项目分析与评估罗斯EPPT课件.ppt

第第11章章 项目分析与目分析与评估估v评估估NPV估估计值v情境分析情境分析v保本点分析保本点分析v经营杠杆杠杆1精品课件1 11.1 1.1 评估估NPVNPV估估计值v一个具有正的一个具有正的NPV值项目目,难道就一定可行道就一定可行吗?v我我们在在评估大量的估大量的项目，大多数采用平均目，大多数采用平均预测值。v预测风险：由于：由于预测现金流量的金流量的错误而而导致我致我们做做出糟糕决策的可能性。出糟糕决策的可能性。v预测风险的来源：市的来源：市场的的竞争程度、潜在的争程度、潜在的竞争。争。2精品课件1 11 1.2 .2 情境分析与其他条件分析情境分析与其他条件分析v基本情况分析（基本情况分析（base case analysis）对每个项目的每一个要素分别设定一个上限和下限v情境分析（情境分析（scenario analysis）较好的安排是从最差的情境开始，它将告诉我们项目的最低NPV；同时也将考察另一个极端，最好的情况，为NPV划一个上限。特点：让所有的变量变动。3精品课件4精品课件敏感性分析（敏感性分析（sensitivity analysis）它是情境分析的一种变化形式，适用于预测风险特别严重的场合，其基本概念是除了一其基本概念是除了一个个变量之外，量之外，冻结所有其他所有其他变量，再来量，再来观察察NPV估估计值随着随着该变量量变动而而变动的敏感程的敏感程度。度。如果NPV估计值对某个要素的变化非常敏感，那么与这个变量相关的预测风险就很高。特点：只让一个变量变动。5精品课件销售量敏感性分析售量敏感性分析6精品课件7精品课件敏感性分析的敏感性分析的优缺点缺点v优点点：（1）敏感性分析可表明）敏感性分析可表明NPV分析是否分析是否值得得信信赖。v(2)敏感性分析可以指出在哪些方面需要搜集更多的敏感性分析可以指出在哪些方面需要搜集更多的信息。信息。v缺点缺点：（1）敏感性分析更容易造成）敏感性分析更容易造成“安全安全错觉”。v（2）敏感性分析只是孤立地）敏感性分析只是孤立地处理每个理每个变量的量的变化，化，而而实际上不同上不同变量的量的变化很有可能是相互关化很有可能是相互关联的。的。8精品课件v模模拟分析（分析（simulation analysis）将情境分析和敏感性分析方法将情境分析和敏感性分析方法结合起来，就构成了模合起来，就构成了模拟分析的分析的雏形。形。9精品课件习题1v在其他条件不在其他条件不变时，若使利，若使利润上升上升50%，单位位变动成本需下降成本需下降20%；若使利；若使利润上升上升40%，销售售量需上升量需上升15%，那么（，那么（）。）。vA、销售量售量对利利润的影响比的影响比单位位变动成本成本对利利润的影响更的影响更为敏感。敏感。vB、单位位变动成本成本对利利润的影响比的影响比销售量售量对利利润的影响更的影响更为敏感。敏感。vC、销售量的敏感系数小于售量的敏感系数小于1，所以，所以销售量售量为非敏非敏感因素感因素vD、单位位变动成本的敏感系数小于成本的敏感系数小于0，所以，所以，单位位变动成本成本为非敏感因素。非敏感因素。10精品课件v答案：答案：Av敏感系数敏感系数=目目标值变动百分比百分比/参量参量值变动百分比，百分比，敏感系数敏感系数绝对值愈大，愈大，说明目明目标值（利（利润）对该参参数愈敏感。数愈敏感。销量量对利利润的敏感系数的敏感系数=40%/15%=2.67，单位位变动成本成本对利利润的敏的敏感系数感系数为50%/20%=2.5。11精品课件习题2v某企某企业只生只生产一种一种产品，品，单价价50元，元，单位位变动成成本本为30元，元，预计每年固定成本每年固定成本50000元，元，计划划产销量每年量每年3000件。件。v要求：回答以下互不相关的要求：回答以下互不相关的问题：v（1）如果）如果单价提高价提高10%，利，利润增增长的百分率是的百分率是多少？多少？v（2）如果）如果销量减少量减少10%，利，利润减少的百分率是减少的百分率是多少？多少？v（3）如果固定成本上升）如果固定成本上升10%，利，利润减少的百分减少的百分率是多少？率是多少？12精品课件v答：当前利答：当前利润=（50-30）3000-50000=10000元元v（1）利）利润=（50 110%-30）3000-50000=25000元元v利利润增增长=（25000-10000）/10000=150%v（2）利利润=（50-30）3000 90%-50000=4000元元v利利润减少减少=（10000-4000）/10000=60%v（3）利）利润=（50-30）3000-50000110%=5000元元v利利润增增长=（1000-5000）/10000=50%13精品课件习题3vA公司固定公司固定资产项目初始投目初始投资900000元，当年元，当年投投产，生，生产经营期期为15年，按直年，按直线法法计提折旧，提折旧，期末无残期末无残值。预计该项目投目投产后每年可生后每年可生产新新产品品10000件，件，产品品销售价格售价格为50元元/件，件，单位成位成本本为32元元/件，其中件，其中单位位变动成本成本为20元元/件，件，所得税税率所得税税率为25%，投，投资人要求的必要人要求的必要报酬率酬率是是9%。v（1）要求）要求计算算该方案的方案的净现值。v（2）假）假设单价、价、销量、付量、付现成本、投成本、投资额等有关等有关因素分因素分别以以10%的幅度向不利方向的幅度向不利方向变动，假，假设每次只每次只变动一个因素，一个因素，则有关因素有关因素对净现值的影的影响程度有多大？响程度有多大？14精品课件v（1）年）年营业收入收入=50 10000=500000（元）（元）v年折旧年折旧=900000 15=60000元元v年付年付现成本成本=32 10000-60000=260000元元vNCF0=-900000元元vNCF1-15=税后收入税后收入-税后付税后付现成本成本+折旧抵税折旧抵税v =500000（1-25%）-260000（1-25%）+60000 25%=195000元元vNPV=-900000+195000（P/A，9%，15）15精品课件v（2）v单价下降价下降10%，影响税后收入，影响税后收入=50（-10%）10000(1-25%)=37500元元v销售量下降售量下降10%，影响税后收入，影响税后收入=（50-32）10000（-10%）（1-25%）=-13500元元v付付现成本上升成本上升10%，影响税后付，影响税后付现成本成本=-260000 10%（1-25%）=-19500元元v投投资额上升上升10%，影响初始，影响初始现金流量金流量=-900000 10%=-90000元元v同同时影响折旧抵税影响折旧抵税=90000 15 25%=1500元元16精品课件变动因素因素因素因素基数基数变动情况情况对NCF的影响的影响年金年金现值系数系数对NPV的影的影响响变化率绝对数税后收入税后付现成本折旧抵税经营现金流量NCF0绝对数变化率单价50元-10%-5-37500-375008.0607-302276-45%销售量10000件-10%-1000-13500-135008.0607-108819-16%付现成本260000元+10%26000+19500-195008.0607-157184-23%投资额900000元+10%9000015001500-900008.0607-77909-12%17精品课件1 11.3 1.3 保本点分析保本点分析v销售量是一个售量是一个项目的关目的关键变量。量。v保本点分析保本点分析（break-even analysis），指被用来分），指被用来分析析销售量和售量和获利能力之利能力之间的关系。的关系。v总成本（成本（TC）、固定成本（）、固定成本（FC）、）、变动成本（成本（VC）和）和边际成本（成本（MC）v变动成本（成本（variable cost),指随指随产量的改量的改变而改而改变的的成本，成本，如：直接人工成本和原料成本。如：直接人工成本和原料成本。v固定成本（固定成本（fixed cost)，指在一段特定，指在一段特定时间内，不会内，不会随着所生随着所生产的商品或的商品或劳务的数量而的数量而变动的成本。的成本。总成本（成本（total cost),是是变动成本和固定成本之和。成本和固定成本之和。TC=VC+FC =vQ+FC 18精品课件19精品课件v例11.2v平均成本和平均成本和边际成本成本20精品课件会会计保本点保本点(accounting break-even)v会会计保本点保本点就是就是项目的目的净利利润等于等于0时的的销售量，售量，它它等于固定成本和折旧的和，除以等于固定成本和折旧的和，除以单位价格与位价格与单位位变动成本的差。成本的差。v 公式：公式：v净利利润=（销售收入售收入-变动成本成本-固定成本固定成本-折旧）折旧）（1-税率）税率）=（S-VC-FC-D）（1-T）=（PQ-vQ-FC-D）（1-T）v令令净利利润=0，上式可，上式可变为：PQ-vQ-FC-D=0Q=(FC+D)/(P-v)应用评价21精品课件例：例：v假定我假定我们以每以每张5美元的价格零售磁美元的价格零售磁盘，以，以3美元美元的价格从批的价格从批发商那里商那里买入，另有入，另有600美元的固定美元的固定成本和成本和300美元的折旧。我美元的折旧。我们必必须卖多少多少张的磁的磁盘才能保本？才能保本？22精品课件23精品课件24精品课件11.4 11.4 经营现金流量、金流量、销售量和保本点售量和保本点v例：例：假假设W帆船公司正在考帆船公司正在考虑是否开是否开发新的新的Margo级帆船，每一艘船的帆船，每一艘船的销售价格将是售价格将是40000美元，美元，变动成成本是本是20000美元，固定成本是每年美元，固定成本是每年500000美元。美元。进行行这个个项目所需的目所需的总投投资是是350万美元，万美元，这笔投笔投资将在将在5年内以直年内以直线法折旧完法折旧完毕，没有残，没有残值，对营运运资本也没本也没有影响。公司有影响。公司对新新项目所要求的目所要求的报酬率是酬率是20%。v经营现金流量金流量(OCF)=息税前盈余息税前盈余+折旧折旧税税v =【（P-v）Q-FCD】+D-0v =（4-2）Q-50(单位：万美元位：万美元)25精品课件26精品课件v一般表达式：一般表达式：Q=v会会计保本点保本点发生在生在净利利润等于等于0时。当。当净利利润=0时，OCF等于折旧。会等于折旧。会计保本点是：保本点是：vQ=v现金保本点金保本点发生在生在OCF等于等于0时。vQ=v 财务保本点保本点发生在生在项目的目的NPV等于等于0时。vQ=vOCF*是是NPV等于等于0时的的OCF。27精品课件习题v某某产品的固定成本增加，在其他因素不品的固定成本增加，在其他因素不变的前提下，的前提下，盈盈亏平衡平衡销售量会（售量会（）。）。vA、上升、上升 B、下降、下降 C、不、不变 D、不一定不一定v答案：答案：A28精品课件杠杆原理杠杆原理v杠杆效杠杆效应，是指固定成本提高公司期望收益，同，是指固定成本提高公司期望收益，同时也增加公司也增加公司风险的的现象。象。v经营杠杆，是由与杠杆，是由与产品生品生产或提供或提供劳务有关的固有关的固定性定性经营成本所引起的。成本所引起的。v财务杠杆，是由杠杆，是由债务利息等固定性融利息等固定性融资成本所引成本所引起的。起的。29精品课件v经营风险，是指企，是指企业未使用未使用债务时经营的内在的内在风险。v影响因素：影响因素：产品需求，品需求，产品售价，品售价，产品成本，品成本，调整价格的能力，固定成本的比重。整价格的能力，固定成本的比重。v财务风险，是指由于企，是指由于企业运用了运用了债务筹筹资方式而方式而产生的生的丧失失偿付能力的付能力的风险。而。而这种种风险最最终是是由普通股股由普通股股东承担的。承担的。30精品课件11.5 11.5 经营杠杆杠杆v经营杠杆杠杆（operating leverage）是）是项目或公司目或公司对固定生固定生产成本的成本的负担水平。担水平。v一般来一般来说，在厂房和，在厂房和设备上投上投资较多的多的项目，目，经营杠杠杆程度也杆程度也较高。我高。我们把把经营杠杆高的杠杆高的项目称目称为资本本密集型密集型项目目。v经营杠杆的含杠杆的含义：经营杠杆度越高，杠杆度越高，预测风险的潜在的潜在危危险就越大。就越大。v经营杠杆（杠杆（degree of operating leverage,DOL),反映反映销售量与售量与经营现金流量的金流量的变动关系。关系。vDOL=1+31精品课件中国注册会中国注册会计师教材教材32精品课件中国注册会中国注册会计师教材教材33精品课件中国注册会中国注册会计师教材教材34精品课件例例11-3vS公司目前公司目前销售狗食，每罐售狗食，每罐1.20美元，美元，变动成本是每罐成本是每罐0.80美元，包装和美元，包装和营销费用固定用固定为每年每年360000美元，折旧是每年美元，折旧是每年60000美元。会美元。会计保本点是多少？不考保本点是多少？不考虑税，如果税，如果销售量增售量增加到会加到会计保本点之上保本点之上10%，则经营现金流量将增加多少？金流量将增加多少？v会会计保本点保本点=420000/（1.200.80）=1050000罐罐v这时，在，在这个个产量下的量下的经营现金流量金流量=折旧折旧=60000美元。美元。v因此，因此，DOL=1+FC/OCFv =1+360000/60000v =7v因此，因此，销售量增加售量增加10%，会，会导致致经营现金流量增加金流量增加70%。35精品课件习题：v降低降低经营杠杆系数，从而降低企杠杆系数，从而降低企业经营风险的途的途径是（径是（）。）。vA、提高、提高资产负债率率vB、提高、提高权益乘数益乘数vC、减少、减少产品品销售量售量vD、节约固定成本开支固定成本开支v答案：答案：D36精品课件11.6 11.6 资本限本限额 当有当有许多有利可多有利可图（NPV为正正值）的投）的投资项目，却不能目，却不能获取足取足够的的资金来采金来采纳它它们时，就存，就存在在资本限本限额（capital rationing）的）的问题。v软性限性限额(soft rationing):公司作公司作为一个整体，一个整体，并不缺乏并不缺乏资本。如存在部本。如存在部门的的预算算约束而已。束而已。v硬性限硬性限额（hard rationing)：指企：指企业在任何情在任何情形下都不能形下都不能为一个一个项目筹集到目筹集到资本。本。37精品课件