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长期融资长期融资 股票融资第八章第八章长期融资长期融资长期债务融资融资租赁学习目的学习目的了解私募股权融资、了解私募股权融资、IPOIPO、股权再融资的发生阶段以及、股权再融资的发生阶段以及股票价格的确定方法，掌握三种股权融资形式的对象和销股票价格的确定方法，掌握三种股权融资形式的对象和销售方式以及售方式以及IPOIPO的利与弊的利与弊熟悉长期借款保护性条款的内容、利率的形式以及偿熟悉长期借款保护性条款的内容、利率的形式以及偿还方式还方式 了解债券信用等级的划分，掌握债券发行价格的确定了解债券信用等级的划分，掌握债券发行价格的确定方法并熟悉债券调换的原理方法并熟悉债券调换的原理掌握融资租赁的种类以及租金的构成及其计算方法掌握融资租赁的种类以及租金的构成及其计算方法掌握长期借款、发行债券、融资租赁融资的优缺点掌握长期借款、发行债券、融资租赁融资的优缺点n第一节 股票融资私募股权融资私募股权融资一一新股发行（新股发行（IPOIPO）二二股权再融资（股权再融资（SEOSEO）三三一、私募股权融资一、私募股权融资n n（一）公司发展阶段与股权融资私募股权融资投资者融资上市融资增发股票融资种子期成长期创业期成熟期n n（二）私募股权融资的对象n n 1.私募股权融资（Private Equity，简称PE）是指公司以非公开方式向特定少数投资者募集股权资本的行为。n n 这里的投资者常常指创业者、天使投资者、风险投资公司和机构投资者等，即私募的对象。n n从本质上讲，风险投资与天使投资都属于从本质上讲，风险投资与天使投资都属于高风险投资高风险投资，但二者的显著，但二者的显著区别有三：区别有三：n n（1 1）风险投资常常出现在公司的）风险投资常常出现在公司的创业时期创业时期，而天使投资则一般出现，而天使投资则一般出现在公司的在公司的种子时期种子时期n n（2 2）风险投资数额常常较天使投资）风险投资数额常常较天使投资数额要大数额要大得多，天使投资一般仅得多，天使投资一般仅仅是风险投资投入资本的零头仅是风险投资投入资本的零头n n（3 3）风险投资指的是特定的）风险投资指的是特定的投资公司投资公司，而天使投资指的是，而天使投资指的是个人个人。n n（三）私募股权融资的特点、作用及应注意的问题n n1.1.私募股权融资的特点：私募股权融资的特点：n n（）所融资本，一般（）所融资本，一般不需要抵押、担保不需要抵押、担保等等n n（）不受公开发行法规的制约，能（）不受公开发行法规的制约，能节约融资时间和融资节约融资时间和融资成本成本n n（）由于不同投资者的介入可以不同程度地（）由于不同投资者的介入可以不同程度地提高公司的提高公司的管理能力和经营能力等管理能力和经营能力等，如果有大型知名公司或著名金融，如果有大型知名公司或著名金融机构投资，则可以提高公司未来上市的股价机构投资，则可以提高公司未来上市的股价n n（）所需投资对象（）所需投资对象需要公司寻找需要公司寻找n n（）融资常常（）融资常常分次实现分次实现n n私募股权融资过程中需要注意以下三个问题：n n（）关注战略投资者。n n（）关注风险资本的退出与公司发展可能出现的冲突。n n（）分次融资次数不宜过多。潜在竞争者回购股份、或兼并收购、清回购股份、或兼并收购、清算破产算破产二、新股发行二、新股发行n n 新股发行是指上市公司首次公开向不特定的社会公众发行普通股募集资本的行为，即IPO（Initial public offerings）。此类资本以公开方式融资，与私募相对应，属于公募融资。n n （一）IPO程序选择合适的股票发行时机聘请财务顾问单选聘中介机构新设设立改制设立有限责任公司整体变更中介机构进行尽职调查制作股票发行申请文件上报审核媒体公告路演投资者申购新股证券交易所配号证券营业部公布配号主承销商摇号抽签公布中签结果证券营业部收取新股认购款证券结算公司清算交割并进行股东登记承销商将募集资金划入发行人指定账户n n（二）IPO定价n n IPO定价是指新股发行时的股票发行价格。新股定价时一般需要结合实际先确定股票发行价格的底价，然后再采用一定的方式确定最终的发行价格。n n1.股票发行底价的确定n n 股票发行底价实质是股票的内在价值。市盈率法每股净资产倍率法每股净现值法n n（1 1）市盈率法）市盈率法n n 此法是根据拟发行上市公司的此法是根据拟发行上市公司的每股收益每股收益和所确定的发行和所确定的发行市盈率市盈率的乘积来确定发行底价的一种方法。市盈率法由于的乘积来确定发行底价的一种方法。市盈率法由于简便易行简便易行，因此应用较为广泛。，因此应用较为广泛。上市公司市盈率同类行业二级市场的平均市盈率发行前一年的每股收益和当年发行后完全摊薄的每股收益的加权平均数计算n n（2 2）每股净资产倍率法。）每股净资产倍率法。n n 此法是通过资产评估和相关会计手段确定发行公司拟募此法是通过资产评估和相关会计手段确定发行公司拟募股资产的股资产的每股净资产每股净资产，然后根据市场的状况将每股净资产，然后根据市场的状况将每股净资产乘以一定的乘以一定的溢价倍率溢价倍率以确定发行底价的一种方法。这种方以确定发行底价的一种方法。这种方法法较为复杂较为复杂，且，且人为因素人为因素作用大。在国外常用于作用大。在国外常用于房地产房地产公公司或资产现值要重于商业利益的公司新股价格确定，但司或资产现值要重于商业利益的公司新股价格确定，但我我国一直未采用国一直未采用。n n（3）每股净现值法n n 此法通过预测公司未来若干年内每年的自由现金流量，并按一定的折现率折现计算净现值，之后将净现值除以公司的股数，以每股净现值作为新股底价的一种方法。n n 国际上，这种方法主要用于对新上市公路、港口、桥梁、电厂等基建公司的估值发行定价采用。因为此类公司的特点是前期投资大，初期回报不高。这种方法我国未采用。n n2.最终价格的确定方法n n 依据股票内在价值确定的价格并不是真正的股票发行价格，发行价格的最终确定与定价方式有关，常常采用的定价方式有两种：固定价格方式固定价格方式市场询价方式市场询价方式n n（1 1）固定价格方式固定价格方式。即发行人和主承销商在新股公开发。即发行人和主承销商在新股公开发行前商定出一个行前商定出一个固定价格固定价格，然后根据这个价格进行公开发，然后根据这个价格进行公开发售的一种形式。售的一种形式。n n（2）市场询价方式。此种方式以股票的内在价值为基础，通过市场初步询价，确定新股发行的价格区间，在发行价格区间内通过路演，累计投标询价确定最终新股发行价格的一种形式。n n 在这种方式下，询价的对象是指符合条件的证券投资基金管理公司、证券公司、信托投资公司、财务公司、保险机构投资者、合格境外机构投资者，以及经中国证监会认可的其他机构投资者。在我国，发行价格股票面值n n（三）IPO销售n nIPO销售是指新股发行的销售方式。按照我国公司法的相关规定，当公司采用募集设立方式向社会公开发行新股时，必须由证券经营机构承销，承销期最长不得超过90天。证券经营机构承销可以分为包销和代销两种方式。n n（四）IPO的利与弊n n1.1.益处益处：n n 第一，融通第一，融通巨额股权资本巨额股权资本。n n 第二，提高股票的第二，提高股票的变现力变现力。n n 第三，第三，防止股权过于集中防止股权过于集中。n n 第四，提高公司的第四，提高公司的知名度知名度。n n 第五，便于第五，便于确定公司价值确定公司价值。n n2.不足：n n第一，公司会失去隐私权。n n第二，承担较高的上市费用和信息披露费用。n n 第三，股价有时会扭曲公司的实际状况。n n（五）IPO的条件及决策n n1.IPO1.IPO的条件：的条件：n n（1 1）股份有限公司股份有限公司证券法证券法、公司法公司法、首次首次公开发行股票并上市管理办法公开发行股票并上市管理办法n n n n（2 2）创业板创业板首次公开发行股票并在创业板上市管理首次公开发行股票并在创业板上市管理暂行办法暂行办法n n2.IPO2.IPO决策：决策：n n公司上市一方面要满足国家的制度规定，另外还需考虑股公司上市一方面要满足国家的制度规定，另外还需考虑股票上市的利与弊，因此拟上市的公司需要认真分析，慎重票上市的利与弊，因此拟上市的公司需要认真分析，慎重决策。分析时，主要考虑以下几方面的因素：决策。分析时，主要考虑以下几方面的因素：（1 1）公司的现状）公司的现状（2 2）上市后的股利政策）上市后的股利政策（3 3）股票上市的方式）股票上市的方式（4 4）股票上市的时机）股票上市的时机三、股权再融资三、股权再融资n n 股权再融资（Secondary Equity offering，简称SEO）是指上市公司IPO后出现的股权再融资行为。n n（一）股权再融资方式现有股东、新的机构投资者和公众投资者量上较配股限制较少发行价格流通价格摊薄股票内在价值承销方式发售增发面向现有股东有偿配股配股价格股票的市场价格近似股利分配配股先配股后增发条件：上市公司证券发行管理办法条件“1.配股的一般条件2.其他条件定向增发n n（二）股权再融资定价n n1.1.配股配股n n配股价格是按照发行公告发布时的股票市场价格的配股价格是按照发行公告发布时的股票市场价格的一定折一定折价比例价比例确定的，正常情况下，折价比例为确定的，正常情况下，折价比例为10%10%到到25%25%。n n2.2.增发增发n n（1 1）定向增发：）定向增发：n n定向增发发行的股价较低，多为现行市场价格的定向增发发行的股价较低，多为现行市场价格的50%50%或者或者更低更低。n n（2 2）除定向增发外的非定向增发）除定向增发外的非定向增发n n 非定向增发下的股价确定较非定向增发下的股价确定较IPOIPO、配股、定向增发的股、配股、定向增发的股价确定都难。由于非定向增发条件下新股发行目的是为了价确定都难。由于非定向增发条件下新股发行目的是为了扩大投资而融资，因此从理论上讲，股价的确定与扩大投资而融资，因此从理论上讲，股价的确定与未来投未来投资预计的利润额资预计的利润额和新股和新股发行后的市盈率发行后的市盈率有关，相关的计算有关，相关的计算公式如下：公式如下：其中：其中：发行新股后的老股东市场价值发行新股后的老股东市场价值=发行新股发行新股后的市场价值后的市场价值-新股东市场价值新股东市场价值发行新股后的市场价值发行新股后的市场价值=（发行前利润（发行前利润+新股投资额新股投资额净资产收益率）净资产收益率）市盈率市盈率增发后，新老股东的股价一致n n 例例8 81 1 星海公司是一家上市公司，近几年运营状况不星海公司是一家上市公司，近几年运营状况不佳，其股权的市场价值已跌到账面价值以下。为了改进经佳，其股权的市场价值已跌到账面价值以下。为了改进经营，拟投资新项目，需要发行新股为新项目融资。新股发营，拟投资新项目，需要发行新股为新项目融资。新股发行前公司的相关财务数据如表行前公司的相关财务数据如表8-18-1所示。所示。n n表表8-1 8-1 发行新股前的财务数据发行新股前的财务数据 单位：元单位：元财务数据财务数据金额金额股权账面价值股权账面价值股数（股）股数（股）每股账面价值（每股账面价值（/）税后利润税后利润每股收益（每股收益（/）市盈率市盈率股票价格（股票价格（）股权市场价值（股权市场价值（）净资产收益率（净资产收益率（/）100 000100 0001 0001 0001001008 0008 0008 81010808080 00080 0008%8%n n目前市场上同行业的净资产收益率为目前市场上同行业的净资产收益率为10%10%。假定该公。假定该公司拟发行总价值为司拟发行总价值为10 00010 000元的新股，新股发行后的市盈率元的新股，新股发行后的市盈率不变。要求：不变。要求：n n （1 1）如果投资后的净资产收益率为）如果投资后的净资产收益率为8%8%，计算增发新股，计算增发新股的价格；的价格；n n （2 2）如果投资后的净资产收益率为）如果投资后的净资产收益率为10%10%，计算增发新股，计算增发新股的价格；的价格；n n （3 3）如果投资后的净资产收益率为）如果投资后的净资产收益率为40%40%，计算增发新股，计算增发新股的价格。的价格。n n在第一种情况下：在第一种情况下：n n新股投资利润新股投资利润=10 0008%=800=10 0008%=800（元）（元）n n发行新股后的股权市场价值发行新股后的股权市场价值=（8000+8008000+800）10=88 10=88 000000（元）（元）n n发行新股后的老股东市场价值发行新股后的老股东市场价值=88 000-10 000=78 000=88 000-10 000=78 000（元）（元）n n新股价格新股价格=78 000/1 000=78=78 000/1 000=78（元）（元）n n同理，第二种情况下计算的新股价格为同理，第二种情况下计算的新股价格为8080元。元。n n 第三种情况计算的新股价格为第三种情况计算的新股价格为110110元。元。n n上述计算结果表明：上述计算结果表明：n n（1 1）当新股投资的获利能力（）当新股投资的获利能力（8%8%）与公司现有的获利能）与公司现有的获利能力相等时，不仅没有增加股东价值，而且使老股东价值受力相等时，不仅没有增加股东价值，而且使老股东价值受损，每股损失损，每股损失2 2元元n n（2 2）当新股投资的获利能力（）当新股投资的获利能力（10%10%）与行业的获利能力保）与行业的获利能力保持一致时，老股东不赔不赚，因为新股发行后的市场价格持一致时，老股东不赔不赚，因为新股发行后的市场价格与发行前保持一致，都是与发行前保持一致，都是8080元元n n（3 3）当新股投资获利能力（）当新股投资获利能力（40%40%）超过行业获利能力时，）超过行业获利能力时，老股东从中受益，每股股价上涨老股东从中受益，每股股价上涨3030元元n第二节 长期债务融资长期借款融资长期借款融资一一公司债券融资公司债券融资二二一、长期借款融资一、长期借款融资长期借款是指公司向银行和非银行金融机构以及其它单位借入的使用期限在一年以上的借款。它主要用于固定资产投资借款、更新改造借款、科技开发和新产品试制借款等。n n（一）长期借款的条件n n（1 1）独立核算、自负盈亏、具有法人资格；）独立核算、自负盈亏、具有法人资格；n n（2 2）经营方向、业务范围符合国家产业政策，借款用途）经营方向、业务范围符合国家产业政策，借款用途属于银行贷款办法规定的范围；属于银行贷款办法规定的范围；n n（3 3）借款公司具有一定的物资和财产保证，担保单位具）借款公司具有一定的物资和财产保证，担保单位具有相应的经济实力；有相应的经济实力；n n（4 4）具有偿还贷款的能力；）具有偿还贷款的能力；n n（5 5）财务管理和经济核算制度健全，资金使用效益和公）财务管理和经济核算制度健全，资金使用效益和公司经济效益良好；司经济效益良好；n n（6 6）在银行开立账户和办理结算。）在银行开立账户和办理结算。n n（二）长期借款的保护性条款n n 由于长期借款的期限长、风险大，按照国际惯例，银行通常在借款合同中，向借款公司提出一些有助于保证贷款按时足额偿还的条款，从而形成长期借款的保护性条款。归纳起来，保护性条款有以下三类：一般性保护条款一般性保护条款例行性保护条款例行性保护条款违约惩罚条款违约惩罚条款n n（三）长期借款的利率n n 由于期限风险的作用，通常长期借款的利率要高于短期借款的同期利率，当然具体利率的确定还取决于借款人的信誉。n n1.长期借款利率的形式固定利率固定利率变动利率变动利率分期调整利率分期调整利率浮动利率浮动利率n n2.长期借款利率的筹划n n 站在借款人的角度，为了降低资本的使用代价，应对利率的高低及支付形式进行筹划，尽量争取有利于自身的利率形式。实际中，主要考虑以下几方面的问题：信用条件利息的支付方式预计利率的变动趋势信用条件利息的支付方式预计利率的变动趋势信用条件利息的支付方式预计利率的变动趋势n n（四）长期借款的偿还偿还方式：偿还方式：按复利计息，到期一次还本付息；按复利计息，到期一次还本付息；按单利分期付息，到期一次还本；按单利分期付息，到期一次还本；部分分期等额偿还法；部分分期等额偿还法；完全分期等额偿还法。完全分期等额偿还法。无论采用何种还款形式，借款的无论采用何种还款形式，借款的现值现值（即借入的金额）相等（即借入的金额）相等，但在不同的偿还，但在不同的偿还方式下，借款公司支付的总金额是不同的。方式下，借款公司支付的总金额是不同的。因此，实际中，从借款公司的角度分析，因此，实际中，从借款公司的角度分析，究竟选择何种方式比较有利，需结合公司究竟选择何种方式比较有利，需结合公司的投资收益率确定。的投资收益率确定。n n 例例8 82 2假设某公司向银行贷款假设某公司向银行贷款500500万元，期限万元，期限5 5年，年年，年利率为利率为10%10%。如果采用部分分期等额偿还法，其每年偿还。如果采用部分分期等额偿还法，其每年偿还本金的比例为本金的比例为20%20%。要求：。要求：n n（1 1）分别按复利计息，到期一次还本付息；按单利）分别按复利计息，到期一次还本付息；按单利分期付息，到期一次还本；部分分期等额偿还法；完全分分期付息，到期一次还本；部分分期等额偿还法；完全分期等额偿还法四种不同的还款方式编制长期借款偿还计算期等额偿还法四种不同的还款方式编制长期借款偿还计算表。表。n n（2 2）如果该公司预计未来的投资收益率大于借款的）如果该公司预计未来的投资收益率大于借款的利率，公司应选择何种偿还方式？利率，公司应选择何种偿还方式？n n（3 3）如果该公司预计未来的投资收益率小于借款的）如果该公司预计未来的投资收益率小于借款的利率，公司应选择何种偿还方式？利率，公司应选择何种偿还方式？n n 依据所给资料，据此编制的四种方式借款偿还计算表如依据所给资料，据此编制的四种方式借款偿还计算表如表表8 82 2所示。所示。n n分析：分析：n n（1 1）如果该公司预计未来的投资收益率大于借款利率）如果该公司预计未来的投资收益率大于借款利率10%,10%,说明该公司有着良好的投资机会，在这种情况下，该说明该公司有着良好的投资机会，在这种情况下，该公司应该进行利润率更高的投资，将资本留在手中而不要公司应该进行利润率更高的投资，将资本留在手中而不要急于偿还借款，因此，应该急于偿还借款，因此，应该选择第一种选择第一种还款方式最为有利，还款方式最为有利，即选择按复利计息，到期一次还本付息偿还方式，因为这即选择按复利计息，到期一次还本付息偿还方式，因为这种方式下，公司可以利用的资本额最高。种方式下，公司可以利用的资本额最高。n n n n（2 2）如果该公司预计未来的投资收益率小于借款利率）如果该公司预计未来的投资收益率小于借款利率10%,10%,说明该公司没有好的投资机会，在这种情况下，该公说明该公司没有好的投资机会，在这种情况下，该公司应该尽量冲销银行债务，减少资金支出，因此，应该司应该尽量冲销银行债务，减少资金支出，因此，应该选选择第四种择第四种还款方式最为有利，即选择完全分期等额偿还法，还款方式最为有利，即选择完全分期等额偿还法，因为这种偿还方式下应支付的总金额最少。因为这种偿还方式下应支付的总金额最少。n n（五）长期借款融资的优缺点n n1.1.优点优点：融资速度快融资速度快资本成本较低资本成本较低借款弹性较大借款弹性较大具有财务杠杆正效应具有财务杠杆正效应n n2.2.缺点：缺点：风险较高风险较高限制条件较多限制条件较多融资数量有限融资数量有限二、公司债券融资二、公司债券融资 债券是指公司依照法律程序发行，承诺按约定的日期支付利息和本金的一种书面债务凭证。它代表债权与债务之间的契约关系，是一种有价证券。（一）债券的品种与创新1.债券品种创新的动因 降低降低风险风险降低降低交易成本交易成本降低降低信用成本信用成本降低降低税收负担税收负担n n2.债券品种创新的种类n n附认股权债券n n附属信用债券n n零息债券n n收益债券n n指数债券商品链接债券商品链接债券浮动利率债券浮动利率债券信用敏感债券信用敏感债券可退还债券可退还债券灾难债券灾难债券n n（二）债券评级n n 债券评级是指由专门的信用评级机构，对拟发行债券单位的债券质量做出的等级评定。权威性的信用评级机构，主要有美国的标准普尔公司和穆迪投资服务公司债券的等级从高到低依次排序。如表83所示。n n表表8 83 3 债券信用等级分类债券信用等级分类风险程度风险程度机构名称及等级分类机构名称及等级分类穆迪穆迪标准普尔标准普尔上海远东上海远东还本付息能力极强还本付息能力极强,有可靠保证有可靠保证,承担风险最小。承担风险最小。AaaAAAAAA还本付息能力很强还本付息能力很强,但风险性比前者略高。但风险性比前者略高。Aa1Aa2Aa3AA+AAAA-AA安全性良好，还本付息能力一般，有潜在的导致风险恶化的可能性。安全性良好，还本付息能力一般，有潜在的导致风险恶化的可能性。A1A2A3A+AA-A安全性中等，短期内还本付息无问题，但在经济不景气时风险增大。安全性中等，短期内还本付息无问题，但在经济不景气时风险增大。Baa1Baa2Baa3BBB+BBBBBB-BBB有投机因素，不能确保投资安全，情况变化时还本付息能力波动大，有投机因素，不能确保投资安全，情况变化时还本付息能力波动大，不可靠。不可靠。Ba1Ba2Ba3BB+BBBB-BB不适合作为投资对象，在还本付息及遵守契约条件方面都不可靠。不适合作为投资对象，在还本付息及遵守契约条件方面都不可靠。B1B2B3B+BB-B安全性极低，随时有无法还本付息的危险。安全性极低，随时有无法还本付息的危险。CaaCCCCCC极具投机性，目前正处于违约状态中，或有严重缺陷。极具投机性，目前正处于违约状态中，或有严重缺陷。CaCCCCCCC投资级债券投机级债券垃圾债券信用等级与利率成反比n n（三）债券的发行价格n n1.1.含义含义n n债券的发行价格债券的发行价格是债券发行时使用的价格，即投资者购买是债券发行时使用的价格，即投资者购买债券时支付的价格。债券时支付的价格。影响因素：债券的面值债券的票面利率债券的期限市场利率n n2.2.债券发行价格分类债券发行价格分类等价发行等价发行以债券的票面金额作为发行价格，又称平价发以债券的票面金额作为发行价格，又称平价发行。行。（票面利率（票面利率=市场利率）市场利率）溢价发行溢价发行以高于债券票面金额的价格作为发行价格。以高于债券票面金额的价格作为发行价格。（票面利率市场利率）（票面利率市场利率）折价发行折价发行以低于债券票面金额的价格作为发行价格。以低于债券票面金额的价格作为发行价格。（票面利率市场利率）（票面利率市场利率）n n（四）债券偿还n n1.按实际发生日与规定到期日之间的关系划分提前偿还提前偿还到期偿还到期偿还分批偿还分批偿还一次偿还一次偿还n n2.按支付手段不同划分现金偿还现金偿还发新债券偿还发新债券偿还转换成普通股偿还转换成普通股偿还n n（五）债券融资的优缺点n n1.1.优点：优点：资本成本较股票的成本低资本成本较股票的成本低可以发挥财务杠杆的正效应可以发挥财务杠杆的正效应可以保障原有股东的控制权可以保障原有股东的控制权融资较长期借款有一定的灵活性融资较长期借款有一定的灵活性n2.2.缺点：缺点：财务风险较高财务风险较高限制条件较多限制条件较多n第三节 租赁融资租赁融资的种类租赁融资的种类一一融资租赁与经营租赁的区别融资租赁与经营租赁的区别二二融资租赁的租金融资租赁的租金三三融资租赁融资的优缺点融资租赁融资的优缺点四四一、租赁融资的种类一、租赁融资的种类n n 融资租赁又称资本租赁，或称财务租赁。依据我国融资租赁又称资本租赁，或称财务租赁。依据我国20072007年年1 1月月1 1日实施的日实施的企业会计准则企业会计准则的相关规定，融资租的相关规定，融资租赁是指实质上转移了与资产所有权有关的全部风险和报酬的赁是指实质上转移了与资产所有权有关的全部风险和报酬的租赁。租赁。分类租赁杠杆租赁直接租赁售后回租转租赁n n（一）直接租赁n n直接租赁是指承租人直接向出租人租入所需资产，并支付租金的一种融资租赁形式。最常见的形式是通过具有租赁性质的公司进行的融资租赁。n n （二）售后回租n n 拥有某项资产的公司将资产出售后，立即按照特定条款从购买者手中租回该项资产。承租人（企业）出租人（租赁公司等）出售资产售后回租 在售后回租中，设备买方和出租人通常是租赁公司、保险公司、金融机构或商业银行等。对公司好处：获得出售资产的现金收入 可以继续使用设备 n n（三）转租赁n n 转租赁是指出租人先从一家租赁公司或制造厂商租进一项固定资产后，再转租给承租人使用的一种融资租赁形式。双重性质：承租；出租n n （四）杠杆租赁n n 这是融资租赁的一种这是融资租赁的一种派生形式派生形式。杠杆租赁是指出租。杠杆租赁是指出租人只承担固定资产购置成本的一部分，其余大部分资金人只承担固定资产购置成本的一部分，其余大部分资金由出租人向由出租人向贷款人贷款人借入提供的一种融资租赁形式。借入提供的一种融资租赁形式。购买合同 出租人制造商 承租人 购入租赁合同出租 金融机构借款合同贷款二、融资租赁与经营租赁的区别二、融资租赁与经营租赁的区别n n（一）性质不同经营租赁融资租赁点击添加文本点击添加文本传统租赁形式现代租赁形式n n（二）目的不同经营租赁融资租赁点击添加文本点击添加文本获得资产使用权获得资产所有权n n（三）对供应商的选择权不同经营租赁融资租赁点击添加文本点击添加文本没有选择权承租人自己选择供应商n n（四）支付的租金总额不同经营租赁融资租赁点击添加文本点击添加文本占租赁资产公平市价的一小部分接近于甚至等于资产的公平市价n n（五）资产维护责任不同经营租赁融资租赁点击添加文本点击添加文本出租人负责承租人负责n n（六）支付的租金总额不同经营租赁融资租赁点击添加文本点击添加文本合约中含有解约条款租赁合约不可撤销n n（七）列示的位置不同经营租赁融资租赁点击添加文本点击添加文本报表注释中说明资产负债表中反映n n（八）期满资产处置形式不同经营租赁融资租赁点击添加文本点击添加文本赁期满时不留购退租、续租或留购三、融资租赁的租金三、融资租赁的租金n n（一）融资租赁租金的构成租赁设备的租赁设备的购置成本购置成本，包括设备的买价、运费和途中保险，包括设备的买价、运费和途中保险等；等；购置成本的购置成本的利息利息，是指出租人为承租公司购置设备融资而，是指出租人为承租公司购置设备融资而应计的利息；应计的利息；租赁租赁手续费手续费，包括出租人承办租赁设备的营业费以及一定，包括出租人承办租赁设备的营业费以及一定的利润。的利润。n n(二)融资租赁租金的确定n n 通常采用等额年金法，该方法是一种利用年金现值（一般指租赁设备的购置成本）、利率和期数倒求年金的计算，计算的年金即租金。n n 通常出租人确定的租金中既可以包括租赁手续费，也可以将其除外而单独要求支付。四、融资租赁融资的优缺点四、融资租赁融资的优缺点n n（一）融资租赁的优点：融资、融物迅速融资弹性大限制条款较少可避免资产陈旧过时所带来的风险具有节税作用n n（二）融资租赁的缺点：资本成本高具有利率风险本章小结本章小结n n 1.1.在公司的种子期和创业期常常采用在公司的种子期和创业期常常采用私募股权形式私募股权形式融资，融资，股票上市是一个公司完全建立可持续融资平台的标志，因股票上市是一个公司完全建立可持续融资平台的标志，因此成长期公司常常为上市而准备，成熟期如果符合条件将此成长期公司常常为上市而准备，成熟期如果符合条件将实现上市目的，伴随着规模的不断扩大，还可能增发股票实现上市目的，伴随着规模的不断扩大，还可能增发股票融资。融资。2.私募股权融资的投资者常常指创业者、天使投资者、风险投资公司和机构投资者，私募融资中应关注战略投资者、关注风险资本的退出与公司发展可能出现的冲突；三是注意分次融资次数不宜过多。本章小结本章小结 3.新股上市即IPO，与私募相对应。其上市有一个过程，程序为：（1）准备阶段；（2）股份公司设立与上市辅导；（3）申请与审核阶段；（4）发行与挂牌上市。IPO有利也有弊，必须结合公司的现状、上市后的股利政策、股票上市的方式以及股票上市时机等进行决策。IPO由证券经营机构承销，承销期最长不得超过90天。承销的具体方式有包销和代销两种。n n4.新股发行价格底价的确定方法主要有三种：市盈率法、每股净资产倍率法和现金流量折现法。最终价格的确定常常采用固定价格方式和市场询价方式确定。按照规定，股票只能溢价或等价发行，但不能折价发行。本章小结本章小结5.股权再融资即SEO，其融资方式主要有两种：配股和增发。配股的对象是原有股东，采用代销方式发行；增发的对象包括原有股东和新的机构投资者、公众投资者，采用承销方式发售。配股和定向增发下的股票售价都低于现行市价；而非定向增发下的股票售价以老股东为基础结合项目的未来收益水平确定。6.长期借款的保护性条款有三类：一般性保护条款、例行性保护条款和违约惩罚条款。其利率通常高于短期借款的同期利率，完全分期等额偿还法下支付的本利总额最低。本章小结本章小结 7.债券的创新种类主要有：附认股权债券、附属信用债券、零息债券、收益债券、指数债券、商品链接债券、浮动利率债券、信用敏感债券、可退还债券、灾难债券等。按照国际惯例，债券信用等级一般分为三等九级，前四个级别的债券属于“投资级债券”，而从第五级开始属于“投机级债券”。8.债券的发行价格有等价、溢价、折价三种情况，这三种情况取决于债券的票面利率与市场利率是否保持一致。进行债券调换决策时，需要比较两种债券调换时的净支出和调换后的成本节约额，最终依据净现值做出决策。本章小结本章小结 9.融资租赁进一步可以分为直接租赁、售后回租、转租赁和杠杆租赁四种形式。融资租赁与经营租赁的不同。10.融资租赁租金由以下几项内容构成：租赁设备的购置成本、购置成本的利息、租赁手续费。租金一般采用等额年金法确定，分后付租金和先付租金两种不同方式支付。公司如果要在购置和融资租赁之间做出抉择，可以直接比较融资租赁方式下的各年现金净流出量的现值和购置方式下的购置成本，取其最低者为所选融资方案。课后作业课后作业n n1.1.某上市公司拟为新上项目采用公募形式增发股票融资。目前某上市公司拟为新上项目采用公募形式增发股票融资。目前该公司普通股股数为该公司普通股股数为20 00020 000股，股票市价为股，股票市价为8 8元。新股发行前相关的元。新股发行前相关的财务数据如下：权益账面价值为财务数据如下：权益账面价值为200 000200 000元、税后利润为元、税后利润为16 00016 000元，市元，市盈率为盈率为1010。目前市场上同类行业的权益净利率为。目前市场上同类行业的权益净利率为12%12%。假定该公司拟。假定该公司拟发行总价值为发行总价值为50 00050 000元的新股，新股发行后的市盈率不变。元的新股，新股发行后的市盈率不变。n n（1 1）小王是一实习学生，财务经理让他草拟一个发行计划，他）小王是一实习学生，财务经理让他草拟一个发行计划，他做了如下分析：应增发普通股做了如下分析：应增发普通股62506250股（股（500008500008），发行后每股收益），发行后每股收益为为3.523.52（16000+5000012%16000+5000012%）/6250/6250元，则新股价格为元，则新股价格为35.235.2（3.52103.5210）元。判断他这种分析错在什么地方？）元。判断他这种分析错在什么地方？n n（2 2）计算正确的新股价格。）计算正确的新股价格。基本训练基本训练n n 2.20042.2004年年1212月月7 7日，中国证监会发布日，中国证监会发布关于首次公开发关于首次公开发行股票试行询价制度若干问题的通知行股票试行询价制度若干问题的通知（证券发行字（证券发行字20041622004162号）及配套文件号）及配套文件股票发行审核标准备忘录第股票发行审核标准备忘录第1818号号对首次公开发行股票询价对象条件和行为的监管对首次公开发行股票询价对象条件和行为的监管要求要求，阅读相关规定，试说明制度的主要内容，并上，阅读相关规定，试说明制度的主要内容，并上网查找：中国网查找：中国IPOIPO询价第一股：华电国际（询价第一股：华电国际（600027600027）。看）。看看其上市的过程描述及披露的最初问题。另外请上网查看其上市的过程描述及披露的最初问题。另外请上网查找找首次公开发行股票并上市管理办法首次公开发行股票并上市管理办法，阅读相关规，阅读相关规定，归纳财务角度的约束条件。定，归纳财务角度的约束条件。基本训练基本训练n n 3.某公司向银行借款800万元，期限为5年，年利率为8%，银行要求每年年末等额偿还借款。已知（P/A,8%,5）=3.9928。n n（1）计算公司每年应偿付的金额；n n（2）计算公司第一年末偿付的利息和本金。基本训练基本训练n n 4.中国石油化工股份有限公司于2010年5月21日公开发行公司债券200亿元，每张面值为100元，共计20 000万张，发行价格为100元张。n n（1）请上网查看我国对于公司公开发行债券的相关财务指标规定，并确认2009年12月31日的中石油相关财务指标是否合规？n n（2）中石油债券的票面利率采用询价制确定，你认为当时的市场利率应是多少？基本训练基本训练n n 5.某公司采用融资租赁方式从租赁公司租入一设备，设备价款为500万元，租期为10年，到期后设备归公司所有，双方商定的折现率为10%。n n（1）分析后付租金支付方式与先付租金支付方式下计算的租金是否相等？n n（2）你认为租金中包括的内容有哪些？