基于资金流向分析的股票短期投资决策研究.doc

基于资金流向分析的股票短期投资决策研究

基于资金流向分析的股票短期投资决策研究

一、 问题的提出
证券市场既是一个充满机会的市场，也是一个具有较高风险的地方，同时也是人类进行智力比拼、心理较量的竞技场所。每个市场参与主体都必须有备而为，必须熟练掌握各种各样证券投资分析的方法以及市场操作技术。只有通过理性思考，才能够发现并理解股票价格波动的规律，及时地根据各种影响股票价格波动的因素或股票价格变化的趋势情况，确定股票操作的买卖时机及具体价位[1] 。然而近年来，中国沪深股指大幅波动，尤其是07年和08年，中国广大中小投资者经历了一波牛市及大熊市的洗礼，个人投资者获利人数寥寥无几，大部分中小投资者处于亏损的尴尬处境。毫无疑问，市场主力（机构投资者）仍主导着中国证券市场，在资金规模、信息来源、专业知识、操作理念以及操作手法，相比于市场主力个人投资者都远远不及。那么在我国股票市场投资实践中，中小投资者如何应对？应该采用何种投资策略呢?本文分析了在证券市场上主流的传统分析方法如基本分析法、技术方法及其适用性的问题，并且进一步从中国股市市场主力与个人投资者博弈的现实状况出发，研究短期内股价波动由供求的变化所决定，而股票供求关系变化的直接载体是市场主力机构与个人投资者所持股票（筹码）流转的表现形式，即不同类型投资者资金的流进流出情况及其变化趋势。而本文主要研究市场主力资金流向对股价的影响的分析方法。
二、 传统证券投资方法及适用性问题
证券投资分析方法，可以简单地分为两种不同的类型：证券投资基本分析和技术分析。基本分析一般叫基本面分析，认为股票价格取决于其内在价值。因此，分析的主要内容是宏观经济、行业景气状况以及公司的经营状况，未来上升空间，进而得出未来几年每股收益的情况，然后在市场认可的估值水平下给出股票的合理价格区间。技术分析方法是通过对证券市场运行本身的分析以及股票价格波动本身的分析来预测股票价格的波动方向。技术分析方法的本质是一种经验模型，它解释行情变化原因的依据是经验模型内部建立起来的逻辑关系。具体地说技术分析主要是将股市往日有关价、量、时等日常交易资料，按照时间排序绘制成图形，然后针对这些图形进行分析研究，预测股市未来走势。
然而基本分析与技术分析本身是一个复杂系统，并且两种方法都有其适用性问题。首先，基本分析需要经济学、公司财务等多方面知识储备以及研判，这一点让很多中小投资者不得要领；此外基本分析需要的信息一般是具有时滞性，这也增加对公司价值的研判难度。其次，传统技术其三大理论前提本身存在不足，并且市场主力也会常常利用技术分析来达到“骗筹”的目的。
三、资金流向分析法的基本内容
1、资金流向分析法的定义。关于资金流向分析法的定义，目前尚未有权威或者一致的界定；很多关于资金流向的说法主要集中在资金流向分析的实际运用上，主要是从不同侧面对资金流向分析法进行了归纳总结，具体说来主要有以下几个观点，资金流向代表不同性质的参与者意图，从不同参与性质的资金进出分析可以研判出不同的市场参与者对股价未来趋势的判断；资金流向可以区分机构、大户、中户、散户的不同表现，从而判断股价未来趋势；其三利用计算机统计，根据交易数据，来判断资金进出情况及股价波动趋势。总结起来，本文认为资金流向分析法是以交易所行情交易数据为基础，通过计算机技术来统计不同大小成交单的资金量，并在此基础上分析代表不同资金量性质的市场参与的投资行为，来预测短期内股价波动方向的定量与定性方法。
2、资金流向分析法基本步骤。即首先利用资金分析方法来判断沪深股指的运行状态，来选择购买股票的时机；第二步利用资金分析法，选择介入板块。正如板块涨跌幅度不一，主力资金对于不同板块的关照是不一样的；有的板块主力介入较深，表现持续强势，而有点板块表现持续低迷，是市场主力资金连续出逃的结果。第三步，选择资金流入最多的板块，并选择主力资金流入最大个股进行操作。证券投资的获利与亏损的直接原因是否选择了恰当的个股，以及个股介入时机，因此利用资金流向分析法在个股投资中极为重要。
3、资金流向分析法的基本前提。基本分析法具有坚实的理论基础，技术分析方法有三大假设，资金流向分析法同样有其前提条件；其一，股价短期内的波动由供求关系的变化所决定，其二，短期内股价供求关系变化的载体是资金进出，其三，短期内主力资金对股价运行具有决定性作用。其四，上交所、深交所Level2
行情交易数据反映实时逐笔交易情况。
（1）第一前提：股价短期波动由供求关系的变化所决定。股票如同普通商品具有一样，股票价格是股票价值的货币表现，并以股票价值为基础，并随着股票的价值而波动。然而普通商品买卖与投资者购买股票具有本质的差异。消费者购买普通商品是为了获取商品的使用价值，商品价格也不会大幅偏离商品价值。而投资者购买公司股票除了获取分红和股息之外，主要是为了获取股价波动带来的价差。但与一般商品交换市场不同的是，在股票实际交易情况下，股票的市场机构投资者和中小投资存在强烈的逐利动机。正是因为投资者强烈逐利动机是股票供求关系发生根本变化，股价偏离公司价值剧烈波动。因此股票价格的波动除了受股票的内在价值约束外，还在很大程度上受股票交易者的短期投机行为的所影响的股票供求关系发生变化所决定。
（2）第二前提：供求关系变化的载体是不同性质资金进出。对于供求关系的把握历来是投资股票的焦点，正如上节所述股价短期内由供求关系的变化所决定那样，只要能够分析清楚短期内供求关系，就能预测股价的短期趋势。供求关系变化过程中，不同投资者所持股数，也产生了变化。而所持股数的变化，既是供求关系变化的结果，也是供求关系变化的直接体现。由于股数乘上股价的结果是成交金额。所以在供求关系变化过程中，成交资金在数量也产生了变化，因此资金进出成为供求关系变化的直接体现，即供求关系的变化的载体是资金进出的变化。
（3）第三前提：短期内主力资金对股价运行具有决定性作用。关于市场主力对股价影响的研究一直以来是证券投资理论界研究热点。关于市场主力对股价的影响的研究结果也不一致。有点学者认为市场主力对股价波动的影响很小，其研究数据主要是以上市公司季报数据以及基金公司的季报、半年报等数据，然后这些数据都是暂时数据，甚至有的主力机构为在短期内通过市场操作达到进入上市公司财报，以达到吸引中小投资者的目的，而之后几个交易便可以通过市场操作放弃所持公司股票。这种研究的指导意义不大，甚至有误导的嫌疑，因其选择研究的数据本身不合理，不完备，不具有时间序列研究的效果。
作为规模巨额资金的使用者和巨额交易的具体实施者，市场主力机构显然具有较大的市场影响力和某种程度上操纵价格的主观能动性，即使这种主动性操纵不存在，其巨额交易的特征也会天然的具有强大的市场影响力。同时，与个人投资者一样市场主力具有较强的逐利动机，这种逐利动机驱使市场主力行为朝着对自己有利的方向运作。因此，本文基于这种现实，以及实证分析结果认为短期内市场主力对股价波动具有决定性作用。
四、实证分析
1、变量及数据样本说明。在股价或指数波分析时，一般的理论认为股价、指数波动受多种因素共同作用的结果，例如政治因素、宏观经济因素、公司价值因素。本文认为在影响股价或指数波动的因素已经反映在投资者的实际操作行为之上，主力资金的变化是多种因素共同作用的结果。因此在变量设置时，把主力资金进出作为自变量，指数股价的涨跌比例为因变量。在根据主力资金对市场指数、板块指数、个股走势的不同影响。在进行实证分析时，必须考虑这三面的数据分析。在沪深股指波动分析时，数据选用2010年4月15日至2010年10月15日的交易数据，样本点120个。这期间股指波动既具有较大下跌，又有横盘震荡，也有大幅上升，反映股指波动的一般常态。在板块指数波动分析时，数据选取62个板块指数5日内的交易数据。个股分析时，从横向和纵向两个侧面，随机选取了单日沪深所有个股数据以及单一个股100日交易数据。样本数据既有随机特性，同时符合一般股价波动各种情况。
2、回归结果。
主力资金进出对大盘指数、板块指数具有较高相关性，但影响程度是不一致的，有高有低。结果如表1所示 。根据相关系数实证分析经验估计值，结果显示三种情况中的R值均大于0.8，这说明股价波动与主力资金流向具有非常强的正相关。主力资金进出是股价波动的主要原因。决定系数R2大盘》R2板块》R2个股。这说明主力资金对大盘指数、板块指数、个股走势影响程度不同。这就需要投资者在投资决策中，应用主力资金流向时，注意区别对待不同情况。此外T值在这三者之间逐渐下降，这也说明变量相关的显著性不同。

表1 大盘、板块、个股实证结果对比
类别
相关系数R
决定系数R2
T 检查值
大盘
0.898
0.806
16.747
板块
0.87
0.756
13.64
个股
0.805
0.64
13.53

总结
回顾全文，本文在基于Level-2行情数据的市场资金统计数据基础上，得到了非常丰富的实证研究结论， 这些实证研究所得到的结论主要依赖于数据的完备性、时间序列性质，这种统计数据与基金季报数据相比具有更高的可靠性，在研究中，本文也广泛采用了的相关分析及回归分析等研究方法。最后可以将本文的主要实证研究结论做如下概括：
1、短期内股价的波动机理。股票价格受到多种因素影响，长期来看，股票价格由股票价值决定，短期内，由于股票投资者存在普遍的逐利动机，而逐利动机则影响供求关系变化。股票供求关系变化的表现形式是股票买卖交易行为，交易行为的直接体现成交股票数量，成交价与成交量的结合是成交资金，因此股票供求关系变化的载体是资金进出。市场主力作为规模资金的使用者和巨额交易的实施者，短期内对股价运行具有显著影响力，能够改变股票的供求关系在市场主力与个人投资者之间产生变化，市场主力资金是市场主力投资行为的直接载体，因此短期内市场主力资金对股价运行起到了决定性的作用。
2、资金流向分析方法的基本定义。基于Level-2行情数据的资金流向分析法，虽然在证券投资软件公司及媒体的宣传下，逐步推广开来，然而对于资金流向分析方法的定义，并没有统一一致的界定。本文提出了资金流向分析方法的定义，即资金流向分析法是以交易所行情交易数据为基础，通过计算机技术来统计不同大小成交单的资金量，并在此基础上分析代表不同资金量性质的市场参与的投资行为，来预测短期内股价波动方向的定量与定性方法。
3、资金流向分析法的基本步骤。资金流向分析方法同其他分析方法一样，具有基本的内容及步骤。即首先通过市场主力流向分析大盘指数的运行及趋势，来选择投资股票的时机；其次，通过市场不同板块市场主力资金情况，选择强势板块；再次，在受到市场主力关照的强势板块中，选择最强势的个股，并分析市场主力资金变化趋势以及对股价的影响，来判断个股走势。
4、市场主力资金对大盘指数、板块指数，个股股价运行的影响差异。本文，通过实证分析结果得出，市场主力资金对大盘、板块指数、个股股价之间具有非常强的正相关关系，但其影响力依次下降。实践中，资金流向分析方法对大盘、板块、个股的准确度也就依次下降。市场主力对其资金流向的隐藏行为在大盘及板块上基本失效。
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