美国次债危机及其对全球经济的影响.ppt

,Click to edit Master title style,Click to edit Master text styles,Second level,Third level,Fourth level,Fifth level,*,美国次贷危机,及其对全球经济的影响,2,目录：,一、,住房抵押贷款及其证券化,二、本次金融危机演化的,4,个阶段,三、美国房贷市场概况,四、,美国次贷危机的直接起因与传导方式,五、,次贷危机深层次原因分析,六、美国政府的救市措施,七、,次贷危机对中国以及全球经济的影响,3,一、,住房抵押贷款及其证券化,（一）资产证券化定义：,将缺乏流动性但能够产生未来现金流的资产，通过结构性重组，转变为证券据以融资的过程。,（二）资产证券化种类,ABS,：资产支持证券化（,asset-backed securitization,）,MBS,：住房抵押贷款证券化,（,mortgage-backed securitization,）,（三）住房抵押贷款证券化具体做法,银行把同质的贷款“捆”成一个贷款组合，以这个贷款组合作为担保发行证券（银行从贷款上得到的本息收入是支付证券本息的保证），出售给投资者。,4,资产证券化程序,发起人确定证券化资产的种类及数量，组成资金池；,将资产出售给,SPV,；,信用提高：,发起人信用提高,直接追索（通常采用由发起人承担回购违约资产）,购买从属权利（发起人购买,SPV,发行的从属证券）,第三方信用提高：通常由信用等级较高的第三方担保等，提高证券的信用度。,资产债券的评级、承销。,5,住房抵押贷款证券化运行,6,（四）,美国住房抵押贷款与“两房,”,两房的历史,两房的性质,7,二、,本次金融危机演化的,4,个阶段,第一阶段：“次贷危机”；,第二阶段：“金融危机”；,第三阶段：“经济危机”；,第四阶段：“社会危机”。,8,美国,5,大投行全军覆没：,贝尔斯登（被摩根大通以,2,美元,/,股收购）,雷曼兄弟：破产,美林（被美国银行收购）,摩根士丹利（转制为“银行控股公司”）,高盛（转制为“银行控股公司”）,9,高盛、摩根士丹利转型，,华尔街的终结,为防范华尔街危机波及两大重要金融机构，美国联邦储备委员会批准摩根士丹利和高盛集团从投行转型为传统的银行控股公司。,华尔街上声望最高的两大金融机构将处于国家银行监管机构的严密监督之下，它们需要满足新的资本要求、接受额外的监管，盈利水平也将远不及从前。,这样，长久以来人们所熟知的华尔街独立经纪公司将告终结。,10,Lehman Brothers Holdings Inc,11,12,联邦国民抵押贷款协会,(,房利美,),13,联邦住房贷款抵押公司,(,房地美,),14,American International Group Inc.,15,三、美国房贷市场概况,（一）,住房抵押贷款市场的划分,（二）住房抵押贷款市场的创新工具,（三）次级住房抵押贷款证券化（,CDO,简介）,（四）,金融机构对其持有的结构性债券进行保值的,CDS,16,（一）住房抵押贷款市场的划分,1.,住房抵押贷款市场,3,个层次,第一层次：优质贷款市场（,Prime Market,）,第二层次：中间贷款市场（,Alternative,A,，,Alt-A,）,第三层次：次贷市场（,Sub-prime Market,）,17,2.,主流贷款市场与次级贷款市场,（,1,）,划分,（评分）标准,还贷的信用记录、,偿付额占收入的比例、,借款额占房屋价值的比例、,借款人能够提供收入证明。,（,2,）“信用重建”机制,（,3,）次级、主流抵押贷款的差别,18,收益率比较,19,（二）住房抵押贷款市场的创新,1.,零首付,2.,可调整利率贷款（,Adjustable Rate Mortgage,，,ARM,）,20,（,1,）利率可调整按揭贷款的计息方式,借款人：,在开头几年内，以较低固定利率还款，,过了约定期限后，贷款采用浮动利率计息，还款利率急剧上升。,（,2,）利率可调整按揭贷款的操作,21,（三）次级住房抵押贷款证券化,（,CDO,简介,）,1.,次级抵押贷款的贷款人,2.,次级抵押贷款的运行,22,3.“,次级债”的加工过程,（,1,）,CDO,（,Collateralized Debt Obligation,）简介,CDO,（有担保的债务凭证）是新型的,MBS,，,是次贷支持的债券,。,（,2,）,CDO,的运行：分级,在同一个抵押贷款资产池上开发出信用风险不同的各级产品：,优先、中间、股权级证券，一旦贷款出现违约，各级产品偿还顺序为：优先级、中间级、股权级。,23,（,3,）,CDO,的发展,04,、,06,、,07,全球,CDO,累计发行量为,1570,、,5520,、,5030,亿。,CDO-squared,、,CDO,3,、,CDO,n,24,全球,CD0,发行量,25,3.,主流、次级抵押贷款证券化的差别,（,1,）主流抵押贷款证券化,（,2,）次级抵押贷款证券化,26,（四）,CDS,简介,1.CDS,概念,CDS,（,credit default swap,）是一种信用违约保险。,其出现源于银行转移信贷风险的需求：,CDS,卖方：获得保险金，承担被保险标的,（,贷款,）,的违约风险；,CDS,买方：支付保险金，将贷款违约风险转嫁给,CDS,卖方。,27,2.CDS,操作,3.CDS,发展与规模,4.CDS,是风险的真正导因,28,四、美国次贷危机的直接起因与传导方式,（一）美国经济运行周期简介,70,年代的滞涨,80,年代的重组,90,年代股市黄金,10,年,99,01,年的危机,02,04.6,：通过降息，刺激房地产发展,04.6,06.9:,防止通胀,提高利率,引发危机,29,（二）次贷危机产生的,直接原因,：利率，房价,1.,基准利率浮动利率抵押贷款的利率导致购房者还款压力次贷市场违约率，并导致潜在购房者望而却步。,美国房地产价格的上升势头在,2005,年夏季结束时,忽然中止,。,2.,房价下跌：,06,年,8,月房地产开工指数同比下降,40,。,07,年美房地产销售量和销售价格均继续下降。,3.,危机爆发：利率的上扬购房者难以承受还款压力还款违约率开始急剧次贷公司的坏账大幅,30,美国联邦基金利率的变化,2024/12/16 周一,31,32,（三）次贷危机全球传导途径,美国次贷借款人在升息下无法还款，引发次贷危机；,“次贷”波及：“次债”及“对冲基金”；,评级公司下调债券的信用评级，次债危机波及股市；,美国“次债”波及全球：引发全球金融市场恐慌。,33,五、次贷危机深层次原因分析,（,一,）全球经济不平衡,问题,（,二,）信用评级问题,（,三,）金融监管滞后于金融创新,34,（,一）,全球经济失衡与,全球流动性过剩,从,1913,2001,年，在,87,年里一共积累了,6,万亿,的国债；,从,2001,2006,短短,5,年的时间里，美国竟,增加了近,3,万亿,的国债。,世界储备货币的大量发行，在乘数效应作用下增加了全球的流动性，对全球流动性产生非常大的影响。,01,年,9,11,事件以来，格林斯潘为挽救股市，不顾后果地把利率从,6,迅速降到,l,所造成美元信贷暴涨，使美元在全世界泛滥成灾。,35,1.,美国经常项目收支情况不断恶化,36,2.,美国外债规模迅速增长,37,3.,全球净资本流入分布情况,国际资金涌入美国,38,4.,美元兑主要货币持续贬值,美元汇率指数（,02.1-08.6,）,39,5.,美元持续贬值导致大宗商品价格攀升,40,（,二）信用评级问题,信用高估,评级公司主要收入来源于为各种创新工具提供评级，使评级公司很难对,MBS,给出中立的评级判断。,所有的次级贷款债券中,大约有,75%,得到了,AAA,的评级,10%,得了,AA,另外,8%,得了,A,仅有,7%,被评为,BBB,或更低。,41,（三）美国金融监管的缺陷,1.,对投行的监管问题,（,1,）投行经营模式的变化：有限合伙制,上市公司,（2）,投行高杠杆率问题,42,美国,5,大投资银行杠杆率变化情况,43,我国已上市证券公司的杠杆率,44,2.,场外金融衍生品市场监管问题,（,1,）场外金融市场概念,（,2,）场内市场与,OTC,市场的主要区别,（,3,）场外金融市场的政府监管问题,45,OTC,金融衍生品市场在美国,既不属于美国期货交易委员会（,CFTC,）监管，,亦不属于美国证券交易委员会（,SEC,）监管，,并且,1974,年美国的商品交易法（,CEA,）正式免除了,CFTC,对,OTC,金融衍生品市场的监管责任。,美国的商品交易法（,CEA,）将按揭工具、远期、回购选择权等,OTC,金融衍生品定义为,非商品,，因此免除了,CFTC,的监管责任。,46,六、美国政府的救市举措（,1,）,（一）向市场注入流动性：,美国政府,7000,亿,金融救援计划,；,美联储直接向企业贷款（购买它们发行的商业票据）；,美联储直接回购国债。,（二）降低利率：全球主要中央银行联手降息。,（三）减税。,2008,年,2,月美国通过了,1680,亿的一揽子经济刺激法,案，通过减税等措施以刺激个人消费和企业投资。,47,（,1,）美国政府,7000,亿金融救援计划,美国政府,2008.9.20,日向国会提交（,10,月,3,日通过）一项总额达,7000,亿美元的金融救援计划。这是自上世纪,30,年代经济大萧条以来，美国政府制定的最大规模金融救援计划。,截止目前（,2009.4.,）还剩不到,2000,亿美元,.,48,（,2,）,美联储直接向企业贷款,2008.10.8,美联储宣布商业票据融资机制：,美联储向商业票据市场中的企业放贷：从合格发行人那里直接购买,3,个月期无担保和资产支持商业票据,这是大萧条后第一次。,该举措旨在打破商业票据市场的停滞状况,该举措意味著政府更加深入地扮演起支撑私营市场的角色。,49,全球主要央行联手降息,50,2007-2008,年主要国家基准利率水平变化,51,美国政府的救市举措（,2,）,（一）拯救两房,（二）拯救,AlG,（三）,CDS,走向场内交易,（四）美,20,家大银行和开始“体检”,52,（一）拯救两房,08.9.8,美国财政部宣布“两房”“国有化”，计划,向两房提供多达,2,000,亿的资金，并提高其信贷额度；,联邦住房金融局（两房的监管机构）将接管,2,家公司的管理。,53,（二）拯救,AlG,09.3,月,2,日,AIG,公布：,2008,年第四季度净亏损,617,亿；,2008,全年亏损,993,亿美元。,这个数字相当于,2,个“麦道夫世纪诈骗案”所骗取的总金额,。,09.3,财政部（在,AIG,公布,2008,第四季度巨亏后）宣布：,将已贷款给,AIG,的,400,亿优先级债券转为优先股。这样就免去了,AIG,每年,40,亿的利息。,对,AIG,的,300,亿新注资。,54,（三）,CDS,走向场内交易,美国洲际商品交易所得到美国证券监管委员会的批准，于,2009.3.10,日开始进行,CDS,的清算。,成立,CDS,清算中心，在很大程度上解决了目前,CDS,产品市场交易对手风险问题。,55,（四）对美,20,家大银行“体检”,09.2.25,美国财政部公布了“资本扶持计划金融救援方案”。其中一项是对美国资产超千亿的,19,家最大银行进行“压力测试”：,压力测试内容：,要求每家银行必须证明在最糟糕的情况下有形普通股权益比率能达到,3%,左右。,银行压力测试结果将于,09.5.4,公布。,56,世纪诈骗案：麦道夫,57,庞兹骗局,58,七、次贷危机对全球及中国经济的影响,（一）衰退，美经济放缓波及全球,（二）通胀，资源类产品、粮油价高企压力加剧,（三）贸易，保护主义升温,59,中国,2008.3-2009.1,月进出口同比变化,%,08,年,3,月以来，进出口开始出现下滑，从,10,月份开始下滑明显加剧，到,09,年,1,月，进口同比下降,43%,，出口同比下降,17.5%,进口,出口,60,我国,08.11,来应对金融危机采取的财政政策,财政政策,主要内容,1.,扩大政府公共投资,推出了总额达,4,万亿元的两年投资计划，规模相当于,2007,年,GDP,的,16%,。,其中，中央政府计划投资,1.18,万亿元，带动地方和社会资金参与建设投资,2.,实行结构性,减税政策,多次提高出口退税率,降低和取消部分商品进出口关税,调整房地产税收政策,实施增值税转型改革,减免汽车购置税,统一取消和停征,100,项行政事业性收费,推进成品油税费改革,3.,增加财政补助规,模，提高低收入,群体收入,进一步增加对农民的补贴,积极做好春节前困难群众基本生活补助发放工作,继续增加城乡低保补助水平,实施家电和汽车下乡补贴,4.,支持科技创新和,产业调整振兴,支持推进科技创新和技术改造,支持产业结构调整和优化升级,5.,着力保障和,改善民生,优先发展教育,积极支持医药卫生体制改革,积极促进就业再就业,加快完善社会保障体系,推动文化事业发展,加大保障性住房建设力度,2024/12/16 周一,61,