国际金融电子教案：国际金融创新的概念及其主要内容.doc

第九章 国际金融创新
第一节 国际金融创新的概念及其主要内容
一、国际金融创新的概念
“创新”(Innovation)一词首先见于西方著名经济学家熊彼得 (J.A. Schumpeter)的理论之中。他对创新所下的定义为新的生产函数的建立，也就是企业家对生产要素和生产条件实行新的结合，包括五种情形：①新产品的出现；②新的生产方法或技术的应用；③开辟新的市场；④发现新的原料供应来源；⑤推行新的管理方式或组织形式。引用这一概念，我们可以把金融创新定义为在金融领域内建立“新的生产函数，它是各种金融要素新的结合，是为了追求利润机会而形成的市场改革”。它泛指金融体系和金融市场上出现的一系列新事物。
金融创新并不是最近十几年才有的。整个金融业的发展史就是一部不断创新的历史。例如，古罗马货币的发明，十二世纪意大利商业银行的出现，十八世纪英国中央银行的建立，十九世纪支票的广泛应用，都可以成为历代金融创新的里程碑。金融创新是一个连续不断的过程，但又带有突发性，会在某个时期集中出现，20世纪70年代中期以后的创新浪潮就是如此。
二、金融创新的主要类型及其内容
当代金融活动的创新种类之多、范围之广、速度之快令人目不暇接。分类方法也多种多样。有的按创新的程度划分为对传统业务活动、管理方式、机构设置的变革和新业务、新方式、新机构的创造两类；有的按与现有金融制度的关系分为回避性创新和自发性创新两类；如此等等。常用的分类方法有两种：
第一种是按熊彼得的创新分类法，可将金融创新粗略分为五大类，第一类是新技术在金融业的应用；第二类是国际新市场的开拓；第三类是国内、国际金融市场上各种新工具、新方式、新服务的出现；第四类是银行业组织和管理方面的改进；第五类是金融机构方面的变革。
第二种是按金融创新工具所起的金融中介作用来分类，可以把金融创新工具分为以下四类：第一类是风险转移型金融创新，其主要功能是使得经济人可以在相互之间转移金融头寸中的价格和信用风险。第二类是流动性增强型金融创新，其主要功能是增强金融工具的可流通性或可转让性，第三类是引致债权(或债务)型金融创新，其主要功能是帮助经济人增加获得信用的机会。第四类是引致股权型金融创新，其主要功能是帮助经济人获得股权式融资的机会。
综合以上两种分类方法，20世纪70年代以来国际金融创新的内容主要包括以下几个方面：
1.新市场的不断出现。
在从与贸易融资相联系的外汇市场到信贷市场、债券市场的国际化，20世纪80年代出现的最主要的新市场是国际股票市场 (或欧洲股票市场)，它同业已存在的债券市场相结合形成一个完整的国际证券市场。
20世纪60年代和70年代，美国银行在世界各地建立分支机构，进行国际贷款、支付、清算和外汇交易，此后美国的证券公司纷纷在国外设立分支机构进行国际证券交易，带动了全球性证券市场的逐渐形成，这个市场的实质是跨越边境的股票和债券交易和在其他国家发行本国的债券和股票。欧洲债券大规模地在全球进行交易已超过二十多年了。20世纪80年代的主要创新是国际股票市场的建立。具体而言，国际股票市场的创新经历了三个阶段：首先，复合证券如可兑换债券、附有认股权证的发展，使得债券和股票在国际金融市场的联系加强，差别减少，这样国际性股票发展已初见端倪；第二阶段，带有股票性质的金融工具的创新，使得各国的许多投资机构和个人进入外国股票市场。如美国养老基金对外国股票的投资总额从1977年20亿美元增加到1987年580亿美元，到1989年达680亿美元；第三阶段，把欧洲债券发行技巧广泛应用于股票发行上，形成欧洲股票市场。从欧洲股票发行规模看， 1985—1988年分别为23亿美元、8亿美元、15.5亿美元、45亿美元，再加上其它形式的国际股票发行，到1988年总额达到177亿美元。
第二个新市场是在商品期货基础上发展起来的国际性金融期货市场。20世纪70年代初金融期货首先在芝加哥商品交易所推出，到20世纪80年代已形成伦敦、新加坡、东京、巴黎等全球性的金融期货市场，它主要包括利率期货、货币期货和股票指数期货三种主要形式。因为它能将未来的风险和收益率锁住，因而被广泛用于国际金融市场套期保值。
还有一个新市场是在原有欧洲辛迪加信贷市场和欧洲债券市场的基础上形成的把信贷和债券流动性结合起来的欧洲票据市场，它逐步取代了20世纪70年代欧洲大额存单而成为短期借贷活动的主要方式，因为它在某种程度上兼有短期银行贷款和流动性有价证券两方面的属性。
2.金融工具和融资技术的创新。
金融工具是表示债权债务关系的一种凭证。金融工具的创新是20世纪70年代以来国际金融创新的核心内容。它包括三种类型：
(1)传统金融工具和融资技术不断推陈出新。
20世纪60年代，随着银行的国际化，银行经营战略也更趋国际化，其国际业务的重点已从传统的贸易融资转向直接进行大规模的境外贷款活动，从而创立了欧洲辛迪加贷款市场。20世纪70年代，这个市场最主要的创新是把循环技术与辛迪加技术结合起来，使国际信贷得以飞速发展。循环技术是在银行参加的贷款中，承诺在一个给定的阶段提供资金，它可以延续10—12年，而贷款的利率每隔一个阶段都进行调整，通过这种方法使得银行在长期贷款时最大程度地降低了融资的利率风险。
但到了20世纪80年代，由于国际金融市场利率和汇率的激烈变动，发展中国家的债务危机加上来自其他金融机构的竞争促使欧洲信贷市场朝着加强流动性方面创新。其中主要的两项创新工具是贷款出售和可转让贷款。贷款出售创新于1983年，它是20世纪80年代国际金融市场走向证券化时大银行为了夺回它们失去的份额而进行的创新。到1984年在欧洲信贷市场上可销售贷款的概念已发展成为可转让贷款，它包括基于转让基础上发展起来的可转让贷款工具(TLIF)和基于新基础上的可转让贷款存单(TLC)，前者给予贷款人在贷款全部发放后可以把贷款转成 TLIs，而后者给予贷款人在将来某一时间可以把它的贷款面额变成TLCs出售给他人，而借款的债务关系也相应发生变化。
近几年来，随着信贷市场的再次复兴，多种选择贷款正取代传统的信贷方式，成为银行信贷的又一创新。而且许多贷款是作为商业票据发行活动的备用贷款，它带有的选择包括商业票据发行、银行承兑、贷款承诺等等，当然它并不需要包括所有这些形式，其主要的目的是把多种融资技术最大程度地结合在一起。
传统的可转让性工具也在不断创新，其中欧洲可转换债券使股票与债券之间的差别不断减少；另外一种把股票与债券结合起来的创新工具就是认股证书，这种认股证书是一种按照固定价格在未来某一时间购买一定数量股票的权利，它本来是附在债券上，但由于它本身具有市场价值而分离开来进行单独交易。
(2)新的金融工具与融资技术的出现。
20世纪80年代之后，资产价格、信用风险普遍扩大，所以就自然产生了以避免或转移价格风险、信用风险的一些新的金融工具和融资技术。比如，期货、期权、互换等等。
(3)综合性金融工具不断推出。
20世纪80年代之后，单纯的信贷、债券在国际金融市场上所占的份额越来越少，新的综合金融工具不断被创造出来。这些工具的主要特征是将现存的金融工具和融资技术综合起来，为了适合不同投资者的需要而特别创造出来。它们种类繁多，主要有：①与认股证书相联系的金融工具(Warrant--Linked Instrument)。其特点是把现有的金融工具与选择权认股书联系起来，给予投资者在将来某一时间以某一固定价格购买另一种资产的权利。②与期权相关的工具(0ption-linked lnstrument)。其特点是将金融工具的发行与期权联系起来，在将来的一定时间投资人可以进行利率或货币的期权交易，如期货期权、调换期权等。③与调换联系的工具 (Swap—linked Instrument)。其特点是带有调换业务，它可以进行利率、汇率等调换业务。如它是按浮动利率发行的工具，投资人可以将它与另外一种固定利率的金融工具进行调换。④复合证券 (Hybrid Securities)，其特点是将不同货币的不同金融工具复合成一种证券，如双重货币债券以一种货币发行而以另一种货币赎回；可转换股票债券使得债券可以在一定时期转成股票。⑤指数债券 (Index-Linked Bond)，其特点是将债券的本金及利率和某一商品或股票的价格指数联系起来，使得这类债券的投机性增加。
3.金融交易过程的创新。
计算机广泛运用于金融服务业大大提高了金融市场的效率，使电脑代替传统电话成为主要的交易手段。这一电子化过程在国际金融市场上首先伴随着银行的国际化发展起来。它表现在通过计算机终端把各个银行联络起来，形成银行的电子计算机网络，并成为银行同业交易的最重要工具。它主要有“奇普斯系统” (Chips)，连接这些银行的358台计算机终端，平均每天完成46000笔交易，全世界用美元结算的交易额90%以上是通过它来结算的。另外一个世界性银行通讯网络是SWIFT系统，它在50多个国家和地区拥有l000多家银行成员。与此同时，电脑在各国的证券业和证券交易所广泛应用，形成了以电脑屏幕为基础的交易过程而逐步代替了在交易大厅公开竞价的方法，如美国的NASOAQ、英国的SEAQ系统。在此基础上，各个市场的交易所正在逐步向外建立正规的电脑网络系统，促进金融产品交易的国际化，从而使它们适用于不同时区的投资者的需求，这也使得全球性二十四小时证券交易市场正在形成。
最著名的金融交易方式的改变是欧洲债券灰色市场(Grey Market)的建立，这种形式的金融过程创新使得证券正式发行前有一个前市场，它可以使债券等金融工具的发行有一个适应的价格水平，使债券供给与现有的需求达到均衡。
4.组织机构和管理方法的创新。
在国际金融市场传统金融机构之间的界限由于新金融机构的不断进入和竞争的日益激烈而正被日益打破，金融组织机构正朝着“非专业化”和联合化方向发展。这不仅仅体现在银行之间的联合，而且体现在银行与非银行金融机构之间的联合以及非金融机构如跨国公司进入国际金融机构，形成了国际性的金融联合体或金融超级市场。这种金融联合体打破了传统的业务界限使业务不断综合化，它们在货币市场与证券市场、中长期与短期市场、债券与股票市场、现货与期货、期权市场、资金与外汇市场上同时经营。
随着业务的综合化，伴随着欧洲货币市场的产生而产生的负债管理方法也逐渐改变为现行的资产负债管理。20世纪40、50年代金融机构的管理方式多采用资产管理。到了20世纪60年代改为负债管理为主，而进入20世纪80年代，通货膨胀、利率与汇率的大幅度波动以及金融工具与融资技术的创新使得资产与负债双方都必须注意，这种管理方法的实质是管理资产负债表上积累的总风险，所以又称基金管理。
5