财务管理案例--用友软件-高额现金股利分配案例分析.ppt

用友软件的高额现金股利公司名称公司名称用友软件股份有限公司用友软件股份有限公司英文名称英文名称Yonyou Software Co.Ltd.办公地址办公地址北京市海淀区北清路68号所属行业所属行业计算机软件开发与咨询上市日期上市日期2001/5/18招股日期招股日期2001/4/23发行量发行量2500(单位：万股)发行价发行价36.68首日开盘首日开盘价价76上市推荐上市推荐人人东方证券有限责任公司,国泰君安证券股份有限公司主承销商主承销商海通证券股份有限公司会计事务会计事务所所安永华明会计师事务所(特殊普通合伙)法人代表兼董事长法人代表兼董事长:王文京证券代表证券代表梁万栋主营范围主营范围电子计算机软件、硬件及外部设备的技术开发、技术咨询、技术转让、技术服务、技术培训；企业管理咨询；数据库服务；销售电子计算机软硬件及外部设备、销售打印纸和计算机耗材；设计、制作、代理、发布广告；互联网信息服务；图书零售；第二类增值电信业务中的呼叫中心业务和信息服务业务（不含固定网电话信息服务和互联网信息服务）。自营和代理各类商品和技术的进出口，但国家限定公司经营或禁止进出口的商品和技术除外。公司简史公司简史公司是根据中华人民共和国公司法于1999年12月6日注册成立的股份有限公司。本公司根据2005年4月29日股东大会决议，公司名称由原来的北京用友软件股份有限公司变更为现时的用友软件股份有限公司，于2005年12月31日前有关的工商变更手续已办理完毕。本公司亦于2005年向北京工商局申请成立“用友软件集团”，并取得企业集团登记证。北京用友软件股份有限公司于北京用友软件股份有限公司于20012001年年5 5月月1818日上市，先讨日上市，先讨了一个好口彩，也就是了一个好口彩，也就是“我要发我要发”，果然，果然上市当日开盘价就为上市当日开盘价就为7676元元，已经比发行价，已经比发行价36.6836.68元元高出高出2 2倍倍有余，有余，当日最高更是创下了当日最高更是创下了100100元的辉煌价格，并以元的辉煌价格，并以9292元报收，元报收，创创出中国股市新股上市出中国股市新股上市首日最高的收盘价首日最高的收盘价。20022002年年4 4月月2828日，用友软件再次吸引了人们的眼球日，用友软件再次吸引了人们的眼球股股东大会审议通过东大会审议通过20012001年年度分配方案为度分配方案为1010股派股派6 6元（含税）元（含税）。刚刚上市一年即大比例。刚刚上市一年即大比例分红，一时之间市场分红，一时之间市场上众说纷纭，董事长王文京更是由于其大股东的地位成为漩上众说纷纭，董事长王文京更是由于其大股东的地位成为漩涡中心，因为按照王涡中心，因为按照王文京对用友软件的持股比例推算，他可以从这次股利派现中文京对用友软件的持股比例推算，他可以从这次股利派现中分得分得33123312万万元！元！在我国上市公司中，发放现金股利的很少，发放数量也是少得可怜。在这种环境下用友较为“反常”的高派现行为成为了一道独特的风景，引起了市场的关注。反反应应股东大会以股东大会以99.97%99.97%通过分红方通过分红方案案“公司分配机制与国际接轨公司分配机制与国际接轨”、“上市公司向理性回归上市公司向理性回归”的褒奖的褒奖之声不绝于耳之声不绝于耳大部分投资者大部分投资者十分满意十分满意 “用友的用友的投资价值很大投资价值很大，我，我对它的未来很有信心。对它的未来很有信心。”一位普通股股民坦言：一位普通股股民坦言：“我不我不同意这个方案，明显是同意这个方案，明显是对大股东对大股东有利，对小股东不利有利，对小股东不利，为什么不，为什么不考虑流通股的成本，不考虑小股考虑流通股的成本，不考虑小股东的利益。东的利益。”许多人质疑这是否又是上市公许多人质疑这是否又是上市公司管理层与大股东勾结意图司管理层与大股东勾结意图掏空掏空企业企业，从而损害投资者利益。，从而损害投资者利益。掏空上市公司掏空上市公司还是还是保护投资者保护投资者n n股利支付方式：股利支付方式：股利支付方式：股利支付方式：现金股利现金股利现金股利现金股利n n概念：现金股利是上市公司以货币形式支付给股东的股概念：现金股利是上市公司以货币形式支付给股东的股息红利，也是最普通最常见的股利形式，如每股派息多少息红利，也是最普通最常见的股利形式，如每股派息多少元，就是现金股利。元，就是现金股利。n n公司采用现金股利形式时，必须具备两个基本条件：第公司采用现金股利形式时，必须具备两个基本条件：第一，公司要有足够的未指明用途的留存收益（未分配利润）一，公司要有足够的未指明用途的留存收益（未分配利润）；第二；第二.公司要有足够的现金。公司要有足够的现金。股票股利股票股利股票股利股票股利n n概念：股票股利是公司以增发的股票作为股利的支付方概念：股票股利是公司以增发的股票作为股利的支付方式。又称送红股。式。又称送红股。n n优缺点：股票股利并不直接增加股东的财富，不导致公优缺点：股票股利并不直接增加股东的财富，不导致公司资产的流出或负债的增加，因而不是公司资金的使用，司资产的流出或负债的增加，因而不是公司资金的使用，同时也并不因此而增加公司的财产，但会引起所有者权益同时也并不因此而增加公司的财产，但会引起所有者权益各项目的结构发生变化。各项目的结构发生变化。“一鸟在手一鸟在手”理论理论留存收益再投资的收益具有不确定性，投资者更喜欢现金股利 总体来说公司的发展状况总体来说公司的发展状况良好，有乐观的盈利预期。良好，有乐观的盈利预期。1.主营业务利润率增长迅主营业务利润率增长迅速。速。2001年，公司实现年，公司实现主营收入主营收入32707万元万元，主，主营业务利润为营业务利润为30444万元，万元，与与2000年同期相比，分年同期相比，分别增加了别增加了56.2%和和55.9%。2经营成果经营成果公司的主营业务利润率公司的主营业务利润率连连续四年在续四年在90%以上以上，2001年公司实现净利润年公司实现净利润70,400,601元，在计提元，在计提10%的法定盈余公积金的法定盈余公积金7,040,060元，元，5%的法的法定公益金定公益金3,520,030，再，再加上上年度结转利润加上上年度结转利润286,436元，元，期末可供股期末可供股东分配的利润为东分配的利润为60,126,947元元，高于准，高于准备发放的现金股利备发放的现金股利（6000万元）。万元）。条件之条件之一一3现金流量现金流量 公司公司2001年度现金及现金等价物的净年度现金及现金等价物的净增加额为增加额为67,300.56万元，经营活动万元，经营活动产生的现金流量净额更有产生的现金流量净额更有10,329.34 万元，说明净利润是有真实的现金保证万元，说明净利润是有真实的现金保证的。的。1偿债能力偿债能力公司的流动比率和速动比率公司的流动比率和速动比率2001年都年都高于高于6，远远，远远超过一般认为的超过一般认为的2或或1的标准，资产负债率也一直是的标准，资产负债率也一直是50%，长、短期都没有偿债压力，财务风险很低。，长、短期都没有偿债压力，财务风险很低。公司2001年首次发行A股时募集资金总额高达91700万元。虽然用友软件在上市之前曾表示，公司早在两年以前就对募集的投资项目进行了论证，并已通过政府的项目审批，资金缺口为8.03亿元，此外公司还有多个项目在进行谈判。但是由于按照公司募集资金投资使用计划，这些资金将在3年内陆续投入使用，故在2001和2002年度将会有部分资金处于阶段性闲置状态，那么在募集到巨额资金并取得良好收益后，企业就可以选择将多余的资金以股利形式发放。条件之二条件之二虽然用友的短期偿债能力指标持续下降、资产虽然用友的短期偿债能力指标持续下降、资产负债率逐年上升，但是这些指标的绝对值仍负债率逐年上升，但是这些指标的绝对值仍处于良好水平，表明用友整逐步改变财务保处于良好水平，表明用友整逐步改变财务保守的资本结构。守的资本结构。用友的现金持有量常年保持在较高的水平，具有用友的现金持有量常年保持在较高的水平，具有充足的现金储备。充足的现金储备。n n从以上可以看到，用友总资产从从以上可以看到，用友总资产从从以上可以看到，用友总资产从从以上可以看到，用友总资产从 11.611.611.611.6亿元增长亿元增长亿元增长亿元增长到到到到47.647.647.647.6亿元，净资产从亿元，净资产从亿元，净资产从亿元，净资产从10.610.610.610.6亿元增长到亿元增长到亿元增长到亿元增长到25.625.625.625.6亿亿亿亿元。元。元。元。n n持有持有持有持有25%25%25%25%股份的公众股东占有的净资产也从股份的公众股东占有的净资产也从股份的公众股东占有的净资产也从股份的公众股东占有的净资产也从2.52.52.52.5亿元增长到亿元增长到亿元增长到亿元增长到6.46.46.46.4亿元，考虑亿元，考虑亿元，考虑亿元，考虑10101010年间累计的分红年间累计的分红年间累计的分红年间累计的分红14141414亿元，投资者得到了丰厚的回报。亿元，投资者得到了丰厚的回报。亿元，投资者得到了丰厚的回报。亿元，投资者得到了丰厚的回报。n n因此，因此，因此，因此，我们我们我们我们不认为一些人上市不认为一些人上市不认为一些人上市不认为一些人上市公司被掏空，投公司被掏空，投公司被掏空，投公司被掏空，投资者利益被资者利益被资者利益被资者利益被侵害。侵害。侵害。侵害。分配政策需要考虑分配政策需要考虑哪些因素哪些因素公司的现金是否充足从收益从收益率角度率角度能否传能否传达公司达公司良好发良好发展信号展信号相关法相关法律的规律的规定定从资金的角度：公司募集到的资金数额庞大，且公司原本拟定从资金的角度：公司募集到的资金数额庞大，且公司原本拟定好的投资项目很多还在谈判中，短期内也难以找到好的投资项目。好的投资项目很多还在谈判中，短期内也难以找到好的投资项目。因此目前有大部分募集资金尚未产生效益。因此目前有大部分募集资金尚未产生效益。从收益率的角度：从收益率的角度：由于由于0101年用友公司上市时募集资金多达年用友公司上市时募集资金多达9 9亿亿元，导致净资产增长元，导致净资产增长1111倍，净资产收益率由倍，净资产收益率由0000年的年的47.76%47.76%0101年年的的7.02%7.02%。因此在高股利现金分红（。因此在高股利现金分红（60006000万元）后，降低了公司万元）后，降低了公司的净资产规模，提高了净资产收益率，促使股票价格上涨。的净资产规模，提高了净资产收益率，促使股票价格上涨。从理论的角度：从理论的角度：稳定的高股利现金分红能够充分吸引投资者的稳定的高股利现金分红能够充分吸引投资者的主意，传递给市场一种积极的信号。主意，传递给市场一种积极的信号。评价评价：在没有更好的投资机会时，将公在没有更好的投资机会时，将公司存在的大量现金以股利形式返司存在的大量现金以股利形式返还股东是还股东是符合股东价值最大化的符合股东价值最大化的。1.表明了盈利能力，增强信心表明了盈利能力，增强信心 2 免于在企业内部因代理成本而免于在企业内部因代理成本而存在浪费。存在浪费。