期货交易的基差原理及应用.ppt

单击此处编辑母版标题样式,*,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,套期保值与基差理论的发展,3,三、组合投资型套期保值,20,世纪,60,年代，约翰逊,Johnson,、斯坦因,Stein,、艾德林顿,Ederington,套保是对现货市场和期货市场的资产进行组合投资（马克维茨,Markowitz,），根据,预期收益率,和,预期收益,的,方差,，确定现货和期货市场的交易头寸。,最佳套保比率取决于套保的交易目的以及现货和期货市场价格的相关性。,套保头寸根据参数不同时期的变化而变,动态套保,现货价格变动的标准差,最佳套保比率,=,二者相关系数,期货价格变动的标准差,套期保值收益比较,无保值收益曲线,传统套期保值收益曲线,组合套期保值收益曲线,基于基差的套期保值理解,基本理解：,将期货价格视为未来采购或销售的现货价格，对照现货采购的成本或者销售价格，参考平均基差水平，计算是否存在锁定成本或利润的基差投机机会，如果存在，则发起套保行为。,套保效果的实现,如果期现价格最终趋合，则事先锁定的利润即为最终套保的效果；,实际中期现不一定趋合或者时间持仓不允许趋合，则套保效果,=,理论利润,+-,基差风险；,动态套期保值的效果取决于敞口风险与套保比例,锁定利润与基差投机,理念,1,：套保是锁定利润；,理念,2,：套保行为本质是基差投机；,形式统一：套保利润,=,期货和现货价差,=,基差变动量,B=B2-B1=,（,C2-F2,）,-,（,C1-F1,）,=,（,C2-,C1,）,-,（,F2,-F1,）,=,C-F,锁定利润与基差投机,实质统一：锁定利润的套保是最具有安全边际的基差投机的入场模式。锁定利润的基差投机即便被套也可交割实现锁定的利润。锁定亏损的基差投机方向必须正确，否则被套至交割实现的是亏损；,(,过剩的行业，负利润常态,基差投机方向更重要,),区别：锁定利润的套保是确定性的基差投机，不考虑利润的套保是不确定性的基差投机（或曰：趋势套保）,；,商品套期保值过程,套保的过程：,套期保值需要行情研究和基差分析！,套保模式选择：利润锁定,套保的市场选择,套保品种的选择,套保合约月份的选择,套期保值比例的控制,套保头寸出场：平仓时机也要看基差（后述）,基差分析,趋势分析,+,投机的艺术,期货交易中的基差应用,一、判断套期保值的机会：,基差变化与保值效果,基差决定套不套保，趋势决定套多套少,二、库存管理,基差低于持有成本时，用买入期货的方式代替实物库存，节约资金和仓储成本（保证金制度）；,基差高于持有成本时用卖出期货的方法转移库存及仓储费用（实物交割制度）。,三、基差交易：利用期货市场主动,定价权,保证生产经营的风险可控性、持续性，解决资金资源不足的问题。,基差与套保时机,好的套保盘入场和出场，常常是市场极度恐慌和贪婪，追涨杀跌的时候，容易出现期现的背离，给出较好的锁定机会；,应用期市信息,实物交割、套保、投机,适度投机,套期保值,实物交割,适度交割、适度套保、适度投机三种期市运作方式与现货贸易协调一致、相互兼容的经营运作方式，实现,1+1+1,3,的协同效应。,现货,现货,+,期货,企业经营效益与期现货组合,虚拟资本度,收益水平,现货中的期货意识：,用期货市场发现价格 以期货理念指导现货,1,、随时随地的保值意识、保密意识,2,、毫不迟疑的止损意识,3,、价格分析的技术意识,支撑压力,黄金率,相反意见,套期保值理论的经典运用,基差交易,（实务篇）,全球大豆市场概述,.,中国进口大豆示意,期货点价机制在大豆国际贸易中的历程,1997,98,国企“豆粕事件”,2001,02,期货点价机制的引入,2003,04,中国油厂“完美风暴”,2004,期货、期权操作,2005,油脂、饲料行业的期货观念,期货点价延期定价机制的引入，对国际贸易具有划时代的意义,供应商：从农场到装港,T0,：从农场收购大豆,5.5,万吨，价格,520,美分,/bu,。,担心价格下跌，决定卖期保值，,卖出,11,月份期货,SX,合约,404,手，成交,560,美分,/bu,大洋运费,F,：,62,美元,/,吨,/0.367433,约,169,美分,/bu,（,1,吨大豆,36.7433 bushel,）,储存、内运、装港等费用预期利润：,110,美分,/bu,供应商：套期保值环节,T1,：卖出,11,月份期货,SX,合约,404,手，成交价,560,美分,/bu,套保基差,B1,：,520,560,40,储存、内运、装港等费用预期利润：,110,美分,/bu,大洋运费,F,：,62,美元,/,吨,/0.367433,约,169,美分,/bu,贸易综合基差（贴水）,:,40,169,110,239,美分,/bu,供应商：贸易环节,T2,：与中国油厂洽商现货销售合同,A,、,B,、,C,、,D,报价：,1,、,11,月,1,10,日船期，,239,SX,2,、,11,月,1,10,日船期，,CIF281.1$/T,(239+526)0.367433=281.1,中国油厂选择期货点价,签订现货贴水交易合同,点价环节,T3,：,11,月初，租船进港，通知中方船名，办理保险；提单日后,5,10,天结价。,T4:,中方点价买进，,CBOT,成交价,510,美分,/bu,实质上平仓卖期保值空头,最终合同价（,510,239,）,0.367433,275.2$/T,国外大豆供应商的卖期保值,T0,：从农场收购大豆,5.5,万吨，价格,520,美分,/bu,。担心价格下跌，决定卖期保值,内运、装港等费用预期利润：,110,美分,/bu,大洋运费,F,：,62,美元,/,吨,/0.367433,约,169,美分,/bu,1,吨大豆,36.7433 bushel,T1,：卖出,11,月份期货,SX,合约,404,手，,成交价,560,美分,/bu,套保基差,B1,：,520,560,40,综合基差（贴水）,:,40,169,110,239,美分,/bu,T2,：与中国油厂洽商现货销售合同，当日,CBOT SX,收盘,526,报价：,1,、,11,月,1,10,日船期，,239,SX,2,、,11,月,1,10,日船期，,CIF281.1$/T,(239+526)0.367433=281.1,T3,：,11,月初，租船进港，通知中方船名，办理保险；提单日后,5,10,天结价。,T4:,中方点价买进，,CBOT,成交价,510,美分,/bu,实质上平仓卖期保值空头,最终合同价（,510,239,）,0.367433,275.2$/T,期货保值盈利,(560-510)0.367433=18.37$/T,盈亏相抵，完全保值，实现预期利润,现货成本：,520,110,169,799,美分,/bu,799 0.367433,293.57$/T,现货销售收入：,275.2$/T,亏损：,275.2-293.57=-18.37$/T,中国油厂的买期保值,估计,12,月豆粕,2300,￥,/T,、豆油,5800,￥,/T,进口大豆保本价,2300 0.78,5800 0.18,压榨成本,100,2738,￥,/T,约合,284.1,/0.367433,773.18,美分,/bu,T2,：选购贴水,239,，则大豆保本价,773.18,239,534,，,盘面价格,526,已经有利，但是看空后市。,T4:,提单日后,5,工作日在供货商点价或者从期货帐户转头寸,EFP404,手多头到供货商帐户，对冲其保值的空头头寸。,EFP,转头寸价位不一定选择多头成交价。,510EFP,买方,404,手多头对冲卖方,404,手空头。,最终合同价（,510,239,）,0.367433,275.2$/T,结束保值，完全承担现货风险。,T2,：与供应商洽商现货进口合同，当日,CBOT SX,收盘,526,报价：,11,月,1,10,日船期，,239,SX,或,CIF281.1$/T,；看空后市选择点价,T0:,生产计划,12,月购进大豆原料,1,船,5.5,万吨,T3:,认为见底，买进,SX,期货合约保值，成交价,510,美分,/bu,，多头,404,手,Basis Risk,与 套保,Long Basis(,中方,),Buy basis/short futures,买贴水，买进点价相当于持空,F,Basis,上涨：“超额”套保,怕涨,Basis,下跌：“不完全”套保,可等更低价买,Short Basis,（外商）,卖贴水，相当于持多,C,sell basis/buy futures,Basis,上涨：不完全套保,可等更高价卖,Basis,下跌：超额套保,怕跌,ABCD,采购环节的保值操作,（,1,）贸易销售货物：严格套期保值锁定基差，加上算好的预期利润并卖出升贴水合同，静待保值结束时将风险转移到下游买家，自己实现升贴水中预设的预期利润。,（,2,）自己工厂加工的货物：,a,、当大豆价格较低，豆粕和豆油的销售收入大于大豆原料和加工成本，即压榨利润大于,0,时，,ABCD,只需在收购的同时在期货市场按产品比例（豆粕,78%,、豆油,18%,）卖出豆粕和豆油合约，锁定盘面压榨利润，即正向压榨套利；,b,、当大豆价格高涨，豆粕和豆油的销售收入小于大豆原料和加工成本，即压榨利润小于,0,时，,ABCD,会采取两种策略：,一、停产检修，在现货销售不好的年景，邦吉的油厂也曾有过停产,2,个多月的经历；,二、通过投资部门在期货市场进行反向盘面压榨套利，即按产品比例（豆粕,78%,、豆油,18%,）买进豆粕和豆油期货合约，同时，卖出,100%,的大豆期货合约，通过投资收益弥补现货损失。,基差不利时的风险对冲,典型的情况：内外盘背离！期现背离！,1,、满足连续生产的需要，后市看跌，亏损也要锁定。从“连续”中保证平均利润。,2,、等待期现趋合，内外盘同步，再行套保；停工！,3,、不参与期货套保，购买一口价现货，随用随买随销。,Hand to Mouth-,（期现背离）,4,、反提油套利,/,反跨市套利,基差点价原理解析,（理论篇）,解析套期保值,:,头寸相反，盈亏互补,基差,B,现货价期货价,B=,B2-B1=,0,完全保值,空,多,T,t1,t2,Y,买,卖,盈,亏,t1,t2,Y,卖,买,多,空,盈,亏,T,担心价涨，买期保值,担心价跌，卖期保值,期货价格走势,现货价格走势,B1,B2,B2,B1,套期保值方向担心原则,卖出套期保值,买入套期保值,时间：底顶,并非同时，突破跟进,方向：顺势,判断大势,策划：止损止盈，果断,卖出套期保值,买入套期保值,套期保值：有利原则,有利原则：交易通理,非鸵鸟消极,概率原则：防备小概率、机会成本,基差风险：绝对价差,相对价差,基差与买期保值,基差,B,现货价期货价 保值盈亏,B,担心价涨，买期保值，基差变宽，盈利；基差变窄，亏损。,期货价格走势,现货价格走势,T,空,多,t1,t2,Y,买,卖,盈,亏,0,空,多,t1,t2,Y,买,卖,盈,亏,B,空,t1,t2,Y,卖,买,盈,T,B0,t1,t2,Y,卖,买,盈,亏,B0,B,解析套期保值,时间,Time,现货市场,Cash,期货市场,Futures,基差,Basis,T1,C1,F1,B1=C1,F1,T2,C2,F2,B2,C2,F2,盈亏,C2,C1,F2,F1,B,B2,B1,基差变动与套期保值的评价,初始基差状态至关重要：基差思路,基差变动,买进套期保值,卖出套期保值,不变,(,B,B2-B1,0,),趋负,/,宽,(,B,B2-B1,0),盈亏平衡,盈利,亏损,盈亏平衡,亏损,盈利,持货商（卖方）希望,卖期保值,后基差变化至少持平，最好变窄,B,大于等于,0,需货方（买方）希望,买期保值,后基差变化至少持平，最好变窄,B,小于等于,0,（,1,）、,B=C-F =B2=C2-F2,基差现货价期货价,（,2,）、,B=B2-B1,基差变动平仓基差建仓基差,把,（,1,）代入（,2,）,:,B=B2-B1,（,C2-F2)-B1,移项：,C2=(,B+B1)+F2,期货价决定当地现货价,现货贴水,BASIS,生成：,BA=(,B+B1),利润,PT,C2=BASIS+F2,期货定价及现货升贴水的产生,小学代数,国外供应商的套期保值,风险如何化解,B=B2-B1=,(C2-F2)-B1 C2=(,B+B1)+F2,完全保值时,B,0,、,B1,是已知数，最终实际现货价取决于保值头寸的期货平仓价,F2,。,卖期保值基差不变,B,0,时保本，基差变窄,B0,获利。,为了保证基差变窄，协议离岸贴水,Premium=,B1+,利润 使得,B1=(C1-F),F2,风险缓冲；,call,pt,F1,利润保护,610 CALL10,610,-10,620,买入,610,的看涨期权,期权,call,锁定基差变宽的风险,期货：保值空单,利润,期货价格,概括,:,基差交易的好处,1,、灵活的定价权，变被动为主动，减少了生产经营中的不确定性。在采购环节实现利润。,2,、稳定的客户群体，避免“货到地头死”，减少了销售中的不确定性。,3,、期现双赢，买卖双方利用期货市场规避风险。,4,、减少流通中间环节，避免利润剥皮，提高利润率。,5,、培育市场的同质性，规范市场，期现市场良性发展，与国际接轨，增强企业参与国际市场的能力。,基差,升贴水操作,（操作篇）,国际贸易中升贴水基本概念,1,、升贴水的构成和含义,相对于全球公共参照系价格（,CBOT,）基准的地域现货修正值。,交运成本、利润、利息、保险、仓储的集合值。,2,、升贴水的报价,DCE1-15 SHIPMENT,235,SF (541),245,SH(531),CNF=(235+541)0.367433=285.14$/T,CNF=(245+531)0.367433=285.14$/T,升贴水转月,Roll over,期货到期，船期未到，结价未完,-,转月,+-,合约价差,1,月合约,1350,3,月合约,1375,5,月合约,1405,+150,货有所值,+125,+95,CBT,520,N.O.592,FREIGHT+72,O.M.H.490,BASIS-30,CIF=FOB+FREIGHT COST,交运成本是内陆基差的主要构成,Santos,Paranagu,So Francisco,Rio Grande,Ilhus,Ponta da Madeira(Itaqui),Itaquatiara,Santarm,Road Transport,Railway Transp.,Road ande Railway,River Transport.,Road and River,Soyabean Export,Logistics-BRAZIL,Up River,Tubaro,升贴水、运费走势,时间,美湾,阿根廷,10/23/06,49.44,52.26,10/20/06,49.29,52.11,10/19/06,49.53,52.35,10/18/06,49.53,52.35,10/17/06,49.53,52.35,FOB,升贴水报价,贴水点价操作,1,、作价：保证金、点价,2,、时限：提单日后第,5,10,日,3,、到岸价：,(,贴水期货点价）,0.367433,4,、点价成本价估算：压榨利润估算：,0.78sm,0.18bo,加工费,120,大豆保本价,套保头寸的转月时机,适用情况：,由于期货合约到期，但是现货头寸仍未了结，将套保头寸转月,根据月间价差大小,-,持有成本，决策转月时机。,多头套保头寸,未来买入，价差越小越好；,空头套保头寸,未来卖出，价差接近,FULL Carry,时转月。,问题：比较投机头寸（指数基金）的转月和套保头寸的转月！,最大区别：净盈亏,/,仓储费（持有成本）,套期图利价差,=,近月合约价格,-,远月合约价格,Spread,期货转月,贴水,EFP,转期货头寸操作,：,CBOT,仅限的场外交易,1,、,EFP:,RJO+404-BUNGE-404,2,、,GIVE-UP:,LOCAL-CLEARING MEMBER,2024/12/16 周一,国际期货场内交易,GIVEUP/EFP,2,客,户,执,行,经,纪,人,Local,F.B,交易所,或,电子交易平台,指令,指令,清算经纪人,Clearing member,交易所,清算中心,成交结果,成交结果,成交结果,成,交,结,果,交易结果核对,资金清算,头寸结算,交易,交易报告书,结算报告书,账户报告书,国内国际期货市场结构比较,国内（,DCE),国际（,CBOT),客 户,CPO,CTA,FCM,IB,AP,Clearing member,结算所,Local /F.B.,Pit,BROKER,结算通知,49,离岸价格（,FOB,）,=(,CBOT,期货价格,+,升贴水,),0.367433,=,+,海运费,美元,/,吨,美分,/,蒲式耳到美元,/,吨的折算率,美分,/,蒲式耳,美分,/,蒲式耳,到岸价格（,CNF,）,美元,/,吨,离岸价格（,FOB,）,美元,/,吨,美元,/,吨（保险费另算）,=,大船舱底完税价,人民币元,/,吨,到岸价格（,CIF,）,美元,/,吨,CNF,价,+,保险费,1.13,13,的增值税,1.03,3,的关税,美元兑人民币汇率,=,=,进口成本测算,保值与交易,（非常道）,期货交易之道,重势不重价,1,、,大势观,：年度大势、定方向、机会,2,、,阶段观,：震荡、定位、支撑压力位置,3,、,方向和幅度,=,节奏,：短线、开盘,4,、,组合,：系统、模式、套利、心态（动）、开仓比,5,、,止损,：纪律（反向）、人性致胜,超越,交易,mode,保险,stop=mm,顶,/,底,均线空,Y/N,均线,多,止损,买,卖,黄金率,何价,何量,V/I,压力,开仓,加仓,卖,买,黄金率,何价,何量,V/I,支撑,开仓,加仓,大势观定保值：顶,/,底概念,核心,顶,/,底,实质,（核心）：否极泰来、乐极生悲,末梢之虞、量能蓄发,末梢反转预测与趋势延续预测的有效性,顶,/,底,形态,（次要）：,V,、,U,、,L,；意识、警觉、戒躁,短、中、长,强、中、弱,期货形态有效性强于股票,顶,/,底,意义,：趋势意义,底顶之间的行情,顺势而为，“离谱”？,指导意义,守株待兔、警示、勿反,基差,-,套利,-,发现保值机会,（扩展篇）,用套利思维发现保值机会,1,、产品保值提油套利：豆粕、豆油、压榨利润,2,、海运费跨市套利：保值,DCE,3,、比价关系,选择保值品种,豆粕豆油利润贡献,价值基准,国内豆类期货比价关系,相关偏离度,大豆偏高、豆油偏低,期货价格,直观,大豆盘面压榨利润,DCE,盘面压榨利润,CBOT,盘面压榨利润,油厂现货大豆压榨利润,date,CBOT,FOB,freight*,CNF,到岸价,dec meal,dce oil,crush margin,spread,stock,21-Oct,926.5,74.33,37.33,176,405.07,2688,6404,(112.27),-243.70,867.7992,22-Oct,895,80.00,37.33,182,395.58,2633,6202,(117.61),-247.67,853.6692,23-Oct,876.65,78.33,36.33,177,387.22,2535,6008,(164.62),-316.49,852.1492,24-Oct,854.25,80.00,35.33,176,378.60,2694,5924,14.68,-150.09,847.8192,（,CBOT,期货,+FOB,贴水,+,船费）,关税增值税,+,生产成本,+,盘面压榨利润,=,豆粕贡献,+,豆油贡献,大连豆类盘面理论压榨利润,谢谢！,010-68331588,13901220106,