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野村：欧洲紧缩将导致螺旋式通缩
· 经济
2011年12月13日 17:49　　　
文 / 若离
今年8月，前美联储经济学家、现任野村综合研究所（NRI）首席经济学家的Richard
Koo表示，美国、英国等各国政府都在重复1997年日本的错误，即在私人部门还在减债的时候，政府就试图削减赤字。
12月12日，Richard Koo又发布名为“全球资产负债表衰退：成因、疗法和政治”的研究报告，认为各国政府现在需要借款支出，否则就会面临螺旋式通缩。
他这样认为
在这样的时候、也只有这样的时期，政府才必须借款，消耗私人部门剩余的储蓄， 原因不仅是这种时候货币政策很重要，而且在于政府不能告诉私人部门无法修复自己的资产负债表。
至于这种借款花销的方法，Koo有如下解释：
如果从目前的痛苦教训中吸取经验，不会再犯同样的错误，就会有足够的时间支付累积的公共债务，因为这种规模的下一次资产负债表衰退可能要几代人以后才会到来。下一次泡沫和如此规模的资产负债表衰退只会在我们不再记起它们的时候发生。
Koo警告，从雷曼兄弟破产的冲击中恢复并非从资产负债表衰退中复苏。而且，认为这
样就已经复苏是想用排外的方式解决欧洲问题。

而对于资产负债表衰退，他的解说如下：
普通的衰退和导致失去10年的衰退有根本不同。这种根本区别在于，全国范围内资产价格泡沫破裂后，大部分的私人部门实际上在尽可能缩减债务，并非尽可能增加利润。债务导致泡沫破裂时，资产价格崩溃，但负债仍然存在，这让数百万私人部门的资产负债表还深处困境。家庭为了重新让财务状况健康，企业为了重新赢得健康的信用评级，他们都被迫通过增加储蓄或偿债修复资产负债表。这种去杠杆的做法减少了总需求，让经济陷入十分特殊的一种衰退。
Koo举例说明，假如一个家庭有1000美元收入，储蓄率为10%，即存100美元，花900美元。通常金融部门会用这100美元放贷，当借款者花掉100美元，总开支就还是1000美元。当这100美元储蓄的需求不足时，政府就会下调利率，促使借款者愿意借贷，当需求过剩时，又会上调利率，使一些借款者放弃借贷。
但如果私人部门尽量缩减债务，即使零利率也不会有人借100美元，只会留下900美元开支。如果这900元成为一个人的收入所得，他也会扣除10%储蓄，这样只有810美元用于消费。修复资产负债表成为持续不断的过程，在这种情况下，经济就会逐步递减。
所以这样的特殊衰退无疑导致：
更重要的是，当私人部门在零利率的环境下去杠杆时，经济就步入一种螺旋式通缩。因为人们借款和支出不足，经济会持续丧失与储蓄和净偿债金额等额的需求。这一过程会持续不断，直至私人部门资产负债表修复，或者私人部门更加穷困，无力储蓄（比如经济陷入萧条）。
下图展示日本10年间持续在零利率的环境下去杠杆，非金融企业的两类筹资，黄色图标为向金融机构借款，红色图标为在证券市场筹资

日本政府借款并支出，填补了以上举例中那100美元的缺口，维持了1000美元的经济开支，成功地避免了萧条。到2005年，私人部门完成了自身修复负债表修复。
下图可见，尽管私人部门在去杠杆，财富大量亏损，日本的GDP仍然增长:

如下图所示，日本成功地保持了私人部门借款水平，避免了银行资产收缩：

至于欧元区危机，Koo认为整个欧元区陷入资产负债表衰退。以西班牙和爱尔兰为例，即使这两国的养老基金池充足，养老基金经理也不会购买本国债务，而是购买德国政府债券。因此，这两国政府也无法利用本国的私人储蓄盈余解决自身资产负债表衰退。
而德国与荷兰这样的国家完全专注于削减赤字，极力满足马斯特里赫公约规定预算赤字与GDP之比不得超过3%的要求，也没有积极借款并支出来自西班牙和爱尔兰的资金，没有维持整个欧元区的经济活动水平。
图解西班牙与爱尔兰资产负债表衰退