Laurentian比萨饼扩产项目投资决策(修订完)PPT课件.ppt

Laurentian公司比萨饼工厂扩建项目投资收益决策案例背景背景经营投资决策项目背景：创建于1984年的Laurentian公司，拥有包括温尼伯的比萨厂、多伦多的蛋糕厂、蒙特利尔的馅饼厂等。1995年5月末，应市场比萨厂销售需求需要，生产副总裁计划扩建温尼伯的比萨厂(预计耗时6个月)，提交该此项目资本预算和投资建议。项目假设:1.该项目满足公司除资本预算外的其它要求。2.进入温和通货膨胀期，假设通胀不影响项目决策。损益现金流MBA2008.|2经营性收入和成本假设背景投资经营现金流决策销售收入:新增收入；销售单位价格为1.7美元/个。案例给出的原厂经营毛利平均达15，指营业利润，已经包含资本费用（折旧）扣除计算。假设该厂在同一团队运营下，营业利润率保持基本稳定，只因该项目新设备、特殊情况等略有波动。“新高速生产线使单位成本下降0.019美元”，我们理解成仅就该项目带来的成本下降。我们的理解“关于单位成本下降幅度，第一年实现70，且实施时可能性只有50%；第二年及以后可以全部实现0.019的下降幅度”。管理人员工资分摊的问题：我们认为既然不用新增人员，可以按因该项目带来的新增销售额和原销售额的比例，来新增管理人员的工资。损益MBA2008.|3经营收入和成本预算本案例沟通的主要障碍存在于听众的利益有可能受到影响!Y1Y2Y3Y4Y5Y6Y7Y8Y9Y10单位售价1.700 1.700 1.700 1.700 1.700 1.700 1.700 1.700 1.700 1.700 新增销量（万）165 300 398 398 398 398 398 398 398 398 销售收入（万）280.500 510.000 675.750 675.750 675.750 675.750 675.750 675.750 675.750 675.750 单位成本1.435 1.426 1.426 1.426 1.426 1.426 1.426 1.426 1.426 1.426 销售成本（万）（1）原销售成本236.775 427.800 566.835 566.835 566.835 566.835 566.835 566.835 566.835 566.835（2）新增销售费用4.000 4.000 4.000 4.000 4.000 4.000 4.000 4.000 4.000 4.000（3）新增工资3.527 6.413 8.497 8.497 8.497 8.497 8.497 8.497 8.497 8.497（4）其它节省-13.800-13.800-13.800-13.800-13.800-13.800-13.800-13.800-13.800-13.800 营业利润（万）49.998 85.587 110.218 110.218 110.218 110.218 110.218 110.218 110.218 110.218 MBA2008.|4经营收入和成本表注解本案例沟通的主要障碍存在于听众的利益有可能受到影响!注1、销售价格和销售成本均同步通货膨胀，相互抵销。注2、Y1增量销量：50%的概率为220万个，50%的概率为110万个，加权平均=165万个；Y2增量销量：50%的概率为400万个，50%的概率为200万个，加权平均=300万个；Y3增量销量：50%的概率为530万个，50%的概率为265万个，加权平均=397.5万个；假设Y4-Y10销量同Y3。注3、我们认为案例中给出的原平均营业毛利率15，代表一个较稳定的营运能力水平。注4、单位成本：根据原营业毛利率15，推算原单位成本1.7*（1-15%）=1.445；Y1单位成本：50%的概率下降0.019*70%，50%的概率下降0.019*70%*50%，加权平 均=0.01；Y2-Y10单位成本假设均下降0.019。注5、新增工资：我们考虑按销售增长比例新增管理人员工资支出，原工资支出23.3万元，新增工资23.3*新增销售收入/（1090万只*1.7元每只）。MBA2008.|5投资资金预算和结构计划背景投资经营现金流决策项目前期总投入559.42万美元。其中包括（1）扩建资金需求：520万美元。（2）假设增量营运资本需年初投入。则Y0年末营运资本投入测算出为29.42万美元。（3）土地（机会成本）按扩建比例价值10万美元。其中，增量营运资本根据母公司95年财报推算，该项目库存周转下降2天（即23.17天），应收应付随增量销售收入增长，增量系数为10.49%。则Y1新增收入280.5万，YO新增营运资本=29.42万；Y2新增收入229.5万，Y1新增营运资本24.07万；Y3新增收入165.75万，Y2新增营运资本17.39万。融资计划：董事会资本结构目标40，我们计划公司外部融资550*40%220万美元（土地不需要购买）。融资方式：以股票市场公司债券融资方式为主，10年期，年利10%（参考10年期期政府债券8.06%，再加约2），还本方式不影响投资决策。假设10也是市场折现率。损益MBA2008.|6投资性的现金流变化本案例沟通的主要障碍存在于听众的利益有可能受到影响!（万元）Y0Y1Y2Y3Y4Y5Y6Y7Y8Y9Y10建设投入-520.00 土地（机会成本）10.0010.00增量运营资本-29.42-24.07-17.39000000070.88资本费用扣除43.40 76.80 59.30 46.10 36.10 28.60 22.90 18.50 15.20 173.10 注1、累计增量营运资本在Y10年末一次性返还。注2、资本费用（等同折旧）按案例中给出的表4分配。假设扩建投入的520万美元，都如设备一样10年内折旧完，残值为零。注3、关于扩建土地（机会成本）：不需要购买，且在温和通胀的情况下保值，假设Y10年末返还；其中按扩建比例计为25万*60（160%）10万美元。MBA2008.|7项目经营损益背景经营投资现金流决策工厂扩建前的营业利润率15，扩建后营运能力和管理人员未变，我们按此推算扩建后项目的经营损益情况。下面的损益表中销售成本也已经包含资本费用（折旧）。资本利息：如前述投资资金结构计划的，考虑外部融资220亿美元的资本利息费用，年利息按10。税率参考母公司1995财年的税率38.5。损益MBA2008.|8项目损益表万元Y1Y2Y3Y4Y5Y6Y7Y8Y9Y10销售收入280.5510675.75675.75675.75675.75675.75675.75675.75675.75销售成本231.502425.413566.532566.532566.532566.532566.532566.532566.532566.532营业利润49.99885.587110.218110.218110.218110.218110.218110.218110.218110.218利息22222222222222222222税前利润27.998 63.587 88.218 88.218 88.218 88.218 88.218 88.218 88.218 88.218 税款（38.5%)10.779 24.481 33.964 33.964 33.964 33.964 33.964 33.964 33.964 33.964 净利润17.219 39.106 54.254 54.254 54.254 54.254 54.254 54.254 54.254 54.254 MBA2008.|9该项目现金流及贴现背景经营投资现金流决策损益根据下表现金流量以及贴现分析：该项目按市场贴现率10计算，NVP168.94万美元；该项目如按母公司要求的IRR18计算，NVP49.63万美元；假设NVP0，即项目实际IRR1516之间。MBA2008.|10项目现金流量表及贴现值本案例沟通的主要障碍存在于听众的利益有可能受到影响!（万元）Y0Y1Y2Y3Y4Y5Y6Y7Y8Y9Y10建设投入-520增量运营资本-29.42-24.07-17.39000000070.88土地（机会成本）-1010资本费用扣除43.476.859.346.136.128.622.918.515.2173.1营业利润49.99885.587110.218110.218110.218110.218110.218110.218110.218110.218税款（38.5%）-10.779-24.481-33.964-33.964-33.964-33.964-33.964-33.964-33.964-33.964经营现金流39.21961.10676.25476.25476.25476.25476.25476.25476.25476.254总现金流-559.4258.549120.516135.554122.354112.354104.85499.15494.75491.454330.234现值系数(r=10%)10.90910.82640.75130.6830.62090.56450.51320.46650.42410.3855现值(r=10%)-559.4253.2399.59101.8483.5769.7659.1950.8944.2038.79127.31现值系数(IRR=18%)10.84750.71820.60860.51580.43710.37040.31390.2660.22550.1911现值(IRR=10%)-559.4249.6286.5582.5063.1149.1138.8431.1225.2020.6263.11MBA2008.|11项目投资分析和决策背景经营投资现金流决策损益结论1：该项目实际IRR1516，低于董事会要求的18收益率要求，按公司规定来说不批准。结论2：但该项目NVP远大于零，属于市场认可值得投资的。结论3：股票市场年收益率大约为14.35%（30年期政府债券8.35加上6），公司股票贝塔系数为0.85，即年增长收益12.2%，基本可以反映出母公司的IRR收益率。该项目15多的内部收益率高于股票市场收益率和母公司收益率，有利于提升整个公司的股票价值，那么我们认为提交股东会表决可以通过该项目的投资。MBA2008.|12