风险控制管理.doc

一 玛克威次资产组合理论1. 假定条件（1）理性的投资人：在金融市场上，投资人之关心资产的预期投资回报E(r)，和风险p2，预期取得一定的收益，使承担的风险最低，承受一定的风险 使获得的收益最高。（2）同质的投资人：金融市场上的所有投资人对收益的预期E(r)、风险的预期p2、市场上不同资产之间的相关性cov（ri，rj）的判断相同（3）无摩擦的市场：不存在交易费用、税收；所有证券无限可分（4）无操纵的市场（5）无限制的市场：允许卖空；以无风险利率自由借贷资金2. 内容（1）期望收益 ，wi：资产权重 （2）风险 = 约束条件： 独立风险（非系统性风险） 系统性风险（3）理性投资人：；（4）投资组合有效边界：投资组合中可行集中从最小方差点A起右上边缘 组合分散风险：（n为资产数目），可以将非系统风险充分分散掉，只余下系统风险。若引入无风险资产rf，则切线rfM为投资组合有效边界证明：组合中风险资产组合M权重W，无风险资产组合权重1W ：图中切线rfM 风险价格，又称夏普比率二 CAPM（资本资产定价理论）1.假定（与“一”相似）2.内容：市场组合：杠杆线与“马”组合有效边界切点（1）（包括市场上所有资产：有、无风险资产）（2）组合的相对价值= i资产价值 / 组合的价值= i资产的相对价值= i资产总市值 / 资产总市值E（rm） rf：面对同样的市场波动E（rm） rf若Bi 1,则高风险资产，对市场波动非常敏感（进攻型资产）若Bi 1,则低风险资产，对市场波动不敏感 （防御型资产）若Bi = 0，无风险资产E（rm）= rf若Bi n 若市场处于均衡状态，即不存在无风险套利，那一定存在0，1，n，使得任何一种资产的期望收益均衡状态下0 = rf，构建一个对于1，n的零组合E(ri)=0 ， E(ri)= rf ， 由单因素组合技术：E(ri)= rf +i (i=1)i= E(ri) rf，CAPM：四 波动率的估算波动率：金融市场中，某个变量波动率被定义为这一变量在单位时间内连续复利收益率的标准差，当波用于描述收益率变动时，时间单位通常取一年，波动率就是.当波被用于风险控制是，时间单位取为一天，此时波动率对应为。1.历史数据估算：在i时刻 估算的波动率 2.隐含波动率： 看涨期权： 看跌期权： 五 波动率的检测1.ARCH（m）模型日波动率：n：某种股票（资产）在n1天观测第n天的波动率i：第i天股票（资产）连续复利收益率 2.指数加权移动平均模型特征：随着回望时间的增加，速度是递减的特征：（1）模型对波动率的估计需要较少的数据，减轻了工作量，对于任意时刻，我们只需要记忆当前波动率的估计以及市场变量的最新估测值。 （2）模型应用的最大特征是对波动率的跟踪检测，假定市场在n1天有一个较大的变化，根据模型，对当前波动率的估计会有所变化，会有很大增加。由衰减因子决定了日波动率估计对市场数据变化的反应程度。 （3）=0.94对应于金融市场的许多变量，应用该模型检测跟踪效果很好。 （4）估计 ，对应市场的最新变化 ，一个较低的值对应一个较大的权重， 对 影响较大。一个较大的值对应一个较小的权重，波动率 对新信息 的反应比较迟钝。3.GARCH（1,1） GARCH（p，q）广义自回归条件异方差模型用最近的p个 观测值和q个最新的有关方差得估计值计算出所要预测的波动率:均值为0方差为1，独立同分布。取p=1，q=1，则变为GARCH（1,1）模型 讨论：（1）说明资产收益的波动率依赖于资产收益在前一时刻的波动性和资产收益在前一时刻的平方收益以及资产的长期平均收益的方差。 （2）金融市场实践中方差值或波动率存在均值回复的现象，GARCH(1,1)很好的体现了这种均值回复现象 （3）参数代表波动的持续性，越大持续性（连续复利波动）越强，参数反应波动率根据市场新信息冲击调整反应行为的趋势，较大时，对市场反应新信息越敏感（反应过度）反之越不敏感（反应不足） （4）对模型迭代，将 代入GARCH(1,1)中 经计算所得： （5）模型均值回归性的验证 六 因子模型与协方差矩阵相关性的表现形式(1)线性相关(正、负)(2)非线性相关(3)非线性相关 B:牛市末期市场疯狂(负) AB:正常的市场环境(不)市场处于极端时刻，任何资产相关性=1。因子模型：fkt：t时刻，k个系统性因素，bik：因子载荷Eit：t时刻均值为0方差为2非系统性因素i：某资产平均收益或无收益假定：Eit(0，2)iid，Eit 和fkt相互独立用Rt表示某种资产在t时刻的收益向量，Rt=+Ft+ Et（1.为n行k列矩阵，反应每种资产和每种因素的因子载荷，2.Ft为k种系统性因素向量，3.Et为n种资产独自的非系统性因素向量，4. =(1,2,n),Rt=(r1t,r2trnt)） F: k个系统性因素构成的k*k阶协方差矩阵Ee为一个对角阵， =七 VaR概述：1VaR：风险价制度/在险价值，未来一定展望期间和一定的置信度资产组合交易损失的最大量。2.VaR的性质：(1)单调性，如果在所有的不同情形下，第一个交易组合的回报均低于另一个交易组合，那么第一个交易组合的VaR一定比另一个大。(2)平移不变性，若在组合中加入K数量现金，交易组合所对应的VaR要减少K，这说明在组合中加入无风险资产会降低组合VaR值(3)同质性，假定一个组合内含资产品种不变，但内质资产数量规模增加至原来入倍，此时新组合风险使原来入倍(4)次可加性，两个交易组合合并成一个新的交易组合，新组合VaR0，不含有隐含期权，对投资者有利 隐含期权：嵌入在证券资产或证G3.0，说明这家公司的违约性不大，Z得分介于2.7到3.0，处于戒备状态，1.8到2.7，有一定的违约可能，D，不违约4. 违约率q= N（-d2） N（-d2）= q（风险中性违约率） 违约距离d2=.，实际表示资产价格偏离违约点的距离占标准差的倍数。十八 衍生品信用损失的估算1.衍生品的风险特征：(1)这笔衍生品交易永远是债务【对手违约不会给金融机构造成损失】(2)这笔衍生品交易永远是资产【会造成损失】(3)这笔衍生品交易可能是金融机构资产，有可能是负债【资产损失，负债不】2.预期违约损失与预期违约费用：假定衍生品在没有违约发生时价格f，现假定违约可能发生，发生时间为一系列时点t1，t2，.tn（ti），对金融机构而言，令衍生品在ti的价格为fi（违约前），ti所对应违约率为qi（风险中性），预期回收率为R，假定违约率与预期回收率价格相互独立，可得出预期损失。qi(1-R)Emax(fi,0)，预期违约费用：3.利率互换与货币互换： 违约风险比较，违约对利率互换影响小于对货币互换影响原因：利率互换与货币互换基础合约结构的差异：利率互换只利息现金流，而货币互换的本金和利息现金流都参与互换4.信用风险的缓解：(1)净额结算：指在场外衍生品交易中，如果交易一方在于某一交易对手的一份交易合约中违约，那么这一方在与同一交易对手的所有合约中都违约。(2)抵押品：一种典型抵押品条款约定交易双方必须以一定方式对交易合约定期定价，对合约的负债一方必须提供足额的抵押品，且随着衍生品合约定价的变化及时调整抵押品数量，如果负债一方不能及时注入抵押品，金融机构可以对合约进行平仓。(3)降级触发：衍生品合约交易的一方信用评级低于一定水平时，金融机构有权将衍生品以市场价格平仓，在平仓过程中，衍生品市场的定价方式必须在事先得到交易双方的认可。如果公司被跳跃性降价，则触发不起作用净额结算的作用：(好处)可把损失降低到最小，(间接作用)一般人们认为在一个发展完善的资本市场，公司在进入某一衍生品合约时会从不同的交易商处得到相同的报价，事实并非如此，由于有净资结算机制，公司往往在以前做过交易并没有结清所有头寸，由其当新的机制能降低某金融机构风险时，会达到最好的报价。十九 信用衍生品：指回报与某个或多个公司或国家或信用有关的合约，金融机构可以通过信用衍生品的交易来管理，对冲自己的信用风险。二十 信用违约置换（CDS）CDS概述：信用违约置换合约给合约的买房提供了对某家公司或国家的信用保险，这里涉及的某个公司或国家背称为参考实体，而这个公司或国家的违约被称为信用事件，信用违约置换的买入方在信用事件发生时有权利将违约的公司或政府发行的债券以债券面值的价格卖给信用违约置换的卖出方，而这一债券的面值总额被称为信用违约置换的面值，为此信用违约置换合约的买方必须对卖方定期付款，付款的期限为信用违约置换的到期日或信用事件的发生日，这里定期付款时间为每季末，每半年末或年末，在违约事件发生时，合约交割的方式可以是债券事物、现金。二十一 CDO资产抵押债券“资产证券化”1.CDO是由一个债券组合或资产组合派生出具有不同风险收益特征的金融产品2.CDO过程组合债券1,2,.n投行面值组合的5%，证券1承担最初资产组合5%的风险损失，收益35%贷款1,2，.n证券化组合的10%，证券2承担5%到10%损失，收益15%收益固定风险一定 12%组合的10%，证券3承担15%到25%损失，收益7.5%组合的75%，证券4.承担25%到100%损失，收益6%3.合成CDO：合成CDO中，CDO发行者在市场上首先卖出一种CDO，把这种CDS作为合成CDO的基础债券组合，通过合成CDO的方式将CDS中的违约损失转嫁给CDO的投资人。其过程与CDO相似，只是组合为CDS4.份额对应收益率确定的本金面额：在CDO和合成CDO中都存在不同份额对应的收益率所确定的本金面额的计算问题。在CDO与合成CDO发行之初或没有违约风险事件发生时，份额收益率所对应本金面额就要为发生形成违约损失时，份额收益率所确定的本金面额等于份额初始面额减违约触发所对应承担的损失后的余额,债券面额为Q发生违约，回收率为R5.CDS与CDO中参考实体的违约相关性：假定某交易组合中有100个参考实体，以这一交易组合为基础，定义一个在今后5年对第n个信用违约提供保护的产品，记第n个CDS，假设每一个参考实体在今后5年的风险中性概率为2%。当参考实体的违约相关性为0，即参考实体间违约相互独立时，则可通过二项分布计算今后5年1个参考实体出现违约的概率= ，10个参考实体出现违约的概率= 因此可得出对第1个违约保护的定价较高，而对10个违约保护定价较低；当参考实体间违约相关性不为0，即相关时，随违约相关性的增大，1个或n个参考实体出现违约的概率会减小，而10个或更多参考实体出现违约的概率会增大，特别是在极端情况下，当参考实体的违约相关性为1，即完全正相关，则1个或更多参考实体的违约概率均为2%，因为在极端情况下所有参考实体均相同，要么一起违约要么不违约，CDO份额的溢价收益同样与债券组合的违约相关性密切相关，当相关性较低时高级股权份额风险较大，低级份额风险较小，当相关性增大则相反，当违约相关性为1时，所有份额的资产风险均相等。二十二 操作风险概述1.定义：除了市场风险和信用风险造成损失外，其余风险事件(宽泛)巴塞尔定义由不当或失效的内部控制过程，人员和系统以及外部事件所造成的损失，包括了法律风险，但不包括“声誉”风险，以及业务策略所造成的风险2.分类：(1)内部诈骗： (2)外部诈骗： (3)雇员行为以及工作场所安全性(4)客户产品及业务活动(5)对实有资产的破话(6)业务中止及系统故障(7)交易的执行交付和过程管理二十三 操作风险监管资本金的计算1.操作风险监管资本的基本指标法(小规模银行)：监管资本=过去3年毛收入的平均值的15%2.标准法：8个产品线，8个系数(大银行)：企业融资18%、交易和销售18% 银行零售12%、商业银行业务15%、付款交割18%、代理服务15% 资产管理12%、零售经纪12% 监管成本= Ai：8个产品线3年平均毛利3.高级测量法(内部模型法)：银行可采用自己设定的定性、定量的标准来计算风险监管资本金(1)政府的监管部门要求：1.银行必须设定专门操作风险管理部门，对操作风险进行识别、监督、控制 2.银行必须对业务类别的有关损失进行记录并且增强风险管理人员对此监管 3.在银行范围内必须对操作风险有一个经常性的报告4.银行操作风险管理系统性的文件说明5.银行操作风险的管理过程及检测系统必须经过内部审计人员的独立检验，同时也必须经过外部审计及监管部门的独立检验(2)原理：计算操作风险VaR， 1年内对操作风险损失有一个预期99.9%置信度13一 玛克威次资产组合理论 1二 CAPM（资本资产定价理论） 三 套利定价理论（APT） 2四 波动率的估算 1.历史数据估算： 2.隐含波动率 五 波动率的检测 31.ARCH（m）模型 2.指数加权移动平均模型 3.GARCH（1,1） GARCH（p，q）广义自回归条件异方差模型 六 因子模型与协方差矩阵相关性 4七 VaR概述： 1VaR：2.VaR的性质：3.VaR的计算 4.边际VaR、VaR贡献值、成分VaR 5八 市场风险VaR1.历史模拟法2.模型构造法 (1)线性模型计算VaR：(2)非线性模型计算VaR (3)偏态分布条件下计算VaR(4)蒙特卡洛模型 6九 VaR的检测与测试1.回顾测试：2.聚束效应：3.压力测试(情景分析)十 利率期限和远期利率：十一 久期、凸度与债券组合免疫1.久期和凸度的定义(2)凸度 (3)免疫十二 缺口管理 71.利率敏感性缺口2.久期缺口3.缺口管理的综合应用 十三 Z得分模型十四 历史违约率1.累计违约率：2.边际违约率：(生存效应)3.违约密度 4.回收率 8十五 信用风险的度量十六 由债券价格估算违约概率 1.信用价差与违约风险：2.关于违约率的讨论：(1)违约概率的比较, 原因(2)违约概率的应用： 9十七 罗伯特.默顿模型 （股票价格估算违约率） 十八 衍生品信用损失的估算1.衍生品的风险特征2.预期违约损失与预期违约费用3.利率互换与货币互换：4.信用风险的缓解： (1)净额结算,作用 (2)抵押品 (3)降级触发十九 信用衍生品 10二十 信用违约置换（CDS）二十一 CDO资产抵押债券资产证券化2.CDO过程3.合成CDO4.份额对应收益率确定的本金面额5.CDS与CDO中参考实体的 违约相关性 二十二 操作风险概述 11二十三 操作风险监管资本金德计算1.基本指标法2.标准法3.高级测量法(内部模型法)