PE投资讲课材料.ppt

1国际基金对成长型企国际基金对成长型企业的投资策略业的投资策略及成功案例解析及成功案例解析俞铁成天道投资董事长天道并购网CEO天道投资 专业诚信2讲师简介讲师简介n n俞铁成先生，中国资深企业并购投资专家，经济学硕士俞铁成先生，中国资深企业并购投资专家，经济学硕士上海天道投资咨询有限公司董事长、天道并购网上海天道投资咨询有限公司董事长、天道并购网CEOCEO、胜道投资执行董事、胜道投资执行董事上海浦东路桥建设股份有限公司（上海浦东路桥建设股份有限公司（600284600284）独立董事）独立董事江苏连云港港口股份有限公司（江苏连云港港口股份有限公司（601008601008）独立董事）独立董事广东华龙实业集团股份有限公司（广东华龙实业集团股份有限公司（600242600242）独立董事）独立董事n n曾任上海亚商企业咨询有限公司并购部经理、上海保银投资有限公司副总经理、景丰投资有限公司曾任上海亚商企业咨询有限公司并购部经理、上海保银投资有限公司副总经理、景丰投资有限公司总裁助理。曾操作了数十起大型企业并购重组案例。总裁助理。曾操作了数十起大型企业并购重组案例。20022002年创办大中华区最专业的并购网站年创办大中华区最专业的并购网站天天道并购网（道并购网（）。目前担任十多家资产过百亿之大型海内外企业集团的并购投资顾问，）。目前担任十多家资产过百亿之大型海内外企业集团的并购投资顾问，在国内担任多个地方政府之经济顾问。在国内担任多个地方政府之经济顾问。n n曾在国内核心经济刊物发表数十万字专业论文，曾在国内核心经济刊物发表数十万字专业论文，20012001年，出版了个人第一部专著年，出版了个人第一部专著公司紧缩公司紧缩-资本资本运营新境界运营新境界，该书是目前中国第一本系统阐述公司紧缩原理、技术及运用的专著，由中国国际金，该书是目前中国第一本系统阐述公司紧缩原理、技术及运用的专著，由中国国际金融学的泰斗陈彪如教授做序，被认为填补国内研究空白，在业内引起强烈反响。融学的泰斗陈彪如教授做序，被认为填补国内研究空白，在业内引起强烈反响。n n曾多次应邀在国内大型企业并购重组论坛进行专题演讲，为包括世界曾多次应邀在国内大型企业并购重组论坛进行专题演讲，为包括世界500500强企业在内的强企业在内的 多家上市公多家上市公司企业集团进行并购内部培训，并应邀为上海高级职业经理人班、清华大学资本运营总裁班学员讲司企业集团进行并购内部培训，并应邀为上海高级职业经理人班、清华大学资本运营总裁班学员讲授企业并购实战操作课程，其演讲内容以极强的实战性和可操作性得到市场高度赞赏和认同。授企业并购实战操作课程，其演讲内容以极强的实战性和可操作性得到市场高度赞赏和认同。n n中国证券报中国证券报、上海证券报上海证券报、证券时报证券时报、经济观察报经济观察报、二十一世纪经济报道二十一世纪经济报道、中国经营报中国经营报、中央电视台、上海电视台等国内著名财经媒体对俞铁成先生均有专访或报道。、中央电视台、上海电视台等国内著名财经媒体对俞铁成先生均有专访或报道。天道投资 专业诚信3提纲提纲n n一、PE的基本概念和国际PE发展现状n n二、中国PE市场介绍n n三、PE的投资和决策流程n n四、PE在中国的投资偏好n n五、PE投资对企业的意义n n六、中国成长型企业如何吸引PE投资n n附录：中国创业板和中小板最新对比n n提问环节4一、一、PE的基本概念和的基本概念和国际国际PE发展现状发展现状天道投资 专业诚信5n私募，英文是Private Placement，指的是资金募集形式，如国内有很多的私募证券基金。nPE也有公募的，如KKR公司2006年4月在阿姆斯特丹通过IPO的方式募集了主要从事Buyout的PE基金PE概念的认识误区概念的认识误区PE，“private equity”，国内的翻译多种多样，如“私募股权投资”、“私募股本投资”、“私人股本投资”、“未上市股权投资”、“私有权益投资”等.private并非并非绝对“私募私募”n在我国，“私有”与“公有”相对，把PE翻译成私有权益，会限制PE投资的范围，把国有权益排除之外，而目前国企改制正是海外PE和国内PE十分青睐的投资方向之一。private并非指并非指“私有私有”n在成熟市场，“equity”（权益）不仅包括普通股权，也包括优先股、可转换优先股、可转换债券、可交换债券等类股权，甚至包括房地产产权等其他财产权益。“equity”不只包括不只包括“股股权”PE并不只投并不只投“preipo”nPE投资的领域以上市前企业股权为主，但国外许多PE也喜欢投资已上市公司股权，而且已经进入中国公司（最新案例火箭资本购买华晨汽车股票），这类投资叫PIPE（Private Investments in Public Equity)，即“对上市公司非公开发行股权的投资”天道投资 专业诚信6凯雷基金是如何解释凯雷基金是如何解释“PE”n nWhat is private equity?n nPrivate equity is a form of investing in which companies such as Carlyle invest in private companies and real estate.Occasionally private equity firms make investments in public companies,which are called PIPEs or private investment in public equities.Of Carlyles more than 400 portfolio companies,only 14 are publicly held companies and most of these went public after Carlyle had invested in them.天道投资 专业诚信7PEPE与传统金融业务的比较与传统金融业务的比较与传统金融业务的比较与传统金融业务的比较n nPEPEn n权权益益资资本本n n高高风险风险，高利，高利润润n n无形无形资产资产n n低流低流动动性性n n长长期期n n考核重点：未来考核重点：未来n n无抵押担保要求无抵押担保要求n n收益渠道：收益渠道：通通过过管理增管理增值值，赚赚取利取利润润n n银行贷款银行贷款n n借借贷资贷资本本n n低低风险风险，安全保，安全保值值n n有形有形资产资产n n高流高流动动性性n n短期短期n n考核重点：考核重点：现现状状n n一般要求抵押担保一般要求抵押担保n n收益渠道：收益渠道：提供服提供服务务，赚赚取取服服务费务费天道投资 专业诚信8PE影响与日剧增影响与日剧增PE管理资金额占美国股票市场总市值10%PE控制上市公司市值占美国股票市场总市值红杉资本所投资公司的市值占纳斯达克总市值天道投资 专业诚信9PE的类型的类型基金基金类别类别基金基金类类型型投资投资方向方向投资投资风格风格风险风险收收益特征益特征主要主要代表代表创投基金创投基金（VCVC）种子期（seed capital）基金初创期(start-up)基金成长期(expansion)基金Pre-IPO基金 主要投资中小型、未上市的成长企业分散投资参股为主高风险高收益高盛、摩根斯坦利、IDG、软银、红杉并并购购重重组组基金基金（buy-out)buy-out)MBO基金LBO基金重组基金 以收购成熟企业为主，单体投资规模通常很大 控股或参股风险、收益中等高盛、美林、凯雷、KKR、黑石、华平资产类资产类基金基金基础设施基金房地产投资基金融资租赁基金 主要投资于基础设施、收益型房地产等 具有稳定现金流的资产低风险稳定收益麦格理、高盛EOP、领汇、越秀REIT其他其他PEPE基金基金PIPE夹层基金问题债务基金PIPE：上市公司非公开发行的股权 夹层基金：优先股和次级债等问题债务基金：不良债权-夹层基金：高盛、黑石天道投资 专业诚信10PE投资的阶段性 风险投资的投资对象风险企业的发展可以分为种子期、启动期、发展期、扩张期和获利期等5个阶段，风险投资机构通常根据风险企业所处的发展阶段不同而相应地采取不同的投资策略，并通过分阶段投资组合的方式来控制投资风险。阶段阶段种子期种子期启动期启动期发展期发展期扩张期扩张期成熟期成熟期风险企业状态概念、计划生产、运作销售赢利增速放慢风险大小极大很高高一般低风险资金用途开发、试产市场营销扩产促销增长利润上市并购投资年限710510371313投资工具自筹、天使优先股优先股、债权普通股、债权过渡性预期收益率60%以上40%60%30%50%25%40%25%左右回报倍数1015612483624天道投资 专业诚信11按投资阶段划分的按投资阶段划分的PE类型类型天道投资 专业诚信12投资模式是与企业发展相对应的投资模式是与企业发展相对应的投资模式是与企业发展相对应的投资模式是与企业发展相对应的并购并购:天使投资天使投资:$0.5-2 M第一轮融资第一轮融资:$3-10 M第二轮融资第二轮融资:$8-20 MPre-IPO 融资融资:$20-100 MIPO:$100 M-上市上市创业创业一级市场一级市场公开市场公开市场私募市场私募市场天道投资 专业诚信13n n融资过程融资过程n n2003200320032003年年年年1 1 1 1月成立月成立月成立月成立n n第一轮：第一轮：第一轮：第一轮：2003200320032003年年年年5 5 5 5月软银中国月软银中国月软银中国月软银中国50505050万美元的风险投万美元的风险投万美元的风险投万美元的风险投资资资资n n第二轮：鼎辉、第二轮：鼎辉、第二轮：鼎辉、第二轮：鼎辉、TDFTDFTDFTDF、WI HapperWI HapperWI HapperWI Happer等投资等投资等投资等投资1000100010001000多多多多万美元万美元万美元万美元n n第三轮：第三轮：第三轮：第三轮：2004200420042004年年年年11111111月维众投资、高盛和月维众投资、高盛和月维众投资、高盛和月维众投资、高盛和3i3i3i3i投资投资投资投资3000300030003000万美元万美元万美元万美元n n上市上市n n2005200520052005年年年年7 7 7 7月月月月13131313日，在纳斯达克成功上市，发行价日，在纳斯达克成功上市，发行价日，在纳斯达克成功上市，发行价日，在纳斯达克成功上市，发行价17171717美元，融资总金额美元，融资总金额美元，融资总金额美元，融资总金额1.71.71.71.7亿美元亿美元亿美元亿美元n n收购收购n n2005200520052005年年年年10101010月分众以不超过月分众以不超过月分众以不超过月分众以不超过1.831.831.831.83亿美元的代价收亿美元的代价收亿美元的代价收亿美元的代价收购了框架传媒购了框架传媒购了框架传媒购了框架传媒n n2006200620062006年年年年1 1 1 1月分众以月分众以月分众以月分众以9400940094009400万美元现金、万美元现金、万美元现金、万美元现金、2.312.312.312.31亿美元亿美元亿美元亿美元的股票收购了聚众传媒的股票收购了聚众传媒的股票收购了聚众传媒的股票收购了聚众传媒n n2007200720072007年年年年3 3 3 3月分众以月分众以月分众以月分众以2.252.252.252.25亿美金收购好耶亿美金收购好耶亿美金收购好耶亿美金收购好耶案例：分众传媒案例：分众传媒天道投资 专业诚信14PE影响与日剧增影响与日剧增投资标的投资标的巨大巨大o1989年，KKR杠杆收购美国最大的食品和烟草生产商 RJR纳贝斯克o330亿美元o2006年7月，KKR、贝恩资本和美林收购美国最大医院连锁集团HCA o250亿美元o389亿美元n2007年2月，黑石集团收购美国最大的房地产上市公司EOP 房地产o445亿美元n2007年2月，KKR和TPG收购美国最大的公用事业公司TXUNEWn2007年5月，美国前财长约翰.斯诺领导的私募基金Cerberus资本管理公司以55亿欧元(74亿美元)收购克莱斯勒集团80.1%的股份天道投资 专业诚信15n n全球十大全球十大全球十大全球十大PEPE（排名依据（排名依据（排名依据（排名依据2002-20062002-2006年募集资金总规模）年募集资金总规模）年募集资金总规模）年募集资金总规模）排名排名PE 公司公司亿美元亿美元1凯雷(Carlyle Group)3252KKR3113高盛(Goldman Sachs)3104黑石（Black Stone）2835德州太平洋(TPG)2356Permira2147Apax Partners1888贝恩(Bain Capital)1739Providence Equity Partners16310CVC Capital Partners156Source:Private Equity International magazine n2006年年PE募集巨量募集巨量资金金增长率：36%增长率：39%Source:Private Equity Intelligence,清科研究亿美元美元单位：亿美元PE的规模的规模天道投资 专业诚信16凯雷总统俱乐部凯雷总统俱乐部n n美国前总统乔治美国前总统乔治 布什（布什（George BushGeorge Bush）在）在1998-20031998-2003年间出任凯雷亚洲顾问委年间出任凯雷亚洲顾问委员会主席，目前仍持有凯雷的股份；员会主席，目前仍持有凯雷的股份；n n上世纪上世纪9090年代初期，凯雷就雇佣小布什（年代初期，凯雷就雇佣小布什（George W.BushGeorge W.Bush）担任旗下收购公）担任旗下收购公司司CaterairCaterair的董事，直至其的董事，直至其19941994年参选德州州长；年参选德州州长；n n前国务卿詹姆斯前国务卿詹姆斯 贝克（贝克（James A.Baker IIIJames A.Baker III）在）在1993-20051993-2005年间担任公司的资深年间担任公司的资深顾问和合伙人；顾问和合伙人；n n英国前首相约翰英国前首相约翰 梅杰（梅杰（John MajorJohn Major）在）在2001-20042001-2004年间担任凯雷欧洲分公司年间担任凯雷欧洲分公司主席。主席。n n克林顿政府的白宫办公厅主任麦克拉提克林顿政府的白宫办公厅主任麦克拉提(Thomas McLarty)(Thomas McLarty)以及美国前国务卿以及美国前国务卿鲍威尔、证券与交易委员会（鲍威尔、证券与交易委员会（SECSEC）主席阿瑟）主席阿瑟 列维特（列维特（Arthur LevittArthur Levitt）都先）都先后为凯雷打过工。在凯雷，无论你是民主党还是共和党，只要你愿意贡献后为凯雷打过工。在凯雷，无论你是民主党还是共和党，只要你愿意贡献出政治资本和人脉关系，就能领上高额薪酬。出政治资本和人脉关系，就能领上高额薪酬。n n菲律宾前总统拉莫斯（菲律宾前总统拉莫斯（Fidel RamosFidel Ramos）、泰国前总理、德意志银行前行长等）、泰国前总理、德意志银行前行长等高官，高官，IBMIBM、雀巢、波音、雀巢、波音、BMWBMW、东芝等世界最大企业的董事长、总裁等、东芝等世界最大企业的董事长、总裁等富商，先后拥有了凯雷的各种头衔。年轻的凯雷不断复制它的权钱经验，富商，先后拥有了凯雷的各种头衔。年轻的凯雷不断复制它的权钱经验，已经编织出了一张覆盖全世界的权力之网已经编织出了一张覆盖全世界的权力之网 天道投资 专业诚信17高盛基金概况高盛基金概况高盛资本高盛资本伙伴伙伴高盛资本高盛资本伙伴亚洲伙伴亚洲 高盛资本高盛资本伙伴伙伴2号号高盛资本高盛资本伙伴伙伴3号号高盛资本高盛资本伙伴伙伴2000年年 高盛资本高盛资本伙伴伙伴5号号高盛资本高盛资本伙伴伙伴6号号合计合计规模规模$1.04bn$300mm$1.75bn$2.78bn$5.25bn$8.5bn$20.3bn$39.92bn成立年份成立年份 1992199419951998200020052007高盛自营投资高盛自营投资$300mm$75mm$300mm$500mm$600mm$2.5bn$7.4bn$11.7bn已投资部分已投资部分已投完已投完已投完已投完已投完已投完11%投资数量投资数量 4917547357367295地域地域全球亚洲全球全球全球全球全球平均投资规模平均投资规模$20mm$15mm$30mm$33mm$85mm$174mm$329mm$68mm注注:信息截至2007年5月31日；bn为10亿美元，mm为百万美元；合计平均投资规模的计算，不包括6号基金。资料来源：高盛网站天道投资 专业诚信18PE投资获得高额回报投资获得高额回报高盛25.8亿美金入股工行，目前市值约79亿美金，帐面增值200凯雷年均回报率高达34%KKR平均年回报率27%软银4000万美元投资盛大网络发展，获得10余倍回报黑石企业股权投资年回报率23%，房地产投资年回报率29%CDH摩根士丹利、鼎晖、英联投资蒙牛4.77亿港元，上市套现金额达26.13亿港元，投资回报率约500%中国的成功案例中国的成功案例凯雷投资携程网800万美元，退出1亿美元，获取15倍的回报红杉资本6号基金的年化内部回报率为110%，7号基金的内部回报率为174%19二、中国二、中国PE市场介绍市场介绍天道投资 专业诚信20中国中国PE市场的格局市场的格局n n中国市场PE的类型国外PE：凯雷、黑石、高盛、红杉官办政策性基金：渤海、中比、中瑞、中非官办创投集团：深圳创新投、上海创投、中新创投华人管理境外募集：鼎晖、联创、中信资本大企业附属基金：达晨、雅戈尔、中科英华纯民营基金：涌金、同华、宝联天道投资 专业诚信21境内基金状况及国开行基金系境内基金状况及国开行基金系境内基金状况及国开行基金系境内基金状况及国开行基金系开行基金系开行基金系Legend GroupIDGChengweiShanghai VenturesFidelity IDG AccelGeneral AtlanticSequoia China DCM-Doll Capital Granite GlobalNEADT Ventures China ValueCDH3I凯雷凯雷新桥新桥GS PIA投资规模投资规模TemasekGIC华平华平上市前上市前扩张扩张早期早期创业创业成长成长独资企业转型独资企业转型Legend Hony Capital能源等基础设施类基金能源等基础设施类基金战略并购类基金战略并购类基金单单位：位：美美元元30003000万万15001500万万500500万万50005000万万10001000万万中比基金中比基金渤海基金渤海基金东盟基金东盟基金中瑞基金中瑞基金IT领域价值提升中非基金中非基金中意基金中意基金创业引导基金创业引导基金装备制造业基金装备制造业基金开发银行主要投资或管理开发银行主要投资或管理：u 已设基金：中瑞、东盟、中比、中意、中巴、中以、渤海、中非、苏州高新、武汉光谷、宁波创投、天津引导、吉林引导基金等；u 拟设基金：国家发改委新近批准的4支产业基金、中外合资基金、思科基金、湖北等省级引导基金、麓谷创投等园区基金；u 前期研究：能源等基础设施基金、重大产业并购基金、廉租房建设基金等天道投资 专业诚信222007年单笔投资回报率年单笔投资回报率TOP10天道投资 专业诚信23中外中外PE,谁领风骚？谁领风骚？天道投资 专业诚信24n中国中国-比利时直接股权投资基金比利时直接股权投资基金 2005年1月，中国比利时直接股权投资基金正式运作，该基金规模1亿欧元，封闭式运作，基金存续期为12年，主要以股权形式投资于中国境内具有高科技内涵、处于成长期的拟上市中小企业。基金发起人为中国财政部（代表中国政府），比利时电信、国企及参与部（代表比利时政府），海通证券，比利时富通银行。基金管理人为海富产业基金管理公司，其中海通证券占比67%，富通基金管理公司占比33%。截至2007年9月，中比基金已经宣布投资了16个公司湖南辰州矿业股份有限公司金风科技股份有限公司 宁波摩士集团股份有限公司江苏东光微电子股份有限公司南京云海特种金属有限公司 南京朗光电子股份有限公司等中比基金的成功运作中比基金的成功运作天道投资 专业诚信25渤海产业基金与2005年9月获准筹建，基金规模200亿，首期实际超额认购达到60.8亿，中国社会保障基金、中国人寿、中国邮政储蓄、国家开发银行以及中银香港、津能集团各投资10亿元，渤海产业基金管理公司投资0.8亿。渤海产业基金管理公司注册资本人民币两亿元，中银国际及中银香港持有控股权53%，中国人寿等其他投资者各持有5左右，泰达持有22。曹文炼副司长：“渤海产业基金是我国第一个完全按市场化运作的产业投资基金。”第一支真正意义的产业基金推动了产业基金的立法进程将大力推动环渤海经济区的经济发展为产业基金在中国的发展积累了丰富经验为天津市金融创新做出了重要贡献渤海渤海产业基金基金渤海产业基金渤海产业基金天道投资 专业诚信2607年下半年成立的部分中国年下半年成立的部分中国PE天道投资 专业诚信27 n n20012001年年1 1月月“无锡尚德无锡尚德”成立时成立时,施正荣以施正荣以4040万美元现金和万美元现金和160160万美元的技术入股，占万美元的技术入股，占25%25%的股权，的股权，江苏小天鹅集团、无锡国联信托投资公司、无锡高新技术投资公司、无锡水星集团、无锡市创业江苏小天鹅集团、无锡国联信托投资公司、无锡高新技术投资公司、无锡水星集团、无锡市创业投资公司、无锡山禾集团等国企出资投资公司、无锡山禾集团等国企出资600600万美元，占有万美元，占有75%75%股权。股权。n n为便于海外上市，施正荣为便于海外上市，施正荣20052005年年1 1月设立了月设立了“尚德尚德BVIBVI”公司，开始对公司，开始对“无锡尚德无锡尚德”进行私有化。进行私有化。借助借助“百万电力百万电力”提供的提供的67006700万港元过桥贷款为收购保证金，万港元过桥贷款为收购保证金，“尚德尚德BVIBVI”开始协议收购开始协议收购“无锡尚无锡尚德德”的国有股权。除直接从发起人股东手中收购的国有股权。除直接从发起人股东手中收购44.352%44.352%的股权外，的股权外，“尚德尚德BVIBVI”还收购了一家还收购了一家BVIBVI公司公司“欧肯资本欧肯资本”，后者从两家国有股东手中受让了，后者从两家国有股东手中受让了“无锡尚德无锡尚德”24.259%24.259%的股权。的股权。20052005年年5 5月交月交易基本完成时，易基本完成时，“无锡尚德无锡尚德无锡尚德无锡尚德”的国有股东获得了约的国有股东获得了约的国有股东获得了约的国有股东获得了约13.313.313.313.3倍的回报率倍的回报率倍的回报率倍的回报率。n n同时，海外投资机构则出资同时，海外投资机构则出资80008000万美元、以万美元、以6 6倍市盈率溢价入股倍市盈率溢价入股“尚德尚德BVIBVI”，并为规避风险设计，并为规避风险设计了一份了一份“对赌对赌”协议。由于施正荣属澳大利亚籍，协议。由于施正荣属澳大利亚籍，“无锡尚德无锡尚德”“”“重组重组”后变身为完全的外资企后变身为完全的外资企业。业。20052005年年1212月月1414日，全资持有日，全资持有“无锡尚德无锡尚德”的的“尚德控股尚德控股”在纽交所上市，按公司上市首日收在纽交所上市，按公司上市首日收盘价计算，盘价计算，持股达持股达持股达持股达46.8%46.8%46.8%46.8%的施正荣身家超过的施正荣身家超过的施正荣身家超过的施正荣身家超过14.3514.3514.3514.35亿美元，外资机构的投资则增值近亿美元，外资机构的投资则增值近亿美元，外资机构的投资则增值近亿美元，外资机构的投资则增值近10101010倍。倍。倍。倍。尚德电力尚德电力中国本土中国本土PEPE是幕后主角是幕后主角天道投资 专业诚信28中国本土中国本土PE的三大组织结构的三大组织结构n n有限责任公司PEn n信托式PEn n有限合伙式PE天道投资 专业诚信29公司型基金公司型基金n n中国大部分中国大部分中国大部分中国大部分PEPEPEPE都是公司型，早期的如深圳创新投、中科招商等都是公司型，早期的如深圳创新投、中科招商等都是公司型，早期的如深圳创新投、中科招商等都是公司型，早期的如深圳创新投、中科招商等n n东方摩尔投资管理有限公司：东方摩尔投资管理有限公司：东方摩尔投资管理有限公司：东方摩尔投资管理有限公司：由国内由国内5050多家民营企业投资设立的一多家民营企业投资设立的一家私募投资机构，目前首轮募集资金达家私募投资机构，目前首轮募集资金达3030亿元，计划总规模为亿元，计划总规模为100100亿元。目前股东背景来自房地产、汽车销售、矿产、旅游、连锁经亿元。目前股东背景来自房地产、汽车销售、矿产、旅游、连锁经营等行业的几十家企业，这些企业的资产大多在营等行业的几十家企业，这些企业的资产大多在1010亿元左右。本期亿元左右。本期基金最低的出资额为基金最低的出资额为20002000万元。万元。n n浙江浙商创业投资股份有限公司：浙江浙商创业投资股份有限公司：浙江浙商创业投资股份有限公司：浙江浙商创业投资股份有限公司：成立于成立于20072007年年1111月，目前资本规月，目前资本规模模1010亿元人民币，是一家专门从事股权投资的股份公司。浙商创投亿元人民币，是一家专门从事股权投资的股份公司。浙商创投汇集了一批著名的浙商企业。汇集了一批著名的浙商企业。天道投资 专业诚信30某信托PE组织构架图：创业股权投资信托计划创业投资公司项目公司股权投资受益权质押现金回流信托公司（受托人）银行（保管人）投资顾问保管资金设立信托、投资监控项目筛选、推荐、管理投资运作资金划拨管理保管协议投资顾问协议委托人信托合同资金交付参与投资决策天道投资 专业诚信31某有限合伙基金结构某有限合伙基金结构LPLP：Limited PartnerLimited Partner，即有限合伙人，即有限合伙人，即有限合伙人，即有限合伙人GPGP：General PartnerGeneral Partner，即普通合伙人，即普通合伙人，即普通合伙人，即普通合伙人基金基金基金基金投投资资管理基金2年管理费及20基金分红项目B项目A项目C20亿天道投资 专业诚信32有限合伙型基金有限合伙型基金n n温州东海创业投资有限合伙企业：温州东海创业投资有限合伙企业：温州东海创业投资有限合伙企业：温州东海创业投资有限合伙企业：20072007年年8 8月，以温州乐清月，以温州乐清8 8家民营企家民营企业和业和1 1名自然人为有限合伙人的温州东海创业投资有限合伙企业宣告名自然人为有限合伙人的温州东海创业投资有限合伙企业宣告成立，这是我国自今年成立，这是我国自今年6 6月实施新的月实施新的合伙企业法合伙企业法后，长三角地区后，长三角地区出现的首家人民币私募股权投资基金，最近解散。出现的首家人民币私募股权投资基金，最近解散。n n红石国际创业投资中心（有限合伙）：红石国际创业投资中心（有限合伙）：红石国际创业投资中心（有限合伙）：红石国际创业投资中心（有限合伙）：京城首家有限合伙制的股权型京城首家有限合伙制的股权型私募基金正式注册成立。这家名为红石国际创业投资中心（有限合伙）私募基金正式注册成立。这家名为红石国际创业投资中心（有限合伙）的私募基金，首期基金规模为的私募基金，首期基金规模为5 5亿元人民币，主要从事股权投资业务。亿元人民币，主要从事股权投资业务。n n深圳市东方富海创业投资企业：深圳市东方富海创业投资企业：深圳市东方富海创业投资企业：深圳市东方富海创业投资企业：注册资本注册资本9 9亿元人民币。东方富海首亿元人民币。东方富海首期募集并管理境内、境外两个基金，境内基金规模为期募集并管理境内、境外两个基金，境内基金规模为9 9亿元人民币，亿元人民币，境外基金规模为境外基金规模为50005000万美元。万美元。天道投资 专业诚信33中国有限合伙制中国有限合伙制PE面临的障碍面临的障碍n n工商注册问题工商注册问题n n税务问题税务问题n n无法正常开设股票账户问题无法正常开设股票账户问题n n财务报表管理问题财务报表管理问题天道投资 专业诚信3420022007中国创投市场投资情中国创投市场投资情况况35三、三、PE的投资和决策的投资和决策流程流程天道投资 专业诚信36投资流程：程序投资流程：程序投资流程：程序投资流程：程序商业计划商业计划基本调查基本调查投资者投资者初步筛选初步筛选融资意向融资意向财务顾问财务顾问放弃放弃投资意向书投资意向书尽职调查尽职调查法律审计法律审计财务审计财务审计尽职调查尽职调查投资决策投资决策投资合同投资合同法律手续法律手续资金到位资金到位企业企业财务模型财务模型审计师审计师律师律师天道投资 专业诚信37PE项目来源项目来源n n专业的财务顾问公司n n同行合作n n各种可靠的关系网络，包括已投资公司、行业专家等n n内部专业人员通过对市场和技术的了解发现潜在的投资对象n n行业或投资大会/论坛n n自己找上门的公司天道投资 专业诚信38初步筛选的标准初步筛选的标准n n行业周期和前景n n产品市场总容量和市场占有率n n人、人、人n n估值是否在合理范围n n退出风险初步评估天道投资 专业诚信39PE的项目筛选（一年内）的项目筛选（一年内）投资人的行为商务计划书的数量比例阅读执行总结1,000100%阅读整个计划书30030%给创始人打电话，询问几个问题15015%拜访公司并面见管理团队10010%尽职调查404%价格及条款谈判202%进行投资 101%天道投资 专业诚信40尽职调查途径尽职调查途径尽职调查途径尽职调查途径目目标公司本身公司本身 工商部工商部门供供应商商客客户监管管机构机构当地当地政府政府当地金当地金融机构融机构对目标企业作尽职调查要对目标企业作尽职调查要从多个方面进行，除了目从多个方面进行，除了目标公司本身之外，标公司本身之外，目标目标公司当地政府公司当地政府（产业发展（产业发展环境、政府评价等）、登环境、政府评价等）、登记机构（工商登记、土地记机构（工商登记、土地房产登记、税务等）、供房产登记、税务等）、供应商、顾客，当地金融机应商、顾客，当地金融机构都可作为尽职调查途径。构都可作为尽职调查途径。税税务局局媒体媒体天道投资 专业诚信41PE投资过程中的尽职调查投资过程中的尽职调查行业/竞争结构尽职调查包括对目标企业所在行业、企业、管理层及退出机遇的详尽分析市场规模行业增长价格/利润趋势销售渠道竞争结构竞争模式盈利情况主要竞争者情况目标企业管理团队退出机会企业产品线财务状况客户结构竞争优势企业经营改善潜力合同、协议或有负债风险评估管理能力管理意愿梯队建设共同需求、利益分析投资回报退出机会寻找退出障碍和风险评估退出时间和方式天道投资 专业诚信42某著名某著名PE在上海的一个惨痛投在上海的一个惨痛投资教训资教训天道投资 专业诚信43PE是如何对目标企业估值的？是如何对目标企业估值的？n n估值基础：资产？利润？有形？无形？n n不同行业应该采用不同的估值方法n nPE（市盈率）是PE（股权投资基金）最常用的估值工具之一n nPRE和POST的区别与运用天道投资 专业诚信44价值评估方法概览价值评估方法概览复杂度和估值准确性复杂度和估值准确性说明说明应用应用情况情况帐面价值法帐面价值法 会计帐面净会计帐面净 资产值资产值中国国有资产中国国有资产估值常用方法估值常用方法估值乘数法估值乘数法投行、企业做投行、企业做粗略估值或价粗略估值或价值对比时值对比时 PE PSPBEV/EBITDA净现值法净现值法 自由现金流贴自由现金流贴现法现法（DCF）收益贴现法收益贴现法 股利贴现法股利贴现法被理论界和应被理论界和应用者广为接受用者广为接受的估值方法的估值方法实物期权法实物期权法 Black Scholes期期 权理论在企权理论在企 业中应用业中应用适用与大型资适用与大型资本投入项目本投入项目天道投资 专业诚信45PEG更好的取代更好的取代PE的工具的工具n n何为何为PEGPEG？n nA A公司目前市盈率公司目前市盈率2020倍，预计未来五年年均增长率为倍，预计未来五年年均增长率为1010，则，则 A A公司公司PEGPEG20/1020/102 2n nB B公司目前市盈率公司目前市盈率2020倍，预计未来五年年均增长率为倍，预计未来五年年均增长率为2525，则，则 B B公司公司PEGPEG20/2520/250.80.8n n假设假设A A和和B B两个公司行业、规模、净利润都一样，谁更值得投资？两个公司行业、规模、净利润都一样，谁更值得投资？n n假设假设A A公司未来五年内每年平均分红利为公司未来五年内每年平均分红利为1010，则，则A A公司公司PEGPEG如何计算如何计算？天道投资 专业诚信46签署投资意向书（签署投资意向书（TERM SHEET)n n投资意向书的意义和作用n n投资意向书有法律效率吗？n n投资意向书的主要内容n n一个国内投资意向协议案例分析天道投资 专业诚信47PE退出途径退出途径项目项目转让转让回购回购上上市市清清算算48四、四、PE在中国的投资在中国的投资偏好偏好天道投资 专业诚信49PE在中国投资的行业倾向在中国投资的行业倾向天道投资 专业诚信502007中国创投市场投资阶段中国创投市场投资阶段天道投资 专业诚信51PE投资地域分布投资地域分布天道投资 专业诚信52PE的退出方式的退出方式天道投资 专业诚信532007十大经典投资案例十大经典投资案例n n1、鼎晖创投、IDG-Accel中国成长基金、成为基金、北极光创投和保银资本对汉庭酒店8500万美元n n2、GE商务融资集团投资中科智集团6380万美元n n3、深圳创新投资集团公司及美国兰馨亚洲基金投资龙生集团5500万美元n n4、麦格里银行、华威、思科、艾威基金投资安博教育集团5400万美元n n5、启明创投主导，海纳亚洲创投基金和香港麦达基金投资深圳至尊汽车5000万美元天道投资 专业诚信542007十大经典投资案例十大经典投资案例n n6、花旗创投投资广西永凯糖业5000万美元n n7、国泰财富基金、鼎晖创投、华登国际以及成为基金共同注资世通华纳4500万美元 n n8、富达亚洲创投、三井创投、永威投资、盈富泰克投资软件外包商软通动力4500万美元n n9、金沙江创投、MayfieldFund和AsiaVest Partners投资江西晶能光电4000万美元n n10、NEA和Northern Light北极光投资红孩子2500万美元天道投资 专业诚信55近年投资热点近年投资热点科技进步、消科技进步、消费升级费升级n nMediaMedian nContent/Digital content:Content/Digital content:数字出版，数字数字出版，数字期刊期刊(xplus)(xplus)n n新媒体新媒体:mobile,out-home,DM,:mobile,out-home,DM,网吧连锁网吧连锁n nInternet and broadbandInternet and broadbandn n支付支付n nBlogBlogn nSearchSearchn nGameGamen neBiz/eLearningeBiz/eLearningn nIPTVIPTVn nVOIPVOIPn nWirelessWirelessn n无线增值服务无线增值服务/娱乐娱乐: