投资决策.ppt

,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,*,第,7,章,资本预算决策,本章要点：,净现值法、内含报酬率法、回收期法及其它投资准绳,项目增量现金流量的估计,固定资产更新决策,通货膨胀的处置,项目的不确定性原因及分析方法,1,第一节,投资决策方法及比较,净现值法,净现值,(,用符号,NPV,代表,),是指特定项目未来现金流入的现值与项目现金流出的现值之间的差额，它是评价项目是否可行的最重要的指标。,式中,：,n,为项目期限；,r,为适当的贴现率,；,表示第,k,年的现金流入量,；,表,示,第,k,年的现金流出量。,2,净现值法则：,如果一项投资的,NPV,为正，就应实施；,如果一项投资的,NPV,为负，就应摒弃。,净现值法具有三个优点：,1.,净现值使用了现金流量。,2.,净现值包含了项目的全部现金流量。,3.,净现值对现金流量进行了合理的折现。,最低接受标准：如果,NPV 0,，接受,排序标准：选择最高的,NPV,3,NPV,法：例子,假定你具有项目,X,的以下信息：,初始支出,-$1,100,必要回报率,=10%,年度现金收入和费用如下：,年 收入,费用,1$1,000$500,2 2,000 1,300,3 2,200 2,700,4 2,600 1,400,4,NPV,法：例子,初始支出,($1,100),收入,$1,000,费用,500,现金流量,$500,收入,$2,000,费用,1,300,现金流量,$700,=NPV,+$377.02,+819.62,收入,$2,200,费用,2,700,现金流量,(500),收入,$2,600,费用,1,400,现金流量,$1,200,0,1,2,3,4,1,$500,x,1.10,1,$700,x,1.10,2,1,-$500,x,1.10,3,1,$1,200,x,1.10,4,$1,100.00,+454.54,+578.51,-375.66,5,NPV=-C,0,+PV,0,(,未来的,CFs),=-C,0,+C,1,/(1+r)+C,2,/(1+r),2,+C,3,/(1+r),3,+C,4,/(1+r),4,=-1,100+500/1.1+700/1.1,2,+(-500)/1.1,3,+1,200/1.1,4,=$377.02 0,NPV,法：例子,6,缺点：,(1),贴现率的确定较为困难，特别是在经济不稳定情况下，资本市场的利率经常变化更增加了确定的难度。,(2),净现值法说明投资项目的盈亏总额，但没能说明单位投资的效益情况，即投资项目本身的实际投资报酬率。,这样会造成在投资规划中着重选择投资大和收益大的项目而忽视投资小，收益小，而投资报酬率高的更佳投资方案。,7,第一节,投资决策方法及比较,内含报酬率法,内含报酬率,(IRR),是指能够使,未来现金流入现值等于未来现金流出现值的折现率,，或者说是使投资项目净现值为零的折现率。,项目投资的判定法则可以概括为：若内含报酬率大于公司资本成本，项目可以接受；否则，应放弃该项目。,8,内部收益率（,IRR,）：使得项目的净现值（,NPV,）等于,0,的贴现率。,它不受资本市场利息率的影响，而是,完全取决于项目的现金流量，是项目的内生变量,，,且体现了项目的内在价值,，因而被称为“,内部收益率,”。,内部收益率的基本法则：,若内部收益率,市场贴现率，项目可以接受。,若内部收益率,贴现率，项目可以接受。,内部收益率,贴现率，项目不能接受。,融资型项目：首期现金流入，随后现金流出。其净现值与贴现率正相关。,融资型项目的内部收益率法则：,内部收益率,贴现率，项目不能接受。,投资型项目是内部收益率法则应用的一般模型；而内部收益率的基本法则遇到融资型项目时出现悖反。,13,内部收益率法的缺陷,影响独立项目和互斥项目的两个一般问题,问题,2,：多重收益率,非常规现金流量：项目的现金流量改变符号两次以上。,非常规现金流量的项目可能拥有多个内部收益率。（若现金流量变号,N,次，那么就可能会有最多达,N,个正的内部收益率。）,对于非常规现金流量的项目，内部收益率法则无效。,当项目的现金流量只有一次变号时，内部收益率是唯一的。,14,内部收益率法的缺陷,该项目有两个内部收益率：,0 1 2,3,$200$800,-$200,-$800,100%=IRR,2,0%=IRR,1,我们应该用哪一个？,15,内部收益率法的缺陷,互斥项目所特有的问题,投资规模问题,内部收益率法忽略了,项目的投资规模,。,内部收益率分别是,100%,或,50%,的两个项目，你选择投资哪一个？,如果内部收益率,100%,的项目是,1,元投资，内部收益率,50%,的项目是,1000,元投资，你选择投资哪一个？,当两个互斥项目初始投资不相等时，运用内部收益率进行评估将会出现问题。,16,内部收益率法的缺陷,初始投资,第一期末现金流入,NPV(,折现率,25%),IRR,项目,A,-10,万元,40,万元,22,万元,300%,项目,B,-25,万元,65,万元,27,万元,160%,表,7-4 A,和,B,互斥项目的现金流量及收益率,17,内部收益率法的缺陷,互斥项目所特有的问题,投资规模问题,互斥项目可运用以下三种决策方法：,1.,比较净现值。,2.,计算增量净现值。,3.,比较增量内部收益率与贴现率。,18,规模问题：实例,采用增量内部收益率法,(IRR),计算增量现金流量（,B-A,）,计算增量现金流量净现值,NPV=-15+25/1.25=5,0,计算增量内部收益率,IRR=25/15-1=66.67%,25%,0,期,1,期,-25-(-10)=-15,65-40=25,19,内部收益率法的缺陷,互斥项目所特有的问题,时间序列问题,当两个互斥项目的现金流量出现不同的时间序列模式时，运用内部收益率进行评估也会遇到问题。,20,内部收益率法的缺陷,0 1 2,3,$10,000$1,000$1,000,-$10,000,项目,A,0 1 2,3,$1,000$1,000$12,000,-$10,000,项目,B,该例中选择哪一个项目取决于贴现率，而不是内部收益率。,21,内部收益率法的缺陷,10.55%=crossover rate,16.04%=IRR,A,12.94%=IRR,B,22,内部收益率法的缺陷,互斥项目所特有的问题,时间序列问题,如前所述，互斥项目可运用三种决策方法：,1.,比较净现值。,2.,比较增量内部收益率与贴现率。,3.,计算增量现金流量的净现值。,运用增量内部收益率法进行决策时，最好用初始投资较大的项目减去初始投资较小的项目，如果初始投资额相等时，应当确保第一个非零的现金流量为负值。这样我们便可以应用内部收益率的基本法则。,23,内部收益率法的缺陷,计算项目“,A-B”,或 项目“,B-A”,的内部收益率：,10.55%=IRR,24,内部收益率法的缺陷,全面认识内部收益率法,内部收益率法的主要缺点：,1.,不区分投资型项目和融资型项目,2.,也许存在多个内部收益率,3.,互斥项目中存在投资规模问题和时间序列问题,内部收益率法的主要优点：,用一个数字反映出一个复杂投资项目的特性，方便沟通。,25,修正的内部收益率法（,MIRR,）,1.,贴现法,将所有负的现金流量用必要报酬率贴现，并转换为现值与初始成本相加，将非常规现金流变成常规现金流,2.,再投资法,把第一笔之外的所有现金流累积计算复利直到项目的末期，再计算,IRR,。其隐含假设为：将每期所收到的现金流再投资直到项目结束,3.,综合法,贴现法和再投资法的结合，负的现金流折算到初期，正的现金流折算到末期。,26,第一节,投资决策方法及比较,盈利能力指数,盈利能力指数法（用,PI,符号表示）是初始投资以后所有预期未来现金流量的现值和初始投资的比值。,27,盈利指数法,1.,独立项目,盈利指数法则：,盈利指数,1,，项目可以接受。,盈利指数,1,，项目必须放弃。,28,【例】甲公司欲投资一个项目，初始投资为,20,万元，第一年可以带来,70,万的现金流入，第二年可以带来,10,万的现金流入。公司的必要报酬率为,12%,。计算项目的盈利能力指数？,解：项目的初始投资所带来的现金流量的现值,=70/(1+12%)+10/(1+12%),2,=70.5,，,盈利能力指数,PI=70.5/20=3.53,。,盈利能力指数,3.53,意味着该项目每,1,元资金的投入将产生,3.53,元的现金流入，显示投资效率较高,。,29,项目,初始投资,第一年,第二年,后续现金流量的现值,（贴现率为,12%,）,盈利指数,净现值,1,-20,70,10,70.5,3.53,50.5,2,-10,15,40,45.3,4.53,35.3,互斥项目,盈利指数忽略了互斥项目之间投资规模上的差异，会产生误导。,30,互斥项目,运用净现值法或增量盈利指数法进行决策。,项目,初始投资,第一年,第二年,贴现率为,12%,的后续现金流量的现值,盈利能力指数,净现值,（,1-2,）,-10,55,-30,25.2,2.52,15.2,31,3.,资本配置,3,-10,-5,60,43.4,4.34,33.4,项目,初始投资,第一年,第二年,后续现金流量的现值,（贴现率为,12%,）,盈利指数,净现值,1,-20,70,10,70.5,3.53,50.5,2,-10,15,40,45.3,4.53,35.3,32,盈利指数法,盈利指数法的优点：,当评估独立项目时决策正确；,当投资资金有限时有用；,便于理解和沟通。,盈利指数法的缺点：,忽略了互斥项目之间投资规模上的差异。,33,第一节,投资决策方法及比较,回收期法,回收期法也称,偿还期法,，或,还本期法,，该方法是将,投资项目,的预计,投资回收期,与要求的,投资回收期,进行比较，确定,投资项目,是否可行。回收期是指通过投资项目所带来的年现金净流入量回收该项目初始投资所需的时间,(,年限）。,初始投资是指投资项目筹建时所发生的投资,支出,，亦称净投资额或现金净流出量。年现金净流入量是指年税后净利与年,折旧费,之和。,34,回收期法,项目收回它的初始投资需要多长时间？,回收期,=,收回项目初始投资的年数,回收期,目标回收期，项目不可行。,最低接受标准：由管理层设定,排序标准：由管理层设定,0,1,2,3,$50,$50,$20,-$100,35,回收期法,回收期法存在的问题,1.,回收期法不考虑回收期内的现金流量序列（忽略货币的时间价值）。,2.,回收期法忽略了所有在回收期以后的现金流量。,3.,回收期法决策依据主观臆断。,回收期法不利于长期项目,根据回收期标准接受的项目可能没有正的净现值。,36,回收期法,项目,A,、,B,、,C,的预期现金流量,年份,A B C,0 -100 -100 -100,1 20 50 50,2 30 30 30,3 50 20 20,4 60 60 60000,回收期（年）,3 3 3,37,回收期法,管理视角,回收期法决策过程简便（容易理解）。,回收期法便于决策评估。,回收期法有利于加快资金回笼。,由于上述原因，回收期法常常被用来筛选大量的小型投资项目。,然而由于它存在的问题，在进行重大的投资项目决策时，回收期法就很少被采用。,38,第一节,投资决策方法及比较,折现回收期法,【例】假设公司的适当贴现率为,10%,，初始投资为,10,000,万元，第一年流入,6,000,万元，第二年流入,5,200,万元，该,项目的折现回收期为几年？,折现回收期,=1+,（,4,545,5,785,）,=1.79,年,项目,A,现金流量,折现系数（,10%,）,净现金流现值,累计净现金流现值,原始投资,-10,000,1,-10,000,-10,000,第,1,年流入,6,000,0.9091,5,455,-4,545,第,2,年流入,7,000,0.8264,5,785,1,240,39,折现回收期法,在考虑货币的时间价值后，项目收回它的初始投资需要多长时间？,折现回收期法先对现金流量进行折现，然后计算出收回项目初始投资所需的时间。,折现回收期是针对折现现金流量的回收期。折现回收期,=,回收期,折现回收期,目标折现回收期，项目不可行。,0,1,2,3,$50,($50/1.1=$45.45),$50,($50/1.1,2,=$41.32),$20,($20/1.1,3,=$15.03),-$100,40,折现回收期法,折现回收期法仍然存在回收期法的后两个问题：,1.,忽略所有在折现回收期以后的现金流量。,2.,决策依据主观臆断。,既然已经计算出折现的现金流量，倒不如计算净现值。,折现回收期法只是介于回收期法和净现值法之间的一种不很明智的折衷方法。,41,第一节,投资决策方法及比较,会计报酬率法,会计报酬率,是指,项目,的原始投资所获得的年平均净收益率,。会计报酬率法就是将投资项目的会计报酬率与该项投资的适当贴现率（或,资金成本,）加以比较，判断投资是否可取，然后在可取投资方案中选择会计报酬率大的投资方案的一种投资决策方法。计算公式如下：,会计报酬率,=,年平均净收益,/,原始投资额,42,平均会计收益率法,如果平均会计收益率,目标会计收益率，则项目可以接受。,如果平均会计收益率,目标会计收益率，则项目将被放弃。,又一种有吸引力但有致命缺陷的方法,排序标准和最低接受标准：由管理层设定,43,平均会计收益率法,某项目的初始投资额为,500000,元，经营期限为,5,年，每年的预计收入和费用如下：,第,1,年 第,2,年 第,3,年 第,4,年 第,5,年,收入,433333 450000 266667 200000 133333,费用,200000 150000 100000 100000 100000,税前现金流量,233333 300000 166667 100000 33333,折旧,100000 100000 100000 100000 100000,税前利润,133333 200000 66667 0 -66667,所得税（,25%,）,33333 50000 16667 0 -16667,净收益,100000 150000 50000 0 -50000,平均净收益,=,（,100000+150000+50000+0-50000,）,/5=50000,元,平均投资额,=,（,500000+400000+300000+200000+100000+0,）,/6=250000,元,平均会计收益率,=50000/250000=20%,44,平均会计收益率法,平均会计收益率法分析,平均会计收益率法的缺陷：,1.,使用会计中的净收益和账面价值，而不是使用现金流量和市场价值。,2.,没有考虑货币时间价值。,3.,需要武断地选择一个目标收益率。,平均会计收益率法的优点：,1.,数据容易从会计账目上获得；,2.,计算简便,平均会计收益率法也常被用来作为净现值法的支持方法。,45,第,二节,项目增量现金流估计,项目增量现金流量的概念,现金,流量是现代理财学中的一个重要概念，是指企业在一定的,会计期间,按照现金,收付实现制,，通过一定,经济活动(,包括经营活动、,投资活动,、,筹资活动,和非经常性,项目),而产生的,现金,流入、现金流出及其总量情况的总称，即企业一定时期的现金和,现金等价物,的流入和流出的数量。,46,增量现金流量估算注意的问题,区分相关成本和非相关成本,相关成本是指与相关决策有关的、在评价分析中必须考虑的成本。例如，差额成本、未来成本、重置成本、机会成本等。,与此相反，与特定决策无关的、在分析评价时不需要考虑的成本为非相关成本。比如,沉没成本,、过去成本等。,不要忽视机会成本,指一项资产由于用于新项目而丧失的其他使用机会所能带来的潜在的收入。这些放弃的收入就是该资产的机会成本。,47,增量现金流量估算注意的问题,要考虑投资方案的副作用,侵蚀效应：,指公司原有客户和公司其他产品销售的现金流量转移到新项目上，新项目减少了原有产品的销量和现金流量。,协同效应（溢出效应）：,指新项目同时增加了公司原有项目的销量和现金流量。,如果新产品导致现有客户对现有产品需求的减少或增加，我们需要辩认出它。,侵蚀应从增量现金流量中扣除；协同效应应加上。,48,增量现金流量估算注意的问题,对净营运资本的影响,一般情况下，当公司开办一个新业务并使销售额扩大后，对于存货和应收账款等经营性流动资产的需求也会增加，公司必须筹措新的资金以满足这种需求。另一方面，公司扩充的结果，应付账款与一些应付费用等经营性流动负债也会增加，从而降低公司营运资金的实际规模。项目对净营运资本的影响是增量现金流，必需考虑。,通常，在进行投资分析时，假设开始投资时筹措的营运资本在项目结束时都能收回。,考虑税收的影响,税收是相关成本，项目需要缴纳的税收是增量现金流出。,融资成本无关,在评估项目优劣时，我们并不考虑支付的利息或任何其它的融资成本，例如派发股利或偿还本金。,49,增量现金流量的构成,从时间上划分增量现金流量,1,、,初始期增量现金流,初始期是指从投资开始日至取得经营收入前的期间。初始期增量现金流量是指投资开始时发生的现金流量。一般包括,(1),购置新资产的支出,(2),额外的资本性支出,(3),营运资本的增加,(,或减少,),；,(4),废旧资产出售的净收入,(,重置项目时会发生），值得注意的是要考虑所得税对其的影响。,50,增量现金流量的构成,从时间上划分增量现金流量,2,、,经营期增量现金流,经营（或营业）现金流量（简称,OCF,经营现金流量（,OCF,）,=,销售收入,-,付现成本,-,税,付现成本,=,全部成本,-,折旧,经营现金流量（,OCF,）,=,净利润,+,折旧,根据,OCF,计算的逆推法，可以知道，,经营现金流量（,OCF,）,=,（销售收入,-,成本）,（,1-,所得税率）,+,折旧,=,（销售收入,-,付现成本,-,折旧）,（,1-,所得税率）,+,折旧,=,销售收入,（,1-,所得税率）,-,付现成本,（,1-,所得税率）,+,折旧,所得税率,51,增量现金流量的构成,从时间上划分增量现金流量,3,、,终结期增量现金流,终结期是指经营现金流入终止日至项目资产清理完毕止的期间。终结期增量现金流是指投资项目完结时所发生的非经营性的增量现金流，主要包括：,(1),处置或出售资产的残值变现价值；,(2),与资产处置相关的纳税影响；,(3),净营运资本的变动。通常指原来垫支在各种流动资产上的资金的收回。为了简化，我们通常假设项目结束时可,100%,收回初期垫支的净营运资本。,52,增量现金流量的构成,从内容上划分增量现金流量,从内容上看，增量现金流量一般是由三部分构成：,项目,经营现金流量、项目净资本性支出和项目净营运资本的变动,。,项目增量现金流量,=,项目经营现金流量,(OCF),项目净资本性支出,(CAPEX),项目净营运资本变动,(,NWC),53,包尔得文公司：一个例子,估计现金流量：,经营性现金流量（,OCF,）,逆推法：,OCF=EBIT-,税,+,折旧,=,净利润,+,折旧,逆推法：,OCF=,销售收入,-,付现成本,-,税,税盾法：,OCF=,（销售收入,-,付现成本）*（,1-T,）,+,折旧*,T,净资本性支出,不要忘记残值（税后）,净营运资本的变动,当项目收缩，净营运资本回收。,54,包尔得文公司：一个例子,项目分析,投资,市场调查成本,：,$250,000.,保龄球,机器设备投资,：成本,100000,美元，在第,5,年末残值,5760,美元，市场价值,30000,美元。,折旧：,按照,IRS,规定，公司将在,5,年内对设备提取折旧，各年计提折旧率分别是,20%,、,32%,、,19.20%,、,11.52%,和,11.52%,。,所得税,：公司所得税率为,34%,。,仓库（,机会成本）：,税后净价,150000,美元,。,营运,资本投资,：对营运资本投资在项目开始时为,10000,美元，,5,年里营运资本年末余额分别是,10000,、,16320,、,24970,、,21220,和,0,。,55,包尔得文公司：一个例子,项目分析,利润和所得税,销售,收入,：,5,年里年产量预计分别是,5000,、,8000,、,12000,、,10000,和,6000,单位。第,1,年单价为,20,美元，价格,预计,每年增长,2%,。,经营,成本,：第,1,年的单位经营成本为,10,美元，成本预计每年增长,10%,。,56,包尔得文公司：一个例子,项目分析,现金流量,经营性现金流量,=,销售收入,经营成本,所得税,投资的总现金流量,=,设备投资,+,机会成本,+,营运资本投资,项目的现金流量,=,经营性现金流量,-,投资的总现金流量,57,包尔得文公司的现金流量,Year 0Year 1Year 2Year 3Year 4 Year 5,投资,:,(1),保龄球机器设备,100.00 21.76*,(2),累计折旧,20.0052.0071.2082.72 94.24,(3),机器设备纳税调整（年末）,80.0048.0028.8017.28 5.76,(4),机会成本（仓库）,150.00 150.00,(5),净营运资本,（年末）,10.0010.00 16.3224.9721.22 0,(6),净营运资本变化,10.00 6.328.65 3.75 21.22,(7),投资的总现金流量,260.00 6.328.65 3.75 192.98(1)+(4)+(6),*,我们假定这项资本投资在第,5,年的终结市场价值为,$30,000,。,资本利得是终结市场价值与机器设备纳税调整之差。纳税调整等于机器设备的初始购买价格减去折旧。资本利得为,$24,240(=$30,000$5,760),。我们假定包尔得文公司该项目的累进公司所得税税率为,34%,。资本利得现按一般所得税税率征税。因此此处的资本利得税为,$8,240 0.34,($30,000$5,760),。,税后残值为,$30,000 0.34,($30,000$5,760)=$21,760,。,（单位：,$1000,）（所有现金流量在年末发生）,58,包尔得文公司的现金流量,Year 0Year 1Year 2Year 3Year 4 Year 5,投资,:,(1),保龄球机器设备,100.00 21.76*,(2),累计折旧,20.0052.0071.2082.72 94.24,(3),机器设备纳税调整（年末）,80.0048.0028.8017.28 5.76,(4),机会成本（仓库）,150.00 150.00,(5),净营运资本（年末）,10.0010.00 16.3224.9721.22 0,(6),净营运资本变化,10.00 6.328.65 3.75 21.22,(7),投资的总现金流量,260.00 6.328.65 3.75 192.98(1)+(4)+(6),在该项目结束后，仓库不再被占用，所以我们可以将它出售。,（单位：,$1000,）（所有现金流量在年末发生）,59,包尔得文公司的现金流量,Year 0Year 1Year 2Year 3Year 4 Year 5,收入：,(8),销售收入,100.00163.00249.72212.20 129.90,（单位：,$1000,）（所有现金流量在年末发生）,在机器设备的,5,年寿命期内的年产量：,5,000,单位,8,000,单位,12,000,单位,10,000,单位,6,000,单位。,保龄球在第,1,年的价格是,$20;,以后每年价格上涨,2%,。,第,3,年的销售收入,=12,000$20(1.02),2,=12,000$20.81=$249,720,。,60,包尔得文公司的现金流量,Year 0Year 1Year 2Year 3Year 4 Year 5,收入：,(8),销售收入,100.00163.00249.72212.20 129.90,(9),经营成本,50.00 88.00145.20 133.10 87.84,（单位：,$1000,）（所有现金流量在年末发生）,在机器设备的,5,年寿命期内的年产量：,5,000,单位,8,000,单位,12,000,单位,10,000,单位,6,000,单位。,第,1,年的生产成本是每单位,$10,；以后每年增长,10%,。,第,2,年的生产成本,=8,000$10(1.10),1,=$88,000,。,61,包尔得文公司的现金流量,Year 0Year 1Year 2Year 3Year 4 Year 5,收入：,(8),销售收入,100.00163.00249.72212.20 129.90,(9),经营成本,50.00 88.00145.20 133.10 87.84,(10),折旧,20.00 32.00 19.20 11.52 11.52,（单位：,$1000,）（所有现金流量在年末发生）,折旧计算是使用,the Accelerated Cost,Recovery System,（见右表）。,机器设备成本是,$100,000,。,第,4,年的折旧,=$100,000(.1152)=$11,520,。,YearACRS%,120.00%,232.00%,319.20%,411.52%,511.52%,65.76%,Total100.00%,62,包尔得文公司的现金流量,Year 0Year 1Year 2Year 3Year 4 Year 5,收入：,(8),销售收入,100.00163.00249.72212.20 129.90,(9),经营成本,50.00 88.00145.20 133.10 87.84,(10),折旧,20.00 32.00 19.20 11.52 11.52,(11),税前利润,30.00 43.20 85.32 67.58 30.54(8)(9)-(10),(12),所得税（,34%,）,10.20 14.69 29.01 22.98 10.38,(13),净利润,19.80 28.51 56.31 44.60 20.16,（单位：,$1000,）（所有现金流量在年末发生）,63,包尔得文公司的增量现金流量,Year 0,Year 1,Year 2,Year 3,Year 4,Year 5,(1),销售收入,$100.00,$163.00,$249.72,$212.20,$129.90,(2),经营成本,50.00,88.00,145.20,133.10,87.84,(3),所得税,10.20,14.69,29.01,22.98,10.38,(4)OCF,(1)(2)(3),39.80,60.51,75.51,56.12,31.68,(5),投资总,CF,260.,6.32,8.65,3.75,192.98,(6),项目总,CF,(4)+(5),260.,39.80,54.19,66.86,59.87,224.66,64,例子：,Bush Boomerang,公司正在考虑一项初始固定资产投资为,210,万美元的,3,年期扩张项目。这项固定资产将在它的,3,年寿命期内采用直线法折旧完毕，此后该资产将一文不值。预计这个项目每年可以创造,1 900,000,美元的销售收入，其付现成本为,850,000,美元。如果税率为,35%,，该项目的,OCF,是多少？如果必要报酬率为,15%,，则该项目的,NPV,是多少？,65,特殊情况,1.,评估降低成本的方案,P259,例子：考虑现有生产过程中的某些部分自动化，购置和安装所需设备的成本为,80000,，美元。通过节约劳动力的材料成本，生产的自动化将为公司每年节约,22000,美元（税前），假设该设备的使用年限为,5,年，并在此期间按直线折旧法至,5,年后，它实际的价值为,20000,美元。税率为,34%,，贴现率为,10%,。我们应该实现自动化吗？,66,特殊情况,2.,制定竞标价格,P260,例子：假设经营业务为买入拆卸下来的卡车部件，然后按照客户的需求加以改进并再次售出。份销售要求我们对未来,4,年每年,5,辆卡车，总计,20,量卡车的改装业务报价。,假设卡车的购入成本是,每台,10000,美元,，所需的加工设施是以,每年,24000,美元,的价格租得。改装的劳动力和原材料成本大约为,每量,4000,美元,。,我们需要投资,60000,美元购买新设备，,4,年内按直线折旧法折旧至,0,4,年后，其实际价值为,5000,美元。,我们还需要在库存和其他营运资本项目上投资,40000,美元。相关税率为,39%,，我们的必要报酬率为,20%,。,问：对每量卡车的报价应该是多少？,67,固定资产更新涉及的三类决策,是否更新：,旧固定资产和新固定资产,更新哪一种：,不同类的新固定资产,何时更新：,更新时机的选择,第,三节,固定资产更新决策,68,固定资产是否更新的决策,固定资产更新是指对技术上或经济上不宜继续使用的,旧资产，用新的资产更换，或用先进的技术对原有设备进,行局部改造。,固定资产是否更新的决策需要注意的事项是：,(1),继续使用旧设备时，旧设备的变现收入属于机会成本，,视为现金流出。,(2),将旧设备变现收入与账面折余价值比较考虑税收影响。,(3),折旧减税、残值减税的计算与净现值法相同。,69,固定资产更新设备的选择,(,一,),约当年成本法,约当年成本（,Equivalent Annual Cost,）又称,平均年成本法，,是考虑货币时间价值下资产引起的现金流出的年平均值,。,70,P263,，例,10-4,评估两个不同的污染控制系统，一是过滤系统，安装成本为,110,万元，每年还需要,60000,美元的税前营运费用，,5,年换一次。二是沉淀系统，安装成本为,190,万元，但每年的营运成本为,10000,美元，使用期限为,8,年。直线折旧至,0,，不具有残值。贴现率为,12%,，税率为,34%,。,71,过滤系统,0,1,2,3,4,5,收入,0,0,0,0,0,成本,60000,60000,60000,60000,60000,折旧,220000,220000,220000,220000,220000,EBIT,-280000,-280000,-280000,-280000,-280000,税,-95200,-95200,-95200,-95200,-95200,净利润,-184800,-184800,-184800,-184800,-184800,OCF,35200,35200,35200,35200,35200,CAPEX,-1100000,0,FCF,-1100000,35200,35200,35200,35200,35200,NPV,-973,111.88,269,950.71,269,950.71,269,950.71,269,950.71,269,950.71,72,沉淀系统,0,1,2,3,4,5,6,7,8,收入,0,0,0,0,0,0,0,0,成本,10000,10000,10000,10000,10000,10000,10000,10000,折旧,237500,237500,237500,237500,237500,237500,237500,237500,EBIT,-247500,-247500,-247500,-247500,-247500,-247500,-247500,-247500,税,-84150,-84150,-84150,-84150,-84150,-84150,-84150,-84150,净利润,-163350,-163350,-163350,-163350,-163350,-163350,-163350,-163350,OCF,74150,74150,74150,74150,74150,74150,74150,74150,CAPEX,-1900000,0,FCF,-1900000,74150,74150,74150,74150,74150,74150,74150,74150,NPV,-1,531,649.51,308,325,308,325,308,325,308,325,308,325,308,325,308,325,308,325,73,（二）,共同年限法,如果两个项目寿命不同，我们运用前面的约当年成本法肯定可以,比较优劣。但是，约当年成本法并不是唯一方法，共同年限法也是,可以选择的方法。,共同年限法的原理是：,假设投资项目在终止时可以重置，这与约,当年成本法的假设一样。通过重置使两个项目的年限变成相同，然,后再比较净现值。,74,固定资产更新时机的选择,上面关注的是互斥的两套固定资产新设备之间如何选,择的问题。公司也可能面临着何时以新设备来更换旧设备,的决策。,重置应该在旧设备的约当年均成本超过新设备的,约当年均成本之前进行,。,75,不确定性的产生原因,信息的不完全性与不充分性,人的有限理性,市场供求变化的影响,技术变化的影响,经济环境变化的影响,第,四节,不确定下项目评估,76,1,敏感性分析,投资项目的敏感性分析，是假定其他变量不变的情况下，某一个变量发生特定变化时，计量净现值（或内含报酬率）发生多大变动的一种分析方法。,敏感系数,=,目标值变化百分比,/,选定变量变动百分比,它表示选定变量变化,1%,时导致目标值变动的百分比，可以反映目标值对于选定变量的敏感程度。,77,2,情景分析,类似于敏感性分析，,只是包含了各种变量的同时变动，测定其对,净现值的影响。,情景分析一般设定三种情况：,最好情况、基准情况,(,最可能出现的情况,),及最坏情况。,情景分析的主要过程是：根据不同情景的三组现金流量分别计,算净现值，然后计算期望净现值及其离散程度。,情景分析与敏感性分析的区别：,(1),情景分析需要知道未来可能,出现的有限情景，以及每一情况出现的概率，而敏感分析只知道现,金流量有不确定性，但不知道有几种情景及其概率；,(2),情景分析允,许多个因素同时变动，敏感分析只允许一个因素变动。,78,3.,盈亏平衡分析,盈亏平衡分析（,break-even analysis,）是确定项目或公司盈亏平衡时所需的销售量，是敏感性分析方法的有效补充。盈亏平衡分析又称保本点分析。由于保本点（或盈亏平衡）的界定角度不同，,盈亏平衡分析又可分为：,会计盈亏平衡分析,（即会计保本点分析）、,现值盈亏平衡分析,（即现值保本点分析）。,79,会计盈亏平衡被定义为,：公司或项目净利润（不扣利息费）等于零的销售量。,设,S,表示项目销售收入，,D,为折旧，,VC,代表变动成本总额，由单位变动成本,vc,与销售量,Q,乘积得到，,FC,代表固定成本总额，,T,表示公司所得税率。则考察净利润等于零的状态，无异于考察,（单价,-,单位变动成本）是税前价差，又称为单位边际贡献（,contribution margin,）,即税前每增加销售一件产品对税前利润所起的贡献。,80,14000,140,总成本,0,收入,变动成本,固定成本,金额（元）,销售量（件）,81,现值盈亏平衡分析是计算现金流入和现金流出处于盈亏平衡时的销售量。,由于货币具有时间价值，所以，我们要计算现金流入现值和现金流出现值处于盈亏平衡时的销售量。,换句话说，,是确定,NPV=0,的销售量,，这种保本点被称为,财务保本点,，因为公司财务经理常关注。,82,85066,现金流出总现值总成本,0,现金流入总现值,金额（元）,销售量（件）,83,例：某公司研发一种小型摩托车新产品，项目初始投资,150,亿元，估计寿命,10,年，直线折旧法，,10,年后设备没有残值。忽略净营运资本变动。预计摩托车销售价格可达,375,000,元，摩托车单位变动成本为,300,000,元，项目生产经营年固定成本,30,亿元。假设公司所得税率,50%,。公司用,10%,作为贴现利率。计算项目的财务保本点销售量？假设项目寿命期各年销