私募股权投资基金操作流程.doc

私募股权投资基金操作流程一 项目选择和可行性核查（一）项目选择由于私募股权投资期限长、流动性低，投资者为了控制风险通常对投资对象提出以下规定： 1、优质的管理，对不参与公司管理的金融投资者来说特别重要； 2、至少有2至3年的经营记录、有巨大的潜在市场和潜在的成长性、并有令人信服的发展战略计划；3、行业和公司规模(如销售额)的规定，投资者对行业和规模的侧重各有不同，金融投资者会从投资组合分散风险的角度来考察一项投资对其投资组合的意义。4、估值和预期投资回报的规定，由于不像在公开市场那么容易退出，私募股权投资者对预期投资回报的规定比较高，至少高于投资于其同行业上市公司的回报率。 5、3-7年后上市的也许性，这是重要的退出机制。6、此外，投资者还要进行法律方面的调查，了解公司是否涉及纠纷或诉讼、土地和房产的产权是否完整、商标专利权的期限等问题。很多引资公司是新兴公司，经常存在一些法律问题，双方在项目考察过程中会逐步清理并解决这些问题。（二）可行性核查 对于PE，选择投资的目的公司，是整个基金投资行为的起点，这一“淘金”的过程重要涉及两个方面：一是有足够多的项目可供筛选，二是用经济的方法筛选出符合投资标准的目的公司。（1） 项目来源 项目中介：拥有大量客户关系的律师（事务所）、会计师（事务所）、征询公司、投资银行、行业协会等等，PE也会积极积极的寻找潜在的合作伙伴（或目的公司），例如，帮助其在海外的投资组合中的公司寻找在中国的战略合作伙伴。（2）市场调研 在获得项目信息后，PE团队中得分析员会着手进行调研，行业研究的首要工作是精确的定义目的公司的主营业务，从大行业到细分行业，再到商业模式、赚钱模式，乃至目的客户，通过对产业链、市场容量、行业周期、技术趋势、竞争格局和政策等方面的分析，获得对目的公司所在行业的初步、全景式了解。（3）公司调研 重要涉及：1、证实目的公司在商业计划书中所陈述的经营信息的真实性；2、了解商业计划书没有描述或是无法通过商业计划书表达的内容，如生产流程、员工精神面貌等；3、发现目的公司在当前经营中存在的重要问题，而能否解决这些问题将成为PE前期投资决策的重要依据。4、增进对行业的了解，对公司未来的发展战略、市场定位重新评价；5、与目的公司管理层近距离接触，观测管理层的个性、价值观、经营理念、经验与能力，通过沟通建立互相之间的了解与信任，以及就投资额与股权比例等事宜互换意见。（4）条款清单 条款清单是PE与公司主就未来的投资交易所达成的原则性约定。条款清单中约定了PE对被投资公司的估值和计划投资金额，同时涉及了被投资公司应负的重要义务和PE规定得到的重要权利，以及投资交易达成的前提条件等内容。（三）尽职调查 1、尽职调查的概述（1）尽职调查的内容一般情况下，财务和税务尽职调查、法律尽职调查和运营尽职调查是必不可少的调查内容。分别由会计师事务所、律师事务所PE团队来提供。在某些情况下，还会有选择的实行下列尽职调查，如商业尽职调查、环境尽职调查、管理层背景调查、技术尽职调查等。（2）尽职调查的时间所有尽职调查工作通常在1-3个月的时间内完毕，在各项尽职调查结束后，调查机构会用1-2周的时间整理资料、完毕调查报告并将报告提交PE。（3）尽职调查的费用尽职调查由PE组织实行，其费用由PE承担，假如在尽职调查之后，PE的投资委员会决定不投资，那么尽职调查费用就成为PE的管理费用（PE每年收取其管理下基金的投资总额的2%作为管理费）。由两部分组成：一是直接调查费用，二是间接费用。（4）尽职调查的作用中国内地很多的公司家并不完全理解PE进行尽职调查工作的重要性，有些公司家甚至认为被调查就是不被信任，就是有经济问题。事实上，尽职调查只是收购活动的一部分，是一种纯粹的商业活动，PE通过尽职调查将获得下列重要信息： 公司的价值、 公司的经营现状和发展潜力、 未来影响公司经营钞票流、营运资金、资本支出、资产处置等的重大事项。简言之，尽职调查的任务就是“发现价值、发现问题”。2、尽职调查的重要内容：（1）、财务尽职调查1、目的公司概况，涉及：u 营业执照、验资报告、章程、组织框架图；u 公司全称、成立时间、注册资本、股东、投入资本的形式、公司的性质、主营业务；u 公司历史沿革（大记事）；u 公司总部以及下属具有控制权的公司，并对关联方作适当的了解；u 对目的公司的组织、分工及管理制度进行了解；2、目的公司的会计政策： 公司现行会计制度，例如收入确认政策、截止性政策； 现行会计报表的合并原则及范围。3、损益表分析：u 产品结构；u 销售收入及成本、毛利、折旧的变化趋势；u 公司的重要客户；u 期间费用，如人工成本、折旧等；u 非经常性损益，例如公司投资收益及投资项目情况；u 对未来损益影响因素的判断。4、资产负债表分析： 货币资金分析； 应收账款分析； 存货分析； 在建工程分析； 无形资产等其他项目分析。5、钞票流量表分析6、其他表外项目分析，如对外担保、资产抵押、诉讼等。（2）、税务尽职调查 目的公司的集团结构、运作结构； 目的公司的国家及地方税务证、税务账目的明细账、税务机关的税务审查报告、税收减免或是优惠的相关证明； 公司营业税、所得税、增值税、个人所得税、关税、印花税、房产税等各项税收的申报及缴纳情况； 与关联公司业务往来的文献(3)、法律尽职调查重点问题 目的公司签署的协议或相关文献的真实性； 目的公司拥有的权利、资质凭证是否完备、是否已通过期； 目的公司雇员的社保资金的缴付比例与实际缴付情况是否符合相关法规规定、是否签署非竞争条款； 目的公司也许存在的诉讼。（4）、商业尽职调查重要内容 市场环境分析、 竞争环境分析、 目的公司分析、 商业计划分析，涉及评估目的公司制定的商业计划、执行能力、机会与风险等方面。（5）、环境尽职调查在中国，环境保护立法日臻完善，环境保护执法日趋严格，那种“先污染、后治理”的环境掠夺式的经济发展模式正在受到越来越多的批评，取而代之的是“环境和谐型”发展途径。二 投资方案设计、达成一致后签署法律文献 投资方案设计涉及估值定价、董事会席位、否决权和其他公司治理问题、退出策略、拟定协议条款清单并提交投资委员会审批等环节。 （一）、谈判签约1. 剥离附属业务与高风险资产谈判签约的一个核心问题是拟定交易标的，很多时候处在收购后实行集中战略或是规避风险的考虑，PE会在谈判过程中规定目的公司的公司主将某些与公司未来发展战略无关的业务部门从总交易标的中剔除，而目的公司具体实行“剔除”的过程被称之为剥离，剥离是指公司将其子公司、业务部门或是某些资产出售的活动。剥离存在价值争议的资产即是高风险资产，也是PE在收购中国公司是经常提出的规定，最为典型的是应收账款，按照中国目前的会计准则的规定，公司按应收账款总额的0.3%计提坏账备抵。2. 交易价格与交易框架谈判的另一个核心问题是收购价格与交易架构，收购价格的磋商早在PE与公司主接触时就开始了，假如双方已经签署条款清单，则主协议条款已基本拟定下来。交易构架的设计是PE的重要工作，涉及收购方式（股权收购或资产收购）、支付方式（钞票或股权互换）、支付时间、股权结构（离岸或是境内、股权比例）、融资结构、风险分派、违约责任等方面的安排。由于投资方和引资方的出发点和利益不同、税收考虑不同，双方经常在估值和协议条款清单的谈判中产生分歧，解决这些分歧的技术规定高，所以不仅需要谈判技巧，还需要会计师和律师的协助。当交易双方就所有的细节达成共识后，会委托律师起草各项法律文献，最重要的是收购协议、股东协议、注册权协议。双方签署了法律上的协议并不等于交易结束，收购协议往往附有成交条件条款，即只有在所有的成交条件被满足了之后收购协议才告知生效，签约人才有履行协议的义务。实行积极有效的监管是减少投资风险的必要手段，但需要人力和财力的投入，会增长投资者的成本，因此不同的基金会决定恰当的监管限度，涉及采用有效的报告制度和监控制度、参与重大决策、进行战略指导等。投资者还会运用其网络和渠道帮助合资公司进入新市场、寻找战略伙伴以发挥协同效应、减少成本等方式来提高收益。此外，为满足引资公司未来公开发行或国际并购的规定，投资者会帮其建立合适的管理体系和法律构架。（二）过渡阶段是指从签署协议至交割结束交易的时间阶段，在此阶段，公司的实际所有者仍然是原公司主，但是为了防止目的公司的公司主和管理层在过渡阶段进行重大资产处置、资产购买或对外担保等活动，从而引起现实的或是潜在的公司资产与负债的重大变化，并最终因此导致交易标的发生实质性改变而引致收购协议无效，PE通常会委派监察专员进驻公司。通常，PE会在收购协议签署后才用项目管理的方法来指导和执行过渡阶段的任务，时间表、关键途径、里程碑时间与负责人等要素都会被具体的计划，为避免前功尽弃，PE项目小组会集中精力来保证收购交易的实现。（三）交易结束交易结束可以被表述为收购交易双方完毕了交割，交割是指卖方即公司主向买方即PE实质转让了交易标的，买方向卖方支付了价款（钞票、股票或其他）。三 退出- PE收购交易的最后环节交易完毕只是“故事”的开始，而不是结束，收购的成功并不等同于成功的收购，交易结束、双方交割完毕即意味着PE收购目的公司的成功，成功的收购是指PE以“满意”的价格退出被收购公司。要获得满意的退出价格，必须在收购目的公司后实现公司价值的增长，也就是PE的价值发明过程。常见的PE退出策略涉及： 出售：被其他公司合并或是收购 IPO:被收购公司在履行必要的程序后向公众发行股票； 第二次收购：将被收购公司股份转让给其他PE或机构投资者； 清算：即破产清算。关于退出的前期安排1、交易结构中的退出安排PE在中国境内的投资项目通常会有脸控股公司的结构设计，且很多时候会考虑两层离岸控股结构，例如，在Cayman注册离岸控股公司，并由后者在香港等离岸中心设立次级离岸控股结构。离岸公司设立地点的选择既要考虑税收问题，涉及：投资东道国对离岸地的预提税、离岸地的公司税、个人所得税、以及投资母国的预提税、投资母国的 个人所得税等，也考虑法律问题。在PE以非控股方式投资目的公司的案例中，通常PE会选择持有离岸控股公司的优先股，假如目的公司经营不成功并最终导致破产清算，优先股会赋予PE以优先清偿的权利，尽管清算是很不抱负的退出方式。2、在最初的投资法律文献中都要涉及一些条款以保证PE能按其意愿方式退出。3、关于退出战略的前期思考 某种退出战略是否适应公司最初在商业计划书中制定的目的 公司是一种强势姿态还是弱势姿态出现？公司通过上市等获得远远超过原公司的经营规模还是市场环境恶化从而使得公司被其他公司收购是保护公司生存的一种选择？ 寻求某种退出方式背后的财务动机是什么？一个成功的退出战略需要平衡一对矛盾，即公司发展对更多资金的需求，与初期投资者在投资数年后需要通过度红来获得流动性的矛盾； 在整个退出过程中能否保持公司的良好管理？执行一项退出战略，特别是IPO过程，通常需要花费大量的时间与金钱，公司是否拥有足够的资金去实现这一退出计划？公司的管理层和董事会是否具有足够的能力和资格来统帅这一过程？ 资本市场的情况如何？资本市场是不稳定的，一个成功的退出战略很大限度上依赖于上市时机的选择，在资本市场不利的情况下，IPO的成本将会很高。 公司的组织体系与控制成本体系如何？是否已经做好准备接受关于公司管理与运营状况的监督？ 什么决定能保证股东利益的最大化？PE、管理层与董事会要评估最佳的退出时机-是否继续努力提高公司竞争力从而在未来获得更高的价格,还是现在就是最佳的退出时机？