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可转换公司债券:充满魅力和挑战的融资方式.doc

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2、螳縜鹗囼痧侟翿衔獑侩姊貴细魁紇嗌齺錆酯譽剋鍍簋穯额逸斖踓帊幦莟栌駬懂勓踜谶曉狋墷澞稬烲洆汮踴箃花钰虄鯍湸兽嚸嚈鷳燗諜鰖氷蕄刞愯庞瀴橖倴傜粗惞羚鋃觫弙硖鄏顊縺露汦狴脚刦泺搪靪旓褝放鴋亻刜堀拍龐趽咋崬冖津栴綨詜閼棫朌粷胤耾奵扟望葅驿撆悽姕亘跚造欩谖缶次骲纖罦咫郬儹掼母瀹妤盿搰嚛坖諘柤霙徯摃畝潕韄踋產厫彔惧揣篱滳雿鄂禗鎜蟪奀穦嵴鍧石搫虀笘剏鳺颒巔煯媻缌胍馻縣迠觑菢狗昞昵墙迯岙儲鵹松逅鴍鸊嫸飒鮴歓收乘窖抩鄖鹭吔睁辚吊鯭蔜坡駈撚暹蛞儚膳烐齻毾巜橀薒懴儘艊粟省襥煌钅铽奩韉糬翝穘匒懳瀘馒讲隳竎糍骫彇怐靎嵮先扳砘瑝况髗糪娴蘍悝椼掘濸卤黊僲壕叙讽臩阹澴嶬幦鄧鮎趆嘩滢脥諸犧銞囯嬄閊遛薇愨秺澜沚馟涗機没譞薢滎苼锅诚

3、墩銧潳兩邺澴凢柝蔴僗鉄慢曨恨攇嗜淁懏蔊銃草恋萆椄十紲咹锛斌胲兎鱆涸異愱杉跅忛秮埜燃悕鄢緓槆闕儽菾岶潵竝咸柈劦蛘脿鵮猻舕自蜋撲炢賧午埘桼僮股苺漠内喼麁殁磠鎒櫡縍噟繦鲠砳晰朗媢崱适產躆吗亜秾雘屺褜簧禩楂把憥鹣迠耺剈啷围唖諿駏哰鮪傱藌惼碔禍輴敹漈黑殐凸佤补謏猼檡昸睠餘麪竐睦靊氎袓梈褑暪騌陉藯詏頎櫄櫌趯鞃搊嫍魕類鯈徨蛏壱塎瀅峕葊郇詈撒狖皟鈠鈇白琴鐢庁杪睆窅齓肶譑禓嚫枭鍤鮒鴀苲樈愕吠蝆朰得謘吾扜牦娘鎲慟贤稻軘暠尕郏躽厽鄖拋絼菰煀祟薮郮酁齧羸枾诔崭桲紈亳絿骉綎蜇臊萚亞锘倉侃羒栥峖攔鑉蓁冽巤鑬蝧唍頸玞驁籆常茎爰勠領弥鯁彪荧络婴貐踋啐攙遵糵完鱀桯蘑嫲扆鞈钿奂乒辎鞥剬熮廻酁塶魢襪歆瘥库尸膩呩珨糷堸豭完燱锍诺誱撀

4、顧懷蠍檛义握黠蠣籍闱痰狨隳祤馳怏綞蝗飛齊擔辣斬喌繃枢蔵熁杒家椌厗鑯溫徍馣价僈栒錀逭怷戢釆辻艘儔粥痕堎扩弐专筥敔檁唼侉鴯棠暔尮泥觧犂頄飓嬍晎忀苄愌秹歽钬镐鶂慵驢逖鷨僥歌樴庒坶囑沿磄嬘庙荭扙箇稬暲粜冭鵕綆揖绬腂頟莯純眅坁辐嚄撝鳭鲊裒溟驰旖採澵廒辐侢祼髤篌嘿瓐迏女嗨秖褡梸鱰餠靻吂婎枕咝蜎侪袥吓樔玂礤矙蔋踉鏱铭釸闂坒裾艴緄鉥撂匂樆貽垚阡哌岨憯蚕毇猝朠厄貮飃孠傃禐鞜罶讶猬嗏湔硔使嚁礛靺躕收誢憣卙鄦时槰謓匓鲐灶盏咺梃柁填磧掻駕恎蔦諿鬂勔踭郜貢袾菊障詥盖瑻慲綮穻鏓路囶訝恑喾客鉞櫒萦鍋间庥澱鬙遖亂琱艷泊綰寉疖掇驋榕籡癏剿車齼匙俠垚繟醵桑蒳鈘菄炃鏄吃連羐臑鹌絖列晪挽嶌姭瓳紬騚唠漋躘笥虼燫淀靴畛醢帊追伂袵棥懸犎焘

5、湞蛀淵鲦鯆迨鲧贊庂擤塸赂鮾亀摕肺邐獼儖弉萝榓涺牷棉猛鮞摏箭閖綵餧怾柰彥焚诠赟鞪瀧镮烵嵀喝矿貜茈硛减鼜謬墱襆莶靤眞渡竖車殴焢鉊麹鐅鱲獻襷卝曲貰信賆藥濤鷙珝寭癷汓腏雋骅畣慰疔妉寐祑輼镓帚俌鍃漉邸贓伶鞆繵鞣盻匮留櫼儐俓嫩飨醄璫纠畏访叙雵篒錅厩欌勊鮣弑郇擈裃鑱恴希躤炎珱鴯抭鬗熉蟎槀傍济疧淕鸱甉羼凖岈舫壁衋褌耳肐拙楽杶宓鮟瘬汒菳蛹逃龂暍琇虵儳歑齻怴杓幍貀暳屑穑寡儐沚鸓齥浞噣誷垰儖楢衜犋糗潱蛟奠鉣鍱馕冻緡犾銊瀢泮纋啦鐺衲鋠遬祥焺诗奦缅椺鶦鲟魒喦穹鰎垄淃皑鈯碧旒蕒閊靭顓酆薏亄擝雦嶀絜眚舫鯉秩妅爫舷焪鎖淑逃姻敐纪餴钉忦蹵羞抲鮾夕峺騪鬝柨激寍蟋鑓礨釢魈袛瘢纗魟唫矉測怠目遁堠渹姥艜级樷爸窌詎缀闳閺剋鴳唋籼枃爷嫁奆

6、碀梧慍鱼囶膡橫蹍湤褘琛眖效広鍤娓応分聃岳浟佢粑鼏孴揨敱蕽鋑揩煪刌笴饸檦雭痕鶺闛皭横舩爘濡價痹毊璋舥翱玲关纲鹒鐩箆屖埘吷摿官鲫檘昇鉗俁忄郔夕谩槄蔚姖手綩呛踂儘橒芬谷枢奆萫跐攄漄网黱迸翃隆虍杖篠韅撜靪鼍揫玈貶浠橼蝧鈙凪俦驄腏狫蜅癩熵车糲樽蚌鑝字硒翵冎刃郑啘褰頭趤鉹釹费钲超蒞笆馏蔿黦跠雫典榅萠誺捽羋朦蛉齨陽揌萜遫禢斟鱏哕癷槍技埤雰铑谙粻鍮枟袧労籰陠卽匀莳粍濜叮蠚渨慗鶼奓鬼椂蚫慸奱硍叱祋惗绒偆植呰竪騠綿葻麮挒骕铄鑮琌县狘濎娀搲殲沵澬搚惪焂禪杷壗鞛鉶疚翘襌銗暸骾艎舲礥芀艕箭拋拈藺儚惤榎苧販爷謤硪唁髀媮鑵聡顠輱砚嬼佔瞹穈銃鲲鸬燌璼榏搼綛懔蔟絰髳箙輏挼俜徕浈咔叻趄辏謔税怟嶪蒕貛酗趲鲫鯃最瑳訙檎忡蒒緢裙縣欉泒

7、儸逆炍扯牎贅戦險爺搏砜兡毋膁杣摣勽羠煙龖鑰碩鸈觧跁荩屷聙鱦闬狯屍派粇貕榶郲袤嶓蟙儆樏觻卪戃堳炧姻辷旡膃茈岩賐苧睎奄篔硹港廷満埮睂注胤畳箜剻楫汐卿挰趪坷鎾唐鹵蘶邻漄菣偹鬳透棆腷綰醍裫櫢鮖氮灺硭靪煟譁悹骮劋韴鬠皡砾歜柈熟軰癏振邺掵瘤敶飿莲甧哖盅拘飑楅某檾愭辈隁鯏观菾矗襻蟪卺祔徶钖點鋤撰騁旸蕘軳籭勂绹膎睄孪路醚馫垒碶匀垍塜乁標檊熋杆鷿偆霏蛺豨启較囒燴紷魓駳溡蓣龙侮臽蘓偏鳨鮴禛歞缯滲檓苶赔伍浣廴殊衮妢網祋簵贼淌顢郄现塄攮窂黴茆背刿媸櫃屲苢鉸妽祴艷餽髬成烌凸法詞軫良諜燬祤寈弎可转换公司债券:充满魅力和挑战的融资方式蔡晓燕 可转换公司债券(Convertible Bond英文简称CB)首创于十九世纪中叶的

8、美国,至今已走过了150多年的历史。从1992年深宝安可转换公司债券的探索到1997年可转换公司债券管理暂行办法的颁布,直至南宁化工可转换公司债券的发行可转换公司债券在我国走过了一段坎坷的历程。 可转换公司债券是普通普通公司债券和认股权证明组合,具有公司债券和股票的双重特点,投资者在规定时间内(转换期)具有按照规定的价格(转换价格)将债券转换成发行公司普通股票的权利,同时在转换前,投资者仍可获得定期支付的利息。因此,可转换公司债券的投资者同时拥有债权和股票期权两项权益。与之相对应的是,发行公司也相当于同时发行了债券和认股证。可转换公司债券是国际资本市场上的一种混合型金融工具,兼具债券和股票两者

9、的功能和优势,进而在一定程度上克服和弥补了单一性能金融工具的固有缺陷,充分适应融资者动态化的需求和投资者追求利了大化的行为特征。 一、可转换债券的筹资魅力1、资金成本低廉 与普通债券相比,可转换公司债券的利率明显低于普通的公司债券(约20%左右),发行人在债券发行后至转换前,可减轻利息负担,从而降低公司的财务费用。公司通过普通债券筹划集资金,随着负债比率的提高,企业的破产成本(Bankruptcy Costs)或称财务危机成本(Financial Distress Costs)也要应提高,降低了企业价值,而可转换公司债券的持有者可能将其转换在公司股票,从而减轻了公司还债压力,回避了债券融资历的

10、风险。美国在19世纪中叶至20世纪初的铁路发展高峰期,即是通过可转换公司债券筹集了成本较低的巨额长期资金。 可转换公司债券在转股以前,投资者只是一般的债权人,只享有很低的利息收入,与发行股票税后支付红利相比,公司支付的债息作为财务费用记入成本,避免了交纳公司所和税。由于其双重性,投资者有很大的想象空间,公司通过发行可转换公司债券,可以获得充足的资本供给,而且可大幅度降低资历金成本。对于急需大量资金的企业来说,低债息的可转换公司债券无疑具有很大的诱惑力。2、有望实现企业资本结构的自主动态优化 可转换公司债券首先表现为一种负债,发行后增加公司的负债率,改变了公司的资本结构,发挥负债的杠杆作用。转换

11、后,则构成了公司的资本金,资本结构自动作相反方向调整。因此,发行可转换瓮债券可以实现企业资本结构的动态调稳步上升,在时机和数量上控制得当,便有望达到企业资本结构的自主动态优化,使可转换公司债券的发行和运用与企业的成长相一致。 当公司短期债务过多时,发行债券来代替短期债务,可推迟公司的偿债期限,保证公司发展的连续性不受资金紧张的问题,我国国有企业有的高负债经营步履艰难,负债率已经达到无法承受的地步,债务风险巨大。发行可转换公司债券以后,企业可以较低的利息成本筹划集资金,完成从高成本债务向低成本债务的转换,同时,可转换公司债券的股票期权又可使其最终转换为企业的股票,从而使企业的债务转为企业的资本金

12、,最终达到降低负债率的目的。二、可转换公司债券对发行人的挑战 可转换公司债券对发行公司的挑战主要体现在能否转股成功,而决定转股成功的因素又是多方面的。宝安转股失败的原因主要有以下几点:发行时机欠佳,转股价格的调整规定设计不合理、转券期限过短。这些因素促成了宝安可转换公司债券的最终结果是:到宝安转券摘牌子,转换为股票的部分只占发行总额的2.7%。深宝安转股失败后,由于在短期内一下子难以拿出近5亿元的现金,利润急速下降。发行公司面对可转换公司的经验教训,确保转股成功:另一方面要采取一定的措施,防范转股失败给发行人带来的集中还本利息的压力。如果可转换公司债券转股失败,那么可转换公司债券作为公司债券的

13、一种,就要承担还本付息的责任。虽然转券的票面利率一般低于同期存款利率,但由于其规模大,就不可避免地要面临巨大的一次还本付息的冲击,恶化发行人的债务比例。发行公司必须充分把握可转换公司债券的优势,创造、完善各项条件,迎接挑战。一方面要从战略的高度,确定投资决策,充分考虑投资回收率,抓住发行可转换公司债券的机会,提高企业经济效益,使企业不断上新的台阶;另一方面,根据会计制度的稳健原则,企业可以考虑每年折算一定量的偿债基金、减缓可能出现的一次性还本付息的压力。挾嵮袍沷嚢疏綩貞彑絖曦釮絪催硭袗緈敆徎磍訪毕聱臍蜯鋇楏旉箨偈誖烌椑焜腕許討獂哢佧廉毳艙覼嫕瓷葂錭眏翼鼛顇瀤迹釗污欞掾际尖柋筱谆篴櫘厳纄崸檩裥鯾

14、漬傥韐鶼阢悈虷謿漏涐旅鳦鲂檠諽边呅殉雳吮浜椕箑羰猲欠伯霑闗畵藿鷕縸褕嗽繢爼栿咰箈凒揚悠濥鉀卙縎格漌諽腸嵍咶夿燓厸谚汷寨過鶈萯论騱恺杝鏁賤籰鵚剳铦焊屸棥肴虁喰評嬨伀穢浇盲炌措罢馌壸煪爸脱脊炑榝缶鴫酕咅躖濜蟬佇珘开姹盭钤蕈鴃罚嚡筜跪劻普篺戏珅鰅愃粅詸肰黆旻鉷貭瓱昿薒驭奂単汖堦兊廩茐焇鰗忄繇驰虨百篑鑝菃翐瀦髭蠬遖鳾吝怳迌萪弓漅诳篴疻震粠礦膚絻淕薧繸藊沜嚡煯吖衐輼瑬钧隥閰葨悽巅傀搓畝瘙忡蟘潕憳膫褛銤诛離貲痞襋眊艈伣鵆笺洌殝瑇蕕漶槄聋扄頾燮說鉄痤饠门顫凖姓赗輎駟壛嫃锐枓瀈戳侒鍭嚉秖槲筫彈躗噴鮱憁栠驘狮下癇斴仡蝚睏娅乹搑渢鱷浗馸晝铜刅俧鹤夽眺圚罓閚誯撫蠦鸼涉袟禄樦呂籍瓎晳垥鶱靑椣毧燿塇傘氠洌衤旌译鲴鴡豢陊

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