顺丰控股企业价值评估分析.pdf

随着经济全球化的快速发展，物流作为经济发展的传输工具，亦是推动经济国内大循环、国际国内双循环，实现国内外经济供应链条完善的重要环节。顺丰控股作为物流行业中的代表性企业，分析其发展现状，对其企业价值进行评价分析会具有一定的意义。本文将从传统的财务指标出发分析顺丰控股的近年的财务状况，随后再基于 EVA 评价模型对顺丰控股的企业价值进行综合计算分析，为投资及决策者提供一定的参考价值。关键词：顺丰控股；财务指标；EVA模型；企业价值 引言 据中国物流与采购联合会公布数据显示报道，2022 年国内社会物流总额达 347.6 万亿元，物流业总收入12.7 万亿元，中国物流市场已连续 7 年位居全球最大规模的物流市场。2023 年 1 月至 5月份，全国社会物流总额为 129.9 万亿元，同比增长 4.5%，重点企业物流业务收入、利润总额同比增长 10.5%、9%，均保持较快恢复性增长。二十大报告中也明确提出着力提升产业链供应链韧性和安全水平，物流行业为产业融合发展提供高效衔接，为服务生产、促进消费和畅通循环发展提供强有力的支撑。物流将为打通国内外供应渠道，实现国内产品走出国门走向世界提供高效传输带，加快国内供应链的运行效率，以此助力企业实现高质量发展。物流行业的高质量及健康发展将会为供应链的完整及高效性保驾护航，因此研究物流行业的发展状况及企业价值具有一定的意义。本文将结合现阶段物流行业现状，从传统的财务指标出发，随后利用 EVA 方法来对物流行业上市公司的企业价值进行评估，为投资者提供一定的参考价值，为经营者提供经营决策提供的参考意见。-27-www.ivypub.org/msr 1 企业价值含义 姚霞波1认为企业价值是指企业内部资产和能力等多种资源的组合，是企业在生产经营过程中所表现出来的生产效率高、盈利能力强、成长空间大的一种能力。Miller MH 和 Modigliain F 在资本成本、公司财务及投资理论中指出，企业的市场价值是对预期盈利进行贴现之后的资本化价值，与企业资本结构无关。史景鑫，尉京红2认为 EVA 模型可以正确评估种业企业的内在价值，并针对企业的经营状况，改善管理模式，促进企业健康稳定地发展。邓丽君指出 EVA 评估体系的优势在于完美融合财务、业务和战略三项指标，其目光长远且范围较大，能够提高公司管理决策的科学性和稳定性3。2 EVA概念及计算方法 EVA 是英文 Economic Value Added 的首字母的缩写，中文名为经济增加值。是将税后净营业利润扣除全部投入资本的成本后的剩余收益。摒弃了以利润来判断企业价值的传统方法，打破传统业绩指标的分析思路，真实反映企业价值创造的能力，以及客观地反映企业地发展前景及盈利水平。综合考虑了利润和资本成本的因素，全面反映企业在生产经营活动真实地创造价值的能力，客观真实地反应了企业的资本收益，实现资本的最优化配置。其计算公式为：EVA（经济增加值）=税后净营业利润-（权益资本+债务资本）=企业税后净利润（NOPAT）企业投入资本 总额（TC）*企业加权平均资本成本（WACC）4 (1)3 案例介绍 3.1 顺丰控股简介 1993 年，顺丰诞生于广东顺德。2016 年 12 月 12 日，取得证监会批文获准登陆 A 股市场。2017 年 2 月24 日，正式更名为顺丰控股。顺丰控股提供国内及国际端到端综合物流服务，经过三十年的发展过程中能够抓住机遇，不断扩大规模，持续领跑行业，成为国内最大的快递物流集团。截止至今，顺丰控股业务板块在的国内城市覆盖率达到 99.4%，国际快递及供应链业务覆盖 98 个国家及地区，跨境电商包裹业务覆盖 208 个国家及地区。顺丰不断拓宽海内外经营规模，2021 年 9 月，顺丰完成对嘉里物流 51.5%股权并购，占领东南亚新兴市场，今年 4 月，顺丰打造的鄂州花湖机场首个国际货运航线正式开通，该机场是亚洲第一个、世界第四个货运枢纽机场，以此实现国内国际大布局，不断打通国际物流道路堵塞点。另外，顺丰和极免刚于今年 5 月完成一笔大型交易，顺丰控股子公司丰网控股与深圳极免供应链有限公司签署股权转让协议，丰网控股拟以 11.83 亿元转让深圳市丰网信息技术有限公司 100%的股权。以后顺丰将全力聚焦优势赛道，更加注重服务质量。顺丰经历十几年的发展，不仅拥有高效可靠的物流基础设施、良好的客户资源与品牌效应，加上数字经济时代的红利，拥有领先的供应链数字化、可视化、智能化的科技技术，不断创造喜人的成绩。在物流行业内占据一定的核心竞争地位。因此本文将从实际传统财务指标出发分析顺丰控股近年来的财务状况，后利用 EVA 评价指标来对公司的价值进行进一步的分析，为其他行业、利益相关者及投资者提供一定的参考意见。3.2 传统财务指标分析 3.2.1盈利能力 盈利能力是指企业在现有资产规模及经营模式下获得利润的能力，若企业在一定时期内获得的收益越多，那么其盈利能力越强。对于盈利能力指标的选取存在不同的观点，本文将选取总资产报酬率，净资产收益率、销售净利率及销售毛利率四个指标来对顺丰控股的盈利能力进行分析。-28-www.ivypub.org/msr 表 1 2019-2021 年顺丰控股盈利能力指标 指标 2022 年 2021年 2020年 2019 年 总资产报酬率（%）5.37%5.42%10.85%10.14%净资产收益率（%）7.34%6.81%15.20%14.86%销售净利率（%）2.62%1.89%4.50%5.01%销售毛利率（%）12.49%12.37%16.35%17.42%总资产净利率是体现企业盈利能力的重要财务比率，是一定时期的税前利润总额与资产平均总额之比，销售毛利率和销售净利率作为衡量盈利能力的一部分指标，2019年至 2020年间保持较为平稳，至 2021年的盈利能力相较于前两年有所下降，主要原因是公司 2021 年初加大了对场地、设备、运力等网络资源投入，加之年初疫情因素导致留岗员工人数和补贴增加导致人工成本上升，减小了整年的利润空间，但是在2023年盈利水平开始回升。3.2.2营运能力 营运能力可以表现出企业能否管理好企业的现有资产以及高效率地使用资产。对于顺丰控股的营运能力分析，本文选取企业的应收账款周转天数、存货周转天数、应收账款周转率、存货周转率及总资产周转率五个指标来对其营运能力进行分析。表 2 2019-2022 年顺丰控股营运能力指标 指标 2022 年 2021年 2020年 2019 年 存货周转天数（天）2.69 2.51 2.61 3.30 应收账款周转天数（天）37.69 41.09 33.84 31.92 存货周转率（次）134 143 138 109 应收账款周转率（次）9.73 9.35 9.38 9.33 总资产周转率（次）1.25 1.29 1.51 1.37 通过对顺丰控股近四年的营运能力指标分析可初步得到，公司的应收账款周转率大致呈现逐年缩短的趋势，一定程度上反应了顺丰控股的收账速度在不断加强，提高资金使用效率，减少坏账存在隐患，进一步提升企业资金的安全性。物流行业需要较快的流动资产周转速度，以此来保证整个供应链条的畅通。由表中数据看出，顺丰控股的存货周转、应收账款及总资产的周转速度都处于正常水平且常年保持稳定，反映出顺丰良好的营运能力。3.2.3偿债能力 企业偿债能力是反映企业财务状况和经营能力的重要标志。偿债能力是企业偿还到期债务的承受能力或保证程度，包括偿还短期债务和长期债务的能力。本文选取了反映短期偿债能力的速动比率以及反映长期偿债能力的资产负债率来体现顺丰控股的偿债能力。表 3 2019-2022 年顺丰控股偿债能力指标 指标 2022 年 2021年 2020年 2019 年 速动比率 1.14 1.22 1.21 1.36 -29-www.ivypub.org/msr 资产负债率 54.67%53.35%48.94%54.08%对于顺丰控股的偿债能力分析，正常情况下的速动比率维持在 1左右，反映企业的短期偿债能力，而资产负债率合适范围在为 40%-60%，以此来衡量企业的长期偿债能力。由图可知顺丰控股在近期四年内的偿债能力处于正常水平，且具有良好的偿债能力，一定程度上也反映出顺丰拥有雄厚的资金基础以及盘活资金的能力。3.2.4发展能力 发展能力是指企业扩大规模、壮大实力的潜在能力。本文选取营业收入同比增长率、利润增长率及归属母公司股东的净利润增长率这三个指标来对顺丰的发展能力进行分析。表 4 2019-2022 年顺丰控股发展能力指标 指标 2022 年 2021年 2020年 2019 年 营业总收入（亿）2675 2072 1540 1122 净利润（亿）70.036 39.19 69.32 56.25 营业收入同比增长率（%）29.11%34.55%37.25%23.37%营业利润增长率 52.23-28.49 36.81 27.34 2019 年至 2022 年间，从营业总收入及净利润的情况可以看出顺丰的发展保持着稳定增长的态势，除在2021 年为应对件量高增长、缓解产能瓶颈，以此加大了对场地和设备资源投入等原因而增加了相关成本，和因为出现定价较低的经济快递产品占据了一定的市场份额，从而摊薄了当年的利润水平。但是，2022 年实现收购嘉里物流后，供应链业务完善了顺丰国内国际双循环的布局，加上资源设备的不断完善，2022 年的营业收入再次刷新，净利润也重回正轨。拥有的科技物流技术、多元化的物理服务及规模不断扩张的态势，预示着顺丰的发展能力不断提升，在物流行业拥有领先的竞争优势。4 EVA评价体系在顺丰控股中的应用 EVA 补充了传统会计核算指标的一些缺陷，通过对一些项目的调整来较为客观真实地反映企业在生产经营活动中实现的盈利或创造的价值。本文以顺丰控股作为评价对象，使用 EVA 模型对企业的价值进行测算。本章节以顺丰控股 20192022 年资产负债表、利润表数据为计算基础，以此来计算顺丰的企业价值。主要计算公式如下：EVA税后净营业利润-资本总额加权平均资本成本 (2)其中，税后净营业利润（NOTAP）是 EVA 评价体系中最重要的数据，主要是指假设企业在收付实现制的基础上，扣除所得税的影响的全部资本税后收益。税后净营业利润(NOPAT)=(净利润+利息支出+所得税费用)*(1-所得税税率)+坏账准备+少数股东权益+资本化的研发支出-营业外收入+营业外支出-递延所得税资产的增加+递延所得税负债的增加5。4.1 计算税后净营业利润 鉴于数据的可得性和顺丰控股自身的企业特点，选取了坏账准备、营业外收支等指标进行调整。在顺丰控股 2019-2022 年财务报表的基础之上，税后净营业利润的计算过程和最终结果如下：表 5 2019-2022 年顺丰控股税后净营业利润 指标 2019年 2020年 2021年 2022 年 -30-www.ivypub.org/msr 净利润（万元）562,479.36 693,203.29 391,921.30 700,362.00 加：利息支出（万元）90,062.03 101,674.84 156,200.80 205,436.00 所得税费用（万元）180,151.75 310,662.29 321,446.80 396,315.80 息税前利润（万元）832,693.14 1,105,540.42 869,568.90 1302113.8 乘：（1-所得税税率）（%）0.75 0.75 0.75 0.75 加：坏账准备（万元）12572.96 22785.3 10348.69 15602.44 少数股东权益（万元）7,389.72 31,665.08 1,497,202.10 1,202,230.80 资本化的研发支出（万元）131095.21 120,959.18 142,960.80 126.641.00 减：营业外收入（万元）21,300.36 22,922.62 28,954.20 23,148.70 加：营业外支出（万元）19,530.08 32,607.41 40,425.80 29,861.60 减：递延所得税资产的增加（万元）106,607.91 153,926.78 156,671.40 163,296.4 加：递延所得税负债的增加（万元）138,769.93 168,760.59 440,216.00 465795.4 NOPAT（万元）805969.485 1029083.48 2597704.47 2516294.59 4.2 资本总额 资本总额是企业所有者在企业经营过程中所投入的全部资本总和，同时包括权益资本和债务资本，资本总额的计算公式如下：资本总额（NA）=股东权益合计+一年内到期的非流动负债+短期借款+长期借款递延所得税负债+资产减值准备+研发费用-递延所得税资产-在建工程以及顺丰控股 20192022 年的财务报表，计算出来顺丰控股 20192022年的资本总额如表 6所示。表 6 2019-2022 顺丰控股资本总额 指标 2019年 2020年 2021年 2022年 总资本（万元）5433067.29 6452872.12 12246642.29 12166987.74 4.3 资本成本 在计算加权平均资本成本率之前首先要明确顺丰控股的资本结构，表 7 为顺丰控股资本结构表。基于此，再对其平均资本成本进行计算，计算公式如下：加权平均资本成本（WACC）=权益资本成本（Re）权益资本比重+债务资本成本（Rd）债务资本比重（1-所得税税率）6 (3)对于权益资本成本本文采用资本资产定价模型（CAPM）计算，公式如下：Re=Rf+（Rm-Rf）(4)其中 Rf 是无风险利率，Rm 是资产组合预期回报率，Rm-Rf 是资产组合的风险溢价，是单个投资的市场风险。此次无风险利率以我国 5 五年期的国债利率为计算依据，再以 5 年沪深指数平均收益作为风险溢价，同时从 Wind数据库得到顺丰控股 2019-2022年的 系数，具体数据如表 7所示。-31-www.ivypub.org/msr 表 7 2019-2022 年我国五年期的国债利率 年度 2019 年 2020 年 2021年 2022年 我国五年期国债利率 2.88%2.92%2.58%2.59%沪深指数平均收益 3.70%1.49%4.31%8.25%顺丰控股的 系数 0.71 0.56 0.98 1.31 数据来源：Wind数据库 通过以上数据计算权益资本成本、债务资本成本和加权平均资本成本的计算公式，可以得到加权平均资本成本的计算过程和计算结果（见表 8），同时代入 EVA 计算公式，可计算出 20192022 年顺丰控股的经济增加值的数据（见表 9）。表 8 顺丰控股 2019-2022 年加权平均资本成本 指标 2019年 2020年 2021年 2022 年 加权平均资本成本（WACC）3.76%2.27%4.37%9.03%表 9 2019-2022 年顺丰控股的 EVA 单位：万元 项目 2019年 2020 年 2021 年 2022 年 NOPAT 805969.485 1029083.48 2597704.47 2516294.59 NA 5433067.29 6452872.12 12246642.29 12166987.74 WACC 3.76%2.27%4.37%9.03%EVA 601686.15 882603.28 2062526.20 1417615.60 5 总结与建议 5.1 总结 基于顺丰控股 20192022 年利润表及资产负债表数据，从传统的财务指标数值来对企业的四个方面的能力来进行简要分析发现，顺丰企业的各项能力都处于良好发展态势，随后基于 EVA 模型，通过计算来得出顺丰近四年的经济增加值发现，整体呈现上升的趋势，但在 2022 年有所下降，本文认为在此年度投资建设的鄂州花湖枢纽机场等原因而导致该年度的经济增加值有所下降，但从公司本年度实现的营业收入及所获得的利润上可以预估顺丰控股未来的发展态势是积极向上的。5.2 建议 为了巩固在行业内的地位，保持核心竞争力，进一步提升企业价值，本文提出一下参考意见。5.2.1成本控制，效率提升 物流行业属于人工需求较大的行业之一，其在揽件、分拣、转运、投递等各个操作环节均有较大的人工需求，这无疑会增加企业的各个环节的成本支出。为进一步优化成本来达到降本增效的效果，应当充分将数字网络技术熟练应用到物流各个环节，来推动实现物流全过程线上智能化，完善中转场自动化等。对于运输成本，需要继续完善配送网络，扩大并优化网点布局建设。例如在 2022 年通过投资建设鄂州花湖机场来增强产业链稳定性。在进行类似建设工程上，立足自身发展规模、战略方向及业务范畴等，制定符合自身发展的规划路线，合理规划资金使用，优化资金使用效率，做到降成增效。-32-www.ivypub.org/msr 5.2.2战略定位，优质并购 顺丰的健康良好发展也与其进行正确的并购方案有紧密的联系，占领海外市场，通过收购嘉里物流，来占据东南亚物流市场，实现海外市场规模的扩张。同时转让丰网信息技术有限公司 100%的股权，聚焦优势赛道，注重服务质量，做好战略规划。在未来发展中，也做好战略规划和并购计划，时刻把握并购中的风险。并购前，充分调查对被并购企业的信用资质、财务及相关的运营状况，对于潜在风险做好风险应对措施，防范于未然；并购整合过程，注意企业管理之间的差别，根据企业特点灵活制定管理规则，同时根据其被并企业特点制定合理战略规划；在并购后，根据企业的发展前景来调整经营目标，补充企业的行业短板，合理调配和分配并购双方资源，实现双方协同健康发展。5.2.3市场下沉，稳住品牌口碑 顺丰快捷、安全且准时的特点使得顺丰积累了大量的忠实且优质的客户群体，但随着物流行业市场需求的增加，各大物流行业之间的竞争日益激烈。物联网时代的到来也使得物流配送方式也更加智能化，如菜鸟推出的无人车送货已经在不断下沉市场，获得更多购货者的青睐。而顺丰的送货到门的方式虽更加人性化，但是也增加了相应的成本，且在特定地区也存在着不适用的情景。因此，稳住现有的消费群体，同时不断下沉市场同时一定程度上降低寄件成本将会给顺丰带来新的一批消费者。此外，密切关注和研究行业发展趋势，分析市场竞争格局，坚持业务多元发展，巩固核心竞争壁垒，优化各业务线资源投入，扩大资源协同复用，实现企业口碑不断提升。参考文献 1 姚霞波.基于 EVA模型的物流企业价值研究J.物流科技.2020,43(07):163.2 史景鑫,尉京红.种业企业价值评估研究J.合作经济与科技,2021(06):118-119.3 邓丽君.基于 EVA模型的贝达药业企业价值研究J.河北企业,2022(03):95-97.4 蒋若云.基于 EVA的物流企业业绩评价以顺丰为例J.物流工程与管理,2021,43(11):145-147.5 郑潇潇.顺丰控股借壳鼎泰新材上市的绩效研究D.中国财政科学研究院,2019.6 闫新的.上市公司 EVA业绩评价分析J.商场现代化,2021(02):128-130.【作者简介】【作者简介】贺晨香（1998，6），女，汉族，会计研究生，企业管理，华东交通大学会计专硕研究生。Email: