个因素的影响：
1、合约流动性。（应选择流动性好的合约进行套期保值）
2、合约月份不匹配。（涉及展期操作）
3、不同合约基差的差异性。
套期保值展期操作是指在对近月合约平仓的同时在远月合约上建仓，用远月合约调换近月合约，将持仓移到远月合约的交易行为。
(二)套期保值比率的确定:由于期货价格与现货价格波动幅度不完全相同，采取“1：1”的套期保值比率会带来基差变动的风险，造成不完全套期保值。套期保值者应结合不同的目的，以及现货市市场与期货市场价格的相关性，来灵活确定套期保值比率。
(三)期转现与套期保值
1、期转现交易的概念:即期货转现货(注:与期货交割不一样)
指持有方向相反的同一品种同一月份合约的会员协商一致并向交易所提出申请,获得交易所批准后,分别将各自持仓按双方商定的平仓价格由交易所代为平仓,同时,双方按达成的现货买卖协议进行与期货合约标的物种类相同、数量相当的现货交换。
简言之,指持有同一交割月份合约的多空双方之间达成现货买卖协议后,变期货部位为现货部位的交易。
期转现有两种情况：
1.在期货市场有反向持仓双方，拟用标准仓单或标准仓单以外的货物进行期转现。
2.买卖双方为现货市场的贸易伙伴，有远期交货意向，并希望远期交货价格稳定。
2、期转现交易的优越性
(1)节约期货交割成本
(2)比“平仓后购销现货”更便捷
(3)比远期合同交易和期货实物交割更有利
3、期转现交易的基本流程
(1)寻找交易对手
(2)交易双方商定价格
(3)向交易所提出申请
(4)交易所核准
(5)办理手续
(6)纳税
(四)期现套利
1、期现套利是指交易者利用期货市场与现货市场之间的不合理价差,通过在两个市场上进行反方向交易,待价差趋于合理而获利的交易。
2、在商品市场进行期现套利操作,一般要求交易者对现货商品的贸易、运输和储存等比较熟悉,因此参与者多是有现货生产经营背景的企业。
(五)基差交易
1、点价交易
(1)点价交易是指以某月份的期货价格为计价基础,以期货价格加上或减去双方协商同意的升贴水来确定双方买卖现货商品的价格的交易方式。
简言之:期货价格(点价的对象,变动的)+升贴水(固定的)
(2)根据权利的归属,如果确定交易时间的权利属于买方称为买方叫价交易;反之则为卖方叫价交易。
2、基差交易:将点价交易与套期保值相结合的操作
(1)基差交易,是指企业按某一期货合约价格加减升贴水方式确立点价方式的同时,在期货市场进行套期保值操作,从而降低套期保值中的基差风险的操作。
(2)点价交易中如果是现货买入方则做买入套期保值操作,相反则卖出套期保值
基差交易与一般的套期保值操作的不同之处在于，由于是点价交易与套期保值相结合，套期保值头寸了结的时候，对应的基差基本上等于点价交易时确立的升贴水。这就保证在套期保值建仓时，就已经知道了平仓时的基差。从而减少了基差变动的不确定性，降低了基差风险。
二、企业开展套期保值业务的注意事项
1、首先结合自身情况进行评估,判断是否需要做套期保值,以及是否有实力和能力做套期保值;
2、完善套期保值机构设置,建立起有效的机构部门和相应的制度,抓好贯彻落实;
3、需要具备健全的内部控制制度和风险管理部门
4、加强对套期保值交易中相关风险的管理。
(1)现金流风险;
(2)流动性风险
(3)操作风险
5、掌握风险评价方法:风险价值法（VaR）、压力测试、情景分析