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生命周期理财理论指导投资理财案例分析生命周期理财理论指导投资理财案例分析 2013310090 柯宏宇柯宏宇 根据美国理财师资格鉴定委员会的定义，个人理财是“制定合理利用财务资源实现客户个人人生目标的程序”。个人理财的核心是根据客户的资产状况与风险偏好来实现客户的需求与目标。个人理财的根本目的是实现人生目标中的经济目标，同时降低人们对于未来财务状况的焦虑。个人理财实际上是金融机构提供的一种服务。该服务范围包括传统的银行服务、投资规划、保险规划、退休规划、子女教育规划、税务规划、遗产传承安排等。目前在中国，有超过14万亿的居民储蓄和l0万亿的银行体系外的资金寻求出路，不同年龄段的消费投资需求迥异，人口老龄化造成对退休养老的担忧等；在宏观层面上无风险收益率在持续下降，证券市场正经历改革和完善。一切都在呼唤合适的金融机构能够为广大居民提供个人理财的咨询和顾问服务，为他们在正确制定人生规划、有效保证家庭的安全幸福、合理安排消费信贷、量身定制投资组合等方面进行因个人所处时期而异的指导。一、一、生命周期理财理论生命周期理财理论简介简介 生命周期理论是指导个人理财的核心理论之一，该理论建立在跨期最优化理论基础之上，核心内容是在个人或家庭一生当中有限的经济资源约束下，求解基于终生消费（包括闲暇和遗赠）效用最大化的问题。该理论从生命周期整体出发考虑理财，掌握生命周期各阶段的特点，让人们结合实际情况设计理财方案，选择适当的理财产品，将人生合为一个整体来考虑，减少人生的财务波动，使得个人能够获得的所有收入能够合理地分配到生命的各个阶段，使得直到个人去世的时候，可以一生都过着自己期望的生活，同时正好用完所有的收入或者保留所期望的遗产，实现人生效用的最大化。生命周期理财理论发展渊源可以追溯到20世纪20年代。著名经济学侯百纳于1927年在出版的 人寿保险经济学一书中提出了人力资本、生命周期理财和行为金融学等基本概念。莫迪利亚尼等人在20世纪50年代的一系列论文中提出的生命周期理论（LCH）、弗里德曼(1957)提出的永久收入假说（PIH）真正首次把居民的收入、储蓄、消费统一起来考虑，一起成为近年来居民储蓄（消费）研究的基本框架。通常把LCH和PIH统称为生命周期-持久收入假说(LC-PIH)，这是个人理财的基本理论之一。与凯恩斯的居民消费由即期收入决定不同，LC-PIH认为消费者总是向前看的，他们将会根据一生的收入和支出相对平均地安排在各个生命周期阶段的即期消费和储蓄，而安排的目的是获得整个生命周期内的效用最大化。随后结合现代金融投资理论，人们开始利用随机动态规划等高难的现代数学方法，通过其发达的金融市场达到个人理财的目的。二、个人生命周期二、个人生命周期的的划分划分 根据生命周期理论，可以将人群分成以下几个层次：人从出生到死亡会经历婴儿期、童年期、少年期、青年期、中年期和老年期，共六个时期。由于婴儿期、童年期、少年期没有独立的经济来源，通常也不必承担经济责任，因此这三个时期并不是个人理财规划的重要时期，在进行理财分析时可以去除掉。而青年期、中年期和老年期则是个人理财规划的三个重要时期，应当进行重点分析，将其该三个重要时期进一步细分，可以分为以下五个时期：表表1 个人生命周期的划分个人生命周期的划分 时期分类 时期描述 时期长短(年)个人年龄(岁)单身期 从参加工作至结婚的这段时期 2-4 22-30 家庭形成期 从结婚到新生儿诞生的这段时期 1-3 24-38 家庭成长期 子女出生到子女完成大学教育的这段时期 18-22 25-41 退休前期 子女参加工作到个人退休之前的这段时期 14-15 43-63 退休期 退休后的这段时期 不定 55以后(一)单身期：在该时期，个人刚刚迈入社会开始工作，大多有自己独立的收入，尽管收入水平一般不高，但由于没有什么经济负担，因此可支配的收入较多。但是，单身期的个人大多具有以自我为中心的消费倾向，其消费和开支比较大。而这一时期又往往是家庭资金的原始积累期，个人进修、结婚创业等成为这一时期个人的主要理财目标。同时，这一时期的个人风险承受能力是五大生命周期中最高的，因此在投资策略上应选择侧重于风险资产的投资组合。(二)家庭形成期：在该时期，个人组建了家庭，伴随子女的出生，经济负担加重。对于双薪家庭，经济收入有了一定的增加而且生活开始走向稳定，该时期是家庭的主要消费期，购房、子女教育等成为这一时期个人的主要理财日标。同时，这一时期的个人风险承受能力虽然较高，但是仍低于单身期的个人风险承受能力，因此这一时期的个人理财投资策略中，风险资产的比重应该在投资组合中占据一个较大的比例，但其比例仍应小于单身期的风险资产投资比例。(三)家庭成长期：在该时期，家庭成员不再增加，但年龄都在增长，经济收入增加的同时花费也随之增加。子女的自理能力增强，父母精力充沛，该时期的个人已经积累了一定的工作经验和投资经验，投资能力大大增强。但子女处于上大学期间，由于高等教育支出的增加，家庭支出会有较大幅度上升。这一时期，保健医疗、子女教育等成为个人的主要理财目标。同时，这一时期的个人风险承受能力适中，因此这一时期的个人理财投资策略中，应选择风险资产比重大于无风险资产比重的投资组合，以较大风险博取较多收益的同时保证一定的确定收益。(四)退休前期：在该时期，家庭已经完全稳定，子女也已经经济独立，家庭收入增加，支出减少，资产逐渐增加，负债逐渐减少。此时个人的事业一般处于巅峰状态，但身体状况开始下滑。这一时期，扩大投资、准备养老等成为个人的主要理财目标。同时，这一时期的个人风险承受能力下降，因此这一时期的个人理财投资策略中，应适当降低风险资产的比重，以获取更加稳健的收益。(五)退休期：在该时期，个人肩负的家庭责任减轻，锻炼身体、休闲娱乐是生活的主要内容，收支情况表现为收入减少，而休闲、医疗费用增加，其他费用降低。这一时期，个人主要的目标就是安度晚年，医疗保健等成为个人的主要理财目标。同时，这一时期的个人风险承受能力较低，对资金安全性的要求远远高于收益性，所以在资产配置上要进一步降低风险资产的投资比例。三、三、个人理财投资策略个人理财投资策略的实证分析的实证分析（一）投资组合比例计算模型 投资组合的过程是一个权衡风险与预期收益等因素的过程。而考察风险和预期收益的数量关系，目的是对投资者愿意承担的任一程度的风险找到预期收益率最高的投资组合。投资组合的最优化过程通常包括两个步骤：第一，确定风险资产的最优组合，第二，将最优风险资产组合与无风险资产相结合。假定选择范围为一种无风险资产和两种风险资产，实证分析需要的指标包括无风险资产、风险资产l和风险资产2的收益率、标准差和两种风险资产的相关系数。(1)确定最优风险资产组合 假设风险资产组合中风险资产l的比例为，则风险资产2的比例为1-。于是：组合的平均收益率为：12()()(1-)()E rE rE r 公式（1）方差公式为：222221212(1-)2(1-)公式（2）其中1r、2r、1、2分别为风险资产1和风险资产2的收益率和标准差，为两者的相关系数。根据两种资产的比例，利用上面两个公式可以计算出该组合的收益率和标准差。通过改变各自的比重，可以得出一系列不同的数据结果，即一组不同资产比例的收益和风险组合，将这些数据组合放在同一张图上可以画出一系列相应的点，连结各点则可得风险一收益曲线，曲线形式如下：图图1 1 风险风险收益曲线收益曲线 (2)将最优风险资产组合与无风险资产相结合 引入无风险资产，观察无风险资产与风险资产1和风险资产2的投资组合的风险-收益关系。图中曲线和直线的切点对应的特殊风险资产组合称为风险资产的最优组合，这是用来与无风险资产再组合，以获得最有效投资组合的风险资产组合。通过计算可得风险资产的最优组合中各资产的比重，进而可得最优组合的收益率均值()TE r与标准差T。当风险资产的最优组合作为单一风险资产时，有效投资组合的直线方程如下：00()()/TTE rrE rr 公式（3）该有效投资组合的直线表示投资组合的预期收益率是标准差的直线函数，即对投资者愿意承担的任一程度的风险都对应着一个投资组合使其预期收益率最大。从而F与T之间的点是把风险资产的最优组合作为单一风险资产与无风险资产进行组合的有效组合。首先确定客户每年应消费的额度，其余用于投资。对投资各种方式的选择，应根据该客户的风险承受度，通过有效组合直线方程判断相应的收益率，再由投资组合的收益率与投资于风险资产比例的关系式，解出风险资产的投资比例。其关系式为：0()()()(1)tE rE rE r 公式（4）（二）基于投资组合比例计算模型的生命周期最优投资组合 将个人理财者风险承受能力带入投资组合比例计算模型，选取定期存款、定期存款、股票、基金、债券四种常见的投资产品作为分析对象，可得出基于生命周期理论的各个生命周期的最优投资组合中各个投资品种的投资比例。表表2 基于生命周期最优投资组合基于生命周期最优投资组合 生命周期 定期存款比重 股票比重 基金比重 债券比重 单身期 0.2789 0.0000 0.0913 0.6301 家庭形成期 0.3764 0.0000 0.0789 0.5447 家庭成长期 0.4218 0.0000 0.0732 0.5050 退休前期 0.6320 0.0000 0.0466 0.3214 退休期 0.8441 0.0000 0.0197 0.1362 附注：数据来源于 徐凡.基于生命周期理财理论的个人理财投资策略研究 四、实际案例分析四、实际案例分析 客户资料：客户资料：客户刘先生如今35岁，未来的时间规划为：退休时间预计65岁，退休期约为15年，寿命预计80岁。当前收入状况为：剔除物价上涨和通货膨胀因素后的客户实际年薪为人民币3万元，目前为止固定资产已有无房贷房产一套。客户理财客户理财目标：目标：在退休后，希望可以维持与退休前相同的消费和生活水平，请求理财建议把收入的多少用于现在的消费，把多少用于投资以备退休之用。（案例假定：剔除通货膨胀因素的实际利率为3。）具体做法具体做法：运用折现现金流的分析方法建立等式，即以未来消费现值与未来收入现值相等建立等式，求解能保持未来同等消费水平的现期消费量，即确定每年相同数量的持续消费C。公式如下：11(1)(1)NntttttCrYt 公式（5）其中，r为利率，Yt为第t年的劳动收入，n为收入年数，N为消费年数。根据此案例的客户数据可得出：r=3，Yt=30000元，n=30年，N=45年，代入公式得出C=23982元。从年收入30000元中扣除年消费额，得出在收入期间，应每年用于投资的金额为6018元，以实现有生之年退休前后均能保持23982元的消费。理财分析：理财分析：选取定期存款、股票、基金、债券这四种常见的投资工具作为刘先生的理财分析对象。(一)根据生命周期理论，35岁的刘先生现处于家庭成长期，家庭稳定家庭成员不再增加，但年龄都在增长，当前收入和未来收入稳定，经济收入增加的同时花费也随之增加，积累了一定的工作经验和投资经验，投资能力大大增强。这一时期的个人风险承受能力较强，且愿意承担额外的风险以获取更高的预期受益。因此这一时期的个人理财投资策略中，应选择风险资产大于无风险资产比重的投资组合。根据表2的数据，家庭成长期刘先生的具体理财建议为：将年投资金额6018元中的42.18%（60180.42182538元）金额投资于定期存款，将年投资金额6018元中的7.32%（60180.0732490元）投资于基金，将年投资金额6018元中的50.50%（60180.50503039元）投资于债券。(二)当刘先生进入在退休前期时，需要对应调整投资计划，此时刘先生的家庭已经完全稳定，子女也已经经济独立，个人的事业一般处于巅峰状态，但身体状况开始下滑。这一时期，扩大投资、准备养老等成为个人的主要理财目标。因此这一时期的个人理财投资策略中，应适当降低风险资产的比重，以获取更加稳健的收益。根据表2的数据，退休前期刘先生的具体理财建议为：将年投资金额6018元中的63.2%（60180.6323803元）金额投资于定期存款，将年投资金额6018元中的4.66%（60180.0466280元）投资于基金，将年投资金额6018元中的32.14%（60180.32141935元）投资于债券。(三)当刘先生进入在退休期时，由于不再有收入，因此每年的总支出仅包括和就业期相同的23982元，不再有闲余投资6018元，因此需要再次调整投资计划。此时刘先生的家庭责任减轻，个人主要的目标就是安度晚年，医疗保健等成为个人的主要理财目标。同时，这一时期的个人风险承受能力较低，对资金安全性的要求远远高于收益性，所以在资产配置上要进一步降低风险资产的投资比例。由于此时刘先生的具体消费量不确定，因此仅建议刘先生将23982元消费总金额中的剩余资金存入定期存款以获得一定的收益。综上所述，刘先生35岁以后的理财计划见下表：表表3 刘先生理财计划表刘先生理财计划表 刘先生所处生命周期 定期存款（元）股票（元）基金（元）债券（元）家庭成长期 2538 0 490 3039 退休前期 3803 0 280 1935 退休期 消费剩余（不定）-五五、参考文献参考文献 1 蔡汉明.徐艳玲.个人理财业务开展的国内现状研究.武汉理工大学学报,2004,5.2 程晓华.我国商业银行个人理财业务发展探析.经济师,2004,8,42-44.3 董振海.对我国目前消费和储蓄的分析-生命周期理论的运用现代经济探讨.2000,6,20-24.4 张超尔.个人理财业务发展策略的比较与借鉴.杭州金融研修学院学报.2003,5,36-37.5 徐丹.基于生命周期理财理论的个人理财投资策略研究