环境规制与重污染企业融资约束——基于中央环保督察的准自然实验.pdf

年第 期总第 期哈尔滨商业大学学报(社会科学版).收稿日期:基金项目:重庆市教育委员会人文社会科学研究项目“互联网平台企业的社会责任治理研究”()重庆市教育委员会人文社会科学研究项目“党组织建设对盈余管理的传导效应研究”()重庆市教育委员会人文社会科学研究项目“加强党建有助于改善薪酬治理吗?基于混合所有制企业的考察”()重庆理工大学研究生教育高质量发展行动计划资助成果“中央环保督察对重污染企业融资约束的影响研究”()作者简介:李 涛()男河南南阳人教授博士生导师从事公司金融研究通讯作者:肖 瑶()女重庆巴南人硕士研究生从事公司金融研究 环境规制与重污染企业融资约束 基于中央环保督察的准自然实验李涛肖瑶(重庆理工大学 会计学院重庆)摘 要:中央环保督察是中国推进环境保护的一项重要制度 以重污染企业为样本运用双重差分法()探究中央环保督察对企业融资约束的影响及机制 研究发现中央环保督察缓解了重污染企业的融资约束 作用机制在于中央环保督察通过促进绿色创新以及降低代理成本而缓解了融资约束 进一步分析例行督察和“回头看”都能缓解融资约束且缓解效果在规模大、无政企关联的企业中更为显著关键词:中央环保督察环境规制融资约束代理成本绿色创新中图分类号:.文献标志码:文章编号:()引 言中央环保督察是中国推进环境保护的一项重要制度安排 环保督察组对各级党委、政府、有关部门和地方企业等组织开展生态环境保护督察督察内容包括地方政府对环保政策的执行、是否存在重大环境问题以及环保主体责任落实情况等 诸多文献研究了中央环保督察的环境治理效应 比 如 降 低 大 气、水 污 染 程 度(等)还有少量文献研究了中央环保督察的经济效应比如促进环保投资、化解过剩产能(胡宗义和薛苏亚)融资约束是衡量企业融资活动的关键指标诸多文献研究了融资约束的影响因素从企业内部来看包括政治关联、内部控制、信息披露(康立和肖云峰)从企业外部来看包括国家政策、金融发展、营商环境等(等)部分研究发现环境规制会影响企业融资水平(魏佳慧和耿成轩)但鲜有文献考察中央环保督察对企业融资约束的影响 中国的重污染企业是污染排放的主要来源更易受到中央环保督察的影响并且具有显著的融资约束问题 因此本文以融资约束作为切入点研究这一环境规制对重污染企业的影响为进一步实施中央环保督察制度提供参考依据中央环保督察通过以下途径缓解重污染企业的融资约束:其一信息效应 中央环保督察促进企业披露环境信息有助于降低信息不对称并向外界传递积极信号增强投资者信心从而缓解融资约束(刘亦文等)其二风险效应中央环保督察有助于加强企业的环境责任承担提高投资者对企业合法性的感知降低经营风险对于经营风险低的企业投资者所要求的必要报酬率也降低融资约束也越低(等)此外承担环境责任具有保险作用使企业更不易受到不利事件的影响从而降低投资者的风险评估水平缓解融资约束(唐松等)本文与以往研究的区别:第一研究内容方面以往对于中央环保督察的研究集中于环境效应对经济效应的研究比较有限 本文从微观企业层面研究中央环保督察的有效性丰富了环境规制的经济效应研究 第二研究策略方面以中央环保督察的实施这一外生冲击来衡量环境规制强度与以往研究用排污量或环保投资作为衡量指标相比缓解了内生性问题研究结论更准确第三实践应用方面从企业规模和政企关联等视角厘清中央环保督察作用于融资约束的异质性问题为政策制定者了解环境规制的实施效果、制定差异化的环保激励措施提供了多维视角一、制度背景中央环保督察是中国为改善生态环境问题设立的一项重要制度 为了压实生态环境保护责任推进生态文明建设中共中央办公厅、国务院办公厅先后印发环境保护督察方案(试行)生态文明体制改革总体方案中央生态环境保护督察工作规定中央生态环境保护督察整改工作办法不断深化督察制度建设为督察工作的开展奠定坚实基础 年 月环保部组织成立中央环保督察组督察对象包括各省、自治区、直辖市党委和政府、国务院有关部门以及有关中央企业等组织督察内容包括地方政府对环保政策的执行以及环保主体承担环境责任的情况等 在进驻期内督察小组通过调查资料、受理举报、现场抽查等方式检查是否存在环境污染问题 进驻期满后需在规定时间内报送整改方案并向社会披露中央环保督察的类型包括以下三种:其一例行督察 以常态化和规范化的方式监督地方政府履行环境监管职责以及企业承担环境责任的情况 全国已对 个省级行政区的国家林业局、能源局等部门以及中国铝业、中国化工等央企进行了两轮九批次例行督察 第一轮中央环保例行督察分为五批次持续时间从 年 月 日至 年 月 日具体时间安排如表 所示 其二“回头看”为了巩固前一轮督察成果、防止污染反弹对整改的落实情况进行督察 其三专项督察 为了解决突出的生态环境问题督察组多次对秦岭违建别墅、腾格里沙漠污染、祁连山生态保护区的破坏性开采等情况进行督察 据统计两轮督察共接到.万件群众举报的环境污染问题至今已办结.万件二、文献综述与研究假设(一)文献综述现有文献主要考察了中央环保督察的环境治理效应 诸多学者研究发现中央环保督察能降低大气污染程度、改善环境质量(等)史亚东()发现中央环保督察能表 中央环保督察时间安排表督察批次时间覆盖地区试点.河北第一批.内蒙古、黑龙江、江苏、江西、河南、广西、云南、宁夏第二批.北京、上海、湖北、广东、重庆、陕西、甘肃第三批.山西、安徽、天津、湖南、福建、辽宁、贵州第四批.吉林、浙江、山东、海南、四川、西藏、青海、新疆李 涛肖 瑶:环境规制与重污染企业融资约束 基于中央环保督察的准自然实验促进地方政府增加环保支出 宋鹏等()的研究表明中央环保督察能加强地方环境执法力度建立限制污染行为的长效机制还有部分文献考察了中央环保督察的经济效应 宏观层面胡宗义等()认为中央环保督察有利于治理企业过剩产能提升工业经济效率 程宏伟和罗娟()发现中央环保督察具有抑制企业避税的作用 微观层面 等()运用事件研究法发现中央环保督察的实施对重污染企业的股票价值产生负面影响 谌仁俊等()研究发现中央环保督察通过创新补偿机制提高了企业绩效既有文献表明政府干预会影响企业的融资约束水平 政府对自然资源、人力与金融资本施加影响会使企业面临的融资约束更加严重(等)()发现增值税改革提高了企业的外部融资能力 贾洪文和陈星()发现财税政策有助于缓解融资约束少量文献考察了环境规制对企业融资活动的影响 魏佳慧和耿成轩()发现环境规制与融资效率之间存在先下降后上升的“”型关系 于连超等()研究发现环境管理体系认证会缓解企业面临的融资约束且这种缓解效应在民营企业中更显著 史永东()以新环保法实施作为准自然实验研究发现新环保法的实施显著缓解了重污染企业融资约束通过文献梳理发现现有中央环保督察的研究集中于对其环境治理以及宏观经济效应的考察对其融资约束影响机制的研究还较为罕见鉴于此本文探究中央环保督察对重污染企业融资约束的影响机制并且进一步考察其在异质性主体中的表现(二)研究假设.中央环保督察与融资约束中央环保督察通过信息效应与风险效应缓解重污染企业融资约束 其一信息效应 中央环保督察要求公开督察的工作安排、突出问题与整改方案等信息保障企业环境信息披露的真实性和可靠性 基于信号传递理论中央环保督察促进重污染企业的环境信息披露可以从以下两方面缓解融资约束:一方面缓解信息不对称 环境信息披露是投资者研判企业风险、做出投资决策的重要依据有助于提升信息透明度提高投资者的投资意愿从而缓解融资约束(等)另一方面传递积极信号 环境信息披露向外界传递企业对可持续发展理念的坚持树立良好形象(刘亦文等)投资者会给社会形象好的企业更高的信用评级进而降低资金成本缓解融资难度 其二风险效应 中央环保督察通过环保约谈等方法加强企业对环境责任的承担从以下两方面缓解了融资约束:一方面降低经营风险 根据组织合法性理论履行环境责任使企业免于受到环境方面的行政处罚以及其他利益相关者的索赔提高投资者对企业合法性的感知降低经营风险(等)较低的经营风险使投资者所要求的必要报酬率降低融资成本降低从而缓解融资约束 另一方面发挥保险作用 企业承担环境责任形成的道德资本和声誉使企业更不易受到来自产品召回等不利事件的影响为投资者利益提供具有保险特征的保护作用(唐松等)因此投资者对企业的风险评估水平降低从而缓解融资约束 在()的研究中这一结论得到验证投资者不会对那些面临不利事件但环境责任履行较好的企业提高融资成本而环境责任履行较差的企业不会受到同样优待 基于以上分析本文提出如下假设:中央环保督察缓解了重污染企业的融资约束.代理成本的中介效应中央环保督察通过降低代理成本从而降低重污染企业受到的融资约束本文从监督机制与声誉机制两个角度分析 其一监督机制 环境规制会对管理者侵占股东利益的行为进行监督从而降低代理问题(张爱美等)中央环哈尔滨商业大学学报(社会科学版)年第 期 .保督察组运用媒体舆论的力量调动社会公众参与对环境污染的监督从而抑制管理者机会主义行为降低代理成本(张明皓)代理成本理论认为代理问题的存在使投资者提高资金成本以补偿代理成本产生的风险由此产生了融资约束 顾群和翟淑萍()实证探究二者关系发现降低代理成本对企业面临的融资约束具有缓解作用 其二声誉机制 声誉对规范管理 者 行 为 有 着 十 分 重 要 的 作 用 邝 雄 等()发现媒体信息的广泛传播能形成有效的声誉机制对管理者具有威慑作用抑制管理层自利行为从而降低代理成本 管理者的职业规划与发展依赖于外界的评价丑闻曝光时的公众舆论会严重影响其声誉因此管理者为了保护声誉会减少机会主义行为从而降低代理成本缓解融资约束(黄雷等)基于以上分析本文提出如下假设:中央环保督察降低了重污染企业的代理成本从而缓解融资约束.绿色创新的中介效应中央环保督察通过促进绿色创新从而缓解重污染企业的融资约束 首先中央环保督察通过地方政府给企业施加环保压力增加其环境治理成本管理层为了避免环境处罚并内化环境成本会进行绿色创新(叶娟惠和叶阿忠)其次依据“波特假说”中央环保督察通过推动污染企业加快由末端治理向清洁生产的转变可以弥补由环境保护带来的成本 企业率先研发出绿色产品还会获得更多的利润即获得“先动优势”因此在中央环保督察的规制压力之下重污染企业的绿色创新行为会得到促进绿色创新有助于缓解融资约束 一方面企业通过应用绿色创新成果转变为非污染的生产方式降低了污染隐患更不容易受到环保处罚 污染问题的解决还有助于降低企业的环境风险以及投资者需要的风险溢价缓解融资难度(吴建祖和范会玲)另一方面绿色创新有助于树立良好形象扩大市场份额从而提高财务绩效(等)杨向阳和童馨乐()发现良好的财务绩效有利于缓解融资约束 在资本市场上进行绿色创新的企业更有利于获取金融机构的信贷支持(等)从而缓解融资约束 基于以上分析本文提出如下假设:中央环保督察提高了重污染企业的绿色创新水平从而缓解融资约束三、研究设计(一)样本选择与数据来源本文选取 年的中国 股上市工业企业为研究样本其中重污染行业的企业作为实验组其余工业企业作为对照组并对初始数据进行以下处理:第一剔除、等财务状况异常的企业样本第二剔除测试期内有数据缺失严重的企业样本第三为去除极端值影响对所有连续型变量进行 和 的缩尾处理最终得到 个观测值的非平衡面板数据 中央环保督察的信息来自中国生态环境部官方网站企业绿色创新水平的数据从国家专利产权局()手工收集得到 其他的企业财务数据均来自国泰安()数据库(二)变量定义.融资约束()已有文献中融资约束的衡量指标已十分丰富如 指数、指数等 然而上述指标的共同缺陷在于包含了很多内生性的金融变量如现 金 流、杠 杆 等 为 此 ()仅使用企业规模和成立年限这两个外生性较高的变量来构建 指数:.本文最终采用 指数作为衡量指标 指数的绝对值越大企业融 重污染行业的认定主要依据中国证券监督委员会 年修订的上市公司行业分类指引、环境保护部 年制定的上市公司环保核查行业分类管理名录(环办函 号)以及上市公司环境信息披露指南(环办函 号)主要包括煤炭、采矿、纺织、制革、造纸、石化、制药、化工、冶金、火电等 个重污染行业李 涛肖 瑶:环境规制与重污染企业融资约束 基于中央环保督察的准自然实验资约束水平越高 为证明研究结论的可靠性本文使用 指数进行稳健性测试.代理成本()本文研究企业在环境管理方面形成的代理成本但无法直接获取数据 由于总代理成本与环境代理成本具有相同的变化趋势本文用总代理成本(资产周转率)来衡量 该比率越大说明企业的资产利用效率越高代理成本越小.绿色创新()现有研究对企业绿色创新水平的衡量方式包括绿色全要素生产率和绿色专利申请(授权)数量 由于前一数据获取难度大且有严重的数据缺失问题本文以绿色专利授权数量作为绿色创新水平的衡量指标.控制变量借鉴()等的相关研究本文选取企业规模()、成长性()、盈利能力()、产权性质()、净资产收益率()、股权集中度()等作为控制变量 具体变量定义参见表 表 变量定义变量类型变量符号变量说明被解释变量融资约束 指数的绝对值中介变量绿色创新绿色专利申请数量代理成本总资产周转率是否被环保督察督察后该省份重污染企业取值为 其余取值为 解释变量企业规模年末总资产取自然对数净资产收益率净利润占净资产的比例企业成长性主营业务收入增长率企业年龄当年年份与成立年分之差的自然对数控制变量产权性质若企业产权性质为国有时取 否则取 监事会规模即监事会人数的自然对数资产负债率即负债总额占资产总额的比例独立董事比例即独立董事人数占董事会人数的比例两职合一即当董事长和总经理为同一人时取 否则取 股权集中度第一大股东持股比例(三)模型设定.主回归模型为检验中央环保督察对重污染企业融资约束的影响本文构建以下实证模型 ()其中 代表企业 代表年份 代表融资约束 表示重污染企业虚拟变量和环保督察虚拟变量的交乘项 是控制变量和 表示个体和年份虚拟变量 考虑到中央环保督察搭建起了长期的“党政同责”机制本文将结束督察后的省份所辖重污染企业仍视为处理组即保留 为 的取值.中介效应模型 ()()哈尔滨商业大学学报(社会科学版)年第 期 .本文采用中介效应检验“三步法”在模型()的基础上构建模型()和模型()若同时满足模型()和模型()的中央环保督察的回归系数显著、模型()的中介变量的回归系数显著则中介效应成立 若模型()中央环保督察的回归系数依然保持显著说明部分中介效应成立否则完全中介效应成立表 描述性统计()()()()()变量名称观测值最小值均值最大值标准差.表 变量的 相关系数.注:、和分别表示回归系数在、和 的水平上显著李 涛肖 瑶:环境规制与重污染企业融资约束 基于中央环保督察的准自然实验 四、实证结果分析(一)描述性统计表 报告了描述性统计的结果 融资约束()的最小值为.最大值为.平均值为.标准差为.中央环保督察()的平均值为.可见受中央环保督察影响的企业占比约为.产权性质()的平均值为.即在该研究区间内国有企业比民营企业更少占比约为.其他变量的描述性统计结果均在合理范围内(二)相关性分析表 报告了 相关系数检验的结果首先融资约束()与中央环保督察()的相关系数在 水平下显著表明中央环保督察与重污染企业融资约束存在显著的关系其次在控制变量方面资产报酬率()、财务杠杆()、两 职 合 一()、监 事 会 规 模()、独董比例()等与因变量的相关系数都在不同程度上显著表明控制变量选取适当同时本文利用方差膨胀因子检验模型的多重共线性结果显示 均小于 说明不存在多重共线性(三)回归结果分析.中央环保督察与重污染企业融资约束表 列()和列()报告了假设 的回归结果 不论是否控制变量中央环保督察()对融资约束()的回归系数均在 的水平上显著值为 .和 .可以看出中央环保督察缓解了重污染企业的融资约束假设表 基准回归与滞后效应检验()基准回归()基准回归()滞后一期()滞后二期()滞后三期 .(.)(.)(.)(.)(.).(.)(.)(.)(.)(.).注:、和分别表示回归系数在、和 的水平上显著括号内为 值(下同)成立.中央环保督察影响重污染企业融资约束的滞后效应表 列()()报告了滞后效应的回归结果 列()和列()显示中央环保督察()对下一期()、下两期融资约束()的回归系数分别为 .和 .且均在 的水平上显著列()显示中央环保督察()对下三期融资约束()的回归系数不显著 结果表明中央环保督察对重污染企业融资约束的缓解作用具有持续性并逐渐减弱.代理成本的中介效应表 列()()报告了代理成本的中介效哈尔滨商业大学学报(社会科学版)年第 期 .应的检验结果发现中央环保督察通过降低代理成本缓解了重污染企业的融资约束 首先列()显示中央环保督察()对融资约束()的回归系数为 .且在 水平上显著可见中央环保督察缓解了重污染企业融资约束其次列()显示中央环保督察()对代理成本()的回归系数为.且在 水平上显著表明中央环保督察降低了代理成本最后列()显示代理成本()对融资约束()的回归系数为.且在 水平上显著可见降低代理成本缓解了企业融资约束且中央环保督察()对融资约束()的回归系数为.且在 水平上显著 可以看出降低代理成本发挥了部分中介效应假设 成立表 中介效应检验结果()()()()().(.)(.)(.)(.)(.).(.).(.).(.)(.)(.)(.)(.).绿色创新的中介效应表 列()、()、()报告了绿色创新这一中介效应的检验结果发现中央环保督察通过提高重污染企业的绿色创新水平缓解了融资约束首先列()显示中央环保督察()对融资约束()的回归系数为.且在 水平上显著可见中央环保督察缓解了重污染企业融资约束其次列()的结果显示中央环保督察()对绿色创新()的回归系数为.且在 水平上显著这表明中央环保督察提升了企业绿色创新水平最后列()的结果显示绿色创新()对融资约束()的回归系数为.且在 水平上显著并且中央环保督察()对融资约束()的回归系数为.且在 水平上显著 由此可见绿色创新水平的提高有助于缓解重污染企业的融资约束 综上所述绿色创新发挥部分中介效应假设 成立(四)稳健性检验.平行趋势检验下表 和图、图 报告了平行趋势检验结果说明样本数据通过检验 双重差分法运用的前提是实验组与对照组在未受到政策影响之前有相同的变化趋势 参考 等()的研究李 涛肖 瑶:环境规制与重污染企业融资约束 基于中央环保督察的准自然实验表 中央环保督察的平行趋势检验()().(.)(.).(.)(.).(.)(.).(.)(.).(.)(.).(.)(.).(.)(.).(.)(.).(.)(.).图 平行趋势假设(不含控制变量)图 平行趋势假设(含控制变量)哈尔滨商业大学学报(社会科学版)年第 期 .对样本数据进行平行趋势检验用中央环保督察()前 年以及后 年的时间虚拟变量对融资约束()进行回归 其中 表示督察前 年 表示督察当年 表示督察后 年 从表 可以看出中央环保督察()对融资约束()的回归系数前四年不显著后四年显著 从图、图 也可以看出在中央环保督察之前实验组与对照组不存在明显的趋势差异但在督察之后融资约束程度开始负向增长表明样本符合平行趋势假定图 倾向得分值概率分布密度函数图.倾向得分匹配图 和表 报告了倾向得分匹配结果说明样本数据通过检验 本文采用倾向匹配得分法()来筛选两组样本控制实验组和对照组之间的系统性差异并重新进行回归 通过采用 模型选取企业产权性质、净资产报酬率、资产负债率、监事会规模、独立董事占比等作为协变量对两类企业进行匹配表 稳健性检验:倾向得分匹配结果()().(.)(.).图 为匹配两组数据得到的倾向得分值密度函数图由图可见匹配后的倾向得分值更加接近表 报告了 处理后的回归结果中央环保督察()对融资约束()的回归系数均在 的水平上显著为负 与基准回归结果较为一致中央环保督察对融资约束有缓解作用假设 仍然成立.替换融资约束衡量指标表 的列()和列()报告了更换融资约束衡量指标的回归结果发现环保督察缓解了重污李 涛肖 瑶:环境规制与重污染企业融资约束 基于中央环保督察的准自然实验染企业融资约束 为了提高回归结果的准确性及可信度本文使用 指数作为替代变量()来进行稳健性检验 不论是否控制变量中央环保督察()对融资约束()的回归系数都在 的水平上显著为负.扩大缩尾范围表 列()和列()报告了扩大缩尾范围的回归结果 为了检验回归结果是否受到个别异常样本的影响本文对所有连续变量进行 的缩尾 在对融资约束等连续变量缩尾以后中央环保督察()的系数仍旧显著为负回归结果同前文一致.检验其他环境政策是否带来估计偏差表 列()报告了剔除其他环境政策影响后的回归结果发现中央环保督察仍然会缓解重污染企业的融资约束 数据期间内的其他事件也可能会影响企业融资约束比如 年和 年的去产能政策 因此本文去除去产能重点行业的公司样本后再次检验 结果表明中央环保督察()对融资约束()的回归系数表 稳健性检验()()()()()().(.)(.)(.)(.)(.)(.).(.)(.)(.)(.)(.)(.).和 年发布的去产能重点行业名单包括钢铁、煤炭、水泥、船舶、电解铝、玻璃 个行业按照证监会行业分类标准本文剔除了行业代码为、的共 个行业中的企业为.且保持显著.提前政策实施时间表 列()报告了提前政策实施时间后的回归结果 为确保去除其他事件的影响本文用政策实施前的样本来进行安慰剂检验 取 年为样本区间设定虚拟的中央环保督察实施年份为 年再次进行基准回归 由表可知中央环保督察的回归系数不显著再次验证了假设 的结论.安慰剂检验图 为安慰剂检验的结果表明中央环保督图 随机处理冲击随机冲击系数核密度图和对应 值哈尔滨商业大学学报(社会科学版)年第 期 .察对融资约束的缓解作用没有被其他未知因素影响 为进一步排除遗漏变量对评估中央环保督察效应的影响本节对中央环保督察()随机抽取 次观察随机抽取的中央环保督察交互项对企业融资约束是否产生显著影响 结果表明估计值集中在 左右 值大多在.以上说明中央环保督察的系数在 次随机抽样中未通过显著性检验(五)进一步分析.“回头看”的影响表 报告了“回头看”影响的回归结果 例行督察是针对地方政府和企业等环境责任主体的全面检查“回头看”对反馈问题的整改情况进行复查需要紧盯整改落实情况推动环境问题彻底解决 基于此本文进一步将“回头看”纳入模型()进行回归“回头看”的系数为 .且在的水平上显著说明“回头看”也能够使重污染企业的融资约束显著缓解 可能的原因是开展“回头看”有利于消除地方政府对污染治理工作的侥幸心理促进企业绿色创新绩效的提升以及代理成本的下降减轻外部投资者的疑虑从而缓解融资约束.督察批次异质性表 验证了不同批次中央环保督察的实施表 “回头看”的影响()()例行督察回头看.(.)(.).(.)(.).表 督察批次异质性检验()()()()()试点第一批第二批第三批第四批.(.)(.)(.)(.)(.).(.)(.)(.)(.)(.).李 涛肖 瑶:环境规制与重污染企业融资约束 基于中央环保督察的准自然实验效果 后一批企业可能会因模仿效应而降低中央环保督察的缓解效果因此本文将样本分为五批督察行动样本进行回归分析 由表 可知中央环保督察对试点和第四批次督察的重污染企业融资约束没有明显作用对于第一到第三批次的融资约束有缓解作用说明不存在政策模仿效应.企业规模异质性表 列()和列()按规模划分企业样本进行异质性分析发现大规模企业的融资约束受中央环保督察的影响更大 结果表明中央环保督察()对小规模企业融资约束()的回归系数不显著对大规模企业融资约束()的回归系数估计系数为 .且在 的水平上显著 其可能原因为:被督察地区的大规模污染企业更容易受督察组检查其为此付出的环境排污成本更高更有可能通过绿色创新、环保信息披露等渠道来增强投资者信心因此环保督察更能缓解大规模企业的融资约束表 异质性分析()()()()小规模大规模存在政企关联不存在政企关联.(.)(.)(.)(.).(.)(.)(.)(.).政企关联异质性表 列()和列()按是否有政企关联划分企业样本进行异质性分析结果表明中央环保督察对存在政企关联的重污染企业无显著影响但对不存在政企关联的重污染企业存在显著影响中央环保督察()对存在政企关联企业融资约束()的回归系数不显著对不存在政企关联企业融资约束()的回归系数估计系数为.且在 的水平上显著 其可能原因为:政治关联有利于企业获得政府支持和隐性担保便于融资 可以看出中央环保督察不会对有政企关联企业的融资约束造成显著影响 五、结论与启示中央环保督察解决了由于“政企合谋”导致的环境治理低效有助于遏制生态环境污染 本文以融资约束为研究视角探讨了中央环保督察对重污染企业的微观经济影响 研究发现:()整体而言中央环保督察能够显著缓解重污染企业的融资约束这一研究结论经过平行趋势检验、倾向得分匹配()、更换衡量指标等一系列稳健性检验后依然成立()影响机制方面中央环保督察通过促进绿色创新以及降低代理成本缓解了重污染企业融资约束()异质性方面例行督察和“回头看”都能缓解融资约束且缓解作用在大规模企业以及不存在政企关联的企业中更哈尔滨商业大学学报(社会科学版)年第 期 .显著根据本文研究结论提出如下政策建议:()推动中央环保督察常态化建设 中央环保督察通过降低代理问题和提高绿色创新来缓解重污染企业的融资难度有助于实现环境保护和经济增长的协调发展 因此要将其作为中国环境治理的利器通过建立常态化督察制度来保持环境监督的压力具有持续性杜绝以拖待变的侥幸应对策略()制定差异化环保激励政策 异质性分析的结果显示行业中起主导地位的大规模企业以及拥有良好政府关系的企业更容易拥有融资渠道受到融资约束较小 因此在依法整治环境违规行为的同时对于积极进行绿色创新的中小规模企业以及没有密切政治关系的企业应采用环保补贴、绿色信贷等配套措施鼓励其进行污染治理()构建公众参与渠道 群众监督低成本、可持续、效率高而媒体监督具有信息传递作用保证社会公众的举报信息能够及时传达上级部门 然而目前社会公众在参与环境治理的过程中仍然会面对获取信息的渠道受限、缺乏便利的沟通平台等一系列障碍导致群众的污染治理力量不能得到合理发挥应该构建制度化和常态化的公众参与渠道参考文献 .:.:.胡宗义薛苏亚.中央环保督察对工业发展质量的影响.软科学():.康 立肖云峰.董事会秘书社会资本、信息披露与融资约束.投资研究():.:.:.魏佳慧耿成轩.环境规制能提高企业融资效率吗?基于重污染行业和清洁能源行业的研究.济南大学学报:社会科学版():.刘亦文阳 超周韶成张漾滨.绿色信贷政策对企业环境信息披露的影响研究.统计研究():.():.唐松施文孙安其.环境污染曝光与公司价值 理论机制与实证检验.金融研究():.史亚东.公众环境关心、中央环保督察与地方环保支出 采用空间双重差分模型的实证分析.西部论坛():.宋鹏陈梦渝毛显强.中央环保督察促进重污染企业绿色创新了吗?来自上市企业绿色专利数据的证据.中国环境管理():.程宏伟罗 娟.环境治理会导致公司避税的气球效应吗?基于中央环保督察的效果分析.商业研究():.:.:.谌仁俊肖庆兰兰受卿刘嘉琪.中央环保督察能否提升企业绩效?以上市工业企业为例.经济评论():.:.():.?.:.贾洪文程 星.政府税收优惠对企业创新的影响研究 基于融资约束视角.税务与经济():.于连超董晋亭王 雷毕 茜.环境管理体系认证有助于缓解企业融资约束吗?.审计与经济研李 涛肖 瑶:环境规制与重污染企业融资约束 基于中央环保督察的准自然实验究():.史永东陈火亮宋明勇.环境规制影响企业融资约束吗?基于新环保法的准自然实验.证券市场导报():.:.():.:.():.张爱美李夏冰金 杰吴卫红杨雪宁.环境规制、代理成本与公司绩效 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